**涉及的公司与行业** * 本纪要为摩根士丹利发布的全球跨资产研究报告，涵盖股票、外汇、利率、信用债、证券化产品和商品等多个资产类别[1][3] * 报告涉及全球主要股指（如标普500、MSCI欧洲、东证指数、MSCI新兴市场）、货币对、主权债券（如美国、德国、英国、日本国债）、信用债（如美国投资级/高收益债、欧洲投资级/高收益债、新兴市场美元主权债）及大宗商品（如布伦特原油、铜、黄金）[3] * 报告亦追踪全球ETF资金流，覆盖约5,000只ETF，总资产约7万亿美元[22] **核心观点与论据** **1 宏观经济与政策事件** * **日本财政担忧**：40年期日本国债收益率首次突破4%，源于市场对财政状况的担忧[1][18] 摩根士丹利日本经济学家认为日本财政基本面稳健，但缺乏及时、适当的财政预测披露，并将加息预期提前至2026年6月[7] * **英国央行降息预期推迟**：由于通胀数据略高于预期及市场共识，英国经济学家将英国央行的降息预期从2月、4月、6月推迟至3月、7月、11月[7] 市场隐含的降息路径也显示政策利率预期有所上调[13] * **格陵兰相关关税风险**：MSCI欧洲指数因潜在的格陵兰相关关税升级而下跌[1][10] 但欧洲股票策略师认为关税影响是特定性的而非广泛的，并因估值较美国出现折价突破以及AI应用投资回报率证据增多，上调了2026年底目标[7] * **美元走弱**：美元指数回落至2025年10月水平[7][14][19] 外汇策略师预计风险溢价和对冲趋势将使美元承压，并指出尽管美元在央行外汇储备中仍占据最大份额，但黄金份额正在迅速增加[7] **2 资产类别预测与市场表现** * **股票市场预测 (截至2026年1月23日)**： * **标普500**：基准目标7,800点（较当前6,916点上涨13.9%），看跌目标5,600点（下跌17.9%），看涨目标9,000点（上涨31.3%）[3] * **MSCI欧洲**：基准目标2,600点（较当前2,417点上涨10.5%），看跌目标1,930点（下跌17.2%），看涨目标2,860点（上涨21.2%）[3] * **东证指数**：基准目标3,600点（较当前3,630点上涨1.2%），看跌目标2,440点（下跌30.8%），看涨目标4,250点（上涨19.1%）[3] * **MSCI新兴市场**：基准目标1,400点（较当前1,501点下跌4.6%），看跌目标960点（下跌33.9%），看涨目标1,800点（上涨22.1%）[3] * **外汇预测**：对日元、欧元、英镑、澳元、印度卢比、南非兰特、巴西雷亚尔、墨西哥比索等货币对美元给出了看跌、基准、看涨三种情景下的点位和总回报预测[3] * **利率预测**：对美国、德国、英国、日本10年期国债收益率给出预测，并计算相应总回报[3] * **信用债预测**：对美国投资级/高收益债、欧洲投资级/高收益债、新兴市场美元主权债的利差和超额回报给出预测[3] * **大宗商品预测**：对布伦特原油、铜、黄金价格给出预测，并计算总回报[3] * **近期市场表现亮点**： * 富时MIB指数下跌2.1%，表现逊于标普500指数（下跌0.4%）[80] * 东证指数下跌0.8%[80] * 材料板块（上涨3.5%）领涨全球股票板块[80] * 美国投资级债和欧洲投资级债利差均收窄2个基点[80] * 美国国债曲线趋平[80] * 美元指数过去一周下跌1.8%[80] 新西兰元（上涨3.4%）、澳元（上涨3.2%）、挪威克朗（上涨3.3%）和瑞士法郎（上涨3.0%）等发达市场货币大幅波动[80] * 黄金（上涨6.9%）和白银（上涨8.8%）表现优于彭博商品指数（上涨5.3%）[80] **3 资金流与市场情绪** * **ICI基金资金流 (截至最近数据)**： * 整体股票：过去一周流入0.1亿美元（占比0.0%），过去一个月流入8.0亿美元（占比0.0%）[40] * 美国股票：过去一周流出34亿美元（占比-0.0%），过去一个月流出53亿美元（占比-0.0%）[40] * 全球（除美国）股票：过去一周流入35亿美元（占比0.1%），过去一个月流入133亿美元（占比0.2%）[40] * 新兴市场股票：过去一周流出4亿美元（占比-0.0%），过去一个月流出20亿美元（占比-0.2%）[40] * 整体债券：过去一周流入104亿美元（占比0.1%），过去一个月流入481亿美元（占比0.6%）[40] * **市场情绪指标 (截至2025年9月26日)**：综合调查、波动率、动量、仓位数据显示市场情绪偏负面[52][53][54] **4 跨资产配置与风险分散** * **预期回报与风险**：报告展示了全球各类资产的预期四季度回报与风险（波动率）对比，其中美国10年期国债、德国10年期国债、英国10年期国债的回报风险比相对较高[15][16] * **最佳风险分散工具 (COVA框架)**：根据相关性-估值框架，当前最佳的投资组合风险分散工具包括：做空美国高收益债（利差）、做多必需消费品（相对市场）、做空美国投资级债（利差）、做空美元/南非兰特、做空美元/墨西哥比索等[74][75] * **最差风险分散工具**：包括做空美国10年期国债、做空非必需消费品（相对市场）、做空德国10年期国债、做空美元/日元、做多大盘股（相对小盘股）等[77] **其他重要内容** **1 市场仓位分析** * 报告提供了各类资产中资产管理公司、对冲基金、交易商等不同市场参与者的净仓位数据[64] * 例如，资产管理公司在美股、日股、新兴市场股票、美国国债、黄金、欧元、南非兰特、巴西雷亚尔上呈净多头仓位；而在英镑、瑞士法郎、澳元上呈净空头仓位[64] **2 研究覆盖与评级分布** * 截至2025年12月31日，摩根士丹利股票研究覆盖3,670家公司[101] * 评级为“增持/买入”的占41%（1,519家）[101] * 评级为“持股观望/持有”的占43%（1,583家）[101] * 评级为“减持/卖出”的占15%（564家）[101] * 在投资银行客户中，48%的客户评级为“增持/买入”，42%为“持股观望/持有”，10%为“减持/卖出”[101] **3 数据与披露说明** * 