指数调仓机制 - 指数调仓是指按照编制规则重新调整成分股，类似新陈代谢过程，剔除不符合规则的股票并加入新成分股以保持活力[3][4][5][6] - 调仓分为临时调仓（特殊事件触发）和定期调仓（固定时间审核），其中临时调仓较罕见而定期调仓更常见[7][8][9][13] - 沪深300指数每半年调仓一次，通过重新配置规模最大、流动性最好的300只股票维持代表性[10][11][12] 调仓频率与时间 - 不同指数调仓频率差异显著：科创50等季度调整（3/6/9/12月），沪深300/中证500等半年调整（6/12月），中证红利等年度调整（12月）[14][15] - 中证系列指数多在6月和12月第二个周五后调仓，例如沪深300与中证500同步调整，但中证红利仅12月调仓[16][17] - 2025年6月调仓于13日收盘后生效，涉及多类指数成分股变更[18] 市值选股型指数调仓影响 - 沪深300调仓7只成分股后市盈率从25.8倍降至18.4倍，市净率从1.69倍升至1.87倍[20][23] - 中证500更换50只成分股，市盈率与市净率均上升（24.89→29.17倍，1.6→2.64倍）[20][24] - 中证1000/2000因小微盘股上涨推动估值提升，分别更换100/189只成分股，市盈率最高升至38.75倍[20][25] - 上证50调仓后市盈率从10.69倍升至17.68倍，市净率从1.16倍升至2.21倍[20][27] 策略型指数调仓影响 - 中证A500调仓21只成分股后市盈率下降（27.3→25.26倍），市净率上升（1.52→2.23倍）[20][31] - 300价值指数通过低估值选股策略，调仓后市盈率从16.87倍降至12.57倍[20][32] - 500低波动指数更换33只成分股，市盈率从19.52倍降至17.01倍[20][35] - 沪港深红利成长低波动指数调整43只成分股，估值变化较小（市盈率12.42→11.55倍）[20][37] 市值选股指数特性与优化 - 市值选股机制存在追涨杀跌效应：上涨股票因市值扩大被纳入，下跌股票因缩水被剔除[43][44] - 美股互联网泡沫时期纳斯达克100等指数曾因类似机制加剧下跌，该现象在牛市中后期影响显著[45][46] - 策略指数（如红利、价值、低波动）通过非市值选股规则避免追涨杀跌，调仓后估值常降低[47][51] - 指数增强基金通过80%跟踪指数+20%主动调整规避泡沫股票，可部分缓解市值选股缺陷[54][55] 投资者应对建议 - 指数调仓由基金经理完成，投资者无需额外操作，保持耐心持有即可[63][66] - 市值选股型指数虽存在缺陷，但资金容量优势显著（如沪深300基金规模最大），适合大资金配置[57][58][60]

廿三载风华正茂，银河基金以"好人举手第一家"的开拓精神起步，在公募行业的浪潮中稳舵前行。从2002年6 月14日成立至今，从行业首批市场化基金公司到如今的千亿级资管机构，银河基金秉持长期主义理念，以"精 业笃行"的投研实力、"与时偕行"的战略视野，书写着公募基金服务实体经济与居民财富管理的时代答卷。 投资时间网、标点财经研究员 齐文健 巴菲特曾说："时间的妙处，在于它的长度。"这句话同样适用于公募基金公司的发展。 2002年6月14日，银河基金作为证监会按照市场化机制批准成立的第一家基金管理公司，一经面世便备受关 注。二十三载精耕细作，银河基金始终坚持长期主义理念，以专业能力为舵、以创新为帆，在服务居民财富 管理和实体经济发展中双轮驱动，公司精心构筑"权益为矛、固收为盾、量化为翼"的投研体系，打造覆盖全 市场、全周期的产品矩阵，将社会责任深度融入经营基因。从行业拓荒者到价值守护者，银河基金用二十三 年的坚守与突破，谱写了一曲"专业立基、创新赋能、责任铸魂"的资管华章。 廿三奋进，交上亮眼成绩单 2002年8月15日，银河基金旗下首只公募基金——银河银丰（后转型为银河研究精选混合）正式启航。在此之 后的20多年 ...

