核心观点 - 受消费政策出台、智驾升级、智驾平权推动，公司手机CIS、汽车CIS产品出货量大幅增加，推动营收同比高增108.94%，归母净利润实现1.91亿元，创单季度历史新高 [1] - 展望全年，国补等刺激消费政策持续释放影响，手机等终端消费迎来复苏，国内智驾升级、智驾平权创造车载CIS增量需求，国产替代进程加快 [1] - 行业景气度向上叠加国产替代加快将促使公司全年收入持续保持高速增长，看好公司长期成长性 [1] 财务表现 - 2025Q1营收17.50亿元，同比增长108.94%，环比微降0.62% [2] - 归母净利润1.91亿元，同比增长1264.97%，环比增长60.21% [2] - 毛利率22.79%，同比提升1.53pct，环比提升3.78pct [2] - 期间费用率10.46%，同比下降8.47pct，净利率大幅回升至10.94% [3] 手机CIS业务 - 高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶50MP产品及普通智能手机主摄的50MP高性价比产品出货量同比大幅上升 [3] - 2024年公司智能手机收入32.91亿元，同比增长269.05%，占收入比例55.15% [4] - 2024年公司在全球手机CIS市场出货排名第5，出货份额占比11.2% [4] - 全球CIS行业市场规模将从2023年的218亿美元增长至2029年的286亿美元，CAGR达4.7% [4] 汽车CIS业务 - 受益于智能驾驶快速渗透，应用于汽车摄像头领域（环视、前视、周视和座舱）的产品出货量大幅增加 [3] - L3级自动驾驶摄像头搭载数量将比L2级大幅增加，可增至18颗，像素升级是车载摄像头的长期发展趋势 [5] - 车载摄像头成本构成中CIS占比最高达50%，全球车载CIS市场规模将从2023年的23亿美元增至2029年的31.55亿美元，CAGR达5.4% [5] - 2024年公司产品已在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽等主车厂量产，2023年公司在全球车载CIS市场位列第4、国内第2 [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为81.76、103.02和126.72亿元，同比增长分别为37%、26%和23% [7] - 预计归母净利润分别为8.16、11.78和15.11亿元，同比增速分别为107.71%、44.39%和28.27% [7] - 对应市盈率P/E估值分别为47倍、32倍和25倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 思特威发布2024年年报和2025年一季报，2025Q1营收17.50亿元，YoY+109%，毛利率22.8%，YoY+1.5pcts，2024年手机、汽车、安防业务均保持较快增长，2025年LOFIC+200MP新品有望贡献增量，汽车业务布局有望深化，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数401.84百万，流通股323.04百万，总市值384.1605亿元，3个月日均交易额8.3758亿元，主要股东徐辰持股13.64% [4] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅29.9%，1个月涨幅-5.8%，3个月涨幅28.1%，12个月涨幅104.9%，相对上证综指今年至今涨幅29.4%，1个月涨幅-1.4%，3个月涨幅27.0%，12个月涨幅98.3% [3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为28.57亿、59.68亿、85.56亿、107.11亿、123.47亿元，增长率分别为15.1%、108.9%、43.4%、25.2%、15.3%；EBITDA分别为1.54亿、6.99亿、11.92亿、16.99亿、20.51亿元；归母净利润分别为0.14亿、3.93亿、8.59亿、13.33亿、16.73亿元，增长率分别为-117.2%、2662.8%、118.6%、55.2%、25.5% [8] - 2023 - 2027E最新股本摊薄每股收益分别为0.04元、0.98元、2.14元、3.32元、4.16元，原先预估摊薄每股收益2025E为2.11元、2026E为3.29元，调整幅度分别为1.4%、0.9% [8] - 2023 - 2027E市盈率分别为2702.4倍、97.8倍、44.7倍、28.8倍、23.0倍；市净率分别为10.3倍、9.2倍、7.8倍、6.4倍、5.1倍；EV/EBITDA分别为151.1倍、46.2倍、32.8倍、22.4倍、17.9倍 [8] - 2023 - 2027E每股股息分别为0.2元、0.2元、0.3元、0.5元、0.6元，股息率分别为0.3%、0.2%、0.3%、0.5%、0.7% [8] 业务分析 - 营收快速增长，规模效应和供应链成本优化推动毛利率上升，2024年营收59.68亿元，YoY+109%，毛利率21.1%，YoY+1.1pcts，归母净利润3.93亿元，YoY+2663%；2025Q1营收17.50亿元，QoQ - 1%，YoY+109%，毛利率22.8%，QoQ+3.8pcts，YoY+1.5pcts，归母净利润1.91亿元，QoQ+60%，YoY+1265% [9] - 50MP产品推动手机业务营收快速增长，LOFIC+200MP新产品有望在2025年贡献增量，2024年智能手机业务营收32.91亿元，YoY+269%，占主营收入比例55.2%，2024年思特威在全球手机CIS市场出货份额占11.2%，位列第5名 [9] - 主流车厂合作深化，M1芯片助力智驾视觉系统应用的升级，2024年汽车业务营收5.27亿元，YoY+79%，占主营收入比例8.8%，2023 - 2029年全球汽车CIS市场规模将从23亿美元增长至32亿美元，CAGR约5.4%，2023年公司在车载CIS市场上位列全球第4、国内第2 [9] - 安防CIS市场需求升级，公司持续稳固龙头地位，2024年安防业务营收21.50亿元，YoY+29%，占主营收入比例36.0%，2020 - 2023年公司持续位列全球安防CIS出货第1名 [9] 估值 - 预计思特威2025/2026/2027年EPS分别为2.14/3.32/4.16元，截至2025年4月18日收盘，思特威总市值约384亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为44.7/28.8/23.0倍 [6]