报告中的回报预测为总回报，信用债为相对于政府债券的超额回报，大宗商品回报基于期货计算以考虑持有成本[3][17] * 所有货币回报均以XXX/USD形式展示[3][17] * 波动率为10年已实现波动率[3][17] * 市场情绪指标的最新数据点为2025年9月26日，因美国政府停摆导致数据缺失[54][57][63] * 报告包含大量合规披露，说明潜在利益冲突、评级定义、研究范围等[5][6][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132]

市场整体情绪与驱动因素 - 华尔街上周动能减弱 市场因远超格陵兰岛范围的政策不确定性而挣扎 尽管企业财报继续驱动个股波动 但更广泛的叙事是投资者对美国政策反复和潜在升级点扩大的疲劳 [1] - 传统催化剂并未驱动美元走弱 因经济数据保持相对韧性 美联储利率预期基本未变 股指维持在先前区间 疲软反映的是美国资产定价中日益增长的政策风险溢价 而美元是这种不安情绪的主要释放阀 [3] - 展望未来 任何新的政策升级 无论是在关税、古巴或其他方面 都可能重燃“抛售美国”交易 并推动投资者进一步分散投资远离美国资产 这一主题可能贯穿2026年 [13] 主要资产类别表现 - 黄金延续涨势 在地缘政治紧张局势和对美联储独立性的持续担忧下 避险需求加剧推动其上涨8.5% [2] - 美元全线大幅表现不佳 经历了数月来最糟糕的一周 兑澳元和纽元跌幅均超过3% 兑瑞郎跌幅接近3% 兑欧元和英镑跌幅接近2% [2] - 日元因疑似政府干预而反弹 美元兑日元在160附近划出界线 但走势的持续性取决于股市疲软是强化还是逆转这轮涨势 [4] 外汇市场焦点货币对 - 英镑兑新加坡元已突破1.73170的旧关键水平 并威胁突破上方趋势线 需观察的关键水平是1.73790 若干净利落地突破 收盘于其上并随后回踩 可能预示着将重新冲击前一年的高点 [5][7] - 澳元和纽元近期表现均出色 但澳元表现相对更好 它打破了将其锚定在1.10附近的长期盘整格局 目前交易价格接近1.16 从技术面看 只要保持在1.15500的短期支撑位上方 延续上涨的可能性就依然稳固 [8][9] 未来一周关键事件与潜在影响 - 未来一周将迎来大型科技公司财报和美联储决议 这将吸引市场注意力 苹果、微软和Meta的财报将为AI市场的未来提供关键信号 [10] - 美联储主席鲍威尔的新闻发布会可能为宽松时机提供更多线索 但利率预期保持稳定 6月仍被视为首次降息的现实窗口 关键问题是美元近期的疲软是会固化为从美国资产的持续轮动 还是仅仅是一次强烈的警告 [11] - 技术面图景暗示存在进一步下行风险 若跌破96.84可能加速下跌 威胁自大衰退以来形成的长期上升趋势通道 日元的走势同样重要 若日本股市疲软强化日元升值 可能出现放大货币走强和金融紧缩的反馈循环 [12]

行业与公司 * 行业：G10国家外汇策略 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其全球分支机构 [1][9][35][37] 核心观点与论据 * **美元 (USD)** * 观点：中性，风险偏向看跌 [2][12][16] * 论据：投资者保留“弹药”等待更明确趋势，美元指数可能维持区间震荡，但若突破可能因趋势跟踪策略而放大 [16] * 论据：美元相对于SEK、AUD、CAD等风险敏感货币可能走弱 [2][12][16] * 论据：美联储今年转向更晚降息不太可能带来鹰派惊喜，但可能限制因意外鸽派转向带来的下行风险，风险不对称地偏向更多降息而非更少 [16] * **欧元 (EUR)** * 观点：中性，风险偏向看涨 [3][12][17] * 论据：上行风险主要源于美元的下跌风险，若因国内和地缘政治波动导致市场对美元增加负面风险溢价，欧元/美元是主要受益候选货币 [3][17] * 论据：欧洲央行定价稳定，数据基本符合预期，但1月通胀和工资数据（2月发布）将日益成为焦点 [17] * **日元 (JPY)** * 观点：中性，风险偏向中性 [4][18] * 论据：美国经济韧性和日本财政担忧可能打压日元，但近期日本财务省官员评论暗示外汇干预可能迫在眉睫 [4][18] * 论据：日本主要反对党同意组建新中间派政党，执政联盟在可能提前举行的大选上似乎不合作，选举民调可能影响市场对财政的预期 [18] * **英镑 (GBP)** * 观点：中性，风险偏向看跌 [5][12][19] * 论据：在英国通胀和就业数据公布前战术性看跌英镑，数据有下行风险，可能催化因英国央行鸽派重新定价而引发的英镑抛售，且头寸紧张和低波动性会放大此效应 [5][19] * 论据：市场对2月英国央行会议几乎未定价，但经济学家认为下周就业和通胀数据有下行意外风险 [19] * 交易建议：买入1个月期欧元/英镑看涨价差期权（买入平价期权，卖出0.8840行权价期权），成本30基点 [15][27] * **瑞士法郎 (CHF)** * 观点：中性，风险偏向中性 [6][20] * 论据：潜在美国关税裁决可能带来欧元/瑞郎的下行风险，12月通胀意外上行也打开了下行潜力 [6][20] * 论据：瑞士央行干预风险降低，购买力平价动态也指向重新测试0.92支撑位，但套利交易需求可能对瑞郎构成下行压力 [6][20] * **加元 (CAD)** * 观点：看涨，风险偏向看涨 [7][12][21] * 论据：建议做空美元/加元，加拿大总理卡尼采取措施多元化加拿大出口伙伴，中国宣布进一步投资加拿大能源、农业和消费品 [7][21] * 论据：美加利率收敛在2026年仍偏向加元有利，经济学家预计美联储今年还有两次降息，而加拿大央行将按兵不动 [7][21] * 交易建议：做空美元/加元，入场点位1.3799，目标1.34（潜在涨幅2.9%），止损1.44（潜在跌幅-4.4%）[15][27] * **澳元 (AUD)** * 观点：看涨，风险偏向看涨 [8][12][21] * 论据：建议做多澳元/美元，澳元可能在CPI数据公布前表现优异，特别是如果失业率保持稳定 [8][21] * 论据：2月澳洲联储加息定价低于7个基点，若季度截尾均值通胀再次录得1.0%，市场将大幅定价加息可能性并提振澳元 [21] * 交易建议：做多澳元/美元，入场点位0.6604，目标0.6900（潜在涨幅4.5%），止损0.6300（潜在跌幅-4.6%）[15][27] * **新西兰元 (NZD)** * 观点：中性，风险偏向中性 [9][13][22] * 论据：劳动力数据好坏参半，新西兰联储的鹰派转变影响有限，新西兰元应会兑美元上涨但滞后于澳元，CPI是重要的近期风险 [9][13][22] * 论据：收益率差继续暗示澳元/新西兰元应交易在1.20左右，而1.16左右并不显得非常昂贵，购买力平价隐含公允价值约为1.15 [22] * **瑞典克朗 (SEK)** * 观点：看涨，风险偏向看涨 [14][23] * 论据：得益于全球风险需求和全球增长预期上升，战术指标显示欧元/瑞典克朗可能超卖，但会利用反弹来增加欧元/瑞典克朗空头头寸的风险敞口 [14][23] * 论据：市场定价已基本符合利率持稳的前景，瑞典克朗上涨更多可来自投资者对风险偏好和全球（尤其是欧洲）增长日益增长的乐观情绪 [23] * 交易建议：做空欧元/瑞典克朗，入场点位10.9101，目标10.20（潜在涨幅6.5%），止损11.30（潜在跌幅-3.6%）[15][27] * **挪威克朗 (NOK)** * 观点：中性，风险偏向中性 [15][24][25] * 论据：受益于强烈的风险偏好，但石油供应可能限制涨幅，挪威央行在3月会议转向鸽派的风险正在增加，加之季节性因素，可能在一季度后期打压挪威克朗/瑞典克朗 [15][25] * 论据：与股市的相关性合理，但与石油的相关性更强，充足的供应可能限制油价上涨，从而也限制对石油敏感货币的涨幅 [25] 其他重要内容 * **交易建议汇总**：报告列出了具体的现货和期权交易建议，包括入场点位、目标、止损及潜在盈亏百分比 [15][27] * **关注数据**：对每种货币都列出了近期需要关注的关键经济数据发布 [16][17][18][19][20][21][22][23][25] * **风险提示**：报告包含大量合规披露，说明摩根士丹利可能与其研究覆盖的公司存在业务往来和利益冲突 [10][37][41][42]，研究观点不应作为独立投资建议 [62][64] * **观点定义**：报告明确了“看涨/做多”、“看跌/做空”等术语在其研究中的具体定义 [30][31] * **研究团队**：列出了全球宏观策略团队的主要成员及联系方式 [35]

涉及的行业或公司 * 外汇市场 (FX Markets) [1] * 全球宏观策略 (Global Macro Strategy) [1] * 新兴市场外汇 (Emerging Markets FX) [2] * 外汇衍生品 (FX Derivatives) [3] * 技术分析 (Technicals) [4] * 摩根大通 (J.P. Morgan) 及其研究团队 [5][6][8][9][15][21][22][25][33][34][35][37][40][44][46][55][63][64][70][72][75][76][77][83][84][87][93][95][96][103][110][111][114][116][120][121][125][128][136][137][141][145][152][153][154] 核心观点和论据 美元 (USD) 展望 * 摩根大通对美元持看跌倾向，但认为其疲软程度和广度将受到限制，除非美联储转向更鸽派 [11] * 客户反馈对看跌美元观点没有异议，但对大规模资本流入美国、美元微笑曲线、美联储独立性担忧以及中期选举前的美国财政政策进行了大量反思 [1][12][14] * 美元可以在美国股市大幅流入的情况下走弱，因为两者关系并不稳定，2025年就曾出现股市流入与美元疲软并存的情况 [13] * 更相关的流动驱动因素是外国直接投资 (FDI) 流入，其与美元表现的相关性更紧密 [13] * 1个百分点的FDI流入美国相当于美元贸易加权指数 (TWI) 升值2-2.5% [13] * 如果美国股市上涨30%而世界其他地区仅上涨10%，美元将升值约2.1%；如果世界其他地区上涨20%，美元将贬值约2.2% [13] * 在美国经济衰退情景下，美元微笑曲线可能失效，若为美国中心型衰退，美元例外主义将终结，美元将因双赤字问题而进一步走弱 [17][18] * 美联储人事和政策讨论是焦点，美元下行风险持续存在 [19] * 美联储主席人选的预期波动并未明显驱动美元，美元风险溢价与美联储主席人选几率未呈现明显负相关 [24] * 市场多数预期最高法院不会支持解雇美联储理事丽莎·库克，但此事件对美元存在明显的负面不对称风险 [24][26] * 《国际紧急经济权力法》(IEEPA) 裁决可能被推翻，若导致关税退款，将对美元构成负面影响，可能影响约1000亿美元的关税收入 [29] * 中期选举前，更多财政宽松是美元面临的主要风险，大规模刺激可能带来+0.5%的GDP增长，但会同时引发财政/期限溢价担忧，可能抵消通常的美元正面推动力 [30] 外汇套利交易 (FX Carry) 与风险对冲 * 外汇套利交易已被广泛接受，但收益率压缩被认为是脆弱性，讨论焦点转向波动率生成器和风险对冲 [1][14][31] * 全球外汇套利交易在央行不活跃、增长改善和波动率降低的预期宏观环境下应能继续带来回报，但风险重重 [31] * 收益率分散度处于历史低位，全球/新兴市场套利篮子收益率分散度预计分别为3.2%和7%，G10为5.3% [35][36] * 客户对做空新西兰元作为更广泛贝塔风险的对冲接受度更高，但对以色列谢克尔作为对冲存在更多异议 [37] * 澳元 (兑美元或日元) 远期波动率是当前环境下良好的全能型对冲工具 [14][50] 发达市场 (DM) 财政分化与央行定价 * 发达市场财政分化预计仍将是高确信度的主题，焦点在美国和日本 [1][14][38] * 市场对瑞典克朗和加元在2026年的加息定价，以及对挪威央行降息的定价，相对于摩根大通经济学家的基线预测显得过高 [14][39] * 澳元和纽元曲线定价到2026年底约有40个基点的紧缩，到2027年中累计约75个基点 [41] * 澳元相对于利率模型约便宜2%，纽元约便宜3% [41] * 英镑市场定价看似公允，对汇率的影响高度取决于薪资、通胀和增长结果 [42] * 瑞典央行加息不会像市场定价那么多，但瑞典克朗仍有望升值，看涨前景不依赖于瑞典央行加息，而在于国内增长/财政和区域溢出效应 [42] * 市场对挪威克朗的降息定价过多 (45个基点)，而经济学家预计在整个2026年维持利率不变，这应能支撑货币 [42] * 加元在2026年加息的可能性不大 [49] * 日元市场定价的加息幅度低于摩根大通内部观点 (到2026年底少15个基点)，经济学家预计4月和10月再次加息，使政策利率在2026年底达到1.25% [49] * 即使日本央行明年再加息50个基点，利率差收窄幅度也将远小于今年，因此不太可能为日元提供有意义的支撑 [49] * 欧洲央行利率定价在2026年呈扁平状，符合预期 [49] 日元 (JPY) 观点分歧 * 国内和国际对日元的看法存在分歧，日本以外的世界其他地区对日元持更看跌的观点 [1][14] * 摩根大通看跌日元，目标为164，国际投资者普遍同意此观点，并预计2026年初测试160 [58] * 高见政府坚持通货再膨胀政策，认为日本尚未完全克服通缩，经济实力不足 [59] * 2026财年预算可能超过120万亿日元，创历史纪录，高于2025财年的115.2万亿日元 [59] * 政府养老投资基金 (GPIF) 资产配置的变动将是日元的游戏规则改变者，需关注国内债券实际持有量是否向允许范围的上限漂移 [59] * 市场关注的干预阈值是去年的高点161.95日元，若接近162仍无干预，可能被视为干预立场较去年减弱 [69] * 提前大选的可能性不高，但若自民党赢得多数席位，初期市场反应可能是日元贬值和利率曲线陡峭化；若自民党未能赢得多数但仍是最大党，市场波动可能加剧，日元短期方向不明 [66][67] 欧元 (EUR) 与亚洲货币 * 欧元可作为该地区交叉盘交易的融资货币，但兑美元并非好的融资货币 [14][51] * 欧元兑美元看涨倾向源于其对美国各种宏观结果的不对称性，若美国数据走弱，欧元兑美元将大幅走强 [51] * 欧元兑亚洲货币的强势在2025年显著，但主要由人民币的粘性驱动，若美联储大幅转鹰或中国允许人民币走强，欧元兑亚洲货币的强势才会消退 [53] * 欧盟对中国的贸易逆差恶化，同时欧盟对美国的出口增加 [53] 欧洲增长相对价值 (RV) 主题 * 摩根大通推荐通过该地区高贝塔外汇 (瑞典克朗、挪威克朗、匈牙利福林、波兰兹罗提、南非兰特) 进行欧洲增长交易 [54] * 客户明显偏好通过新兴市场 (而非发达市场) 来表达此主题，因其利差更佳 [54] * 对瑞典克朗存在一些异议，因其被视为高贝塔低收益货币，但摩根大通偏好通过做空其他低收益货币 (如欧元和瑞郎) 来表达看涨瑞典克朗的观点 [56] * 瑞典克朗的期权头寸代理显示近期上行需求增加，但估值远未达到一季度时的昂贵程度 [56] * 英镑方面，客户大多结构性看跌，但约三分之二同意战术性看涨观点；鹰派的英国央行降息是看跌论点的主要障碍 [58] * 瑞郎方面，客户同意其超调，但对布局此交易存在异议，因瑞郎是法币中仅存的避险货币，且瑞士央行并不鸽派 [58] * 挪威克朗方面，多数看涨，但一些异议在于其对石油的不对称贝塔值，以及央行容忍通胀过高的倾向 [58] 澳元 (AUD) 与资本流动 * 尽管澳大利亚养老金基金的股票外流持续，但澳元仍可走强，因为经济已恢复经常账户赤字，资本流入多于流出 [68] * 近年来，澳大利亚养老金基金购买外国股票的平均规模约为GDP的1-1.5% (滚动四个季度)，到2025年第三季度已放缓至GDP的0.7% [68] * 流入的股票FDI规模在过去几年略大于养老金基金外流，2025年第三季度为GDP的1% [68] * 对澳元兑美元更切实的制约是美元兑人民币的粘性，但随着近期人民币走强，澳元兑美元似乎超跌，公允价值更接近0.68 [68] 人民币 (CNY/CNH) 前景 * 人民币升值不可能是线性的，因为美元兑离岸人民币相对于利率基本面已经存在巨大的折价 (公允价值仍约为7.14) [1][14][73] * 季节性因素 (出口商年底美元卖盘) 可能推动人民币走强，过去几年中国出口商在12月平均净卖出350亿美元，而10月/11月的月均水平为130亿美元 [71] * 中国人民银行最近的中间价策略表明其容忍人民币进一步走强，但仍有严格的节奏控制，大额逆周期因子被用来抑制人民币快速升值 [73] * 人民币名义有效汇率 (NEER) 和实际有效汇率 (REER) 之间的巨大差距表明，国内供应过剩和价格通缩需要纠正，货币重估起次要作用 [73] 亚洲外汇 (Asian FX) 整体状况 * 亚洲货币被用作全球新兴市场套利交易的融资货币，这种中期动态正在加剧亚洲外汇的持续疲软 [74] * 亚洲外汇的驱动因素多样，没有一刀切的解决方案 [14][78] * 人民币兑美元走强，但基于实际有效汇率在走弱，主要原因是持续的中国通缩 [74] * 韩元疲弱主要源于未对冲的国内资本外流 (散户涌向美国科技股，国民年金服务进行资产配置) [74] * 新台币疲弱也源于国内资本外流，但也有更大的外汇政策因素 [74] * 印度卢比疲弱源于特朗普关税冲击、随之而来的大量外国机构投资者股票外流、以及季节性经常账户赤字扩大 [74][77] * 印尼盾疲弱源于对政府财政过度扩张的担忧，以及央行平滑汇率贬值的无约束储备缓冲正在减少 [77] * 持续的汇率竞争力担忧 (尤其是相对于中国)，加上2026年日元可能进一步走弱，可能会使趋势逆转相对较浅 [14][78] 外汇波动率 (FX Vol) * 外汇波动率仍面临压力，已实现波动率目前比隐含波动率低0.6个百分点，但溢价并不特别宽 [47] * 摩根大通对2026年外汇波动率前景的基线看法 (持续低迷) 得到客户共鸣 [48] * 当波动率从如此低的水平开始时，下行空间有限，历史表明外汇波动率会保持横盘4-5个月 [48] * 对当前低波动率持续时间的担忧正在浮现，特别是考虑到套利交易已变得如此普遍 [48] * 人工智能驱动的避险事件是新的担忧，广泛的市场情绪冲击是关键风险 [48] * 在保护措施方面，通过价外期权购买凸性需要精确的时机才能具有成本效益，而平价结构更具吸引力 [50] * 澳元 (兑美元或日元) 远期波动率是全能型解决方案，挪威克朗兑加元波动率相对价值也具吸引力 [50] 近期央行会议要点 * 欧洲央行：政策无变化，符合预期，鹰派的员工预测强化了按兵不动的立场，不应成为欧元兑美元的主要驱动因素 [81] * 英国央行：鹰派降息，为英镑提供了战术性支撑，数据将是关键 [81] * 瑞典央行：未改变指引和利率路径，未验证市场对2026年加息的定价，对货币影响不大 [82] * 挪威央行：对明年的市场降息定价进行了温和的鹰派反驳，为货币提供了战术性支持，经济学家对全年维持利率不变的信心增强 [82] * 日本央行：加息25个基点至0.75%，符合普遍预期，但日元仍被抛售，因行长植田和男未就未来加息路径和中性利率提供具体指引 [82][86] 其他重要内容 宏观交易建议 * 做空美元兑欧元、澳元 [2] * 做空加元兑墨西哥比索、澳元、挪威克朗 [2] * 做空欧元兑斯堪的纳维亚货币，做空瑞郎兑瑞典克朗 [2] * 持有做空瑞郎的“最差表现”组合 (兑英镑、澳元、瑞典克朗) [2] * 做空欧元兑英镑 [2] * 做空日元兑挪威克朗和美元 [2] * 做多财政相对价值篮子 [2] * 超配新兴市场外汇，投资组合主要以套利为导向 [2] * 具体交易包括：持有澳元兑美元现金多头，持有日元兑美元和挪威克朗的期权空头，持有瑞典克朗兑欧元和瑞郎的多头，持有英镑多头，通过“最差表现”期权做空瑞郎，通过期权做空欧元兑挪威克朗，持有欧元兑美元看涨价差，做空加元兑墨西哥比索、澳元和挪威克朗，持有G10财政相对价值篮子 (做多挪威克朗、瑞典克朗、瑞郎，做空美元、日元) [85][86][88][94][97][101][104][106][107][110][115][117][119] 技术分析观点 * 美元指数 (DXY) 保持在稳固的区间内 [4] * 欧元兑美元破坏了看跌动能 [4] * 美元兑日元保持积极的趋势倾向 [4] * 澳元兑美元在进入2026年初时保持看涨的中期结构 [4] 模型与公允价值 * 摩根大通的TEAM多因子模型显示，南非兰特、波兰兹罗提、印度卢比、菲律宾比索、新台币位列前五，人民币、瑞郎、美元、捷克克朗、以色列谢克尔位列后五 [138] * 短期公允价值模型显示，交叉日元货币对仍最昂贵，欧元兑加元、欧元兑美元、纽元兑美元显得便宜 [142] * 欧元和日元现在是G10中最便宜的货币，而加元、瑞典克朗、美元平均而言最昂贵 [143] * 欧元兑美元公允价值因贸易条件改善和外围利差收窄而升至1.20，但现货尚未完全跟上 [150] * 纽元兑美元公允价值因利差向纽元有利方向变动而上升，但现货滞后 [150] 未来关注事件 * 未来三周将公布美国非农就业数据、斯堪的纳维亚国家CPI和PMI、中国PMI [83] * 以色列央行会议 (1月5日，预计按兵不动) [83] * 日本 (东京CPI，12月25日)、瑞士 (1月8日)、瑞典 (1月8日)、挪威 (1月9日) 的通胀数据 [83] * 日本 (12月25日)、欧元区 (1月8日)、美国ADP和JOLTS (1月7日)、非农就业 (1月9日)、加拿大 (1月9日) 的劳动力市场数据 [83] * 全球PMI数据，包括中国 (12月31日)、挪威和瑞典 (1月2日)、瑞士 (1月5日)，以及美国ISM制造业指数 (1月5日) [83] * 美国和加拿大的GDP数据 (12月23日) [83]

涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、货币政策、固定收益、外汇、机构抵押贷款支持证券 * 公司：摩根士丹利（研究发布方）、美联储、房利美、房地美、吉利美 [117][118][119] 核心观点和论据 * **美联储政策决议**：美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75% [6][10]，并决定启动每月400亿美元的国债购买计划以维持充足的准备金水平 [12][77] * **政策立场转向数据依赖**：声明重新加入“程度和时机”的措辞，标志着“风险管理”式降息结束，未来政策调整将更依赖数据 [16][17][25]，政策利率已处于中性利率区间上沿 [11][24] * **未来降息路径**：摩根士丹利预期若劳动力市场持续疲软，将在1月和4月进一步降息 [6][9][30]，若就业数据稳固，则降息将推迟至通胀明显减速时 [6][31] * **对劳动力市场的担忧**：鲍威尔指出劳动力市场持续逐步降温，自6月至9月失业率上升0.3个百分点，4月以来平均每月非农就业人数增加4万（但可能存在6万人的高估） [26][27]，声明不再描述失业率“保持低位” [6][18] * **通胀看法**：鲍威尔对除关税外的通胀压力表示乐观，认为当前过高的通胀主要源于受关税影响的商品领域 [28][29]，12月经济预测摘要小幅下调了2025和2026年的通胀预期 [22] * **经济预测更新**：美联储将2026年和2027年实际GDP增长预测分别上调至2.3%和2.0% [22][35]，鲍威尔表示其中约0.2个百分点的上修源于政府停摆导致的活动从2025年第四季度转移至2026年第一季度 [35] * **风险平衡**：美联储认为经济前景风险已更好地平衡，但仍存在增长下行风险、通胀上行风险和失业率上行风险 [37][38][39] 其他重要但可能被忽略的内容 * **会议分歧**：本次会议出现三张反对票，芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变，而理事米兰支持降息50个基点 [6][20] * **资产负债表操作定性**：鲍威尔强调为稳定准备金而购买国债与量化宽松不同，旨在改善对短期利率的控制，不会导致金融条件宽松 [14][15] * **具体交易建议**： * **利率策略**：建议做多FFJ6合约（目标96.85/3.25%，止损96.43/3.57%）[75]，维持美国5年期国债多头（目标收益率3.25%，止损3.80%）[75]，维持2年期美国国债SOFR互换利差多头（目标-15bp，止损-20.0bp）[75] * **外汇策略**：继续看跌美元兑澳元和加元，因两国劳动力市场稳固且央行对加息定价容忍 [84][85]，维持美元/加元空头（目标1.3400，止损1.4400）和澳元/美元多头（目标0.6900，止损0.6300）[89] * **机构MBS策略**：认为会议结果对机构MBS利好，因流动性注入、波动性降低和收益率曲线牛市变陡 [96][97]，继续偏好MBS相对于互换和公司债，并增加对低上限CMO浮息债的偏好 [7][106] * **住房市场评论**：鲍威尔指出住房市场面临重大挑战，供应不足、许多房主持有低利率抵押贷款导致流动性低，利率工具难以解决结构性短缺 [101][102] * **研究免责与冲突披露**：摩根士丹利声明其与研究报告涉及的公司存在业务往来，可能产生利益冲突 [4]，并持有房利美超过1%的普通股 [117]

涉及的行业或公司 * 行业：全球外汇市场，特别是G10货币对美元的交易策略 [1][2][9] * 公司：摩根士丹利及其全球宏观策略团队，报告由该团队的多位策略师（如Andrew Watrous, David S Adams, Molly Nickolin, Koichi Sugisaki）撰写 [6][9][71] 核心观点和论据 * 核心观点：预计美元在未来一年将走弱，尤其是对风险敏感货币，主要驱动因素包括美国实际收益率下降以及美国与世界其他地区的利率差收窄 [8][11] * 利率与收益率：预计10年期TIPS收益率将从1.71%降至第二季度末的1.25%，并在明年年底进一步降至0.9% [14] 预计10年期TIPS盈亏平衡通胀率将从2.25%小幅扩大至第二季度末的2.35% [15] 预计2年期美国收益率将从3.50%降至2.0%，2年期德国收益率将从1.9%降至1.6%，利差从1.6%收窄至约0.4% [20] 预计美联储在未来一年将降息五次，而欧洲央行将降息两次 [21] * 增长差异：预计美国2026年经济增长率为1.3%，低于彭博调查的1.9%中值预测，并与海外增长率趋同，使美元处于"美元微笑"理论的中间位置，这通常是美元疲软的环境 [27][32][33] * 政策不确定性：美元相对于收益率隐含公允价值的折价近期已收窄，但预计将重新扩大，原因是贸易政策和美联储独立性的不确定性持续存在 [38][40] 美元与美股的相关性在4月2日之前就已开始上升，导致最小化投资组合波动所需的最优外汇对冲比率在过去一年显著上升 [43][44] * 财政可持续性：预计美国以外地区（日本、英国、法国）的财政担忧将缓解，这将对美元构成压力 [50][51][52][53] 这些担忧曾导致英镑和日元与本国国债收益率的相关性转为负值，这种负相关的持续将支撑美元 [54][59][61] * 头寸：美元头寸目前已转为略微看涨，这降低了因空头或多头挤压而导致美元大幅波动的风险 [67] 其他重要内容 * 具体交易建议：推荐做空美元兑欧元、日元、英镑、加元和澳元 [12] 提供了具体的交易点子，例如做空美元/日元（入场151.71，目标135.00），做多英镑/美元（入场1.3358，目标1.4500），做多欧元/美元（入场1.1614，目标1.2000），做空美元/加元（入场1.3990，目标1.3000），做多澳元/美元（入场0.6482，目标0.7100） [16] * 风险情景：美元上行风险包括美国经济增长强于预期（如消费强劲、AI投资、财政支持）[34] 或海外增长放缓（如中国出口压力、欧洲财政刺激有限、中国消费放缓）[35][36] 美元下行风险包括美国企业因无法转嫁关税成本而发布盈利预警 [37] 或海外出现更强的财政刺激 [37] * 政策风险：美元负面政策风险包括美国最高法院支持IEEPA关税授权、美联储主席鲍威尔离任、或美元与风险资产的相关性未能回归负值 [45][46][47] 美元正面政策风险则与上述情况相反 [48]

行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的G10外汇策略研究报告 专注于美元及主要发达市场货币对的分析和交易策略[1][4][8] * 报告由摩根士丹利旗下多家实体联合发布 包括Morgan Stanley & Co International plc Morgan Stanley & Co LLC以及Morgan Stanley MUFG Securities Co Ltd等[4][42] 核心观点与论据 * 报告核心观点为美元将进入长期熊市 regime 主因是美联储反应机制的转变 其政策重心转向保护劳动力市场 容忍通胀高于目标水平 这将导致广泛且持续的美元抛售[1][7][11][13][17] * 美联储的这一转变已导致其经济学家下调终端利率预期 利率策略师对名义和实际收益率走低的信念增强 通胀策略师也取消了做空盈亏平衡通胀率的建议[14] * 历史数据显示 在美元熊市 regime 下 货币兑美元走强的频率高达67%至84% 且下跌幅度广泛[12][16] * 基于此 公司扩充了美元 卖出清单 在原有做多EUR USD和做空USD JPY的基础上 新增做多AUD USD和做空USD CAD 并继续看好GBP USD走强及做多GBP CHF[7][18][20][21] * 做空USD JPY的核心论据是该货币对利率及利差高度敏感 且美国利率正在下降[19][41] * 做多EUR USD的论据是美元负向资金流将持续 直至政策可信度确立或美国增长复苏 且预期美联储的利率路径定价会降低[41] * 新增做多AUD USD的论据包括澳央行RBA政策风险偏向少于市场定价的降息次数 美联储与澳央行利率收敛降低对冲成本可能引发澳元正对冲资金流 澳元风险溢价相对有限 以及铁矿石价格上涨带来的财政顺风[22][41] * 新增做空USD CAD的论据包括该货币对利差高度敏感 市场可能对加拿大央行BoC的终端利率定价过高 以及市场低估了加拿大省内贸易壁垒取消带来的生产率提升[22][41] * 看好GBP并做多GBP CHF的论据是英镑具有高carry to vol 估值 