● 本报记者 熊彦莎 上半年外贸进出口数据发布在即。面对复杂严峻的外部形势，上半年外贸企业积极响应全球市场多样化 需求，不断推出新品，提升产品竞争力，订单增长保持稳定。 在广大外贸企业应变求新、稳外贸政策落地见效背景下，上半年我国外贸稳量提质，展现较强韧性。 专家认为，下半年，外部不确定不稳定因素仍将对我国外贸发展构成挑战，需进一步优化外贸环境，强 化出口信用保险覆盖，深化区域经贸规则对接，以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性。 稳健前行展韧性 海关总署数据显示，前5个月，我国货物贸易进出口总值为17.94万亿元，同比增长2.5%。 晶荣玩具应变求新并非孤例。经营大健康产品的跨境电商公司负责人黎尚操告诉记者："得益于新品推 出，公司产品出口订单量已连续3个月维持10%左右的增长。海外用户很看重产品新鲜感，下半年公司 计划投入更多精力用于产品研发，争取每个月都推出一款新品。" 外贸企业的应变求新增强了产品竞争力，成为我国外贸在压力下展现较强韧性的重要原因之一。正如海 关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良日前所言，广大外贸经营主体快速响应全球市场的多样化需 求，一些传统产业凭借配套齐全、转型升级快、经营灵 ...

活动概况 - 2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛将于7月11日在深圳宝安登喜路国际酒店举办，主题为“换电之城 智慧两轮”[1] - 活动由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办，规模达600+企业高层参与，覆盖300+两轮车换电及电池细分领域企业[3][2] - 赞助/演讲单位包括小哈换电、雅迪科技、台铃集团、新日股份、亿纬锂能、星恒电源等50余家产业链头部企业[1][4] 行业趋势与技术焦点 - 全球两轮车换电市场高速增长，受政策支持、即时配送需求及技术升级驱动，中国企业正迎来布局风口[2] - 产业链加速研发高安全、高倍率、长循环寿命电池，AI技术推动钠电、磷酸锰铁锂、全极耳大圆柱等新技术研发，替代铅酸电池进程加速[2] - 深圳“换电之城”计划落地，将打造城市换电模板，推动行业高质量发展[2] 活动议程亮点 - 发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，颁发换电运营、锂电池、钠电池等8大类鲁班奖[2][4] - 专场论坛聚焦电动两轮车智能化及换电技术，议题包括雅迪定义骑手专用车标准、保力新大圆柱电池破局之道、优旦科技BMS安全运维等[4] - 新国标电自电池技术专场探讨大圆柱应用、磷酸锰铁锂产业化、锰基材料创新等前沿技术[5] 参会企业阵容 - 覆盖全产业链，包括雅迪、台铃等整车厂商，亿纬锂能、鹏辉能源等电池企业，先导智能、逸飞激光等设备供应商[6][8][10] - 钠电池领域代表企业如多氟多、时代瑞象、星恒电源等参与技术讨论[5][8] - 换电运营商包括小哈换电、嘟嘟换电、河豚换电等共享出行服务商[1][4]

2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛 - 活动将于2025年7月11日在深圳举办 [5][6] - 主题聚焦两轮车换电实践与轻型动力电池技术发展 [4][5] 参会企业及演讲主题 电动两轮车制造商 - 雅迪科技集团将分享换电车趋势及应用 [6] - 台铃集团探讨电动两轮车智能化与出海发展新趋势 [6] - 新日股份分析锂电池/钠电池在摩托车行业的应用及未来发展 [6] 换电服务与技术提供商 - 小哈换电确认出席大会 [6] - 嘟嘟换电提出打造全民安全换电解决方案 [6] - 小安科技展示两轮换电解决方案服务的突破和创新 [6] 电池技术与解决方案 - 保力新能源演讲主题：大圆柱电池作为电动两轮车能源革新的破局之道 [6] - 创明新能源探讨大圆柱电池在两轮车细分领域的应用及发展前景 [6] - 比克电池分享高性能圆柱电池技术与轻型动力应用 [6] - 星恒电源介绍锰基材料在小动力电池上的新应用 [6] - 中兴派能展示软包铁锂电芯在两轮换电领域的应用 [6] - 睿恩新能源分析无极耳圆柱电芯性能和安全带来的行业惊喜 [6] 电池材料与工艺创新 - 时代瑞象研究磷酸锰铁锂产业化应用 [6] - 诺达智慧探讨多极耳圆柱电池技术发展 [6] - 多氟多新能源提出电动两轮车及换电高安全动力电池解决方案 [6] 智能装备与运维 - 逸飞激光展示智能装备助推轻型动力电池应用发展 [6] - 优旦科技分享两轮车换电BMS安全重构与智能运维路径 [6] 大会支持企业 - 时代瑞象、诺达智慧、优旦科技、睿恩新能源、精锐精密、多氟多新能源、博观科技、小安科技、创明新能源、鑫晟达、盾创科技、保力新能源、尚闻科技等企业重点支持大会举办 [6] 行业评选活动 - 2025中国两轮车换电及电池鲁班奖评选投票通道已开启 [8]

行 业 及 产 业 摩托车及其他 张文静 (8621)23297818× zhangwj@swsresearch.com 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 张文静 A0230524120005 zhangwj@swsresearch.com 联系人 2025 年 07 月 07 日 第三批白名单公布，以旧换新剩余 资金下达，头部业绩弹性可期 看好 ——电动两轮车行业点评 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 汽车/ - ⚫ 电动两轮车行业第三批白名单公布，截至目前前三批白名单合计上榜品牌 19 个，对应 工厂 44 家，雅迪、爱玛各合计入围 6 家工厂，位居前列。2025 年 7 月 4 日工业和信 息化部公告第三批符合电动自行车行业规范条件企业名单，上榜 13 家企业，其中九 号、小牛、金箭、捷马、新大洲-本田、倍特 6 个品牌为首次上榜，爱玛、台铃、新 日、小刀前期已经有工厂入围前两批白名单。三批白名单共涵盖 ...

报告核心观点 - 家电板块主要细分领域估值处于相对低位，持仓水平处于历史相对高位，业绩是驱动超额收益率的核心 展望下半年，内销在国补助力下保持较高韧性，外销在新兴市场需求渗透率提升及中国品牌份额提升作用下保持较高弹性，建议把握业绩确定性高的稳增长龙头及具备全球布局的优质成长龙头 [3] 回顾：业绩驱动板块，实现超额收益 业绩稳健增长，录得相对收益 - 2025 年年初至 6 月 20 日收盘，家电指数累计回落 1.2%，位列长江一级行业第十八位，除黑电外各细分板块实现相对正收益 家电板块月度行情波动大，五月关税缓和带动估值修复，六月初部分地区国补收紧使板块调整 [6][20] - 家电板块跑出相对收益得益于内销受国补拉动、外销受益于新兴市场高增，部分白电龙头业绩亮眼；二手房市场回暖带动照明设备板块估值提升；部分小家电及零部件个股受概念催化股价走强 [20] 关税影响扰动，估值相对低位 - 2025 年家电行业估值受关税因素影响，四月初对等关税落地后估值回落，当前贸易环境缓和，估值进入修复通道 白电和黑电板块因表观对外敞口高，估值下探明显 [28] - 家电行业当前估值处于年初以来相对低位，白电、黑电、小家电与家电零部件估值百分位数分别为 2.7%、4.5%、8.1%和 0.0% 拉长时间看，家电板块整体估值位于历史相对低点，但厨电行业估值处于中位数上方 [32] 板块持仓较高，龙头小幅回落 - 2025Q1 家电行业公募基金持仓比例为 6.28%，环比+0.14pct，对应 2010 年以来分位数水平为 88.5%，超配比例为 3.56% 