公司评级与目标价变动 - 2025年3月25日，Rothschild & Co Redburn将亿滋国际的评级从买入下调至中性，并将其目标价从71美元大幅下调至55美元 [2] - 2025年3月16日，摩根斯坦利对亿滋国际持更具建设性的观点，将其目标价从66美元上调至70美元，重申超配评级，并将其列为首选股 [3] 分析师核心观点分歧 - 看空观点认为，公司面临多项短期威胁，包括销量疲软、欧洲巧克力市场竞争加剧、美国饼干品类增长缓慢以及新兴市场增长普遍疲软 [2] - 看空观点指出，解决上述问题可能需要公司在定价策略和广告方面进行再投资，这可能限制可可价格下跌本应带来的收益 [2] - 看多观点认为，市场过于关注定价回调风险，而未充分考虑到预计从2026年下半年开始并在2027年形成的可可价格正常化将带来的盈利复苏 [3] 公司业务概况 - 亿滋国际是一家零食公司，其核心业务集中在巧克力、饼干和烘焙零食，其他品类还包括口香糖和糖果、奶酪和杂货以及粉末饮料 [4] 其他市场信息 - 亿滋国际被列入旨在获取稳定收益的股息股票投资组合，该组合包含15只股票 [1]

公司评级与市场观点 - 摩根士丹利将亿滋国际的目标价从66美元上调至70美元 重申“增持”评级 并将该股提升为“首选股” [2] - 市场似乎过于关注价格回调风险 而未充分认识到随着可可成本在2026年下半年开始正常化并在2027年回升所带来的潜在盈利复苏 [2] - 亿滋国际被列入14支高股息质量股名单 [1] 2026年业绩展望与管理层指引 - 公司2026年业绩指引的制定考虑了谨慎性原则 反映了与近期可可价格波动相关的不确定性 [3] - 管理层预计2026年巧克力业务在销量方面价格将保持稳定 [4] - 由于库存会计处理 2026年上半年可能面临成本压力 盈利能力预计将在下半年逐步改善 [4] - 2026年指引范围的不确定性可能需要公司在年内进行调整并采取更灵活的方法 [3] 业务运营与战略重点 - 公司核心业务集中在巧克力、饼干和烘焙零食 其他品类包括口香糖和糖果、奶酪及杂货、以及粉末饮料 [5] - 公司继续专注于巩固其消费者地位并改善市场执行力 这一重点正导致其品牌投资增加 [3] - 首席执行官指出2026年有强大的创新产品管线 并强调Biscoff是关键的驱动力 [4] - 公司计划扩大店内品牌激活活动以支持增长 [4] 面临的风险与挑战 - 管理层指出了可可价格的持续波动 [3] - 美国饼干品类表现疲软 [3]

公司战略与业务拓展 - 荷兰兄弟公司正超越饮料业务，在更多门店扩展食品项目，旨在提升客流量和订单规模，管理层视食品为补充性增长杠杆，可解锁更多消费场景并增强整体价值主张 [1] - 该计划推广迅速，从凤凰城地区少数门店的小规模测试开始，到2025年底已扩展至11个州的超过300家门店，公司计划继续推广，目标在2026年底前实现全系统覆盖 [2] - 该计划旨在使荷兰兄弟公司在早餐和零食时段更具吸引力，鼓励顾客将食品与饮料搭配购买 [2] 项目初步成效 - 早期绩效指标令人鼓舞，提供食品平台的门店在平均客单价和交易量上均有所提升，该计划正在创造额外的饮料消费场景并鼓励顾客在订单中添加食品 [3] - 初步数据显示，该计划可能为参与门店带来约4%的同店销售额提升 [3] - 食品推广不仅促进销售，还有助于减少顾客到店的结构性障碍，通过提供便捷的食品选项，该品牌能更好地竞争早餐和日间客流，并提升整体顾客便利性 [4] 竞争格局 - 荷兰兄弟公司在饮料和早餐领域的主要竞争对手是星巴克和麦当劳，这两家公司都成功利用食品供应来增加客流量并提升平均客单价 [6] - 星巴克是全球最大的咖啡连锁店，在特色饮料和定制饮品方面与荷兰兄弟直接竞争，其强大的食品平台（包括早餐三明治、蛋 bites 和烘焙食品）鼓励顾客将食品与饮料搭配，这有助于提高平均订单价值并增加上午和中午的访问量 [7] - 麦当劳通过其麦咖啡平台在早餐和咖啡领域也是重要竞争者，它将咖啡饮料与广泛的早餐菜单（如 Egg McMuffins、饼干和薯饼）相结合，通过提供价格具有竞争力的便捷餐饮组合来获取大量早晨客流 [8] - 随着荷兰兄弟公司扩展其食品计划，它可能通过驱动更高的客单价和吸引更多早餐及零食消费场景，来更有效地与这些连锁品牌竞争 [9] 财务表现与估值 - 过去一年，荷兰兄弟公司股价下跌了12.2%，而同期行业指数下跌了3.1% [10] - 从估值角度看，荷兰兄弟公司的远期市销率为3.99倍，高于行业平均的3.7倍 [14] - 过去30天内，Zacks对荷兰兄弟公司2026年每股收益的一致预期有所上调，预计2026年每股收益将增长19.7% [17] - 根据Zacks一致预期，公司2026年第一季度（3月）每股收益为0.15美元，第二季度（6月）为0.28美元，2026年全年为0.91美元，2027年全年为1.18美元 [18] - 预期同比增长率分别为：2026年第一季度7.14%，第二季度7.69%，2026年全年19.74%，2027年全年29.83% [18]

