11月14日晚间，上海市委组织部发布上海市市管干部任职前公示，东方证券（600958）董事长龚德雄名列其中。 被传与上海券商合并有关 公示显示，龚德雄生于1969年10月，高级管理人员工商管理硕士，中共党员，现任申能（集团）有限公司副总经理，拟提名任市管企业经理班子正职。 早在当天上午，就有一个名叫"芭菲媛"的自媒体平台曝出龚德雄即将卸任东方证券董事长的消息，并称龚德雄将调往上海国际集团，这一人事变动的背景在 于上海多家券商的合并。 "芭菲媛"提到，早先市场就出现过上海券商合并分三步走的传言：第一步，东方证券与上海证券合并；第二步，上海国际集团接手合并后的主体；第三步， 由于上海国际集团当前是国泰海通（601211）的股东之一，在上海证券和东方证券完成合并后，在未来进一步与国泰海通进行合并。这一传言目前并没有得 到官方证实，"芭菲媛"分析认为，东方证券与上海证券合并的可能性较大，另外两条消息存在不确定性。 这一观点的出现，恰逢上海推动券商整合的关键时期。2024年12月10日，上海市人民政府办公厅印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027 年）》，明确"加快推进证券公司合并，打造一流投资银行 ...

诉讼事件概述 - 自然人王功伟向法院起诉，主张撤销大智慧2025年第二次临时股东大会审议通过的湘财股份吸收合并该公司的相关议案 [2][5] - 诉讼导致湘财股份与大智慧股价在公告次日双双重挫超过8%，次日仅微弱反弹 [3] - 诉讼理由是大智慧未聘请证券服务机构对交易标的湘财股份的整体资产进行审计或评估，股东大会亦未审议相关报告，涉嫌违反公司议事规则和上市规则 [5] 公司回应与项目状态 - 大智慧回应称已按照吸收合并规则完成各项工作，履行了相关审议程序，股东大会决议合法有效，将积极处理本次诉讼 [5] - 本次重组的财务顾问、法律顾问及股东大会见证律所均出具意见，认为股东大会审议程序合法合规 [6] - 吸收合并事项已进入监管审核阶段，上交所已于10月23日受理申请，但最终仍需通过上交所审核并取得证监会同意注册方可实施 [6] 行业专家对合并过程的建议 - 上市公司应积极公布由专业第三方评估的合并标的公允价值，以维护投资者信心 [8] - 应组建专项法律团队，联合中介机构全面论证交易有效性与合规性，并向监管部门主动汇报以消除疑虑 [8] - 需制定应急预案，预判诉讼潜在走向，包括财产保全应对和二审反制等措施 [8] 投资者沟通与市场维稳策略 - 针对机构投资者召开闭门会议，解读合并后的业务协同与业绩预期；面向中小投资者通过网络路演等渠道传递股东权益保护机制 [9] - 建议依托官网及交易所平台开辟合并专项专栏，集中披露核心文件，并搭配高管增持等动作传递信心 [9] - 需借助专业舆情工具追踪市场言论，及时澄清不实传闻，并建立股价异常波动应急机制 [9] 对投资者的决策建议 - 投资者应密切关注公司处理诉讼的态度及事态进展，若法院终审判定公司败诉可能导致合并失败及股价重创 [11] - 建议投资者从合规性、协同落地性、风险缓释三大维度解读合并动态，结合信息披露和中介意见决策 [11] - 需做好风险对冲与仓位管理，不宜将大部分资金集中于单只合并概念股，并关注异议股东现金选择权等风险缓释条款 [12]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 公司业绩超预期，9M25扣非归母净利润实际值较前瞻预测高出25% [1] - 看好公司合并后客户基础快速做大，在市场交投活跃背景下弹性更佳，作为大型券商强强联合的并购标杆，未来发展前景可期 [5] - 基于上调的市场日均股基成交额假设，上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为284.1亿元、250.0亿元、296.5亿元 [5] 业绩表现 - 9M25业绩：实现营收458.9亿元，同比+102%；归母净利润220.7亿元，同比+131.8%；扣非归母净利润163.0亿元，同比+80.5% [1] - 3Q25单季业绩：实现营业收入220.2亿元，同比+136%，环比+82%；归母净利润63.4亿元，同比+41%，环比+81%；扣非归母净利润90.3亿元，同比+101.5%，环比+126.4% [1] - 9M25扣非加权ROE为5.95%，同比提升0.31个百分点 [5] 各业务线表现 - 3Q25单季业务收入同比及环比增速：经纪业务50.8亿元（+269%/+65%）；投行业务12.4亿元（+96%/+81%）；资管业务17.0亿元（+80%/+20%）；净利息收入20.2亿元（+286%/-19%）；净投资收益109.6亿元（+96%/+115%） [5] - 收入结构：经纪24%、投行6%、资管10%、净利息12%、投资45%（剔除其他） [5] 财务与资产规模 - 报告期末总资产达2.01万亿元，接近中信证券的2.03万亿元，较1Q25末增长19%，较2Q25末增长11% [5] - 3Q25末公司杠杆率（剔除客户保证金）为4.99倍，较1Q25末提升0.71倍，较2Q25末提升0.43倍 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为653.97亿元、718.06亿元、829.86亿元，同比增长率分别为50.70%、9.80%、15.57% [2] 细分业务亮点 - **自营投资**：报告期末金融投资资产8941亿元，较2Q25末增长10%；投资杠杆2.76倍，提升0.23倍；3Q25单季年化投资收益率达6.8%，较2Q25的3.5%显著改善 [5] - **财富管理**：报告期末代理买卖证券业务款4881亿元，较2Q25末增长16%；3Q25经纪收入同比增速超越市场股基成交额增速；融资业务市占率10.03%，高于中信证券的8.06% [5] - **投行业务**：9M25 IPO承销规模119亿元，同比+293%，市占率15.7%，行业第2；再融资主承销1262亿元，同比+4237%，市占率16.9%，行业第2；债券承销规模1.2万亿元，同比+47%，市占率9.9%，行业第3；截至10月30日，进行中IPO储备项目21单，位居行业第1 [5]

