投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收44.02亿元，同比增长36.8% [2][4] - 2025年前三季度实现毛利润16.21亿元，同比增长20.1%，毛利率为36.8%，期间保持平稳 [2][4] - 2025年第三季度单季度实现营收17.8亿元，同比增长31.4% [8] - 研发费用为14.68亿元，同比增长8.4%，研发费用率为33.8%，同比下降8.9个百分点 [2][4] - 公司首次实现单季度盈利 [1][4] 业务分部表现 - 先知AI平台实现营收36.92亿元，同比增长70.1%，占整体收入比重上升至83.9% [2][4][8] - SHIFT智能解决方案业务营收6.02亿元，同比下降12.5%，主要因先知AI平台交付标准化程度提升 [8] - 式说AIGS服务实现营收1.08亿元，营收占比2.4% [8] 客户与市场拓展 - 标杆用户数为103个，同比增长5个，标杆用户平均营收贡献为2549万元，同比增长71.4% [8] - 在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展新客户，"AI Agent+世界模型"价值路径在企业客户侧全面铺开 [8] - 公司连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [8] 产品与技术进展 - 推出ModelHub XC及AI引擎体系EngineX，加强国产算力和国产大模型适配，已适配华为昇腾、寒武纪等多款国产芯片 [8] - 发布Virtual VRAM虚拟显存扩展卡，单卡显存可扩展至256GB，支持大规模AI任务 [8] - 在AI+储能、AI+零售、AI+体育等新增场景持续深挖，场景持续扩容 [8] 行业前景与增长预期 - 中国具有巨大企业数智化转型空间，能源、制造业等行业蕴含巨大市场机遇 [8] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年，公司具备软硬件一体化能力，有望享受转型浪潮成长机遇 [8] - 预计公司2025-2027年营收分别为69.37亿元、90.62亿元、117.97亿元，保持约30%复合增长，对应PS为3.3倍、2.5倍、1.9倍 [8]

英矽智能与礼来合作 - 公司与跨国药企礼来达成AI驱动药物研发战略合作，将利用其AI制药平台Pharma.AI共同加速创新疗法发现与开发[1] - 根据协议，公司有权获得最高逾1亿美元（约合人民币7.12亿元）收益，包括首付款、研发里程碑付款及商业化后分级净销售额版税[1] - 此次合作标志着双方伙伴关系升级，此前于2023年已基于AI平台达成软件授权合作[1] 第四范式业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入同比增长36.8%至人民币44.02亿元，毛利润同比增长20.1%至人民币16.21亿元，毛利率为36.8%[2] - 公司在第三季度首次实现单季度盈利，核心产品线先知AI平台业务收入达人民币36.92亿元，同比增长70.1%[2] - 研发费用为人民币14.89亿元，同比增加8.4%，研发费用率为33.8%，同比下降8.9个百分点，优化研发投入产出效率[2] 一品红法律纠纷 - 公司遭汇友国际起诉索赔人民币5.28亿元及合理维权费用60万元，涉及专利及技术秘密纠纷[3] - 纠纷源于2014年合作设立合资公司品瑞医药，共同推进前列地尔研发，公司持有52%股权[3] - 汇友国际主张知识产权原始估值为8800万元，据此提出6倍赔偿诉讼请求[4] 北大医药管理层变动 - 公司董事长、总裁徐晰人因涉嫌刑事犯罪被批准逮捕，暂时无法正常履职[6] - 目前由董事陈岳忠代为行使董事长职责，常务副总裁余孟川代为行使总裁及法定代表人职责[6] - 公司控制权未发生变化，董事会运作正常，财务及生产经营管理情况正常[6] 艾迪康控股收购计划 - 公司拟以2.04亿美元收购冠科生物全部已发行股份，交易预计于2026年年中完成[7] - 冠科生物为全球性合同研究组织，专注于药物发现及临床前研究，交易后将作为独立实体继续运营[7] - 购买总价中卖方可获得最高4000万美元一次性获利付款及最高4400万美元第二次获利付款[7] 诺诚健华财务进展 - 前三季度总收入同比增长59.8%至11.2亿元，核心产品BTK抑制剂奥布替尼收入同比上涨45.8%至10.1亿元[8] - 公司前三季度亏损大幅缩窄74.8%至0.7亿元，主要源于收入快速增长及成本效率提升[8] - 公司预计全年实现盈亏平衡，奥布替尼新适应症获批上市推动销售增长[8]

