核心观点 - 投资中防守（保值）比进攻（增值）更重要，尤其在银行理财收益率下行的背景下[1] - "固收+"产品通过股债混合策略实现稳健收益，适合当前市场环境[3] - 交银施罗德基金的魏玉敏管理的产品展现出优秀的防守和进攻能力[3][4] - 转债是"固收+"产品的关键资产，具有独特的期权价值[6][7] - 交银施罗德建立了权益研究赋能固收+的独特投研体系[17][18] 产品表现 - 交银安心收益连续三年实现正收益，2024年以来最大回撤修复天数为34天[3] - 近六个月实现2.59%绝对收益，显著高于中证综合债指数的0.54%[3] - 魏玉敏管理的三只产品近一年收益率在4%-5%之间，卡玛比率优秀[4] - 交银安心收益A类2024年收益率5.55%，E类5.93%，均跑赢基准[31] 投资策略 - 转债投资采用周期判断+自下而上策略，把握估值波动机会[8][9] - 识别转债"期权费"，在显著低估时增持[9] - 采用双低策略（低价+低溢价率）挖掘安全边际高的转债[10] - 股票投资划分为红利、价值、景气、成长四大风格，对应经济周期不同阶段[12] - 通过多资产配置实现绝对收益目标，不同年份收益来源不同[15] 投研体系 - 交银施罗德建立权益研究全面赋能固收+的投研平台[4][17] - 权益研究员主动推荐适合固收+产品的行业和个股机会[17] - 对持仓转债和股票进行高频跟踪，及时沟通基本面变化[17] - 公司持续升级"固收+"解决方案平台，优化用户体验[17][20] 基金经理观点 - 投资框架围绕客户目标，通过分散化和资产配置降低波动[21] - 转债资产长期夏普比率优于权益，是重要配置标的[23] - 中国转债具有更好期权价值，关注3-4年涨跌周期[24] - 股票四大风格会根据宏观环境调整配置比例[28] - 2022年回撤促使加强风险控制框架[29]

基金概况 - 永赢惠添益混合型证券投资基金为契约型开放式基金，成立于2021年3月16日，报告期末基金份额总额为337,652,653.99份 [1] - 投资目标为在控制风险的前提下追求资产净值长期稳健增值，采用多策略组合管理（资产配置、股票/固定收益/可转债/资产支持证券/衍生品等） [1] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率×55%+中债-综合指数（全价）收益率×45%，风险收益特征高于债券型基金和货币市场基金 [1] 财务表现 - 2025年Q2永赢惠添益混合A份额净值增长率为0.88%，跑输业绩基准1.62%；混合C份额增长0.77% [1][5] - 过去一年混合A/C分别实现15.57%和15.08%的收益率，超越基准1.6/1.11个百分点；但过去三年累计亏损超30%，大幅跑输基准 [1][2] - 截至报告期末，混合A/C份额净值分别为0.6414元和0.6303元，成立以来总回报为-35.86%和-36.97% [5] 资产配置 - 股票持仓占总资产比例达92.74%，港股通标的占比2.3%，未持有债券及其他固定收益资产 [6][7] - A股行业配置集中度较高：制造业占比56.21%，金融业8.11%，租赁商务服务业6.89%，农林牧渔4.7%，住宿餐饮4% [7] - 港股持仓以房地产（0.85%）和日常消费品（0.38%）为主，未配置医疗保健和科技板块 [7] 投资策略 - 二季度组合通过提前降低外需敞口抵御关税冲击，回撤控制优于市场，显示较强韧性 [4] - 未参与科技主题、创新药等热点板块，导致阶段性收益落后，但维持价值策略稳定性 [4] - 未来将聚焦传统经济蓝筹白马及政策受益领域，基于长期价值研判优化组合风险收益比 [5] 份额变动 - Q2混合A份额净赎回12,943,240.85份，总份额降至311,040,652.45份；混合C份额净申购392,220.39份 [7] - 基金管理人未运用固有资金投资本基金，且无单一投资者持有份额超20%的情况 [7][8]

