报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2][7] 报告核心观点 - 行业客座率持续高位，淡旺季不再分化，供需反转有望推动票价回升，航司单位座收或显著修复 [1][3][13] - 随着“反内卷”措施及行业自律公约落实，恶意低价现象有望消减，进一步带动票价修复和单位座收回升 [3][13] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好座收回升带来的盈利修复弹性 [3][13] - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [3][13] 行业供需与票价表现 - **整体供需**：2025年10月行业ASK（可用座公里）、RPK（收入客公里）同比分别增长6.2%、8.9%，较2019年同期增长17.3%、23.4%，客座率达87.4%，同比提升2.2个百分点，较2019年同期提升4.3个百分点 [3][15] - **六大航司11月数据**：合计ASK、RPK同比分别增长7.0%、10.3%，客座率达85.6%，同比提升2.6个百分点 [4] - 国内线ASK、RPK同比分别增长4.2%、6.8%，客座率86.6%，同比提升2.1个百分点，较2019年同期提升3.6个百分点 [4] - 国际及地区线ASK、RPK同比分别增长13.9%、19.6%，客座率83.2%，同比提升4.0个百分点，较2019年同期提升6.4个百分点 [4] - **票价表现**：2025年初至今（截至12月15日）国内平均票价839元，同比下降7.0% [4] - 12月至今（截至12月15日）国内线含油平均票价709元，同比下降6.2%，票价转弱 [4][23] - 10月、11月国内线含油票价同比分别+1.6%、-0.6%，季度票价跌幅收窄（Q1-Q3同比分别为-10.6%、-7.9%、-6.7%） [23] 成本端（油汇）分析 - **油价**：2025年12月国内航油含税出厂价6045元/吨，同比上涨3.9% [5][37] - 2025年Q1、Q2、Q3航空煤油出厂价均价较2024年同期分别下降10.0%、17.0%、11.2% [37] - **汇率**：2025年初至今人民币汇率升值，至12月16日中间价美元兑人民币汇率为7.0602元，较2024年末升值1.78% [5][37] 主要航司运营情况 - **11月运力投放（ASK）**： - 综合ASK同比增速：春秋航空(+15.6%)、南方航空(+8.7%)、海航控股(+6.9%)、中国东航(+6.5%)、吉祥航空(+6.1%)、中国国航(+4.8%) [44] - 国内线ASK同比增速：春秋航空(+16.3%)、南方航空(+5.6%)、中国国航(+3.8%)、海航控股(+2.8%)、中国东航(+2.1%)、吉祥航空(-0.5%) [44] - 国际线ASK同比增速：吉祥航空(+26.8%)、海航控股(+22.2%)、南方航空(+17.4%)、中国东航(+16.7%)、春秋航空(+12.9%)、中国国航(+8.1%) [44] - **11月周转量（RPK）**： - 综合RPK同比增速：春秋航空(+18.0%)、南方航空(+10.4%)、中国东航(+10.3%)、中国国航(+10.1%)、吉祥航空(+8.9%)、海航控股(+8.1%) [45] - **11月客座率**： - 综合客座率同比提升幅度：中国国航(+4.0个百分点)、中国东航(+3.0个百分点)、吉祥航空(+2.2个百分点)、春秋航空(+1.9个百分点)、南方航空(+1.4个百分点)、海航控股(+1.0个百分点) [46] - 对比2019年同期，中国东航综合客座率提升7.3个百分点，幅度最大 [46] - **1-11月累计运营**： - 国内线：除中国国航、吉祥航空运力同比略有下降外，其余航司均增长，其中春秋航空、南方航空同比增速分别为+8.1%、+2.5% [6][58] - 国际线：中国东航和吉祥航空周转量已超过2019年同期水平，南方航空、春秋航空、中国国航恢复率接近2019年同期 [6][58] 机队引进情况 - **11月净增长**：中国国航和南方航空均净增长7架飞机，为六大航司最高 [7][63] - **1-11月累计净增长**：南方航空(+47架)、中国国航(+26架)、中国东航(+21架)、海航控股(+14架)、春秋航空(+5架)、吉祥航空(+2架) [7][63]

