港股通 证券研究报告 瑞声科技 (2018 HK) 声学毛利率承压，光学毛利率改善 | | | 2025 年 8 月 25 日│中国香港 电子元件 瑞声科技公布 1H25 财报：实现收入 133 亿元（yoy：+18%），毛利率 20.7% （yoy：-0.8pp，主要受益于消费电子声学、PSS 汽车声学以及 MEMS 麦克 风业务毛利率下滑影响），归母净利 8.8 亿元（yoy：+63%）。考虑到 MEMS 麦克风业务的毛利率改善低于我们预期，我们将 2025/2026/2027 年归母净 利预测下调 1%/5%/4%至 22.8/26.5/29.2 亿元（前值：23.2/28.0/30.5 亿元）。 同时，考虑公司在汽车、XR 眼镜以及机器人等高景气新型智能终端的定点 陆续落地，我们给予公司 2026 年目标 PE 25.0x，目标价 60.30 港币，维持 "买入"评级。 1H25：声学毛利率短期承压，光学毛利率持续改善 公司 1H25 实现营收 133 元（yoy：+18%），其中：1）声学：实现收入 35.2 亿元（yoy:+2%），毛利率 27.2%（yoy：-2.7pp，主要受产品结构变化的 影 ...

8月21日，瑞声科技(2018.HK)在新加坡发布2025年中期业绩报告，集团上半年收入为人民币133.2亿 元，同比增长18.4%，再创新高。净利润同比大幅提升63.1%至8.76亿元，。 瑞声科技CFO郭丹在访谈时表示，下半年公司收入同比将继续保持较高的增速水平，预计不低于上半年 的18.4%，全年毛利率水平将不低于去年的22.1%。在AI升级趋势下，散热、MEMS麦克风等多个业务 将翻倍增长，车载收入和毛利将实现稳定提升。 此外，全球独家的WLG镜头今年出货量将超过1000万个，预计明年继续增长50%。随着未来量产规模 的提升，毛利率有望超过塑胶镜头，实现里程碑式的突破。 目前，WLG技术良率达到了80%以上，已实现WLG单镜片盈利，未来随着量产规模的进一步提升， G+P玻塑混合镜头的毛利，有望达到甚至超过塑胶镜头的水平。 AI将驱动多个业务翻倍增长 全年声学毛利率不低于去年30.2%水平 财报显示，今年上半年瑞声科技声学业务毛利率为27.2%，同比下降了2.7个百分点。实现收入35.2亿 元，同比增长1.8%。 郭丹表示，作为公司的传统主营业务之一，声学毛利率的小幅波动，主要是因为上半年有较多新品项目 ...

核心财务表现 - 2025年上半年收入133.2亿元 同比增长18.4% 净利润8.76亿元 同比大幅提升63.1% [1] - 经营性现金流入28.9亿元 同比增长9.1% 净资产负债率4.7% 账面现金77.5亿元 [1] - 整体毛利率20.7% 同比下降0.8个百分点 主要因高增长业务结构变化导致 [3] 分业务板块表现 - 声学业务收入35.2亿元 同比增长1.8% 中高规格产品出货量增长明显 [1] - 光学业务收入26.5亿元 同比增长19.7% 盈利性持续改善 [1][3] - 电磁传动与精密结构件收入46.3亿元 同比增长27.4% 因横向线性马达等产品放量 [1] - 传感器及半导体业务收入6.08亿元 同比增长56.2% 主要受益AI驱动智能交互升级 [1][2] 下半年业绩展望 - 管理层预计下半年增速不低于18.4% 保持相对高速增长 [3] - MEMS麦克风营收预计同比翻番 高端产品占比提升 [3] - 光学业务WLG/G+P技术应用趋势明确 预计明年增速超50% [3] - 散热产品销售额预计翻三倍 2024年基数超3亿元 [3] 毛利率改善措施 - 声学新产品进入量产阶段 毛利率有望回归正常水平 [4] - 光学塑胶镜头毛利率超30% WLG/G+P技术量产规模扩大将改善毛利率 [4] - 散热系列产品因技术壁垒较高 毛利率高于集团整体水平 [4] 车载业务布局 - 2025年上半年车载产品收入17.4亿元 同比增长14.2% [7] - 收购PSS公司80%股权 获取奥迪/宝马/奔驰等优质客户资源与技术平台 [7] - 收购河北初光汽车部件 国内车载麦克风市占率55% 全球26% 预计今年贡献2亿元营收 [7] - 车载声学正从"听觉系统"转变为构建"第三空间"的核心技术支撑 [6] 新兴领域拓展 - 与全球主要AR眼镜OEM厂商进行项目交流 已做技术储备 [7] - 与人形机器人头部OEM合作灵巧手/电机预研项目 [7] - 持续开拓机器人/智能穿戴等新兴领域 凭借微型器件技术壁垒 [8]

