核心观点 - 瑞声科技作为苹果核心供应商，其可折叠手机业务的生产担忧消除，预计将如期发布[1] - 公司正积极拓展AI硬件、汽车声学、AR光学、服务器液冷及人形机器人等高增长非手机业务，构建多条新增长曲线[1][2] - 市场对公司前景反应积极，股价单日大幅上涨近7%[3] 苹果供应链与可折叠手机 - 苹果首款可折叠手机预计将在今年晚些时候的iPhone发布期间面世，消除了重大生产问题的担忧[1] - 瑞声科技是苹果主要供应商，提供扬声器、横向线性马达、MEMS麦克风、散热等产品[1] - 公司散热业务有望随iPhone 18系列切入折叠屏iPhone供应链，2027年还有望导入iPad和MacBook产品线[2] AI与智能硬件布局 - 瑞声科技正与OpenAI、苹果合作布局AI桌面设备，为迷你机器人产品供应马达与麦克风[1] - 此类AI桌面设备及迷你机器人产品的平均售价（ASP）与潜在产品价值量均显著高于智能手机相关产品[1] - 人形机器人业务已获得小米、灵犀机器人（Linker Robot）等早期客户的合作落地[1] 汽车声学与AR光学业务 - 瑞银预测，公司汽车声学业务2026年预计营收占比将达到13%，成为稳定的业绩增长点[2] - 公司为谷歌、三星多款AI眼镜供应光波导组件，相关业务已进入量产爬坡阶段[2] - 公司通过并购Hebei First Light（车载PSS）和Dispelix（AR波导）加速在车载和AR赛道的布局[2] 热管理与服务器液冷业务 - 在散热业务方面，公司通过新收购远地科技（Yuandi Tech）股权切入服务器液冷领域[2] - 公司为国内超大规模数据中心客户提供冷板及全套液冷系统[2] - 瑞银测算2025-2030年全球数据中心直冷式液冷市场规模复合年均增长率将高达51%[2] 财务表现与市场反应 - 瑞声科技股价单日涨超7%，截至发稿时涨6.85%，报36.20港元[3] - 当日成交额为2.15亿港元[3] 增长前景与战略布局 - 招银国际指出，瑞声科技正处于多条新增长曲线同时扩张的阶段[2] - 汽车音响系统、热管理模块、AR光学波导、XR与AI终端硬件均将在未来两年成为公司业绩增长的重要驱动力[2] - 公司通过并购加速在高增长非手机赛道的布局，进一步增强中长期增长确定性[2]

2025年财务表现 - 2025年公司实现收入人民币318亿元，同比增长16.4% [1] - 2025年公司实现净利润人民币25.1亿元，同比增长39.8% [1] - 光学业务毛利率显著提升至11.5% [1] - 热管理（VC）业务录得约400%的强劲增长 [1] - 传感器/半导体业务录得约103%的强劲增长 [1] - 光学业务收入增长15% [1] 业务结构与发展亮点 - 整体业务结构在光学、散热与汽车领域的带动下持续改善 [1] - 散热与汽车业务成为2025年业绩亮点 [1] - 光学盈利能力显著修复，主要得益于7P、WLG、潜望式及OIS等高端镜头及模组的份额提升 [1] - 热管理与传感器/半导体业务的强劲增长充分受益于AI手机及边缘智能设备渗透率提升 [1] - 公司正处于多条新增长曲线同时扩张的阶段，包括汽车音响系统、热管理模块、AR光学波导、XR与AI终端硬件 [2] - 公司通过并购加速在高增长非手机赛道的布局，包括并购Hebei First Light（车载PSS）、Dispelix（AR波导）以及yuandi（AI服务器液冷） [2] 2026年业绩指引 - 管理层预计2026年整体收入将延续16–17%的同比增长节奏 [1] - 2026年毛利率预计保持稳定 [1] - 光学业务ASP预计提升5–10% [1] - 电磁驱动与精密结构件业务预计增长约30% YoY [1] - 汽车业务预计实现15–20% YoY增长 [1] - MEMS业务预计增长15–20% YoY [1] - 多个板块的毛利率均有望进一步改善 [1] - 新业务（汽车音响、热管理、AR波导、XR与AI硬件）将在未来两年成为公司业绩增长的重要驱动力 [2] 投资观点与估值 - 2025年的表现为公司2026–2027年的盈利增长奠定坚实基础 [1] - 业务结构升级与多元增长引擎增强了中长期增长确定性 [2] - 目标价为HK$55.27，对应20倍FY26E P/E [2]