客运业务运营数据 - 2025年12月客运运力投入同比上升11.89%，其中国内、地区、国际分别上升6.81%、2.80%和25.76% [1] - 同期旅客周转量同比上升11.20%，其中国内、地区、国际分别上升6.88%、5.72%和22.77% [1] - 整体客座率为84.05%，同比下降0.53个百分点，其中国内和地区分别微升0.05和2.16个百分点，国际同比下降2.03个百分点 [1] 货运业务运营数据 - 2025年12月货运运力投入同比上升19.28% [1] - 同期货邮周转量同比上升10.86% [1] - 货邮载运率为51.95%，同比下降3.95个百分点 [1] 航线网络拓展 - 2025年12月新增广州-嘉兴-广州航线，每周七班 [1] - 新增广州-达尔文-广州航线，每周三班 [1] - 新增广州-马德里-广州航线，每周三班 [1] 机队规模变动 - 2025年12月引进8架飞机，包括3架A320NEO、3架A321NEO、1架B737-8和1架C919 [2] - 同期退出2架飞机，包括1架A321和1架B737-700 [2] - 截至2025年12月底，集团合计运营972架运输飞机 [2]

公司2025年12月运营数据 - 2025年12月客运运力投入（按可用座公里计）同比上升4.93% [1] - 2025年12月旅客周转量（按客运人公里计）同比上升7.61% [1] - 2025年12月客座率达到85.65%，同比提升2.14个百分点 [1] - 2025年12月货邮周转量（按货邮载运吨公里计）同比上升8.07% [1]

2025年12月运营数据 - 客运运力投入同比上升4.0%，旅客周转量同比上升10.0%，需求增长显著快于运力供给 [1] - 国内客运表现强劲，运力投入同比上升4.2%，旅客周转量同比上升10.6% [1] - 国际客运运力投入同比上升4.1%，旅客周转量同比上升9.1% [1] - 地区客运运力投入同比下降0.7%，但旅客周转量同比上升4.1% [1] - 平均客座率达82.2%，同比大幅提升4.5个百分点，显示运营效率改善 [1] - 国内、国际、地区航线客座率分别同比上升4.9、3.6、3.4个百分点 [1] 货运运营情况 - 货运运力投入同比下降1.9%，但货邮周转量同比上升5.3%，显示货运需求稳健 [1] - 货运载运率为39.2%，同比提升2.7个百分点 [1] 航线网络与机队扩张 - 2025年12月30日起新增成都天府至阿拉木图航线，每周两班 [2] - 2025年12月共引进8架新飞机，包括6架A320系列和2架C919飞机 [2] - 截至2025年12月底，集团合计运营964架飞机，其中自有418架，融资租赁252架，经营租赁294架 [2]

