行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力设备行业，具体包括特高压、电网出海（北美和欧洲市场）和配电网投资三大板块 [1] * 纪要重点讨论的公司包括平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、特变电工、思源电气、金盘科技、三星医疗、华明装备、四方股份和东方电子 [7][9][10][11][12][15][16][19][22][23] 核心观点与论据 特高压板块 **行业层面** * 特高压线路核准进度在四季度明显提速，预计全年核准三条直流和五条交流线路，超过去年的两条直流和三条交流 [1][2] * 今年核准线路对应的设备招标量显著提升：三条直流线路换流阀金额约130亿元，同比去年两条直流线路的55亿元增长140% [2] 五条交流线路的百万伏GIS间隔数预计85-90个，同比去年三个交流项目的50个间隔增长约70% [3] * “十五五”期间特高压建设规划维持高位，国网初步规划20条直流和20-25条交流线路，预计每年核准开工3-4条直流线路是饱和状态 [6] **公司层面** * 主要设备公司特高压订单交付将从2026年开始明显起量，2026年和2027年将持续增长 [4][5] * 平高电气：特高压百万伏GIS明年交付预计翻倍，从今年约10个间隔增至20个间隔 [5][8] 高压板块（750/550千伏）订单和交付超预期，前三季度750千伏GIS交付同比增长55%，550千伏GIS交付同比增长54% [8][9] * 许继电气：特高压换流阀和控保业务明年收入预计翻倍，从今年约8亿元增至明年约16亿元 [5][10] 前三季度网内订单实现双位数增长，三季度收入确认开始提速 [10] * 中国西电：特高压收入明年预计增长，毛利率优化（今年预计提升2个百分点，明年提升1-2个百分点）将共同拉动业绩 [10][11] * 国电南瑞：特高压在手订单充沛，约70多亿元，今年特高压收入预计翻倍至30亿元（去年15亿元） [11] * 特变电工：建议关注其在柔直换流阀领域的业务突破机会，涉及藏东南水电外送和青海-广西等项目 [12] 出海板块 **行业层面** * 北美市场：数据中心建设景气度高，催生对变压器、罐式断路器等电力设备的强劲需求，当前供不应求 [12][15] * 欧洲市场：电网改造需求明确，例如西班牙计划投入70亿欧元进行电网线路改造，主要涉及变压器更换 [13][14] 需求来自配网设备升级（设备陈旧）和主网新建线路（电力出口需求） [14] **公司层面** * 思源电气：在北美数据中心市场持续拓展传统电力设备（变压器、断路器），并在西欧高端市场发力 [15] 预计今明两年业绩增速约40% [15] * 金盘科技：前三季度数据中心订单达10亿元，SST（固态变压器）推进迅速，计划明年初在北美推出3.0版本 [16] * 三星医疗：海外配网订单进入放量期，截至9月底海外配网在手订单同比增长超120% [16][17] 中期规划海外配网年均订单增速超50% [17] * 华明装备：预计今明两年海外业务增速维持40%-50%，目标3-4年后海外收入占比达40%-50% [19] 配网板块 **行业层面** * 预计从2027年开始，电网投资将向配网倾斜，配网投资提速 [19][20] * 投资需求来自硬件（农网站台区扩容、变压器开关更新以提升分布式光伏承载能力）和软件（提升配网自动化覆盖率，目前不足50%，目标30年达80%-90%） [20][21] **公司层面** * 四方股份：主网和配网业务超预期，数据中心相关产品（如云网储系统、开关柜等）快速落地 [22] 预计今明两年净利润增速约15% [22] * 东方电子：作为配网弹性标的，同时布局用电自动化、新能源集控等成长点 [23] 预计今明两年净利润增速约15% [23] 其他重要内容 * 三星医疗国内配电业务：订单价格已见底，电表招标打分系数调整，预计明年价格回暖 [17][18] 受订单确认周期影响，业绩压力预计在明年上半年消化，明年下半年好转 [18] * 配网投资提速的背景是当前电网投资重心仍在主网（特高压及配套） [20]

