财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司创造了创纪录的合并费用相关收益和利差相关收益，总额达59亿美元，驱动调整后净利润为52亿美元，同比增长14%，每股收益为8.38美元 [4] - 2025年全年费用相关收益为25亿美元，同比增长23% [6] - 2025年全年利差相关收益为34亿美元，在正常化基础上同比增长9% [6] - 2025年第四季度，公司产生8.65亿美元的利差相关收益，另类投资组合按11%的长期回报预期贡献了2800万美元 [36] - 2025年第四季度，混合净利差（不包括特殊项目）为120个基点，而上一季度为121个基点 [36] - 2025年全年，公司资产管理规模和管理费产生资产规模同比增长25%，分别达到9380亿美元和7090亿美元 [33] - 2025年全年，公司费用相关收益利润率为57%，与之前沟通的目标一致 [35] - 自2022年初与Athene合并以来，公司调整后净利润的复合年增长率为17%，是同期间标普500公司增长率的两倍多 [41] - 2025年第四季度，公司实现5.88亿美元的已实现绩效费 [39] - 2025年第四季度，资本解决方案费达到2.26亿美元的新高，推动全年业绩超过8亿美元 [34] - 2025年全年，公司向股东返还了约15亿美元，通过股息和股票回购 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理部门**：2025年全年有机流入资金1000亿美元，无机流入资金450亿美元 [27] - **退休服务部门**：2025年全年，Athene流入资金830亿美元，其中零售流入340亿美元，融资协议发行创纪录达350亿美元，再保险120亿美元 [31] - **全球财富业务**：2025年全年募资180亿美元，同比增长近50% [29] - **机构业务**：第三方保险是亮点，获得150亿美元的新委托 [28] - **发起业务**：2025年全年发起资产超过3050亿美元，同比增长近40% [24] - **私人信贷**：公司最大的私人市场直接贷款工具ADS规模超过250亿美元，季度和年度回报率约为8% [16] - **混合策略**：最大的混合策略工具AAA规模超过250亿美元，成立至今回报率为12%，44个季度中有43个季度为正回报，包括连续23个季度正回报 [17] - **私募股权**：旗舰基金在过去35年间的总回报率为39%，净回报率为24% [17] - **软件敞口**：在私募股权业务中，软件敞口约为零；在Athene资产负债表中，软件敞口接近零而非1%；在ADS中，软件敞口约为同行大型公司的一半 [15] - **发起利差**：2025年，投资级发起产生超过国债290个基点的超额利差，或超过指数中评级公司约220个基点；次级投资级发起产生超过国债490个基点的超额利差，或超过可比评级高收益公司约200个基点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **个人市场**：流入资金超过180亿美元，目前有九种策略的年募资额超过5亿美元 [9] - **保险市场**：第三方保险流入资金超过150亿美元，并有非常活跃的渠道 [9] - **传统资产管理公司**：与施罗德宣布合作，预计将发展成为数十亿美元的合作伙伴关系 [10] - **401(k)市场**：与道富银行、Empower、OneDigital和一家大型RIA合作，产品正在推进中 [10] - **第三方保险平台**：规模超过1350亿美元，涵盖30个战略和SMA委托 [29] - **ETF产品**：与道富银行合作的PRIV ETF规模接近7亿美元，并且是各地投资级ETF中表现最好的产品之一 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从服务一个市场（机构财富组合）扩展到服务六个市场：个人、保险、机构客户的债务和股权部分、传统资产管理公司以及401(k)市场 [8] - 公司强调“委托人思维”而非“代理人思维”，即长期持有资产并关注资产质量，而非追逐市场热点 [13][14] - 公司认为其长期护城河在于构建了一个能够吸收复杂性并将其转化为客户持续高质量成果的系统 [20] - 发起、产品和投资团队协同工作的飞轮是公司业务的驱动力 [20] - 公司正在将其成功的发起战略全球化，并专注于质量和规模 [74] - 公司正在构建生态系统战略，如Apollo体育资本，以在特定行业提供全面的资本解决方案 [75] - 公司认为行业未来的大部分增长将发生在另类配置之外，例如固定收益替代、财富、第三方保险、传统资产管理公司和401(k)市场 [60] - 公司认为其业务最终不受资本限制，而是受限于发起值得购买的资产的能力 [63] - 在软件领域，公司定位为行业最低敞口之一，强调选择性而非广泛暴露，并认为当前市场过度反应为进攻提供了机会 [15][16][22] - 在退休服务领域，Athene凭借其发起能力、低负债成本和高效运营结构被视为强大的竞争对手 [95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为，推动2025年业绩的所有驱动因素将在2026年继续发挥作用，甚至更加成熟 [8] - 展望2026年，资产管理业务（非旗舰基金年份）的费用相关收益增长预计将继续保持在20%以上 [11] - 退休服务方面，对退休收入的需求从未如此之高，全球退休危机日益显现，预计2026年流入资金约为850亿美元 [11] - 利差相关收益增长保持韧性，预计2026年增长10%，并重申到2029年平均增长10%的预期 [12] - 宏观环境方面，公司关注风险和回报，注意到结果偏离既定轨道或“赛场”的概率增加，需要在投资时考虑这些因素 [12][13] - 公司对2026年费用相关收益增长20%以上有信心，其中75%的收入贡献来自成熟的核心业务，25%来自新举措 [40] - 预计2026年费用相关收益费用将呈低两位数增长，薪酬成本将呈高十位数增长率 [41] - 预计2026年利差相关收益增长10%，假设另类投资回报率为11%，约合38.5亿美元 [41] - 公司预计费用相关收益利润率将随时间扩大，年化目标约为100个基点 [81] - 公司计划从2026年第一季度开始，将年度每股股息从2.04美元增加10%至2.25美元 [40] 其他重要信息 - 公司于上周在东京举办了合作伙伴峰会，主题是“为胜利而战”，并计划在未来六个月内推出新产品 [18] - 