核心观点 - 公司2025年第三季度营收实现同比增长但净利润承压，主要受产品结构、客户降价及外部因素影响 [3] - 公司新兴业务（传感器、ADAS）和智能悬架业务增长迅速，新订单获取强劲，成为未来增长关键驱动力 [5][6] - 公司传统业务基本盘稳固，结合新业务拓展，预计未来几年营收与利润将保持增长 [6] 事件概述 - 2025年前三季度公司营收60.48亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [3] - 2025年第三季度单季营收20.98亿元，同比增长13.85%，环比增长2.59% [3] - 2025年第三季度单季归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99% [3] 分析与判断 - 2025年第三季度营收增长与重点客户蔚来汽车交付量增长相关，蔚来Q3交付87,071辆，同比增40.77%，环比增20.84% [3] - 2025年第三季度毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，环比改善0.86个百分点，利润压力来自关税、海运费、产品结构变化及客户降价 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26%，财务费用率同比上升主要受人民币汇率波动及融资结构、产品调整影响 [3] - 传感器业务2025年前三季度营收5.57亿元，同比增长18.23%，Q3获得国内外头部车企多笔订单 [5] - ADAS业务截至2025年第三季度累计在手订单超68.70亿元，COB封装摄像头通过认证并获多个主机厂定点 [5] - 智能悬架业务2025年前三季度收入9.53亿元，同比增长51.73%，累计在手订单超240.70亿元，Q3新获订单超5.9亿元，海外产能建设启动 [6] 投资建议 - 预计公司2025-2027年营收分别为85.7亿元、107.0亿元、129.0亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.8亿元 [6] - 基于2025年10月29日收盘价39.36元，对应市盈率分别为28倍、22倍、18倍 [6]

投资交易概述 - 四维图新于9月29日发布公告，以现金增资及资产注入形式投资鉴智机器人母公司PhiGent Robotics Limited [2] - 现金投资部分为2.5亿元人民币，资产注入部分为转让图新智驾100%股权，作价15.50亿元人民币 [2] - 鉴智机器人在2025年进行了C+轮融资，投后估值约为29.59亿元人民币 [3] 四维图新战略与业务协同 - 公司于2023年确立转型为智能驾驶Tier1的战略目标 [2] - 从2024年初至2025年一季度，公司获得基础行车产品300万套及舱泊产品定点60万套的新增定点 [2] - 投资旨在为公司在智能驾驶领域，特别是城区NOA、城市记忆领航等中高阶方案的推进上注入动能 [2] - 公司在高通芯片平台有布局，与卓驭科技基于高通8255、8620等芯片平台合作 [3] - 整合后可覆盖低、中、高阶智驾需求 [3] 鉴智机器人核心优势与市场定位 - 鉴智机器人核心优势在于基于地平线J6E/M的全栈量产能力（如7V高速NOA） [2] - 公司近期宣布J6E车型量产消息，已在12万元量级的油车上实现量产 [2] - 公司与东风等车企及Tier1供应商拥有量产定点 [2] - 鉴智机器人由单羿博士于2021年创立，在被收购前已完成7轮融资 [3] - 公司尚未与某一家主机厂形成深度绑定 [3] 行业竞争格局与趋势 - 智能驾驶进入下半场，除地平线、华为、Momenta等头部厂商外，腰部厂商均在寻求与主机厂的合作与资本合作 [3] - 行业出现整合案例：一汽股份增资并收购卓驭科技35.80%股权，奇瑞与立讯精密向轻舟注资1亿美元，长城投资元戎启行1亿美元 [3] - 四维图新的投资为鉴智机器人提供了长期发展资金，避免了深度绑定单一车企而丧失独立性，并可利用四维的客户网络和硬件能力 [4]