财务表现 - 1H25收入26.26亿元 同比增长40.7% 单二季度收入15.49亿元 同比增长49.2% [1] - 1H25扣非归母净亏损同比收窄1.08亿元至-0.44亿元 扣非净亏损同比收窄1.18亿元至-0.51亿元 [1] - 1H25毛利额9.90亿元 同比增长25.4% 毛利率同比下降4.6个百分点至37.7% [2] 业务结构 - 先知AI平台收入21.49亿元 同比增长71.9% 占总收入81.8% SHIFT智能解决方案收入3.71亿元 同比下降18.1% 式说AIGS服务收入1.06亿元 同比下降34.8% [1] - 单二季度先知AI平台收入13.44亿元 同比增长79.6% SHIFT智能解决方案收入1.59亿元 同比下降22.1% 式说AIGS服务收入0.46亿元 同比下降46.2% [1] - 标杆客户数量达90个 ARPU值1798万元 同比增长56.6% [1] 运营效率 - 应收账款余额19.67亿元 较2024年末下降36.3% [1] - 研发费用8.9亿元 同比增长5.1% 研发费用率33.9% 同比下降11.5个百分点 [2] 战略布局 - 加强AI Agent企业合作 与海博思创合作涉猎AI+储能领域 [2] - 智能硬件业务端侧模型搭配OpenHarmony和海思芯片 赋能眼镜耳机音响等AI硬件开发 [2] - DeepSeek V3/R1发布推动一体机硬件需求提升 [2] 投资观点 - 维持跑赢行业评级 目标价上调8.3%至65港元 对应4.0倍2026年预测市销率 [2] - 当前交易于3.3倍2026年预测市销率 较目标价存在20.3%上行空间 [2]

财务表现 - 2025年上半年总营收26.26亿元，同比增长40.7% [3] - 经调整归母净亏损4370万元，同比缩窄71.2% [3] - 应收账款余额从2024年末30.86亿元降至19.67亿元 [8] - 三项主要费用占收比从58.2%下降至44.5% [8] 核心业务：先知AI平台 - AI平台业务收入21.49亿元，同比增长71.9%，占总收入81.8% [4][6] - 机器学习平台市场份额连续七年中国第一 [7] - 标杆用户数达90个，较2024年同期增长4个 [6] - 每标杆用户平均收入1798万元，同比增长56.6% [6] 技术战略与生态合作 - 推进"AI Agent+世界模型"在企业级AIOS解决方案落地 [6] - 与华为鸿蒙及海思芯片达成深度合作，打造"AI+操作系统+芯片"一体化智能硬件解决方案 [11] - 与博通集成战略合作，融合AI通信芯片与算法 [11] - 推出Phancy消费电子业务，覆盖智能手表、眼镜、耳机等产品 [10] 新领域布局 - 在"AI+稳定币"领域推出风控合规及资产管理解决方案，与头部券商合作 [10] - 布局"AI+储能"，聚焦电力交易优化和电站智能运维 [10] - 探索智能玩具、穿戴配饰、具身智能等新场景 [10]

核心财务表现 - 公司2025年中期总营收26.26亿元人民币 同比增长40.7% [1] - 经调整归母净亏损4370万元人民币 同比缩窄71.2% [1] - 先知AI平台业务收入21.49亿元人民币 同比增长71.9% 占总收入81.8% [1] 核心业务进展 - 先知AI平台通过行业Agent应用方案和生态合作体系实现收入大幅增长 [1] - "AI Agent+世界模型"解决方案服务企业高价值场景 标杆用户达90个 同比增长4个 [2] - 每标杆用户平均收入1798万元人民币 同比增长56.6% [2] - 机器学习平台市场份额连续七年保持中国第一 [3] 新业务拓展 - 积极布局AI+储能领域 聚焦电力交易策略优化和电站智能运维 [4] - Phancy消费电子业务推出智能手表、智能眼镜、智能耳机等多款产品 [4] - 计划拓展至智能玩具、智能穿戴配饰、具身智能等领域 [4] 生态合作建设 - 与华为鸿蒙及海思芯片达成深度合作 打造"AI+操作系统+核心芯片"一体化智能硬件解决方案 [5] - 与博通集成战略合作 融合AI通信芯片与算法 提供端侧AI全栈解决方案 [5] - 逐步构建智能终端设备生态圈 为鸿蒙生态注入创新动力 [5] 战略方向 - 坚持"技术驱动、客户价值、生态共赢"核心战略 [5] - 打造企业AI生产力基础设施 推动AGI时代发展 [5] - 通过生态合作提前布局未来增长曲线 [5]

