公司重组与更名 - 中国证监会核准国盛金融控股集团股份有限公司吸收合并国盛证券有限责任公司，公司名称变更为国盛证券股份有限公司 [1] - 新国盛证券将依法承接原国盛证券的全部业务 [1] 业务与客户承接安排 - 客户和业务承接定于2026年1月21日日终清算后实施，原业务要素及数据由新公司承接 [1] - 实施过程中，相关业务与服务均可正常开展、不受影响 [1] - 原客户使用的业务系统、登录账户和密码保持不变，客户交易、银证转账不受影响 [2] 具体业务承接范围 - 原公司的经纪业务、自营业务、融资融券业务、公募证券投资基金销售、代销金融产品等业务均由新公司继续执行 [1] - 投资银行业务自2026年1月22日起由新国盛证券作为业务开展主体，完整承接相应业务 [2] - 新公司承接的业务包括辅导、保荐承销、财务顾问、新三板挂牌、债券承销、持续督导、受托管理等过往投资银行项目 [2] 法律文件与后续程序 - 原公司以“国盛证券有限责任公司”名称签署的所有协议、合同或其他有约束力的文件均继续有效 [1][2] - 相关业务承接等事项完成后，原国盛证券将履行注销程序 [2]

文章核心观点 - 2025年中国证券行业在资本市场回升和政策支持下，服务实体经济与新质生产力的功能显著增强，行业盈利能力与资本实力提升，并购重组加速推动一流投行建设，财富管理与资产管理业务转型深化，对外开放水平提高 [1][2][3] - 展望2026年，行业预计将继续受益于资本市场向好和政策支持，服务实体经济的功能将更好发挥，股权与债券融资规模有望增长，财富管理需求潜力巨大，行业并购重组将持续重塑格局 [1][3][4] 行业发展 - 2025年证券行业作为直接融资服务商、资本市场看门人和社会财富管理者的功能性发挥愈加显著 [2] - 服务实体经济与新质生产力成效显著，助力摩尔线程、沐曦股份、中国铀业等科技领军企业在A股上市，并推动宁德时代、紫金黄金国际、恒瑞医药等在港IPO，支持比亚迪、小米集团等获得大规模再融资 [2] - 投资者获得感提升，资产配置优化，上半年42家上市券商代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32% [2] - 一流投行建设加快，国泰君安与海通证券正式完成合并重组，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中 [3] - 行业盈利能力和资本实力明显提升，107家证券公司总资产达14.5万亿元，较2024年底增幅超10%，净资产为3.3万亿元，稳步增长 [3] - 2025年前三季度，43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅40%，归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅88.68% [3] - 证券公司增强境外子公司资本以促进高水平制度型开放，例如中信建投拟对子公司增资15亿港元，招商证券同意对子公司增资不超过90亿港元 [3] - 2026年行业将把握服务实体经济根本，助力更多优质与科技企业上市融资，股权融资规模有望回升，增量机会在科技创新与新质生产力领域，目前港股IPO申请公司超300家，债券融资规模将保持增长 [4] - 行业将继续助力居民资产优化配置，当前中国居民资产中股票基金等占比约15%，相当于美国30年前水平，资产管理和财富管理服务需求与潜力巨大 [4] - 资本市场改革预期强化，监管支持优质券商通过并购重组做优做强，并支持“适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商并购重组或加速 [4] 投资银行 - 2025年投行业务在周期波动中复苏，以服务实体经济为根本，通过股权融资、并购重组、跨境服务等多元布局实现收入触底回升，成为“硬科技”企业成长与产业升级的核心推手 [5] - A股IPO市场呈现“量稳质升”，年内IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平，IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元 [5] - 科技型企业成为A股IPO主角，如摩尔线程、沐曦股份等国产GPU企业登陆科创板 [5] - 港股IPO“王者归来”，前11个月共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关，跃居全球交易所募资额首位 [6] - “A+H”上市模式成熟深化，宁德时代、恒瑞医药等A股千亿市值龙头企业登陆港交所 [6] - 并购重组是投行深化服务实体的重要途径，在政策引导下凸显产业整合与转型升级特征 [6] - 自2025年5月7日央行与证监会支持发行科技创新债券以来，券商积极发挥专业优势，预计2026年科创债将继续成为投行债券业务热点 [6] - 展望2026年，政策与产业需求将驱动投行业务多元布局深入，港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶，头部中资券商将凭借跨境服务能力提升份额 [7] - 2026年A股和港股将持续提供多元上市路径，“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组及产业链整合将成为核心热点 [7] - A股市场将持续受益于注册制深化改革，“硬科技”企业将成为IPO及再融资核心增量来源，港股市场有望保持强劲复苏，2026年IPO数量与融资规模预计维持高位 [8] 财富管理 - 2025年得益于权益市场回暖，券商财富管理业务收入显著增长，受托客户资产规模显著扩大 [9] - 前三季度，43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%，其中经纪业务手续费净收入1117.77亿元，同比增长74.64%，资产管理业务手续费净收入332.51亿元，同比增长0.25% [9] - 