核心运营数据概览 - 2025年12月公司整体客运运力投入同比微增0.21%，其中国内航线下降1.93%，国际航线增长6.03%，地区航线下降20.22% [1] - 同期整体旅客周转量同比增长2.02%，其中国内航线增长0.85%，国际航线增长5.77%，地区航线下降15.90% [1] - 整体客座率达到83.93%，同比提升1.49个百分点，其中国内航线客座率提升2.40个百分点至未披露具体数值，国际航线微降0.19个百分点，地区航线提升4.52个百分点 [1] 分航线客运运力投入分析 - 国内航线客运运力投入同比下滑1.93%，但环比2025年11月增长6.47% [1] - 国际航线客运运力投入同比增长6.03%，环比2025年11月大幅增长10.49% [1] - 地区航线客运运力投入同比显著下降20.22%，环比数据未披露 [1] 分航线旅客周转量分析 - 国内航线旅客周转量同比增长0.85%，环比2025年11月增长6.49% [1] - 国际航线旅客周转量同比增长5.77%，环比2025年11月增长4.30% [1] - 地区航线旅客周转量同比下降15.90%，环比数据未披露 [1] 分航线客座率变动分析 - 国内航线客座率同比提升2.40个百分点，环比2025年11月微升0.01个百分点 [1] - 国际航线客座率同比微降0.19个百分点，但环比2025年11月下降4.55个百分点 [1] - 地区航线客座率同比提升4.52个百分点，环比数据未披露 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2][7] 报告核心观点 - 行业客座率持续高位，淡旺季不再分化，供需反转有望推动票价回升，航司单位座收或显著修复 [1][3][13] - 随着“反内卷”措施及行业自律公约落实，恶意低价现象有望消减，进一步带动票价修复和单位座收回升 [3][13] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好座收回升带来的盈利修复弹性 [3][13] - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [3][13] 行业供需与票价表现 - **整体供需**：2025年10月行业ASK（可用座公里）、RPK（收入客公里）同比分别增长6.2%、8.9%，较2019年同期增长17.3%、23.4%，客座率达87.4%，同比提升2.2个百分点，较2019年同期提升4.3个百分点 [3][15] - **六大航司11月数据**：合计ASK、RPK同比分别增长7.0%、10.3%，客座率达85.6%，同比提升2.6个百分点 [4] - 国内线ASK、RPK同比分别增长4.2%、6.8%，客座率86.6%，同比提升2.1个百分点，较2019年同期提升3.6个百分点 [4] - 国际及地区线ASK、RPK同比分别增长13.9%、19.6%，客座率83.2%，同比提升4.0个百分点，较2019年同期提升6.4个百分点 [4] - **票价表现**：2025年初至今（截至12月15日）国内平均票价839元，同比下降7.0% [4] - 12月至今（截至12月15日）国内线含油平均票价709元，同比下降6.2%，票价转弱 [4][23] - 10月、11月国内线含油票价同比分别+1.6%、-0.6%，季度票价跌幅收窄（Q1-Q3同比分别为-10.6%、-7.9%、-6.7%） [23] 成本端（油汇）分析 - **油价**：2025年12月国内航油含税出厂价6045元/吨，同比上涨3.9% [5][37] - 2025年Q1、Q2、Q3航空煤油出厂价均价较2024年同期分别下降10.0%、17.0%、11.2% [37] - **汇率**：2025年初至今人民币汇率升值，至12月16日中间价美元兑人民币汇率为7.0602元，较2024年末升值1.78% [5][37] 主要航司运营情况 - **11月运力投放（ASK）**： - 综合ASK同比增速：春秋航空(+15.6%)、南方航空(+8.7%)、海航控股(+6.9%)、中国东航(+6.5%)、吉祥航空(+6.1%)、中国国航(+4.8%) [44] - 国内线ASK同比增速：春秋航空(+16.3%)、南方航空(+5.6%)、中国国航(+3.8%)、海航控股(+2.8%)、中国东航(+2.1%)、吉祥航空(-0.5%) [44] - 国际线ASK同比增速：吉祥航空(+26.8%)、海航控股(+22.2%)、南方航空(+17.4%)、中国东航(+16.7%)、春秋航空(+12.9%)、中国国航(+8.1%) [44] - **11月周转量（RPK）**： - 综合RPK同比增速：春秋航空(+18.0%)、南方航空(+10.4%)、中国东航(+10.3%)、中国国航(+10.1%)、吉祥航空(+8.9%)、海航控股(+8.1%) [45] - **11月客座率**： - 综合客座率同比提升幅度：中国国航(+4.0个百分点)、中国东航(+3.0个百分点)、吉祥航空(+2.2个百分点)、春秋航空(+1.9个百分点)、南方航空(+1.4个百分点)、海航控股(+1.0个百分点) [46] - 对比2019年同期，中国东航综合客座率提升7.3个百分点，幅度最大 [46] - **1-11月累计运营**： - 国内线：除中国国航、吉祥航空运力同比略有下降外，其余航司均增长，其中春秋航空、南方航空同比增速分别为+8.1%、+2.5% [6][58] - 国际线：中国东航和吉祥航空周转量已超过2019年同期水平，南方航空、春秋航空、中国国航恢复率接近2019年同期 [6][58] 机队引进情况 - **11月净增长**：中国国航和南方航空均净增长7架飞机，为六大航司最高 [7][63] - **1-11月累计净增长**：南方航空(+47架)、中国国航(+26架)、中国东航(+21架)、海航控股(+14架)、春秋航空(+5架)、吉祥航空(+2架) [7][63]

