报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 受订单交付节奏变化等因素影响，2024年和2025Q1公司业绩承压 [6] - 持续加大研发投入，营收规模减少影响下费用率有所提高 [7] - 民机业务有望成为公司第二增长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.39元，总股本/流通股本7.91亿股，总市值/流通市值90亿元，52周内最高/最低价11.43/7.42元，资产负债率31.1%，市盈率71.19，第一大股东为中航机载系统有限公司 [4] 事件 - 4月30日，江航装备发布2025年一季报，2025Q1实现营收2.10亿元，同比减少32%，归母净利润0.20亿元，同比减少67%；3月17日，发布2024年年报，2024年实现营收10.93亿元，同比减少10%，归母净利润1.25亿元，同比减少35% [5] 点评 - 业绩承压：2024年和2025Q1受市场环境和订单交付节奏变化等因素影响，营收和归母净利润同比减少，销售毛利率降低 [6] - 研发投入：2024年研发投入1.61亿元，同比增长3%，占营收比例14.72%，同比提高1.8个百分点；2025Q1研发投入0.33亿元，同比增长5%，受营收规模减少影响，费用率有所提高 [7] - 民机业务：2024年取得新突破，完成AG600氧气系统产品随机适航工作，开展多型民航客机相关系统研制，完成AG600、C909、AC系列直升机批产交付，开拓民机PMA产品市场，有望成为第二增长曲线 [8] 盈利预测和财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.38、1.71、2.11亿元，对应当前股价PE分别为65、53、43倍 [9] - 2024 - 2027年营业收入分别为10.93、12.22、14.12、16.38亿元，增长率分别为 - 9.98%、11.80%、15.56%、16.02% [11] - 各年其他财务指标如EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等也有相应预测 [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等各表在2024 - 2027年有相应数据及比率变化，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [14]

本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 上半年量化领先主观成为市场共识，在市场流动性充裕、市场交易活跃、小市值风格走强等多重因素推动下，量化多头可谓是受益最深的策略。 与之形成鲜明对比的是，曾经领衔的"危机中的阿尔法"—量化CTA策略上半年表现有所落后，这或许得益于上半年股票市场的回暖以及期货市场 的波动降低 私募排排网数据显示，592只量化多头产品，上半年收益均值高达17.54%，正收益占比高达96.11%，明显领先于其他量化产品的二级策略。而 329只量化CTA产品上半年收益均值仅为3.66%，在量化产品的各大二级策略中，仅高于转债和期权策略。 | 二级策略 | 有业绩显示的 量化产品数 | 上半年收益均值 | 上半年超额均值 | 正收益 量化产品数 | 正收益占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 曹샌옹浙 | 592 | 17.54% | 14.44% | ਦਵਰ | 96.11% | | 转债交易策略 | 37 | 9.13% | 1.98% | 35 | 94.59% | | 股票多空 | 20 | 8.23% | 8.20 ...

战略合作框架协议签署 - 公司与上海国投、上海芯合创签署《战略合作框架协议》，旨在建立长期稳定的全面战略合作关系，推动EDA产业整合及资源互补 [3] - 协议签署时间为2025年7月24日，地点为上海市，采用书面形式签订 [7] - 协议自签署之日起生效，有效期为五年 [14] 合作方背景 - 上海芯合创将通过股份转让成为公司持股5%的股东，涉及21,758,893股（占总股本5%）[4] - 上海国投为上海芯合创的有限合伙人及股东方，存在间接股权关联 [5][6] 合作内容 - 三方将共同探索EDA生态建设，聚焦行业投资合作以支持国家EDA产业发展 [10] - 计划构建产业投资生态体系，通过资源共享实现EDA领域良性循环与可持续发展 [11] - 将开展投资研究及人才培训交流，包括产业形势分析、垂直赛道研究等专业内容分享 [12] 合作机制 - 建立高层沟通机制，明确战略合作责任人统筹重大事项 [13] - 设立常态化磋商机制，由对接部门推进具体合作事项落实 [13] 对公司影响 - 协议不涉及具体金额，对2025年度及未来业绩无直接影响，具体效果取决于后续项目推进 [2][14] - 将强化公司在EDA行业的前瞻布局能力，加速技术转化与市场拓展 [15] - 有助于完善EDA产品链，提升研发技术水平及产业链协同效应 [15][16]