报告期内，范式集团深入推进"AIAgent+世界模型"落地及应用，实现标杆用户数90个，较去年同期增长 4个；每标杆用户平均收入为人民币1798万元，较去年同期值的增长率高达56.6%。（文猛） 责任编辑：刘万里 SF014 新浪科技讯 8月21日晚间消息，范式集团发布2025年中期业绩报告。报告显示，本期间集团收入大幅提 升，总营收人民币26.26亿元，较去年同期增长约40.7%；经调整归母净亏损（非国际财务报告准则计 量）人民币4370万元，较去年同期人民币1.516亿元缩窄约71.2%。 报告期间，受惠于范式集团核心业务——先知AI平台业务收入大幅增长，范式集团AI平台业务收入人 民币21.49亿元，同比增长约71.9%，占集团总收入约81.8%。 费用方面，报告期间，集团三项主要费用加总的占收比从58.2%下降至44.5%。这其中，研发投入的规 模效应在今年以来得到了充分的显现，研发费用总额较去年增加约5.1%，费用率方面则同比下降了 11.5%，达到34%的水平。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI应用、B端软件、C端应用、制造业、教育、医疗、云计算、广告、精准医疗、HR、电商、企业服务软件、ERP及CRM等 [1][3][7] - **公司**：字节跳动、快手、美图、鼎捷数字、科大讯飞、讯飞医疗科技、Applovin、Tems AI、北森控股、光云科技、SAP、Salesforce、Palantir、金蝶国际、用友网络、麦富石、迪斯范氏、泛微网络、赛意信息、金桥信息、迪安诊断、卫宁健康、佳发教育、新智软件 [1][3][21][28] 纪要提到的核心观点和论据 - **AI应用商业化进展**：全球和国内AI应用进入商业化阶段，中国C端应用走在全球前列，得益于移动互联网时代形成的C端产品生态和竞争优势，字节跳动、快手、美图等公司体现了AI赋能效果和商业化成果 [2] - **国内B端AI应用发展情况**：虽与海外有差距，但AI赋能带来变革，海外大型管理软件和垂直细分领域公司已实现AI赋能，国内人力招聘、电商等领域也有产品商业化，如北森控股和光云科技受益明显，光云科技智能客服机器人快卖小智在2024年双十一活动中表现出色，业务收入同比增长65.05% [3][21] - **国内B端AI应用优势细分产业**：制造业是优势领域，电子、汽车、机械等行业公司掌握丰富行业知识，AI工具应用有竞争力且落地快，如鼎捷数字 [5] - **教育和医疗领域B端AI应用进展**：采用ToB再ToC模式，科大讯飞及其子公司讯飞医疗科技在教育和医疗方面成效显著 [6] - **国内C端生成式人工智能应用发展情况**：发展迅速，Deepseek、豆包等APP月活用户破亿，截至今年3月，三家去重后合计月活用户达2.5亿，中国人口规模和教育普及程度为其提供土壤，头部科技公司起主导作用 [7] - **国内C端市场发展特点**：头部公司贡献大，消费者驱动技术创新，C端AI应用容错率高，更易普及 [9] - **美图公司成功因素**：产品用户基础广泛，2022年月活用户达2.43亿，VIP付费用户达560万；AI产品设计人性化，如美图秀秀功能提升用户体验，2024年付费用户数达1261万，比2022年翻一倍多 [10][11] - **国内B端市场挑战**：付费难，国内企业倾向硬件付费、软件免费模式，付费率和利润率偏低，需注重AI实际效果 [12] - **Applovin业绩增长方式**：通过自主研发的XOY AI广告引擎，高效竞价机制精准匹配广告主需求和媒体流量供给，推动从点击付费转向效果付费模式，提升业绩和股价 [13] - **Tems AI商业成功方式**：通过精准医疗，在医院端按病例收费，药企端获提成，患者端通过APP收订阅费，2024年贡献收入4.45亿美元 [1][15] - **传统与AI时代软件及服务区别**：传统云计算时代采用订阅模式，针对软件市场，技术驱动力是云计算和软件功能；AI时代体现为成果模式，替代劳动力，对应服务市场，技术驱动力是生成式AI和代理性推理能力 [16] - **全球软件市场发展情况**：2010 - 2024年全球软件市场规模从3500亿美元增长到6500亿美元，云计算占比超60%，2024年纯AI软件收入仅30亿美元，企业在AIGC领域投资潜力大 [17] - **国内IT支出与海外差距**：2024年全球IT支出5万亿美元，占比超20%，中国国内IT支出3.9万亿人民币，仅占比7% [18] - **海外AI应用先发优势原因**：海外巨头2022年底或2023年获GPT大模型开发，更早进入效果付费阶段，国内经历模型混战期，2025年春节后主流大模型才脱颖而出 [20] - **AI技术在制造业应用前景和方式**：具有广泛应用潜力，可提高生产效率、提升产品质量、推动智能化和自动化发展，还能打破信息孤岛问题；具体应用包括作为智能数据桥梁、挖掘数据价值、实现设备互联互通，如SAP公司将AI