核心运营数据概览 - 2025年11月公司客运运力投入同比上升6.05% [1] - 2025年11月公司旅客周转量同比上升8.92% [1] - 2025年11月公司整体客座率达85.39%，同比提升2.25个百分点 [1] 分航线客运运力投入同比变动 - 国内航线客运运力投入同比微降0.46% [1] - 国际航线客运运力投入同比大幅增长26.84% [1] - 地区航线客运运力投入同比下降27.66% [1] 分航线旅客周转量同比变动 - 国内航线旅客周转量同比微增0.81% [1] - 国际航线旅客周转量同比显著增长38.35% [1] - 地区航线旅客周转量同比下降24.26% [1] 分航线客座率同比变动 - 国内航线客座率同比提升1.10个百分点 [1] - 国际航线客座率同比大幅提升6.76个百分点 [1] - 地区航线客座率同比提升3.81个百分点 [1] 国内航线运营数据环比变动 - 国内客运运力投入环比下降7.23% [1] - 国内旅客周转量环比下降10.32% [1] - 国内航线客座率环比下降3.00个百分点 [1] 国际航线运营数据环比变动 - 国际客运运力投入环比下降8.00% [1] - 国际旅客周转量环比下降6.97% [1] - 国际航线客座率环比上升0.90个百分点 [1]

2025年11月，本集团新增主要航线情况如下：哈尔滨-宁波-哈尔滨、贵阳-南通-贵阳、长春-海口-长春、 长春-珠海-长春(均为每周七班)。 智通财经APP讯，中国南方航空股份(01055)发布公告，2025年11月，本集团客运运力投入(按可利用座 公里计)同比上升8.68%，其中国内、地区和国际分别同比上升5.55%、9.75%和17.44%;旅客周转量(按收 入客公里计)同比上升10.42%，其中国内、地区和国际分别同比上升7.36%、12.38%和18.99%;客座率为 86.29%，同比上升1.36个百分点，其中国内、地区和国际分别同比上升1.46、1.85和1.12个百分点。 货运方面，2025年11月货运运力投入(按可利用吨公里—货邮运计)同比上升11.61%;货邮周转量(按收入 吨公里—货邮运计)同比上升7.17%;货邮载运率为53.39%，同比下降2.21 个百分点。 2025年11月，本集团引进7架飞机(包含5架A320NEO飞机和2架B737-8飞机)。截至2025年11月底，本集 团合计运营966架运输飞机。 ...