部分港股午后跳水！ 今日盘中，港股瑞声科技直线跳水，跌幅一度超过14%。舜宇光学科技、丘钛科技、比亚迪电子等苹果概念股也纷纷跟跌。 当日午间，瑞声科技发布未经审核的中期业绩报告。上半年，公司的营收同比增长18.4%；毛利率为20.7%，同比下降0.8个百分点；净利润（股东应占 溢利）为8.76亿元（人民币，下同），同比增长63.1%。 此前，曾有投行预计，瑞声科技上半年的营收及净利润将分别同比增长24%、66%。 瑞声科技股价大跌 8月21日午后，在港股市场上，瑞声科技股价突然大跳水，盘中跌幅一度超过14%，最低触及43.06港元/股。其他苹果概念股也跟随下跌，舜宇光学科技 盘中一度跌近5%，比亚迪电子、丘钛科技一度跌超3%。 截至港股收盘，瑞声科技跌幅仍超过13%，市值缩水至524亿港元；舜宇光学科技、丘钛科技、比亚迪电子分别下跌3.65%、2.66%、2.16%。 21日午间，瑞声科技发布的中期业绩报告显示，公司上半年实现营收133.18亿元，同比增长18.4%；毛利率由2024年上半年的21.5%下降至2025年上半 年的20.7%。公司毛利率下降主要是由产品组合变化所带动。 上半年，公司股东应占溢利同 ...

拟收购精密金属结构件资产 - 公司拟以自有或自筹资金约95亿元人民币收购香港联丰旗下米亚精密及昌宏实业100%股权 [1] - 标的公司在精密金属结构件领域具有行业领先竞争力 在金属/非金属材料加工 精细化表面处理等领域有核心技术积累 [1] - 标的公司与行业领先客户长期合作 2024年营收合计约港币91 1亿元（未经审计） [1] 并购整合意义 - 产品互补拓展并增厚利润 标的公司在精密金属件领域技术优势显著 可拓宽公司精密结构件产品品类及工艺（金属+非金属） [2] - 深化大客户和零整协同战略 标的公司与国际核心客户深度合作 资源协同性强 有望提升整机业务盈利能力和产品线 [2] - 巩固核心技术竞争力 收购将增强公司在精密结构件的技术优势 引领AI新型智能硬件在材料性能 美观性和精细化程度的创新升级 [2] AI智能硬件发展机遇 - AI智能眼镜生态快速完善 国内外头部品牌新品推出 公司深度合作核心客户 有望引领产业趋势 [2] - TWS耳机整机设计及核心声学元件市场领先 主要客户订单及份额有望回升 AI产品迭代助力智能声学整机营收和利润率稳中有升 [2] - 游戏机 可穿戴 智能家居等智能硬件多元化发展 客户和产品种类多样化将提升智能硬件毛利率 [2] - 拟分拆子公司歌尔微赴港上市 加强微电子布局 MEMS麦克风全球领先 在MEMS智能传感器 SiP先进封装工艺等领域投入加大 与母公司互补协同 [2] 盈利预测 - 在不考虑收购的前提下 预测公司2025-2027年归母净利润分别为32 6/41 2/50 4亿元 当前市值对应PE分别为26/20/17倍 [3] - 若收购成功 有望显著增厚公司未来利润 [3]