agent融入制造业 [22][24] - **部分公司AI业务发展情况**：SAP云服务收入增速超20%，预计2025年营业利润和云服务收入有增长；Salesforce推出Agent Force后年度经常性收入达9亿美元，同比增长120%；Palantir生成式人工智能平台AIP推动商业企业收入增长，2025财年第一财季商业企业收入达3.79亿美元，同比增长32.78% [25][26][27] - **国内ERP及CRM领域AI应用进展**：金蝶国际升级平台并签约客户，用友网络推出大模型，麦富石推出营销大模型并建立研究院，迪斯范氏专注决策类产品 [28][29] - **投资建议**：企业服务软件板块、制造业、垂直行业应用等领域的部分公司有发展前景，如金蝶国际、鼎捷数字、讯飞医疗科技等 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美图公司2022年月活用户数达到2.43亿，VIP付费用户数达到560万 [10] - 光云科技智能客服机器人快卖小智在2024年双十一活动中累计服务消费者7700万人次，实现订单数4.82亿单 [21] - Tems AI在医院端一个病例收费1200美元，毛利率约60% [14] - 截至2025年3月底，北森控股累计邀请30万人次面试，并签约240家客户 [21] - 2025财年第四季度，Salesforce的Agent Force处理了38万次自助对话，自助解决率达到84%，仅20%需要人工介入 [26]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年6倍PS估值，对应目标价为90.84港元 [4] 报告的核心观点 - 宏观承压下公司25Q1营收增速逆势高速增长，Agent加持下业务凸显，全年转盈趋势确定，2B+2C双轮驱动下长期增长可期 [1] - 预测公司2025 - 2027年营收为68.84/88.63/112.76亿元；EPS为0.11/0.56/1.19元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,087.63|4,206.95|5,260.65|6,883.82|8,862.78|11,275.54| |(+/-)%|52.73%|36.38%|25.13%|30.85%|28.75%|27.22%| |毛利润（百万元）|1,486.65|1,979.55|2,244.83|2,925.62|3,811.00|4,904.86| |净利润（百万元）|-1,644.90|-908.72|-268.79|51.96|277.74|589.43| |(+/-)%|7.88%|44.76%|70.42%|119.33%|434.56%|112.22%| |PE|-|-17.93|-87.84|435.26|81.43|38.37| |PB|-|4.37|4.69|4.42|4.18|3.77|[3] 业绩表现 - 2025Q1营收10.77亿元，同比+30.1%；毛利润4.44亿元，同比+30.1%；毛利率41.2%；标杆用户数达59个，标杆用户平均营收1167万元，同比+31.3% [4] - 2025Q1先知AI平台营收8.05亿元，同比+60.5%；SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元，同比 - 14.9%；式说AIGS服务业务营收为0.6亿元，同比 - 22.0% [4] 业务发展 - 2025Q1先知AI平台推出AI Agent全流程开发平台，企业级Agent已在超14个行业落地 [4] - 公司升级为范式集团，成立消费电子板块Phancy，实现2B+2C双轮驱动 [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|营业收入（亿元）|PS（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | | |2024A|2025E|2026E|2025E|2026E| |688207|格灵深瞳|13.61|35|1.17|-|-|-|-| |688088|虹软科技|43.70|175|8.15|10.02|12.51|17|14| |0268.HK|金蝶国际|12.46|406|62.56|71.88|82.81|6|5| |CRM.N|Salesforce|283.42|2725|378.95|413.20|453.26|7|6| | | |平均值| | | | |10|8|[6]

