医疗服务价格改革 - CT设备均价从3000万元降至1000万元 [1] - 电子胶片逐步取代实体胶片 但胶片打印费仍与检查费绑定收取 [1] - 床旁DR服务同次检查多部位摄影仅可收取一次费用 [1] - 指南推动合理制定收费价格 助力患者享受高质量可负担医疗服务 [1] 收费模式优化 - 心脏磁共振检查与其他部位检查原采用相同收费标准 未体现技术难度和时间差异 [2] - 指南对高难度长耗时项目予以单独收费立项 促进新技术临床推广 [2] - 解除实体胶片与影像检查服务绑定 普遍要求医疗机构上传数据 [2] - 云影像服务普及实现跨院互认 患者可通过手机查看影像 [2] - CT检查磁共振平扫等费用下降 骨关节CT平扫加三维重建降价超50% [2] 国产医疗设备发展 - 国产高端医疗装备市场占有率和普及率不断提升 [3] - 联影医疗推出全球首创5 0T磁共振 实现亚毫米级全身扫描 [4] - 5 0T磁共振显著提升心脑血管疾病胰腺癌等早期检出率 [4] 前沿技术定价机制 - 指南明确硼中子俘获治疗等100余项新技术服务价格 [4] - 统一设置前沿技术价格项目 避免各省重复申请论证 [4] - 定价模式从技术指标转向临床意义指标 强调检查精度等效果 [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [4][9] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,411|10,300|12,441|14,967|17,995| |(+/-)%|23.5%|-9.7%|20.8%|20.3%|20.2%| |净利润（归母，百万元）|1,974|1,262|1,814|2,180|2,618| |(+/-)%|19.2%|-36.1%|43.8%|20.2%|20.1%| |每股净收益（元）|2.40|1.53|2.20|2.65|3.18| |净资产收益率(%)|10.5%|6.3%|8.4%|9.3%|10.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|55.48|86.80|60.37|50.24|41.84| [2] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：92.81 - 143.70 [1] - 升幅(%)：1M绝对升幅9%，3M绝对升幅7%，12M绝对升幅1%；1M相对指数11%，3M相对指数6%，12M相对指数 -5% [3] 投资要点 - 2024年公司实现收入103.00亿元(-9.73%)，归母净利润12.62亿元(-36.08%)，扣非净利润10.10亿元(-39.32%)；2025Q1实现收入24.78亿元(+5.42%)，归母净利润3.70亿元(+1.87%)，扣非净利润3.79亿元(+26.09%)；2025 - 2026年预测EPS为2.20/2.65元（原为3.22、3.87元），新增2027年预测EPS为3.18元 [4][9] - 国内市场份额继续提升，超高端产品加速渗透。2024年公司国内收入76.64亿元(-19.43%)，整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长；超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [4][10] - 国际化战略成效逐步兑现，欧美市场形成突破。2024年公司海外收入22.66亿元(+35.07%)，占总收入比例达到22.00%；已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市，北美市场中全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [4][11] - 全球装机规模化效益显现，服务收入占比持续提升。2024年公司服务收入13.56亿元(+26.80%)，占总体营业收入比例13.16%(+3.79pp)；依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局；售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供有力支撑，服务收入占比有望进一步提升 [4][12] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同的变化趋势，如货币资金、应收账款及票据、营业总收入、营业成本等项目在不同年份有相应的数值及增减变化 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|归母净利润（亿元） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|60|0.2|0.8|1.2|285|74|48| |300832.SZ|新产业|412|18|21|25|23|19|16| |300760.SZ|迈瑞医疗|2663|117|141|163|23|19|16| |平均值| - | - | - | - | - |110|37|27| [6]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [5][10] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现 [1] - 考虑公司在医疗影像设备领域具备领先地位，国内设备更新政策持续落地，同时海外有望继续突破，维持优于大市评级 [5][10] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为114.11亿元、103.00亿元、124.41亿元、149.67亿元、179.95亿元，同比变化分别为23.5%、 - 9.7%、20.8%、20.3%、20.2% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为19.74亿元、12.62亿元、18.14亿元、21.80亿元、26.18亿元，同比变化分别为19.2%、 - 36.1%、43.8%、20.2%、20.1% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为2.40、1.53、2.20、2.65、3.18 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为10.5%、6.3%、8.4%、9.3%、10.2% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为55.48、86.80、60.37、50.24、41.84 [3] 市场表现 升幅(%) - 1M、3M、12M绝对升幅分别为9%、7%、1%，相对指数分别为11%、6%、 - 5% [4] 股价区间 - 52周内股价区间为92.81 - 143.70元 [1] 业务情况 国内市场 - 2024年国内收入76.64亿元（ - 19.43%），整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长 [5][11] - 超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [5][11] 海外市场 - 2024年海外收入22.66亿元（+35.07%），占总收入比例达到22.00% [5][12] - 已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市 [5][12] - 北美市场中，全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [5][12] 服务业务 - 2024年服务收入13.56亿元（+26.80%），占总体营业收入比例13.16%（+3.79pp） [5][13] - 依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局 [5][13] - 售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供了有力支撑 [5][13] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688212.SH | 澳华内镜 | 60 | 0.2 | 0.8 | 1.2 | 285 | 74 | 48 | | 300832.SZ | 新产业 | 412 | 18 | 21 | 25 | 23 | 19 | 16 | | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 2663 | 117 | 141 | 163 | 23 | 19 | 16 | | | 平均值 | | | | | 110 | 37 | 27 | [7]