战略合作框架协议 - 公司与上海国投、上海芯合创签署《战略合作框架协议》，协同推进EDA产业整合等方面全面合作 [2] - 协议为意向性约定，不涉及具体项目及金额，对2025年度及未来业绩不构成直接影响 [2] - 各方将建立长期、紧密、稳定的全面战略合作关系，推动深度合作、资源整合和互利共赢 [2] EDA产业生态建设 - 战略合作以EDA生态建设为牵引，聚焦EDA相关行业，推动产业投资合作 [3] - 各方将发挥优势发掘EDA优质企业，加强多领域合作交流，促进资源共享、产业互补 [3] - 合作内容包括经济形势分析、产业形势剖析、垂直赛道研究、行业专家培训等投研内容分享 [3] 公司发展前景 - 协议将助力公司加快EDA产业布局，完善EDA产品链，提高研发技术水平 [3] - 合作将加速技术转化与市场拓展，推动产业链上下游深度协同和商业拓展 [3] - 公司表示将充分发挥在EDA行业的前瞻性布局及产业整合能力 [3] 股份转让情况 - 公司股东KLProTech等8方与上海芯合创签署《股份转让协议书》，转让2175.89万股股份（占总股本5%） [4] - 每股转让价格为28.16元，股份转让总价款为6.13亿元 [4] - 转让不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [4] - 公司表示希望引入认可公司长期价值和看好未来发展的战略投资者 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度摊薄后每股收益为3.36美元，上年同期为4.1美元 [6][9] - 第三季度净利润为10亿美元，综合收入为92亿美元，税前利润率为14.7% [6] - 过去十二个月经营活动产生的现金为29亿美元，通过回购和股息向股东返还46亿美元 [7] - 截至6月30日的过去12个月，房屋建筑税前库存回报率为22.1%，综合股本回报率和资产回报率分别为16.1%和11.1%，资产回报率在过去三、五和十年内位列标准普尔500指数所有公司前15% [7] - 第三季度净销售订单与上年同期持平，环比增长3%，订单价值下降3%至84亿美元 [6][10] - 第三季度房屋销售总收入为86亿美元，成交23,160套房屋，上年同期为92亿美元，成交24,155套房屋，平均成交价格为369,600美元，环比下降1%，同比下降3% [9] - 第三季度取消率为17%，环比从16%上升，同比从18%下降 [10] - 第三季度活跃销售社区平均数量环比增长4%，同比增长12% [10] - 第三季度净销售订单平均价格为365,100美元，环比下降2%，同比下降4% [10] - 第三季度房屋销售毛利率为21.8%，环比持平且高于预期 [11] - 第三季度房屋建筑销售、一般和行政费用（SG&A）同比增长2%，占收入的百分比为7.8%，较上年同期上升70个基点 [12] - 截至6月30日，公司综合流动性为55亿美元，其中现金为26亿美元，信贷额度可用容量为29亿美元 [20] - 截至季度末，债务总额为72亿美元，其中5亿美元房屋建筑高级票据将在未来十二个月到期，综合杠杆率为23.2%，计划长期维持在20%左右 [20] - 截至6月30日，股东权益为241亿美元，每股账面价值为80.46美元，同比增长7% [21] - 本季度支付每股0.40美元的现金股息，总计1.22亿美元，董事会已宣布8月支付相同水平的季度股息 [21] - 本季度回购970万股普通股，花费12亿美元，本财年至今股票回购额为36亿美元，流通股数量较上年减少9%，截至6月30日剩余股票回购授权 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 房屋建筑业务 - 第三季度开工24,700套房屋，较第二季度环比增长24%，预计第四季度开工量低于第三季度 [12] - 季度末库存中有38,400套房屋，其中25,000套未售出，7,300套未售出房屋已完工，较3月减少1,100套，800套未售出房屋已完工超过六个月 [13] - 第三季度成交房屋的建设周期较第二季度缩短数天，较去年缩短约两周 [13] - 