纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电行业、工程机械行业、特高压输电行业 - **公司**：铁建、中铁、哈电、中电、东方、哈马、中石油、中石化、三一重机、雷沃重工、三一重工、徐工、中联重科、方圆、太原重工、振华重工、冠龙节能、哈电阀门、南瑞集团、许继集团、平高集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **项目概况** - 总投资约 2 万亿元，是三峡工程 6 倍，发电量为其 3 倍，核心发电能力 4900 万千瓦，加上辅助设施总计 6000 万千瓦，利用雅鲁藏布江大拐弯 2200 米落差发电，预计 2038 年主体工程结束，投资回收期 17 年[1][5] - 开发方案从 11 级联动调整为 5 级联动，此前因高海拔设备技术难题未动工，近期技术突破具备动工条件[2] 2. **建设阶段及资金投入** - 2025 - 2027 年前期勘测和基础土建，2026 年起重点隧道施工占 40%、大坝建设占 30%、交通基建占 30%，2027 年设备调试，2028 - 2035 年主体施工，2028 年底至 2029 年初首台机组预装招标[1][6][9] - 2025 - 2027 年资金投入分别为 800 亿、1200 亿、1500 亿，40%用于设备采购；2028 - 2030 年每年 1800 亿，用于大坝浇筑等；2031 - 2034 年进行电源建设和联动；2035 年 1000 亿用于智慧运维及发电；2036 - 2040 年平均每年 700 - 800 亿用于扩容等；2041 - 2043 年每年 200 - 300 亿用于收尾[9] 3. **设备需求及采购** - 盾构机：交通洞建设采购 7 - 8 米小型盾构机，主体工程需 15 米左右大型盾构机应对 150 公里引水洞，铁建在主体工程占比约 60%，预计采购 21 - 24 台[1][10] - 水轮机：哈电主导冲击式水轮机预计招标 800 - 1000 台，中电主导混流式水轮机预计招标 10 - 15 套，东方占比约 45%，哈马约 35%[3] - 其他设备：钻爆设备单机采购价 500 万、高原改装费 100 万，运维成本高；岩心钻探中石油和中石化占大头，预算约 45 亿；低温挖掘机雷沃、三一、徐工供应；混凝土泵车和门式起重机各厂商有供应；爆破机器人每台约 510 万，提供 15 台[16][17][19][28] 4. **设备供应商及参数** - 净水阀：供应商有冠龙节能、哈电阀门、东方电气，冲击式耐压大于 25 兆帕，混流式要求抗震 9 级等[36] - 换流阀：供应商南瑞集团和许继集团，国产化率超 92%，核心参数损耗小于 0.8%等[37] - 换流变压器：需 40 - 50 台±800kV 和 20 - 25 台±1100kV，供应商许继集团和平高集团，高原溢价 1.3 倍[38] - GIS 设备：需求 70 个间隔 800kV 开关柜，许继集团和平高集团是主要供应商，平高有案例背书[39] 5. **特高压输送** - 主要输送到粤港澳大湾区和长三角，输电距离超 2000 公里，采用 5 回正负 800 千伏和两回正负 1100 千伏特高压直流线路，本地消化 20% - 25%电量[3][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 项目总预算 1.2 万亿，约 2000 亿用于高原设备溢价，约 200 亿用于应对国际争端冲突，高原设备采购价比平原溢价约 30%[3] - 招标筛选厂商要求在高原地区有三个以上案例且三年成交量超 10 台，中标价格通常 97 - 98 折，高频中标段 96 折左右[22] - 引水隧洞总长度约 150 公里，核心距离约 90 公里，含多个旁支，穿越约 10 多条地震带，规划三四条主动隧洞和六条制动隧洞[25] - 交通洞用于设备运输和渣土外运，开挖三四条并加固，盾构机 2028 年左右进场调试[26] - 爆破过程需电子雷管等设备，总体预算数亿元，北方爆库等公司可能参与部分工程及设备供应[29] - 电动化是趋势，但高原作业石化动力仍是主要能源供应方式，低温挖掘机主要用燃油[30] - 项目要求 92%以上国产化率，倾向使用国产设备[31] - 目前电价未确定，预计三至五年后全面投入使用时更准确确定[42]