行业间对比，家电行业公募配置比例位于长江一级行业第六名，加仓幅度位列第十一名 [34] - 二级子行业中，家用电器、家用消费电子、照明设备与家电零部件公募基金持仓比例分别为 5.14%、0.27%、0.03%和 0.83%，加仓幅度最大的是家电零部件，其次是家用消费电子，家用电器基本持平，照明设备小幅下降 [34] - 截至 2025Q1 末，家电板块公募基金重仓市值前五名标的为美的集团、格力电器、九号公司、海尔智家、三花智控 九号公司重仓持股比例提升，白电龙头重仓市值比例回落 美的、九号公司超配比例较高，格力电器低配 [40] 韧性：国补拉动内需，结构趋向理性 国补有力拉动，内需景气向好 - 2025 年家电国补延续且扩维，成效持续显现 2024 年 9 月至 2025 年 4 月，家电社零连续 8 个月两位数增长，2025 年 1 至 4 月，超 3400 万名消费者参加以旧换新，购买 12 类家电产品超 5100 万台，带动销售 1745 亿元 [7][43] - 奥维推总口径下，多数家电品类终端销售景气度回升，咖啡机等渗透率低的品类销额增幅和增长持续性优异，空调等品类 2025 年 1 - 4 月销额同比增速为个位数，厨电多数取得较好增速，厨小电线上销售回暖 [46] - 2025 年两轮车以旧换新提速，截至 5 月 20 日换新量突破 600 万台 [49] 供需更加理性，把握结构机会 空调：均价回落有限，结构调整居多 - 2025 年 1 - 4 月空调线上销售均价环比降幅大，同比降幅可控 剔除结构因素，挂机线上累计均价同比微降 0.39%，柜机线上均价同比微增 0.33% [50][55] - 线上分品牌看，龙头及龙头子品牌降价力度大，小米均价提升 格力、美的、海尔主品牌相较行业均价有正溢价，小米均价接近行业均价 [58] - 空调价格下探是供给端结构性调整，厂商通过打折促销和增加低价机型投放适应需求环境 各品牌主动调整产品结构，美的中低价格产品销量占比提高 [60][66] - 竞争格局上，美的、格力与统帅以价换量提升份额，华凌因集团内部竞争份额有调整，小米均价与份额同时提升 [70] 冰洗&彩电：升级趋势延续，质价比持续提升 - 冰箱、洗衣机和彩电功能迭代，高端需求占比提升，产品结构升级带动整体均价提升 若锚定相同高端产品形态，终端均价呈回落趋势，消费者追求性价比 [74][81] 小家电：景气明显回升，竞争环境改善 - 国补拉动下，2024 年 10 月以来小家电多数赛道景气度回升，渗透率低的品类如咖啡机、净饮机等持续同比增长良好 渠道间和品牌间竞争环境缓和，企业盈利有望回暖 [88][92] 弹性：关税扰动有限，新兴贡献增量 对美敞口不高，产能逐步完善 - 中美贸易关系缓和，但美国对中国家电产品仍保留较高关税，中国出口美国大部分家电产品关税税率在缓冲期内达 55%及以上 不过中国对北美主要家电产品出口量近年呈中枢下降态势，家电上市公司多数对美敞口小，部分企业因海外产能完善受关税影响有限 [8][95] 新兴贡献增量，份额机会突出 - 中国家电出口金额中新兴市场占比显著提升，未来有望成为重要增量来源 空调在新兴市场渗透率低，冰箱、洗衣机、电视除中东非外其他地区百户拥有率高，小家电中吸尘器和扫地机有发展潜力 [121][131] - 拉丁美洲和中东具备空调渗透率快速提升条件 新兴市场空调、冰箱、洗衣机、电视销售额规模与中国市场倍数关系不同，中国企业未来有望在新兴市场实现份额突破 [145][153] 投资建议：把握业绩确定性增长的优质龙头 - 家电板块行情驱动核心是业绩，建议围绕确定性和边际修复维度配置 确定性维度建议布局对美敞口低、内销向好的优质龙头，以及以内销为主、受益于以旧换新和新国标切换的两轮车龙头 边际修复弹性维度建议关注对美有敞口、有海外产能基础、品牌力和转嫁能力强的成长龙头，以及对美敞口高、符合美加墨协议、在关税豁免地区有产能的优质龙头 [9][157]

