核心观点 - 公司2025年第三季度营收实现同比增长但净利润承压，主要受产品结构、客户降价及外部因素影响 [3] - 公司新兴业务（传感器、ADAS）和智能悬架业务增长迅速，新订单获取强劲，成为未来增长关键驱动力 [5][6] - 公司传统业务基本盘稳固，结合新业务拓展，预计未来几年营收与利润将保持增长 [6] 事件概述 - 2025年前三季度公司营收60.48亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [3] - 2025年第三季度单季营收20.98亿元，同比增长13.85%，环比增长2.59% [3] - 2025年第三季度单季归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99% [3] 分析与判断 - 2025年第三季度营收增长与重点客户蔚来汽车交付量增长相关，蔚来Q3交付87,071辆，同比增40.77%，环比增20.84% [3] - 2025年第三季度毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，环比改善0.86个百分点，利润压力来自关税、海运费、产品结构变化及客户降价 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26%，财务费用率同比上升主要受人民币汇率波动及融资结构、产品调整影响 [3] - 传感器业务2025年前三季度营收5.57亿元，同比增长18.23%，Q3获得国内外头部车企多笔订单 [5] - ADAS业务截至2025年第三季度累计在手订单超68.70亿元，COB封装摄像头通过认证并获多个主机厂定点 [5] - 智能悬架业务2025年前三季度收入9.53亿元，同比增长51.73%，累计在手订单超240.70亿元，Q3新获订单超5.9亿元，海外产能建设启动 [6] 投资建议 - 预计公司2025-2027年营收分别为85.7亿元、107.0亿元、129.0亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.8亿元 [6] - 基于2025年10月29日收盘价39.36元，对应市盈率分别为28倍、22倍、18倍 [6]

投资评级 - 报告对保隆科技维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，但新兴业务加速成长，未来增长可期 [1][2][3] - 传统业务全球市占率领先，基本盘稳固；新兴业务产品矩阵完整，打造新增长点 [4] - 预计公司2025-2027年营收为85.7/107.0/129.0亿元，归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收60.48亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [1] - 2025Q3单季度营收20.98亿元，同比增长13.85%，环比增长2.59% [1][2] - 2025Q3单季度归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99% [1][2] - 2025Q3单季度扣非归母净利润0.34亿元，同比下降62.95%，环比大幅增长103.80% [1] - 2025Q3毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，环比上升0.86个百分点 [2] - 2025Q3净利率为3.46%，同比下降2.32个百分点，环比上升0.98个百分点 [2] 业务驱动因素分析 - 2025Q3营收增长主要系重点客户销量增长所致，例如蔚来汽车当季交付87,071辆，同比增长40.77%，环比增长20.84% [2] - 利润端承压主要受关税及海运费影响 [2] - 毛利率同比下降主要系产品结构改变及客户降价影响 [2] 费用端表现 - 2025Q3销售费用率为2.95%，同比下降0.13个百分点，环比下降0.29个百分点 [2] - 2025Q3管理费用率为4.84%，同比下降1.06个百分点，环比上升0.09个百分点 [2] - 2025Q3研发费用率为7.52%，同比下降0.42个百分点，环比下降0.27个百分点 [2] - 2025Q3财务费用率为1.26%，同比上升0.39个百分点，环比上升0.86个百分点，变动系人民币汇率波动和公司调整融资结构与产品所致 [2] 新兴业务发展 - 传感器业务2025年前三季度营收5.57亿元，同比增长18.23% [3] - 2025Q3公司车身高度、轮速传感器等产品获得国内及海外头部车企多笔订单 [3] - 截至2025Q3，公司ADAS业务累计在手订单超68.70亿元 [3] - 2025年10月公司COB封装摄像头通过AEC-Q认证，COB方案已在头部主机厂规模交付并获得多个主机厂项目定点 [3] 智能悬架业务 - 2025年前三季度公司智能悬架收入9.53亿元，同比增长51.73% [3] - 截至2025Q3，公司智能悬架业务累计在手订单超240.70亿元 [3] - 智能悬架业务获得海外新定点，公司2025Q3新获订单累计超5.9亿元，海外市场拓展加速 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.70亿元、107.04亿元、128.99亿元，增长率分别为22.0%、24.9%、20.5% [5][9] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为3.04亿元、3.82亿元、4.76亿元，增长率分别为0.6%、25.3%、24.8% [5][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.42元、1.79元、2.23元 [5][9] - 以2025年10月29日收盘价39.36元计算，对应市盈率分别为28倍、22倍、18倍 [4][5]