2026年3月运营数据 - 集团合并客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.9% [1] - 国内客运运力投入同比上升11.7%，旅客周转量同比上升16.9% [1] - 国际客运运力投入同比上升8.5%，旅客周转量同比大幅上升27.6% [1] - 地区客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.8% [1] - 平均客座率达86.3%，同比显著上升6.6个百分点 [1] - 国内、国际、地区航线客座率分别同比上升3.8、13.3、5.9个百分点 [1] - 货运运力投入同比上升4.1%，但货邮周转量同比下降2.9% [1] - 货运载运率为35.4%，同比下降2.6个百分点 [1] 航线网络与机队动态 - 2026年3月下旬新开多条国内外航线，包括北京-布鲁塞尔（每周七班）、成都-布鲁塞尔（每周三班）等国际航线，以及北京-榆林等多条国内航线 [2] - 于3月30日起复航北京首都-平壤航线（每周一班） [2] - 2026年3月集团引进1架C919飞机，同时退出1架B737系列飞机 [2] - 截至2026年3月底，集团合计运营960架飞机，其中自有飞机423架，融资租赁252架，经营租赁285架 [2]

核心运营数据 - **客运业务整体强劲复苏** 2026年3月集团客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.9%，增速显著高于运力投入，显示需求旺盛[1] - **国际客运表现尤为突出** 国际航线旅客周转量同比大幅上升27.6%，远超其运力投入8.5%的增幅，是增长的主要驱动力[1] - **客座率显著提升** 集团平均客座率达86.3%，同比大幅上升6.6个百分点，其中国际航线客座率同比上升13.3个百分点，国内航线同比上升3.8个百分点，地区航线同比上升5.9个百分点[1] - **货运业务承压** 2026年3月货运运力投入同比上升4.1%，但货邮周转量同比下降2.9%，货运载运率为35.4%，同比下降2.6个百分点[1] 航线网络拓展 - **密集开通与复航国内外航线** 2026年3月下旬，公司新开包括北京-布鲁塞尔、成都-布鲁塞尔等2条国际航线及多条国内航线，并复航北京-平壤航线，显示网络扩张步伐加快[2] - **国际航线拓展聚焦欧洲** 新开两条至比利时布鲁塞尔的航线，分别从北京（每周七班）和成都（每周三班）出发，加强欧洲市场布局[2] - **国内网络持续加密** 新开北京-榆林、北京-嘉兴、温州-湛江、呼和浩特-宜昌、上海浦东-丽江等多条国内航线，覆盖主要枢纽与二三线城市[2] 机队规模与结构 - **机队总数保持稳定** 截至2026年3月底，集团合计运营960架飞机，机队规模庞大[2] - **持续进行机队更新** 2026年3月集团引进1架C919国产飞机，同时退出1架B737系列飞机，推进机队现代化与机型结构调整[2] - **租赁飞机占比较高** 在运营的960架飞机中，自有飞机423架，融资租赁252架，经营租赁285架，租赁飞机合计占比超过55%[2]

业绩数据 - 2026年3月客运运力投入同比升10.7%，旅客周转量同比升19.9%[5] - 2026年3月货运运力投入同比升4.1%，货邮周转量同比降2.9%[5] - 2026年3月平均客座率86.3%，同比升6.6个百分点[5] 运营情况 - 2026年3月新开及复航多条航线[6] - 2026年3月引进1架C919飞机，退出1架B737系列飞机[6] - 截至2026年3月底运营960架飞机[6]

业绩数据 - 2026年3月客运运力投入同比升10.7%，旅客周转量同比升19.9%[1] - 2026年3月货运运力投入同比升4.1%，货邮周转量同比降2.9%[1] - 2026年3月平均客座率86.3%，同比升6.6个百分点[1] - 2026年3月货运载运率35.4%，同比降2.6个百分点[1] - 2026年3月可用吨公里3995.2百万，同比增8.8%[4] - 2026年3月收入客公里27457.4百万，同比增19.9%[4] - 2026年3月客座利用率86.3%，同比升6.6个百分点[5] 运营情况 - 2026年3月新开多条航线，如北京首都 - 布鲁塞尔等[2] - 2026年3月引进1架C919飞机，退出1架B737系列飞机[2] - 截至2026年3月底，公司合计运营960架飞机[2]

