行业投资评级 * 行业评级：买入 [2] 核心观点 * 市场回暖及政策向好推动行业盈利创新高，本源业务重焕新彩，行业通过扩表与业务拓新重塑竞争格局 [1][6] * 看好综合优势突出且估值处于历史底部的头部券商，增量资金入市、国际化、科创金融及创新业务放松将带来增长动能 [6] 行业整体与格局变化 * **盈利创历史新高**：2025年全行业150家证券公司实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2% [6][13] * **杠杆与回报率提升**：2025年末行业剔除客户资金后的杠杆率为3.47倍，较上年提升0.16；行业平均ROE回升至6.57%，较上年提升1.23个百分点 [6][15] * **业务结构变化**：2025年经纪业务收入同比高增42%至1638亿元，占比30%；利息净收入、投行和投资收入分别同比增长29%、13%和6%，资管收入持平 [6] * **行业集中度攀升**：2025年总资产CR5与CR10分别达到35%和50%，较2024年分别大幅提升5个和3个百分点；净资产CR5与CR10分别跃升至26%和44.3% [24] * **头部业绩优势强化**：2025年证券行业营业收入、净利润的CR5分别较上年大幅提升3个和5个百分点，达到28%与38% [27] * **ROE分化持续**：2025年前十大券商与第十一到二十名券商的平均ROE差额约为3个百分点，头部高ROE优势延续 [29] 泛财富管理业务 * **经纪业务收入高增**：2025年25家上市券商代理买卖证券业务净收入同比增长44%至1171.88亿元，主因市场日均成交额同比大幅增长63%至17292亿元 [6][32][36] * **佣金率下行倒逼转型**：行业佣金率持续下行，倒逼券商发力T0策略、AI投顾等交易增值服务及财富管理转型以打开潜在收入空间 [6][40] * **两融利息收入增长**：2025年25家上市券商融资融券利息收入合计同比增长21%，利息净收入同比上升49%至364.3亿元 [6][41] * **两融规模扩张**：2025年末融资余额达25406亿元，较年初增长36%；融券余额165亿元，较年初增长58% [45] * **财富管理转型加速**：2025年25家上市券商代销金融产品收入同比高增49%，代销向资产配置转型，公募产品保有占比已降至低位 [6][48] * **头部代销收入分化**：中金公司、华泰证券、中国银河、方正证券2025年代销收入同比分别高增56%、54%、77%和83% [48] * **券商资管收入回暖**：2025年25家上市券商合计资产管理业务净收入同比增长8%至406.27亿元，资管规模达6.1万亿元，产品数量2.2万个 [56][62] * **公募基金规模增长**：2025年末公募基金资产净值达37.71万亿元，同比增长16.7%；ETF总规模激增至5.83万亿元，年内增长超2万亿元 [67] 泛自营业务 * **投资收益显著增长**：2025年25家上市券商投资收益（含公允价值变动）合计同比增长34%至1951.8亿元 [6][75] * **自营收益率分化**：从测算自营综合收益率看，中金公司历史稳定性突出；中信证券、兴业证券和国泰海通七年平均年化收益率相对较高，分别为11%、8.6%和8.5% [6][78][79] * **资产配置向权益倾斜**：2025年市场回暖，券商自营从“固收为主”转向“股债多元”，平均自营权益类资产/净资本比例提升至28.79% [81] * **权益投资大幅增加**：2025年25家上市券商合计其他权益工具投资同比高增61%至6140亿元 [83] * **客需业务成为支柱**：以场外衍生品为代表的客需业务成为泛自营转型支柱，2025年华泰、中金表内应付客户保证金同比分别增长37%和16% [6][89] 投行与资本化业务 * **投行收入底部回暖**：2025年全行业投行业务收入总计394.95亿元，同比增长12.74%；25家上市券商投行业务收入同比增长38%至326.5亿元 [6][100][107] * **股权融资市场复苏**：2025年A股全口径股权融资规模达1.08万亿元，较2024年增长2.7倍；IPO募资规模达1318亿元，同比增长96% [95] * **港股市场表现亮眼**：2025年港股IPO募资额达2858亿港元，同比增长224% [95] * **头部券商优势突出**：投行业务集中度提升，2025年股权承销规模CR5/CR10分别达到68%/83%；中信证券、中金公司和国泰海通投行收入分别同比增长52%、63%和59% [107][108] * **债券承销稳健增长**：2025年券商债券总承销规模14.7万亿元，同比增长4% [114] * **资本化业务成新增长极**：市场回暖与退出畅通背景下，跟投与直投业务有望成为新增长极，测算2026年跟投浮盈已超2025年 [6][119] 国际化业务 * **国际化成为第二增长曲线**：多家券商增资国际子公司，加速中东和东南亚扩展 [6][126] * **头部券商加速扩表**：2022-2025年，中信国际、中金国际和华泰金控的总资产年化增长率分别为22%、8%、4% [128] * **海外收入高增**：2025年，中信证券、国泰海通、中金公司境外业务收入分别达155.2亿元、95.9亿元、83.9亿元，同比分别增长42%、229%、58% [133] * **国际业务盈利能力强**：近年来国际子公司的ROE显著高于整体ROE，主因杠杆及利润率优势 [6] 投资建议 * **看好头部券商**：看好综合优势突出且估值处于历史底部的头部券商，建议关注中金公司H、国泰海通AH、华泰证券AH、招商证券AH、中信证券AH、兴业证券、东方证券AH等 [6]

行业整体表现 - 2025年证券行业投资顾问业务净收入合计46.46亿元，同比增长43.38% [1][2] - 29家已披露数据的券商中有25家投顾净收入实现增长 [2] - 行业财富管理业务正从传统代销转向以资产配置等为核心的买方服务模式 [1] 头部券商竞争格局 - 16家券商投顾净收入突破亿元，中信证券以6.70亿元排名第一，同比增长32.23%，反超中金公司 [1][2] - 中金公司以6.49亿元退居第二，同比增长17.26% [2] - 中信建投以5.94亿元紧随其后，形成第一梯队 [2] - 中国银河投顾净收入为1.06亿元，同比下滑26.32%，是营收超200亿元头部券商中唯一负增长的机构 [1][2][3] 业务增长与分化 - 东方财富证券投顾净收入以14倍增速领跑，达1.8亿元 [2] - 华泰证券、华安证券、湘财证券、首创证券实现翻倍增长，同比增速分别为154.74%、102.55%、183.78%、110.92% [2] - 西南证券、兴业证券、中国银河、红塔证券4家券商投顾净收入出现下滑，同比变化分别为-0.41%、-13.31%、-26.32%、-52% [3] 收入占比与差异化 - 29家券商投顾净收入占营收比例均值为1.49% [3] - 营收超200亿元的头部券商中，中信建投、中金公司、申万宏源占比位居前三，分别为2.55%、2.28%、1.33% [3] - 多家中小券商投顾收入占比较高，湘财证券占比达5.22%位居榜首，中原证券、首创证券、国海证券、华林证券、华安证券占比均超2% [3] 买方投顾与产品保有规模 - 中金公司买方投顾产品保有规模增长至超1300亿元 [4] - 光大证券服务客户资产突破1000亿元，收入同比增长157%，基金投顾规模同比增长133.62%，投资者盈利占比突破92% [4] - 中信证券金融产品保有规模超8000亿元 [6] - 中金公司金融产品保有规模增长至超4600亿元，连续六年正增长 [6] - 中信建投金融产品规模突破4100亿元，同比增长60.27% [6] - 广发证券代销金融产品保有规模超过3700亿元，较上年末增长约42.65% [6] 代销金融产品业务 - 29家券商代销金融产品收入合计117.51亿元，同比增长50.45%，增速超过投顾业务 [6] - 中信证券、中金公司、国泰海通、广发证券代销收入均超10亿元，分别为20.26亿元、13.84亿元、11.39亿元、10.91亿元 [6] 业务结构转型 - 多家券商投顾、代销金融产品收入合计占经纪业务收入比例已超20% [1] - 29家券商投顾与代销合计收入占经纪业务净收入比例均值为13.36% [7] - 首创证券该比例以43.58%居首，中金公司、中信建投、光大证券均超20% [7] - 国泰海通、中国银河、申万宏源、招商证券等头部券商该组合合计占比不足10% [7] 业务模式分化 - 2025年营收超100亿元的16家券商中，有12家投顾收入不及代销的50%，招商证券、光大证券等投顾收入更是不足代销的10% [7] - 2025年营收在100亿元以下的13家券商中，有9家投顾收入超过代销，中原证券、首创证券、湘财证券等投顾收入甚至达到代销的数倍 [7] 智能化与科技赋能 - 华泰证券投顾净收入高增1.5倍，公司推出专注交易场景的AI原生应用“AI涨乐”APP，打造AI驱动的新交易服务模式 [8] - 中金公司将AI深度融入投顾工作流，上线问答形态和智能体形态的投顾助手，并探索“人+数智”双驱动模式 [8] - 中信建投自主打造“信谛听（DeepTiming）AI智数平台”，以AI技术为核心驱动提供智能投研工具 [8] 人才队伍建设 - 广发证券拥有超过4800名证券投资顾问，华泰证券登记投资顾问人数达3906人 [9] - 中信建投探索建立“1家总部普惠中心+3家区域分中心”的数字普惠服务架构，覆盖中小投资者616万户 [9] - 湘财证券设立明星投顾工作室，以“专业投顾+深度陪伴”为服务核心，并设立产品、讲师、运营三大专业中心 [9]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告维持对广发证券的“强烈推荐”评级[11] - **核心观点**：报告认为广发证券2025年表现突出，财富管理与资产管理业务标签亮眼，投行业务边际转好，自营业务稳健且客需业务重新融入头部竞争，国际业务高速增长，资本实力增强后有望推动业绩进一步释放[1][11] 总体财务与经营表现 - **2025年业绩高增**：2025年实现营业收入355亿元，同比增长34%；归母净利润137亿元，同比增长42%[1] - **盈利能力显著提升**：全年ROE为10.16%，同比提升2.72个百分点；经营杠杆为4.72倍，提升至历史高位[1] - **资产规模扩张**：2025年末总资产为9755亿元，较年初增长29%；归母净资产为1561亿元，较年初增长6%[1] - **收入结构变化**：自营业务收入占比提升最大，占主营收入比重为35.5%，同比提升5.3个百分点；资管业务占比22.1%，同比下降4.8个百分点；经纪业务占比27.5%，同比提升1.5个百分点[1] 收费类业务分析 - **财富管理转型亮眼**：2025年经纪业务收入96亿元，同比增长44%。其中，传统代理买卖证券业务收入72亿元，同比增长49%；代销金融产品收入11亿元，同比增长67%，增速或位列头部券商首位[2] - **代销保有规模高增**：2025年末代销金融产品保有规模达3700亿元，同比增长43%[2] - **资产管理业务稳健**：2025年资产管理业务收入77亿元，同比增长12%。控股的广发基金管理公募AUM为1.67万亿元，同比增长13%；参股的易方达基金公募AUM为2.57万亿元，同比增长25%[3] - **公募基金贡献显著**：广发基金与易方达基金2025年合计贡献净利润24亿元，占广发证券净利润比重为16%[3] - **投资银行业务边际转好**：2025年投行业务收入9亿元，同比增长14%。其中，A股IPO主承销金额13亿元，同比增长64%；再融资主承销金额175亿元，同比增长122%；债券主承销金额3189亿元，同比增长8%[3] 资金类业务分析 - **自营业务表现强劲**：2025年自营业务收入124亿元，同比增长60%；自营收益率为4.09%，同比提升0.72个百分点[4] - **客需业务发展迅速**：场外衍生品规模显著增加，2025年末应付客户保证金433亿元，同比增长49%，增速或为头部券商中最高[4][8] - **信用业务随行就市**：2025年信用业务收入12亿元，同比小幅下降5%。2025年末两融规模1390亿元，同比增长34%，市占率为5.47%；买入返售金融资产274亿元，同比增长33%[8] - **资产质量向好**：2025年公司转回前期计提信用减值损失1.1亿元[8] 国际业务与资本规划 - **国际业务高速增长**：2025年广发香港实现营业收入21亿元，同比增长115%；净利润11亿元，同比增长54%[11] - **资本持续补充**：2025年初21.37亿港元增资到位，2025年末广发香港总资产/净资产同比分别增长88%/36%。2026年3月公司审议通过向广发香港增资不超过61.01亿港元的议案，增资完成后其资本将扩充至164.38亿港元，较增资前增长59%[11] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：报告预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为167/175/196亿元，同比增速分别为22%/5%/12%[11] - **对应每股收益**：预计2026/2027/2028年每股收益分别为2.13/2.24/2.50元[10] - **当前估值水平**：基于当前股价17.96元，对应2026年预测PE为8.4倍[10]