经纪业务收入占总营收比例为26.5%，成为财富管理板块增长核心引擎之一 [9] - 券商通过深化转型、强化客户分层运营、拓展线上渠道等方式主动把握机遇，例如中信证券境外财富管理产品销售规模和收入同比实现翻倍增长 [10] - 代销金融产品规模持续增长，上半年实现收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速18%，上半年代销收入占经纪收入比例为10%，仍有较大增长空间 [10] - 头部券商在代销业务上优势明显，中信证券上半年代销收入达8.38亿元排名第一，中金公司以6.03亿元紧随其后，国泰海通、中信建投、广发证券收入也超4亿元 [10] - 财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化与集约化运营浪潮，年内已有近200家券商分支机构离场 [11] - 2025年券商线上开户占比超90%，超80%的交易指令通过手机App完成，智能投顾、线上理财直播等数字化服务压缩线下网点基础服务空间 [11] - 经纪业务核心转向财富管理，从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点价值转向为高净值客户提供个性化资产配置等增值服务 [11] - 随着A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体需求成为经纪业务新增长点，部分营业部转型为“区域综合服务中心” [11] - 预计证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，其中投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32% [12] - 财富类经纪收入占泛经纪业务收入比例约为40%，投资咨询业务净收入占财富类经纪收入比例超过50% [12] - 未来居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升，推动涵盖经纪交易、产品销售及买方投顾的财富管理业务需求稳步增长 [12] 资产管理 - 2025年券商资管行业呈现“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展新态势 [13] - 截至2025年10月末，券商（含资管子公司）私募资管产品存量规模为5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅5.95% [13] - 结构优化成效显著，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降 [13] - 券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键，截至11月末，此前排队申请的广发资管、光证资管等公司全部撤回申请，目前仅有14家券商及资管子公司具备公募资格 [13] - 实践中，券商资管根据各自资源禀赋探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等解决办法应对“参公大集合”改造要求，公募牌照并非“必需品” [14] - 券商资管的最优发展路径是立足市场空白与投资者需求，发挥自身牌照优势，整合外部优质投资工具资源，转型为可信赖的解决方案服务商 [14] - 资产管理与财富管理协同发展是券商资管探索的新路径之一，需主动对接多元化理财需求，提供更丰富、精准、有利于长期投资的产品服务 [15] - 展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并凭借灵活的结构设计、高效的定制化能力等优势，满足客户多样化、个性化需求 [15] 整合做强（并购重组） - 2025年在政策明确支持下，证券行业并购重组浪潮澎湃，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑 [16] - 国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券开创“三合一”重组新模式 [16] - 政策支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，新“国九条”和证监会相关意见为行业整合提供明确预期与时间表，目标到2035年形成2~3家具备国际竞争力的投资银行 [16][17] - 年内多起并购案例落地，国泰君安与海通证券合并于4月完成，中金公司合并案于11月宣布，国信证券收购万和证券于8月获批复，“西部证券+国融证券”进入整合方案制定关键期 [17] - 2025年券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”特点，主要有同一省市或集团内部整合以及头部券商强强联手两条路径 [17] - 中金公司吸收合并案进一步强化行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升，同业整合模式为行业提供“控股集团内部资源优化”新范式，有望提升中资券商全球定价话语权 [18] - 展望2026年，并购重组将成为核心投资主线之一，投资思路包括同一实际控制人旗下券商整合、解决“一参一控”同业竞争、区域特色券商做大做强、国资整合民营券商 [18] - “十五五”时期证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型，建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司 [18]