湘财股份与大智慧合并 - 湘财股份拟通过换股方式吸收合并大智慧 并配套募集资金80亿元用于金融科技领域[2][3] - 交易完成后存续公司新增证券信息服务、大数据及数据工程服务等金融信息服务业务[3] - 大智慧月活人数1144.9万人（2025年6月数据） 在第三方证券类App月活排名第三[3] 券商行业并购动态 - 国信证券获准成为万和证券主要股东 通过换股取得21.84亿股股份[5] - 西部证券收购国融证券11.51亿股股份完成过户 持股比例达64.5961%[5] - 国联民生整合民生证券投行项目 迁移并入承销保荐业务[5] 券商整合战略路径 - 跨区域互补：西部证券与国融证券合并形成地理覆盖互补 后者带来千亿级客户资产及新三板/北交所业务经验[6] - 区域内协同：上海/福建/安徽等地国资系券商整合依托股权与管理关联性降低整合成本[6] - 业务能力补强：国联民生整合民生证券投行特色 湘财证券通过合并获取金融科技客户与技术资源[6] 行业发展趋势 - 券商外延式发展呈现多元化特点 摆脱单一体量扩张逻辑[6] - 行业整合通过区域互补、业务赋能、科技嫁接等路径挖掘战略协同价值[2][6] - 未来可能出现更多"券商+科技""头部+区域""全能+特色"并购组合[7]

合并传闻背景 - 国元证券与华安证券合并传闻已持续十余年 二者均为安徽省国资委控股 同属"同省兄弟"且竞争多年 [1][4][5] - 华安证券历史可追溯至1991年 国元证券成立于2001年但上市更早 2007年成为安徽首家上市券商 华安证券2016年上市 [1][10][11] 公司回应与态度 - 华安证券在2024年9月15日业绩说明会回应合并传闻 表示将聚焦"内涵式发展"并"积极寻求外延式扩张机会" 未直接承认或否认合并 [1][5] - 公司强调重大事项将依规公告 目前回应属标准操作 未释放实质性信息 [2][5] 行业整合趋势 - 2023年"打造一流投行"政策推动券商合并浪潮 已出现多起案例包括国泰海通 国联民生等 [1][7] - 除安徽两家券商外 市场还存在中金与银河 平安与方正 第一创业与首创等多组合并猜想 [1][8] 业绩表现对比 - 国元证券营收排名持续行业前30 2024年最好成绩第21名 华安证券2024年首次进入前30名位列第30 [12] - 华安证券增势迅猛 营收排名从2021年第43名升至2024年上半年第28名 与国元证券差距从13名缩至3名 [1][12] - 2024年上半年华安证券营收28.08亿元 与国元证券收入差距缩小至5.89亿元 [13] 历史渊源与股权结构 - 两家券商实控人均为安徽省国资委 华安证券由安徽省证券公司重组而来 国元证券由安徽两家信托公司共同出资设立 [5][10] - 2007年国元证券借壳上市时即传出"收购华安"传闻 2016年华安证券上市后传闻暂歇 2019年"航母级券商"概念提出后再度升温 [7]