价值策略指数核心观点 - 价值策略指数源自格雷厄姆，核心是投资低市盈率、低市净率股票 [10][53] - A股主流价值策略指数包括300价值、优选300、中证价值，长期跑赢沪深300（2011-2025年300价值全收益8.59%，优选300全收益9.98%，中证价值全收益8.45%，同期沪深300仅4.61%）[32] - 300价值代表原教旨主义价值投资，优选300和中证价值在低估值基础上优化了成长性和ROE要求 [54] 指数分类体系 - A股指数分为四类：宽基（按市值选股）、策略（宽基+特定策略）、行业（单一行业）、主题（跨行业主题）[5][6][7][8][9] - 主流策略指数包括质量、龙头、红利、价值、低波动、成长六大类，新兴策略如ESG、自由现金流等可能成为未来主流 [10][15] 三大价值指数对比 基本信息 - 300价值：2004年基准日，沪深300中选100只低估值股票，市值加权，平均市值3153.57亿元 [12][16][17] - 优选300：2018年发布，选300只低估值+高成长性股票，市值加权，平均市值901.2亿元 [12][16][17] - 中证价值：2017年发布，等权重加权，偏中小盘风格，平均市值1098.13亿元 [13][16][17] 选股规则 - 300价值：加权计算股息率、市净率、市现率、市盈率四项指标，选得分最高100只 [19][20] - 优选300：中证二级行业筛选后，结合ROE稳定性、股息率、净利润增长率选300只 [24][26] - 中证价值：剔除高质押/高商誉股票，要求ROE均值≥12%，选低估值100只 [25][26] 行业分布 - 300价值金融行业占比超50%，优选300类似但更分散，中证价值以工业（28.3%）、材料（19.7%）为主 [27] - 前十大重仓股集中度：300价值37.96%，优选30027.85%，中证价值12.38% [30] 估值与投资现状 - 当前估值（2025年5月）：300价值市净率0.98，优选3001.08，中证价值0.99 [35][45] - 价值策略基金规模不足100亿，占A股股票基金比例低于1% [41] - 调仓效应显著：300价值2024年两次调仓后，调入成分股市盈率平均从21倍降至12-16倍 [40][42] 数据查询工具 - 银行螺丝钉公众号提供日更估值表，可查市盈率、市净率、股息率等指标 [44][45] - "今天几星"小程序支持查询历史估值走势及百分位数据 [46][48][49] - "螺丝钉指数地图"汇总各指数选股规则、行业分布等结构化信息 [51]

报告核心观点 - 港股市场风格切换显著且周期长，不同风格策略各有优劣，风险平价模型结合动量优化能提升多风格策略组合业绩与稳定性 [3] 港股风格复盘 风格切换特征 - 过去十年港股市场风格轮动明显，价值与成长风格频繁切换，成长风格爆发力强但持续性弱，价值风格稳定性高，大盘风格穿越周期能力更强 [3][9] - 成长与价值风格相对强弱变化显著，切换高频且波动大，成长风格行情爆发性强但持续短，大盘占优时累计收益率更高 [10][14] 风格轮动驱动因素 - 流动性主导初期轮动，2015 年与 2016 - 2018 年初，南向资金和系统性流动性提升影响小盘与大盘成长轮动 [16] - 估值压缩与基本面修复促成风格切换，2018 - 2019 年中，小盘价值股因估值修复和政策支持获超额收益；2019 - 2021 年，大盘价值股受益于降息周期 [16] - 宏观政策和市场预期塑造风格趋势，2021 年后，美联储加息使资金偏向大盘价值；2024 年起，市场预期宽松带动大盘成长占优 [16] 风格指数行业分布 - 恒生大型股倾向配置高权重、防御型行业，与恒生指数配置方向一致 [18] - 恒生小型股偏重医疗、科技与制造业，配置具弹性但稳定性和盈利确定性弱 [18] - 恒生科技高度集中于科技与消费，弹性强但波动性大，对宏观预期敏感 [18] - 恒生沪深港通 AH 股溢价配置均衡，偏向金融、工业与传统行业，防御性强 [18] 差异化风格策略构建 港股价值组合 - 以 PB - ROE 定价为基础，结合股息率、市盈率等因子筛选股票，保留 20% 金融板块敞口 [23][28] - 股息率因子表现稳定，与其他价值因子低相关，在组合构建中重要性高 [33] - 回测期内，组合年化收益率 13.91%，超额收益显著，波动较小，行业分布广泛，银行和房地产是核心配置 [37][42][45] 港股成长组合 - 聚焦企业盈利与规模已实现增速，选取营业收入、净利润等年增长率为代理变量构建综合成长因子 [51] - 成长因子表现符合成长风格周期，不同年份择时效果差异大，高成长组股票回报优势明显 [53][60] - 组合年化收益率 22.66%，收益弹性高，行业分布分散，曾以房地产和医药为核心配置，近年房地产持仓下降 [66][69] 港股质量组合 - 从营运能力、收益质量等维度选取 9 个因子构建综合质量因子，优选高评分股票 [79] - 不同质量因子相关性低，综合质量多因子有选股能力，2019 - 2020 年单调性显著 [84][88] - 组合年化收益率 11.48%，2018 年后超额明显，行业分布集中于医药、纺织服装和食品饮料 [92][96] 多策略顶层配置 策略互补性与配置理念 - 风格子策略间互补性强，相关性低，具备分散风险基础 [109] - 以子策略风险视角出发均等配置风格，风险平价模型可动态调整应对风格轮动 [110] 模型表现与优化 - 传统风险平价模型下，组合年化收益 17.02%，超额收益 16.92%，回撤和波动改善 [119] - 动量优化的风险平价模型根据策略波动与动量特征调整风险预算，提升组合回报，年化收益达 19.77%，超额收益 18.30% [124][129] 截面持仓推荐 - 2025 年 4 月 30 日推荐成长风格权重约 42%，价值风格约 27%，推荐 58 只股票，医药板块占比约 22.59% [135]