行业服务居民财富管理基石 - 中国拥有股票投资者超2亿，基金投资者超7亿，是证券服务体现“金融为民”的重要基石 [1] 行业业务转型与科技投入 - 证券行业通过持续优化多元金融产品和服务，探索由“卖方代销”向“买方服务”转型 [1] - 行业持续加大金融科技投入，通过人工智能等方式有效降低服务成本，提升服务效能 [1] 行业资产管理及代销业务规模 - 截至2025年9月底，证券行业资管业务总规模超9万亿元 [1] - 截至2025年9月底，行业代销金融产品保有规模超4万亿元，较2021年底增长超过50% [1]

业务许可获取 - 公司于2025年11月25日领取《经营证券期货业务许可证》 [1] 业务范围 - 许可证业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、与证券交易相关的财务顾问 [1] - 业务范围还包括证券承销与保荐、证券自营、融资融券 [1] - 业务范围进一步包括公募证券投资基金销售及代销金融产品 [1]

文章核心观点 - 上市券商第三季度业绩预计呈现高增长态势，归母净利润同比增幅将超过50%，整体表现为增速提升和结构优化 [1] - 券商业绩高增长传递出市场信心回暖、业务结构优化破解周期性困境、以及低估值与高增长背离凸显配置价值三重积极信号 [1] 市场信心与活跃度 - 第三季度A股日均成交额达21053亿元，同比增长212%，两融余额持续创新高，市场风险偏好显著提升 [2] - 今年9月上交所A股新开户数达293.72万户，环比增长10.83%，创下年内单月开户量第二高，投资者参与积极性大幅提高 [2] - 前三季度A股IPO募资规模同比增长67%，定增融资规模（剔除四大行定增影响）同比增长123%，直接融资渠道畅通 [2] 业务表现与收入结构 - 预计前三季度行业经纪业务净收入有望达到1364亿元，同比增长82.5%；自营投资收益有望达到1462亿元，同比增长14.1% [2] - 行业业务结构从高波动周期向稳健成长转变，财富管理、机构业务等收费型中收业务占比稳步提升，构建抗周期收入结构 [3] - 财富管理业务（如基金投顾、代销金融产品）和机构服务体系（如机构交易、主经纪商、衍生品做市）持续放量和完善，增强经营韧性 [3] 估值与配置价值 - 券商板块今年前三季度涨幅仅为9%，板块市净率在1.5倍左右，与业绩高增速形成严重不匹配的错配格局 [4] - 业务结构优化（财富管理与机构业务转型）为行业注入长期成长动能，有望推动板块价值重估，配置价值凸显 [4]

行业业绩表现 - 上市券商第三季度归母净利润预计同比增幅超过50% [1] - 前三季度行业经纪业务净收入预计达1364亿元，同比增长82.5% [2] - 前三季度自营投资收益预计达1462亿元，同比增长14.1% [2] 市场活跃度与信心 - 今年9月上交所A股新开户数达293.72万户，环比增长10.83% [2] - 第三季度A股日均成交额达21053亿元，同比增长212% [2] - 前三季度A股IPO募资规模同比增长67%，定增融资规模（剔除四大行影响）同比增长123% [2] 业务结构转型 - 行业正从高波动周期向稳健成长转变，财富管理与机构业务等收费型中收业务占比稳步提升 [3] - 财富管理业务（如基金投顾、代销金融产品）持续放量，推动向综合资产配置平台转型 [3] - 机构服务体系（如机构交易、主经纪商、衍生品做市）完善，增强了经营韧性 [3] 估值与配置价值 - 券商板块今年前三季度涨幅仅为9%，板块市净率在1.5倍左右 [4] - 当前业绩高增长与低估值形成错配，配置价值凸显 [4] - 业务结构优化正为行业注入长期成长动能，有望迎来价值重估 [4]

