核心观点 2025Q3上声电子实现营收7.7亿元，同比增长1.7% 公司2025年前三季度实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%，归母净利润1.35亿元，同比减少28.83%。拆单季度 看，2025Q3，公司实现营收7.68亿元，同比增长1.67%，环比增长5.19%，实现归母净利润0.50亿元，同比减少 35.79%，环比减少12.82%。2025Q3，公司净利润同比减少，主要系：1）合肥工厂尚处于运行初期，收入尚无法涵盖 机器和厂房折旧以及人工成本；2）汽车市场竞争加剧， 部分产品价格下调，导致产品毛利下降；3）本期政府补助减 少。 2025Q3公司毛利率环比提升0.8pct，四费率同比-2pct 上声电子系列 车中旭霞 深度报告： 《上声电子-688533-深度报告：车载声学量价齐升，产品客户持续拓展》——20220114 财报点评： | 《 上声电子（688533.SH）- 单三季度收入同比增长2%，车载声学系统产品持续放量 》-20251108 | | --- | | 《 上声电子（688533.SH）-单二季度收入同比增长14%，车载声学系统产品持续放量 》-20250914 | | 《上 ...

公司基本情况 - 公司成立于1997年6月24日，于2017年7月21日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国际著名的Hi-Fi音响制造商，核心业务为音响设备研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为电子-消费电子-品牌消费电子，涉及星闪概念、智能音箱等多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为1.91亿元，在行业中排名第10/10，远低于行业第一名传音控股的495.43亿元和行业平均数112.15亿元 [2] - 2025年三季度净利润为994.13万元，行业排名第8/10，与第一名传音控股的22.16亿元差距明显，低于行业平均数6.55亿元 [2] 财务状况分析 - 2025年三季度资产负债率为14.91%，低于行业平均的37.74% [3] - 2025年三季度毛利率为31.41%，高于行业平均的29.94% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东及实际控制人为HONGBO YAO和HUIFANG CHEN，董事长HONGBO YAO为加拿大国籍 [4] - 董事长HONGBO YAO 2024年薪酬为10.27万元，较2023年减少1.89万元 [4] - 总经理JUNJIE MICHAEL YAO 2024年薪酬为28.86万元，较2023年减少59.26万元 [4] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.63万，较上期增加1.91% [5] - 户均持有流通A股数量为4606.11股，较上期减少1.88% [5]

文章核心观点 - 公司致力于打造"AAC inside=感知高定"的品牌信任标签，旨在成为AI硬件时代的感知体验定义者[4][24][28] - 公司战略重心从消费电子扩展至智能汽车、具身智能及XR等前沿领域，构建"声、光、触"一体化的物理AI全栈式解决方案[16][24][30] - 公司正从幕后组件供应商向直接面向用户的品牌商转型，塑造高品质感知体验的代名词[25][27][30] 车载声学业务 - 公司与极氪、英国音响品牌Naim合作，为极氪9X超豪华SUV打造拥有40独立通道、32个扬声器、8个座椅振子的"Naim殿堂之声音响系统"，实现行业领先的9.2.4.8多维声场[11][12] - 通过收购比利时PSS、控股初光等企业整合资源，完善车载声学硬件生态，增强扬声器和麦克风技术实力[13] - 建立多元品牌矩阵，与Naim、DEVIALET、SENNHEISER等高端音响品牌合作，提供集软硬件、品牌与调音于一体的全栈式解决方案[15] AI与前沿技术布局 - 在具身智能领域推出自研灵巧手解决方案，展示出色的灵活性、负载及控制能力，并计划加大对电机系统、传动系统、控制系统及触觉传感器的投入[18][20] - 在XR生态领域推出全彩光波导镜片和全彩光引擎的全套显示模组解决方案，FoV为25°，光效率行业领先[20] - 早在2016年布局热管理技术，现已建成首条全自动化超薄均热板生产线并成功应用于iPhone 17 Pro系列[20] 消费电子业务进展 - 发布同轴扬声器2.0、Combo Ultra、AutoFlip方案、潜望长焦方案、80dB光学麦克风、超薄侧键方案等行业首创产品和技术，加速轻薄化趋势[22] - 受益于AI手机对语音交互的高需求，MEMS麦克风业务预计2025年收入相比2024年增幅超过50%[29] - 与苹果公司合作长达17年，苹果首席运营官近期参观了公司首条全自动化超薄均热板生产线[7] 财务表现与品牌战略 - 公司2025年中期业绩报告显示，上半年收入为人民币133.2亿元，同比增长18.4%[29] - 品牌战略三大支柱为技术追求、成就客户和自我升维，公司专利申请量已超1.8万件[27] - 客户矩阵从高端手机、高端车向豪华档位升级，例如与Naim合作打造极氪9X国产超豪华SUV[27]