公司2025年度业绩概览 - 公司实现营业总收入354.93亿元，归母净利润137.02亿元，业绩延续增长且增速迈上新台阶 [2] - 四大业务板块协同发力，境外业务与财富管理转型成为拉动增长的“双引擎” [2] 财富管理业务 - 代销金融产品保有规模超过3700亿元，较上年末增长约42.65%，代销非货币公募基金保有规模稳居行业第4 [3] - 融资融券业务余额达到1389.79亿元，较上年末增长34.04%，市场份额提升至5.47% [3] - 投资顾问团队规模超过4800人，稳居行业第三（母公司口径）[3] - 业务正从传统代销向“以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化”转型 [3] 投行业务 - 境内股权融资完成A股项目8单，主承销金额187.93亿元，完成新三板挂牌8单 [3] - 债务融资主承销发行债券869期，主承销金额3188.57亿元，行业排名第9 [3] - 完成上市公司重大资产重组和发行股份购买资产项目2单，上市公司控制权收购项目7单 [3] 投资管理业务 - 控股子公司广发基金剔除货币基金后的公募基金管理规模达10151.60亿元，位列行业第3 [4] - 参股子公司易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模达18178.55亿元，位列行业第1 [4] - 全资子公司广发资管管理费收入同比增长31.57%，专项资产管理计划规模增长38.08% [4] - 广发信德在管基金存量实缴规模突破190亿元，聚焦人工智能、生物医药等新质生产力领域 [4] 交易及机构业务 - 作为场外衍生品业务一级交易商，做市业务稳居第一梯队，并开展科创板、北交所股票做市业务 [4] - 全年通过中证机构间报价系统和柜台市场开展的私募产品发行与交易共110115只，合计规模10592.76亿元 [4] - 托管产品数量3853只，提供基金运营外包服务产品数量4342只，非货公募基金托管存续规模排名行业第4 [4] - 全资子公司广发乾和累计投资项目342个，聚焦硬科技、AI+、先进制造等领域 [4] 境外业务与国际扩张 - 境外子公司总资产达1171.23亿元，占集团总资产比例突破12% [6] - 全资子公司广发控股（香港）总资产达1068.44亿元，同比大幅增长超过70% [6] - 完成59单中资境外债发行，承销金额达870.97亿港元 [6] - 完成23单境外股权融资项目，发行规模达1067.75亿港元，在香港市场中资券商股权融资业务排名第5 [6] - 首次获得“南向通”业务资格，跨境理财通配置规模突破9.7亿元 [6] - 广发期货（新加坡）正式设立，标志着国际化业务从香港延伸至东南亚市场 [6] 股东回报与分红政策 - 2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计约39.12亿元 [7] - 综合2025年中期已分配的7.6亿元红利，全年合计分配现金股利约46.73亿元，占2025年归母净利润的34.11% [7] - 已对2026年中期利润提出分配议案，拟分配利润占相应期间归母净利润的比例不超过30% [7] 社会责任与文化建设 - 服务绿色ABS、绿色债券、碳中和债券等发行，股债合计融资超百亿元 [8] - 年内公益支出达3155.72万元，广发公益基金会累计公益支出超过3.3亿元 [8] - 连续多年被纳入恒生可持续发展企业指数系列 [8] - 将“五要五不”金融文化与“知识图强、求实奉献”企业文化有机融合 [8] 行业与市场背景 - 2025年中国资本市场在多重挑战中展现出强劲韧性，主要指数全面上涨，股基成交额同比大增七成 [1]

核心财务表现 - 2025年全年营业收入748.54亿元，同比增长28.79% [1] - 2025年归母净利润300.76亿元，同比增长38.58% [1] - 2025年加权ROE为10.59%，调整后杠杆率为4.80倍，较上年提升0.28 [1] - 2025年末管理费率下降2.9个百分点，达到44.2% [1] 业务结构与国际发展 - 境外业务收入达155亿元，占总收入比重提升至21%，毛利率持续提升 [1] - 国际化战略深化，在东南亚、欧洲、中东等海外市场实现新客户、新产品、新模式的突破 [2] 轻资产业务 - 经纪业务收入147.53亿元，同比增长37.73%，其中代销收入20.25亿元，同比增长37%，占经纪业务比重14% [1] - 金融产品保有规模超过8000亿元，其中公募非货保有规模3144亿元 [1] - 资管业务收入27.57亿元，同比增长18.8% [1] - 基金业务实现收入94.19亿元，同比增长15.1%，其中华夏基金管理规模同比增长22.31%，营收同比增长20%，净利润同比增长11% [1] - 境外财富管理产品规模收入实现翻倍增长 [1] 重资产业务 - 自营投资收益312.55亿元，同比增长61%，金融投资资产同比增长10% [2] - 场外衍生品业务稳中有进，2025年末应付客户保证金15.2亿元，同比增长13% [2] - 资本中介业务收入91.2亿元，同比增长11.78%，其中融资融券利息收入同比增长15.1%，买入返售利息收入同比增长17.22% [2] 投资银行业务 - 投行业务收入63.36亿元，同比增长52.3% [2] - 境内股权承销规模市占率达到28.4% [2]