行业整体表现 - 2025年上半年公募基金销售保有规模百强榜单中券商占据57席 银行24家 独立基金销售机构18家 保险公司1家[1] - 权益基金保有规模前100家机构总计达51374亿元 较2024年末增长5.89%[1] - 股票型指数基金保有规模合计19522亿元 较2024年末大幅增长14.57%[1] - 非货币市场基金保有规模达101993亿元 较2024年末增长6.95%[1] 券商竞争格局 - 中信证券稳居券商代销首位 华泰证券和国泰海通紧随其后[1] - 权益基金保有规模方面 中信证券以1421亿元领跑券商 华泰证券1266亿元位列第二[2] - 非货币市场基金保有规模前三为中信证券2397亿元 华泰证券1752亿元 国泰海通1605亿元[2] - 股票型指数基金保有规模前十券商占七席 中信证券1223亿元保持领先 华泰证券1150亿元位居第二[2] 收入表现分析 - 上半年42家上市券商代销金融产品收入55.68亿元 同比增长32.09%[3] - 中信证券代销收入8.38亿元遥遥领先 中金公司6.03亿元位列第二[3] - 国泰海通 中信建投 广发证券代销收入分别为4.48亿元 4.17亿元 4.03亿元[3] 中小券商增长亮点 - 南京证券代销收入同比增幅达191.28% 国联民生增长135.08% 国金证券增长124.5%[4] - 西南证券 国海证券 信达证券 国泰海通 中金公司 国信证券同比增幅均超50%[4] 监管政策影响 - 券商分类评价新增代理销售权益类基金保有规模增量和基金投顾服务规模排名指标[3] - 代销金融产品能力已成为衡量财富管理转型成效的核心指标[3]

行业整体表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% 实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 行业经纪业务手续费净收入634.54亿元 同比增长43.98% 所有上市券商该项收入均实现正增长 [1] - 行业代销金融产品收入55.68亿元 同比增长32.09% 显示财富管理转型持续深化 [1][5] 头部券商竞争格局 - 中信证券以8.38亿元代销收入位居行业首位 中金公司(6.03亿元) 国泰君安(4.48亿元) 中信建投(4.17亿元) 广发证券(4.03亿元)分列第二至第五名 [4][7] - 前五名券商代销收入均超过4亿元 行业集中度较高 [4][7] 山西证券业务表现 - 公司2025年上半年营收16.41亿元 同比增长17.22% 归母净利润5.24亿元 同比增长64.47% [2] - 投资收益10.57亿元 同比大幅增长173.13% 主要源于自营业务收入8.35亿元(同比增长13.14%) 占营收比重达50.87% [3] - 代销金融产品收入0.18亿元 同比下滑44.9% 降幅居42家券商之首 排名跌至第33位 [3][4][6] 中德证券投行业务风险 - 涉及乐视网虚假陈述诉讼案 涉案金额20.4亿元 相当于山西证券上半年净利润的389% [8][9] - 连续三年无IPO项目上市 近三年撤回9单IPO项目 撤否率高达90%-100% [9][10] - 目前仅存1个北交所IPO项目(深圳市富泰和精密制造股份有限公司) 业务开展能力严重受限 [9][10] 财富管理转型趋势 - 代销金融产品业务已成为行业财富管理转型核心抓手 2021年行业收入190.75亿元(同比增长51.7%) 显著超越经纪业务增速 [5] - 业务模式从单一产品销售向资产配置和综合财富管理服务升级 [5] - 区域性券商在转型过程中面临重大挑战 部分机构出现业务倒退现象 [6]

