报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年6倍PS估值，对应目标价为90.84港元 [4] 报告的核心观点 - 宏观承压下公司25Q1营收增速逆势高速增长，Agent加持下业务凸显，全年转盈趋势确定，2B+2C双轮驱动下长期增长可期 [1] - 预测公司2025 - 2027年营收为68.84/88.63/112.76亿元；EPS为0.11/0.56/1.19元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,087.63|4,206.95|5,260.65|6,883.82|8,862.78|11,275.54| |(+/-)%|52.73%|36.38%|25.13%|30.85%|28.75%|27.22%| |毛利润（百万元）|1,486.65|1,979.55|2,244.83|2,925.62|3,811.00|4,904.86| |净利润（百万元）|-1,644.90|-908.72|-268.79|51.96|277.74|589.43| |(+/-)%|7.88%|44.76%|70.42%|119.33%|434.56%|112.22%| |PE|-|-17.93|-87.84|435.26|81.43|38.37| |PB|-|4.37|4.69|4.42|4.18|3.77|[3] 业绩表现 - 2025Q1营收10.77亿元，同比+30.1%；毛利润4.44亿元，同比+30.1%；毛利率41.2%；标杆用户数达59个，标杆用户平均营收1167万元，同比+31.3% [4] - 2025Q1先知AI平台营收8.05亿元，同比+60.5%；SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元，同比 - 14.9%；式说AIGS服务业务营收为0.6亿元，同比 - 22.0% [4] 业务发展 - 2025Q1先知AI平台推出AI Agent全流程开发平台，企业级Agent已在超14个行业落地 [4] - 公司升级为范式集团，成立消费电子板块Phancy，实现2B+2C双轮驱动 [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|营业收入（亿元）|PS（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | | |2024A|2025E|2026E|2025E|2026E| |688207|格灵深瞳|13.61|35|1.17|-|-|-|-| |688088|虹软科技|43.70|175|8.15|10.02|12.51|17|14| |0268.HK|金蝶国际|12.46|406|62.56|71.88|82.81|6|5| |CRM.N|Salesforce|283.42|2725|378.95|413.20|453.26|7|6| | | |平均值| | | | |10|8|[6]

报告核心观点 - 对多家公司进行分析并给出评级和目标价，部分公司因业绩表现、业务发展等因素上调或下调目标价，同时对行业动态进行关注和分析，如医药行业双抗出海交易等情况 [1][3][6] 公司分析 第四范式 - 1季度收入加速增长30%至10.8亿元，先知AI平台收入同比+61%，占收比提升至74.8% [1] - AI agent需求增长、产品迭代升级、多元化行业拓展推动先知AI平台稳定增长，1季度平台进一步升级 [2] - 预计2025年实现经调整归母净利润1300万元，维持目标价64港元，较现价上涨空间35%，维持买入评级 [2] 爱奇艺 - 2025年1季度总收入/调整后运营利润分别为72亿/4.6亿元，同比降9%/58%，环比+9%/13%，会员收入环比增速转正（+7%） [3] - 微剧内容及用增投入增加将拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力，下调未来12个月目标价至2.1美元，较现价有23%上涨空间，维持买入评级 [3] - 预计2季度会员/广告收入环比持平，下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元 [5] 百度 - 2025年1季度业绩超预期，总收入同比增3%，云业务收入同比增42%，调整后净利润65亿元，净利率20% [6] - 预计2 - 3季度广告业务同比降11%/12%，2025全年降9%，预计全年云收入增速30%，Robotaxi将加速全球化布局 [6] - 下调目标价至99美元/96港元，现价对应10.4倍2025年P/E，6.3倍2025年ex - cash P/E，维持买入评级 [7] 荣昌生物 - 启动H股配售，募资7.96亿港元支持管线拓展及运营，配售完成后公司现金储备近15亿元人民币，经营风险有效降低 [8] - 2025年1季度营业收入5.26亿元，同比+59.2%、季度环比+3.5%，持续降本增效，维持2025 - 26年持续减亏、2027年实现盈亏平衡的预期 [9] - 上调2027年及未来年度净利润预测60%以上，上调泰它西普的美国销售峰值预测至15亿美元，上调目标价至66港元 [9][10] 小鹏汽车 - 1季度营收158亿元，环比微跌1.8%，单价15.3万元，环比下滑0.7万元，单车毛利率10.5%，环比改善，净亏损6.6亿元/non - GAAP净亏损4.3亿元，环比大幅收窄 [11] - 收入和交付指引隐含单价预期15.8万元，环比提高0.5万元，2季度毛利率环比可能进一步改善 [11] - 预测新车/改款车上市销量有望持续增长，季度盈利有望转正，维持买入评级和目标价 [12] 乐信集团 - 1季度净利润为4.3亿元人民币，为2022年以来单季新高，同比增长113.4%，环比增长18.6%，盈利增长主要来自拨备费用下降 [13] - 1季度促成贷款同比下降，业务结构转向低风险，资产质量呈改善态势，宣布2025年下半年开始分红率进一步提升至30% [13] - 上调盈利预测，预计2025年净利润为19.3亿元，同比+75%；Non - GAAP净利润为20.6亿元，同比+71%，维持买入评级和目标价11.8美元 [13] 行业分析 医药行业 - 三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成授权协议，总交易金额可达60.5亿美元 [14] - 此次交易验证了PD - (L)1/VEGF双抗及国产创新药全球市场价值和出海潜力，建议关注创新药、处方药企、消费医疗相关标的 [15] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,544，年初至今升14.97%；国指收盘价8,558，年初至今升17.39%等多指数数据 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.92，年初至今跌12.95%；期金收盘价3,309.30，年初至今升25.87%等数据 [4] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 展示了长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌等信息 [18][19]