报告行业投资评级 - 光伏行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工总投资约1.2万亿元工程电力以外送消纳为主兼顾西藏本地自用需求同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量达3000亿千瓦时可替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率并助力西藏打造“东数西算”节点有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] - 总投资1.2万亿元或上调输变电投资额可达1890 - 3150亿元参考三峡工程和藏木水电站预计项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] - 电力设备产业链长期受益水电设备供应商有东方电气、上海电气等特高压设备供应商有国电南瑞、中国西电等水电出线GIL细分赛道步入景气周期中国西电、平高电气等供应商有望受益 [3] - 投资建议关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气等和AIDC产业链麦格米特、金盘科技等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式工程位于西藏林芝采取截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站总投资约1.2万亿元同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] 助力双碳目标，强化算电协同 - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量3000亿千瓦时可满足3亿人1年用电量替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率助力西藏打造“东数西算”节点2025年6月西藏首个大规模智算中心“雅江1号”开服一期规划2000P算力规模已上线32节点算力集群工程有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] 总投资1.2万亿元有望上调，输变电投资额或可达1890 - 3150亿元 - 参考三峡工程原计划静态投资900.9亿元动态投资2039亿元实际投资2072.76亿元参照藏木水电站预计雅江工程项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%输变电投资额可达1890 - 3150亿元电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] 电力设备产业链长期受益 - 水电设备供应商包括东方电气、上海电气等其中东方电气是全球最大水电设备供应商之一白鹤滩水电站16台百万千瓦水轮发电机组中市占率50%单机容量100千瓦发电机组国产化率100%2023年其西藏林芝产研基地开工建设为国首个高原水电机组产研基地国电南瑞在水电智能化控制系统及调度自动化系统覆盖有较高市占率 [3] - 水电配套特高压外送需求确定特高压设备格局稳定龙头优势明显特高压直流核心设备包括换流阀和换流变压器等交流包括组合电器GIS和交流变压器等主要供应商有国电南瑞、中国西电等 [3] - 水电出线GIL细分赛道步入中长期景气周期GIL用于大型水电站、核电站和特高压大容量输电通道建设雅江工程打开GIL成长空间中国西电、平高电气等主要供应商有望受益 [3] 投资建议 - 关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气、哈尔滨电气、国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、思源电气、长高电新 [3] - 关注AIDC产业链麦格米特、金盘科技、伊戈尔、科泰电源、中恒电气、禾望电气 [3]

特高压工程建设动态 - 国家发展改革委核准藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程和蒙西至京津冀±800千伏直流输电工程 [1][2] - 藏东南至粤港澳大湾区工程横跨四省区 额定输电容量1000万千瓦 年利用小时数约4300小时 动态投资53168亿元 [1] - 蒙西至京津冀工程是内蒙古"沙戈荒"大基地首条外送通道 额定送电容量800万千瓦 动态投资17178亿元 [2] 特高压战略意义 - 特高压是解决我国能源资源与负荷中心分布不均的核心方案 承担70%西电东送清洁能源电量 [3] - 蒙西至京津冀工程可提高河北电力供应保障能力 增加京津冀绿电消费比重 [2] - 藏粤工程配套水电投产后将优化我国能源战略布局 [1] 行业投资规模 - 国家电网2025年投资将突破6500亿元 南方电网固定资产投资达1750亿元 [3] - 今年将有"两交五直"特高压线路投产 未来几年计划开工"十六交十二直"项目 [3] - "十五五"期间特高压投资有望保持稳定增长 [3] 产业链影响 - 变压器 开关 电线电缆 换流阀等关键设备需求激增 [3] - 时代电气大功率半导体器件广泛应用于特高压项目 [4] - 中国西电中标国家电网14.43亿元特高压设备采购 [4] - 平高电气参与"22交25直"特高压工程 输变电单批次中标金额创新高 [4] 市场前景 - 2025年将核准建设一批重点电力互济工程 [2] - 特高压设备厂商招标份额稳定或持续提升将获得显著业绩支撑 [1][4] - 特高压建设深度激活产业链上下游 带动相关企业快速发展 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：特高压行业 - **公司**：许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞 纪要提到的核心观点和论据 特高压行业现状与前景 - **估值与投资价值**：特高压板块经三个季度调整，估值降至 14 - 15 倍，较前期 30 倍高点性价比显著提升；近期两条直流线路获批，行业逐步恢复活力，临近中报电网设备公司业绩不错，值得重视[1][3][4] - **线路建设情况**：2025 年已有两条主要直流线路获批，预计全年有五条直流、三条交流及扩建和背靠背工程获批，下半年进入密集核准期；十四五规划 24 交 14 直，十五期间预计每年新增 4 - 5 条直流线和 2 - 3 条交流线[1][5][8] - **核心设备投资需求**：2025 年特高压相关核心设备投资需求预计超 500 亿元，较去年 300 - 400 亿元显著提升，换流变、换流阀等核心设备占线路投资约 25%[1][6] 各公司优势与业绩预期 - **许继电气**：在特高压直流推进中受益显著，阀和控保设备单条线路投资占比约 15%，中标份额 20% - 30%，预计 2025 年下半年特高压板块收入和业绩兑现；智能变配电等业务 CAGR 超 15%，充电桩业务增速 10% - 20%，新能源及系统集成业务毛利率有望修复[1][9][10] - **平高电气**：分高压、中低压及配网、国际业务三大板块，国际业务拖累今年大幅减弱；高压板块受益主网建设需求，750kV 和 550kV 产品需求旺盛，中低压及配网板块盈利改善[11] - **中国西电**：受益于特高压交直流建设，盈利水平改善，国内市场份额领先，在工业类客户取得突破；核电领域表现出色，特高压中标实力恢复，国际市场表现优异[12][14] - **国电南瑞**：特高压换流阀和机保类产品突出，国产化 IGBT 已挂网，有望成国产化先锋；电网自动化及工业控制领域双位数稳态增长，网外用户占比 20%；发电及水利环保业务中储能业务毛利改善；现有估值 20 倍，性价比高[15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **特斯拉板块调整原因**：2024 年 9 月后进入调整阶段，原因包括市场风格切换、缺乏催化因素、部分公司去年四季度业绩下降[2] - **特高压市场格局**：南瑞、许继、西电等在换流阀领域占主要地位，平高与西电在断路器领域平分秋色[7]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 藏东南 - 粤港澳线路获核准，特高压板块周期向上，核心设备商后续有望持续迎来订单大年 [1] - 三北光伏治沙规划获批复，新能源大基地持续建设，外送需求驱动以特高压为主的跨区输电建设有望保持长周期高景气 [2] - 特高压建设提速，年内项目接连投运，目前国家电网在建特高压项目共 6 项 [3] - 特高压市场壁垒与利润率均较高，格局优异，核心设备商或显著受益 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气等核心设备供应商受益于板块周期向上 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 特高压项目进展 - 6 月 24 日国家发改委发布藏东南 - 粤港澳大湾区 +800 千伏特高压直流输电工程的核准批复，工程额定输电容量 10GW，线路 2681.3 公里，动态投资 531.68 亿元，预计 25 年全年有望核准 5 - 6 条直流、3 - 4 条交流 [1] - 25 年 6 月 26 日，《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》获国务院批复，规划到 2030 年新增光伏装机规模 253GW，治理沙化土地 1010 万亩 [2] - 25 年 5 月初陇东 - 山东±800 千伏特高压直流工程竣工投产，6 月 10 日哈密 - 重庆±800 