公司宣布与Apollo Commercial Real Estate Finance的交易，Athene将收购90亿美元的商业抵押贷款资产，这些资产比当前新发行的CML提供约50-75个基点的额外利差 [38] - 公司强调其发起能力，2025年发起的债务资产为2820亿美元，其中约80%为投资级，平均评级为A，20%为次级投资级，评级为B [24] - 在赞助商生态系统内，公司2025年的发起量达到近800亿美元，四年内翻了两番 [25] - 公司提到了几笔重要交易，包括为Vantage提供35亿美元资本解决方案以支持其数据中心基础设施收购，为QXO提供30亿美元可转换优先融资，以及为Russell Investments提供12亿美元战略融资 [25][26] - 公司预计2026年将是有记录以来资产管理业务最强劲的一年 [84] - 公司认为私人信贷领域的巨大机会在于40万亿美元的投资级市场，而非2万亿美元的非投资级市场 [64][85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ARI交易对利差相关收益的影响 - 该交易将资产从以低于资产净值折扣交易的上市公司转移到Athene，提供了超过当前市场水平的利差，但会取代其他形式的利差相关收益贷款，因此已包含在10%的年度增长预期中，而非额外增加 [47][48][50] 问题: 关于非交易型BDC领域动态及ADS的竞争地位 - ADS的投资组合构建原则（100%优先留置权、无PIK、无ARR）在当前市场环境下引起共鸣，尽管第四季度有小额赎回，但去年每个季度净新资产都在增长，净流入超过50亿美元 [53] - ADS的软件总敞口略高于两位数百分比，但关键在于选择性而非广泛暴露，其PIK和ARR敞口可忽略不计，且2021/2022年之前的软件敞口也很小 [54][55] - 公司预计将在该产品中获得更多市场份额，并强调投资者应通过资产支持产品（如ABC）实现投资组合多元化 [55] 问题: 关于“全组合配置”趋势及近期市场波动对机构有限合伙人的影响 - 近期波动主要发生在公开市场，私人信贷中的软件敞口多为优先留置权债务，对投资者而言是降低风险的行为 [58] - 预计管理人之间的业绩分化将加剧，软件行业估值大幅回调（部分优质公司下跌50%-70%）为选择性投资创造了机会 [59] - 未来大部分增长将发生在另类配置之外，如固定收益替代、PRIV、AAA等策略 [60] - 公司业务正从服务一个市场扩展到六个市场，其中许多是机构业务 [61] - 近期头条新闻聚焦于2-3万亿美元的非投资级私人信贷小池塘，而真正的机会在于35-40万亿美元的投资级私人信贷大池塘 [64] 问题: 关于大型养老基金跟随CalPERS转向“全组合配置”的可能性及时间表 - 公共机构市场采纳新方法将是审慎和渐进的，因此公司专注于所有六个渠道，而非仅一个 [68] - 市场波动可能会加速这种思维转变，因为受托人和计划负责人寻求相同或更高回报但风险更低的资产 [70][71] 问题: 关于发起业务的进展、对ACS的影响以及远期费用相关收益利润率展望 - 发起战略正在全球化，重点扩展至欧洲和亚太地区，并注重质量和规模 [74] - 公司更倾向于有机增长和构建专业平台（如体育资本）来渗透特定行业，而非大规模收购 [77][78][79] - 预计费用相关收益利润率将随时间扩大，年化目标约为100个基点 [81] 问题: 关于2025年强劲募资表现、2026年展望及新产品管线 - 对资产管理业务和Athene在2026年的募资势头充满信心，预计将再次大幅超过1500亿美元的年度指引 [84] - 公司正在多个资产类别中获得公平份额，特别是在固定收益替代产品领域 [85] - 再次强调应关注40万亿美元的投资级市场机会，而非2万亿美元的非投资级市场 [85] 问题: 关于2026年绩效费前景及交易活动管线 - 绩效费是最不可预测的部分，公司以9亿美元的长期指导为目标，但不会呈直线增长 [89] - 公司旗舰基金Fund 10的DPI已超过0.3，而行业平均水平接近零，这表明公司以合理倍数买入资产，也能以合理倍数卖出 [90] - 公司2026年的业绩不依赖于股票市场或股票资本市场 [91] 问题: 关于Athene在养老金风险转移渠道的势头及零售侧竞争格局 - 2026年的业务量目标不依赖于PRT复苏，法律环境正在改善，但业务核心是利差和盈利能力，而非数量 [94] - 在零售渠道，部分低质量经纪渠道存在竞争，但退休业务的成功取决于资产发起能力、低负债成本和低运营费用，许多竞争对手缺乏这些要素 [95] - Athene经过近15年的努力建立了强大竞争优势，是难以对付的竞争对手 [96] 问题: 关于养老金风险转移业务量改善及融资协议票据环境 - 2025年是资产发起非常强劲的一年，推动了业务量目标的超额完成，预计2026年资产发起同样强劲，ARI交易将在年初提供一些超额流量 [100] - 拥有多个负债渠道至关重要，公司有时会选择不做某些业务以保持长期盈利能力 [100][101] 问题: 关于在软件领域转为“进攻”的具体领域和方向 - 历史上，当资本过度配置时公司采取防御，当资本撤离时则转为进攻 [104] - 近期公开市场软件公司估值大幅重估（从几年前15-20倍收入到目前12-16倍盈利），为选择性投资创造了机会，公司正在积极筛选股权、混合策略和信贷领域的机遇 [104][105] 问题: 关于ARI交易对净利差的影响以及资金成本展望 - 公司以净利差为基础运营业务，负债成本与可投资资产相匹配，目标是实现中双位数的股本回报率 [112] - 第四季度报告的净利差为124个基点，预计全年将在120-125个基点范围内 [112] - 资金成本最终是债券收益率的函数，并围绕BBB级公司利差移动，新进入者主要在经纪渠道提供高溢价，而公司在该渠道业务占比较小 [109] 问题: 关于401(k)市场进展、监管环境及与传统资产管理公司的合作战略 - 公司采用开放架构模式，既是许多传统资产管理公司的产品供应商，也通过建立合作伙伴关系共同开发产品 [115] - 401(k)市场的大规模资金流入需等待劳工部出台更明确的规则或指引 [116] - 行业需要适应传统资产管理公司的运作方式，例如转向每日资产净值和提供流动性 [115][116] - 将另类资产纳入401(k)组合可以显著改善员工退休结果（改善50%-100%），市场活动非常活跃 [117] - 公司正从服务一个市场转向六个市场，其中五个市场需要不同的产品集、交付机制和流动性安排 [119] - “委托人思维”是公司业务的核心，确保与客户利益一致，并专注于资产质量 [120]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司创造了创纪录的合并费用相关收益和利差相关收益59亿美元，推动调整后净利润达到52亿美元，同比增长14%，合每股8.38美元 [3] - 2025年全年费用相关收益为25亿美元，同比增长23% [5] - 2025年全年利差相关收益为34亿美元，同比增长9%（经正常化调整后） [5] - 2025年全年，公司资产管理规模增长25%至9380亿美元，费用产生资产管理规模增长25%至7090亿美元 [29] - 2025年全年资本解决方案费用超过8亿美元，其中第四季度为2.26亿美元，创下新高 [30] - 2025年全年费用相关业绩费用同比增长28% [31] - 2025年全年费用相关收益利润率约为57%，保持稳定 [31] - 第四季度，退休服务业务（Athene）的净投资资产增长18%至2920亿美元 [32] - 第四季度，退休服务业务（Athene）的利差相关收益为8.65亿美元，另类投资组合贡献了额外的2800万美元 [32] - 第四季度，退休服务业务（Athene）剔除特殊项目后的混合净利差为120个基点，前一季度为121个基点 [32] - 第四季度，已实现业绩费用为5.88亿美元 [34] - 2025年全年，公司通过股息和回购向股东返还了约15亿美元 [34] - 公司计划从2026年第一季度开始，将年度每股股息从2.04美元提高至2.25美元，增幅10% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理部门**：2025年有机流入资金1000亿美元，其中约75%流向信贷导向策略，25%流向股权导向策略 [26] - **退休服务部门（Athene）**：2025年全年流入资金830亿美元，其中零售流入340亿美元，创纪录的融资协议发行额350亿美元，再保险120亿美元 [28] - **全球财富业务**：2025年募资额180亿美元，同比增长近50% [27] - **第三方保险业务**：2025年获得150亿美元新委托，第三方保险平台总规模超过1350亿美元 [27] - **发起业务**：2025年发起资产规模超过3050亿美元，同比增长近40%，其中2820亿美元为债务 [21] - **资本形成**：2025年全年流入资金2280亿美元，其中第四季度为420亿美元，资产管理部门贡献1450亿美元（有机1000亿，无机450亿），Athene贡献830亿美元 [25] - **直接贷款业务（ADS）**：规模超过250亿美元，季度和年度回报率约为8%，杠杆率低，资本结构优先 [14] - **混合价值策略（AAA）**：规模超过250亿美元，成立至今回报率为12%，44个季度中有43个季度为正回报，包括连续23个季度正回报 [15] - **私募股权旗舰基金**：过去35年总回报率为39%（毛）和24%（净） [15] - **基金10（Fund 10）**：净内部收益率为22% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **个人/财富市场**：2025年流入资金超过180亿美元，有9个策略的年募资额超过5亿美元 [7] - **保险市场**：第三方保险业务超过150亿美元，拥有非常活跃的渠道 [7] - **机构市场**：第三方保险业务是亮点，获得150亿美元新委托 [26] - **传统资产管理公司市场**：与施罗德（Schroders）宣布建立合作伙伴关系，预计将发展成为价值数十亿美元的合作 [9] - **401(k)市场**：与道富银行（State Street）、Empower、OneDigital和一家大型RIA合作，产品正在推进中 [9] - **ETF产品（PRIV）**：与道富银行合作的ETF规模接近7亿美元，是投资级ETF中的佼佼者之一 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从服务一个市场（机构财富组合）扩展到服务六个市场：个人、保险、机构客户的债务和股权部分、传统资产管理公司以及401(k)市场 [6] - 公司强调“委托人思维”而非“代理人思维”，即长期拥有资产的思维模式，这有助于在风险回报评估中做出正确决策 [12][13] - 公司认为其长期护城河在于构建了一个能够吸收复杂性并将其转化为客户持续、高质量结果的整合系统 [18] - 发起、产品和投资团队协同工作的飞轮效应是公司业务的驱动力 [18] - 公司专注于在规模和质量上发起资产，其历史投资在发起方面形成了竞争护城河 [10] - 在软件领域，公司采取选择性而非广泛敞口的策略，在私募股权中软件敞口为零，在Athene资产负债表中可忽略不计（0.5%），在信贷业务（不含Athene）中占比低于4% [13][20] - 公司预计将通过全球化战略、关注质量以及发展针对特定生态系统的策略（如体育资本）来继续增长 [70][72][73] - 公司更倾向于有机增长而非收购，除非有特殊机会，因为文化整合困难，且公司面前有广阔的发展空间 [74][75][76] - 对于401(k)市场，公司采取开放架构，与传统资产管理公司合作，并正在将产品（特别是高评级信贷业务）转向每日资产净值以适应市场需求 [113][114] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年推动公司发展的所有驱动力将在2026年继续发挥作用，甚至更加成熟 [6] - 展望2026年，资产管理业务（非旗舰基金年份）的费用相关收益增长预计将继续保持在20%以上 [10] - 退休服务业务（Athene）的利差相关收益增长预计为10%，并重申到2029年平均增长10%的预期 [11] - 全球退休危机日益显现，对退休收入的需求从未如此之高 [10] - 管理层观察到市场结果发生在既定轨道或“赛场”之外的概率增加，投资者需要考虑这些因素 [12] - 软件行业市场反应过度，但基本面已改变，公司将处于进攻状态，软件将是一个非常有吸引力的行业，但估值和承销标准将与以往不同 [13] - 在Athene，公司采取了防御性定位，建立了240亿美元的现金、国债和机构债券头寸，这为重新部署提供了强大的火力 [15] - 公司对2026年资本形成充满信心，预计资产管理和Athene在所有渠道都将实现有意义的有机资金流入 [29] - 公司预计2026年费用相关收益将增长20%以上，其中75%来自核心业务，25%来自新举措 [35] - 