战略合作与收购 - 瑞声科技以2 88亿元人民币收购初光汽车53 74%股权，初光成为其间接控股子公司 [1] - 交易标志着瑞声科技正式进入车载声学产业，补足车规级产业链入口的缺失 [1][2] - 初光汽车在数字麦克风领域占据国内超半数市场份额，具备IATF16949等前装量产认证资质 [2] 产业升级与技术迁移 - 车载声学正从边缘零部件升级为人机交互的核心环节，麦克风性能直接影响语音助手、降噪系统等关键功能 [1] - 瑞声科技将消费电子领域的微结构制造、声学系统经验迁移至智能汽车产业，尝试跨产业能力复制 [2] - 智能座舱交互方式从"屏幕即交互"向基于自然语言理解的"物理AI"时代演进 [1][3] 行业竞争格局 - 车载声学关键技术长期依赖海外企业，本土企业有望通过闭环能力构建打破技术依赖 [3] - 交易可能成为本土智能汽车供应链中声学系统能力形成的可复制范本 [4] - 声学模块从传统汽车中低价值部件转变为产品差异化的重要来源 [3] 未来协同方向 - 双方将在声学系统开发、整车适配、国际市场拓展等多维度展开协同 [3] - 计划基于初光平台开发车规级新品类，整合算法调优能力提供整体解决方案 [3] - 合作可能推动智能座舱向低功耗、高容错、高集成度方向演进 [3][4]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.35亿元，同比增长53.05% [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润284.87万元，上年同期为-1444.65万元 [1] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额191.17万元，上年同期为-3112.23万元 [1] - 2024年全年营业收入5.06亿元，同比增长35.71% [2] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润-3523.57万元 [2] - 2021年至2023年归属于上市公司股东的净利润分别为1255.85万元、-5502.88万元、-1.02亿元 [3] 募资情况 - 首次公开发行股票募集资金总额8.34亿元，净额7.32亿元 [8] - 2023年向特定对象发行股票募集资金总额1.26亿元，净额1.23亿元 [9] - 两次募资共计9.6亿元 [10] 上市信息 - 2020年8月10日在上交所科创板上市，发行数量1330万股，发行价格62.67元/股 [7] - 上市当日盘中最高价249.90元，涨幅298.76% [8] - 保荐机构为国泰君安证券，保荐及承销费用7378.24万元 [8] 业务发展 - 首次公开发行募集资金计划用于MEMS麦克风生产基地新建项目、MEMS压力传感器生产项目、MEMS传感器技术研发中心建设项目等 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：泛科技（机器人、泛AI、算力、芯片等）、军工、种业、大消费（电商、影视、宠物、零售等）、化工、农业、电力、贸易（跨境支付、商贸代理、港口航运等）、黄金、医药、环保、多胎概念、固态电池、核聚变、低空经济等 [2][3][4][9][12][14][16] - **公司**：亚联机械、大叶股份、精进电动、红宝丽、敏芯股份、振芯科技、国芳集团、银之杰 [1][6][7][17] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体走势** - 指数走势波动，有高开回落、低开低走、冲高回落等情况，但情绪端整体呈上升走势，市场处于良性分化或新老周期交替阶段 [2][9][12] - 量能方面，有重回1.5万亿、持续萎缩、放大至2万亿等不同表现 [2][4][12] - **板块表现** - 泛科技（机器人、泛AI）是关注焦点，有望持续主导盘面，机器人板块有望反复活跃，细分领域如轻量化、灵巧手、减速器等受资金关注 [2][9][12] - 军工股受消息刺激涨幅居前，但持续性待观察，军工叠加AI方向可能有突破 [2] - 种业涨幅居前，但持续性可能不佳 [2] - 大消费股（电商、影视、宠物、零售等）时有活跃，在市场热点轮动中表现 [3][16][17] - 化工股在涨价题材卷土重来时表现活跃 [9] - 农业股（养鸡、种业等）逆势大涨 [3] - 电力股作为弹性方向时有走强 [13] - 贸易相关方向（跨境支付、商贸代理、港口航运等）强度有时压过消费 [16] - 黄金股集体大涨 [16][17] - **个股分析** - 红宝丽在指数跳水环境下最先主动上攻，涨停后稳住新老龙头，上方无套牢筹码，压力小，或有望开始第三波走势 [6] - 敏芯股份可提供多种传感器解决方案，产品在机器人领域有广泛应用前景，预计到2028年带集成语音助手的设备市场总销量将增至每年30亿台 [6] - 振芯科技提前布局智能化技术及产品，以“特定行业 + AI”为核心，有望打造中国版Palantir [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特斯拉Optimus Gen2的轻量化突破，使PEEK材料在电机、轴承、减速器等核心部件加速渗透，单台人形机器人PEEK材料价值量可达万元，全球市场空间有望突破千亿 [13] - 4月22日起台州海盛将饲料级维生素D3国内报价大幅上调至600元/公斤（此前约450元/公斤），龙头壁垒深厚铸就高成长 [14] - 韶关打造“算力之城”支撑用电需求，本地企业有望获得较高规模的新能源项目 [13] - 我国醋酸纤维素市场基本依赖进口，某公司纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目稳步推进中 [13]