亿滋国际 (MDLZ) 核心业绩与展望 - 2025年全年有机净收入增长4.3%，第四季度加速至5.1% [2][10] - 增长主要由为抵消创纪录的可可成本通胀而实施的提价驱动，但全年销量与产品组合下降3.7%，第四季度下降4.8% [2][10] - 公司预计2026年有机净收入将在持平至增长2%之间，反映品类增长持续疲软及为保护关键市场份额所做的选择性价格投资 [3] - 2026年被视为过渡年，公司将通过大量再投资以改善销量趋势、扩大分销并加强品牌影响力，重点转向在谨慎的消费者环境下稳定需求 [4][5][9] 亿滋国际 (MDLZ) 面临的挑战与驱动因素 - 销量下滑受巧克力品类价格弹性、收入增长管理措施以及美国饼干消费疲软的影响 [2] - 公司需要在定价、再投资和销量复苏之间取得有效平衡，以维持有机销售势头 [5] - 整体背景仍具挑战性，疲软的消费者情绪和大宗商品价格波动影响购买行为 [4] 同业公司 (HSY, KHC, CAG) 业绩比较 - **好时公司 (HSY)**：2025年第四季度有机净销售额（恒定汇率）增长5.7%，主要由约9%的净定价实现驱动，销量/组合下降3% [6] - **好时公司 (HSY)**：预计2026年报告净销售额增长4%至5%，由定价、创新和广告投资支持 [6] - **卡夫亨氏 (KHC)**：2025年第四季度有机净销售额下降4.2%，销量/组合下降4.7% [7] - **卡夫亨氏 (KHC)**：预计2026年有机净销售额将下降1.5%至3.5% [7] - **康尼格拉品牌 (CAG)**：2026财年第二季度有机净销售额因销量下降3%而下滑3% [8] - **康尼格拉品牌 (CAG)**：重申2026财年有机净销售额指引为下降1%至增长1% [8]

行业趋势与消费者洞察 - 零食行业展现出韧性和持久性 即使在充满挑战的时期也是如此 [3] - 平均每位消费者每天吃零食超过3.5次 [3] - 约50%的消费者认为零食有助于他们的健康 约60%的消费者不断希望尝试新的口味和组合 [3] 公司市场地位 - 公司在核心零食类别中占据领先的全球市场地位 [4] - 在价值1280亿美元的饼干市场中 公司以17%的份额位居全球第一 [4] - 在价值1470亿美元的巧克力市场中 公司以12.4%的份额位居全球第二 [4] - 在价值1000亿美元的蛋糕和糕点市场中 公司以3.9%的份额位居全球第三 [4] - 在价值近200亿美元的零食棒市场中 公司以8.6%的份额位居全球第三 [4] 增长前景 - 核心零食类别的增长速度持续比其他食品类别快1.4倍 [5] - 公司有信心利用这些不断增长的趋势 [3]

交易概述 - 西班牙自有品牌制造商Cerealto同意将其意大利面业务出售给葡萄牙农业食品集团Cerealís [1] - 交易包括位于帕伦西亚省Venta de Baños的相关生产基地 [1] - 该工厂年产能约为9万吨 [1] 交易细节与影响 - 交易财务条款保密 涉及Venta de Baños工厂约125名员工 所有员工将转移至新雇主 [2] - 葡萄牙集团Cerealís表示此次收购将在关键战略领域创造“重要的协同效应” 有助于实现“规模扩大和国际竞争力增强” [2] - 公司表示出售符合其专注于“核心”零食和早餐品类的决策 认为这些领域具有“最大的未来增长潜力” [3] - 公司描述意大利面部门为“盈利”业务 并称其近年来受益于持续投资 [3] - 公司认为该业务在Cerealís这样的专业意大利面运营商旗下将“最能发挥其潜力” [3] 公司战略与运营 - 交易完成后 Cerealto的第三方制造业务将包括在欧洲、英国、美国和墨西哥的饼干、谷物、零食棒以及玉米和大米脆饼 [4] - 公司声明交易“保证”Venta de Baños基地的连续性 “不计划对员工、运营或日常业务活动进行任何变更” [4] - 首席执行官表示意大利面业务表现优异且增值 近年来受益于大量资本投资 [5] - 公司对找到专业且有能力继续发展该业务 同时保留员工就业和工作条件的新运营商感到满意 [5] 交易后续步骤 - 该协议需获得西班牙国家市场和竞争委员会以及葡萄牙竞争管理局的批准 [5] - 获得必要授权后 将开始过渡阶段以确保无缝转移给新所有者 在此之前业务将照常运营 [6] - Cerealto由Davidson Kempner Capital Management和Afendis Capital Management支持 于去年11月收购了美国零食棒和早餐谷物生产商Fresca Foods的多数股权 [6]