中国东航（600115）(600115.SH)发布公告，公司2025年11月客运运力投入(按可用座公里计)同比上升 6.51%;旅客周转量(按客运人公里计)同比上升10.35%;客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点。2025年 11月货邮周转量(按货邮载运吨公里计)同比上升13.30%。 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司：华夏航空股份有限公司 [1] * 行业：中国民航业，特别是支线航空市场 [1] 核心观点与论据 财务与业绩表现 * 2025年前三季度实现归母净利润6.2亿元 [3] * 2025年1-11月股价上涨30%，领跑上市航司 [2][3] * 前三季度民航支线补贴分别为1.73亿、1.93亿和1.85亿元，同比增长25%、45%和28% [22] * 前三季度“江补”平均每季度约1.6亿元，同比增长超25% [2][6] * 2025年全年业绩预计无法与2024年持平 [19] * 前三季度坏账准备冲回3500万元，全年预计接近4000万元 [23] * 截至三季度末，应收账款账面价值约12.5亿元 [23] * 公司资产负债率约83.16% [24] 运营效率与指标 * 预计2025年全年飞机利用率在8.1小时左右，2026年有望达8.5小时，年底接近9小时 [2][3][28] * C919最高月利用率达7.8小时，与CRJ900基本持平 [20] * 2025年预计全年轮档小时数为22.3万小时，低于预期，但高于2024年的19.7万小时 [2][5] * 2025年总燃油使用量45万吨，采购均价每上涨1000元影响利润总额约4.5亿元 [26] * 目前美元敞口约6.4亿美元，汇率每变动1%影响净利润约4700万元 [4][26] 市场与收益 * 票价自2025年9月起同比转正，增幅约3-4% [2][6] * 2025年11月客座率达82%，创历史新高，全年预计超82% [2][6] * 预计2026年一季度票价同比转正，全年票价预计与2025年持平 [4][18] * 2025年前11个月单位小时民航支线补贴约3100元，同比增长超10%，较疫情前翻倍以上 [2][3] * 2025年ASK（可用座位公里）增速预计接近10% [19] 机队与运力 * 当前机队规模78架，年底预计达80架（31架A320、33架CRJ900、16架C909） [2][7] * 计划处置CRJ900，引进3架A320和6架C909，总量或有1-2架增量 [2][7] * 2026年目标是实现双机型（A320和C909）运营，优化结构并降低成本 [28] * C919单位油耗比CRJ900高9-10个百分点，但通过购机价及优惠条款对冲，经济效益相当 [20] 面临的挑战 * **机长短缺**：C909机型存在约20%的机长缺口（现53名，需求70名），培养成熟机长需至少半年 [4][5][11] * **发动机维修**：22台普惠发动机受影响，预计2025年底解决15台，其余7台已解决，维修周期从9个月缩短至4-6个月 [2][5][10] 战略布局与区域发展 * 航班换季后，公司时刻同比增加4.5% [8] * **西北区域（兰州）**：时刻增幅82% [2][8] * **华东区域（舟山）**：新增飞行基地，时刻增幅近40% [2][8] * **新疆市场**：时刻增加11% [2][8][11] * 公司干线比例不到10%，干支比例约55%，支支比例约35% [12] * 计划在华东和中部探索如衢州、芜湖、襄阳、台州、徐州等新市场 [16] 其他重要内容 竞争格局 * 与成都航空在市场定位上有本质区别：华夏航空是规模化、全域性支线航司，干线比例低；成都航空并非纯粹支线公司，含大量干线 [12] * 与三大航（南航、东航、国航）的航线网络重合度较低 [14] * 与春秋航空不存在长期稳定的直接竞争关系 [15] * 在新疆市场与成都航空存在竞争，但航线网络和连接方式不同，且华夏航空在航班稳定性和持续性上可能有优势 [11] 政策与行业影响 * 民航局引导差异化经营，反内卷措施见效，行业拐点显现 [4][17] * 舟山因纳入支线补贴范围，公司已设立运营基地 [16] * 民航支线补贴提升部分源于飞行单价高的线路增加及部分调整至补贴范围内 [22] 风险与财务管理 * 公司燃油采购均价约5300元/吨 [26] * 计划通过经营盈利、冲回坏账准备（约1.8亿元）、主动减少银行端融资来降低资产负债率，目标控制在75%以下 [25] * 因飞机租赁多以美元计价，完全消除美元敞口不现实，但已从7.3亿美元缩减至6.4亿美元 [27] * 新签地方政府采购合同账期缩短至一个月，并预收保证金以降低应收款风险 [23] 未来展望 * 2026年重点：提升利用率、运力增长约10%、处置CRJ900优化机队 [28] * 客座率进一步提升难度较大，与三大航差4-5个百分点，与春秋航差8-9个百分点 [29] * 预计明年民航支线补贴同比增速约在10%以上 [22]

客运运营表现 - 2025年10月集团合并旅客周转量同比上升，客运运力投入同比上升4.3%，旅客周转量同比上升8.7% [1] - 国内航线客运运力投入同比上升3.2%，旅客周转量同比上升5.5% [1] - 国际航线客运运力投入同比上升7.5%，旅客周转量同比上升17.6%，增速显著高于国内航线 [1] - 地区航线客运运力投入同比上升0.6%，旅客周转量同比上升7.7% [1] - 平均客座率达85.3%，同比提升3.4个百分点，其中国内、国际、地区航线客座率分别提升2.0、7.0、5.0个百分点 [1] 货运运营表现 - 2025年10月货运运力投入同比下降0.9%，但货邮周转量同比上升3.1% [1] - 货运载运率为38.9%，同比提升1.5个百分点 [1] 航线网络拓展 - 自2025年10月26日起，公司新增多条国内及国际航线，包括杭州-河内（每周四班）、北京首都-攀枝花（每周四班）等七条航线 [1] 机队变动情况 - 2025年10月集团引进4架A320系列飞机和1架B737系列飞机，退出1架A330系列飞机和1架A320系列飞机 [2] - 截至2025年10月底，集团合计运营949架飞机，其中自有飞机417架，融资租赁238架，经营租赁294架 [2]