报告核心观点 - 对多家公司进行分析并给出评级和目标价，部分公司因业绩表现、业务发展等因素上调或下调目标价，同时对行业动态进行关注和分析，如医药行业双抗出海交易等情况 [1][3][6] 公司分析 第四范式 - 1季度收入加速增长30%至10.8亿元，先知AI平台收入同比+61%，占收比提升至74.8% [1] - AI agent需求增长、产品迭代升级、多元化行业拓展推动先知AI平台稳定增长，1季度平台进一步升级 [2] - 预计2025年实现经调整归母净利润1300万元，维持目标价64港元，较现价上涨空间35%，维持买入评级 [2] 爱奇艺 - 2025年1季度总收入/调整后运营利润分别为72亿/4.6亿元，同比降9%/58%，环比+9%/13%，会员收入环比增速转正（+7%） [3] - 微剧内容及用增投入增加将拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力，下调未来12个月目标价至2.1美元，较现价有23%上涨空间，维持买入评级 [3] - 预计2季度会员/广告收入环比持平，下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元 [5] 百度 - 2025年1季度业绩超预期，总收入同比增3%，云业务收入同比增42%，调整后净利润65亿元，净利率20% [6] - 预计2 - 3季度广告业务同比降11%/12%，2025全年降9%，预计全年云收入增速30%，Robotaxi将加速全球化布局 [6] - 下调目标价至99美元/96港元，现价对应10.4倍2025年P/E，6.3倍2025年ex - cash P/E，维持买入评级 [7] 荣昌生物 - 启动H股配售，募资7.96亿港元支持管线拓展及运营，配售完成后公司现金储备近15亿元人民币，经营风险有效降低 [8] - 2025年1季度营业收入5.26亿元，同比+59.2%、季度环比+3.5%，持续降本增效，维持2025 - 26年持续减亏、2027年实现盈亏平衡的预期 [9] - 上调2027年及未来年度净利润预测60%以上，上调泰它西普的美国销售峰值预测至15亿美元，上调目标价至66港元 [9][10] 小鹏汽车 - 1季度营收158亿元，环比微跌1.8%，单价15.3万元，环比下滑0.7万元，单车毛利率10.5%，环比改善，净亏损6.6亿元/non - GAAP净亏损4.3亿元，环比大幅收窄 [11] - 收入和交付指引隐含单价预期15.8万元，环比提高0.5万元，2季度毛利率环比可能进一步改善 [11] - 预测新车/改款车上市销量有望持续增长，季度盈利有望转正，维持买入评级和目标价 [12] 乐信集团 - 1季度净利润为4.3亿元人民币，为2022年以来单季新高，同比增长113.4%，环比增长18.6%，盈利增长主要来自拨备费用下降 [13] - 1季度促成贷款同比下降，业务结构转向低风险，资产质量呈改善态势，宣布2025年下半年开始分红率进一步提升至30% [13] - 上调盈利预测，预计2025年净利润为19.3亿元，同比+75%；Non - GAAP净利润为20.6亿元，同比+71%，维持买入评级和目标价11.8美元 [13] 行业分析 医药行业 - 三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成授权协议，总交易金额可达60.5亿美元 [14] - 此次交易验证了PD - (L)1/VEGF双抗及国产创新药全球市场价值和出海潜力，建议关注创新药、处方药企、消费医疗相关标的 [15] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,544，年初至今升14.97%；国指收盘价8,558，年初至今升17.39%等多指数数据 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.92，年初至今跌12.95%；期金收盘价3,309.30，年初至今升25.87%等数据 [4] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 展示了长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌等信息 [18][19]

