核心观点总结 - 11月制造业PMI收缩放缓至49.2%，环比上升0.2个百分点，产需同步好转且价格指数改善加速[2][7] - 房地产销售持续承压，11月百强房企销售额同比下降36.8%，但政策宽松预期增强带来板块博弈机会[3][14] - 华润三九预计2026年归母净利润达38.43亿元，同比增长16.6%，受益于CHC业务韧性与外延并购驱动[4][18] - 华熙生物前三季度营收同比下降18.36%，但医疗终端业务Q3同比增长14.51%，科技平台布局开启新成长周期[5][21] - 北交所当周日均成交额133.1亿元环比下降25.7%，北证50指数季度调整调入戈碧迦等专精特新企业[24][26] 固定收益领域分析 - 制造业PMI连续8个月低于荣枯线，生产指数升至临界点，外需改善带动需求回暖[7][8] - 非制造业商务活动指数降至49.5%，服务业因消费淡季回落，建筑业指数小幅回升0.5个百分点至49.6%[7][11] - 债市呈现震荡格局，12月重要会议及经济数据将成为市场方向关键变量[12] 房地产行业表现 - 1-11月TOP3房企销售额同比降幅最小为-20.2%，重仓一二线房企降幅较三四线低17.0个百分点[14][15] - 绿地控股11月单月销售额同比增速达12.8%，成为TOP20中表现最佳企业[16] - 推荐标的包括贝壳、滨江集团等政策敏感型龙头房企[16] 医药生物企业跟踪 - 华润三九前三季度营收219.86亿元同比增长11.38%，第三季度单季营收71.76亿元同比增27.37%[18] - CHC业务推出999益气清肺颗粒等新品，抗病毒口服液已成行业第一，小柴胡颗粒位列行业第二[18] - 已完成与天士力的"百日融合"，通过三大健康领域并购实现外延增长[19] 美容护理企业动态 - 华熙生物Q3单季销售费用率降至34.26%为五年最低，前三季度毛利率70.68%同比提升3.24个百分点[21][22] - 原料业务前三季度收入9.23亿元，医药级原料Q3保持2.69%同比增长，营养科学板块首次实现单季盈利[21] - 合成生物新材料PDRN、PQQ商业化放量将成为新增长引擎[23] 北交所市场周报 - 当周涨幅前五个股为天润科技（24.8%）、铁拓机械（21.0%）等，跌幅最大为大鹏工业（-50.2%）[24] - 北证50指数调入开发科技、戈碧迦、万通液压三家企业，优化高成长性企业代表性[26] - 投资方向聚焦北证50权重股、业绩确定性标的及商业航天等政策受益主题[26]

投资评级 - 报告给予华润三九（000999.SZ）“买入”评级，评级由“增持”调高 [5] 核心观点 - 公司经营韧性强劲，采取“内涵+外延”双轮驱动策略 [1][2] - CHC业务全域布局，抗风险能力强，处方药业务稳健增长 [1] - 公司与天士力、昆药集团的“百日融合”已完成，未来将发挥协同效应 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润将恢复增长，分别为32.95亿元、38.43亿元、42.68亿元 [2] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收219.86亿元，同比增长11.38%；但归母净利润23.53亿元，同比下降20.51% [1][5] - 单三季度业绩显著改善，营收71.76亿元，同比增长27.37%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长10.12% [1][5] 业务运营分析 - CHC业务虽面临压力，但通过新品上市（如999益气清肺颗粒等）实现了感冒呼吸品类的全面布局 [1] - 999抗病毒口服液已成为行业第一，999小柴胡颗粒已成为行业第二 [1] - 处方药业务因政策逐渐明朗，业绩延续稳定缓步增长态势 [1] 未来发展战略 - 内涵式发展：明确华润三九专注CHC消费健康、天士力专注医疗健康、昆药专注银发健康的战略分工 [2] - 外延式发展：将持续在消费健康、医疗健康、银发健康三大领域关注并购标的 [2] 财务预测与估值 - 预计2025至2027年营业收入分别为310.73亿元、351.34亿元、381.29亿元，增速分别为12.5%、13.1%、8.5% [3] - 预计每股收益（EPS）分别为1.98元、2.31元、2.56元 [3] - 对应市盈率（P/E）分别为14.4倍、12.3倍、11.1倍 [3]