LPR下调与存款利率调整 - 1年期LPR下调10个基点至3%，5年期以上LPR下调10个基点至3.5%，为2025年首次LPR政策利率降息 [1] - 一年期存款挂牌利率下调15BP至0.95%，正式跌破1% [2] - 银行每吸收1亿元存款每年可少支付约100万元利息，负债规模庞大的国有大行成本节约效果尤为明显 [4] 银行板块基本面改善 - 存款利率下调缓解银行净息差压力，银行经营基本面向好 [4] - 5月初降准释放1万亿长期资金，减少银行对高成本同业负债的依赖 [4] - 形成"低息吸储-低息放贷"的良性循环 [4] 低估红利资产配置价值 - 沪深300价值指数中银行股占比高达36%，是A股低估红利资产代表 [5] - 指数股息率超过5%，大盘蓝筹股分红稳定性经过多年验证 [6] - 沪深300价值指数市净率仅为0.91，估值修复空间较大 [7] 市值管理政策影响 - 长期破净股需制定估值提升计划并定期披露进展，推动多家破净企业大幅提升分红比例 [9] - 实施中期分红的银行数量同比增加50%，分红总金额突破2500亿元 [9] - 形成"分红提升-资金流入-估值修复"的良性循环 [9] 沪深300价值指数特点 - 在沪深300指数成份股中通过股息率、市净率、市盈率、市现率四维优选低估值大盘股 [10] - 集大盘、红利、价值三大特点于一身，大金融板块（银行+非银金融）占比52% [10]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 有朋友问， 价值策略有啥特征？ 300价值、优选300、中证价值，这些价值指数有啥区别？当前投资价值如何呢？ 针对大家的这些疑问，螺丝钉也通过直播课，进行了讲解。 长按识别下面二维码，添加 @课程小助手 微信，回复「 0520 」即可观看直播回放。 （提示：回复后可以耐心等待几秒哦～） 价值策略指数： 投资一篮子低市盈率、低市净率股票 A股常见的指数，主要分为四类。 第一类是宽基指数。 通常是按照上市公司的市值规模来选股的，会包含各个行业的股票，覆盖范围很"宽"。 第二类是策略指数。 通常是在宽基指数的基础上，用了某一种投资策略，覆盖的行业也会比较广泛。 策略指数丰富了我们投资的选项，满足了很多投资者个性化的需求。 第三类是行业指数。 所包含的股票，跟某个主题密切相关，例如科技、新能源、人工智能等。 主题指数，通常会横跨多个行业，但达不到宽基指数的行业覆盖程度。 也就是仅覆盖了某个行业的股票，例如消费、医药、金融等。最常见的行业指数，是11个一级 行业。 每个一级行业，其实都是社会不可或缺的一部分，长期也是跟着社会发展的。 第四类是主题指数。 其中的策略指数，主流的有6 ...

核心观点 - 某国际投资巨擘宣布将于2025年年底卸任CEO职务，但其价值投资理念将持续影响市场 [1] - A股低估价值股或正迎来投资机会，政策与资金流向均支持价值回归 [2][3][5][6][8] 规则重塑 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，要求强化业绩比较基准约束，打破"重赛道押注、轻基准跟踪"模式 [3] - 主动权益基金在大金融板块配置比例仅为基准权重的四分之一至三分之一，存在显著补仓空间 [3] - 制度性纠偏将推动万亿级资金从高配科技转向均衡配置，对低估价值赛道形成长期增量资金流入 [3] 资金引流 - 央行降准释放万亿流动性，直接降低银行负债成本，缓解净息差压力 [6] - 保险资金权益投资比例上限提高，新增600亿试点额度，高股息金融股或成险资选择 [6] - 资本市场"类平准基金"机制常态化运作，通过宽基ETF持续注入流动性，大金融板块作为指数权重核心受益 [6] - 政策组合拳通过降低融资成本、改善资产质量等长效机制夯实板块基本面 [6] 价值修复 - 银行板块市净率仅0.5-0.6倍，处于历史5%分位，股息率高达6.9%，形成"高分红+低估值"双重安全垫 [5] - 监管要求长期破净公司制定市值提升计划，或推动银行通过优化资产结构、加大分红频次等方式释放价值 [5] - 部分银行将存量按揭贷款利率调降与地方政府债务置换结合，实现资产质量与盈利能力同步改善 [5] - 大金融板块防御属性凸显，或是对抗外围环境不确定性的"反脆弱"工具 [5] 市场表现 - 沪深300价值指数通过股息率、市净率、市盈率、市现率四维优选低估值大盘股 [8] - 大金融板块（银行+非银金融）在沪深300价值指数中占比52% [8] - 相关产品沪深300价值ETF（562320）受益于长期破净股市值管理和价值投资理念修复 [8]