核心观点 - 中金上调第四范式25e/26e收入预测3.5%/7%至64.76/77.38亿元，上调25e/26e调整后归母净利润预测至0.57/2.69亿元 [1] - 维持跑赢行业评级，上调目标价9.1%至60港元，对应35.9%上行空间 [1] - 公司1Q25收入10.77亿元同比+30.1%，毛利润4.44亿元同比+30.1%，毛利率41.2% [2] - 先知AI平台业务驱动收入超预期，一体机销售乐观 [2] 业务表现 - 1Q25总收入10.77亿元同比+30.1%，考虑子公司出表因素内生增速更高 [3] - 先知AI平台/SHIFT智能解决方案/式说AIGS服务收入占比分别为74.8%/19.7%/5.6%，核心业务集中度提升 [3] - 标杆用户数59个覆盖14行业，ARPU 1,167万元同比+31.3% [3] - 1Q25研发费用3.68亿元同比+5.7%，研发费用率34.2%同比-8ppt [4] 产品与技术 - 先知AI平台软件需求稳定增长，一体机硬件占比保持平稳 [4] - 发布SageOne IA一体机解决方案，支持主流模型，单机多任务处理效率+3x、推理性能提升5-10x [5] - 成立消费电子业务板块(Phancy)，提供基于AI Agent的软硬件一体解决方案 [5] 战略布局 - AI agent应用在多行业落地，与致远互联合作探索OA领域Agent布局 [5] - Agent布局覆盖金融、能源电力、交通运输、运营商等重点行业，并向制造业、医疗、零售等领域渗透 [5]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营收10.77亿元，同比增长30.1% [1] - 毛利润4.44亿元，同比增长30.1%，毛利率41.2%与去年同期持平 [1] - 研发费用率34.2%，同比下降8个百分点，利润端有望大幅改善 [1] 业务结构 - 先知AI平台业务营收8.05亿元，同比增长60.5%，占整体收入比重74.8% [1] - SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元，同比下降14.9%，占比19.7% [1] - 式说AIGS服务业务营收0.60亿元，同比下降22%，占比5.6% [1] 客户与产品 - 标杆用户数达59个，平均收入贡献1167万元，去年同期为890万元 [2] - 先知AI平台升级推出AI Agent全流程开发平台，覆盖14个行业 [2] - 发布全新升级SageOne IA一体机解决方案，深化软硬件融合 [2] 行业机遇 - 中国各行业数智化转型空间巨大，能源、制造业蕴含市场机遇 [2] - 第四范式连续六年中国机器学习平台市场份额第一 [2] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年，公司具备软硬件一体化能力 [2]

财务表现 - 公司2025Q1营收10.77亿元，同比增长30.1%，毛利润4.44亿元，同比增长30.1%，毛利率稳定在41.2% [1][2] - 研发费用率同比下降8个百分点至34.2%，创历史新低，反映规模效应显现 [1][2] - 2025-2027年营业收入预计分别为66.64亿元、83.47亿元、104.14亿元，同比增速26.66%、25.26%、24.77% [6] - 2025-2027年归母净利润预计0.15亿元、1.86亿元、4.98亿元，同比增速109.29%、1111.77%、167.59% [6] 核心业务驱动 - 先知AI平台2025Q1收入8.05亿元，同比增长60.5%，占总收入74.8%，增速与占比创新高 [1][3] - AI Agent全流程开发平台集成150+主流大模型及数十个Agent框架，覆盖开发全生命周期 [1][3] - vGPU资源池化技术提升算力利用率超30%，单机多任务效率提升3倍，推理性能提升5-10倍 [3] - SHIFT解决方案收入2.12亿元，同比减少14.9%；式说AIGS服务收入0.60亿元，同比减少22.0%，源于资源向核心平台倾斜 [3] 客户与行业落地 - 2025Q1标杆客户数达59个，平均单客户收入贡献1167万元，同比增长31.3% [1][5] - 企业级Agent已在金融、航空、汽车、医疗等14个行业规模化落地，包括银行客户经理Agent、零售门店管理Agent等 [1][5] - 联合生态伙伴推出标准化Agent应用，如协同运营AI Agent、财税赋能Agent等，实现与企业软件系统无缝集成 [5] 技术战略与生态 - 通过"Agent+世界模型"双核驱动，构建AGI落地新范式，沉淀行业物理规律与业务逻辑 [6] - Phancy消费电子业务推出端侧智能体模组，实现B/C端全域渗透，发布智能会议解决方案等用户级Agent产品 [6] - 式说AIGS服务升级编程Agent能力，优化代码续写、纠错等一站式服务，支撑开发者生态构建 [4]

