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零跑汽车(9863.HK):Q1业绩超预期 毛利率再创新高
格隆汇· 2025-05-22 09:51
一季度业绩表现 - 25Q1实现营收100 2亿元(同比+187 1% 环比-25 6%) 归母净利-1 3亿元(24Q1/24Q4分别为-10 1/+0 8亿) 超出预期(原预计亏损5-10亿)[1] - Q1汽车交付87552辆(同比+162 1%) 其中C系列占比77 5%(同比提升5 7pct)驱动单车收入同比+4 9%[1] - Q1毛利率达14 9%(同比+16 1pct 环比+1 6pct) 创历史新高 主因规模效应、成本优化及高单价C系列占比提升[1] 业务驱动因素 - 产品结构优化:B平台新车型及换代车型支撑25年50-60万销量目标 LEAP3 5架构集成降本有望稳定毛利率[1] - 渠道布局:25Q1覆盖279城(同比新增97城) 单店店效提升50% 目标25年底再新增80城[2] - 海外拓展:25Q1出口7546台 海外网点超500家(环比+100家) 马来西亚工厂年底启动组装 26年实现欧洲本地化制造[2] 战略合作与未来展望 - 与Stellantis及中国一汽的战略合作将逐步贡献收入 三电自研零部件具备成本优势[2] - 25年新车周期强劲:B平台3款车型年内投放 D平台车型12月亮相 C平台车型更新换代[2] - 预计25-27年营收687/914/1167亿元 归母净利3 5/20 4/43 1亿元 给予25年1 5倍PS目标(溢价10%) 对应目标价81 15港币[2]
零跑汽车:Q1业绩超预期,毛利率再创新高-20250520
华泰证券· 2025-05-20 10:45
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价 81.15 港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1 公司营收 100.2 亿元(yoy+187.1%、qoq -25.6%),归母净利 -1.3 亿元,业绩超预期,主要因 Q1 销量高增推动营收同比大增且毛利率达 14.9% 再创新高 [1] - 25 年公司迎全球化新车周期,叠加渠道端提前布局和下沉、LEAP3.5 架构集成降本以及战略合作贡献收入,预计 25 - 27 年营收高速增长且毛利率持续提升,25 年有望全年盈利 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 销量与营收、毛利率情况 - 营收方面,25Q1 汽车交付 87552 辆,同比 +162.1% 推动营收同比高增;产品结构优化,C 系列交付 67812 辆,占比 77.5%(同比提升 5.7pct),驱动单车收入同比 +4.9% [2] - 25Q1 毛利率 14.9%,同环比 +16.1pct/+1.6pct,同比高增因销量规模效应、成本管理优化、产品组合优化;环比提升因战略合作带来毛利增长 [2] - 后续 B 平台新车型及换代车型支撑 25 年 50 - 60 万销量目标,ASP 或因 B 平台车型放量略降,但随着 LEAP3.5 架构上车,预计整车销售毛利率保持稳定 [2] 25 年公司发展情况 - 新车周期方面,B 平台 3 款车型 25 年内密集投放,D 平台车型 12 月亮相,C 平台车型更新换代 [3] - 渠道端,截至 25Q1 已布局 756 家门店覆盖 279 城,较 24Q1 新覆盖 97 城且单店店效提升 50%,目标 25 年底再新增覆盖 80 城 [3] - 海外市场,25Q1 出口 7546 台,4 月出口 6086 台,截至 25Q1 海外已布局超 500 家网点,环比增加超 100 家;马来西亚工厂预计年底前启动本地组装,26 年实现欧洲本地化制造 [3] - 公司三电核心零部件自研自制具成本优势,与 Stellantis 及中国一汽的战略合作将逐渐贡献收入 [3] 盈利预测与估值 - 维持前次预测,预计 25 - 27 年营收 687/914/1167 亿元,归母净利 3.5/20.4/43.1 亿元 [4] - 可比公司 25 年 iFind 一致 PS 均值为 1.3 倍,考虑公司优势给予 10% 估值溢价,对应 25 年 1.5 倍 PS 目标(前值 25 年 1.3 倍 PS),对应目标价 81.15 港币(前值 71.22 港币) [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|16,747|32,164|68,711|91,405|116,663| |+/-%|35.22|92.06|113.63|33.03|27.63| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(4,216)|(2,821)|351.86|2,036|4,306| |+/-%|(17.47)|(33.10)|(112.47)|478.52|111.53| |EPS (人民币,最新摊薄)|(3.15)|(2.11)|0.26|1.52|3.22| |ROE (%)|(40.62)|(25.00)|2.90|13.57|24.45| |PE (倍)|(18.15)|(27.12)|212.71|36.77|17.38| |PB (倍)|6.12|7.60|5.27|4.74|3.85| |EV EBITDA (倍)|(13.36)|(24.30)|43.69|18.06|9.86| [6] 可比公司估值表 |2025/5/19|市值(十亿元)|企业价值(十亿元)|营收(十亿元)|EV/sales|PS| |----|----|----|----|----|----| |公司|股票代码|2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E| |理想汽车 - W|2015 HK|215.83|158.81|176.44|228.72|0.90|0.69|1.22|0.94| |比亚迪股份|1211 HK|1,183.30|1,098.18|976.16|1,147.75|1.13|0.96|1.21|1.03| |小鹏汽车 - W|9868 HK|135.88|129.59|89.04|129.48|1.46|1.00|1.53|1.05| |平均| - | - | - | - | - |1.16|0.88|1.32|1.01| [12] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据,展示了 2023 - 2027 年公司各项财务指标情况 [19]
零跑汽车(09863):Q1业绩超预期,毛利率再创新高
华泰证券· 2025-05-20 10:16
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价 81.15 港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1 公司营收 100.2 亿元(yoy+187.1%、qoq -25.6%),归母净利 -1.3 亿元,业绩超预期,因 Q1 销量高增推动营收同比大增且毛利率达 14.9% 再创新高 [1] - 25 年公司迎全球化新车周期,叠加渠道端提前布局和下沉、LEAP3.5 架构集成降本以及战略合作贡献收入,预计 25 - 27 年营收高速增长且毛利率持续提升,25 年有望全年盈利 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 销量高增推动营收同比+187.1%,毛利率 14.9%创历史新高 - 营收方面,25Q1 汽车交付 87552 辆,同比+162.1%推动营收高增;产品结构优化,C 系列交付 67812 辆,占比 77.5%(同比提升 5.7pct),驱动单车收入同比+4.9% [2] - 25Q1 毛利率 14.9%,同环比+16.1pct/+1.6pct,同比高增因销量规模效应、成本管理优化、产品组合优化;环比提升因战略合作带来毛利增长 [2] - 后续 B 平台新车型及换代车型支撑 25 年 50 - 60 万销量目标,ASP 或因 B 平台车型放量略降,但随着 LEAP3.5 架构上车,预计整车销售毛利率保持稳定 [2] 25 年迎强势新车周期,海外拓展和战略合作稳步推进 - 25 年迎新车周期,B 平台 3 款车型年内密集投放,D 平台车型 12 月亮相,C 平台车型更新换代 [3] - 渠道端提前布局下沉,截至 25Q1 已布局 756 家门店覆盖 279 城,较 24Q1 新覆盖 97 城且单店店效提升 50%,目标 25 年底再新增覆盖 80 城 [3] - 海外市场拓展加速并本地化,25Q1 出口 7546 台,4 月出口 6086 台,截至 25Q1 海外已布局超 500 家网点,环比增加超 100 家;马来西亚工厂预计年底前启动本地组装,26 年实现欧洲本地化制造 [3] - 公司三电核心零部件自研自制具成本优势,与 Stellantis 及中国一汽的战略合作将逐渐贡献收入 [3] 盈利预测与估值 - 维持前次预测,预计 25 - 27 年营收 687/914/1167 亿元,归母净利 3.5/20.4/43.1 亿元 [4] - 可比公司 25 年 iFind 一致 PS 均值为 1.3 倍,考虑公司优势给予 10%估值溢价,对应 25 年 1.5 倍 PS 目标(前值 25 年 1.3 倍 PS),对应目标价 81.15 港币(前值 71.22 港币) [4] 经营预测指标与估值 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 