核心观点 - 公司第三季度首次实现单季度正盈利，标志着业务规模效应开始释放和盈利拐点显现 [1][2] - 公司业绩增长的核心驱动力是先知AI平台业务的“二次加速”，该业务前三季度收入同比激增70.1%，占总营收比重达83.9% [4][5] - 公司通过聚焦垂直行业、构建国产算力生态的“专才”路线，形成了差异化的竞争壁垒，并为其长期增长打开了想象空间 [8][9][10][11] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现总收入44.02亿元，同比增长36.8%，增速超去年同期 [2] - 前三季度毛利润为16.21亿元，同比增长20.1% [2] - 第三季度公司首次完成单季度正盈利的跨越 [2] - 业绩披露后（11月13日），公司港股股价一度涨超8% [3] 业务板块分析 - **先知AI平台**：前三季度收入36.92亿元，同比激增70.1%，Q1至Q3单季度增速分别保持在60.5%、79.5%、67.6%的高位 [5] - **SHIFT智能解决方案**：前三季度收入同比下降12.5%，至6.02亿元，为公司主动收缩的非核心业务 [5] - **式说AIGS服务**：前三季度收入再度下降70.0%，至1.08亿元 [5] - 业务结构“一升一降”的变化反映了公司将资源高度集中于标准化、可复制的核心平台的明确战略取舍 [5] 客户与市场地位 - 截至第三季度末，公司在能源、制造、金融等关键行业的标杆用户数增至103个，净增5个 [6] - 标杆用户的平均营收贡献达到2549万元，同比大幅增长71.4%，显示客户价值深度挖掘成效显著 [6] - 公司已连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [5] 战略与竞争优势 - **差异化场景聚焦**：公司未卷入通用大模型竞争，而是聚焦行业大模型与垂直应用场景，发挥专业性强、实施效率高、综合成本更低的优势 [9] - **构建行业Know-how**：依托十年积累，公司构建“生成式AI交互+Agent调用行业垂直模型”架构，提供“开箱即用”的解决方案，形成高客户粘性 [9] - **卡位国产算力生态**：通过推出ModelHub XC及EngineX平台，瞄准国产算力与大模型的适配痛点，致力于成为国产AI生态中的“中间件”提供商 [10] - **战略投资布局**：公司持有商曦望超过9%股份，并通过旗下基金战略投资了GPU厂商天数智芯等国产GPU厂商 [10] 未来增长潜力 - 公司在“AI+零售”、“AI+储能”、“AI+稳定币”等新赛道进行技术储备与场景探索，为未来3-5年增长提供想象空间 [11] - 其“平台化+行业深耕+国产算力生态”的组合拳，在行业从“拼参数”转向“拼落地”的背景下，已显示出难以复制的竞争壁垒 [11]

投资评级 - 对第四范式维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司收入增速超预期，首次实现单季度盈利 [7] - 先知AI平台收入高速增长，驱动业务结构优化，毛利率变化符合公司战略预期 [7] - 公司坚定研发投入，标杆客户数量与客单价显著提升，并在多个行业及AI应用场景取得突破 [7] 财务表现 - 2025年第三季度单季度实现收入17.76亿元，同比增长31% [7] - 2025年前三季度总收入为44.02亿元，同比增长37% [7] - 公司实现单季度盈利，成本费用得到优化 [7] - 2025年前三季度毛利率为36.8%，较2025年上半年毛利率37.7%有所下降 [7] - 2025年前三季度先知AI平台实现收入36.92亿元，同比增长70%，占总收入比例提升至84% [7] - 单季度毛利呈现逐季增长趋势，2025年Q1-Q3分别为4.44亿元、5.46亿元、6.30亿元 [7] - 预计2025年至2027年营业收入分别为68.52亿元、88.19亿元、112.26亿元，同比增速分别为30%、29%、27% [6][7] - 预计2025年至2027年归属普通股东净利润分别为0.55亿元、2.82亿元、5.68亿元，2026年及2027年同比增速分别为413%、101% [6][7] - 对应2025年市销率（PS）为3.4倍 [7] 运营与业务进展 - 2025年前三季度研发费用为14.89亿元，同比增长8.4%，研发费用率同比下降8.9个百分点至33.8% [7] - 2025年前三季度标杆客户（世界前500强企业）数量达103个，同比增加5个 [7] - 标杆客户平均营收贡献为2549万元，同比增长71% [7] - 公司在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展了新客户 [7] - 公司推出ModelHub XC与AI引擎EngineX，支持多架构、多模型批量化适配，并已适配华为昇腾、寒武纪等主流国产算力芯片 [7] - 公司SHIFT解决方案在AI+体育、AI+零售、AI+储能等领域实现更新与应用 [7] - Phancy业务推出搭载1300万像素高清摄像头的AI智能眼镜 [7]