基金业务调整 - 银华基金自2025年5月26日起暂停银华中证基建ETF联接基金（A/C类代码：015761/015762）的申购、定期定额及转换转入业务，赎回及转换转出业务仍正常开放 [1] 代销机构新增 - 西部证券自2025年5月26日起新增为7只银华ETF基金的场内申购赎回代办券商，包括现金流ETF基金（159225）、A50ETF基金（159592）、影视ETF（159855）、创新药ETF（159992）、5GETF（159994）、沪深300价值ETF（562320）、中证500价值ETF（562330）、央企科技引领ETF（562380） [2] - 东吴证券同日新增为银华低碳ETF（562300）的场内申购赎回代办券商 [3] 投资者服务渠道 - 投资者可通过银华基金客服电话（400-678-3333、010-85186558）及官网（www.yhfund.com.cn）咨询业务详情 [1][3] - 西部证券与东吴证券分别提供新增代销基金的相关服务支持 [3][4]

费率优惠活动 - 银华基金自2025年5月26日起对银华中债1-3年农发行债券指数证券投资基金D类份额（代码024341）开展代销机构费率优惠活动，具体折扣以代销机构公告为准 [1] - 优惠适用于场外前端申购（含定投），但原申购费率为固定费用的不参与折扣 [2] - 活动解释权及执行规则归各代销机构所有，业务办理需遵循其最新公告 [2][3] 新增代销机构合作 - 西部证券自2025年5月26日起新增为7只ETF基金的场内申购赎回代办券商，包括现金流ETF（159225）、A50ETF（159592）、影视ETF（159855）等 [9][10] - 东吴证券同日新增为低碳ETF（562300）的场内申购赎回代办券商 [10] 投资者服务渠道 - 投资者可通过银华基金官网或代销机构网点查询费率优惠及业务详情 [5][11] - 西部证券、东吴证券及银华基金均提供相关咨询服务 [11]

纪要涉及的行业或公司 国内 ETF 市场、美国 Smart Beta ETF 市场、A股市场 纪要提到的核心观点和论据 国内 ETF 市场现状 - 国内 ETF 市场中宽基指数 ETF 占主导，规模超两万亿元，占比超 50%；Smart Beta ETF 规模小，约 1200 亿元，占比不足 5%，但未来增长潜力大[1][2] - 国内 Smart Beta ETF 市场以红利型风格为主，占比过半，多因子类型也占较大比例且多以红利为主，成长和价值风格规模小，合计占比不到 10%[1][3][4] 中美 Smart Beta ETF 市场对比 - 美国 Smart Beta ETF 市场中成长和价值风格占重要地位，成长型占 32%，价值型占 23%，红利型排第三占 22%，与国内形成鲜明对比[5] 国内 Smart Beta 成长与价值产品情况 - 截至 2024 年底，国内有 13 个 Smart Beta 成长产品，总规模约 70 亿，多为场内 ETF；价值风格产品 14 只，总规模接近 90 亿，主要是场外基金[5][8] - 国内规模超 10 亿的 Smart Beta 成长指数主要是创业板动量成长和沪深 300 成长指数；价值风格中沪深 300 价值指数等背后跟踪规模较大[1][8] 国内 Smart Beta 产品发展潜力及原因 - 未来国内 Smart Beta 成长与价值类 ETF 有显著增长潜力，因其投资策略能提供高效稳定回报，且引入创新差异化设计可吸引投资者[6][7] - 国内 Smart Beta 产品规模占比低与投顾行业发展初期有关，未来投顾从卖方转向买方，以及公募基金新规强调业绩基准重要性，有望带来发展机遇[1][9][12] 国内 Smart Beta 产品特点及问题 - 国内 Smart Beta 产品持仓透明性好，但风格明确性不足，指数编制侧重个股绝对得分，导致成分股风格界定不明晰，走势相关性不稳定[1][14] - 国内风格指数设计因子计算多采用历史数据，较少用未来预期数据，影响指数稳定性和明确性[16] 国内 Smart Beta 产品改进建议 - 编制指数时同时考量股票不同风格属性，借鉴标普 500 方法调整权重；细化因子模型，提高个股特征识别能力；加强与国际标准接轨[15] - 因子选择纳入预期因子，同时考量股票价值与成长，改进现有指数；选择偏均衡且有市场代表性的宽基指数作为股票域[18][19] A 股指数调整效应 - A 股指数调整效应主要影响被动型基金，新纳入样本股价格通常上升，被剔除样本股可能下跌，可捕捉短期投资机会，未来随市场完善和投资者理性化，效应可能减弱[3][22] - 指数纳入效应主要发生在公告日到实施日之间，约 10 个交易日，新纳入样本有正向累计超额收益，沪深 300 等指数纳入效应强[3][26] 影响指数调整效应的因素 - 样本规模影响指数调整效应强度，冲击系数大的样本股公告日后累计超额收益高[34] - 指数迁移行为影响效应强度，多条路纳入效应优于单条路，优于迁移条路[35] - 提前交易行为对纳入效应有负面影响，公告日前涨幅大的股票，公告日后累计超额收益减弱[36] - 流动性指标对纳入效应作用较小[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内股票型 ETF 规模从 2023 年末到 2025 年初翻倍增长，目前约 3.5 万亿元[2] - 中证 800 指数中有 20%的成分股同时属于中证 800 价值指数和中证 800 成长指数[14] - 最近十年内，广义成长指数在多个阶段年化收益高于狭义成长指数，影响投资者选择和产品流动性[17] - 被动资金倾向于在公告日至实施日期间调仓，公告日后 0 - 5 天和 6 - 10 天日均成交量显著高于公告日前，实施日后成交额萎缩，T + 8 至 T + 10 跟踪误差放大，T + 11 回落[31][32] - 90 年代标普 500 指数纳入超额收益约 7.6%，2010 - 2020 年间降至 0.8%[33] - 自 2013 年以来，迁移样本占比维持在 30%到 50%之间，受中证指数公司编制方案稳定性影响[35]