活动概况 - 2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳宝安登喜路国际酒店举办，主题为“换电之城 智慧两轮” [1] - 活动由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办，预计吸引600+企业高层参与，覆盖300+两轮车换电及电池细分领域企业 [3][2] - 赞助/演讲单位包括雅迪科技、台铃集团、小哈换电、亿纬锂能、孚能科技等50余家产业链头部企业 [1][4] 行业趋势与市场动态 - 全球两轮车换电市场高速增长，主要受政策支持、即时配送需求及技术升级驱动，中国企业凭借产业链整合优势迎来布局风口 [2] - 深圳“换电之城”计划加速落地，旨在打造城市换电模板，推动行业高质量发展 [2] - 海内外市场增量推动电池技术革新，铅酸电池加速被替代，钠电、磷酸锰铁锂、全极耳大圆柱等新技术研发提速 [2][6] 技术前沿与产品创新 - 企业聚焦高安全、高倍率、长循环寿命、低成本电池研发，AI技术驱动钠电、固态电池等新工艺优化 [2] - 保力新提出大圆柱电池为两轮车能源革新破局之道，中兴派能展示软包铁锂电芯在换电领域的应用 [4][6] - 专场论坛探讨圆柱/方形/软包电池形态之争，星恒电源提出锰基材料在小动力电池的新应用 [6][7] 活动议程与核心内容 - 发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，并颁发换电运营、锂电池、钠电池等技术领导品牌奖项 [2][4] - 设立三大专场论坛：电动两轮车智能化及换电技术、新国标电自电池技术、两轮车电摩及电池技术，覆盖从BMS安全到无人车换电实践等议题 [4][6][7] - 圆桌讨论聚焦新国标电池安全、电摩技术趋势，雅迪、菜鸟、比克电池等企业高管参与对话 [5][7] 参会信息 - 提供两种报名套餐：套餐A（2888元/人含住宿）和套餐B（2288元/人），均包含行业白皮书及会议门票 [8][9] - 收款单位为深圳市起点研究咨询有限公司，支持银行转账 [10][11]

国产智能消费设备加速出海 - 中国智能消费设备企业凭借快速迭代与市场响应能力、工程技术创新能力、国内市场规模效应和供应链整合优势加速出海 [2] - 影石创新海外收入占比接近八成 通过技术优势在全景相机和运动相机领域持续推出领先产品 [2] - 九号公司通过收购Segway打开国际市场 产品销售覆盖100多个国家和地区 定位品牌和技术出海高阶路径 [3] - 石头科技2024年海外营收占比超50% 采取全球化本地化策略 在美欧日韩等主要国家实现渠道渗透和品牌建设 [3] 场景创新持续突破 - 智能消费终端成为连接技术突破与消费者场景的关键接口 行业核心竞争力升级为"技术+场景+生态"系统创新 [4] - 石头科技将家庭清洁从工具向智能管家转型 高端产品集成全链路自动清洁方案 具备地面材质识别和清洁力度自动调节能力 [4] - 九号公司推出NimbleOS智能生态底座 将短途交通工具从功能机蜕变为互联互通的智能体 [4] - 影石创新拓展产品应用场景 从运动摄影向Vlog记录、旅行拍摄、企业内容生产等多方向延伸 [5] 产品技术创新细节 - 九号电动车行业首个加入ABS和TCS 解决雨雪天气侧滑问题 激发用户需求并成为行业标配 [5] - 影石创新针对骑行场景开发物理防风棉+AI降噪算法 分离风声与引擎/链条声 满足沉浸式声音记录需求 [6] - 影石创新针对滑雪场景开发握杆旋转自动录制功能 解放双手保障安全 [6] 国产供应链加速替代 - 行业领军企业通过大湾区快速响应、优先开发原厂合作、多元化布局+垂直整合等差异化实践应对全球供应链安全壁垒 [7] - 石头科技采取国产替代、多元化布局、垂直整合三大支柱战略 对关键芯片、传感器、光学器件等联合国内伙伴研发替代 [7] - 九号公司搭建多元化供应商体系 对国内物料优先开发原厂合作 重视与供应商共创共赢 [7]