投资评级 - 报告对许继电气的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点认为公司特高压柔直输电需求旺盛，作为核聚变电源龙头正蓄势待发 [1] - 公司2025年第三季度营收为30.1亿元，同比增长9.3%，归母净利润为2.7亿元，同比增长0.3% [9] - 公司2025年前三季度累计营收94.5亿元，同比小幅下降1.4%，但归母净利润达9亿元，同比增长0.8%，毛利率提升至23.9%，同比增加1.9个百分点 [9] 业务板块分析 - **特高压业务**：公司在手订单充沛，2025年前三季度已有4条特高压直流投运，预计第四季度将完成阳江海风项目交付确收，对利润形成支撑 [9] - **行业前景**：展望“十五五”期间，预计有6条“十四五”待建项目将核准建设，深远海风柔直外送及省间背靠背柔性输电项目需求量大，公司换流阀份额稳固，柔直业务收入有望实现高速增长 [9] - **传统与新兴业务**：公司变配电业务预计保持0-10%的稳健增长；新能源业务因剥离EPC致毛利率大幅改善；充换电设备及核聚变电源业务受益于高压大功率桩渗透率提升，毛利率有望大幅提升 [9] - **核聚变电源**：公司是国内领先的核聚变磁体电源供应商，已成功研制首台300MVA脉冲供电系统，该领域有望成为公司重要的第二增长曲线 [9] 财务状况与运营效率 - **费用控制**：2025年第三季度期间费用为4.2亿元，同比下降3.1%，费用率为14%，同比下降1.8个百分点，显示控费效果良好 [9] - **现金流与合同负债**：2025年前三季度经营性现金净流入19.1亿元，同比大幅增长140.6%；第三季度末合同负债达21.76亿元，同比增长15%，预示未来收入稳健 [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2025年至2027年归母净利润预测分别为14.26亿元、17.05亿元和21.26亿元，对应同比增长率分别为28%、20%和25% [1][9] - **营收预测**：预测2025年至2027年营业总收入分别为179.60亿元、198.78亿元和218.74亿元，同比增长率分别为5.09%、10.68%和10.04% [1] - **估值水平**：基于当前股价26.54元，对应2025年至2027年的预测市盈率分别为19倍、16倍和13倍 [1][9] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2024年的20.77%持续提升至2027年的25.50%；归母净利率将从2024年的6.54%提升至2027年的9.72% [10]

涉及的行业与公司 * 行业为电网设备与电力基础设施行业 涉及中国电力设备企业及海外电力设备巨头如施耐德 西门子 ABB [1][2][7] * 公司提及中国国家电网 南方电网 中车 英飞凌 东芝 威世 Vishay 西电等 [1][9][13] 全球电网投资需求核心观点与论据 * **欧洲**：电网设备老化严重 许多设备已使用三四十年 面临大规模更换需求 新能源如海上风电和光伏发展快 但陆上电网建设滞后导致接入问题 预计到2050年需要约2万亿欧元电网投资 [2][3][5] * **北美**：同样面临设备老化问题 驱动因素包括数据中心和AI发展带来的电力需求激增 预测数据中心供电需求可能占总负荷10%以上 美国大型变压器供货周期长达五年以上 [2][3][5] * **亚洲 非洲 拉丁美洲**： * 印尼 新加坡等地面临设备老化和新能源快速发展问题 印尼GDP预计增长约8% 电网投资增速预计保持在5%至8% [3][4] * 沙特 阿联酋等西亚富裕国家大力发展光伏 但电网建设滞后 正进行多个大型柔性直流输变项目 [1][3] * 巴西存在电网建设滞后问题 导致限电影响新能源投资回报并发生多次停电 需要加快补足薄弱电网基础设施 [1][3] * **共同诱因**：全球范围内共同诱因包括新能源发展以及现有基础设施老旧 不同地区还有各自独特驱动因素如北美数据中心需求 西亚大型输变项目等 [3] 中国电力设备企业出海情况 * **市场渗透率**：在欧洲市场渗透率相对较低 2024年约为5% 