公司预计2026年费用相关费用中，非薪酬成本将实现低双位数增长，薪酬成本将实现高十位数增长 [37] - 公司预计2026年利差相关收益将增长10%，达到约38.5亿美元（假设另类投资回报率为11%） [37] - 自2022年初与Athene合并以来，公司调整后净利润的年复合增长率为17%，是同期标普500公司增长率的两倍多 [37] - 管理层认为，私人市场（约2-3万亿美元）的讨论过于集中，而更大的机会在于投资级私人信贷领域（约35-40万亿美元） [60][82] 其他重要信息 - 公司近期在东京举办了合伙人峰会，主题是“为赢而战” [16] - 公司宣布与Apollo Commercial Real Estate Finance（ARI）进行交易，Athene将收购90亿美元的商业抵押贷款资产，这些资产提供的利差比当前新发行的商业抵押贷款高出约50-75个基点 [33] - 公司对Bridge的收购贡献了约1.05亿美元的费用相关收入和6000万美元的费用相关费用 [31] - 公司预计多年期税率约为20%，但季度间会有波动 [34] - 公司预计费用相关收益利润率将随时间推移而扩张，每年约100个基点的增长可作为指引 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: ARI交易对利差相关收益的影响 - 该交易将资产从交易价格低于资产净值的上市公司转移至Athene，资产提供高于当前市场的利差 [43] - 交易不会带来90亿美元及超额利差的全部净收益，因为会取代其他形式的利差相关收益贷款，对2026年10%利差相关收益增长的预期已包含此投资组合的影响 [44] - 该交易有助于降低实现10%增长目标的风险，但不应假设其贡献超过此目标 [47] 问题: 非交易型BDC领域动态及ADS的竞争地位 - ADS的投资组合构建理念（100%优先担保第一留置权、无实物支付、无年度经常性收入）在渠道中产生共鸣 [50] - 尽管第四季度有少量赎回，但去年每个季度净新资产都在增长，净流入超过50亿美元 [50] - 公司的软件敞口更多是选择性问题而非实际风险，在实物支付、年度经常性收入及2021/2022年之前的软件敞口均可忽略不计，预计将获得市场份额 [50][51] - 公司鼓励投资者进行多元化配置，例如转向资产支持的投资组合构造，并对ABC产品感到兴奋 [51] 问题: 近期市场波动对机构有限合伙人配置私人资产的影响 - 近期波动主要发生在公开市场，私人信贷中的软件投资多为第一留置权，对个人投资者是风险降低 [55] - 预计管理人之间的业绩分化将加剧，软件曾是私募股权近十年约30%的市场，虽仍是好业务，但进入估值可能过高 [56] - 未来大部分增长将来自另类配置桶之外，如固定收益替代、PRIV、AAA等，机构业务将加速 [57] - 公司业务最终受限于发起有价值资产的能力，而非资本 [59] - 近期头条关注的是小型非投资级私人信贷领域（2-3万亿美元），而更大的机会在于投资级私人信贷（35-40万亿美元） [60][62] 问题: 大型养老基金采用全组合投资方式的前景和速度 - 新渠道的采用速度将是渐进且有起有伏的，公共机构市场通常不承担历史性风险 [65] - 公司专注于所有六个市场，而不仅是一个 [65] - 波动性将是加速人们转变思维方式的催化剂 [67] 问题: 发起业务进展、对资本解决方案业务的影响及费用相关收益利润率展望 - 2025年3050亿美元的发起额中，2450亿在北美，400亿在欧洲，150-200亿在亚洲，公司正将此成功战略全球化 [70] - 增长的重点是质量和规模，并发展针对特定生态系统的策略（如体育资本） [72][73] - 行业近期出现多起收购，但公司业务重点在于发起和构建服务五个新市场的能力，这些市场需要不同的产品 [74] - 除非有特殊机会，公司更倾向于有机增长，因为文化整合困难，且面前有广阔发展空间 [75][76] - 预计费用相关收益利润率将随时间扩张，每年约100个基点的增长可作为指引 [77] 问题: 2025年募资表现强劲及2026年展望 - 对资产管理部门和Athene在2026年的资金流入充满信心，预计将再次超过1500亿美元 [81] - 公司在多个以前未涉足的资产类别中获得了公平份额，如固定收益替代产品套件 [82] - 强调应关注更大的投资级私人信贷机会（约40万亿美元），而非仅关注非投资级领域 [82] 问题: 2026年业绩费用展望 - 业绩费用是最不可预测的部分，公司以9亿美元的长期目标为基准 [86] - 基金10的已分配资本占投入资本比率已超过0.3，而行业平均水平接近零，公司以合理倍数买入资产，也能以合理倍数卖出 [87] - 公司2026年的业绩不依赖于股票市场或股票资本市场 [89] 问题: Athene养老金风险转移业务动态及零售渠道竞争 - 2026年的业务量目标不依赖于养老金风险转移业务的复苏，法律环境正在改善，但业务核心是利差而非规模 [92] - 竞争方面，一些新进入者在经纪渠道提供高资金成本，但大多数竞争对手缺乏合适的资产发起能力、低成本负债工厂和高运营效率，这不是成功的模式 [93] - Athene经过约15年的努力，已成为强大的竞争者 [94] 问题: Athene养老金风险转移业务量改善及融资协议业务环境 - 2025年是资产发起强劲的一年，推动了业务量超目标，预计2026年同样强劲，ARI交易将在年初提供一些超额流量 [97] - 拥有多个负债渠道是优势，过去一年在养老金风险转移领域并未错过太多，因为交易量少且利差不佳 [97] - 赢得业务的关键是捕捉盈利能力，而非追求规模，坚持委托人思维至关重要 [98] 问题: 在软件领域采取进攻策略的具体方向 - 历史上，当资本过度配置时公司采取防御，当资本撤出时则采取进攻 [101] - 公开市场软件公司估值已大幅下降（从收入的15-20倍降至盈利的12-16倍），但估值仍不便宜，增长轨迹和资本可用性已变 [102] - 公司从股权、混合和信贷领域看到的机会比以往更多，预计回报将出现分化，公司将更多地处于进攻状态，但这是一个渐进的过程 [101][102] 问题: ARI交易对净利差的影响及资金成本展望 - 公司以净利差为基础运营业务，将负债成本与可投资资产匹配，以创造达到中等双位数股本回报率的净利差 [110] - 根据11月投资者日指引，假设另类投资回报率为11%，预计净利差在120-125个基点之间，第四季度为124个基点，预计全年将保持在这一区间 [110] - 资金成本最终是债券收益率的函数，历史上围绕BBB级公司债利差波动，部分新进入者在经纪渠道提供高资金成本，但公司在该渠道业务占比较小 [106][107] - 公司有能力赢得其想要的业务份额，并专注于开拓独特或较少涉足的负债渠道 [108][109] 问题: 401(k)市场进展及与传统资产管理公司的合作策略 - 公司采取开放架构，既是传统资产管理公司的产品供应商，也与之建立合作伙伴关系并共同创建产品 [113] - 行业需要适应传统资产管理公司的运作方式，例如转向每日资产净值并提供流动性，这将是关键解锁因素 [113] - 传统资产管理公司可能是最大的机会，预计将成为最大的买家之一 [114] - 401(k)市场的大规模资金流入需等待相关规则或指南的进一步明确，但当前相关讨论和活动非常活跃 [114][115] - 401(k)正在向一种混合模式发展，可能更接近确定给付制，但由市场而非雇主提供 [116] - 服务于401(k)等新市场需要不同的产品组合、交付机制以及每日资产净值和流动性，公司和行业适应这些变化的速度将决定增长快慢 [117][118] - 公司坚持“委托人思维”，与各类客户利益一致，这使其能够专注于质量并把握机会 [118][119]

核心观点 - 传统电池制造商GP Batteries与AI平台GPTBots合作 通过无代码AI智能客服系统实现客户服务自动化与效率提升 并计划将AI能力扩展至销售预测、供应链优化等全价值链环节 [1][10][13] 合作背景与挑战 - GP Batteries为1960年成立的香港电池制造商 业务覆盖超50个国家 产品包括AA、AAA、CR2032等型号 应用于家电、工具及电子设备 [2] - 面临产品复杂度高、多语言市场服务响应慢、客服人员需记忆大量知识导致效率低下等挑战 [2][5] 解决方案与功能 - GPTBots提供集成企业知识库、AI问答、自然语言处理及多渠道接入的无代码平台 通过拖拽配置构建智能客服系统 [3] - 核心功能包括即时电池型号推荐（如"Makita工具适用电池"）、支持泰语/马来语/繁体中文等多语言、基于位置的购买渠道推荐、官网/社交媒体/线下终端多渠道部署 [6][7] 实施成效 - 荷兰上线2个月内处理超1000名销售渠道用户咨询 客服工作量减少超50% 自动化响应率超50% [8][9] - 运营成本降低超50% 服务时间延长至24/7 客户满意度与响应速度显著提升 [9] 扩展应用领域 - 销售预测与供应链优化：通过分析历史数据与市场趋势提升全球销售预测准确性 优化供应链管理并提高工厂产能利用率 [13] - 多语言新员工培训系统：利用AI多语言问答能力向不同国家员工交付标准化培训内容 大幅降低沟通与培训成本 [11][13] - 内部流程自动化：AI代理参与订单处理、渠道管理与库存调度 实现业务流程自动化并提升整体运营效率 [13] 平台与行业价值 - GPTBots定位为企业级AI代理构建平台 提供多代理能力、主流AI模型集成及本地化部署支持 适用于客户服务、知识管理、数据分析等业务场景 [15] - 合作展示了制造业从客服自动化到全企业智能化的数字化转型新范式 [10][14]

核心观点 - 传统制造企业通过数字化转型构建智能高效客户服务体系 GP Batteries与GPTBots合作实现客服自动化与运营智能化 [1][4][8] 企业背景与挑战 - GP Batteries为全球领先电池制造商 业务覆盖50多个国家地区 产品含AA AAA CR2032等数十种型号 [3] - 复杂产品线与多语言市场导致客服难题 消费者难以分辨型号 客服需记忆庞杂知识 跨语言服务响应缓慢 [3][5] 解决方案实施 - 采用GPTBots无代码AI平台 通过拖拽配置实现电池型号推荐 多语言支持 位置引导等功能 [4] - 系统支持泰语 马来语 繁体中文等多语种 一键完成翻译流程 [4] - 结合用户地理位置数据推荐购买渠道 打通问选买服务闭环 [4] - 官网 社交媒体平台 线下终端多渠道部署 实现全天候客户触达 [4] 运营成效 - 荷兰上线两个月覆盖超1000个销售渠道咨询 客服工作量减少50%以上 [7] - 自动应答率超50% 运营成本降低50%以上 服务延展至7×24小时 [8] - 聊天机器人成为首层客服接口 人工仅处理复杂个案 效率大幅提升 [7][8] 能力拓展方向 - AI应用于销售预测与供应链优化 提升全球销售准确性及工厂产能利用率 [8] - 构建多语种培训系统 为跨国员工推送标准化内容 降低沟通与培训成本 [9][11] - 内部流程自动化 涵盖订单处理 渠道管理 库存调度等业务环节 [10] 合作价值 - GPTBots提供可视化平台与24小时团队支持 助力非技术团队快速落地产品 [8] - AI多语种能力实现全球团队服务标准化 显著降低沟通成本 [11] - 合作展现制造业从客服自动化到全链条智能化的数字化转型范式 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用相关收益（FRE）达5.59亿美元，即每股0.91美元，同比增长21%；利差相关收益（SRE）不包括重大项目为8.26亿美元，即每股1.35美元；调整后净收入为11亿美元，即每股1.82美元 [5][6] - 宣布第一季度普通股现金股息为每股0.51美元，较上一季度运行率增长10% [5] - 管理资产（AUM）达785亿美元，同比增长17%；季度资金流入创纪录，达430亿美元，其中Athene贡献260亿美元 [6] - 第一季度资产发起额达560亿美元，同比增长近30% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 资产管理业务 - 费用相关收益达5.59亿美元，增长由18%的管理费增长、超1.5亿美元的资本解决方案费用以及费用控制驱动，FRE利润率同比扩大约200个基点 [43][44] - 资金流入180亿美元，约70%流向信贷策略，30%流向股权策略 [34][35] - 私募股权最新基金Fund ten季度末净内部收益率（IRR）为19%，而同期行业同行仅为9% [15] 退休服务业务（Athene） - 有机资金流入260亿美元创纪录，零售渠道流入100亿美元，资金协议流入110亿美元，流入再保险流入50亿美元 [34][38] - 净投资资产同比增长15%，利差相关收益不包括重大项目为8.26亿美元，净利差不包括重大项目为129个基点，环比下降8个基点 [45][46] 各个市场数据和关键指标变化 - 股票市场中，标普500指数的10只股票占指数的40%，英伟达市值超过除日本外全球其他所有证券交易所的股票市值 [11] - 信贷市场中，BBB级企业利差收紧至低于100个基点，上次出现这种情况是在1998年；CLO利差处于十年来最窄水平 