合并交易概述 - 中金公司筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司A股股票自2025年11月20日起停牌 [1] 合并后规模与行业地位 - 截至2025年三季度末，三家公司总资产合计约1.01万亿元，合并后新实体将成为A股第四家总资产破万亿的券商 [2] - 2025年前三季度，三家公司净利润合计95.2亿元，位列行业第六 [2] - 中金公司、东兴证券、信达证券2025年一季度总资产分别为7649.41亿元、1163.91亿元和1282.51亿元 [3] - 中金公司、东兴证券、信达证券2025年一季度归属于母公司股东的净利润分别为65.67亿元、15.99亿元和13.54亿元 [3] 投行业务整合与协同 - 合并后致力于建设"一流投资银行"，中金公司前三季度投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55%，稳居行业第二 [3] - 东兴证券与信达证券前三季度投行收入分别为3.71亿元和0.84亿元，行业排名第20位和第37位 [3] - 中金公司在港股市场表现突出，作为保荐人主承销13单港股IPO，主承销规模28.66亿美元，位居市场第一；再融资及减持项目主承销规模25.59亿美元，领跑中资券商 [4] - 东兴证券上半年A股IPO主承销家数并列行业第三，规模排名第六，并计划挖掘境内企业赴港上市机会，与中金公司港股优势契合 [5] - 信达证券聚焦于破产重组、企业纾困等特色财务顾问业务，形成差异化竞争力 [7] - 整合后将构建"传统高端投行+中小IPO+特殊机遇业务"的全场景服务体系，提升投行板块收入稳定性 [9] 公募基金业务互补性 - 旗下公募基金公司包括中金基金、东兴基金与信达澳亚基金，截至2025年9月30日，管理规模分别为超2300亿元、340.57亿元和1100.43亿元 [10] - 中金基金产品线完整，覆盖股、混、债、FOF及REITs等，货币基金占比达63%；信达澳亚基金非货规模643.69亿元，权益类产品占比较高；东兴基金非货规模中债基占比超过95% [10] - 2024年，中金基金、信达澳亚基金、东兴基金净利润分别为1.09亿元、1.01亿元和0.31亿元，市场预期基金业务可能迎来整合 [10] 区域与网络协同效应 - 东兴证券与信达证券分别在福建、辽宁等地拥有92家和104家分支机构，与中金财富形成区域互补 [10] - 合并后，三家券商营业部总数将位列行业第三 [10] 合并战略意义 - 合并将提升中金公司资本实力，实现客户资源整合，巩固头部优势 [11] - 合并带来"规模效应+业务协同"的多重业绩增长动力，推动营收结构优化和盈利能力提升 [11]

文章核心观点 华泰证券2024年年报略低于预期，重资本业务条线表现亮眼、经纪收入正增，但金融投资资产规模收缩、投资收益低于预期，预计2025 - 2027年归母净利润有一定变化 [1][2][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入414.7亿，同比增长13.4%；归母净利润153.5亿，同比增长20.4%；加权平均ROE为9.24%，同比增加1.12pct [1] - 2024年证券主营收入332.6亿，同比增长6.8% [1] - 4Q公司计提减值8.4亿，主要为两融业务损失计提；4Q24证券主营收入92.6亿，同比增长29.1%，环比下降21.4%；归母净利润28.3亿，同比下降10.6%，环比下降60.8% [1] 业务收入拆分 - 2024年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为64.5、21.0、41.5、27.0、152.5亿元，收入占比分别为19.4%、6.3%、12.5%、8.1%、45.9%，同比分别增长8.2%、下降31.0%、下降2.6%、增长184%、增长17.4% [1] 资产规模与杠杆 - 2024年末总资产8143亿，较年初下降10.1%；净资产1917亿，较年初增长7.0%；经营杠杆3.29x，较年初下降0.96x [2] - 2024年末投资资产规模3698亿，较年初下降25.5%；交易性债券1716亿，较年初下降12.4%；交易性股票567亿，较年初下降54.1%；期末投资杠杆为1.93x，较年初下降0.84x [2] 投资业务 - 2024年投资净收入152.5亿，同比增长17.4%；剔除出售AssetMark一次性影响，24年净投资收入89.2亿，同比下降31.4%；预计负增主因下半年金融投资资产缩表及私募股权子公司亏损 [2] 经纪业务 - 2024年代买业务净收入54.8亿，同比增长15.5%；代销业务收入4.9亿，同比下降23.8% [3] - 2024年末非货保有规模1666亿，同比增长4.3%，位居行业第二；金融产品销售规模（剔除现金管理产品“天天发”）5040亿，同比增长13.6% [3] 信用业务 - 2024年两融业务收入64.5亿，同比下降14.3%；期末融资融券余额1301亿，同比增长6.2%，市占率为6.98% [3] 投行业务 - 2024年A股IPO承销规模85.4亿，同比下降50.8%，市占率12.9%，同比增加8.05pct；再融资承销规模371亿，同比下降22.6%，市占率17.8%，同比增加8.75pct；债券承销规模12632亿，同比增长2.9%，市占率9.1%，同比下降0.02pct [3] - 截至25/3/31，IPO、再融资在审家数8家、10家，分别位居行业第6、第7 [3] 投资分析 - 预计2025 - 2027E归母净利润分别为131.5亿元、138.4亿元、145.1亿元，同比分别下降14%、增长5%、增长5% [4] - 25/3/31收盘价对应2025 - 2027E动态PB分别为0.87x、0.83x、0.78x [4]