核心观点 - 茅台公司对旗下多款产品的经销合同价进行调整，这是其营销体系推进“市场化转型”的关键举措，旨在重塑“随行就市”的价格体系，纾解经销商压力并建立产品在相应价格段的竞争优势 [1][3] 价格调整详情 - 调整涉及精品茅台、陈年茅台（15）、43度茅台酒及茅台1935酒等多款产品 [1][3] - 上述产品在i茅台APP上的当前零售价分别为：精品茅台2299元/瓶、陈年茅台（15）4199元/瓶、43度茅台酒829元/瓶、茅台1935为738元/瓶 [1][3] - 对比各电商平台价格，这些产品的零售价格都基于市场成交价 [1][3] 战略与市场影响 - 此次调价涉及茅台“金字塔”型产品矩阵中的塔腰、塔尖等多款产品，通过市场化手段挤压价格泡沫，让产品价值回归真实需求 [1][4] - 此举进一步理顺了不同价格段产品的经销合同价和零售价，有利于建立竞争优势 [1][4] - 重塑价格体系体现了茅台产品价格市场化的转型决心，其目标是尊重市场经济规律和消费者选择，让价格“随行就市” [2][5] - 主动顺应行业调整趋势，根据市场供需实际优化定价，有效避免了价格过高或过低引发的市场波动，促进量价平衡，保障消费者权益并让市场形成稳定预期 [2][5] 渠道策略与利润 - 行业内通常给渠道留下10-30%的毛利，若网传经销合同价属实，结合i茅台市场价，以上产品将给渠道留出较为合理的利润空间 [2][4] - 茅台官方探索构建“自售+经销+代售+寄售”多维协同销售模式，对不同产品使用不同方式售卖 [2][4] - 预计此次不会“一刀切”统一价格，而是根据不同模式，采取经销合同价、代理费和寄售佣金等多种方式，科学合理规划渠道利润，确保渠道生态健康 [2][4][5] - 有广东经销商反馈，下调经销合同价后，改变了以往“卖一瓶亏一瓶”的状况 [2][5]

核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比分别增长约15.66%和15.38%，完成全年目标，行业调整期展现龙头增长韧性，2025年制定总营收同比增长9%的目标 [1] 事件 - 公司发布2024年年度报告，全年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%，单4季度营收510.22亿元，同比增长12.77%，归母净利润254.01亿元，同比增长16.21% [1] 简评 - 2024年公司酒类业务营收1706.12亿元，同比增长15.89%，单Q4酒类营收500.93亿元，同比增长12.94%，完成全年业绩目标 [2] - 2024年茅台酒营收1459.28亿元，同比增长15.28%，系列酒营收246.84亿元，同比增长19.65%，24Q4茅台酒营收448.02亿元，同比增长13.94%，系列酒营收52.91亿元，同比增长5.07% [2] - 面对市场压力，公司调整产品结构与投放节奏，茅台酒产品结构提升，飞天茅台价格企稳，系列酒2024年产能充裕，下半年大单品1935主动控货与重塑渠道增速放缓 [2] 量价拆分与渠道情况 - 2024年茅台酒销量增长10.22%至4.64万吨，吨价提升4.59%至314.59万元/吨，系列酒销量增加18.47%至3.69万吨，吨价提升1.00%至66.86万元/吨 [3] - 2024年批发代理渠道收入957.69亿元，同比增长19.73%，占比提升1.80pcts至46.33%，直销贡献销售748.43亿元，同比增长11.32%，i茅台贡献营收200.24亿元，同比减少10.51%，剔除i茅台直销渠道增速为22.21%，巽风等其他线上平台销售额20.96亿元，同比增长14.4% [3] - 单Q4直销渠道收入228.54亿元，同比增长8.69%，批发代理收入272.39亿元，同比增长16.76% [3] 毛利率和净利率及费用情况 - 2024年公司毛利率92.08%，同比-0.04pcts，归母净利率49.52%，同比-0.12pcts，24Q4毛利率93.02%，同比+0.32pcts，归母净利率49.78%，同比+1.47pcts [4] - 2024年茅台酒、其他系列酒毛利率分别为94.06%、79.87%，分别同比-0.06pcts、+0.11pcts，批发代理、直销毛利率分别为89.42%、95.33%，分别同比+0.13pcts、-0.13pcts，2023年i茅台毛利率94.50%，同比-1.59pcts，其他线上平台毛利率94.93%，同比-1.02pcts [4] - 2024年公司销售费用率3.24%，同比+0.15pcts，24Q4销售费用率2.75%，同比-0.75pcts，24年市场推广及服务费37.45亿元，同比增长33.09% [5] - 2024年公司管理费用率5.35%，同比-1.11pcts，24Q4管理费用率6.95%，同比-1.88pcts，因营收规模提升规模效应显现 [5] 2025年展望 - 公司目标2025年营业总收入增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [7] - 茅台酒国内市场投放略增，调整珍品茅台、1L飞天茅台酒投放量及合同产品结构，开发文创新品，做好“4+6”渠道协同，平衡五个量比关系，调整配套政策 [7] - 系列酒提出市场工作宗旨和原则，构建“一体两翼”大单品群，设立事业部，梳理品牌文化诉求，优化经销商奖惩机制，增加业务团队和市场费用，打造样板市场 [7] 分红与盈利预测 - 2024年度茅台累计现金分红646.72亿元，年度分红率75%，4月2日股价股息率3.32%，已完成回购15.99亿元 [8] - 预计2025 - 2027年公司实现收入1863.16亿元、2051.26亿元、2257.96亿元，同比+9.02%、10.10%、10.08%，实现归母净利润934.81亿元、1036.17亿元、1149.10亿元，同比+8.41%、+10.84%、10.90% [8]