核心观点 - 中金上调第四范式25e/26e收入预测3.5%/7%至64.76/77.38亿元，上调25e/26e调整后归母净利润预测至0.57/2.69亿元 [1] - 维持跑赢行业评级，上调目标价9.1%至60港元，对应35.9%上行空间 [1] - 公司1Q25收入10.77亿元同比+30.1%，毛利润4.44亿元同比+30.1%，毛利率41.2% [2] - 先知AI平台业务驱动收入超预期，一体机销售乐观 [2] 业务表现 - 1Q25总收入10.77亿元同比+30.1%，考虑子公司出表因素内生增速更高 [3] - 先知AI平台/SHIFT智能解决方案/式说AIGS服务收入占比分别为74.8%/19.7%/5.6%，核心业务集中度提升 [3] - 标杆用户数59个覆盖14行业，ARPU 1,167万元同比+31.3% [3] - 1Q25研发费用3.68亿元同比+5.7%，研发费用率34.2%同比-8ppt [4] 产品与技术 - 先知AI平台软件需求稳定增长，一体机硬件占比保持平稳 [4] - 发布SageOne IA一体机解决方案，支持主流模型，单机多任务处理效率+3x、推理性能提升5-10x [5] - 成立消费电子业务板块(Phancy)，提供基于AI Agent的软硬件一体解决方案 [5] 战略布局 - AI agent应用在多行业落地，与致远互联合作探索OA领域Agent布局 [5] - Agent布局覆盖金融、能源电力、交通运输、运营商等重点行业，并向制造业、医疗、零售等领域渗透 [5]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营收10.77亿元，同比增长30.1% [1] - 毛利润4.44亿元，同比增长30.1%，毛利率41.2%与去年同期持平 [1] - 研发费用率34.2%，同比下降8个百分点，利润端有望大幅改善 [1] 业务结构 - 先知AI平台业务营收8.05亿元，同比增长60.5%，占整体收入比重74.8% [1] - SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元，同比下降14.9%，占比19.7% [1] - 式说AIGS服务业务营收0.60亿元，同比下降22%，占比5.6% [1] 客户与产品 - 标杆用户数达59个，平均收入贡献1167万元，去年同期为890万元 [2] - 先知AI平台升级推出AI Agent全流程开发平台，覆盖14个行业 [2] - 发布全新升级SageOne IA一体机解决方案，深化软硬件融合 [2] 行业机遇 - 中国各行业数智化转型空间巨大，能源、制造业蕴含市场机遇 [2] - 第四范式连续六年中国机器学习平台市场份额第一 [2] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年，公司具备软硬件一体化能力 [2]

财务表现 - 公司2025Q1营收10.77亿元，同比增长30.1%，毛利润4.44亿元，同比增长30.1%，毛利率稳定在41.2% [1][2] - 研发费用率同比下降8个百分点至34.2%，创历史新低，反映规模效应显现 [1][2] - 2025-2027年营业收入预计分别为66.64亿元、83.47亿元、104.14亿元，同比增速26.66%、25.26%、24.77% [6] - 2025-2027年归母净利润预计0.15亿元、1.86亿元、4.98亿元，同比增速109.29%、1111.77%、167.59% [6] 核心业务驱动 - 先知AI平台2025Q1收入8.05亿元，同比增长60.5%，占总收入74.8%，增速与占比创新高 [1][3] - AI Agent全流程开发平台集成150+主流大模型及数十个Agent框架，覆盖开发全生命周期 [1][3] - vGPU资源池化技术提升算力利用率超30%，单机多任务效率提升3倍，推理性能提升5-10倍 [3] - SHIFT解决方案收入2.12亿元，同比减少14.9%；式说AIGS服务收入0.60亿元，同比减少22.0%，源于资源向核心平台倾斜 [3] 客户与行业落地 - 2025Q1标杆客户数达59个，平均单客户收入贡献1167万元，同比增长31.3% [1][5] - 企业级Agent已在金融、航空、汽车、医疗等14个行业规模化落地，包括银行客户经理Agent、零售门店管理Agent等 [1][5] - 联合生态伙伴推出标准化Agent应用，如协同运营AI Agent、财税赋能Agent等，实现与企业软件系统无缝集成 [5] 技术战略与生态 - 通过"Agent+世界模型"双核驱动，构建AGI落地新范式，沉淀行业物理规律与业务逻辑 [6] - Phancy消费电子业务推出端侧智能体模组，实现B/C端全域渗透，发布智能会议解决方案等用户级Agent产品 [6] - 式说AIGS服务升级编程Agent能力，优化代码续写、纠错等一站式服务，支撑开发者生态构建 [4]