公司运营表现 - 2025年10月客运运力投入同比上升6.84% [1] - 2025年10月旅客周转量同比上升10.58% [1] - 2025年10月客座率达到87.52%，同比提升2.97个百分点 [1] 货运业务表现 - 2025年10月货邮周转量同比上升14.59% [1]

运营数据概览 - 2025年10月公司客运运力投入同比下降0.81% [1] - 同期旅客周转量同比上升1.51% [1] - 整体客座率达到87.16%，同比提升1.99个百分点 [1] 分航线运营表现（同比） - 国内航线客运运力投入同比下降6.88%，旅客周转量下降6.18%，客座率微升0.68个百分点至未披露具体数值 [1] - 国际航线客运运力投入同比大幅增长18.29%，旅客周转量增长30.57%，客座率提升7.55个百分点 [1] - 地区航线客运运力投入同比下降34.55%，旅客周转量下降30.26%，客座率提升5.38个百分点 [1] 分航线运营表现（环比） - 国内航线客运运力投入较上月环比上升4.69%，旅客周转量环比上升6.01%，客座率环比上升1.12个百分点 [1] - 国际航线客运运力投入较上月环比上升1.99%，旅客周转量环比上升3.10%，客座率环比上升0.86个百分点 [1] 机队情况 - 2025年10月公司及九元航空引进飞机0架，退役飞机1架 [2] - 截至2025年10月31日，公司运营93架A320系列飞机和10架波音787系列飞机 [2] - 子公司九元航空实际运营26架波音737系列飞机 [2]

核心运营表现 - 2025年10月公司客运运力投入同比下降0.81% [1] - 同期旅客周转量同比上升1.51% [1] - 整体客座率达到87.16%，同比提升1.99个百分点 [1] 分航线同比变动 - 国内航线客运运力投入同比下降6.88%，旅客周转量下降6.18%，客座率微升0.68%至未披露具体数值 [1] - 国际航线客运运力投入同比显著增长18.29%，旅客周转量大幅增长30.57%，客座率提升7.55个百分点 [1] - 地区航线客运运力投入同比下降34.55%，旅客周转量下降30.26%，但客座率提升5.38个百分点 [1] 分航线环比变动 - 国内航线客运运力投入较上月环比上升4.69%，旅客周转量环比上升6.01%，客座率环比上升1.12% [1] - 国际航线客运运力投入较上月环比上升1.99%，旅客周转量环比上升3.10%，客座率环比上升0.86% [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入174.80亿元，同比下降0.06%，归母净利润10.89亿元，同比下降14.28% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入64.13亿元，同比下降1.88%，归母净利润5.84亿元，同比下降25.29% [1] - 公司下调2025至2027年归母净利润预测至10.39亿元、14.71亿元和19.71亿元 [3] 运营数据 - 截至2025年9月30日，公司机队规模为130架，较2024年底净增3架 [2] - 2025年第三季度公司整体可用座公里同比下降1%，其中国际航线增长19%，地区航线下降47% [2] - 2025年第三季度公司整体旅客周转量同比持平，其中国际航线增长27%，地区航线下降44% [2] - 2025年第三季度公司客座率达86.64%，同比提升0.90个百分点 [2] 成本与收益 - 2025年第三季度公司座公里收入为0.4346元，同比下降0.5% [2] - 2025年第三季度公司座公里成本为0.3497元，同比上涨1.0% [2] - 公司收益管理水平较好，在运力同比下降的情况下座公里收入仅小幅下降 [2] 行业前景与公司定位 - 行业存在反内卷预期，客座率维持高位，票价水平同比有望改善 [3] - 公司国内航线网络质量在民营航空公司中最优，有望受益于行业趋势 [3] - 公司运力投放增速较缓，可能仍受普惠发动机停场维修影响 [3]