167.47/321.64/687.11/914.05/1166.63 亿元,增速分别为 35.22%/92.06%/113.63%/33.03%/27.63% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 -42.16/-28.21/3.52/20.36/43.06 亿元,增速分别为 -17.47%/-33.10%/-112.47%/478.52%/111.53% [6] - 还给出了 EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等指标数据 [6] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 利润表、现金流量表、资产负债表相关数据,包括营业收入、销售成本、毛利润等项目 [19] - 给出业绩指标、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等数据 [19]
LEAPMOTOR(09863) - 2025 Q1 - Earnings Call Transcript
2025-05-19 20:02
财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1营收120亿人民币,同比增长约187% [5] - 2025年Q1毛利润达创纪录的14.9%,2024年Q4为13.3% [5] - 目前净亏损约1.3亿人民币,去年约10亿人民币 [6] - 公司账户有257亿人民币资金 [6] - 2025年Q1销售成本较2024年Q4减少26.9% [17] - 研发费用约8亿人民币,同比增加约52% [18] - 2024年Q4亏损约10亿人民币,2025年Q1净现金3.4亿人民币 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年Q1,C车交付量达约6万辆,累计交付达70万辆 [6] - 截至会议日,Dayton已交付超万辆,实现1.8万辆销售里程碑 [7] - 截至3月,全国有449家服务门店,覆盖97个城市 [11] - 2025年Q1,零售效率较2024年提高4%,提供咨询服务达1.5万次 [12] - 15分钟响应率达约99.4%,48小时零部件交付率大幅提升 [14] - 机车出口量在海外资源中排名第一,建立超500个销售和维修网络,环比增长超50% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年Q1整体销售达8.7万辆,2024年前六个月销售近8.7万辆 [22] - 2025年4月,海外批发量约5000 - 6000辆,全球终端销量约3000辆 [48][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 加强智能驾驶投资,预计投资超百万并引入更多人才 [11] - 拓展中国二线及以下城市渠道,预计新增超80个城市,加快城市展厅建设 [11][12] - 与Stellantis合作,2025年底实现马来西亚本地化组装制造,推动欧洲本地化制造 [15] - 以技术和设计为驱动,将科技创新与社会服务相结合 [16] - 战略项目是与合作伙伴共同开发产品,利用自身优势打造更具竞争力产品 [34] - 海外市场初期优先抢占市场份额,通过利润进一步拓展市场,提升全球销量和知名度 [47] - 针对不同市场调整车型以适应当地环境,如中东调整空调、巴西调整排放 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年Q2因新旧车型转换,毛利率将略有下降,但销售预计保持强劲,目标是实现盈亏平衡 [24][25] - 有信心实现年度目标,即销售50 - 60万辆,毛利率接近10%,暂不调整年度目标和指引 [26] 其他重要信息 - 公司获得ISG国际证书,在环境、社会和治理方面表现处于行业领先地位 [15] - 向浙江机构捐赠500万人民币改善民生 [16] - 3.5架构车型配备先进智能驾驶和高通芯片,获多项设计奖项 [7] - A10在上海车展发布,提供最佳续航和性能,配备3.5深度架构 [8] - 3月10日实现软硬件集成,采用高通8650芯片,实现智能座舱集成和电池及热管理系统升级 [9] - 仅用六个月将高通8650芯片集成到34.5架构,实现城市综合辅助驾驶功能 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 基于Q1毛利率和其他财务指标表现,是否会提高年度预期毛利率? - 2025年Q2因4月10日推出新车型,下月将推出C16新车型和C11更新车型,处于新旧车型转换期,毛利率较Q1将略有下降 [24] - 