市场开户与投资者动态 - 2025年8月A股新开户265万户 同比大增165% 环比增长35% [2][3] - 2025年1-8月个人投资者累计新开A股账户1714.7万户 同比增长48% [3] - 截至8月末个人投资者A股总账户数达3.86亿户 [3] - 8月新开户数仅为2024年10月（685万户）的38.7% 显示场外投资者相对克制 [5] 券商投顾业务收入表现 - 46家上市券商上半年投顾业务总收入26.4亿元 同比增长45% [6] - 半数券商投顾收入同比增速超50% 仅7家出现下滑 [2] - 投顾业务收入前十券商中6家营收超百亿元 但头部券商未形成绝对优势 [7] - 中小券商投顾收入分化显著 7家券商收入不足1000万元 其中红塔证券和南京证券不足100万元 [9] 投顾业务收入结构及占比 - 46家券商投顾收入占营收比例均值仅1.3% 业绩贡献较低 [2][6] - 中信证券投顾收入4.98亿元位列第一 中金公司（2.79亿元）、中信建投（2.08亿元）、申万宏源（1.55亿元）、长江证券（1.16亿元）分列第二至第五 [7] - 中小券商投顾收入占比更高 湘财证券（5%）和天风证券（4.8%）占比居前 [8] - 中金公司投顾收入占比2.2% 为头部券商中最高 [8] 代销与投顾业务模式对比 - 头部券商代销收入普遍高于投顾业务 十家营收超百亿券商代销收入均超2亿元 [11] - 中信证券代销收入8.38亿元 中金公司6.03亿元 国泰海通4.48亿元 中信建投4.17亿元 广发证券4.03亿元 [11] - 申万宏源投顾收入为代销收入的2.9倍（投顾1.55亿元/代销0.53亿元） 但代销收入同比下滑8.4% [12] - 46家券商中16家投顾收入超过代销收入 其中15家为营收低于50亿元的中小券商 [11] 买方投顾转型实践与挑战 - 行业从"卖方销售"向"买方投顾"转型 通过资产规模相关收费解决利益一致性问题 [5] - 部分头部券商披露产品保有规模：国泰海通4530亿元、中金公司超4000亿元、广发证券超3000亿元、中信建投2800亿元、中国银河2141.5亿元 [14] - 基金投顾业务分化明显：华泰证券规模210.4亿元（较去年末增16.4%）、申万宏源规模增超60%、招商证券47.2亿元（减7.7%）、东方证券149.3亿元（减2.9%） [14] - 投资者对免费服务的路径依赖制约"卖服务"升级 [13]

行业整体业绩 - 全行业2025年上半年实现营业收入2510.36亿元，同比增长23.47% [1][2] - 全行业实现净利润1122.80亿元，同比增长40.37% [1][2] - 128家券商实现盈利，盈利机构占比达85% [2] 业务收入结构 - 自营业务贡献营业收入39.93%，稳居第一大收入来源 [1][2] - 经纪业务收入占比30.44%，同比提升4.7个百分点 [1][2] - 利息净收入、投行业务、资管业务分别占比10.45%、6.62%、4.52% [1][2] 经纪业务表现 - 经纪业务收入764.13亿元，同比增长46.02%，为增幅最大业务 [2] - 代理买卖证券业务平均净佣金率为万分之2.15，延续下降趋势 [2] - 16家上市证券公司现金分红总额127亿元，通过股份回购等方式加强市值管理 [2] 资管业务转型 - 资管业务总规模9.35万亿元，同比上升0.93% [3] - 集合资管与公募产品规模合计增长3.74%，占比提升1.2个百分点 [3] - 单一资管规模降至3.08万亿元，同比减少8.33% [3] 财富管理发展 - 代销金融产品保有规模3.8万亿元，同比增长23.88% [3] - 投资咨询业务净收入32.41亿元，同比增长25.11% [3] - 30家券商获基金投顾试点，25家获批个人养老金销售资格 [3] 投行业务服务 - 股权融资规模7350.81亿元，同比增加4.6倍 [5] - 服务33家企业IPO融资197亿元，科创板/创业板/北交所占比64.71% [4][5] - 债券融资规模2.84万亿元，同比增长17.65% [5] 国际化业务拓展 - 内地券商设立36家境外子公司，总资产1.64万亿港元，同比增20.45% [6] - 跨境业务存量9481亿元，同比增长21.37% [6] - 服务40家企业登陆港交所，融资金额1081亿港元 [6] 外资机构参与 - 全行业共有16家外资参控股证券公司，其中外资控股11家 [7] - 外资证券公司总资产532.8亿元，净资产296.3亿元，同比分别增10%和6.96% [7] - 外资券商营业收入43.6亿元，净利润7.1亿元，同比分别增19.88%和5.8倍 [7]