报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持）[6] - 电子行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 国务院印发的《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》是继"互联网+"之后国家层面推动新一轮产业变革的纲领性文件 将AI定位为培育"新质生产力"的核心引擎 标志着中国人工智能产业发展重心从技术研发全面转向与实体经济深度融合和商业化落地的关键阶段[1] - 政策提出明确的量化目标：2027年重点领域融合普及率超70% 2030年超90% 并布局一批"国家人工智能应用中试基地" 通过顶层设计创造有效需求[2] - 强调AI基础设施建设 将模型、数据、算力置于基础支撑能力前三位 明确要求"强化智能算力统筹"和"完善全国一体化算力网" AI算力和数据作为AI时代的"卖铲人"有望迈入高速增长阶段[3] - 创造性提出发展"智能原生（AI-Native）"技术、产品和企业 强调底层架构、业务流程和商业模式完全基于AI构建 同时大力发展"模型即服务"、"智能体即服务"等未来主流商业范式[4] 投资主线与标的分析 - 建议重点关注四条投资主线：AI+算力、AI+数据、AI+应用、AI+终端 推荐具备入口卡位价值及AI落地快的标的包括第四范式、金山办公、用友网络、泛微网络、深信服、浪潮信息、中科创达、萤石网络等[5] - AI算力产业链涵盖AI芯片、AI服务器、PCB、液冷、光模块/交换机等龙头厂商 AI数据领域包括海天瑞声、深桑达A、星环科技等[5] - AI应用覆盖多个领域：AI+工业（金蝶国际、汉得信息等） AI+办公（致远互联、卓易信息等） AI+营销（迈富时） AI+医疗（晶泰控股、嘉和美康、讯飞医疗科技等） AI+教育（科大讯飞等） AI+金融（同花顺、恒生电子等） AI+电商/零售（多点数智、光云科技等） AI+终端包括虹软科技、大华股份等[5] 重点公司财务数据与目标价 - 金山办公目标价378.73元 2025年预计EPS为4.04元 市值148,597百万元[8][11] - 第四范式目标价77.89港元 2025年预计EPS为0.03元 市值31,181百万元[8][11] - 泛微网络目标价75.60元 2025年预计EPS为1.05元 市值17,664百万元[8][11] - 用友网络目标价24.77元 2025年预计EPS为0.05元 市值58,533百万元[8][11] - 深信服目标价145.05元 2025年预计EPS为0.82元 市值51,879百万元[8][11] - 浪潮信息目标价71.74元 2025年预计EPS为2.11元 市值100,871百万元[8][11] - 中科创达目标价93.66元 2025年预计EPS为1.40元 市值31,571百万元[8][11] - 萤石网络目标价42.04元 2025年预计EPS为0.73元 市值27,570百万元[8][11] 重点公司业务进展 - 金山办公2025年H1实现营收26.57亿元（yoy+10.12%） 归母净利7.47亿元（yoy+3.57%） Q2收入增长加速主要得益于AI商业化进展顺利与WPS软件业务提速[12] - 第四范式2025年H1营收26.3亿元（yoy+40.7%） 归母净利亏损同比减亏55.8% Q2营收15.5亿元（yoy+49.2%） 环比继续加速[13] - 泛微网络2025年H1实现营收8.08亿元（yoy-8.79%） 归母净利6,569.46万元（yoy+38.46%） 净利率同比提升2.77个百分点[14] - 用友网络2025年H1实现营收35.81亿元（yoy-5.89%） Q2收入22.03亿元（yoy+7.15%） 从Q1同比下滑转向同比正增长 主要受益于AI业务加速突破[15] - 深信服2025年H1营业收入30.09亿元（yoy+11.16%） 归母净利润同比亏损收窄61.54% Q2归母净利润0.22亿元 同比由亏转盈[16] - 浪潮信息2025年Q1实现营收468.58亿元（yoy+165.31%） 归母净利4.63亿元（yoy+52.78%） 主因算力市场需求旺盛 AI服务器销售量增加[17] - 中科创达2025年Q1实现营收14.69亿元（yoy+24.69%） 归母净利9,257万元（yoy+2.00%） 深度受益于端侧AI浪潮[17] - 萤石网络2025年H1实现营收28.27亿元（yoy+9.45%） 归母净利3.02亿元（yoy+7.38%） 智能摄像机业务收入增速显著恢复[17]