股价表现 - 第四范式5月16日港股暴涨11.63%至44.15港元/股 市值达218亿港元 [1] - 股价反弹源于2025年第一季度超预期业绩表现 [2] 营收表现 - Q1总收入10.77亿元人民币 同比增长30.1% [3] - 先知AI平台业务收入8.05亿元 同比大增60.5% 占总收入74.8% [3] - SHIFT智能解决方案收入2.12亿元 同比下降14.9% 占比19.7% [3] - AIGS服务收入0.60亿元 同比下降22.0% 占比5.6% [3] 盈利能力 - Q1毛利润4.44亿元 同比增长30.1% [4] - 毛利率41.2% 与去年同期持平 [4] - 标杆用户数达59个 平均营收贡献1167万元 同比增长31.3% [4] 业务亮点 - 先知AI平台为核心业务 专注B端决策类AI市场 [3] - 平台配备开箱即用AI应用矩阵 覆盖企业核心场景 [3] - 具备软硬件一体化能力 受益于中国企业数智化转型浪潮 [4] 行业观点 - 行业垂直应用商业化落地加速 AI产业链值得重视 [4] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年 [4] - 公司差异化to B竞争策略带来独特盈利能力 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 营收增速超预期且稀缺性凸显，2025年Q1营收10.77亿元同比增长30.1%，毛利润4.44亿元同比增长30.1%，毛利率41.2%与去年持平，研发费用率降至34.2%，全年利润端有望大幅改善 [9] - 企业级Agent规模化扩张，先知AI平台业务高速增长，营收8.05亿元同比增长60.5%，占比升至74.8%，SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元同比降14.9%，式说AIGS服务业务营收0.60亿元同比降22% [9] - 客户数量及平均收入彰显AI转型需求提升，2025年Q1标杆用户数达59个，平均收入贡献1167万元，先知AI平台升级，企业级Agent在多行业落地，还推进生态合作及发布新解决方案 [9] - 中国企业数智化转型空间大，公司作为平台型公司有望受益，其连续六年居中国机器学习平台市场份额第一，2025年有望享受转型浪潮机遇 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 第四范式发布2025年第一季度业务表现报告，营收10.77亿元同比增长30.1%，毛利润4.44亿元同比增长30.1%，毛利率41.2%与去年持平，研发费用率34.2%同比降8pct，先知AI平台营收8.05亿元同比增长60.5%，占比升至74.8% [2][5] 事件评论 - 营收和利润超预期增长，研发费用率降低，利润端有望改善 [9] - 先知AI平台业务高速增长，占比提升，SHIFT和式说AIGS业务营收下降 [9] - 客户需求提升，产品迭代升级，推进生态合作和发布新方案 [9] - 中国企业数智化转型机遇大，公司有望受益 [9]

财务表现 - 2025财年第一季度总收入10.77亿元，同比增长30.1% [2] - 毛利润4.44亿元，同比增长30.1%，毛利率41.2% [2] - 先知AI平台营收8.05亿元，同比增长60.5%，占总收入74.8% [5] - SHIFT智能解决方案收入2.12亿元，同比下降14.9%，占比降至19.7% [5] - 式说AIGS服务收入0.6亿元，占比5.6% [5] - 研发费用3.68亿元，同比增加5.7%，研发费用率34.2%，同比下降8个百分点 [5] 股价与市值 - 财报发布次日股价高开4%，盘中涨超8%，中午报42.9港元/股，涨幅8.47% [2] - 最新市值211亿港元 [2] 业务布局 - 企业级Agent已落地金融、航空、汽车等14个行业 [5] - 联合企业软件公司发布协同运营AI Agent、财税赋能Agent、HR Agent等产品 [5] - 成立范式集团，原业务为核心子业务，新增消费电子板块Phancy [6] - 消费电子业务定位为AI Agent软硬一体解决方案，不直接生产自有品牌硬件 [6] 战略规划 - 未来通过范式集团端侧AI模组赋能消费电子厂商，降低AI终端开发门槛 [7] - 企业服务与消费电子并行发展，Agent和世界模型为核心竞争力 [7] - 目标实现AI for everyone愿景，拓展AI能力至更广阔软件市场 [8] 行业对比与盈利预期 - 研发和收入规模小于商汤，但盈利空间更大 [7] - 2025财年有望实现盈亏平衡或归母净利润为正，或成国内第三家盈利的纯AI软件上市公司 [7]