6月30日房屋建筑地块头寸约为60万宗，其中24%为自有，76%通过购买合同控制 [14] - 本季度房屋建筑部门发生1600万美元库存减值，注销3600万美元与土地和地块购买合同相关的期权存款和尽职调查成本 [14] - 本季度成交房屋中，66%位于由Forestar或第三方开发的地块上，高于上年同期的64% [15] - 第三季度房屋建筑在地块、土地和开发方面的投资总计22亿美元，其中14亿美元用于成品地块，6.1亿美元用于土地开发，1.4亿美元用于土地收购 [15] 租赁业务 - 第三季度租赁业务产生5500万美元税前收入，收入为3.81亿美元，来自出售1065套单户租赁房屋和328套多户租赁单元 [16] - 6月30日租赁物业库存为31亿美元，其中25亿美元为多户租赁物业，6.68亿美元为单户租赁物业 [16] Forestar业务 - 第三季度Forestar报告收入3.91亿美元，出售3605宗地块，税前收入为4400万美元 [17] - 6月30日Forestar自有和控制的地块头寸为10.2万宗，63%的自有地块与公司签订合同或享有优先购买权 [17] - 第三季度公司购买的成品地块中有3.2亿美元来自Forestar [18] - 季度末Forestar流动性为7.9亿美元，净债务与资本比率为28.9% [18] 金融服务业务 - 第三季度金融服务税前收入为8100万美元，收入为2.28亿美元，税前利润率为35.7% [19] - 第三季度抵押贷款公司为81%的购房者提供融资，本季度通过DHI Mortgage发起贷款的借款人平均FICO评分为720，平均贷款价值比为90%，首次购房者占本季度抵押贷款公司成交的64% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场数量增加4%至126个市场，分布在36个州 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续根据各市场需求调整产品供应、利用销售激励措施并调整库存房屋数量，为客户提供具有吸引力的价值主张，以实现资本效率最大化并为股东带来可观回报 [7][9] - 公司积极管理地块、土地和开发投资，与全国各地的土地开发商保持合作，以提高资本效率、回报和运营灵活性 [14] - 行业竞争方面，公司认为竞争因市场而异，在一些较小市场，公司与私人建筑商竞争时表现更符合预算或计划吸收量；在较大市场，竞争一直存在，但公司运营表现良好 [84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新住房需求持续受到可负担性限制和谨慎消费者情绪的影响，公司预计第四季度销售激励措施将保持在较高水平并可能进一步增加，具体取决于需求强度、抵押贷款利率变化和其他市场条件 [8] - 公司对住房市场中长期前景持积极态度，认为其经验丰富的团队、行业领先的市场份额、广泛的地理覆盖范围以及专注于提供价格合理的优质房屋等因素，支持公司产生大量运营现金流、向股东返还资本并继续扩大市场份额 [23] - 公司预计本财年将有良好收尾，第四季度综合收入预计在91亿至96亿美元之间，房屋建筑业务成交房屋预计在23,500至24,000套之间，房屋销售毛利率预计在21%至21.5%之间，综合税前利润率预计在13.6%至14.1%之间 [22] - 公司预计本财年综合收入约为337亿至342亿美元，房屋建筑业务成交房屋预计在85,000至85,500套之间，仍预测本财年所得税税率约为24% [22] - 基于本财年至今的股票回购、强劲的财务状况和预计超过30亿美元的运营现金流，公司计划在2025财年回购42亿至44亿美元的普通股，但具体金额取决于第四季度产生的现金流和股价变化 [23] 其他重要信息 - 公司预计本财年现金流量转化率接近100%，在房屋建筑业务中预计为100%，综合层面可能略低，未来几年预计将比过去更加稳定 [49] - 维持净资产收益率接近20%的关键是现金流量收益率超过10%且具有较高的库存效率 [50] - 公司平均房屋面积在过去24个月持续下降，预计这一趋势将持续，公司认为提供较小的房屋和地块是提高房屋可负担性的关键，但需要地方政府的支持 [113][114] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第四季度激励措施趋势及与竞争的关系，以及第三季度开工率上升的原因 - 回答：季度内激励措施波动，公司根据市场情况调整，为维持销售节奏激励措施有所增加，第三季度开工率上升后与过去六个月的开工和销售数量基本一致 [27][28] 问题2：消费者实力以及学生贷款还款恢复的影响 - 回答：更多买家选择FHA产品，目前未看到学生贷款方面的明显影响 [31] 问题3：第三季度毛利率超预期的原因以及第四季度指引的影响因素 - 回答：第三季度激励措施波动，实际对成交和毛利率的影响小于预期，第四季度预计因激励措施增加导致毛利率下降 [35] 问题4：提高股票回购授权的原因 - 回答：公司在现金流、流动性和杠杆率方面处于目标范围内，有能力增加回购，且认为当前股价具有吸引力 [36] 问题5：SG&A费用的情况，包括本季度表现、长期目标以及平均售价下降的影响 - 回答：本季度SG&A费用表现好于预期是因为成交数量增加，长期目标在7% - 8%之间，平均售价下降可能会对SG&A产生一定压力，但未来仍有望逐步改善 [42][43] 问题6：提高ROE和现金流量转化率的方法以及对资产负债表的长期目标 - 回答：公司将专注于提高库存效率，预计今年房屋建筑业务现金流量转化率达100%，综合层面接近100%，未来将更加稳定，维持ROE接近20%需要现金流量收益率超过10%和高库存效率 [48][50] 问题7：2026年社区数量的预期以及管理新社区开放节奏的方式 - 回答：预计社区数量增长将放缓，从两位数降至中高个位数，公司对现有社区布局和运营情况满意，将根据市场情况调整开工节奏 [54][55] 问题8：近期交通流量趋势以及利率波动的影响 - 回答：交通流量波动，受利率和新闻周期影响，公司通过与房地产经纪人合作维持市场表现，目前激励措施有助于推动流量和销售 [57] 问题9：第三方经纪人关系，包括经纪人附着率、佣金率以及竞争对手的影响 - 回答：公司与经纪社区保持长期良好关系，经纪人附着率超过80%，平均佣金率相对稳定，约对整体成交产生270个基点的影响 [62][63] 问题10：第四季度激励措施的构成以及3.99%利率的情况 - 回答：3.99%利率主要是社区特定的流量驱动因素，公司有多种激励计划，该利率是销售的关键激励因素，也是激励措施组合中的最大组成部分 [65][66] 问题11：建筑材料（如木材和土地）成本的通胀情况及未来预期 - 回答：木材成本同比下降约2%，环比下降约1%，土地成本同比呈中个位数增长，环比略有下降，未来土地成本通胀可能会缓解，但需要几个季度时间 [71][72][86] 问题12：产品组合方面是否有表现突出或不佳的领域 - 回答：公司推出的一些较小户型计划受到市场欢迎，但目前对整体综合结果影响不大 [74] 问题13：目前已完工库存水平以及财年末的目标 - 回答：公司对已完工库存水平的改善情况满意，预计将继续下降，没有具体目标，将根据市场情况调整开工节奏 [78][79] 问题14：转售库存的竞争情况以及在各种逆风因素中的排名 - 回答：公司未听到销售团队反馈转售库存构成重大竞争，转售房屋通常较旧，利率激励措施也不如新房有吸引力，对新房买家尤其是首次购房者来说，新房建设仍具有吸引力 [81] 问题15：大型市场和小型市场表现的差异以及与私人建筑商的竞争情况 - 回答：本财年小型市场表现更符合预算或计划吸收量，公司团队在这些市场逐渐成熟，大型市场竞争一直存在，但公司运营也表现良好 [84] 问题16：激励措施的趋势以及未来是否会继续上升 - 回答：公司未量化激励措施，但预计从第三季度到第四季度毛利率中点将下降50个基点，激励措施是毛利率下降的主要驱动因素，建筑成本的改善可部分抵消影响 [90][92] 问题17：是否有抵消激励措施上升的因素 - 回答：木材成本略有改善可部分抵消影响，但整体来看激励措施上升趋势仍在，公司将继续努力控制建筑成本 [92] 问题18：明年建筑成本（如木材和劳动力）的预期 - 回答：劳动力供应充足，预计木材成本将因运营效率和产品设计等因素继续下降 [99][100] 问题19：租赁业务本季度表现以及未来几个季度的预期 - 回答：本季度租赁业务收入和利润率有所提升，有已确定待售的物业积压，预计第四季度收入与本季度相当或更好，但利润率会下降 [102] 问题20：各地区需求趋势以及异常情况 - 回答：公司通常不详细讨论地区情况，佛罗里达市场动态变化较大，其他市场需求因库存和地块开发有限而保持强劲，补充数据将展示销售和活跃销售社区详情，西北销售略滞后可能与科技行业就业市场不确定性有关 [105][106] 问题21：低取消率反映的经济、消费者信心和买家信用质量情况 - 回答：低取消率表明买家有能力获得信贷，FICO评分较高，首次购房者努力实现购房目标，公司团队和抵押贷款公司在帮助买家完成购房方面表现出色 [107][108] 问题22：建筑时间以及降低建筑时间的举措 - 回答：公司目前不需要内部整合资源来降低建筑时间，建筑周期已较历史水平缩短，未来十二个月预计不会显著下降，但团队会继续关注和优化 [112] 问题23：提高房屋可负担性的举措 - 