文章核心观点 - 中信证券2025年度报告及关联公告显示，公司在2025年中国资本市场活跃度提升的背景下，各项核心业务均取得领先的市场地位和强劲的财务表现，并计划进行高额现金分红，同时为支持业务发展制定了2026年度大额融资担保计划 [1][3][5][23] 公司经营成果与市场地位 - 2025年中国资本市场表现强劲，A股总市值突破百万亿元，上证指数、深证成指、创业板指全年分别上涨18.4%、29.9%和49.6%，港股恒生指数及恒生科技指数分别上涨27.8%和23.5%，为证券行业带来增长红利 [3] - 公司投资银行业务全面领先，境内股权融资承销规模人民币2,706.46亿元，市场份额24.36%排名市场第一，境内债券承销规模人民币22,094.62亿元，占证券公司承销总规模的14.11%，金融债等多类债券承销规模均排名同业第一 [7] - 公司完成A股重大资产重组交易11单，交易规模人民币1,682.78亿元，市场份额35.59%，中国市场并购交易规模人民币2,828.99亿元，排名市场第一 [7] - 跨境业务能力突出，港股IPO保荐规模排名市场第二，中资离岸债承销规模53.46亿美元，市场份额4.30%排名市场第一，完成中资企业全球并购交易规模771.83亿美元，排名市场第一 [8][9] - 财富管理业务客户数量累计超1,700万户，较上年末增长10%，托管客户资产规模超人民币15万亿元，较上年末增长24%，金融产品保有规模超人民币8,000亿元 [10] - 机构股票经纪业务中，公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一，合格境外投资者交易量同比增长162.7% [11] - 资产管理业务规模合计人民币17,615.41亿元，私募资产管理业务（不包括养老业务等）市场份额14.02%，排名行业第一，华夏基金管理资产规模人民币30,144.84亿元，其中公募基金管理规模人民币22,832.20亿元 [15][16] - 托管业务全年公募基金托管业务新增规模排名证券公司同业第一，截至报告期末提供资产托管服务的资产管理产品数量为13,848只，提供基金外包服务的产品数量为16,082只 [17] - 股权投资平台中信金石2025年完成新基金备案人民币110.5亿元，其全资子公司中信金石基金累计管理不动产私募基金约人民币433.66亿元 [18][19] 公司财务与股东回报 - 公司董事会通过2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利人民币4.10元（含税），加上2025年中期已派发的每10股人民币2.90元，2025年合计拟派发现金红利每10股人民币7.00元 [2] - 截至2025年12月31日，控股股东中国中信金融控股有限公司合计持有公司2,939,832,712股，占比19.84%，广州越秀资本控股集团股份有限公司及其关联方合计持有公司1,265,946,433股，占比8.54% [5] 公司融资与担保计划 - 为满足业务发展需求，公司制定2026年度融资类担保计划，总额不超过780亿等值美元和1亿人民币，其中公司对子公司担保不超过60亿等值美元，子公司之间担保不超过720亿等值美元和1亿人民币 [23][27] - 截至公告披露日，公司及控股子公司担保金额总计人民币2,086.04亿元，占公司最近一期经审计净资产的65.20%，所有被担保方资产负债率均超过70% [23][33] - 担保主要用于发行债券、银行借款、银团贷款、获取银行授信额度及结构化票据融资业务等，被担保人均为公司合并报表范围内的间接全资子公司 [27][31] 募集资金使用情况 - 公司2022年通过A股和H股配股共募集资金净额分别为人民币22,318,195,731.58元和港币5,976,454,116.99元（折合人民币约48.39亿元） [35][36] - 募集资金计划用于发展资本中介业务（不超过人民币182亿元）、增加对子公司投入（不超过人民币50亿元）、加强信息系统建设（不超过人民币30亿元）及补充其他营运资金（不超过人民币10亿元） [40] - 截至2025年12月31日，募投项目已全部结项，募集资金已按承诺使用完毕，A股募集资金专户已完成销户，H股募集资金专户余额为0 [37][41]