且在英国央行BoE按兵不动与美联储转向鸽派的对比下 其高carry应能继续提供支撑[19][41] 其他重要内容 * 报告承认做空美元的主要风险是高昂的carry 成本 但指出市场定价预示这一阻力将减弱 未来12个月DXY的carry预计将下降近100个基点 bp 其中USD JPY的carry成本预计下降近150bp 其他多数货币对预计下降50 75bp 这将显著降低持有美元空头的成本[7][25][29][30] * 报告讨论了美国政府可能停摆的风险 认为停摆导致经济增长放缓 通常是美元利空因素 且可能为美元增加额外的风险溢价 当前估计约为 4%[33][35][36] * 但停摆对美元的最终影响程度 关键取决于市场如何解读美联储的反应机制 若停摆导致政府数据缺失 可能影响美联储10月会议决策 若美联储的反应被视为与数据脱节 可能进一步增加美元的负面风险溢价[35][37][38] * 报告列出了具体的交易建议及其入场点位 目标和止损 包括 long EUR USD at 1 1760 target 1 20 stop 1 11 short USD JPY at 148 00 target 135 stop 151 long GBP CHF at 1 0710 target 1 12 stop 1 0550 long AUD USD at 0 6580 target 0 71 stop 0 6450 short USD CAD at 1 3810 target 1 30 stop 1 41[21] * 报告包含常规的免责声明 披露摩根士丹利可能与所研究公司有业务往来 存在潜在利益冲突 并说明了股票评级分布 分析师认证等信息[5][47][55]

行业与公司 * 报告由美银证券(BofA Securities)全球研究部发布 专注于全球外汇市场 特别是G10货币和新兴市场(EM)货币的资金流动和仓位状况[7][22][24] * 报告基于美银证券专有的客户资金流数据 涵盖对冲基金 资产管理公司 企业客户和官方机构等不同投资者类型[51][52][53] 核心观点与论据 * **第三季度外汇流动呈现整固态势** 投资者买入美元 瑞郎和新兴市场外汇 同时卖出日元 英镑和加元[1][7] * **美元空头仓位较轻** 美银投资者的美元净空头仓位处于历史较低水平[1][4] * **上周美元净流出有所减少** 资产管理公司对美元施加 modest 压力 但对冲基金已停止卖出美元[8][10] * **英镑需求突出** 过去一个月主要由对冲基金支撑 上周资产管理公司也加入买入行列 英镑是年内从美元供应中获益最少的G10货币[9][11][12] * **新兴市场外汇中拉美需求突出** 第三季度以来拉美外汇需求显著 而亚洲和欧洲中东非洲(EMEA)地区的资金流接近中性[13][14][15][16][17] * **对冲基金对巴西雷亚尔(BRL)的强劲需求持续** 上周再次表现突出 在EMEA地区 对冲基金对匈牙利福林(HUF)的需求是一个亮点 可能源于对乌克兰停火的希望[7][13] 其他重要内容 * **仓位评分卡显示G10货币仓位信号** 欧元(EUR)综合仓位信号为28(最高50) 澳元(AUD)为10 挪威克朗(NOK)为9 日元(JPY)为6 英镑(GBP)为-6 加元(CAD)为-9 瑞典克朗(SEK)为-11 瑞郎(CHF)为-12 美元(USD)为-13 新西兰元(NZD)为-14[24] * **新兴市场外汇仓位信号** 人民币(CNH)综合信号为31 印度卢比(INR)为19 印尼盾(IDR)为19 马来西亚林吉特(MYR)为17 捷克克朗(CZK)为15 匈牙利福林(HUF)为10 智利比索(CLP)为9 土耳其里拉(TRY)为7 墨西哥比索(MXN)为5 人民币(CNY)为3 巴西雷亚尔(BRL)为2 以色列谢克尔(ILS)为0 波兰兹罗提(PLN)为-5 秘鲁索尔(PEN)为-5 泰铢(THB)为-7 哥伦比亚比索(COP)为-10 阿根廷比索(ARS)为-17 韩元(KRW)为-22 南非兰特(ZAR)为-27 新加坡元(SGD)为-33 新台币(TWD)为-35[32] * **期权市场头寸** G10货币期权市场非常做多欧元和澳元 同时非常做空瑞典克朗 美元和英镑 新兴市场外汇期权市场整体做空 特别是泰铢 新台币 波兰兹罗提和土耳其里拉[40][41][45][46] * **期货市场头寸** 在期货市场 资产管理公司对欧元和巴西雷亚尔的多头头寸 以及对英镑 瑞郎 澳元和加元的空头头寸非常突出[38][39]

行业与公司 - 行业：G10外汇策略（全球外汇市场）[1] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方[11][33] --- 核心观点与论据 **美元（USD）观点** - **看跌**：DXY（美元指数）预计持续走弱，主要因风险溢价（risk premium）驱动，且可能进一步上升[2][12][17] - **关键催化剂**：FOMC会议纪要、失业救济数据、PMI、杰克逊霍尔央行行长会议[17] - **技术目标**：通过做多EUR/USD和做空USD/JPY表达看跌观点[16][17] **欧元（EUR）观点** - **看涨**：EUR/USD面临上行压力，因美元负风险溢价和欧元正风险溢价叠加，且美联储-欧央行利率预期收敛[3][18] - **关键水平**：EUR/USD目标1.20（当前1.1686），止损1.11[16] **日元（JPY）观点** - **看涨**：市场对日本央行加息预期升温，叠加美国劳动力市场疲软可能抑制套利交易需求[4][19] - **技术目标**：做空USD/JPY，目标135（当前147.04），止损151[16] **英镑（GBP）观点** - **看涨**：GBP/USD因欧洲正风险和美元负风险成为中性套利选择，且英镑的高套利优势支撑其表现[5][20][21] - **关键风险**：若CPI数据低于预期，可能削弱英国央行鹰派立场[21] **加元（CAD）观点** - **看涨**：即使CPI放缓，USD/CAD仍预计下跌，因加拿大央行政策利率接近市场隐含底部（2.4-2.5%）[7][24][25] **澳元（AUD）观点** - **看涨**：国内经济韧性、高收益率和全球风险情绪支持AUD/USD测试0.6600，若CPI超预期或上探0.6900[8][26] **其他货币** - **瑞郎（CHF）**：中性偏看跌，因关税负面消息已定价，但制药关税若超25%可能引发进一步下跌[6][23] - **挪威克朗（NOK）**：看跌，因石油供应过剩和挪威央行未支持货币[16][30] - **新西兰元（NZD）**：中性，RBNZ降息25bp已充分定价，但若OCR预测未下调可能引发鹰派意外[9][27] --- 