回答：公司通过减小房屋面积来提高可负担性，平均房屋面积在过去24个月持续下降，未来预计继续保持这一趋势，同时希望得到地方政府支持 [113][114] 问题24：房价变化情况以及未来预期 - 回答：公司主要通过激励措施来维持基本房价，部分未完工的老旧库存可能会有针对性地降价，市场上部分竞争对手会降价，公司相信行业整体定价更加理性 [117][120] 问题25：加拿大软件木材协议对毛利率的影响 - 回答：该协议可能会有影响，但公司未量化，协议下月生效，关税大幅提高，公司会购买部分木材，也有替代产品可用，具体影响取决于价格最终走势 [123] 问题26：保持毛利率的地理或产品因素以及第四季度的预期 - 回答：本季度表现归功于现场团队的管理，第四季度预计毛利率下降50个基点，目前季度初期难以判断最终结果，本季度54%的成交房屋在本季度售出 [125][126] 问题27：2026年社区增长趋势 - 回答：预计社区数量增长将从两位数降至中个位数 [128]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 25H1安踏体育所有其他品牌维持高速增长，主品牌及FILA表现稳定，持续看好公司多品牌运营，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月21日，公司收盘价为92.80港元，一年内最高/最低为107.50/65.55港元，总市值和流通市值均为260,509.38百万港元，资产负债率为40.74% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|62356.00|16.23%|10236.00|34.86%|3.69|19.89%|23.50| |2024|70826.00|13.58%|15596.00|52.36%|5.55|25.27%|15.63| |2025E|78944.69|11.46%|13500.18|-13.44%|4.81|17.93%|18.03| |2026E|87795.88|11.21%|15567.18|15.31%|5.55|17.13%|15.64| |2027E|96556.82|9.98%|17163.18|10.25%|6.11|15.88%|14.19|[6] 各品牌表现 - 25Q2主品牌同比低单位数正增长、FILA同比中单位数正增长、所有其他品牌同比50 - 55%正增长；25H1主品牌同比中单位数正增长、FILA同比高单位数正增长、所有其他品牌同比60 - 65%正增长 [7] 品牌具体情况分析 - 主品牌Q2零售金额增速略低于预期，下半年运营效率有望提升，维持全年增长预期 [7] - FILA25Q2零售金额同比中单位数增长，符合预期，战略调整有效为全年业绩打下基础 [7] - 所有其他品牌高增长因户外行业景气、Maia Active渐入佳境、狼爪品牌并表有望助力业绩 [7] 盈利预测与评级依据 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为135.00亿元/155.67亿元/171.63亿元，同比分别增长 - 13.44%/15.31%/10.25%，持续看好多品牌运营，维持“买入”评级 [7] 附录：财务预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多项财务指标预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为78,945、87,796、96,557百万元等 [8]

行业政策与规划 - 钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [1] - 近期将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，提升优质供给能力，优化行业发展环境 [5] - 纺织、轻工、食品、医药等行业数字化转型方案即将出台，明确82个典型场景，分类开展智能化改造 [7] - 持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案，印发实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案 [14] 科技创新与数字化转型 - AI手机、AI电脑、AI眼镜等人工智能终端已超百款，成为拉动经济发展的新增长点 [2] - 推动工业互联网与人工智能协同赋能，加快推进6G技术研发，前瞻布局6G应用产业生态 [4] - 加快实施"人工智能+"行动，推动大模型在制造业重点行业落地部署，提升智能化水平 [13] - 