股价表现 - 公司股价表现强势，午后涨幅进一步扩大，一度涨超10%，报53.65港元 [1] 战略合作 - 华赢集团AlloyX与公司达成深度合作，成立合资公司，聚焦全球区块链合规及金融监管科技赛道 [1] - 合作以"AI + 区块链"构建行业合规新标准，AXG输出数字资产基础设施建设、区块链底层技术研发及稳定币支付场景落地经验 [1] - 公司投入自研人工智能算法与银行级智能风控引擎，赋予系统实时风险识别、动态智能画像、可视化追踪能力 [1] 财务业绩 - 今年前三季度总收入44.02亿元，同比增长36.8% [1] - 前三季度毛利润16.21亿元，同比增长20.1% [1] - 前三季度毛利率36.8%，期间内总体保持平稳 [1] - 公司在第三季度首次实现单季度盈利 [1] 核心产品表现 - 核心产品先知AI平台业务实现爆发式增长，板块收入达36.92亿元，同比增长70.1% [1] - 先知AI平台业务驱动公司业绩实现二次加速 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度总收入44.02亿元，同比增长36.8%，增速远超2024年同期 [2] - 毛利润16.21亿元，同比增长20.1%，毛利率为36.8%，期间内总体保持平稳 [2] - 第三季度首次实现单季度盈利 [2] - 核心产品先知AI平台业务收入36.92亿元，同比增长70.1%，驱动公司业绩实现二次加速 [2] - 研发费用为14.89亿元，同比增加8.4%，研发费用率为33.8%，同比下降8.9个百分点，优化研发投入产出效率 [3] - 标杆用户数103个，标杆用户平均营收贡献为0.25亿元，同比增长71.4% [10] 战略布局与行业拓展 - 公司在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展新客户，捕捉企业客户对可落地AI应用的需求 [2] - 公司投资持有国产领先GPU厂商曦望超过9%的股份，并通过旗下基金战略投资天数智芯，深入发展国产算力 [5] - 推出ModelHub XC及AI引擎体系EngineX，旨在让国产算力与大模型深度协同适配，平台已适配认证模型上百个，计划半年内达千数级，一年内达十万数级 [5] - 平台已适配华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦和曦望等信创算力，未来将覆盖市面所有主流信创算力 [5] - 针对“人工智能+”行动，公司通过「AI Agent+世界模型」的一站式能力，打破企业传统业务流程的复杂及冗余 [9] - 在【AI+稳定币】、【AI+储能】等新领域持续推进，并发布【AI+体育战略解决方案】，以网球运动为切入点，未来推广至羽毛球、乒乓球等运动 [9] 产品与技术进展 - 发布「Virtual VRAM」虚拟显存扩展卡，单卡显存可扩展至256GB，等效10张RTX 4090，支持大规模AI任务 [6] - 基于Kubernetes v1.34实现GPU动态调度能力，实现算力与显存一体化精细调度，开源项目HAMi-Core与DRA深度适配，推出GPU动态资源驱动 [6] - Phancy消费电子业务持续发力，通过AI智能模组助力客户打造具有强大AI能力的智能终端 [11] - 推出搭载1300万像素高清摄像头的AI智能眼镜，与AOC等合作赋能智能穿戴设备，目前眼镜有300万、800万和1300万像素的不同款式 [11] - 未来将与兰博基尼、玛莎拉蒂等汽车品牌合作推出联名手表，与明星个人IP合作发布智能眼镜 [11] 市场地位与展望 - 据IDC报告，公司已连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [10] - 公司致力于推动先知平台成为千行百业新质生产力发展的核心引擎，引领十万亿级别的AI软件市场 [10] - 公司坚定「AI Agent+世界模型」的技术路径，致力于打造驱动企业全面获利的AI生产力基础设施 [11]

公司股价表现 - 公司股价盘初上涨近6%至51.4港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度总收入44.02亿元人民币，同比增长36.8% [1] - 前三季度毛利润16.21亿元人民币，同比增长20.1% [1] - 前三季度毛利率为36.8%，总体保持平稳 [1] - 第三季度首次实现单季度盈利 [1] 核心产品表现 - 核心产品先知AI平台业务收入36.92亿元人民币，同比增长70.1% [1] - 先知AI平台业务呈现爆发式增长，驱动公司业绩实现二次加速 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司总收入44.02亿元，同比增长36.8% [1] - 前三季度毛利润16.21亿元，同比增长20.1% [1] - 前三季度毛利率为36.8% [1] - 公司在第三季度首次实现单季度盈利 [1] 业务发展 - 企业客户对可落地、能产生真实业务价值的AI应用需求急迫，公司捕捉到大量新增业务机会 [1] - 