销售预计保持强劲,Q1预计销售达13 - 14万辆,公司将尽力在Q2实现盈亏平衡 [25] - 年度目标为销售50 - 60万辆,毛利率接近10%,公司有信心实现年度目标,暂不调整年度目标和指引 [26] 问题2: 战略合作带来的收入占比及零部件收入情况,有无相关指引? - 不方便透露具体数据,除战略合作外,2025年Q1整车毛利水平与2024年相似,略有下降,因2025年Q1整体销量低于2024年Q4 [28] - 战略合作项目进展顺利,未来合作正在讨论中 [29] 问题3: 新车型C11和C16发布后,毛利率是否会增加? - C系列升级车型功能增强、价格降低、续航增加,实现800伏高压充电,符合公司让利于客户并保持毛利率的理念 [30][31] - 短期受新车型发布影响,毛利率可能降低,但长期将提升至预期水平 [32] 问题4: 战略合作具体内容及出口汽车毛利率情况? - 战略项目是与合作伙伴共同开发产品,利用自身优势打造更具竞争力产品,对2025年Q1毛利率有积极影响 [34] - 出口业务初期追求更高销量,股东双方同意先提升销量而非毛利率,但会保持一定毛利分担研发投资 [35] 问题5: 智能驾驶市场反馈如何,竞争对手提供补贴和折扣,未来是否会更新版本及调整价格? - P10获得大量智能驾驶订单,客户对智能驾驶功能高度认可 [36] - 智能驾驶产品预计5月或6月发布,目前反馈较少,现有产品反馈积极 [37] - 公司会确保智能驾驶安全和成熟,定价策略保持一致,不受竞争对手影响,但会关注其策略,目前无调整价格意向 [38] 问题6: 产品策略B10、C11、C16在SUV市场如何优化成本和提升销量? - 2024年4月三款车型月销量均超1万辆,实现1 + 1 + 1 > 3的效果 [39] - 三款车型目标受众和营销战略不同,各自专注细分市场,在各细分市场销量排名靠前,无需担忧 [40] 问题7: 海外产品进展、价格情况,如何应对关税,是否优先抢占市场? - 与Stellantis合作的马来西亚C10项目已启动,预计年底见成果,欧洲项目即将启动,预计明年年中实现量产,海外本地化速度快于国内竞争对手 [43] - 关税问题是所有出口企业面临的共同问题,公司根据市场价格波动和海外市场竞争情况定价,初期不追求高利润,用利润拓展市场,提升全球销量和知名度,今明两年投资回报将显著 [44][47] 问题8: 4月海外业务终端市场数据情况? - 4月海外批发量约5000 - 6000辆,全球终端销量约3000辆 [48][49] 问题9: 在不同市场如何调整车型以适应当地环境? - 不同市场规则和法规不同,公司会根据市场特点调整车型,如中东调整空调、巴西调整排放 [52] - 借助Stellantis支持,其在不同市场有专业团队,能提供当地需求信息,帮助公司更快适应市场 [53] 问题10: 战略合作伙伴共同开发的产品类型及合作毛利率范围? - 因保密原因,不便透露太多信息 [54] - 认为与其他公司战略合作对标无意义,合作采购方式不同会显著影响毛利率,公司注重深度和长期合作,实现优势互补,提升竞争力,合作毛利率与竞争对手不同 [56][57] 问题11: 渠道门店目标数量及终端渠道管理和激励细节,如何安排生产? - 销售渠道门店目标超1000家,2025年Q1约800家,接近目标 [59] - 公司秉持与经销商共赢理念,确保经销商利润处于行业领先地位,注重渠道布局和质量,会确保速度和质量兼顾,实现1000家门店目标 [60] - 生产采用数字化管理,实现从线上获客到试驾等全流程跟踪,提升终端零售服务质量,新门店销售表现良好 [61] - 电池供应压力5月将解决,6月电池供应充足,目前材料和零部件供应无担忧 [62] 问题12: 不同层级城市销售差异情况? - 各层级城市销售情况总体相似,渠道集中在三四线及以上城市,也渗透到更低层级城市,各层级城市门店表现良好,目标是让每个经销商盈利 [63] 问题13: 欧洲法规情况及是否有变化? - 因中美欧关系,欧洲法规情况多变,公司合作伙伴Stellantis在欧洲有专业法律团队,如有更新会告知公司,公司将相应制定策略 [66] - 法规变化不仅影响中国品牌,也影响在华生产并出口的欧洲公司,公司认为进入海外市场最终解决方案是本地化,会坚持该海外战略 [67][68] 问题14: 3.5架构相比3架构能节省多少成本,LEAP International的毛利率和研发投资情况? - 3.5架构集成度更高,可减少零部件数量,提供更好驾驶辅助和智能驾驶,使用8650芯片实现更强大功能,成本降低约30% - 40% [69][70] - LEAP International现阶段是销售公司,未来可能整合销售和制造,不涉及研发,业务模式可参考国内合资企业 [71] - 自9月开始销售以来,毛利率保持为正但较小,公司用利润进行营销投资以获取更多市场份额,不期望短期内盈利,希望提升全球知名度和销量,长期有望实现高毛利率 [72][73]