公司业务现状 - 公司电子声学产品目前主要包括扬声器、终端音响、耳机等产品 [1] - 今年前三季度，电子声学业务营收同比有所增长 [1] 公司未来发展战略 - 未来将进一步开拓车载高端音响市场 [1] - 在消费电子领域将持续扩充品类、拓展高端客户、加大定制化产品开发力度 [1] 车载音响业务进展 - 在车载音响领域，公司已与客户进行洽谈并完成送样 [1] - 目前该业务已进入小批量供货阶段 [1]

财务业绩概览 - 前三季度营收27.27亿元，同比下降9.87% [1] - 前三季度归母净利润2亿元，同比下降3.16% [1] - 永磁和机电板块毛利率上升，净利润保持一定增长 [1] 业务营收结构 - 磁材业务营收占比约50% [1] - 机电业务营收占比近30% [1] - 健康器材业务营收占比约10%以上 [1] 磁材业务运营 - 第三季度磁材产品在新能源汽车领域增长较多，订单饱满 [2] - 产品定价机制灵活，包括锁价、季度调价、一单一议等方式 [2] - 原材料库存水平基本维持在两三个月左右 [2] - 出口管制政策下，永磁产品出口需申请许可，出口速度有所放缓 [3] 电机与电子声学业务 - 电机板块下游应用包括健康出行、智能家电、园林农机、物流安防等领域 [4] - 坚持标准品和定制产品并行发展 [4] - 电子声学业务前三季度营收同比增长 [6] - 车载音响领域已与客户洽谈并完成送样，进入小批量供货阶段 [7] 新兴领域与产能布局 - 磁材产品已向人形机器人用电机客户送样和小批量试制 [5] - 电机和减速器产品有少量应用于工业机器人 [5] - 越南基地已开始投产，并有产品成功取得原产地证明 [7]

公司信息 * Knowles Corporation (NYSE: KN) [1] * 2024年营收5.54亿美元 [3] * 公司已完成重大业务转型 不再涉足消费电子市场 苹果公司不再是其客户 [4][5] 业务部门与市场 * 公司业务分为两大部门：精密器件部门（Precision Devices, PD）和医疗技术与专业音频部门（MedTech & Specialty Audio, MSA） [4] * 精密器件部门（PD）主要产品包括电解、薄膜和陶瓷电容器以及射频滤波器 [4] * 医疗技术与专业音频部门（MSA）主要产品包括麦克风、扬声器以及面向听力健康市场的音频解决方案 [4] * 核心目标市场为医疗技术、国防和工业 [10][24] 财务表现与历史转型 * 2024年持续运营业务营收为5.54亿美元 [3][12] * 2025年市场共识预期营收约为5.85亿美元 [13] * 公司毛利率预计将达到45% [3] * EBITDA利润率预计将达到20%+的中段水平（mid-20s） [3] * 2017至2024年间 持续运营业务实现了8%的营收复合年增长率（CAGR）和11%的EBITDA复合年增长率 [15] * 同期EBITDA利润率提升了400个基点 [15] * 同期通过收购实现了4%的营收增长 [12] * 转型期间公司剥离了约4亿至5亿美元的低利润率业务营收（消费电子MEMS麦克风和晶体振荡器业务） [11][35][36][47] * 完成了四次收购 总计带来约1.75亿至2亿美元营收 [12][37][46] 未来展望与增长战略 * 未来五年目标营收复合年增长率（CAGR）为8%至10% [16][17] * 未来五年目标EBITDA复合年增长率将显著高于营收增长率 [17][28] * 预计未来五年EBITDA利润率将再提升400个基点 [17] * 增长动力包括：4%至6%的有机增长 [16][23] 以及4%的收购增长 [25] * 医疗技术与专业音频部门（MSA）增长稳定 历史增长率约为2%至4% [16][19] * 精密器件部门（PD）预计有机增长率为6%至8% [23] * 听力健康业务毛利率超过50% [20] * 公司杠杆率很低 目前净债务杠杆率约为0.7倍 [8][44] * 资本配置优先级为：资本支出（目前趋向4%-6%范围的高端）、增值收购（杠杆率上限2.75倍）、以及在无收购机会时进行股票回购 [42][43][44][45] * 2025年第二季度自由现金流为3600万美元 并花费了3000万美元进行股票回购 [45] 竞争优势与成功要素 * 拥有差异化的技术和领域内的专家 [7][32] * 与蓝筹股客户关系紧密 深刻理解其应用需求 [7][32][33] * 具备世界级的供应链和垂直整合的制造能力 能实现定制化解决方案并可靠地规模化生产 [7][29][34] * 成功的并购（M&A）战略记录 能够补充有机增长 [7][47] * 在COVID等危机期间证明了供应的可靠性 赢得了客户信任 [34] 其他重要信息 * 公司于约两年前以2.6亿美元收购了Cornell Dubilier 收购价格约为其当时EBITDA的10倍 该业务现已成为其增长最快的产品类别 [25][26][27] * 听力健康市场潜力受认知度提高（如与痴呆症的关联）的推动 但“污名化”（stigma）问题仍是增长挑战 [21][23] * 公司正将听力健康技术应用于其他医疗市场 预计将在2027或2028年带来增长 [23] * 公司产品应用于关键领域 如除颤器（电容）、起搏器（电容）以及国防电子战和雷达系统（射频滤波器） [24][25] * 并购策略聚焦三类目标：整合型（成本协同）、扩展型（扩大TAM 如Cornell）、相邻型（如电感器、电阻器、磁学元件） [38][39][40][41]