组织开展"人工智能+软件"行动，加速软件智能化进程，打造优质开源项目 [16] 数字经济发展 - 上半年数字产业完成业务收入同比增长9.3%，增速较上年同期提高3.4个百分点 [6] - 前5个月规上制造业企业利润同比增长5.4%，规上工业企业数量达52万户，较上年底增加8000多户 [6] 未来产业布局 - 推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道 [11][12] - 加快发展生物制造、低空产业，培育新产业、打造新动能 [11][12] 制造业中试平台建设 - 加快打造制造业中试平台梯次培育体系，聚焦6个关键领域，2400余家中试平台纳入储备库 [8] - 遴选241家首批重点培育中试平台，力争2025年底前培育5个以上国家级制造业中试平台 [8] 中小企业支持 - 推进设立国家中小企业发展基金二期，带动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [15] - 开展"百场万企"大中小企业融通对接活动，推动中小企业创新产品进入大企业供应链 [15] - 实施"专利产业化促进中小企业成长计划"，强化对中小企业科技创新的指导 [15] 产业链优化与升级 - 推进全国统一大市场建设，促进产业结构优化升级，提升产业链供应链韧性和安全水平 [3] - 推动企业向"产品+服务"转变，培育高水平数字化转型服务商，提升集群数字化发展水平 [9]

公司业绩表现 - 25Q2安踏集团整体流水实现双位数增长，其中主品牌增长低单数，FILA增长中单数（接近高单数），其他品牌增长50-55%（迪桑特增长40%+，可隆增长70%+，其他品牌增长30%+）[1] - 25H1迪桑特流水增长接近50%，可隆增长80%+，MAIA ACTIVE增长30%+ [3] 主品牌运营优化 - 主品牌25Q2流水增长低单数，环比Q1（增长高单数）放缓，主要因低线门店焕新及618促销激烈导致电商承压 [2] - 线下通过灯塔计划将DTC经验赋能低线加盟商，线上6月任命新电商负责人以提高运营效率 [2] - 新业态进展顺利：安踏冠军上半年新开17家（当前近100家），安踏SV作品集新开12家（当前62家），超级安踏新开20家 [2] FILA品牌表现 - FILA 25Q2电商高增，网球与高尔夫品类表现良好，H1折扣加深2pct以加快去库存 [2] - FILA 25Q3推出网球全系列新品（白绿蓝三色）及夏日山系企划（山脉鞋、防晒衣等户外单品） [2] 其他品牌发展 - MAIA ACTIVE已落地4大概念店，线下增速快于线上 [3] - 预计其他户外品牌H2将延续良好势头 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年净利润为134 2/151 0/168 8亿元，给予2025年PE估值区间20X，对应目标价105 1港元/股 [1]

5G与工业互联网发展 - 工信部将深入实施5G规模化应用"扬帆"行动升级方案，推动5G应用落地与推广 [1] - 推进"5G+工业互联网"512工程升级版和标识"贯通"三年行动，促进工业互联网与人工智能协同赋能 [1] - 加速5G-A产品体系丰富，推动高品质网络部署，为行业提供更先进的基础设施 [1] 6G技术布局 - 加快推进6G技术研发，前瞻性培育面向6G的应用产业生态，为行业未来竞争奠定基础 [1]

公司战略重组 - 公司正考虑将CRM业务与微创心通(02160)的结构性心脏病业务合并 以推动内部资源整合及提升竞争力[1] - 合并旨在打造多元化心脏病产品平台 涵盖CRM业务的起搏器 除颤器 心脏再同步治疗装置 以及结构性心脏病业务的TAVI LAA TMV TTV等产品[2] - 合并后将形成覆盖结构性心脏病和CRM解决方案的全面产品组合 增强公司在全球市场的独特定位[2] 业务协同效应 - 合并可共享全球营销渠道 统筹市场资源 扩大现有合作的广度与深度[2] - 通过互补协同效应 预计将提升合并后业务的收益 盈利能力及现金流[2] - 统一财务管理将提高资金运用效率及集资能力[2] 业务板块介绍 - CRM业务专注于心律失常及心力衰竭的诊断治疗产品 包括起搏器 除颤器 心脏再同步治疗装置及配套导线[1] - 结构性心脏病业务专注于经导管解决方案的研发及商业化 致力于为结构性心脏病提供先进治疗方案[1] - 公司业务板块还包括心血管介入 骨科医疗器械 大动脉及外周血管介入 神经介入 手术机器人等[1] 市场影响 - 合并有助于公司在全球市场建立更强大的据点及影响力 扩大产品覆盖医院及患者范围[2] - 多元化产品平台将提升国际资本市场对两项业务价值及增长潜力的认可[2]