证监会核准中信证券变更业务范围 - 中国证监会核准了中信证券股份有限公司变更其业务范围的申请，将“融资融券”业务的经营区域变更为“广东省（深圳市除外）、广西壮族自治区、海南省、云南省、贵州省、山东省、河南省、浙江省天台县、浙江省苍南县以外区域”[1] - 深圳证监局亦核准了中信证券的业务范围变更，将“证券经纪”、“公开募集证券投资基金销售”、“代销金融产品”及“证券投资顾问业务”的经营区域限定在上述相同区域，并对“证券自营”业务范围进行了相应调整[2] 变更背景与整合计划 - 此次业务范围变更是中信证券收购广州证券（后更名为中信证券华南）后的后续整合步骤，旨在解决潜在的同业竞争问题[3] - 公司参照了历史上收购万通证券（现中信证券（山东））和金通证券（现金通有限）后的处理模式，即通过划分母子公司业务区域来避免竞争[3] - 根据整合计划，中信证券华南被定位为在特定区域（广东（不含深圳）、广西、海南、云南、贵州）经营特定业务的子公司，而中信证券母公司将相应调整其业务范围[4] 子公司经营表现 - 中信证券华南（原广州证券）于2020年1月并入中信证券[4] - 2024年，中信证券华南实现营业收入11.13亿元人民币，同比增长33.95%；实现营业利润4.31亿元人民币，同比增长17.76%[4] 监管要求与后续步骤 - 证监会要求中信证券自批复下发之日起6个月内完成工商变更登记，并在换领营业执照后15日内申请换发经营证券业务许可证[1] - 深圳证监局要求公司在完成工商变更登记后15个工作日内申请换领《经营证券期货业务许可证》，并在取得新许可证后10个工作日内完成备案[2] - 监管机构要求公司平稳处理业务调整，确保客户权益不受损害，妥善安置员工，维护社会稳定[1][2]

公司重组与更名 - 中国证监会核准国盛金融控股集团股份有限公司吸收合并国盛证券有限责任公司，公司名称变更为国盛证券股份有限公司 [1] - 新国盛证券将依法承接原国盛证券的全部业务 [1] 业务与客户承接安排 - 客户和业务承接定于2026年1月21日日终清算后实施，原业务要素及数据由新公司承接 [1] - 实施过程中，相关业务与服务均可正常开展、不受影响 [1] - 原客户使用的业务系统、登录账户和密码保持不变，客户交易、银证转账不受影响 [2] 具体业务承接范围 - 原公司的经纪业务、自营业务、融资融券业务、公募证券投资基金销售、代销金融产品等业务均由新公司继续执行 [1] - 投资银行业务自2026年1月22日起由新国盛证券作为业务开展主体，完整承接相应业务 [2] - 新公司承接的业务包括辅导、保荐承销、财务顾问、新三板挂牌、债券承销、持续督导、受托管理等过往投资银行项目 [2] 法律文件与后续程序 - 原公司以“国盛证券有限责任公司”名称签署的所有协议、合同或其他有约束力的文件均继续有效 [1][2] - 相关业务承接等事项完成后，原国盛证券将履行注销程序 [2]

文章核心观点 - 2025年中国证券行业在资本市场回升和政策支持下，服务实体经济与新质生产力的功能显著增强，行业盈利能力与资本实力提升，并购重组加速推动一流投行建设，财富管理与资产管理业务转型深化，对外开放水平提高 [1][2][3] - 展望2026年，行业预计将继续受益于资本市场向好和政策支持，服务实体经济的功能将更好发挥，股权与债券融资规模有望增长，财富管理需求潜力巨大，行业并购重组将持续重塑格局 [1][3][4] 行业发展 - 2025年证券行业作为直接融资服务商、资本市场看门人和社会财富管理者的功能性发挥愈加显著 [2] - 服务实体经济与新质生产力成效显著，助力摩尔线程、沐曦股份、中国铀业等科技领军企业在A股上市，并推动宁德时代、紫金黄金国际、恒瑞医药等在港IPO，支持比亚迪、小米集团等获得大规模再融资 [2] - 投资者获得感提升，资产配置优化，上半年42家上市券商代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32% [2] - 一流投行建设加快，国泰君安与海通证券正式完成合并重组，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中 [3] - 行业盈利能力和资本实力明显提升，107家证券公司总资产达14.5万亿元，较2024年底增幅超10%，净资产为3.3万亿元，稳步增长 [3] - 2025年前三季度，43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅40%，归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅88.68% [3] - 证券公司增强境外子公司资本以促进高水平制度型开放，例如中信建投拟对子公司增资15亿港元，招商证券同意对子公司增资不超过90亿港元 [3] - 2026年行业将把握服务实体经济根本，助力更多优质与科技企业上市融资，股权融资规模有望回升，增量机会在科技创新与新质生产力领域，目前港股IPO申请公司超300家，债券融资规模将保持增长 [4] - 行业将继续助力居民资产优化配置，当前中国居民资产中股票基金等占比约15%，相当于美国30年前水平，资产管理和财富管理服务需求与潜力巨大 [4] - 资本市场改革预期强化，监管支持优质券商通过并购重组做优做强，并支持“适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商并购重组或加速 [4] 投资银行 - 2025年投行业务在周期波动中复苏，以服务实体经济为根本，通过股权融资、并购重组、跨境服务等多元布局实现收入触底回升，成为“硬科技”企业成长与产业升级的核心推手 [5] - A股IPO市场呈现“量稳质升”，年内IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平，IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元 [5] - 科技型企业成为A股IPO主角，如摩尔线程、沐曦股份等国产GPU企业登陆科创板 [5] - 港股IPO“王者归来”，前11个月共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关，跃居全球交易所募资额首位 [6] - “A+H”上市模式成熟深化，宁德时代、恒瑞医药等A股千亿市值龙头企业登陆港交所 [6] - 并购重组是投行深化服务实体的重要途径，在政策引导下凸显产业整合与转型升级特征 [6] - 自2025年5月7日央行与证监会支持发行科技创新债券以来，券商积极发挥专业优势，预计2026年科创债将继续成为投行债券业务热点 [6] - 展望2026年，政策与产业需求将驱动投行业务多元布局深入，港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶，头部中资券商将凭借跨境服务能力提升份额 [7] - 2026年A股和港股将持续提供多元上市路径，“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组及产业链整合将成为核心热点 [7] - A股市场将持续受益于注册制深化改革，“硬科技”企业将成为IPO及再融资核心增量来源，港股市场有望保持强劲复苏，2026年IPO数量与融资规模预计维持高位 [8] 财富管理 - 2025年得益于权益市场回暖，券商财富管理业务收入显著增长，受托客户资产规模显著扩大 [9] - 前三季度，43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%，其中经纪业务手续费净收入1117.77亿元，同比增长74.64%，资产管理业务手续费净收入332.51亿元，同比增长0.25% [9] - 经纪业务收入占总营收比例为26.5%，成为财富管理板块增长核心引擎之一 [9] - 券商通过深化转型、强化客户分层运营、拓展线上渠道等方式主动把握机遇，例如中信证券境外财富管理产品销售规模和收入同比实现翻倍增长 [10] - 代销金融产品规模持续增长，上半年实现收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速18%，上半年代销收入占经纪收入比例为10%，仍有较大增长空间 [10] - 头部券商在代销业务上优势明显，中信证券上半年代销收入达8.38亿元排名第一，中金公司以6.03亿元紧随其后，国泰海通、中信建投、广发证券收入也超4亿元 [10] - 财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化与集约化运营浪潮，年内已有近200家券商分支机构离场 [11] - 2025年券商线上开户占比超90%，超80%的交易指令通过手机App完成，智能投顾、线上理财直播等数字化服务压缩线下网点基础服务空间 [11] - 经纪业务核心转向财富管理，从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点价值转向为高净值客户提供个性化资产配置等增值服务 [11] - 随着A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体需求成为经纪业务新增长点，部分营业部转型为“区域综合服务中心” [11] - 