行业与公司概述 - 行业：人工智能（AI）解决方案提供商，覆盖消费电子、储能、稳定币、金融、能源、医疗等20+行业[2][6][7][23] - 公司：范氏公司（第四范式），核心战略为"AI+X"，通过先知平台提供端到端AI解决方案[2][8] --- 核心业务表现 1. **先知平台业务** - 收入21.49亿元（+71.8% YoY），占总收入81.8%[2][5] - 标杆客户90个，单客户平均收入1,800万元（+56.6% YoY）[2][5] - 发布10+细分行业Agent解决方案，覆盖金融、供应链等场景[5][23] 2. **消费电子业务（Fancy）** - 合作品牌：兰博基尼、李小龙、联想等，推出智能眼镜/耳机/手表[7][15] - 软硬一体化交付模式，构建生态圈（华为鸿蒙、海思芯片等合作伙伴）[7][26] - 收入占比暂低（试验阶段），预计2026年后持续增长[15][25] 3. **新兴业务布局** - **AI+储能**：合资海博思创，聚合分布式电源/储能系统，优化虚拟电厂[6][12] - **AI+稳定币**：提供反欺诈、反洗钱、资产动态管理解决方案[6][13] --- 财务数据与运营效率 1. **2025H1业绩** - 总收入26.26亿元（+40% YoY），净亏损收窄至4,370万元（收窄70%）[3][10] - 应收账款余额19.68亿元（vs. 2024年末30.86亿元）[3][14] 2. **费用控制** - 三费率下降超10%，研发费用率降至34%（绝对额+5.1%）[3][14] - 销售费用增加（支持新业务拓展），但整体运营效率提升[12][14] 3. **毛利率与指引** - 综合毛利率小幅下滑（先知平台标准化收入占比提升）[23][27] - 2025年收入增速指引上调至30%+，目标2029年收入200亿元（利润率8%-10%）[4][11] --- 技术与战略亮点 1. **技术路线** - Agent+世界模型：大语言模型用于人机交互，垂直模型解决行业核心问题（如供应链风控）[29][31] - 生成式AI占比有限，更依赖行业数据训练的垂直模型[30][31] 2. **竞争壁垒** - 软件复用率提升（标杆客户150+），标准化程度超80%[20][23] - 差异化于Palantir：聚焦企业核心价值，非工具销售[28][18] 3. **行业渗透** - AI渗透率普遍提升，金融/能源/运营商IT投入大，应用规模领先[21][22] --- 风险与挑战 - 消费电子毛利率待观察（依赖出货量规模）[25][27] - 新业务（储能/稳定币）需验证商业化能力[12][13] - 技术路线复杂度（平衡生成式AI与垂直场景模型）[29][30] --- 其他关键信息 - **医疗/法律/地产案例**：慢病管理（医疗）、20+行业覆盖[23] - **巨升智能**：人形机器人技术落地中，细节未披露[16][17] - **客户需求**：AI需直接提升企业核心竞争力（如供应链效率）[9][28]

公司业绩表现 - 第四范式2025财年第一季度总收入达人民币10.77亿元，同比增长30.1% [1] - 毛利润为4.44亿元，同比增长30.1%，毛利率稳定在41.2% [1] - 公司股价绩后高开4%，截至发稿涨4.17%，报41.2港元，成交额534.78万港元 [1] 产品与技术升级 - 先知平台升级为AI Agent全流程开发平台，新增Model Hub集成150+主流大模型 [1] - 平台内置数十个Agent智能体框架，支持构建完整LLM Ops体系 [1] - 预装智能应用套件覆盖AIGC、智能办公、数字员工等10+企业核心场景 [1] 行业应用落地 - 企业级Agent已在金融、航空、汽车等14个行业实现客户落地 [2] - 联合企业软件公司推出"协同运营AI Agent"、"财税赋能Agent"等垂直场景解决方案 [2] - 通过AI Agent改造高频企业软件产品，横向切入OA、HR、销售等核心业务流程 [2]