核心运营数据 - 2026年3月公司合并客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.9% [1] - 平均客座率达86.3%，同比显著上升6.6个百分点 [1] - 货运方面，货运运力投入同比上升4.1%，但货邮周转量同比下降2.9% [1] 分区域客运表现 - 国内航线客运运力投入同比上升11.7%，旅客周转量同比上升16.9%，客座率同比上升3.8个百分点 [1] - 国际航线客运运力投入同比上升8.5%，旅客周转量同比大幅上升27.6%，客座率同比大幅上升13.3个百分点 [1] - 地区航线客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.8%，客座率同比上升5.9个百分点 [1] 货运与载运效率 - 货运载运率为35.4%，同比下降2.6个百分点 [1] 机队变动情况 - 2026年3月公司引进1架C919飞机，同时退出1架B737系列飞机 [1] - 截至2026年3月底，公司合计运营960架飞机，其中自有飞机423架，融资租赁252架，经营租赁285架 [1]

核心运营数据概览 - 2026年3月公司合并客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.9%，平均客座率达86.3%，同比显著提升6.6个百分点 [1] - 货运方面，货运运力投入同比上升4.1%，但货邮周转量同比下降2.9%，货运载运率降至35.4%，同比下降2.6个百分点 [1] 分区域客运表现 - 国内客运：运力投入同比上升11.7%，旅客周转量同比上升16.9%，客座率同比提升3.8个百分点 [1] - 国际客运：运力投入同比上升8.5%，旅客周转量同比大幅上升27.6%，客座率同比大幅提升13.3个百分点 [1] - 地区客运：运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.8%，客座率同比提升5.9个百分点 [1] 机队变动情况 - 2026年3月，公司引进1架C919飞机，同时退出1架B737系列飞机 [1] - 截至2026年3月底，公司合计运营960架飞机，其中自有飞机423架，融资租赁252架，经营租赁285架 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][4][8] 报告核心观点 - **中航西飞**是我国大中型飞机研发制造一体化基地，其业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [4][6][8] - 公司三大核心业务构成其增长支柱：1) **鲲鹏凌云**：军用战略运输机研制与军贸拓展 2) **国产民机**：作为“两干两支”机体结构核心供应商 3) **国际转包**：深度参与全球航空产业链 [4][6][7][9] 公司概况与财务数据 - **公司定位**：我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，也是国产民机最大的机体结构供应商之一 [4][15] - **股权结构**：控股股东与实际控制人为中国航空工业集团有限公司，截至2025年三季度末直接及间接合计持股约54.67% [13] - **历史财务**：2020年资产重组后，2021-2024年营业收入从327亿元提升至432.16亿元，复合增速10%；归母净利润从6.5亿元提升至10.23亿元，复合增速16% [4][25] - **近期业绩**：2025年前三季度实现营业收入302亿元，同比增长4.9%；归母净利润9.9亿元，同比增长5.2% [25] - **股权激励**：2022年推出限制性股票激励计划，解锁条件包括以2021年为基数，2021-2023年、2021-2024年、2021-2025年扣非净利润年度复合增长率均不低于15% [4][32] 核心业务一：鲲鹏凌云（军用飞机） - **运-20战略运输机**：公司独立研制生产，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白，于2013年首飞，2016年列装 [4][33][34] - **平台拓展性**：以运-20为基础平台研发了运油-20空中加油机；基于运-9、运-8系列改进改型了预警机、反潜巡逻机、电子侦察机等多款特种机 [4][37][39][40] - **技术升级**：2025年，换装国产发动机的运-20B首次公开亮相，在油耗、航程、载荷及环境适应性方面均有提升 [4][36] - **军贸市场**：2024年以来，运-20飞机在国内外航展频繁亮相，运-8/9系列飞机也多次参展，公司大、中型战略运输机在国际市场具备一定竞争力 [4][43][44] 核心业务二：国产民机（飞机零部件） - **市场潜力**：中国商飞预测，2025-2044年中国市场需新机交付单通道喷气客机7250架（价值8770亿美元），双通道喷气客机1703架（价值5620亿美元），涡扇支线客机783架（价值400亿美元） [4][54][57] - **C919干线客机**：截至2025年底已交付31架；国内三大航（东航、国航、南航）合计持有300架订单，计划2024-2031年分批交付 [4][64][66][67] - **C909支线客机**：截至2026年2月，统计内国内重点航司已运营165架 [4][80] - **公司角色**：是C919和C909飞机最大的机体结构供应商。