投资评级与核心观点 - **报告投资评级**：维持“买入”评级 [5] - **报告核心观点**：公司发展战略明确，业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气的背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长 [5] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度实现营收45.7亿元，同比增长41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12.8% [3] - **毛利率**：2026年第一季度毛利率为29.0%，同比下降1.4个百分点，预计主要受储能、EPC等业务占比提升以及750kV高毛利率组合开关交付延期影响 [3][4] - **利润增速放缓原因**：归母净利润与扣非净利润增速放缓主要受汇兑损失及前瞻性研发与销售投入影响。测算2026年第一季度汇兑损失超过0.6亿元，而去年同期收益约0.2亿元；销售费用同比增加6600万元，研发费用同比增加1亿元。汇兑、销售及研发费用合计同比增加超过2.3亿元，剔除汇兑扰动后，经营性利润增速与营收基本匹配 [4] 经营状况与行业展望 - **毛利率展望**：产品结构变化导致毛利率承压，但判断从2026年第二季度起公司毛利率有望迎来拐点。随着国内750kV GIS、海外高质量订单开始交付，整体毛利率有望企稳回升 [4] - **行业景气度与订单**：全球电网景气度向上，公司新签订单持续高增。2026年第一季度，GEV/ABB电气业务新增订单分别同比增长111%和44%。3月国内变压器出口额达8.3亿美元，同比增长36%，持续验证海外景气度 [4] - **经营潜力**：截至2026年第一季度末，公司存货为50亿元，合同负债为32亿元，分别同比增加9亿元和3亿元，为未来更多产品交付做准备，看好经营潜力释放，加速收割全球市场份额 [4] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为300.22亿元、387.95亿元、501.94亿元，同比增长率分别为39.38%、29.22%、29.38% [9] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.09亿元、64.12亿元、85.30亿元，同比增长率分别为43.13%、42.20%、33.03% [5][9] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为5.763元、8.195元、10.902元 [9] - **估值水平**：公司股票现价对应2026-2028年市盈率估值分别为39倍、27倍、20倍 [5] - **盈利能力指标**：预计公司2026-2028年净资产收益率分别为23.07%、25.24%、25.66% [9] - **毛利率与费用率预测**：根据报表预测，公司2026-2028年毛利率预计分别为32.3%、34.0%、34.5%；销售费用率预计稳定在4.9%左右；研发费用率预计在6.7%-6.8% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司发展战略明确，业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气的背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长 [5] - Q1业绩受汇兑损失及前瞻性投入影响，但剔除汇兑扰动后，经营性利润增速与营收基本匹配，看好公司经营潜力释放，加速收割全球市场份额 [4] - 全球电网景气度向上，公司新签订单持续高增，为未来产品交付奠定基础 [4] - 产品结构变化导致Q1毛利率承压，但随着高毛利率产品开始交付，预计毛利率有望自26Q2起企稳回升 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入45.7亿元，同比增长41.6% [3] - 2026年第一季度实现归母净利润5.5亿元，同比增长23.2% [3] - 2026年第一季度实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12.8% [3] - 2026年第一季度毛利率为29.0%，同比下降1.4个百分点，主要受储能、EPC等业务占比提升及高毛利率产品交付延期影响 [3][4] - 归母净利润与扣非净利润增速放缓主要受汇兑损失及前瞻性研发与销售投入影响 [4] - 测算26Q1汇兑损失超过0.6亿元，去年同期收益约0.2亿元 [4] - 销售费用同比增加约6600万元，研发费用同比增加约1亿元，主要为海外市场开拓及新产品研发投入 [4] - 汇兑、销售、研发三项合计同比增加超过2.3亿元 [4] 经营与财务展望 - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为45.1亿元、64.1亿元、85.3亿元，同比增长率分别为43%、42%、33% [5] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为300.22亿元、387.95亿元、501.94亿元，同比增长率分别为39.38%、29.22%、29.38% [9] - 预计公司2026至2028年摊薄每股收益分别为5.763元、8.195元、10.902元 [9] - 预计公司2026至2028年净资产收益率(ROE)分别为23.07%、25.24%、25.66% [9] - 公司股票现价对应2026至2028年市盈率(PE)估值分别为39倍、27倍、20倍 [5] 行业与订单情况 - 全球电网景气度向上，26Q1 GE Vernova (GEV)与ABB电气业务新增订单分别同比增长111%和44% [4] - 2026年3月中国变压器出口额达8.3亿美元，同比增长36%，持续验证海外市场景气度 [4] - 截至2026年第一季度末，公司存货达50亿元，同比增长9亿元；合同负债达32亿元，同比增长3亿元，为未来产品交付做准备 [4] 市场共识 - 根据市场相关报告评级分析，过去六个月内共有52份报告给予“买入”评级，0份报告给予“减持”或“卖出”评级，市场平均投资建议为“买入” [11][12]