公司在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展了新客户 [1] - 期内公司核心产品先知AI平台业务收入36.92亿元，同比增长70.1% [1] 研发投入 - 期内公司研发费用为14.89亿元，同比增加8.4% [1] - 研发费用率为33.8%，同比下降8.9个百分点 [1] - 公司在保持技术持续领先的同时，大幅优化研发投入产出效率 [1] 战略布局 - 公司投资持有GPU厂商曦望超过9%股份，并通过旗下基金战略投资了GPU厂商天数智芯 [2] - 公司推出ModelHub XC及其底层核心的AI引擎体系EngineX，旨在让国产算力与大模型深度高效稳定协同适配 [2] - 平台目标是将硬件算力潜能无损转化为企业业务价值与效率提升，最大化释放融合价值 [2] - 现阶段平台已适配认证模型数量上百个，预计半年内将更新至千数级 [2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入44.02亿元，同比增长36.8% [1] - 毛利润16.21亿元，同比增长20.1%，毛利率为36.8% [1] - 公司在第三季度首次实现单季度盈利 [1] - 核心产品先知AI平台业务收入36.92亿元，同比增长70.1% [1] - 标杆用户数达103个，标杆用户平均营收贡献为0.25亿元，同比增长71.4% [3] 核心业务与产品发展 - 先知AI平台业务实现爆发式增长，驱动公司业绩二次加速 [1] - 公司推出ModelHub XC及其底层AI引擎体系EngineX，旨在实现国产算力与大模型的深度协同适配 [2] - 平台已适配认证模型数量上百个，计划半年内达千级，一年内达十万级 [2] - 发布"Virtual VRAM"虚拟显存扩展卡，单卡显存可扩展至256GB [2] - 通过"AI Agent+世界模型"提供一站式能力，旨在打破企业传统业务流程的复杂冗余 [3] 战略投资与产业布局 - 公司投资持有国产GPU厂商杭州曦望芯科智能科技有限公司超过9%的股份 [2] - 通过旗下基金战略投资了另一家国产GPU厂商上海天数智芯半导体股份有限公司 [2] - 平台已适配华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦和曦望等信创算力，未来将覆盖所有主流信创算力 [2] 市场拓展与行业应用 - 公司在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展新客户，捕捉大量新增业务机会 [1] - 在"AI+储能"领域持续推进，并发布"AI+体育战略解决方案"，以网球运动为切入点 [3] - 计划通过打通运动数据模型与穿戴设备，构建全场景数据闭环，推动全民运动普惠发展 [3] 消费电子业务进展 - Phancy消费电子业务持续发力，通过AI智能模组赋能客户打造具有强大AI能力的智能终端 [4] - 推出搭载1300万像素高清摄像头的AI智能眼镜，现有300万、800万和1300万像素不同款式 [4] - 与AOC等合作赋能智能穿戴设备，并与兰博基尼、玛莎拉蒂等汽车品牌合作推出联名手表 [4]

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营收44.02亿元，同比增长36.8% [1] - 前三季度毛利润16.21亿元，同比增长20.1%，毛利率为36.8% [1] - 第三季度公司首次实现单季度盈利 [1] - 核心产品先知AI平台业务前三季度营收达36.92亿元，同比增长70.1% [1] 业务增长与客户拓展 - 企业客户对可落地、能产生真实业务价值的AI应用需求急迫，公司捕捉到大量新增业务机会 [1] - 公司在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展了新客户 [1] 研发投入与效率 - 前三季度公司研发费用为14.89亿元，同比增长8.4%，研发费用率为33.8% [1] - 研发费用率同比下降8.9个百分点，显示研发投入产出效率大幅优化 [1] 算力战略布局 - 公司通过投资持有国内GPU厂商曦望超过9%的股份，并通过旗下基金战略投资了天数智芯 [2] - 公司推出ModelHubXC及AI引擎体系EngineX，旨在实现国产算力与大模型的深度高效协同适配 [2] - 平台已适配华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦和曦望等信创算力，未来将覆盖更多主流算力 [2] 硬件与云原生技术创新 - 公司发布"VirtualVRAM"虚拟显存扩展卡，单卡显存可扩展至256GB，支持大规模AI任务 [2] - 基于Kubernetes v1.34实现GPU动态调度能力，实现算力与显存一体化精细调度 [2] - 开源项目HAMi-Core与DRA深度适配，推出GPU动态资源驱动，推动云原生算力管理升级并降低使用门槛 [2]