文章核心观点 - 国元证券与华安证券合并传闻持续十余年 两家公司同属安徽省国资委控股 具备同源同根背景 合并符合行业整合趋势 [1][4][7] - 华安证券回应合并传闻时表示将聚焦"内涵式发展"并"积极寻求外延式扩张的机会" 未直接承认或否认合并 [1][4][5] - 华安证券业绩增长迅猛 营收行业排名从2021年第43名升至2024年上半年第28名 与国元证券的差距显著缩小 [1][9][10][11] 券商合并背景 - 2023年"打造一流投行"政策推动券商行业合并浪潮 已出现多起合并案例包括国泰君安与海通证券、国联证券与民生证券等 [1][7] - 除国元证券与华安证券外 市场还存在多组券商合并猜想包括中金公司与银河证券、平安证券与方正证券等 [1][7] 两家券商历史渊源 - 华安证券历史可追溯至1991年 国元证券成立于2001年 两家公司实控人均为安徽省国资委 [1][4][9] - 国元证券2007年借壳上市 成为安徽首家上市券商 华安证券2016年完成A股上市 [1][9] 业绩表现对比 - 国元证券长期保持业绩领先 营收排名始终位列行业前30名 2024年最好成绩为第21名 [9] - 华安证券营收排名持续提升：2021年第43名 2022年第37名 2023年第33名 2024年第30名 [9][10] - 2024年上半年华安证券营收28.08亿元 排名第28名 与国元证券排名差距缩小至3个名次 收入差距缩小至5.89亿元 [11] 市场反应与预期 - 合并传闻自2007年起持续流传 华安证券曾多次表示"收购可能性不大" [7] - 华安证券当前回应属于标准操作 未释放实质性信息 市场仍在等待进一步动向 [2][5]

文章核心观点 - 国元证券与华安证券合并传闻因同省同源背景及政策推动再度引发市场关注 华安证券回应称将聚焦内涵式发展并寻求外延式扩张机会 未直接承认或否认合并 [1][3][6] - 两家券商均属安徽省国资委控股 具备深厚历史渊源和竞争合作关系 合并传闻已持续十余年 [1][4][7] - 行业整合趋势下券商合并案例频现 除皖系券商外 市场对中金与银河、平安与方正等多组合并存在预期 [1][8] 公司背景与关系 - 国元证券成立于2001年 2007年借壳上市 为安徽省首家上市券商 华安证券历史可追溯至1991年 2016年A股上市 [1][9][12][13] - 两家公司实控人均为安徽省国资委 既是同源兄弟单位又是市场竞争对手 [1][4][11] - 华安证券称双方在多领域有良好合作 合并传闻早在2007年国元上市时已出现 [5][7] 业绩表现对比 - 国元证券营收排名持续行业前30 2024年最好成绩为第21名 华安证券2024年首次进入前30名位列第30 [14] - 华安证券近年排名快速提升：从2021年第43名升至2022年第37名 2023年第33名 2024年第30名 [1][14] - 2024年上半年华安证券营收28.08亿元 行业排名第28位 与排名第25的国元证券差距缩小至3个名次 收入差距收窄至5.89亿元 [14] 政策与行业动态 - 2023年"打造一流投行"政策推动券商合并成为行业趋势 [1][3] - 年内已出现国泰海通、国联民生等多起合并案例 浙商收购国都、国信收购万和等交易正在推进中 [8] - 市场合并猜想组合包括中金与银河、平安与方正、第一创业与首创证券等 [8]