2025年预计不超过7-8% 美国市场渗透率也处于个位数 巴西市场渗透率估计在20-30%以下 [2][11] * **出口模式与市场壁垒**： * 在欧美市场 主要通过本地代理或单机方式出口 中高压产品面临认证壁垒 [1][6] * 在巴西面临高达40%-45%的税收壁垒 本地企业与政府关系密切 [2][11] * 在沙特等中东国家 存在短名单制度限制中国企业进入 [2][12] * **竞争优势**： * 相较于国际巨头 主要优势体现在成本和交付能力上 具备价格优势 [1][8] * 具备一定融资能力 可为客户提供融资服务 [8] * 售后服务灵活迅速 相比一些跨国公司响应慢 故障率高 客户更倾向选择中国公司 [8] * 在光伏板 电化学储能电池等领域占据显著优势 例如沙特及中东地区80%以上光伏产品来自中国 [2][11] * **挑战**：面临国际竞争对手强大 部分地区客户品牌认知度和信任度不足的挑战 在亚非拉市场 欧美企业因深耕多年 文化认同感及招标条款倾向性而具有优势 [2][10][12] 特高压与直流输电技术 * **全球现状**：全球直流输电项目处于快速增长期 欧洲 北美 中南美等地区需求爆发 中国是重中之重 [2][15] * **中国技术出海**：中国特高压技术具备显著优势 是大型工业出口重要组成部分 [14] * 在巴西已投资建设几条特高压线路 投标能力强 曾是该国某条线路唯一能提供完整解决方案的公司 [2][15] * 在沙特赢得7吉瓦直流输电项目 预计2026年底前完成带电运行 具备技术 设备 施工 设计 工期管理和价格优势 [2][15][16] * **核心部件需求**：全球对IGBT及其相关核心部件如干式变压器需求量巨大 特别是在柔性直流输电工程领域 中国每年建设多条输电工程 面临供应紧张问题 需依赖国内外制造商如中车 英飞凌 东芝 高质量的威世电容器也因供不应求计划扩产 [1][9] 海外巨头扩产与中国企业海外建厂 * **海外巨头扩产**：施耐德 西门子 ABB等海外电力设备巨头正积极扩产 特别是变压器相关生产 变压器工厂建设周期较长 通常需要两年甚至更长时间 这些企业也在中国扩展生产 ABB和韦丹特等公司正考虑2026年开始在国内进行高端变压器所需绝缘材料等核心原材料的生产 [1][7] * **中国企业海外建厂**：海外建厂从地方政府角度看受欢迎 但成功案例不多 [13] * 在沙特项目中 一些厂家仅进行表面组装以满足本地化要求 核心部分仍由国内完成 [13] * 成功案例如西电在埃及建立eMax公司实现开关设备本地生产 [13] * 更多情况下如印尼 印度建厂后长期亏损或技术转让后出售给当地公司 因此企业对海外建厂持谨慎态度 多选择与当地公司合资 [13] 其他重要内容 * 欧美地区自身需求爆发 无暇顾及其他区域市场 给中国企业带来机会 [2][10] * 全球范围内对现代化 高效能及可持续发展的智能电网系统有迫切需求 [3]

公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营收169.59亿元，同比增长11.85% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润9.39亿元，同比增长19.29% [1] - 前三季度毛利率高达22.14%，净利润增速超过营收增速 [1] 行业背景与驱动因素 - 国内电网建设提速，电力系统加速升级、特高压建设持续推进以及新型电力系统构建 [1] - 2024年全国主要电力企业完成投资18178亿元，同比增长13.9% [1] - 2025年国家电网和南方电网的投资合计超过8200亿元，其中国家电网投资有望首次突破6500亿元，南方电网投资规模达1750亿元 [2] 公司市场地位与订单情况 - 在国家电网2025年前四批输变电设备招标中累计中标56亿元，同比增长15%，市占率8.3% [2] - 公司正在积极跟进蒙西—京津冀、藏东南—大湾区等特高压项目招标进程 [2] - 特高压第四批设备招标已启动，预计招标金额超过150亿元 [2] 公司竞争优势与增长点 - 电力与电子子板块增速显著，有望成为新的业绩增长点 [1] - 公司在换流阀、换流变电器、GIS等关键设备领域处于行业龙头地位 [2] - 公司具备为雅鲁藏布江下游水电工程等国家重点工程提供全套输配电设备的能力 [3] 公司战略与产能升级 - 公司通过整体策划，系统推进，加强适应性产品研发，完善产品序列以满足重点建设项目需求 [3] - 西电西安智慧产业基地已陆续投入使用，有效提升了绿色装备、工艺及制造能力，实现产业升级 [3] - 公司曾参与三峡、白鹤滩、溪洛渡等多个国家重点电力工程建设，拥有丰富经验 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速 [6] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润13.7/17.6/21.1亿元，同比+30%/+29%/+20%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.0亿元，同比+11.5%；实现归母净利润9.4亿元，同比+19.3%；毛利率22.1%，同比+1.7pct [2] - 2025年第三季度实现营收56.7亿元，同比+15.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比+1.8%；毛利率23.2%，同比-0.6pct，业绩符合预期 [2] - 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/4.1%，分别同比-0.6/持平/+0.2pct，费用管控良好 [5] - 前三季度净利率6.9%，同比+0.4pct，提质增效成果持续显现 [5] 行业与市场地位 - 2025年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高；2025年1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比+14% [3] - 国网输变电设备前四批招标682亿元，同比增长23%，公司累计中标56亿元，同比+15%，市占率8.3%，维持行业前列 [3] 订单与增长潜力 - 截至2025年三季度，公司合同负债50.7亿元，同比+29%，存货56.7亿元，同比+15%，在手订单储备充足 [4] - 特高压第四批设备招标启动，包含7包换流阀、8包换流变，招标金额预计超150亿元，公司在手订单持续增厚可期 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为254.75/295.56/324.82亿元，同比增长14.34%/16.02%/9.90% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.67/17.62/21.06亿元，同比增长29.70%/28.86%/19.56% [10] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.267/0.344/0.411元，净资产收益率分别为5.98%/7.37%/8.37% [10]

新一代电网建设加速 - 国家电网与南方电网2024年总投资额达8250亿元人民币，创历史新高[2][6] - 特高压工程投资1120亿元，同比增长34%[6] - 藏粤直流超级工程单项投资额超过532亿元[6] 核心驱动力与市场需求 - 2025年中国新能源装机占比目标为40%，推动配网智能化改造需求[7] - 智能配电设备市场规模年增长率超过18%[7] - 特高压设备需求占比已提升至35%，核心设备市场规模超2100亿元，国产化率突破90%[7] - AI数据中心爆发，超大型数据中心数量达120个，电源投资占比升至18%[10] - AI数据中心对电力电子变压器需求年增长30%[10] 关键技术进展与成本优势 - 电力电子变压器采用碳化硅器件，效率达98%以上，体积重量比传统变压器减少一半[9] - 国内企业突破10kV/2MVA级产业化技术，国产化率超85%[9] - 电力电子变压器成本较2020年下降30%[9] 细分市场增长前景 - 全球电源市场规模2023年突破3500亿美元，2025年将超4500亿美元，复合增长率近12%[9] - 