千伏特高压直流工程投产送电，目前国家电网在建特高压项目 6 项，其中金上 - 湖北、宁夏 - 湖南计划今年投运 [3] 市场格局与受益公司 - 特高压市场壁垒与利润率高，格局优异，一条典型特高压直流项目换流变压器等价值量在 50 - 80 亿元，参与者数量 4 - 6 家 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气受益于板块周期向上，预计单条常规/柔性直流特高压给各公司带来不同净利润及 27 年净利弹性 [1][5] 重点推荐公司情况 - 国电南瑞：2024 年营收 574.17 亿元（+11.15%yoy），归母净利润 76.10 亿元（+6.06%yoy），下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 27.04 元 [10] - 平高电气：2024 年归母净利润 10.23 亿元（+25.43%yoy），25 年 Q1 归母净利润 3.58 亿元（55.94%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 21.28 元 [10] - 中国西电：25 年 Q1 总营收 52.61 亿元（+10.93%yoy），归母净利润 2.95 亿元（42.10%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 8.16 元 [10] - 许继电气：首次覆盖给予“买入”评级，预计 25 - 27 年归母净利润为 14.12、18.21、21.22 亿元，三年 CAGR 为 23.8%，目标价 26.41 元 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电网行业、电力设备行业 - **公司**：国电南瑞、许继电气、平高电器、中国西电、三星医疗、东方电子、四方股份、华明装备、思源电气 纪要提到的核心观点和论据 特高压项目 - **进展**：今年特高压项目进展加快，直流特高压线路核准启动，预计全年核准开工3 - 4条，如藏东南到粤港澳大湾区等线路[1][2][4] - **影响**：带动换流阀招标金额达120亿，同比翻倍；交流特高压百万伏GIS需求量预计超80间隔，同比增长40%；高压IGBT技术瓶颈缓解，国电南瑞将逐步使用自研技术[1][4] 国网投资调增 - **情况**：国网年终调增200亿固定资产投资至7000亿，同比增长近12%，主要投向配网[1][2][5] - **影响**：配网整体投资增速接近10%；区域联采打破壁垒，头部企业市占率提升，如三星医疗、许继电气、东方电子等[1][5] 配网投资需求 - **体现方面**：老旧设备更新、城中村及二三线城市可靠性提升、县域电网薄弱环节改造、农村电网自动化智能化建设等，包括智能融合终端、分布式四可关口表安装，以及AI技术应用[1][6] - **投资增速**：预计2025 - 2026年配网投资增速从个位数提升到10%以上[10] 区域联采 - **价格影响**：初期有降价，变压器价格平均降幅约10%，一二次融合环网箱与柱上断路器降幅20% - 30%，但不可持续，价格将趋于稳定[1][7] - **企业影响**：头部企业市占率提升，如三星医疗在华中华北中标量提升60%，许继电气市占率从2%提升至4%，东方电子每次中标均满额[5] 电力设备出口 - **情况**：2025年前五个月保持高景气度，变压器出口金额同比增长34%，电表出口同比增长11%，高压开关及控制设备出口同比增长约25%，东南亚地区智能化改造需求增速较快[3][11] 企业业绩预期 - **许继电气**：2025年业绩增长由毛利率提升、收入增加及减值冲回拉动，净利润预计增速15 - 25%[13] - **平高电器**：2025年业绩由毛利率提升、750千伏G4交付增长及国际业务减亏拉动，净利润增速预计25%左右[14][15] - **中国西电**：2025年业绩增长源于管理费率压降和毛利率提升，净利润同比增长约25%[16][18] - **国电南瑞**：2025年特高压收入预计翻倍至30亿左右，净利润增速为7%[19][21] - **三星医疗**：2025年扣非业绩预期同比增长20%左右，两到三年整体收入预期复合增速15% - 20%[23][24] - **东方电子**：2025年净利润同比预期增长15% - 