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司注重购买价格，不追求当期利润最大化，愿意等待机会，降低杠杆，专注于发起业务以获取超额回报 [7][8] - 公司在市场波动中采取防御性定位，积累干粉和流动性，准备在利差扩大时投入资金 [13][28] - 行业正从机构客户的另类投资扩展到个人、企业和传统资产管理公司等更多领域，对私募资产的需求增长 [22][23] - 公司与传统资产管理公司建立合作关系，将私募资产融入产品，同时注重发起业务以满足需求 [24][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去几年市场呈现美国例外主义，资金涌入美国上市市场和指数，但当前市场竞争环境不健康，公司选择增加资金协议使用和积累现金 [10][11][58] - 利率环境、竞争压力和资产提前还款等因素对公司业绩构成挑战，但利差扩大和强大的发起管道提供了增长机会 [47][60][61] - 公司对全球投资者的吸引力增加，预计在机构客户市场中获得更大份额，但需平衡资本增长和发起业务的发展 [72][73][78] 其他重要信息 - 公司在第一季度进行了超7亿美元的股票回购，包括1.3亿美元的机会性回购，并宣布以约15亿美元的全股票交易收购Bridge Investment Group [48][49] - 公司在多个领域看到创新，如确定缴费计划、税收优惠、代币化和数字市场、结构性票据和投资组合解决方案等 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何分解较低的SRE，哪些是保守投资部分，什么条件会使公司更积极投入资金，以及如何区分资产端和负债端的影响 - 公司根据利差和净资产收益率（ROE）进行业务承保，目标是实现15%以上的ROE [55][56] - 过去几年业务量增加且利差扩大，但当前市场竞争环境不健康，公司在第一季度增加资金协议使用和积累现金，等待利差扩大时投入资金 [58][59] - 展望受利率环境、竞争压力和利差扩大等因素影响，利差扩大和强大的发起管道是潜在的增长机会 [59][60][61] 问题: 财富业务展望，本季度AAA的资金流入情况、分销或平台进展、4月资金流入的持久性及对未来展望的影响 - 财富业务势头良好，2023年该渠道资金流入4亿美元，2024年为11亿美元，本季度达5亿美元，全年目标为33亿美元 [67] - AAA本季度表现平稳，公司认为业绩、技术、教育、平台广度和产品组合等因素对业务发展至关重要，4月资金流入强劲，对全年该渠道业务持乐观态度 [68][69] 问题: 机构客户对市场波动的反应，以及该渠道相对于其他市场部分的持久性 - 公司对全球投资者的吸引力增加，机构投资者对公司投资策略的关注度提高，公司预计在机构客户市场中获得更大份额 [72][73][74] - 公司历史上在机构渠道的份额未达应有水平，未来有更多机会，但需平衡资本增长和发起业务的发展 [72][76][78] 问题: 公司在公私市场融合方面的立场，以及对大规模并购的考虑 - 公司与State Street和Lord Abbott等建立合作关系，认为这些合作是实验性的，行业未来将更注重发起业务的质量，而非合作数量 [86][87][88] - 公司相信只要有优质资产，就会有市场需求，不担心资产的归宿问题，更关注发起业务 [89][90] 问题: 与Lord Abbott合作推出的混合非流动性产品的分销情况，以及对该类产品需求的看法 - 公司认为与传统资产管理公司合作的关键在于发起优质资产，目前处于早期阶段，未来传统资产管理公司将成为私募资产的重要需求来源 [93][95][96] 问题: 代币化如何推动私募资产的更大替代接入和增长 - 随着机构投资者扩大投资范围，区间基金因其每日资产净值和认购属性对数字平台具有吸引力，公司预计代币化将在开放架构和规模分销的背景下推动私募资产增长 [99][100] 问题: 外国有限合伙人（LPs）和捐赠基金减少对私募市场或美国的投资分配是否对行业构成风险，以及公司的潜在暴露情况 - 美国资本市场在可预见的未来仍将是主要的资金来源，尽管可能会出现投资分配减少的情况，但公司认为自身业务组合使其更具抗风险能力 [103][104][106] - 公司认为全球对其产品的需求仍然强劲，公司将获得应有的市场份额 [108][109][110] 问题: 公司在为私募信贷提供流动性方面的活动、所需资本和目标 - 固定收益市场的流动性严重不足，公司正在投资级私募信贷市场进行做市活动，预计未来市场将发展，更多公司将参与其中 [114][115][118] - 公司认为增加交易流动性和透明度将提高私募资产的接受度和使用率，价值将来自发起业务 [120][123] 问题: 另类投资领域距离类似401计划市场的整合还有多远 - 大型公司在市场中具有优势，能够满足大规模分销渠道的需求，但市场不会完全集中，优质发起业务的公司将获得更大份额 [129][130]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用相关收益（FRE）达5.59亿美元，即每股0.91美元，同比增长21%；利差相关收益（SRE）不包括重大项目为8.26亿美元，即每股1.35美元；调整后净收入为11亿美元，即每股1.82美元 [6][7] - 宣布第一季度普通股每股现金股息为0.51美元，较上一季度运行率增长10% [6] - 管理资产（AUM）增长785亿美元，同比增长17%；第一季度创纪录资金流入430亿美元，其中Athene贡献260亿美元 [7] - 第一季度资产发起额达560亿美元，同比增长近30% [31] - 费用相关收益增长由18%的管理费增长、超1.5亿美元的资本解决方案费用和费用控制驱动，整体收入增长17%，成本增长11%，FRE利润率同比扩大约200个基点 [44] - Athene净投资资产同比增长15%，利差相关收益不包括重大项目为8.26亿美元，净利差不包括重大项目为129个基点，环比下降8个基点 [46][47] - 第一季度回购股份超7亿美元，包括1.3亿美元的机会性回购；过去12个月通过股息和机会性股份回购向股东返还17亿美元资本，并向战略增长计划投资超2亿美元 [48][49] 各条业务线数据和关键指标变化 资产管理业务 - 费用相关收益创纪录达5.59亿美元，增长受信贷业务管理费增长、资本解决方案费用和费用控制推动 [43][44] - 第一季度资金流入180亿美元，约70%流向信贷策略，30%流向股权策略 [34][35] - 多个策略表现出色，如Accord Plus基金II募集4.8亿美元，S3基金一号募集5.4亿美元，使S3生态系统总募资近10亿美元 [36] - 全球财富业务本季度募资近5亿美元，同比增长85%，6个策略资产管理规模超10亿美元 [37] 退休服务业务（Athene） - 第一季度有机资金流入260亿美元创纪录，零售渠道流入100亿美元，资金协议流入110亿美元，再保险流入50亿美元 [34][38] - 4月又募集100亿美元，部分资金投资于现金、国债、机构债并偿还杠杆，此举第一季度成本约1500万美元，全年预计成本约3000万美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去几年美国市场呈现高度例外主义，资金大量流入美国上市市场和指数，股市中10只股票占标准普尔500指数40%，英伟达市值超除日本外全球其他证券交易所；信贷市场中，BBB级企业利差收窄至100个基点以下，CLO利差为十年来最窄 [12][13] - 4月公共市场价格调整迅速，流动性有限，公司4月成为资产的大型活跃买家，购买约250亿美元资产 [14] - 第一季度信贷利差接近历史低位，随后4月利差扩大30 - 45个基点 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司注重购买价格，不追求当期利润最大化，愿意等待机会，降低杠杆，专注于发起业务以获取超额回报 [8][9] - 面对市场趋势，公司选择通过发起业务获取回报，而非降低信贷质量，已建立大量资金并降低风险 [13][14] - 公司作为平等机会投资者，可在公共和私人、一级和二级市场灵活切换，以追求最佳风险回报 [29] - 公司积极与传统资产管理公司合作，将私人资产融入产品，预计传统资产管理公司将成为私人资产的大买家 [23][24] - 行业从机构客户的另类投资起步，现已拓展到个人客户、效仿Athene的公司和开始使用私人投资级资产的机构，未来传统资产管理公司的需求也将增加 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场不确定性导致波动，但波动对公司有利，公司从优势地位出发应对不确定性 [26] - 公司预计SRE在2025年实现中个位数增长，若部署管道和市场波动带来更大利差，增长速度可能更高，公司将努力实现五年计划中10%的平均增长目标 [48] - 公司认为行业需求前景良好，但增长应与发起优质资产的能力相匹配，因此持续专注于发起业务 [24][25] 其他重要信息 - 公司宣布以全股票交易方式收购Bridge Investment Group，股权价值约15亿美元，预计交易在第三季度完成 [49] - 公司在定义贡献、税收优惠、代币化和数字市场、结构化票据和投资组合解决方案等领域有创新进展 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何分解较低的SRE，哪些是投资的保守部分，什么条件会使公司减少保守并更快投入资金，以及较高资金成本的原因 - 公司根据利差和净资产收益率（ROE）进行业务承保，目标是实现中高个位数的ROE，以覆盖股权成本并吸引外部资金 [55][56] - 过去的高利差业务将在2025 - 2026年逐步到期，第一季度市场竞争环境不佳，公司选择增加资金协议使用和积累现金，待利差扩大时再投入资金 [58][59] - 展望受利率环境、竞争压力和利差扩大等因素影响，若利差扩大、竞争压力减轻和发起业务管道强劲，SRE有望增长 [60][61] - 资金成本和投资收入的关系存在不确定性，业务目前收益低于潜在水平，需要时间和合适的利差来实现回报 [65] 问题: 财富业务展望，AAA本季度资金流入情况、分销或平台进展以及4月资金流入的可持续性和对未来展望的影响 - 财富业务过去增长显著，2023年为40亿美元，2024年为110亿美元，今年第一季度为50亿美元，全年目标为330亿美元 [68] - AAA本季度表现正常，4月资金流入强劲，公司对该业务全年表现有信心 [69][70] 问题: 机构客户对市场波动的反应，以及机构需求的可持续性 - 公司认为在机构渠道的市场份额未达应有水平，目前与全球投资者的对话增加，对机构需求前景乐观 [73][74] - 保险行业对私人资产的接受度增加，公司在投资级业务中受发起能力限制，而非客户需求限制 [77][78] 问题: 公司在与传统资产管理公司合作方面的立场，以及对大规模并购的考虑 - 公司已与State Street和Lord Abbott建立合作关系，并成立新市场团队专注于传统资产管理公司，预计其将成为重要的资金来源 [86] - 行业处于早期阶段，合作是为了实验和学习，公司更关注发起优质资产，而非合作数量 [87][88] 问题: 与Lord Abbott合作的混合非流动性产品的分销情况，以及对该产品需求的看法 - 与传统资产管理公司合作是为了利用其分销渠道，公司认为未来会有多种形式的合作，目前处于业务发展的早期阶段 [92][93] - 公司认为限制因素在于生产私人资产，而非与平台合作和推出产品，未来传统资产管理业务将成为公司业务的重要支柱 [94][95] 问题: 代币化如何推动私人资产的替代访问和增长 - 公司并非数字金融领域的前沿先锋，但稳定币结构已筹集大量资金，区间基金对数字平台有吸引力，代币化业务未来可能会扩大 [98][99] 问题: 外国有限合伙人（LP）和捐赠基金减少对美国私人市场的分配是否对行业构成风险，以及公司的潜在风险 - 美国资本市场在可预见的未来仍将是主要的资金来源，投资者分配减少是正常现象，公司预计不会受到重大影响 [102][103][104] - 公司业务具有多元化，是其他投资组合的分散来源，全球对公司产品的需求仍然强劲 [105][106] 问题: 公司在为私人信贷提供流动性方面的活动、所需资金和目标 - 固定收益市场流动性不足，交易资本仅为2008年的10%，而市场规模是当时的三倍，预计风险规避时价格波动将加剧 [113] - 公司在投资级私人信贷市场率先做市，预计未来会有更多公司参与，认为投资级私人信贷和公共信贷的差异将逐渐消失 [116][117] - 公司认为增加交易流动性和透明度将提高私人资产的接受度，价值将来自能够发起资产的公司 [121] 问题: 替代投资领域距离类似401（k）市场的整合还有多远 - 大型公司在市场中有优势，能够满足大规模分销渠道的需求，但并非所有资产都会集中在大型公司，行业中其他公司若保持发起质量也能获得较大份额 [127][128]