清洁电力转换设备在2024-2030年复合增速达23.8%[9] - 2025年全球AI数据中心用固态变压器市场规模在中国达29亿元，2030年将飙升至74亿元[10] - 2025年全球新能源并网配套电力电子变压器市场规模达48亿元，年复合增速25%[12] - 5G基站建设2024年超450万座，单站电源价值量比4G提升60%[12] - "东数西算"工程配套电源投资超150亿元[12] 代表性公司市场表现 - 智能配电龙头正泰电器年内涨幅超55%[2][12] - 特高压设备主力国电南瑞年内涨幅达48%[2][12] - 电力电子变压器先锋新特电气年内收益39%[2][10]

AIDC电力设备板块表现 - 近两周AIDC电力设备板块普遍上涨 涨幅前三分别为不间断电源UPS(+21.0%) 高压直流HVDC(+20.7%) 电池后备电源BBU(+15.9%) [1] - 建议关注四大方向：变压器/开关柜环节 UPS/HVDC环节 有源滤波器APF环节 服务器电源环节 [1] - 建议关注金盘科技 明阳电气 禾望电气 盛弘股份 蔚蓝锂芯 [1] 电网投资数据 - 2025年7月全国电源工程投资完成额653亿元 同比-8.9% 1-7月累计投资额4288亿元 同比+3.1% [1] - 2025年7月全国电网工程投资完成额404亿元 同比-0.7% 1-7月累计投资额3315亿元 同比+12.5% [1] - 建议关注三大方向：下半年特高压订单与交付景气 虚拟电厂与电力交易 电力设备出海 [1] 风电行业数据 - 2025年7月新增风电装机2.28GW 同比-44.0% 1-7月新增装机53.67GW 同比+79.4% [1] - 截至2025年7月末累计风电装机574.87GW 占发电装机总容量15.7% [1] - 近两周风电板块普遍上涨 涨幅前三为轴承(+14.9%) 整机(+12.5%) 叶片(+11.7%) [1] 海风发展前景 - 2025年上半年江苏 广东海风重大项目陆续开工 二季度进入交付旺季 [2] - 2025年是国管海风开发元年 规划 竞配 招标 政策下半年有望落地 [2] - "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 远超"十四五"水平 [2] 陆风行业趋势 - 2025年陆风行业装机有望达100GW创历史新高 [2] - 年初以来零部件企业量价齐增 全年业绩有望大幅增长 [2] - 主机企业国内制造盈利磨底 三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复 [2] 风电投资方向 - 建议关注出口布局领先的管桩 海缆龙头 [2] - 建议关注国内盈利筑底 出口加速的整机龙头 [2] - 建议关注零部件企业2025年量利齐增机会 [2] 发电量数据 - 2025年8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比+1.6% [2] - 2025年1-8月规上工业发电量64193亿千瓦时 同比+1.5% [2] - 8月份规上工业风电增速加快 水电降幅扩大 火电 核电 太阳能发电增速放缓 [2] 广东新能源电价政策 - 广东省发布新能源上网电价市场化改革实施方案 [3] - 存量项目机制电价按0.453元/千瓦时执行 [3] - 增量项目分为海上风电 其他风电和光伏三类 海上风电和光伏项目分别组织竞价 [3]

能源装备技术升级 - 加快研制高可靠大容量低损耗直流换流变压器、基于高参数功率器件的换流阀、特高压直流控制保护系统及超大开断容量交流开关等关键装备，以提升远距离大功率电力输送效率和稳定水平 [1] - 加快研制一二次深度融合智能开关和固态断路器、智能融合终端、大功率智能充电、构网型和柔性直流等先进装备，推动新型配电系统多元化接入和数智化升级 [1] 绿色环保装备应用 - 加快天然酯绝缘油变压器、环保气体高压开关、节能型变压器等环境友好型绿色装备的替代和应用 [1] 电网智能化发展 - 发展基于人工智能的自动化控制系统，开发具备自主决策能力的电网智能控制软件和新一代配电物联网操作系统，推动电网智慧调控体系升级 [1]