20%左右[26] - **四方股份**：2025年净利润同比增长17.7%，股息收益超4%[30][27] - **华明装备**：2025年净利润同比增长约15%，收入和订单增速预计超10%[31] - **思源电气**：2025年订单增速约25%，收入增速约20%，净利润同比增长25%[33] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资建议**：特高压关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等；配网关注三星医疗、东方电子、四方股份；出海关注思源电气、三星医疗、环境装备[12] - **企业订单情况**：2025年公司订单目标100亿元，同比增长18%，主要来源于一次设备更新和二次设备上量[28] - **企业海外市场规划**：华明装备计划未来3 - 4年将直接和间接出口占总收入比重提升至45% - 50%，重点突破中东和美国市场；思源电气计划突破西欧高端市场，中亚储能带来持续增长能力[32][33]

特高压工程建设 - 金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程是湖北省首条"川电入鄂"特高压清洁能源通道，每年可向华中地区输送电量400亿千瓦时，相当于全省电量的六分之一 [2][4] - 该工程可减少原煤运输超1300万吨、减排二氧化碳约2500万吨，具有较为明显的经济、环保和低碳发展效益 [4] - 工程首次研发应用特高压换流站分址级联输电新技术，通过换流站单元化分址建设的布局，适应送端高海拔山区地形特点 [4] 技术创新与设备国产化 - 大冶换流站作为工程终点，其换流阀是核心设备，已充分实现智能化、机械化、国产化 [5] - 换流阀如同一颗动力心脏，保障这条跨越1784公里的能源大动脉电力供应的安全可靠 [5] - 特高压工程为华中电网增加新的区外来电，提升电网的安全性和灵活性 [4] 行业地位与战略意义 - 湖北已成为全国特高压建设的主战场、三峡电力的起点、西电东送的通道、南北互供的枢纽、全国联网的中心 [6] - 该工程是国家"西电东送"战略的关键节点，承载着优化全国能源配置的国家使命 [4] - 湖北在长江经济带高质量发展中具有承东接西的重要战略地位，能源安全稳定供应事关国计民生 [5] 人才培养与社会影响 - 公司举办特高压建设开放日活动，让青年学子近距离感触科技脉动，激发投身中国式现代化建设的壮志豪情 [2][5][6] - 活动以国家重大基础设施为实景课堂，将国家战略、科技前沿与青年成长紧密联结 [6] - 专业团队通过摄影作品和短视频案例分享"鄂电铁军"背后的动人故事，传播电力工程知识 [5]

工程概况 - 新疆哈密-重庆±800千伏特高压直流输电工程于6月10日投产送电 输电距离2260公里 跨越新疆 甘肃 陕西 四川 重庆5省份 电能传输仅需0.007秒 [1] - 工程总投资约286亿元 起于新疆哈密市巴里坤换流站 止于重庆市渝北区渝北换流站 [1] - 工程是我国首条西北至西南特高压直流输电通道 也是西南地区首个特高压直流受入工程 [1] 新能源配置 - 工程配套1420万千瓦电源 其中风电 光伏 光热装机达1020万千瓦 新能源装机占比超过70% [1] - 工程每年可输送电量超360亿千瓦时 其中新能源电量占比超50% 相当于替代燃煤约600万吨 减少二氧化碳排放约1600万吨 [1] - 新疆风能资源技术可开发量7.8亿千瓦 太阳能资源技术可开发量1.6×10亿千瓦时 [3] 技术创新 - 巴里坤换流站核心设备如换流阀 变压器等实现国产化 通过智能控制将新能源间歇性波动控制在5%以内 [2] - 渝北换流站采用第二代300兆乏调相机 关键性能参数达世界领先水平 可高效稳定系统电压 [2] - 针对大风区铁塔进行优化设计 35米/秒风区塔重增加5.5% 38米/秒风区塔重增加21% [3] 市场需求 - 重庆电力需求年均增幅达6% 2024年全社会用电量增速达11% [2] - 普洛斯腾龙数据中心年用电量超1000万千瓦时 对绿电需求旺盛 [2] - 新疆与中东部存在2-3小时时差 新能源具有时空互补特性 可有效支撑全国电力保供 [4] 外送规模 - 2010年以来新疆通过4条通道累计外送电量超9000亿千瓦时 新能源占比约30% 覆盖22个省份 [3] - 新疆南疆开发1亿千瓦光伏外送 可使中东部减少2500万千瓦火电装机 [4] - "疆电入渝"投运后 新疆外送电量中新能源比例将持续提高 [3]