预计证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，其中投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32% [12] - 财富类经纪收入占泛经纪业务收入比例约为40%，投资咨询业务净收入占财富类经纪收入比例超过50% [12] - 未来居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升，推动涵盖经纪交易、产品销售及买方投顾的财富管理业务需求稳步增长 [12] 资产管理 - 2025年券商资管行业呈现“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展新态势 [13] - 截至2025年10月末，券商（含资管子公司）私募资管产品存量规模为5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅5.95% [13] - 结构优化成效显著，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降 [13] - 券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键，截至11月末，此前排队申请的广发资管、光证资管等公司全部撤回申请，目前仅有14家券商及资管子公司具备公募资格 [13] - 实践中，券商资管根据各自资源禀赋探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等解决办法应对“参公大集合”改造要求，公募牌照并非“必需品” [14] - 券商资管的最优发展路径是立足市场空白与投资者需求，发挥自身牌照优势，整合外部优质投资工具资源，转型为可信赖的解决方案服务商 [14] - 资产管理与财富管理协同发展是券商资管探索的新路径之一，需主动对接多元化理财需求，提供更丰富、精准、有利于长期投资的产品服务 [15] - 展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并凭借灵活的结构设计、高效的定制化能力等优势，满足客户多样化、个性化需求 [15] 整合做强（并购重组） - 2025年在政策明确支持下，证券行业并购重组浪潮澎湃，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑 [16] - 国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券开创“三合一”重组新模式 [16] - 政策支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，新“国九条”和证监会相关意见为行业整合提供明确预期与时间表，目标到2035年形成2~3家具备国际竞争力的投资银行 [16][17] - 年内多起并购案例落地，国泰君安与海通证券合并于4月完成，中金公司合并案于11月宣布，国信证券收购万和证券于8月获批复，“西部证券+国融证券”进入整合方案制定关键期 [17] - 2025年券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”特点，主要有同一省市或集团内部整合以及头部券商强强联手两条路径 [17] - 中金公司吸收合并案进一步强化行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升，同业整合模式为行业提供“控股集团内部资源优化”新范式，有望提升中资券商全球定价话语权 [18] - 展望2026年，并购重组将成为核心投资主线之一，投资思路包括同一实际控制人旗下券商整合、解决“一参一控”同业竞争、区域特色券商做大做强、国资整合民营券商 [18] - “十五五”时期证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型，建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司 [18]

行业服务居民财富管理基石 - 中国拥有股票投资者超2亿，基金投资者超7亿，是证券服务体现“金融为民”的重要基石 [1] 行业业务转型与科技投入 - 证券行业通过持续优化多元金融产品和服务，探索由“卖方代销”向“买方服务”转型 [1] - 行业持续加大金融科技投入，通过人工智能等方式有效降低服务成本，提升服务效能 [1] 行业资产管理及代销业务规模 - 截至2025年9月底，证券行业资管业务总规模超9万亿元 [1] - 截至2025年9月底，行业代销金融产品保有规模超4万亿元，较2021年底增长超过50% [1]