活动概况 - 2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳宝安登喜路国际酒店举办，主题为“换电之城 智慧两轮” [1] - 活动由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办，预计吸引600+企业高层参与，覆盖300+两轮车换电及电池细分领域企业 [3][2] - 赞助及演讲单位包括小哈换电、雅迪科技、台铃集团、新日股份、菜鸟集团、亿纬锂能、星恒电源等50余家产业链头部企业 [1][2] 行业趋势与核心观点 - 全球两轮车换电市场高速增长，政策支持、即时配送需求及技术升级为主要驱动力，中国企业凭借产业链整合优势迎来布局风口 [2] - 深圳“换电之城”计划加速落地，旨在打造城市换电模板，推动行业进入高质量发展阶段 [2] - 铅酸电池加速被替代，钠电池、磷酸锰铁锂、全极耳大圆柱、固态电池等新技术成为研发重点，AI技术驱动电池工艺体系优化 [2] - 行业面临电池安全、下沉市场覆盖及成本优化等挑战，企业需聚焦高安全、高倍率、长循环寿命、低成本等性能突破 [2] 活动亮点与议程 - 权威发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，并颁发鲁班奖（涵盖换电运营、锂电池、钠电池、换电柜等8类技术领导品牌） [2][4] - 三大专场论坛： - **电动两轮车智能化及换电技术专场**：探讨换电车趋势、BMS安全、软包铁锂电芯应用等，雅迪科技、嘟嘟换电、优旦科技等企业分享 [4] - **新国标电自电池技术专场**：聚焦大圆柱电池应用、磷酸锰铁锂产业化、锰基材料创新，台铃集团、创明新能源、星恒电源等参与 [6] - **两轮车电摩及电池技术专场**：分析钠电池市场机会、高性能圆柱电池技术，新日股份、菜鸟集团、鹏辉能源等发表演讲 [8] - 闭门会议包括中国新能源企业家俱乐部理事会及CEO闭门会，定向邀请产业链核心企业高管 [4] 参会企业与奖项设置 - 参会企业覆盖全产业链，包括： - **整车厂商**：雅迪科技、台铃集团、新日股份 [9][10] - **电池技术企业**：亿纬锂能、星恒电源、多氟多、孚能科技、比克电池 [10][12] - **换电服务商**：小哈换电、嘟嘟换电、菜鸟集团无人车生态 [9][10] - 鲁班奖设置8类奖项，如“中国两轮车钠电池技术领导品牌”“中国共享换电物联网解决方案领导品牌”等 [4] 数据与传播 - 活动通过起点锂电/钠电/两轮车换电全媒体平台传播，覆盖50万+粉丝 [2] - 参会套餐分为2888元（含住宿）和2288元（不含住宿），均包含行业白皮书及会议资料 [16][17]

核心观点 报告涵盖宏观与策略、行业与公司研究，涉及政府债务、A股市场复盘、互联网行业、北交所及九号公司等内容，为投资者提供多维度市场分析与投资建议[3][7][9]。 宏观与策略 固定收益周报 - 三季度地方债计划发行2.7万亿，包括1.5万亿新增专项债和2227亿新增一般债，新增专项债计划发行额逐月递减，7月约6900亿[7][8] - 政府债净融资第26周（6/23 - 6/29）6714亿，第27周（6/30 - 7/6）2216亿，截至第26周累计7.7万亿，超去年同期4.3万亿[7] - 国债净融资+新增地方债发行第26周5905亿，第27周2574亿，截至第26周广义赤字累计5.9万亿，进度50.1%[7] 策略专题 - 2025年上半年A股市场一波三折，呈探底修复态势，6月下旬指数三连阳，6月26日盘中3462点创年内新高，万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%[9] - 