A股常见指数分类 - 宽基指数：按市值规模选股，覆盖全行业，代表性强[4] - 策略指数：在宽基基础上叠加特定投资策略（如价值、红利等），满足个性化需求[5] - 行业指数：聚焦单一行业（如消费、医药），覆盖11个一级行业[6] - 主题指数：跨行业追踪特定主题（如新能源、AI），行业覆盖介于宽基与行业之间[7] 价值策略指数起源与发展 - 源自格雷厄姆的低市盈率、低市净率策略，后由施洛斯发扬光大[9][11] - A股主流价值策略包括300价值、优选300、中证价值三大指数[18] - 改进方向：在低估值基础上增加成长性（优选300）或ROE要求（中证价值）[24][26] 三大价值指数核心特征对比 300价值指数 - 基准日2004年，从沪深300中筛选低市盈率、低市净率、高股息率的100只大盘股[14][20] - 市值加权，成分股平均市值3153亿元，金融行业占比最高[14][29] - 前十大重仓股集中度38%，含中国平安(7.3%)、招商银行(6.7%)等[32] 优选300指数 - 2018年发布，叠加红利/成长/质量策略，选300只"低估值+成长性"股票[15][21] - 市值加权，成分股平均市值901亿元，行业分布与300价值相似[15][29] - 前十大含贵州茅台(4.9%)、长江电力(4%)，集中度28%[32] 中证价值指数 - 等权重加权，成分股市值平均1098亿元，ROE历史均值要求≥12%[16][23] - 工业/材料行业占比更高，前十大集中度仅12%，持仓更分散[29][32] 指数表现与调仓机制 - 三大指数长期跑赢沪深300，验证价值策略在A股有效性[33] - 调仓显著降低估值：300价值2024年6月调入股市盈率12.6倍 vs 调出股21.2倍[38][39] - 市净率指标更具参考性，因部分公司盈利下滑导致市盈率被动提升[36] 行业数据与工具 - 金融行业在300价值/优选300中占比超30%，中证价值侧重工业/材料[29] - "螺丝钉指数地图"提供指数规则/行业分布/市值等结构化查询[45] - 日更估值表可查百分位数据，辅助发掘低估值投资机会[43][44]

市场表现 - 大盘微涨微跌，波动不大，处于5星评级阶段 [2] - 沪深300略微下跌，小微盘股略微上涨 [2] - 价值风格相对抗跌，成长风格下跌较多 [3][5] - 港股开盘下跌后反弹，红利指数领涨 [6][7] 价值风格与成长风格 - 价值风格对应低市盈率、低市净率、高股息率股票，常见于金融、能源、家电等行业 [8] - 成长风格对应高收入、盈利增速股票，常见于创业板、科创板、科技等行业 [8] - 红利指数是价值风格代表，股息率4-6%，近年规模增长至2000亿级别 [8] 价值策略指数 - 300价值指数从2004年至今涨幅达9189点，表现优于沪深300的5601点 [10][11] - 优选300指数在低估值基础上要求净利润增长，避免低估值陷阱 [15][17][18] - 中证价值指数要求ROE历史均值不低于12%，优化盈利质量 [19][21][22] 基金产品动态 - 月薪宝组合采用40:60股债策略，起购门槛降至200元并开放定投 [38][39] - 当前市场处于5星级，适合投资月薪宝组合 [40][41] 估值数据 - 沪港深红利低波指数盈利收益率10.2%，市盈率9.8，股息率4.14% [50] - 中证红利指数盈利收益率10.01%，市盈率9.99，股息率5.55% [50] - 港股红利指数盈利收益率9.8%，市盈率10.2，股息率4.81% [50] - 债券指数中，30年期国债年化收益15.54%，但最大回撤-16.37% [56]