核心观点 - 国海证券对华虹半导体维持买入评级，看好其在自主可控及China-for-China趋势下晶圆量价齐升，以及优质资产注入带来的盈利和估值改善 [1] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度公司实现收入6.35亿美元，环比增长12.2%，同比增长20.7% [1][2] - 归母净利润为0.26亿美元，环比大幅增长223.5%，但同比下降42.6% [1][2] - 晶圆季出货量（等效八英寸）达140万片，环比增长7.3%，同比增长16.7% [1] - 产能利用率高达109.5%，环比提升1.2个百分点，同比提升4.2个百分点 [1] - 平均销售价格环比提升5.2% [2] - 毛利率为13.5%，环比提升2.6个百分点，同比提升1.3个百分点，超出10%-12%的指引 [2] - 母公司拥有人每股收益为0.015美元，环比增长200.0% [2] - 独立式和非独立式非易失性存储器收入同比分别增长106.6%和20.4% [2] - 模拟与电源管理收入同比增长32.8% [2] 2025年第四季度业绩指引 - 预计第四季度收入为6.5-6.6亿美元，中点环比增长3.1%，同比增长21.5% [3] - 预计毛利率为12%-14%，超出市场一致预期的11.3% [3] - 收入增长动力来自与战略客户ST的China-for-China合作项目开始贡献收入、Fab9A产能逐步释放以及BCD收入持续增长 [3] - 毛利率积极态势得益于自第二季度起的提价效应持续发酵，以及对高毛利技术平台的投资和产品结构优化 [3] 资产收购与战略展望 - 华力微收购案预计于2026年8月前完成，并计划于2026年开始接管运营 [1] - 该收购预计将为公司增加约6-7亿美元的年收入，且标的资产折旧周期已过，将对盈利产生积极影响 [1] 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为24.00亿美元、30.29亿美元、33.48亿美元 [4] - 预计同期归母净利润分别为0.90亿美元、1.94亿美元、2.63亿美元 [4] - 预计同期摊薄每股收益分别为0.05美元、0.11美元、0.17美元 [4] - 截至2025年11月10日，对应市净率分别为2.74倍、2.66倍、2.31倍 [4]

研报核心观点 - 国海证券对华虹半导体维持"买入"评级，看好其在自主可控及"China for China"趋势下的发展 [1] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度公司实现收入6.35亿美元，环比增长12.2%，同比增长20.7% [2][3] - 2025年第三季度归母净利润为0.26亿美元，环比大幅增长223.5%，但同比下降42.6% [2][3] - 第三季度晶圆季出货量（等效八英寸）达140万片，环比增长7.3%，同比增长16.7% [2] - 第三季度产能利用率高达109.5%，环比提升1.2个百分点，同比提升4.2个百分点 [2] - 第三季度平均销售价格环比提升5.2%，毛利率为13.5%，环比提升2.6个百分点，同比提升1.3个百分点，超出10%-12%的指引 [3] - 母公司拥有人每股收益为0.015美元，环比增长200.0% [3] - 55nm NOR Flash和MCU进入量产，推动独立式非易失性存储器收入同比增长106.6%，非独立式增长20.4% [3] - AI浪潮下电源管理芯片需求强劲，带动模拟与电源管理收入同比增长32.8% [3] 2025年第四季度业绩指引 - 公司预期第四季度收入为6.5-6.6亿美元，中点环比增长3.1%，同比增长21.5% [4] - 公司预期第四季度毛利率为12%-14%，超过彭博一致预期的11.3% [4] - 收入增长动力包括与战略客户ST的"China for China"合作项目开始贡献收入，以及Fab9A产能逐步释放 [4] - 毛利率积极态势得益于自第二季度起的提价效应持续，以及对较高毛利技术平台的投资 [4] 收购案与战略展望 - 华力微收购案预计于2026年8月前完成，并计划于2026年开始接管运营 [1] - 该收购预计将为公司增加约6-7亿美元的年收入，且标的资产折旧周期已过，可能对公司盈利产生积极影响 [1] 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为24.00亿美元、30.29亿美元、33.48亿美元 [5] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为0.90亿美元、1.94亿美元、2.63亿美元 [5] - 预计公司2025至2027年摊薄每股收益分别为0.05美元、0.11美元、0.17美元 [5]

投资评级 - 对华虹半导体维持“买入”投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，收入达6.35亿美元（环比增长12.2%，同比增长20.7%），毛利率为13.5%（环比提升2.6个百分点，同比提升1.3个百分点），均超过公司指引及市场一致预期 [3][5] - 业绩增长主要驱动因素为自2025年第二季度起的产品提价效应在第三季度开始发酵，带动平均销售单价环比提升5.2%，同时产能利用率高达109.5% [3][5] - 公司预计2025年第四季度收入为6.5-6.6亿美元（中点环比增长3.1%），毛利率指引为12%-14%，继续超越市场预期，显示提价及产品结构优化的积极影响将持续 [5] - 公司计划收购华力微，该收购预计于2026年8月前完成，战略价值显著，预计将为公司增加约6-7亿美元的年收入，且标的折旧周期已过，有望改善公司盈利水平 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 收入为6.35亿美元，超过6.2-6.4亿美元的指引区间和彭博一致预期的6.32亿美元 [5] - 归母净利润为0.26亿美元，环比大幅增长223.5%，主要得益于毛利率优化及外汇收益转正 [3][5] - 晶圆季出货量（等效八英寸）为140万片，环比增长7.3%，产能利用率为109.5%，环比提升1.2个百分点 [3] - 特定产品线表现强劲：55nm NOR Flash和MCU进入量产，带动独立式和非独立式非易失性存储器收入同比分别增长106.6%和20.4%；AI浪潮下电源管理芯片需求旺盛，模拟与电源管理收入同比增长32.8% [5] 未来业绩预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为24.00亿美元、30.29亿美元、33.48亿美元，同比增长率分别为19.74%、26.25%、10.53% [6][7] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为0.90亿美元、1.94亿美元、2.63亿美元，同比增长率分别为55.01%、115.23%、35.76% [6][7] - 预测毛利率将持续改善，从2024年的10.2%提升至2025年的11.9%、2026年的15.5%和2027年的17.2% [8] - 预测摊薄每股收益将从2024年的0.03美元增长至2025年的0.05美元、2026年的0.11美元和2027年的0.17美元 [6][7] 市场数据与估值 - 截至2025年11月10日，公司当前股价为78.10港元，总市值约为1355.69亿港元 [2] - 公司近期股价表现强劲，相对恒生指数，近3个月涨幅达77.5%，近12个月涨幅达241.0% [2] - 基于2025年11月10日股价的估值指标显示，2025年预测市盈率为193.27倍，预测市净率为2.74倍，预测市销率为7.25倍 [6][8]