行业与公司 * 特高压与电力设备行业 涉及国家电网 南方电网等电网公司以及平高电气 中国西电 许继 南瑞 思源等设备企业[1][3][7] * AI与数据中心（AIDC）行业 涉及南瑞 国能日新 东方电子 泽宇 金盘 明阳 良信 四方安科瑞等企业[6][7][20] * 全球电力设备出口链 涉及变压器出口企业明阳 金盘 思源以及电表出口企业海信与三星[7][19][20] 核心观点与论据 特高压投资与建设 * 特高压投资受情绪影响上半年兑现偏慢 但基本面有望加快 估值较低[1][2][3] * 国家电网全年计划投资6,500亿元 南方电网计划投资1,750亿元[1][3] * 特高压建设进入新周期 风光大基地外送需求增大 柔性直流技术成熟[1][5] * 已有9条线路进展较快 有望率先核准招标[1][5] * 今年整体投资偏弱 但输变电设备招标仍保持30%左右增长[1][5] * "十四五"期间已招标13条特高压线路 2024年招标总金额261亿元[1][8] * 国网新核准蒙西到京津冀和张东南到粤港澳两条特高压线路 张东南到粤港澳已开工 预计9月招标[1][9] * 国网储备项目接近30条线路 将在今年及十五五规划前期落地[10] 柔性直流技术应用 * 柔性直流技术加速推进 蒙西到京津冀线为半柔性直流 张东南到粤港澳线为全柔性直流项目[3][11] * 全柔性直流项目设备价值量接近普通柔直线路两倍[3][11] * 甘肃至浙江线柔性换流阀价值量超过40亿元 是常规换流阀价值量三倍以上[11] * 未来海上风电及存量项目改造等柔直投资可达千亿元以上 换流阀市场规模达百亿元以上[3][11] AI技术带动电力需求 * AI技术带动人工智能加电网终端应用 包括新能源发电功率预测 电力交易 电网调度 智能运维等方向[6][14] * AIDC建设拉动变压器 开关柜 列头柜 电能质量以及断路器等设备需求[6][18] * 功率预测市场稳步增长 服务费市场保持20%以上增长率 整体市场空间接近10亿元以上[14][15] * 智能巡检技术变电侧存量市场超过百亿元 输电侧存量市场接近30亿元[16][17] 数据中心设备需求 * 预计2025年数据中心投资达20GW 对应变压器市场规模约210亿元 开关柜达900亿元以上[3][18] * 国内企业在电能质量治理软件方面具备优势[3][18] 全球市场需求与出口 * 全球市场需求良好 变压器出口高速增长[1][6][19] * 截至2025年上半年变压器出口金额达278.6亿元 同比增长42% 6月份同比增速超70%[19] * 欧洲 北美 亚非拉地区电力投资稳步增长[19] 其他重要内容 * 虚拟电厂商业模式包括需求响应补贴和辅助服务交易 需求响应补贴占中国虚拟电厂收益70%以上[12][13] * 今年国家能源局公布电网投资完成额达3,315亿元 同比增长12.5%[3] * 川渝线去年年底投运 陇东至山东等多条线路在建测试与投运[8] * 浙江环网 达拉特到蒙西等多条线路可研已完成 等待核准[1][9]

行业与公司 * 纪要涉及特变电工股份有限公司及其所在行业 包括输变电设备制造 新能源多晶硅 煤炭及电力 铝基新材料 黄金等业务板块[1] * 公司属于电力设备制造及能源行业 涵盖特高压输变电 新能源多晶硅 煤炭开采与销售等多个细分领域[2][3][4] 核心观点与论据 公司整体经营与业绩展望 * 下半年经营形势预计好转 已完成业绩探底 将通过产品创新 数字化改造 降本增效等提升竞争力 实现全年业绩触底回升[2][9] * 特高压项目下半年全面启动招标 合同签约额有望获得大项目支撑[2][3] * 沙特164亿人民币订单是国际市场重要突破 最低执行量115亿人民币 预计未来7年每年新增收入十几亿至二十亿人民币[2][10] 新能源多晶硅板块 * 多晶硅价格恢复至合理水平以上 显著改善上半年亏损状态 现货和期货价格均大幅上涨[2][3] * 尽管产能利用率受限 但多晶硅板块盈利能力将明显提升[2][3] * 受136号文影响 下半年光伏领域可能受冲击 公司将加快电站建设 谨慎选择投资区域[2][3] * 多晶硅产能计划取决于市场需求及行业反内卷协商机制 下半年将根据需求按比例生产 