投资评级与估值 - 投资评级为买入（维持）[1][5] - 当前股价为112.88元，总市值为476.22亿元，流通市值为314.14亿元[1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.42亿元、6.74亿元、8.28亿元，对应EPS分别为1.28元/股、1.60元/股、1.96元/股[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为87.9倍、70.7倍、57.5倍[5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%[6] - 2025年前三季度归母净利润为-8056.38万元，亏损同比收窄86.10%[6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%[7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%[7] - 2025年前三季度经营活动净现金流为1299.86万元，同比大幅改善[6] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度销售毛利率为59.29%，同比略降0.28个百分点[7] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.93%、3.95%、24.44%，同比分别下降2.17、1.09、4.19个百分点[7] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在60%以上，净利率将从6.6%提升至8.2%[9] 业务发展与战略 - 公司云计算及IT基础设施业务增速较快，受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入[7] - 公司年初宣布一朵云全面向AI升级，提供HCI+AICP新一代超融合解决方案，优化推理性能并降低大模型使用成本[8] - 2025年6月，公司AI创新平台实现五方面能力升级，进一步降低AI基础设施建设门槛[8] 行业前景与增长动力 - 信创建设和国产化替代进程是公司收入恢复性增长的主要驱动力[7] - 公司在云与网络安全领域处于领军地位，具备长期成长性[5] - 预计公司2025-2027年营业收入将持续增长，增长率分别为9.3%、11.9%、9.8%[9]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价145.05元人民币[1] - 目标价较前值123.14元上调17.8%，对应7.0倍25PS估值（前值6.0倍）[5] 财务表现 - 2025H1营业收入30.09亿元（+11.16% YoY），归母净利润-2.28亿元（亏损收窄61.54% YoY）[1] - Q2单季度归母净利润0.22亿元（24Q2亏损1.03亿元），实现扭亏[1] - 经营性现金流-2.35亿元（24H1为-9.77亿元），现金流状况改善[1] - 毛利率62.09%（+0.75pct YoY），云计算业务毛利率提升3.46pct[2] - 销售/管理/研发费率分别下降6.04/1.88/7.19pct至40.64%/5.15%/32.63%[2] 分业务表现 - 网络安全收入14.35亿元（+2.61% YoY），占比47.7%[2] - 云计算收入13.95亿元（+26.15% YoY），增速领先，占比46.4%[2] - 基础网络及物联网收入1.79亿元（-11.62% YoY）[2] - 超融合HCI产品市占率25.1%（Q1），居中国全栈超融合市场首位[3] 技术创新与产品升级 - AI创新平台升级：支持8卡运行671B大模型，显存切分精度达1%，资源利用率提升30%+[3] - 兼容国内外GPU芯片，实现异构统一管理，内置DeepSeek/LLAMA等主流模型[3] - EDS分布式存储产品聚焦高价值场景，信创方案升级带动收入增速领先[3] 客户结构与市场拓展 - 政府及事业单位客户收入增速16.98%（企业/金融客户分别+6.61%/+11.23%）[4] - 国际市场收入2.54亿元（+35.33% YoY），海外布局加速[4] - 践行"AI First"战略，构建AI赋能体系推动产品融合[4] 盈利预测与估值 - 2025-27年收入预测87.42/102.52/121.68亿元，CAGR 18.1%[5] - 归母净利润预测3.44/4.51/5.93亿元，2025年同比增速74.65%[11] - 当前股价104.06元对应127.68倍25PE，4.63倍25PB[11]