公司评级与目标价调整 - TD Cowen将亿滋国际的目标价从62美元上调至65美元 并维持买入评级 [2] - 公司管理层对2026年的初步展望低于市场普遍预期 [2] 公司财务与业务展望 - 预计2026年有机净收入增长率为0%至2% 低于分析师此前预测的3.84% [2][6] - 预计2026年调整后利润增长率为0%至5% 低于市场预期的约8.3% [6] - 公司核心业务为巧克力、饼干和烘焙零食 [6] 市场与经营环境挑战 - 北美地区销量持续疲软 [2] - 消费者信心脆弱 预算敏感的消费者因多次提价而转向更便宜的渠道并减少购买量 [3] - 高收入客户转向更健康的零食 特别是高蛋白产品 [5] - 欧洲市场基础仍不稳固 但预计去年提价后巧克力销量将趋于稳定 [5] 成本与定价压力 - 可可价格在2024年上涨约160% 近期因全球供应过剩而有所缓解 [4] - 公司已锁定2026年的可可供应 价格高于当前市场水平 限制了近期降价回旋余地 [4] - 管理层认为0%-2%的增长区间反映了竞争对手可能在亿滋之前降低巧克力价格的风险 [2]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年财务表现中，新兴市场势头良好，发达市场也出现连续改善，但尚未完全恢复 [12] - 公司2026年全年有机销售增长指引为0%至2% [36] - 公司预计2026年第一季度将因库存会计处理方式，面临5亿美元的一次性成本影响，主要原因是2026年实际采购成本与2025年末库存成本之间的差异 [21] - 公司预计2026年巧克力业务的定价将保持平稳，成本与定价的关系预计为中性至略微正面 [21][35] - 公司预计2026年上半年的成本将高于下半年，随着时间推移，销量、收入和息税前利润将呈现连续改善的趋势 [21][22] - 公司预计2027年巧克力业务的利润率将显著提升 [9][54] - 公司2025年的销售、一般及行政费用同比下降，部分原因是持续的超额节省以及削减了部分非工作媒体广告与促销支出 [41] - 公司计划在2024年至2026年间，大幅增加广告与促销总投入，以弥补2025年的削减部分 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巧克力业务**：2025年全球巧克力市场在经历显著提价后展现出韧性，公司通过定价和价格包装架构执行了其巧克力战略 [5] 在印度、巴西、澳大利亚、南非等主要市场表现良好，欧洲约半数市场符合预期 [6] 但在德国、北欧、英国等欧洲北部市场，价格弹性高于预期，导致消费频率和数量下降，公司计划在2026年进行调整 [7] - **饼干业务**：北美饼干品类持续疲软，2025年全年销量下降3%，最近三个月下降4% [26] 公司预计该品类疲软态势至少将持续到2026年上半年，下半年或有边际改善 [12] - **其他业务**：北美市场的Perfect Bar、Tate's Premium Biscuit、Hu Premium巧克力以及CLIF系列的Builder's Bar等高端或蛋白质产品表现强劲，均实现两位数增长 [27] 欧洲市场的饼干、蛋糕、糕点和膳食品类在2025年表现良好，预计2026年将持续 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：2025年巧克力品类因大幅提价而表现不一，北部市场弹性较高 [6][7] 公司预计2026年巧克力品类将趋于稳定，但上半年会因客户谈判过程而出现一些干扰 [12][14] 公司计划在欧洲增加促销活动，为消费者提供更多价值 [60] - **北美市场**：消费者信心处于历史低位，购物篮支出未增长，零食消费受影响 [25] 消费者寻求价值，转向低价产品、促销、大包装以及价值俱乐部和线上渠道 [26] 公司2025年下半年减少了促销和定价活动，导致价格实现率上升，整体损益改善，但销量和市场份额有所损失 [29] - **新兴市场 (EMEA & 拉丁美洲)**：2025年末增长势头强劲，达到高个位数 [12][36] 公司预计2026年新兴市场将继续增长，甚至可能超过指引中的预期 [37] 增长动力将更多来自销量和产品组合，而非定价 [37] - **拉丁美洲市场**：阿根廷的经济动荡和公司的现金保护政策影响了该地区整体表现 [43] 剔除阿根廷后，巴西和墨西哥表现良好，巴西在价格包装架构和最小化弹性方面表现突出，墨西哥已恢复增长 [43][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **巧克力战略调整**：针对欧洲北部市场的高弹性，公司将调整至合适的价格点，修正部分价格包装架构策略 [7] 计划在2026年大幅增加品牌投资，以恢复正常的消费频率和数量 [7] 将大力推动创新，特别是与Biscoff的合作将在2026年提升至新水平 [8] 公司将在CAGNY会议上详细阐述巧克力战略 [10] - **应对可可成本波动**：可可价格近期骤降，但公司2026年的采购成本已锁定在高于当前现货价的水平 [8][13] 这可能导致意想不到的竞争反应，因此公司在指引中保留了灵活性 [9][13] 公司认为当前可可价格更能反映真实的供需关系，对2027年及以后的盈利能力至关重要 [14][15] - **北美市场战略**：公司将增加投资以提高品牌认知度和消费频率 [27] 利用价格包装架构解决 affordability 问题，并拓展在价值俱乐部和线上渠道的布局 [27] 启动一项为期3-4年的供应链现代化计划，以提高效率、降低成本并增强网络灵活性 [28] - **投资策略**：2026年将显著增加工作媒体广告的投入，以恢复并超过2025年削减的水平 [41][53] 2027年计划进一步增加品牌投资，同时将部分因可可成本下降带来的利润提升进行再投资，部分流向净利润，目标是实现强劲的每股收益增长 [53][54] - **可可供应多元化**：为管理长期风险，公司正投资于西非以外的可可种植区，如拉丁美洲（厄瓜多尔、巴西）和亚洲（印度、印尼） [68] 同时关注并投资实验室培育的非转基因可可，认为其具有环境和社会效益，未来可能获得监管批准 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济与消费者**：北美消费者信心低迷，对 affordability、个人经济前景和 job security 感到担忧 [25] 零食消费受到挤压，消费者行为呈现K型分化，大众消费者更注重价值寻求 [26] - **行业与品类展望**：北美饼干品类预计在2026年上半年继续疲软 [12] 欧洲巧克力品类在2025年大幅提价后，预计2026年将趋于稳定 [12] - **2026年展望**：整体指引原则是保持谨慎，因存在短期压力点，如美国饼干市场疲软和欧洲客户谈判干扰 [12] 可可价格的突然动态是设定指引区间的主要原因，公司需要根据竞争反应保持灵活性 [13] 目标是赢得消费者和市场，通过投资改善销量轨迹 [13][14] - **2027年及以后展望**：可可价格回归更历史性的水平，预示着2027年前景良好 [9] 预计2027年巧克力利润率将大幅提升 [9] 目标是恢复甚至超越2025年之前的利润池水平，特别是在欧洲市场 [59] - **GLP-1药物影响**：管理层定期建模评估，认为即使考虑到口服药物获批和价格下降，其影响也有限 [65] 预计未来10年，若美国采用率达到10%-20%，对公司总体销量的影响仅为0.5%-1.5%，几乎可忽略不计 [66] 其他重要信息 - 公司预计在2026年CAGNY会议上，更详细地介绍欧洲巧克力战略、北美市场计划、新兴市场表现及财务展望 [10][72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司的巧克力战略及可可价格下跌的影响 [5] - 2025年全球巧克力市场在提价后表现出韧性，公司执行了以定价和价格包装架构为主的战略 [5] 在印度、巴西、澳大利亚、南非等市场表现良好，欧洲半数市场符合预期，但德国、北欧、英国等北部市场出现高于预期的价格弹性 [6][7] 公司计划在2026年调整价格点、修正价格包装架构、大幅增加品牌投资、推动创新（如Biscoff合作）并加强店内活动 [7][8] 近期可可价格意外下跌可能导致2026年出现短期竞争压力，因采购成本已锁定在较高水平 [8] 可可价格回归历史水平对2027年非常有利，预计当年巧克力利润率将显著提升 [9] 问题: 2026年业绩指引的考量因素及可可环境看法 [11] - 2025年末新兴市场势头良好，发达市场有连续改善 [12] 2026年指引保持谨慎，因美国饼干市场疲软（预计上半年持续）及欧洲巧克力品类稳定但存在客户谈判干扰 [12] 指引区间主要反映近期可可价格动态可能引发的竞争反应不确定性 [13] 公司2026年可可采购成本已确定且高于现货价，目标是赢得消费者和市场，因此将大幅增加品牌投资以改善销量轨迹 [13][14] 可可基本面供需动态早已明确，近期下跌是市场迟来的反应，当前价格更能反映真实供需，对2027年及以后的盈利能力很重要 [14][15] 问题: 2026年成本与价格投资的时间分布 [19] - 2026年巧克力定价预计保持平稳，因为2025年利润已受重大冲击，定价未完全覆盖当时的高可可成本，因此2026年需要维持相近的定价水平 [20] 由于库存会计处理，第一季度（主要）和第二季度将面临5亿美元的一次性成本影响 [21] 上半年成本高于下半年，销量和收入预计将随时间推移连续改善 [21][22] 广告与促销投资在各季度间分布均匀，绝对额无重大季度变化 [22] 问题: 北美市场现状、前景及定价策略 [23][24] - 北美消费者信心处于历史低位，担忧 affordability，对涨价感到厌倦 [25] 消费者购物篮支出未增长，零食消费受影响，呈现K型分化，大众消费者寻求价值，转向低价、促销、大包装及价值俱乐部和线上渠道 [26] 饼干品类销量疲软，2025年全年下降3% [26] 公司计划增加投资以提高消费频率、利用价格包装架构解决 affordability、拓展渠道、推动高端/蛋白质产品增长，并实施供应链现代化计划 [27][28] 2025年下半年减少促销后，价格实现率上升，损益改善，但市场份额有所损失 [29] 公司认为无需像某些同行那样大幅降价，而是通过更好的激活活动吸引消费者 [29] 问题: 2026年巧克力业务净价成本关系及2027年利润恢复 [34] - 2026年巧克力业务定价与成本的关系预计为中性至略微正面，尽管定价变动不大，但因部分成本已锁定，整体计划如此 [35] 预计2026年定价稳定后，随着2027年可可成本重置走低，真正的利润恢复将开始显现 [34] 问题: 2026年有机销售指引的区域构成 [36] - 新兴市场预计将继续增长，甚至可能超过指引中的预期，增长动力从定价贡献转向销量和产品组合贡献 [37] 欧洲和拉丁美洲的销量下降主要受价格包装架构影响，剔除该因素后销量势头良好 [37] 问题: 2026年广告与促销投资增加的幅度 [41] - 2025年销售、一般及行政费用下降，部分源于削减了非工作媒体广告与促销支出 [41] 2026年计划继续降低非工作媒体支出，但显著增加工作媒体投入 [41] 在2024至2026年期间，广告与促销总投入将大幅增加，以弥补2025年的削减 [42] 销售、一般及行政费用中的管理费用部分将继续节省成本，但年度激励计划支出将略有增加 [42] 问题: 拉丁美洲市场增长策略及指引假设 [43] - 拉丁美洲表现受阿根廷经济动荡和公司现金保护政策拖累 [43] 剔除阿根廷，巴西和墨西哥表现强劲，巴西在价格包装架构和管控弹性方面表现优异，墨西哥已恢复增长 [43][44] 问题: 2026年销量轨迹改善的区域驱动因素 [47] - 欧洲、中东和非洲地区（包括印度、澳大利亚、复苏的中国）将是销量增长的主要来源 [48] 拉丁美洲预计也将有良好表现 [48] 北美因消费者信心不足和饼干品类疲软，不指望销量增长，但预计品类下滑会缓解 [48] 欧洲巧克力业务随着提价影响减弱和价格调整，预计销量将比2025年有所改善 [49] 随着各项措施生效和基数效应，销量轨迹将在年内逐步改善 [50] 问题: 2027年的投资与利润前景 [51] - 2026年将大幅增加工作媒体投资（相较于2025年），2027年计划进一步增加投资 [53] 2027年预计大宗商品压力缓解，特别是可可，巧克力利润率将显著提升 [53] 部分利润将用于再投资，部分流向净利润，目标是实现强劲的每股收益增长，同时持续投资品牌 [54] 问题: 欧洲巧克力业务恢复至2025年前盈利水平的路径 [58] - 目标是通过投资广告与促销、拓展渠道和细分市场，恢复甚至超越以往的利润池 [59] 若可可价格维持在每吨3000美元左右，预计2027年情况将大幅改善，重回旧有利润水平，必要时会进行选择性价格投资 [59] 2026年可作为新基础，2027年将是全球（包括欧洲）巧克力市场的转折点 [60] 需要密切关注潜在的竞争反应 [61] 问题: GLP-1药物影响及公司看法 [64] - 公司定期建模分析，考虑到口服药物获批和价格下降，但认为此前预估不会显著改变 [65] 短期影响甚微，因采用率低且卡路里减少温和 [65] 长期看（10年），即使美国采用率达10%-20%，对公司总销量的影响也仅为0.5%-1.5%，几乎可忽略 [66] 问题: 在西非以外地区投资可可种植的进展 [67] - 为管理长期风险，正投资于拉丁美洲（厄瓜多尔、巴西）和亚洲（印度、印尼）等地的可可供应多元化 [68] 同时关注并投资实验室培育的非转基因可可，认为其具有环境和社会效益，未来可能获得监管批准 [69]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度及全年业绩电话会议未披露具体的财务数据如收入、利润、每股收益等 [1] - 公司预计2026年有机销售额增长指导范围为0%至2% [36] - 公司预计2026年巧克力业务定价将保持平稳 [22] - 公司预计2026年巧克力业务的净价格与成本关系为中性至略微正面 [35] - 由于库存会计处理，公司预计2026年第一季度将面临约5亿美元的成本影响，主要集中在上半年，尤其是第一季度 [22] - 公司预计2026年息税前利润的季度表现将呈现逐季改善的趋势 [23] - 公司预计2027年巧克力业务利润率将显著提升 [9][54] - 公司预计2027年将实现强劲的每股收益增长 [55] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巧克力业务**：2025年全球巧克力市场在经历显著提价后表现出韧性，公司通过定价和价格包装架构执行了其巧克力战略 [6] - **巧克力业务**：在欧洲北部市场（德国、北欧、英国）观察到高于预期的价格弹性，导致2026年需要调整策略 [7] - **巧克力业务**：2025年巧克力品类渗透率保持稳定，但消费频率和数量有所下降 [7] - **巧克力业务**：公司计划在2026年增加品牌投资，并推动创新，例如与Biscoff的合作将在2026年进入新阶段 [7][8] - **饼干业务**：北美饼干品类表现疲软，2025年全年销量下降3%，最近三个月销量下降4% [12][27] - **饼干业务**：公司预计北美饼干品类疲软态势至少将持续到2026年上半年，下半年可能略有改善 [12] - **新兴品牌**：Perfect Bar、Tate's Premium Biscuit、Hu Premium巧克力、Builder's Bar等产品表现良好，实现两位数增长 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：2025年约一半市场的巧克力业务表现符合预期，但北部市场（德国、北欧、英国）面临高弹性挑战 [6][7] - **欧洲市场**：公司预计2026年巧克力品类在经历大幅提价后将保持稳定 [12] - **欧洲市场**：2026年初将因客户谈判过程而出现一些业务中断 [12][13] - **北美市场**：消费者信心处于历史低位，对价格敏感，平均购物篮支出在过去2-3年未增长 [25] - **北美市场**：消费者行为呈现K型分化，富裕消费者推动高端和健康零食增长，但大众消费者寻求价值，转向低价单品、促销、大包装以及价值俱乐部和线上渠道 [26][27] - **北美市场**：公司计划增加投资以提升品牌认知度和消费频率，并扩大在价值渠道的份额 [28] - **新兴市场**：公司在2025年底保持了良好的增长势头，预计2026年将继续增长 [12][36] - **拉丁美洲市场**：巴西和墨西哥表现良好，但阿根廷的经济动荡和公司的现金保护政策影响了该地区的整体表现 [44][45] - **EMEA市场**：印度、澳大利亚、中国等市场正在复苏，预计将成为公司销量增长的重要来源 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **巧克力战略**：2025年主要采取定价和价格包装架构策略，2026年将进行调整，包括投资品牌、调整价格点、创新（如Biscoff合作）和店内激活 [7][8] - **投资策略**：公司计划在2026年大幅增加品牌营销投资，特别是“工作媒体”投入，以恢复消费频率和数量 [7][41][54] - **供应链计划**：在北美启动一项为期3-4年的供应链现代化计划，旨在提高效率、降低成本并增强网络灵活性 [29] - **定价策略**：在北美，2025年上半年积极的促销和定价策略未能带来投资回报，下半年减少促销后价格实现度提升，财务状况改善，但牺牲了一些市场份额 [30] - **应对竞争**：近期可可价格意外暴跌，可能导致行业出现意想不到的竞争反应，公司因此在2026年指导中保留了调整和灵活性 [9][13] - **成本与定价**：公司2025年的利润受到可可成本的重大冲击，且定价未能完全覆盖成本上涨，因此2026年尽管可可管道成本下降，仍需维持与2025年相似的定价水平 [21] - **长期盈利恢复**：公司目标是恢复至2025年之前的巧克力业务利润水平，并在2027年实现显著改善 [60][61] - **可可供应多元化**：为管理长期风险，公司正投资于拉丁美洲（厄瓜多尔、巴西）和亚洲（印度、印尼）等非西非地区的可可供应，并关注实验室培育可可的发展 [69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者环境**：北美消费者对价格上涨感到厌倦，对个人经济前景和就业保障感到担忧，影响了零食消费 [25] - **可可价格展望**：近期可可价格暴跌超出预期，但当前价格水平更符合历史常态和供需基本面，这对2027年及以后是利好 [9][14][15] - **行业动态**：可可价格突然下跌可能导致短期压力，因为主要厂商已为2026年锁定了高于当前现货价格的成本 [8][13] - **增长驱动力**：公司预计2026年销量轨迹将逐步改善，动力来自EMEA和拉丁美洲的销量增长，欧洲巧克力品类价格影响减弱，以及基数效应 [48][50] - **GLP-1药物影响**：公司定期建模分析，认为GLP-1药物（包括口服新药）的普及在短期内对业务影响甚微，即使未来10年美国采用率达到10%-20%，对总体销量的影响也仅为0.5%-1.5%，几乎可忽略不计 [66][67] - **2027年展望**：预计2027年巧克力利润率将显著提升，部分用于再投资，部分流向净利润，同时公司将继续进行品牌投资 [54][55] 其他重要信息 - 公司将在即将举行的CAGNY会议上详细介绍其巧克力战略、北美计划、新兴市场表现和财务展望 [10][74] - 公司的业绩讨论基于非美国通用会计准则财务指标和固定汇率基础上的同比变化 [2] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巧克力战略以及可可价格暴跌的影响 [6] - 2025年全球巧克力市场在提价后表现出韧性，公司执行了以定价和价格包装架构为主的战略 [6] - 在欧洲北部市场（德国、北欧、英国）遇到高于预期的价格弹性，2026年将进行调整，包括调整价格点、价格包装架构，并增加品牌投资和创新（如Biscoff合作） [7][8] - 近期可可价格意外暴跌，可能导致2026年出现意外的竞争反应，因此指导中保留了灵活性 [8][9] - 可可价格回归历史水平对2027年非常有利，预计2027年巧克力业务利润率将大幅提升 [9] 问题: 关于2026年业绩展望的思考过程，以及可可环境的最新看法 [11] - 2025年底新兴市场势头良好，发达市场也出现连续改善 [12] - 2026年指导原则是保持谨慎，因美国饼干品类疲软、欧洲巧克力品类稳定但年初有客户谈判中断 [12] - 指导范围考虑了近期可可价格动态可能引发的竞争反应和调整需求 [13] - 公司2026年的可可管道成本已锁定，且高于当前现货价，这是未预料到的情况 [13] - 公司目标是通过增加品牌投资赢得消费者和市场，改善销量轨迹 [13] - 在利润方面，由于库存会计处理，上半年（尤其Q1）将面临逆风 [14] - 认为当前可可价格更能反映供需基本面，对2027年及以后的盈利能力很重要 [15] 问题: 关于2026年可可成本的时间分布以及巧克力价格投资的阶段 [20] - 2026年巧克力定价将保持平稳，因为2025年利润受可可成本重创，且定价未完全覆盖成本，因此2026年需要维持相似定价水平 [21] - 由于库存会计调整，第一季度将产生约5亿美元的一次性成本影响，上半年成本高于下半年 [22] - 销量和收入预计将逐季改善，息税前利润的阶段也将如此 [23] - 广告与促销投资在季度间绝对金额大致持平 [23] 问题: 关于北美市场现状、前景以及定价行动的展望 [24] - 北美消费者信心低迷，对价格不满，平均购物篮支出停滞，零食消费受影响 [25] - 消费呈现K型分化，大众消费者寻求价值，转向低价、促销、大包装和特定渠道 [26][27] - 饼干品类2025年销量下降3%，最近三个月下降4% [27] - 公司将增加投资以提升品牌认知度和消费频率，利用价格包装架构解决 affordability 问题，并扩大在价值渠道的份额 [28] - 供应链现代化计划将提高效率和灵活性 [29] - 2025年上半年激进的促销策略回报不佳，下半年减少促销后价格实现和利润改善，但损失了一些份额 [30] - 公司认为无需像某些同行那样大幅降价，而是通过更好的激活吸引消费者 [30] 问题: 关于2026年巧克力净价格-成本关系，以及2027年是否是利润恢复的起点 [34] - 预计2026年巧克力业务的价格与成本关系为中性至略微正面 [35] - 2026年定价稳定，但部分成本已锁定，因此净价格减去成本预计为小幅正面至中性 [35] 问题: 关于0%-2%有机销售增长展望的构成，以及新兴市场和发达市场的预期 [36] - 预计新兴市场将继续增长，甚至可能超过指导中的隐含预期 [37] - 拉丁美洲和EMEA势头良好，但2026年来自定价的贡献将减少，来自销量/组合的贡献将增加 [37] - 在EMEA和拉丁美洲，观察到的销量下降主要受价格包装架构影响，剔除该影响后销量势头良好 [37] 问题: 关于2026年广告支出增加的幅度，以及是否将恢复正常水平 [41] - 2025年销售及一般行政费用同比下降，部分原因是持续的超额节省，但也动用了部分广告与促销费用（主要是非工作媒体） [41] - 计划在2026年继续降低非工作媒体费用，但显著增加工作媒体投入 [41] - 从2024年到2026年，广告与促销总投资将大幅增加 [42] - 在销售及一般行政费用的其他部分（管理费用），将继续节省成本，但会增加年度激励计划支出 [41] 问题: 关于拉丁美洲市场表现以及增长假设 [43] - 阿根廷的经济动荡和公司保护现金的政策影响了拉丁美洲的整体表现 [44] - 剔除阿根廷，巴西表现强劲（尽管巧克力有弹性影响），墨西哥也已恢复增长 [44][45] - 阿根廷的情况掩盖了该地区其他市场的良好表现 [45] 问题: 关于公司改善2026年销量轨迹的具体区域和驱动因素 [48] - EMEA（印度、澳大利亚、中国复苏）预计将是销量增长的主要来源 [49] - 拉丁美洲也预计表现良好 [49] - 北美因消费者信心和饼干品类疲软，不指望销量增长，但预计品类销量下降（4%）将缓解 [49] - 欧洲的非巧克力品类（饼干、蛋糕、糕点、餐食）预计将继续2025年的良好表现，巧克力品类因提价影响减弱和价格调整，销量预计将比2025年有所改善 [50] - 随着各项措施生效和基数效应，销量轨迹预计将在年内逐步改善 [50] 问题: 关于2027年的投资和利润前景，以及是否有多年度投资计划 [51] - 2026年将大幅增加工作媒体投资，2027年预计将进一步增加投资，以持续推动品牌建设和销量增长 [54] - 预计2027年大宗商品压力将缓解，尤其是可可，巧克力利润率将显著提升，部分用于再投资，部分流向净利润 [54][55] - 公司目标是2027年实现强劲的每股收益增长，同时保持品牌投资 [55] 问题: 关于欧洲巧克力业务恢复至2025年前盈利水平的路径和时间 [59] - 目标是恢复甚至超越以往的利润池，因为欧洲仍有增长机会，需要持续投资 [60] - 如果可可价格维持在每吨3000美元左右，目标是在2027年大幅改善状况，恢复旧有的利润池 [60] - 2026年欧洲计划中包含更多促销活动，为消费者提供更多价值 [61] - 2026年可能成为新的基准，2027年则可能是全球（包括欧洲）巧克力市场的重大转变 [61] 问题: 关于2026年需要关注的关键里程碑，例如竞争反应 [62] - 需要密切关注潜在的竞争反应 [62] 问题: 关于GLP-1药物（包括口服药）的影响及公司预期 [65] - 公司定期建模分析，已考虑到价格下降和口服药获批等因素，但这并未显著改变之前的预估 [66] - 短期内对业务影响甚微，因为采用率低且卡路里减少程度温和 [66] - 即使未来10年美国采用率达到10%-20%，对总体销量的影响也仅为0.5%-1.5%，几乎可忽略不计 [67] 问题: 关于在西非以外地区投资可可种植的进展和考量 [68] - 为平衡长期风险，正投资于拉丁美洲（厄瓜多尔、巴西）和亚洲（印度、印尼）的可可供应 [69] - 巴西采用大型农场模式，厄瓜多尔则是小农合作模式，这些地区产量正在显著增加 [69] - 此举有助于降低因单一地区（如占全球供应60%-65%的加纳和科特迪瓦）作物病害或歉收带来的风险 [70] - 公司也在投资并支持实验室培育（非转基因）可可的发展，因其可能对环境和社会更有利，并有望获得监管批准 [70]

摩根士丹利上调目标价与评级 - 摩根士丹利于1月28日将亿滋国际的目标价从64美元上调至65美元 并维持“增持”评级 [2] - 该机构认为近期可可价格下跌对亿滋国际具有建设性意义 使每股收益预测的能见度提高 [2] 公司股东回报与资本配置 - 过去五年 公司股息以每年超过10%的速度增长 [3] - 自2018年以来 公司已回购超过130亿美元的自身股票 使流通股数量减少约15% [3] - 管理层相信在扩大全球知名零食品牌组合的同时 能够持续进行资本回报 [3] 成本压力与财务韧性 - 可可成本仍是主要不利因素 公司警告“前所未有的可可成本通胀”可能使2025年调整后每股收益减少多达15% [4] - 尽管面临压力 公司财务状况依然强劲 其广泛的地理布局和成熟的品牌组合在经济不确定性增加时提供支撑 [4] 公司业务概况 - 亿滋国际是全球最大的零食公司之一 产品组合包括饼干、巧克力、蛋糕和糕点、零食棒以及糖果 [5] 市场地位与投资属性 - 亿滋国际被列入14支具有可持续派息的高收益股息股名单 [1]