工程概况 - "疆电入渝"工程是我国"十四五"重点工程建设项目，也是首批"沙戈荒"大型风电、光伏基地电力外送工程之一，新能源装机占比超过70% [1] - 工程连接新疆、甘肃、陕西、四川、重庆五个省区市，全长2260公里，采用±800千伏特高压直流输电技术 [2][10] - 工程于2023年8月开工，实际工期不到2年，创下我国2000公里以上特高压输电线路最快开工到投运纪录 [4] 建设难点与技术创新 - 线路穿越雪山、戈壁、沙漠等复杂地形，新疆段冬季施工温度达零下30摄氏度 [5] - 途经多个风区，最大瞬间风力达10级，施工人员通过科学测量风速并对铁塔增重来确保稳定性 [5] - 重庆渝北换流站建设过程中挖填方量约等于30多个"水立方"工程，运用200多台机械完成山地丘陵地形改造 [12] 新能源利用与经济效益 - 工程充分利用新疆巴里坤沙漠、戈壁、荒漠地区的光热和风力资源，当地风光新能源开发量不足5% [6] - 哈密市面积是重庆的近2倍，但人口不到60万，80%以上土地为荒漠戈壁，具备得天独厚的新能源开发条件 [6] - 工程投运后预计每年输送电能360亿千瓦时，清洁能源占比不低于50%，可满足1000万户家庭一年用电需求 [7][15] 技术特点与运行机制 - 采用特高压直流输电技术，电能从新疆到重庆仅需7毫秒，大幅提升清洁能源跨区域消纳能力 [8][10] - 渝北换流站配备24个自主生产的换流阀，单个重超20吨，并部署红外测温系统和智能巡检设备确保运行稳定 [14] - 直流输电适合超远距离输送（2260公里），交流输电则负责终端灵活分配，两者结合实现高效电力传输 [16][18] 环保与社会效益 - 每年可减排二氧化碳1650万吨，相当于种植9亿棵树的减碳量（按每棵树年吸收18.3千克计算） [7] - 输送的清洁电量相当于9座百万千瓦级火电厂发电量，显著改善重庆能源结构 [15] - 工程实现新疆"输电致富"与重庆"用电强产"的双赢，支撑西部大开发战略 [15]

报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持）[7] - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 全国统一电力市场建设加速，特高压与背靠背项目是重要支撑，有望加速建设[13][14][16] - 能源不平衡驱动特高压长周期高景气，预计25年核准多条线路，“十五五”年均订单规模大幅提升[14] - 特高压设备市场格局优异，核心供应商有望显著受益[15] - 背靠背项目需求年内有望释放，换流变压器与换流阀供应商或受益[16] - 柔直技术应用空间广阔，换流阀供应商有望受益，成本下降推动规模化应用[59][63][79] 根据相关目录分别进行总结 全国电力统一大市场加速推进，网架互联互通建设齐头并进 - 政策推动全国电力统一大市场加速建设，目的是降低电价差、增强电网互联、解决区域不平衡问题[19][21] - 新能源基地分布与用电负荷错配，跨区域送电量及占比攀升，特高压与背靠背项目助力电网互联互通[32][40] 周期调节转向需求驱动，特高压迎来建设高峰 - 能源负荷空间错配，特高压是远距离输送最优解，直流特高压优势显著[41] - 我国特高压建设分五个阶段，本轮转向需求驱动，25年推进节奏有望提速，“十五五”进入高景气阶段[43][44][45] 核准吹响开工号角，设备商订单有望持续位于高位 - 核准是特高压项目推进关键节点，核准后较快进入开工、招标环节，设备商订单充足且持续强[48][49] - 预计“十五五”年均订单规模达460亿元，相比20 - 24年年均中标金额提升182%[49] 背靠背解决临近省份电力互济问题，年内需求有望释放 - 背靠背直流输电解决临近省份非同步电网电力互济需求，方案更具经济性[54][55] - 预计年内核准开工5 - 6个背靠背项目，换流变压器与换流阀供应商或受益[56] 柔直加速渗透输配电领域，换流阀供应商有望受益 - 柔性直流输电技术优势明显，换流阀价值量和成本占比高，换流变压器、电容器成本低[59][60][61] “特高压+海风+背靠背”三大场景驱动，柔直技术应用空间广阔 - 特高压场景中，柔直技术提升新能源接入比例，降低换相失败风险，提升多馈入有效短路比[64][65][66] - 海风场景中，柔直技术为风电场并网提供支撑，全周期成本优势明显[69][71] - 背靠背场景中，柔直技术实现电网互联分区化改造，提升新能源承载能力，降低交直流相互影响风险[78] 成本下降路径明晰，规模化应用在即 - 国内企业在电网核心功率器件上技术突破，国产化进程加速带动成本下降[79] - 技术进步使以换流阀为核心的部件成本下降，25年直流线路柔直渗透率有望提升[80] 核心设备价值高，市场格局高集中 - 特高压招标周期性明显，设备品类繁多，换流变压器等七类设备合计占比85%[81][82] - 直流线路换流设备关键，交流线路组合电器与变压器成本占比高[85][91] - 特高压核心设备壁垒高，市场格局集中，各设备环节参与者相对固定[98][107] 看好特高压核心设备供应商受益于板块周期向上 - 预计25年核准多条特高压线路，国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气有望显著受益[115] - 测算单条特高压项目给各公司带来的净利润及业绩弹性[6][18]