指数分类与特点 - 宽基指数覆盖多个行业，按市值规模选股，如沪深300（市值平均数1,778.99亿元）、中证500（市值平均数263.02亿元）等[8][9] - 策略指数采用特定投资策略，如红利指数（中证红利市值平均数1,783.09亿元）、价值指数（300价值市值平均数2,854.14亿元）等[13][14] - 行业指数聚焦单一行业，如消费（中证消费市值平均数1,255.44亿元）、医药（医药100市值平均数399.02亿元）等[16][20] - 主题指数横跨多个行业，如新能源（中证新能市值平均数493.23亿元）、科技（恒生科技市值平均数4,643.53亿元）等[23][24] 指数数据与构成 - 沪深300成分股300只，工业占比17.27%，金融占比24.27%，信息技术占比15.80%[5][9] - 中证500成分股500只，材料占比16.53%，工业占比16.99%，信息技术占比24.23%[5][9] - 上证50成分股50只，金融占比32.49%，日常消费占比17.09%，市值平均数5,084.82亿元[5][9] - 创业板50成分股50只，信息技术占比44.84%，工业占比35.78%，市值平均数843.13亿元[5][9] 行业分布特征 - 金融行业在上证50中占比最高达32.49%，在中证2000中仅占0.24%[5][9] - 信息技术在中证2000中占比23.32%，在科创50中高达72.12%[5][9] - 医疗保健在创业板指占比14.56%，在北证50占比18.33%[5][9] - 材料行业在中证500占比16.53%，高于沪深300的7.68%[5][9] 海外指数概况 - 纳斯达克100代表美股科技股，市盈率28.07，市净率7.75[29][33] - 标普500作为美股宽基代表，市盈率23.41，市净率5.00[29][33] - 恒生指数包含83只港股，金融占比33.19%，信息技术占比18.33%[5][9] - 德国DAX指数市盈率18.57，市净率1.90，股息率2.41%[34] 投资建议 - 宽基指数适合作为核心配置，行业指数需控制比例在15%-20%以内[16][27] - 主题指数需选择能长期存在的主题，如新能源、科技等[23][27] - 策略指数可满足个性化需求，如红利低波（红利低波动100市值平均数2,119.45亿元）[14][15] - 海外指数可分散风险，如标普500、纳斯达克100等[29][33]

指数策略概述 - 常见的六种指数策略包括龙头、红利、价值、低波动、成长、质量 [1] - 策略指数起源于上世纪90年代互联网泡沫破裂后，基于经典投资大师的策略开发 [16][17] - 除主流六种外，新兴策略包括基本面、护城河、自由现金流、ESG等 [20] 市值选股指数的缺陷 - 沪深300等市值选股指数存在追涨杀跌问题：上涨股票被纳入，下跌股票被剔除 [5][6] - 该现象最早出现在90年代美股互联网泡沫时期的标普500和纳斯达克100指数 [7][9][10] - 熊市影响较小，主要影响牛市后期表现 [12] 策略指数在A股的有效性 红利策略 - 中证红利指数成分股平均市值1736.72亿元，中位数278.86亿元 [22] - 300红利长期跑赢沪深300，港股红利跑赢恒生指数 [25][26] 价值策略 - 300价值指数选取沪深300中价值评分最高的100只股票 [28] - 2011年以来300价值累计收益显著超越沪深300 [28] 龙头策略 - 中证A500指数通过ESG筛选和细分行业龙头策略增强表现 [30] - 成分股需满足三级行业市值占比>2%或总市值前1%的条件 [31] - 2004年以来累计收益优于沪深300 [31] 综合表现 - 2012年以来六大策略指数普遍跑赢沪深300 [33] - 中证A500基金规模达2728.87亿元，为策略指数中最大 [37] 策略指数未成主流的原因 - A股存在3-5年的风格轮动周期，如2019-2020年成长/质量占优，2021年后价值/红利占优 [38][39] - 策略容量有限，市值选股指数可容纳更大资金规模 [42] - 投资者平均持有周期仅数月，难以坚持跑输阶段的策略 [40] 配置建议 - 价值组（价值/红利/低波动）与成长组（成长/质量/龙头）风格轮动明显 [45] - 应分散配置不同低估策略并根据估值动态调整比例 [47] - 可通过公众号估值表查询主流策略指数实时数据 [50][51]