承担C919约50%的机体结构任务量；承担C909超过60%的飞机制造量；同时参与C929、新舟700等机型的部件研制 [4][18][82][84][85] 核心业务三：国际转包生产 - **行业模式**：国际转包生产是波音、空客等主流飞机制造企业广泛采用的合作模式，超过60%的航空零部件由全球供应商完成 [91] - **订单保障**：截至2026年1月，空客待交付订单8783架；截至2025年12月，波音待交付订单6777架；合计超过1.5万架，为公司业务提供长期保障 [4][92][93][94] - **公司参与**：承担空客A320/A321系列飞机的机翼、机身，以及波音B737系列飞机的垂尾与内襟翼等产品制造 [4][19] - **交付情况**：2024年共交付国际转包项目1267架份，其中空客677架份，波音559架份 [20][21] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.43亿元、13.17亿元、15.52亿元，同比增速分别为11.7%、15.2%、17.9% [4][5][8] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.47元、0.56元 [4][8] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为74倍、64倍、54倍（基于2026年2月24日股价） [4][5][8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级 [1][8] - 核心观点：看好中航西飞三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [4][8] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润11.4亿、13.2亿、15.5亿，同比分别增长11.7%、15.2%、17.9%，对应EPS分别为0.41元、0.47元、0.56元，对应PE分别为74倍、64倍、54倍 [4][5][8] 公司概况与财务表现 - 公司定位：我国大中型飞机研发制造一体化基地，主营业务包括军用飞机整机、飞机零部件以及国际合作与转包生产 [4][12][15] - 历史沿革：2020年完成重大资产重组，置入飞机整机制造及维修资产，明确以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位 [12] - 财务数据：2020年资产重组后，2021-2024年收入从327亿提升至432亿，复合增速10%；归母净利润从6.5亿提升至10.2亿，复合增速16% [4][25] - 近期业绩：2025年前三季度实现收入302亿，同比增长4.9%，归母净利润9.9亿，同比增长5.2% [25] - 股权激励：2022年推出限制性股票激励计划，解锁条件包括2021-2023年、2021-2024年、2021-2025年扣非净利润年度复合增长率不低于15% [4][32] 军用飞机业务（鲲鹏凌云） - 核心产品：独立研制生产我国军用战略运输机运-20（代号鲲鹏），填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [4][33] - 平台拓展性：运-20作为大飞机平台，可拓展为运油-20空中加油机等；基于运-9、运-8系列改进改型了预警机、反潜巡逻机等多款特种机 [4][37][39] - 列装与表现：运-20于2013年1月首飞，2016年7月正式列装空军，首飞13年间在民用物流、国际救援等领域高效构建“空中生命线” [4][34][35] - 技术升级：2025年，换装国产发动机的运-20B实现首秀，在油耗、航程、载荷及环境适应性方面有提升 [4][36] - 军贸市场：2024年以来，运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，公司大、中型战略运输机在国际市场具备一定竞争力 [4][43] 国产民机业务 - 市场前景：中国商飞预测，2025-2044年中国市场新机交付单通道喷气客机7250架（价值8770亿美元），双通道喷气客机1703架（价值5620亿美元），涡扇支线飞机783架（价值400亿美元） [4][57] - C919干线客机：我国首款自主研制的喷气式干线客机，已实现稳定交付；国内三大航（国航、东航、南航）合计订单300架，计划2024-2031年分批交付，截至2025年末已交付31架 [4][62][64][66] - C909支线客机：我国具有自主知识产权的中短程涡扇支线客机，目前国内重点航司已运营165架 [4][80] - 公司角色：是国产民机最大的机体结构供应商，承担C909、C919飞机的机身、机翼等关键核心部件研制 [4][83] - C919任务量约占整个机体结构的50% [4][84] - C909占整个飞机制造量的60%以上 [4][85] - 未来参与：是C929宽体客机后机身前段、缝翼等部件的初选供应商，并参与新舟700涡桨支线飞机的机体部件制造 [4][84][85] 国际转包业务 - 合作模式：国际转包生产是波音、空客等主流飞机制造企业广泛采用的合作模式，超过60%的航空零部件转包给全球供应商 [91] - 订单保障：波音、空客在手订单积压合计超过1.5万架（截至2025/26年初，空客待交付8783架，波音待交付6777架），可保障未来公司业务发展 [4][92][94] - 公司业务：承担空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作 [4][19] - 交付情况：2024年共交付国际转包项目1267架份，其中交付空客公司677架份，交付波音公司559架份 [20][21] - 行业地位：是中国航空产品国际转包项目最多、规模最大的单位之一，空客项目交付速率稳步提升 [4][20]