以维持价格合理性[26] * 满产状态下单位生产成本约为3万至3.2万元 综合成本在3.5万元以内 半负荷状态下成本较高 售价低于5万会亏损[27][28] 输变电设备与海外市场 * 输变电类业务预计仍处于较好发展态势 国内订单需求和出口都比较旺盛 能够保持较高增长速度[3] * 上半年单机产品出口收入达11亿美元 同比增长66% 随着沙特合同签订 下半年增长预计超过200%[3][11] * 产品出口至90多个国家 中东地区占41% 亚洲其他国家占25% 未来重点发力区域仍以亚洲为主 包括中东地区 占比约50%到60%[3][12] * 全球需求旺盛 产业处于紧平衡状态 出口产品整体价格优于国内水平 国外整体盈利能力高于国内[14] * 电力设备制造周期长 下半年交付情况通常好于上半年 大型变压器产品一直处于满产状态 交付压力大[3][15] * 全社会用电量增长趋势不变 各类充电设施和数据中心用量显著增加[3][15] * 公司电力设备产品线非常全面 今年输变电类各类产品有望达到500多亿 其中特高压变压器占比约10%[23] * 沙特订单产品为380千伏超高压变压器和电抗器 盈利能力强于一般输变电产品 毛利率报得较高 考虑了风险对冲因素[28] * 公司将在沙特建设工厂以满足当地需求 投资主体是股份公司 目前处于考察论证阶段 有两年的建设准备周期[13][25] * 中东地区景气度预计将维持较长时间 高位运行态势不会轻易改变[17][29] 煤炭板块 * 新疆地区煤炭销售主要通过自身消纳和疆煤外运 预计全年出疆煤炭销售超2000万吨[2][6] * 尽管上半年全国煤炭价格下降导致盈利下降 但下半年冬季供暖期预计煤炭板块将保持稳定[2][6] * 新疆煤炭价格降幅相对内地较小 公司加大了出疆煤销售 今年出疆煤销售增长 而疆内销售下降 总体保持稳定略有增长[19] * 新疆作为全国储备基地 具有长期竞争优势 开采条件好 成本低 公司拥有三座露天矿山 总产能7400万吨 可开采100多年[19] * 2025年下半年煤炭价格相较于上半年可能会有所回升 但新疆价格回升反应较为滞后[21] * 今年公司的煤炭产量与去年基本持平 没有显著增长[20] 其他业务板块 * 铝基新材料板块全年铝价处于高位且稳定状态 通过提高铝加工量和扩大下游产品市场份额 实现稳定增长[7] * 今年黄金板块上半年有明显增长 下半年由于技改项目在6月份投产 产量预计比上半年更大[8] * 几内亚铝土矿是集团资源 不属于股份公司范畴 中核在防城港的240万吨氧化铝项目已全面开建 预计最快将在2026年上半年全面投产[22] * 公司希望多核定一些火力发电站 但争取指标非常困难 十五五期间新疆规划了一些新火力发电项目 但能否获得审批仍需努力争取[28] 其他重要内容 特高压项目具体规划 * 上半年国内特高压产品交付量不大 公司还有国际市场项目如沙特500千伏直流和巴西特高压项目正在交付[15] * 今年整体特高压交付主要包括沙特直流约10多亿人民币 加上国内二三十亿人民币[15] * 明年预计交付量更大 目前已中标长沙到南昌交流项目 占比超过50%[15] * 下半年预计将有驻马店 南阳等多个交流工程招标 以及蒙西到京津冀 藏东南到粤港澳等直流工程[15] * 陕西到河南 新疆送四川等项目预计年底或明年一季度招标[15] * "十五五"期间每年5条以上直流启动及若干条交流工程以满足日益增长的能源需求[16] 国际市场拓展与竞争 * 中国企业当前主要出口方向仍集中在新兴国家和"一带一路"沿线国家 在欧洲市场面临激烈竞争 在美国业务几乎为零 due to制裁[24] * 沙特订单由沙特电力公司招标 公司中标最大份额 与西门子两家单位参与 公司占60%左右份额[17] * 大批量订单可能会带动国内零部件企业协同出海[31] 新疆地区发展与规划 * 新疆本地需求增长 今年自治区政府计划原煤产量达6亿吨 比去年增加10%[19] * 多项火力发电项目和60亿立方米的煤制天然气项目正在建设中 将提高就地转换率[19] * 国家已构建三条外送通道 包括兰新铁路 库格铁路以及哈林线 并规划从库尔勒到成都的新线路 将提升运力资源至2亿吨以上[19] * 公司将在2030年争取更多产能核增 以最大化利用资源[19]