其他重要内容 **交易策略** - **做多GBP/CHF**：目标1.12（当前1.0927），止损1.055[16] - **做多EUR/USD**：目标1.20，止损1.11[16] - **做空USD/JPY**：目标135，止损151[16] **风险提示** - 美国利率意外上升或数据强劲可能逆转美元跌势[32] - 英国CPI若大幅低于预期可能削弱英镑套利优势[21] - 石油价格下跌和核心CPI意外疲软是加元的潜在上行风险[25] **披露与合规** - 摩根士丹利可能因业务关系存在利益冲突[9][40] - 研究分析师认证及完整披露见报告末尾[10][34] --- 注：未提及具体上市公司，内容聚焦G10货币策略及宏观经济分析。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强于预期的美国6月非农就业报告或仅推迟市场对美国宏观/劳动力市场急剧恶化可能性的担忧，而非改变担忧 非农数据明细表现不佳，部分劳动力市场指标明显恶化，6月非农数据公布后美元的初始买盘短暂，若非农数据弱于预期，市场或定价更激进的短期美联储降息，导致美元相对大幅走弱，围绕美国非农数据的美元不对称反应风险仍存 [5][7] - 尽管美国6月非农就业报告及短期投机性美元空头头寸积累带来阻力，但仍维持美元走软的倾向 长期投资者资金流向将主导市场，短期两个与特朗普相关的关注点——美联储主席鲍威尔和潜在贸易协议，或支撑美元走软观点 [5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 亚洲外汇策略 - 中国：将卖空人民币兑等权重篮子货币（欧元、澳元、韩元）的信心水平从3/5提高至4/5，目标是到7月底获得4.0%的回报 原因包括国有银行积累外汇、中国国际收支动态面临下行压力、资金外流、美越贸易协议影响、国内宏观逆风等 [11][12] - 韩国：将卖空美元/韩元的信心水平从4/5降至3/5，目标是到7月14日美元/韩元汇率降至1300 原因包括看跌期权临近到期，但近期韩元兑美元仍有升值理由，如韩国资本市场改革、人工智能需求推动出口和外资流入、韩国央行放宽外汇投资限制、有望达成贸易协议、市场预期美国施压、外汇估值模型显示韩元被低估等 [13] - 台湾：维持卖空美元/新台币的高信心水平4/5，目标是到8月底新台币兑美元汇率达到27.0（总收益约10%） 原因包括特朗普关税截止日期临近，有望达成美台贸易协议、台湾央行可能减少美元购买、寿险公司增加外汇对冲、外资流入、出口商结汇等 [15] - 香港：维持做多美元/港元的高信心水平（4/5），目标是到期时美元/港元汇率达到7.80，以及做多3x12M美元/港元利差，目标是到2025年8月11日获得约330个基点的收益 原因包括香港金融管理局开始回笼港元流动性、银行体系总结余仍较充裕、美元/港元即期汇率可能继续测试强方兑换保证上限、美港货币市场收益率差有利于做多美元/港元利差交易等 [16] - 印度：维持做多欧元/印度卢比的高信心水平4/5，目标是到7月底欧元/印度卢比汇率达到103（约7%回报） 原因包括印度央行减持外汇远期头寸、增加外汇储备、美印贸易协议中期效益不明显、印度近期经济增长乏力且通胀低于预期等 [17] G10外汇策略 - 日元：关注美国对日本提高关税风险和日本政治动态 维持美元/日元空头建议，但下周需根据关税相关发展灵活调整头寸 [19][20] - 英镑：因财政压力重现，维持做多欧元/英镑的高信心水平4/5，预计欧元/英镑将测试2025年4月初的高点，若财政状况进一步恶化或经济数据急剧下滑，可能进一步上涨 [21] - 澳元：对澳元持适度乐观态度，认为其相对于大宗商品价格和其他风险指标（如标普500指数和铜）表现较低，且市场对美元的谨慎看法也支持澳元 预计澳洲联储下周将再降息25个基点至3.60%，但市场已基本消化该预期 [22] - 新西兰元：在新西兰联储会议前退出做多新西兰元/加元头寸，本周将该交易的信心水平降至2/5 因乳制品价格下跌，且预计新西兰联储下周有60%的可能性意外降息25个基点 [23] 亚洲利率策略 - 香港：将支付9月IMM 10年期香港利率互换（IRS）头寸的信心水平从3/5提高至4/5 因香港金融管理局加大外汇干预力度，短期美港货币市场利率差仍不可持续，前端已对利率正常化有较多定价，支付10年期利率互换可受益于企业对冲和债券发行 [25] - 中国：继续持有支付9月5年期人民币无本金交割利率互换（NDIRS）头寸，信心水平为4/5 若利率跌破1.40%将重新评估，同时将9月IMM 2s5s人民币NDIRS陡化交易的信心水平从4/5降至3/5，因货币市场利率有反弹风险 [26] - 印度：维持接收2年期印度无本金交割隔夜指数互换（NDOIS）头寸，虽近期印度利率交易走低，但接收NDOIS曲线前端的短期催化剂有限，预计MIBOR在本月平均约为5.35 - 5.40% [27][28] - 台湾：继续持有9月IMM 2s10s曲线扁平化交易，信心水平为3/5，预计2s10s利差将收窄至10 - 20个基点 因台湾央行近期不太可能降息，第三季度政府债券和绿色债券供应较低 [29] - 澳大利亚：相当有信心澳洲联储下周将再降息25个基点，维持接收澳大利亚2s5s10s蝶式交易，认为该交易有正展期收益，且澳大利亚曲线与美国曲线形成对比 对10年期澳大利亚国债跑赢美国10年期国债持低信心观点，等待更好的入场水平，偏好超配2年期澳大利亚半政府债券、5 - 8年期澳大利亚国债和10年期半政府债券 [30]