财务表现 - 2024年公司营收52.61亿元，同比增长25.1%，毛利润22.45亿元，毛利率42.7% [1] - 归母净亏损2.69亿元，同比大幅收窄70.4%，归母净亏损率降至5.1% [1] - 经调整净亏损2.92亿元，同比缩窄29.6%，连续4个会计年度环比减亏 [1] - 研发费用21.70亿元，研发费用率41.2% [1] 业务分拆 - 先知AI平台业务收入36.76亿元，同比增长46.7%，占营收主导地位 [2] - SHIFT智能解决方案业务收入10.22亿元，同比下降20.3% [2] - 式说AIGS服务业务收入5.63亿元，为AI平台提供生成式AI开发工具 [2] - 发布「先知AI平台5.0」，实现算力层至应用层的端到端能力供给 [2] 行业地位与客户 - 连续六年位居中国机器学习平台市场份额第一（IDC数据） [3] - 标杆用户数161个，同比增长16%，平均营收1910万元 [3] - 标杆用户净收入增长率（NDER）达110% [3] - 深耕能源电力、金融、运营商等行业，拓展制造、医疗等战略领域 [3] 战略重组与2C布局 - 改组成立范式集团，企业服务业务为核心子业务 [4] - 新设消费电子业务Phancy，提供AI Agent软硬件一体解决方案 [4] - 自研端侧本地运行大模型能力为Phancy核心竞争力 [4] AI Agent发展 - AI Agent聚焦六大企业功能：客户/雇员/创意/数据/代码/安全代理 [5] - 2024年落地金融风控、水电运维等10+行业Agent场景 [5] - 联合发布智能会议、AI鼠标等开箱即用级Agent解决方案 [5] 端侧AI技术 - 推出端侧推理解决方案ModelHubAIoT，支持多模型离线切换 [6] - 2025年联合宏基、联想等厂商储备AI手表/耳机/音箱等终端产品 [7] - 消费电子板块或成未来重要增长引擎 [7] AI一体机合作 - 联合华为发布大模型推理一体机SageOne IA，实现全链路国产化 [8] - 支持DeepSeek V3/R1等主流模型，GPU利用率提升30%+ [8] - 推理性能平均提升5-10倍，内置开发平台及AI应用套件 [8]

核心业务表现 - 2024年公司营收52.61亿元，同比增长25.1%，其中核心业务"先知AI平台"贡献36.76亿元，同比增长46.7%，占总收入比例提升至69.9% [1][2] - 归母净利润减亏至-2.69亿元，亏损大幅收窄70.4% [1][2] - 毛利率42.7%，同比下降4.4个百分点，主要受产品结构优化调整影响 [1][2] 业务结构与发展 - 三大业务板块协同发展：先知AI平台（收入36.76亿元，占比69.9%）、SHIFT智能解决方案（收入10.22亿元，占比19.4%）、式说AIGS服务（收入5.63亿元，占比10.7%） [2] - SHIFT智能解决方案收入同比下降20.3%，因资源聚焦AI平台战略 [2] - 式说AIGS服务收入同比增长35.4%，主要得益于编程辅助工具AIGS Code X的升级 [3] 技术升级与产品迭代 - 先知AI平台5.0完成全栈升级，重点突破AI Agent开发框架与GPU资源池化技术，支持算力层、平台层、模型层的端到端能力供给 [2] - GPU资源池化技术解决异构算力资源利用率低和大模型与算力匹配成本高等问题 [2] - 式说AIGS服务升级编程辅助工具AIGS Code X，提升用户体验和产品能力 [3] 客户与市场拓展 - 标杆客户数达161家，同比增长16%，平均客单价1910万元，净留存率（NDER）110% [1][4] - 最大单一客户收入占比从2023年的12.7%下降至2024年的10.6%，客户集中度风险降低 [4] - 与致远互联共同发布AI Agent协同运营解决方案，整合先知AI平台与AI-COP平台 [1][4] 战略布局与生态合作 - 公司完成集团化架构升级，推出C端品牌"Phancy"，聚焦端侧AI能力输出 [5] - 推出ModelHub AIoT解决方案，支持本地设备部署大模型，与联想等品牌合作 [5] - 在智能穿戴设备领域完成技术预研，推动AI软硬一体化解决方案 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为66.63亿元、83.47亿元、104.13亿元，同比增速分别为26.66%、25.26%、24.77% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.86亿元、4.98亿元，同比增速分别为1111.77%、167.59% [5]