公司战略与上市进展 - 公司于2025年8月18日向香港联交所递交H股发行上市申请 标志着全球化布局迈出重要一步 [1] - 赴港上市被视为全球化战略的关键落子 有望借助港股国际化平台的资本与资源优势开启新增长周期 [1] - 上市募集资金将主要用于自动化升级与本地化生产 提升汽车电子和消费电子业务的全球交付能力与供应链韧性 [8] 行业地位与业务结构 - 公司在精密智造解决方案行业中排名全球第四、中国大陆第一 拥有最全面及最多元化的产品组合 [2] - 业务覆盖消费电子、汽车电子、通信与数据中心三大领域 具备全栈式开发与智造平台能力 [2][3][4] - 通过垂直整合策略构建从零组件、模组到系统集成的全产业链生态 [3] 消费电子业务 - 业务涵盖连接器、线束组件、扬声器、屏幕模组、智能可穿戴设备等零组件与系统集成产品 [3] - 垂直整合能力覆盖连接器、无线充电模组、声学模组、SiP等关键零组件领域 [3] - 募集资金将用于提升消费电子产能与生产基地 改善本地生产及交付能力并降低贸易摩擦风险 [8] 汽车电子业务 - 2024年汽车电子业务营收达137.58亿元 同比增长48.69% [4] - 产品矩阵涵盖汽车线束、智能座舱、ADAS、智能底盘及动力总成系统 [4] - 2025年7月完成收购德国莱尼集团 成功切入全球顶级车企供应链 [4] - 募投资金将重点投向汽车线束、域控制器、智能辅助驾驶系统硬件及智能底盘解决方案的产能扩张 [8] 通信与数据中心业务 - 2024年通信互联业务营收为183.60亿元 同比增长26.29% [6] - 产品从铜互联、光互联延伸至完整功能系统 具备垂直一体化服务能力 [4][6] - 已切入AWS、Meta、Google等海外头部客户供应链 为英伟达GB300提供全栈连接方案 [6] 技术协同与全球化布局 - 消费电子领域的精密制造能力可迁移至汽车电子与通信领域 形成技术复用优势 [4][7] - 港股上市将提升国际知名度与品牌影响力 增强国际客户信任度 [8] - 全球化产能布局与技术创新投入将加速构建多元化和韧性的业务体系 [11]

主营业务与商业模式 - 公司是全球领先的精密智造创新科技公司，业务覆盖消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域，提供从精密零组件、模组到系统的跨领域垂直一体化开发与智造解决方案 [1] - 产品类别超500种，工艺制程超260种，具体产品包括消费电子音视频数据传输线束和连接器、扬声器，汽车电子整车线束和连接器、特种线束及母线，通信与数据中心高频算力传输线束、高导热零组件及散热器等 [1] - 以自主研发底层技术为底座，技术层包含物理应用、材料科学、工艺制程和检测技术四大基石，能力层形成设计开发、精密智造、组织整合和全球协同四大模块化能力 [1] 财务表现 - 2022-2024年收入呈现稳健增长，2022年为2140亿元，2023年为2319亿元，2024年为2688亿元 [2][3] - 净利润同步上升，2022年为105亿元，2023年为122亿元，2024年为146亿元 [4][5] - 净利率稳中有升，2022年约4.91%，2023年约5.26%，2024年约5.43% [8][9] - 毛利率保持相对稳定，整体经营状况较为稳定 [6] 业务线表现 - 汽车电子业务线2022-2024年复合年增长率达49.6%，通信与数据中心业务线同期复合年增长率为19.6% [3] - 消费电子业务在收入中占比较大，但随着汽车电子和通信与数据中心业务的快速发展，其占比可能有所变化 [9] 市场地位与竞争优势 - 按2024年收入计，在精密智造解决方案行业中排名全球第四、中国大陆第一 [13] - 在消费电子零组件与模组PIMS市场排名全球第二，汽车线束PIMS市场排名全球第四，通信与数据中心铜互联PIMS市场排名全球第四 [13] - 拥有全面且多元化的产品组合、全球领先的智能化开发制造体系等优势 [13] 客户与供应商情况 - 覆盖全球超4000家客户，其中包括超100家《财富》世界500强公司，涵盖全球前十大消费电子品牌厂商、前五大汽车电子品牌厂商、前五大通信与数据中心品牌厂商 [14] - 对大客户可能存在一定依赖，若大客户订单减少或转向其他供应商，将对公司业绩产生重大影响 [16] - 未详细披露主要供应商相关信息，但原材料供应稳定性对生产经营至关重要 [17] 管理层与股权结构 - 核心管理层拥有丰富的行业经验，在技术创新、企业管理、市场拓展等方面具备专业能力 [19] - 股权结构应相对稳定，为公司战略实施提供保障 [18]