公司概况 * 公司为Apollo Global Management (APO) 一家全球性另类资产管理公司[1] 核心业务与战略 * Apollo Capital Solutions (ACS) 业务的核心是向市场以不同形式分销风险 其成功源于其他业务战略[4] * ACS业务目前绝大部分是债务业务 且主要是投资级债务业务 例如去年完成了300笔独立交易[5] * 公司计划通过发展基础设施、气候、二级市场等业务来增长ACS 从而获得更多股权相邻业务的风险分销机会[6] * 公司拥有包括Athene的投资级资产负债表和第三方资本在内的多重资金渠道 使其在分销风险时相比银行系统更具优势 通常Athene会承接25%的份额 其余75%分销他处[7] * 公司对ACS业务的持续增长充满信心 认为其仍处于建设的相对早期阶段[8] * 公司去年的发起业务在每个细分领域都几乎翻倍 包括其平台(含Atlas)、核心信贷业务(CLO、商业地产债务、住宅抵押贷款)、高等级企业解决方案(如Intel、InBev的大型融资)以及股权相邻业务[11][12] * 公司设定的5年发起业务目标为2.75万亿美元 这既是可实现的 也是维持系统均衡、满足FRE和SRE增长需求所必需的供应量[13] * 不同发起渠道的经济价值存在差异 高等级企业解决方案业务因其是新业务且交易规模大 对ACS费用的贡献最有利 股权相邻业务未来也将如此[15][16][18] * 公司的费用相关绩效报酬(FRPR)绝大部分来自收益率 主要来自ADS及其类似工具 随着这些工具规模的扩大 该项收入预计将持续增长[20] * 公司非常注重FRE的质量 确保其与高质量的基础收入驱动因素挂钩 对于FRPR没有明确的薪酬安排 收入进入统一池后与所有FRE收入一起进行整体薪酬管理[21][22] * 在财富产品分销成本上 公司提供两种选择 传统产品多为一次性预付费用(约1个百分点) 而半流动性产品则多为永续的尾随佣金(15-25个基点) 行业正朝着更年金化的尾随佣金结构转变[23][24] * 公司对预付费用和尾随佣金结构没有偏好 对两种方式都持开放态度 并认为费用标准在受托标准下已相当规范 预计未来会趋于一致[25][27] 财务表现与展望 * 公司指引2025年FRE增长率为15%至20% 并在非旗舰年份平均保持20%的五年增长率 对收入线有较强的能见度[31] * 公司收入增长的主要驱动力来自第三方信贷业务、半流动性财富业务、Athene以及部分股权相邻业务 ACS费用的显著变化可能带来上行空间[33] * 公司计划到2029年将财富管理规模(AUM)翻五倍 这是一个12万亿美元的401(k)市场机会和更广泛的40万亿美元DC计划机会[35] * 公司去年完成了120亿美元的发起业务 并预计未来五年平均每年完成300亿美元 以此运行率可在两到三年内实现财富AUM目标[36] * 实现财富目标需要大量资源投入 这也是指引FRE增长15%-20%的原因之一 需要具备有良好业绩记录的产品、接入多种分销点、技术、市场信心以及为不同地区投资者设计合适的产品变体[37][38][39] * 公司对进入新地域市场持谨慎态度 只推出有足够规模潜力的产品 避免出现搁浅的小规模产品[40] * 下一个有望复制ADS和AAA成功的产品是资产支持型产品 该产品在机构投资者中反响良好 且市场竞争较少[41] * 对基础设施平台Argo的收购和对二级市场团队S3的整合 都是为了获得更多发起能力 从而创造有趣的产品并最终可纳入零售基金[43] * 公司约三分之二的收入来自战略投资回报(SRE)[57] * 公司对2025年SRE的预期目标为35亿美元 该目标假设了利率从高位向低位过渡的影响 并嵌入了相当于6次降息的预期[60] * 目前市场曲线定价还有1至1.5次降息 若此情景实现 公司应能实现35亿美元的SRE目标 若利率路径不同 SRE也会相应变化[61] 资本管理与分配 * 公司制定了五年创造和回报210亿美元资本的计划 其中70亿美元用于股息(假设年增长率10%) 约10亿美元用于股票回购(目标将流通股数从6.17亿股减少至6亿股) 其余部分用于增长和其他待定事项[62] * 公司当前资本分配的重中之重是确保有充足的超额流动性来支持业务增长 投资于需要资本的业务(如私人信贷做市) 然后在回购、其他并购、进一步壮大Athene之间做选择[63][64] * 实现流通股数减少至6亿股的目标将是后端加重的 因为依赖于实现投资回报来产生carry 且目前维持流动性、强劲评级和用于投资增长优先事项的超额资本更为重要[65] * 公司对用于业务增长和投资的70亿美元资本的使用持开放态度 可能进行更多类似Argo的并购交易 但目前没有看到与四个月前不同的情况[69][70] 保险业务与Athene * Athene的资产计划每年增长约15% 其中10%进入核心Athene 5%进入其股权侧袋车业务(ADIP家族)[59] * ADIP是Athene的股权侧袋车业务 为其所有增长提供资金 co-invest ADIP1和ADIP2的规模分别为30亿美元和60亿美元 为LP带来了超预期的回报[75][76] * ADIP提供的资本在需要时可被调用 由核心Athene或ADIP支持的每一美元业务都为资产管理公司带来FRE收入增长 是系统的重要资本来源[76] * ADIP在业务中的占比平均约为30% 若Athene系统要实现15%的资产增长 其中10%由Athene承接 ADIP则填补差额[77] * 若出现无机增长机会 ADIP可能会承担更高或更低的比例 但目前预计其将维持在大约三分之一的比例[79] * 预计2025年Athene的增长结构与2024年类似 去年710亿美元的总规模中约350亿美元来自年金 其余大部分来自融资协议 养老金风险转移(PRT)业务因与计划发起人的诉讼而增长受抑[81] * 在当前利率环境下 MYGA(多年期保证年金)和固定指数年金都颇具吸引力 业务量稳定 公司专注于开发下一代产品 如提供终身收入保证的产品 以满足退休人群的需求[83] * 利率变化尚未对年金需求或流量产生明显影响 业务量保持稳定[83] * MYGA在极低利率环境吸引力会下降 但其增长非常显著且目前稳定 长端利率近期已回升约100个基点 使得MYGA和固定指数年金在当前环境下依然具有吸引力[84][85] 监管与市场环境 * 当前新政府政策存在不确定性 但公司认为最大的单一机会无疑是退休市场对私人资产的准入 这不需要立法变更 但需要劳工部(DOL)就ERISA受托标准提供指引 让市场接受提供最佳产品而非最低费率产品也能履行受托责任[49][50] * 若能围绕退休市场私人资产准入创造一些改变 这将对业务带来巨大推动[50]