风格上小微盘总体占优，大盘价值展韧性，小盘成长与大盘价值风格切换频繁，半年维度超额收益仅1.14%[10] - 行业轮动速度呈震荡趋势，3月达上半年内高点，5 - 6月市场轮动效应再次下降，上半年31个行业中20个一级行业上涨，8个二级行业涨幅超20%[11] 行业与公司 互联网行业2025年7月投资策略 - 6月人工智能动态活跃，多家公司有新模型、新功能发布；互联网行业游戏版号过审数量创新高、支付机构备付金同比上涨等[11] - 7月电商行业竞争激烈，AI巨头业务场景受益但短期AI Agent需打磨，推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐[12] 北交所2025年6月月报 - 6月北交所股票成交活跃度与上月基本持平，新增上市公司2家，总市值和流通市值环比上升，两融余额日均环比上升[13] - 北证50指数先抑后扬，全月收涨2.73%，北证专精特新指数正式发布，形成“规模 + 主题”双指数体系[14] - 行业涨跌互现，传媒、交通运输等行业涨幅中位数超9%，医药生物、社会服务等行业收跌[14] 九号公司 - WD(689009.SH)深度报告 - 公司是智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因，2024年电动两轮车收入占比最高[15] - 智能化助力打开高端电动两轮车市场空间，技术创新驱动割草机器人、混动 + 智能旗舰全地形车成长，加强平衡车及滑板车自主品牌开拓，去库存后有望恢复[16][17][18] - 上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润17.02/23.48/31.38亿元，给予25年29 - 30x PE，对应合理估值68.6 - 71.0元，维持“优于大市”评级[18] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价774.52，跌0.08%；ICE布伦特原油收盘价69.11，涨2.98%等多种商品期货价格及涨跌幅情况[20] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯工业平均指数、德国DAX指数等全球主要股票市场指数最新收盘价、涨跌幅及波动率等数据[24] 资金流入流出情况 - A股资金流入流出前十数据暂无有效流入流出资金数据；港股资金流入前十有建设银行、重庆钢铁股份等，流出前十有阿里巴巴 - W、小米集团 - W等[26][27]

换电之城 智慧两轮！ 7月11日，由 起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办的 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术 高峰论坛 将于 深圳宝安登喜路国际酒店2楼国际厅正式举办。 本次论坛将聚焦两轮车及换电、两轮车锂电、两轮车钠电、高倍率、超快 充、新材料、新工艺等前沿技术，进行深度探讨和思维碰撞。论坛将邀请300+两轮车换电及电池细分重量级企业，600+企业高层汇聚共论 行业发展。 经活动组委会确认， 宁波尚闻科技（集团）有限公司 作为 椅背贴赞助商 重点支持本次大会举办，同时尚闻科技高层将出席会议，欢迎行业 同仁参会交流！ 企 业 介 绍 | 行业卡 多网卡 | 国际卡 | | --- | --- | | 全网通：支持三网融合，弱网自动切换，始终在线 | 告警体系:短信、流量、流量池多维告警,实时掌控用量 | | 全覆盖:覆盖 100+ 国家和地区，全球漫游无缝部署 | 多级管理:渠道管理、多级账户,适合企业与渠道多层管理需求 | | 全套餐：2M-1000G流量套餐随心选,支持个性化定制 | 设备管理：设备动态对接平台一站式管理 | | 全计费：支持单卡、流量池、多通道计费，灵活高效 | ...