公司重大资本支出计划 - 吉祥航空拟与空客公司签订协议，购买25架空客A320系列飞机 [2][17] - 25架飞机的目录价格合计41亿美元，约合人民币290亿元，空客公司将给予较大幅度价格优惠 [2][17] - 飞机计划于2028年至2032年分批交付，资金来源包括自有资金、商业银行贷款及其他融资方式 [2][17] - 新飞机旨在补充机队结构、提升运营效率，并为未来国际航线拓展打下基础，同时公司强调运力净增速度将维持在可控范围内 [2][17] 公司当前机队与运营状况 - 截至公告日，吉祥航空拥有103架飞机，其中宽体机B787飞机10架，旗下九元航空拥有26架飞机 [2][17] - 公司整体机队（含不同引进方式）合计129架飞机，其中A320系列（自购、融资租赁、经营租赁）共93架，B787系列共10架，B737系列共26架 [3][18] - 公司目前共有21架飞机停场，其中A320飞机9架，A321飞机12架，停场核心原因是部分装配普惠发动机的A320neo系列飞机需送修 [9][24][26] - 飞机停场导致可调用运力减少，直接拉低了在册飞机日利用率，并影响了作为国内航线主力的A320系列飞机的运力投入 [11][12][26][27] 公司近期财务与业务表现 - 2025年前三季度，公司营收174.80亿元，同比增长仅0.05%，归母净利润10.89亿元，同比下滑14.32% [4][19] - 2025年1-11月，公司国内航线客运运力投入同比减少8%，而国际航线客运运力投入同比增长41.53% [8][23] - 公司自2018年开始引进宽体机B787，并于2025年6月迎来第10架B787入列，正加大力度开辟国际市场，试图打造枢纽航空 [4][5][6][19][20][21] - 公司在航线布局上加大了国际航线投入，同时减少了国内航线投入 [6][21] 行业背景与公司战略考量 - 公司此次飞机订单被视为面向未来的战略押注，也是对当前因飞机停场导致运力困境的一种破局尝试 [13][28] - 在行业整体处于内卷式竞争的背景下，如何平衡“规模扩张”与“运营效率”是公司未来发展的关键 [14][29]

核心运营表现 - 2025年10月客运运力投入同比上升4.3%，旅客周转量同比上升8.7%，需求增长显著高于供给增长 [1] - 平均客座率达到85.3%，同比提升3.4个百分点，显示运营效率改善 [1] - 国际航线表现尤为强劲，运力投入同比上升7.5%，旅客周转量同比大幅上升17.6% [1] - 货运方面，货邮周转量同比上升3.1%，货运载运率为38.9%，同比上升1.5个百分点 [1] 分市场运营详情 - 国内客运市场运力投入同比上升3.2%，旅客周转量同比上升5.5%，客座率同比提升2.0个百分点 [1] - 国际客运市场客座率同比显著提升7.0个百分点，需求增速远超运力增速 [1] - 地区客运市场运力投入同比微升0.6%，旅客周转量同比上升7.7%，客座率同比提升5.0个百分点 [1] 运力网络拓展 - 自2025年10月26日起新增多条国内及国际航线，包括杭州-河内（每周四班）、北京首都-攀枝花（每周四班）等，加密航线网络 [2] - 2025年10月集团共引进5架新飞机（4架A320系列和1架B737系列），同时退出2架飞机（1架A330系列和1架A320系列） [2] - 截至2025年10月底，集团合计运营949架飞机，其中自有飞机417架，融资租赁238架，经营租赁294架 [2]