核心运营数据概览 - 2025年11月公司客运运力投入同比上升6.05% [1] - 2025年11月公司旅客周转量同比上升8.92% [1] - 2025年11月公司整体客座率达85.39%，同比提升2.25个百分点 [1] 分航线客运运力投入同比变动 - 国内航线客运运力投入同比微降0.46% [1] - 国际航线客运运力投入同比大幅增长26.84% [1] - 地区航线客运运力投入同比下降27.66% [1] 分航线旅客周转量同比变动 - 国内航线旅客周转量同比微增0.81% [1] - 国际航线旅客周转量同比显著增长38.35% [1] - 地区航线旅客周转量同比下降24.26% [1] 分航线客座率同比变动 - 国内航线客座率同比提升1.10个百分点 [1] - 国际航线客座率同比大幅提升6.76个百分点 [1] - 地区航线客座率同比提升3.81个百分点 [1] 国内航线运营数据环比变动 - 国内客运运力投入环比下降7.23% [1] - 国内旅客周转量环比下降10.32% [1] - 国内航线客座率环比下降3.00个百分点 [1] 国际航线运营数据环比变动 - 国际客运运力投入环比下降8.00% [1] - 国际旅客周转量环比下降6.97% [1] - 国际航线客座率环比上升0.90个百分点 [1]

核心运营数据概览 - 2025年11月客运运力投入同比上升8.68% 其中国内、地区、国际分别上升5.55%、9.75%和17.44% [1] - 同期旅客周转量同比上升10.42% 其中国内、地区、国际分别上升7.36%、12.38%和18.99% [1] - 整体客座率达86.29% 同比提升1.36个百分点 其中国内、地区、国际分别提升1.46、1.85和1.12个百分点 [1] 货运业务表现 - 2025年11月货运运力投入同比上升11.61% [1] - 同期货邮周转量同比上升7.17% [1] - 货邮载运率为53.39% 同比下降2.21个百分点 [1] 航线网络拓展 - 2025年11月新增哈尔滨-宁波-哈尔滨、贵阳-南通-贵阳、长春-海口-长春、长春-珠海-长春四条主要航线 均为每周七班 [1] 机队规模与更新 - 2025年11月引进7架新飞机 包括5架A320NEO和2架B737-8 [1] - 截至2025年11月底 公司合计运营966架运输飞机 [1]