股价表现 - 截至2025年8月13日15时27分，电声股份股价报11.74元，较前一交易日下跌0.12元，跌幅1.01% [1] - 当日成交量为83047手，成交金额达0.98亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括扬声器、受话器等电声器件 [1] - 属于文化传媒、广东板块、网红经济等概念板块 [1] 财务表现 - 2025年一季度实现营业收入6.38亿元，归母净利润434万元 [1] 股东减持 - 控股股东的一致行动人海南赏岳、海南谨创、海南博舜在8月11日至12日期间通过大宗交易累计减持公司股份550万股，占公司总股本的1.2964% [1] 资金流向 - 8月13日主力资金净流出1169.79万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出2680.45万元 [1]

汉桑科技创业板IPO战略配售概况 - 汉桑科技拟在创业板首次公开发行股票，发行数量为3,225万股，占发行后总股本的25%，全部为新股发行[1][20] - 发行采用战略配售、网下询价配售和网上定价发行相结合的方式，战略配售初始比例为20%（645万股），其中高管及核心员工资管计划认购不超过10%（322.5万股），保荐人跟投比例为5%（161.25万股）[2][20] - 联席主承销商为中金公司和中邮证券，注册批文为证监许可〔2025〕644号[1] 战略配售投资者选择标准 - 符合《业务实施细则》第三十八条规定的六类投资者，包括战略合作企业、大型保险/投资基金、封闭式公募基金、保荐人跟投子公司、高管员工资管计划等[3] - 具体选择标准聚焦三类：与发行人业务协同的大型企业下属公司（如安鹏创投）、高管员工资管计划、保荐人中金财富证券（若发行价超"四个值"需跟投）[4] 战略投资者详情 安鹏创投（北汽集团下属企业） - 基本情况：成立于2016年，认缴出资额9.3048亿元，实际控制人为北京市国资委，穿透后北汽集团持有其100%份额[4][5][6] - 战略合作：与汉桑科技签署备忘录，合作内容包括车载智能声学设备（如Edge DSP技术）、考拉C64车型前装应用、极狐车型后装音响开发等[8][9][10] - 资格依据：作为世界500强第192位的北汽集团下属企业，符合"与发行人业务具战略合作"标准[7][10] 中金汉桑1号员工资管计划 - 基本情况：权益类资管计划，募资4600万元全额用于战略配售，管理人为中金公司，托管人为兴业银行北京分行[12][14] - 参与人员：发行人6名高管及核心员工，包括董事、财务负责人、产品创新总监等，合计认购4600万元[22][23] - 资格依据：符合"高管与核心员工专项资管计划"类型，已完成基金业协会备案[14] 中金财富证券（保荐人跟投方） - 基本情况：中金公司全资子公司，注册资本80亿元，若发行价超"四个值"需按5%比例跟投[15][16][18] - 资格依据：作为保荐人相关子公司，符合《业务实施细则》跟投要求[17][19] 发行与配售数据 - 发行规模：若按20%战略配售比例计算，安鹏创投预计获配161.25万股（剩余322.5万股由员工资管及中金财富分配）[20] - 限售安排：安鹏创投获配股份限售12个月，员工资管计划限售12个月，中金财富限售24个月[19] 业务协同亮点 - 汉桑科技核心技术包括车载智能声学设备、Edge DSP技术（基于通用SoC平台实现算法，成本低于专用DSP芯片方案）[8] - 与北汽合作项目：考拉C64车型前装音响系统、极狐阿尔法S5/T5后装音响选配，涉及扬声器结构数据及功率放大器协议对接[9]