合并传闻与市场关注 - 华安证券与国元证券合并传闻备受市场关注 [1] - 多位投资者对合并事宜表示关注并询问进展 [1] - 华安证券回应称将专注内涵式发展并寻求外延式扩张机会 [1] 公司背景与股权结构 - 两家公司均为安徽省内仅有的A股上市券商 [1] - 实控人均为安徽省国资委 [1] 公司回应与信息披露 - 华安证券表示重大事项将按规定公告 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入238.72亿元 同比增长77.71% [2] - 归属于母公司净利润157.37亿元 同比增长213.74% [2] - 基本每股收益1.11元 同比增长113.46% [2] - 总资产1.80万亿元 较去年末增长72.24% [2] - 经营活动现金流量净额133.19亿元 上年同期为负78.93亿元 [3] 业务板块表现 - 财富管理业务收入97.72亿元 同比增长92.35% [4] - 机构与交易业务收入68.61亿元 同比增长55.54% [4] - 投资管理业务收入30.78亿元 同比增长44.26% [4] - 投资银行业务收入14.10亿元 同比增长20.47% [4] - 融资租赁业务收入21.09亿元 其他业务收入6.42亿元 [4] 细分业务领先地位 - 融资融券余额1809.96亿元 排名行业第一 [4] - IPO主承销7家 新申报受理25.5家 公司债主承销2579.43亿元 均排名行业第一 [4] - 香港市场完成再融资14家排名第一 [4] - 中资离岸债券承销规模29.31亿美元 排名中资券商第一 [4] - 零售客户近4000万户 位居行业第一 [4] 财富管理业务详情 - 境内个人资金账户3845万户 较上年末增长4% [5] - 君弘APP及通财APP平均月活1558万户 较上年增长10% [5] - 金融产品月均保有规模4530亿元 较上年增长13% [5] - 财富管理业务毛利率52.16% 同比上升10.27个百分点 [5] 期货与信用业务 - 期货成交额84.52万亿元 市场份额12.44% [6] - 商品期货成交额52.87万亿元 市场份额11.64% [6] - 客户权益规模1472亿元 市场份额9.37% [6] - 净新增融资融券客户2.64万户 同比增长61.0% [6] - 股票质押及约定购回业务待购回余额424.47亿元 较上年末下降9.7% [6] 投资管理业务 - 华安基金管理资产8225.06亿元 海富通基金4976.56亿元 富国基金1.79万亿元 [6] - 集团资产管理规模7051.93亿元 较上年末增长 [6] - 完成硬科技投资项目37个 投资金额22.6亿元 [6] 机构与交易业务 - QFI股基交易额5.07万亿元 同比增长100% [7] - 道合销售通保有规模931.22亿元 较上年末增长22% [7] - ETF做市交易规模同比增长125% 投资三大先导基金4.2亿元 [7] 投行业务表现 - 境内证券主承销额7081.82亿元 同比增长19% [7] - 股票承销合计1253.16亿元 债券承销合计5828.66亿元 [9] - 企业债承销18.77亿元 金融债承销1283.65亿元 [9] - 香港市场港股IPO递表项目39个 [8] 分红方案 - 2025年中期拟每股分配红利0.15元 [9] - 2024年度每股分配红利0.28元 分红比例超过48% [9] 业绩驱动因素 - 吸收合并海通证券后业务规模扩大 [10] - 全面推动零售、机构和企业三大客户服务体系建设 [10]

核心人事变动 - 国泰君安证券研究所汽车行业首席分析师吴晓飞已离任，其证券业协会备案信息截至8月20日已无法检索 [1] - 吴晓飞拥有中国人民大学金融学硕士学位及CFA、CPA资格，在汽车产业研究领域有近十年经验 [1] - 其研究覆盖全球汽车产业比较、汽车电子、新能源汽车消费市场及自动驾驶技术前沿等领域 [1] - 其署名的最新研报日期为2025年6月17日，此后未再更新 [1] 行业整合背景 - 人事变动发生在国泰君安与海通证券合并完成、新公司“国泰海通”启航之际 [2] - 国泰君安证券于今年4月正式更名为国泰海通证券，标志着两家头部券商合并收官 [2] - 2024年国泰君安公募基金分仓佣金收入为4.47亿元，海通证券为2.99亿元，合计达7.46亿元 [2] - 合并后公司的分仓佣金收入已逼近行业龙头中信证券的7.57亿元 [2]