公司运营数据 - 2025年11月客运运力投入同比上升6.51% [1] - 2025年11月旅客周转量同比上升10.35% [1] - 2025年11月客座率达到87.37%，同比提升3.04个百分点 [1] - 2025年11月货邮周转量同比上升13.30% [1] 运营效率分析 - 旅客周转量增速显著高于运力投入增速，显示需求增长强劲 [1] - 客座率同比大幅提升，表明运营效率改善 [1] - 货运业务表现突出，增速超过客运业务 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：华夏航空股份有限公司 [1] * 行业：中国民航业，特别是支线航空市场 [1] 核心观点与论据 财务与业绩表现 * 2025年前三季度实现归母净利润6.2亿元 [3] * 2025年1-11月股价上涨30%，领跑上市航司 [2][3] * 前三季度民航支线补贴分别为1.73亿、1.93亿和1.85亿元，同比增长25%、45%和28% [22] * 前三季度“江补”平均每季度约1.6亿元，同比增长超25% [2][6] * 2025年全年业绩预计无法与2024年持平 [19] * 前三季度坏账准备冲回3500万元，全年预计接近4000万元 [23] * 截至三季度末，应收账款账面价值约12.5亿元 [23] * 公司资产负债率约83.16% [24] 运营效率与指标 * 预计2025年全年飞机利用率在8.1小时左右，2026年有望达8.5小时，年底接近9小时 [2][3][28] * C919最高月利用率达7.8小时，与CRJ900基本持平 [20] * 2025年预计全年轮档小时数为22.3万小时，低于预期，但高于2024年的19.7万小时 [2][5] * 2025年总燃油使用量45万吨，采购均价每上涨1000元影响利润总额约4.5亿元 [26] * 目前美元敞口约6.4亿美元，汇率每变动1%影响净利润约4700万元 [4][26] 市场与收益 * 票价自2025年9月起同比转正，增幅约3-4% [2][6] * 2025年11月客座率达82%，创历史新高，全年预计超82% [2][6] * 预计2026年一季度票价同比转正，全年票价预计与2025年持平 [4][18] * 2025年前11个月单位小时民航支线补贴约3100元，同比增长超10%，较疫情前翻倍以上 [2][3] * 2025年ASK（可用座位公里）增速预计接近10% [19] 机队与运力 * 当前机队规模78架，年底预计达80架（31架A320、33架CRJ900、16架C909） [2][7] * 计划处置CRJ900，引进3架A320和6架C909，总量或有1-2架增量 [2][7] * 2026年目标是实现双机型（A320和C909）运营，优化结构并降低成本 [28] * C919单位油耗比CRJ900高9-10个百分点，但通过购机价及优惠条款对冲，经济效益相当 [20] 面临的挑战 * **机长短缺**：C909机型存在约20%的机长缺口（现53名，需求70名），培养成熟机长需至少半年 [4][5][11] * **发动机维修**：22台普惠发动机受影响，预计2025年底解决15台，其余7台已解决，维修周期从9个月缩短至4-6个月 [2][5][10] 战略布局与区域发展 * 航班换季后，公司时刻同比增加4.5% [8] * **西北区域（兰州）**：时刻增幅82% [2][8] * **华东区域（舟山）**：新增飞行基地，时刻增幅近40% [2][8] * **新疆市场**：时刻增加11% [2][8][11] * 公司干线比例不到10%，干支比例约55%，支支比例约35% [12] * 计划在华东和中部探索如衢州、芜湖、襄阳、台州、徐州等新市场 [16] 其他重要内容 竞争格局 * 与成都航空在市场定位上有本质区别：华夏航空是规模化、全域性支线航司，干线比例低；成都航空并非纯粹支线公司，含大量干线 [12] * 与三大航（南航、东航、国航）的航线网络重合度较低 [14] * 与春秋航空不存在长期稳定的直接竞争关系 [15] * 在新疆市场与成都航空存在竞争，但航线网络和连接方式不同，且华夏航空在航班稳定性和持续性上可能有优势 [11] 政策与行业影响 * 民航局引导差异化经营，反内卷措施见效，行业拐点显现 [4][17] * 舟山因纳入支线补贴范围，公司已设立运营基地 [16] * 民航支线补贴提升部分源于飞行单价高的线路增加及部分调整至补贴范围内 [22] 风险与财务管理 * 公司燃油采购均价约5300元/吨 [26] * 计划通过经营盈利、冲回坏账准备（约1.8亿元）、主动减少银行端融资来降低资产负债率，目标控制在75%以下 [25] * 因飞机租赁多以美元计价，完全消除美元敞口不现实，但已从7.3亿美元缩减至6.4亿美元 [27] * 新签地方政府采购合同账期缩短至一个月，并预收保证金以降低应收款风险 [23] 未来展望 * 2026年重点：提升利用率、运力增长约10%、处置CRJ900优化机队 [28] * 客座率进一步提升难度较大，与三大航差4-5个百分点，与春秋航差8-9个百分点 [29] * 预计明年民航支线补贴同比增速约在10%以上 [22]

客运运营表现 - 2025年10月集团合并旅客周转量同比上升，客运运力投入同比上升4.3%，旅客周转量同比上升8.7% [1] - 国内航线客运运力投入同比上升3.2%，旅客周转量同比上升5.5% [1] - 国际航线客运运力投入同比上升7.5%，旅客周转量同比上升17.6%，增速显著高于国内航线 [1] - 地区航线客运运力投入同比上升0.6%，旅客周转量同比上升7.7% [1] - 平均客座率达85.3%，同比提升3.4个百分点，其中国内、国际、地区航线客座率分别提升2.0、7.0、5.0个百分点 [1] 货运运营表现 - 2025年10月货运运力投入同比下降0.9%，但货邮周转量同比上升3.1% [1] - 货运载运率为38.9%，同比提升1.5个百分点 [1] 航线网络拓展 - 自2025年10月26日起，公司新增多条国内及国际航线，包括杭州-河内（每周四班）、北京首都-攀枝花（每周四班）等七条航线 [1] 机队变动情况 - 2025年10月集团引进4架A320系列飞机和1架B737系列飞机，退出1架A330系列飞机和1架A320系列飞机 [2] - 截至2025年10月底，集团合计运营949架飞机，其中自有飞机417架，融资租赁238架，经营租赁294架 [2]