机构：申万宏源研究 研究员：洪依真/黄忠煌/林起贤/刘洋/罗宇琦 投资要点： 收入增速超预期，首次实现单季度盈利。公司2025Q1-3 总收入人民币44.02 亿元，yoy+37%；2025Q3 单季度实现收入17.76 亿元，yoy +31%。成本费用优化，实现单季度盈利。 标杆客户数量、ARPU 持续提升。2025Q1-3 公司标杆客户（世界前500 强企业）数量为103，同比增长5 个。标杆客户平均营收贡献为2549 万元，yoy +71%。另外，公司在能源、制造、金融、零售等多个关 键行业均拓展了新客户。 先知平台适配主流国产算力与各类模型。公司2025 年9 月22 日推出ModelHub XC 与AI引擎EngineX： EngineX 支持多架构、多模型批量化适配；ModelHub XC 标注模型适配的国产芯片品牌，简化开发者 选型。目前已适配的信创算力包括：华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望。未来半年， 适配认证的模型数量将陆续更新至千数量级；一年内，达到十万数量级；后续更将持续保持这一更新速 度，并将覆盖市面所有主流信创算力。 SHIFT 解决方案实现AI+体育、零售、储能等更新 ...

投资评级 - 对第四范式维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司收入增速超预期，首次实现单季度盈利 [7] - 先知AI平台收入高速增长，驱动业务结构优化，毛利率变化符合公司战略预期 [7] - 公司坚定研发投入，标杆客户数量与客单价显著提升，并在多个行业及AI应用场景取得突破 [7] 财务表现 - 2025年第三季度单季度实现收入17.76亿元，同比增长31% [7] - 2025年前三季度总收入为44.02亿元，同比增长37% [7] - 公司实现单季度盈利，成本费用得到优化 [7] - 2025年前三季度毛利率为36.8%，较2025年上半年毛利率37.7%有所下降 [7] - 2025年前三季度先知AI平台实现收入36.92亿元，同比增长70%，占总收入比例提升至84% [7] - 单季度毛利呈现逐季增长趋势，2025年Q1-Q3分别为4.44亿元、5.46亿元、6.30亿元 [7] - 预计2025年至2027年营业收入分别为68.52亿元、88.19亿元、112.26亿元，同比增速分别为30%、29%、27% [6][7] - 预计2025年至2027年归属普通股东净利润分别为0.55亿元、2.82亿元、5.68亿元，2026年及2027年同比增速分别为413%、101% [6][7] - 对应2025年市销率（PS）为3.4倍 [7] 运营与业务进展 - 2025年前三季度研发费用为14.89亿元，同比增长8.4%，研发费用率同比下降8.9个百分点至33.8% [7] - 2025年前三季度标杆客户（世界前500强企业）数量达103个，同比增加5个 [7] - 标杆客户平均营收贡献为2549万元，同比增长71% [7] - 公司在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展了新客户 [7] - 公司推出ModelHub XC与AI引擎EngineX，支持多架构、多模型批量化适配，并已适配华为昇腾、寒武纪等主流国产算力芯片 [7] - 公司SHIFT解决方案在AI+体育、AI+零售、AI+储能等领域实现更新与应用 [7] - Phancy业务推出搭载1300万像素高清摄像头的AI智能眼镜 [7]