报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-06-30至2025-07-04）上证指数、深证成指、创业板指数、申万电子指数均上涨，科创50下跌；板块行业指数中集成电路封测表现最好，面板较弱；板块概念指数中印制电路板指数表现最好，数字芯片设计表现最弱 [4] - 沐曦历经五载发展成国内高性能GPU产品主要领军企业，历经三个阶段，核心技术不断创新积累，产品逐渐丰富，影响力持续增强 [16] - 沐曦主要产品收入来自曦云C系列训推一体GPU，2022-2025年Q1核心产品销量和销售收入大幅增长，销售收入季节性特征将减弱 [6] - 沐曦与国产供应链加强合作，未来或提升国产供应链使用比例；创始团队经验丰富，推动研发行稳致远；汇聚知名投资人和国资及市场化机构；募资投入加速核心产品迭代和商业化落地 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 沐曦集成电路：国内高性能GPU产品的主要领军企业，把握时代机遇助力国产替代 - 沐曦历经三个发展阶段，2020-2022年专注GPU业务，形成技术原始积累；2023-2024年产品矩阵丰富，高性能GPU产品量产；2025年至今业绩跨越式增长，行业地位稳固 [16][18][19] - 沐曦核心产品包括曦思N系列和曦云C系列，覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，曦云C系列基于国产供应链的曦云C600已完成流片 [23][25] 沐曦智算推理曦思N系列奠定公司发展基础，训推一体曦云C系列接棒助力国产算力发展 - 2023年4月曦思N系列量产和2024年2月曦云C系列量产带动公司营收大幅增长，未来销售收入季节性特征将减弱 [31][35] - 曦云C系列训推一体GPU板卡是公司核心营收来源，2023-2025年Q1销售收入占比分别为30.09%、68.99%和97.55% [6][38] - 训推一体GPU服务器占公司2024年营业收入的28.29% [42] - 曦思N系列是公司2022年推出的首款产品，面向传统人工智能，2024年销售收入和销量下降，2025年Q1销量上升 [44][45] - 沐曦通过经销模式扩大终端客户覆盖范围，2022-2025年Q1经销收入占比分别为0、43.81%、37.42%和55.71% [48] 沐曦加强国产供应链合作，持续研发投入夯实竞争优势 - 沐曦核心产品曦云C600和曦思N300基于国产供应链，未来或提升国产供应链使用占比 [59] - 沐曦重视研发投入，核心创始团队经验丰富，核心技术人员共4名 [67] - 沐曦持续积累核心技术，承担国家重大专项，推动全栈技术闭环 [71] - 沐曦募资用于高性能通用GPU研发及产业化等项目，核心产品C600和C700将分别于2026年和2027年下半年加速商业化落地量产 [82][88][89] - 沐曦具备技术、通用性、高能效、易用性、产业化、团队等多重竞争优势 [96] 市场行情回顾 - 本周（2025-06-30至2025-07-04）上证指数、深证成指、创业板指数、申万电子指数涨跌幅分别为+1.40%、+1.25%、+1.50%、+0.74%，科创50涨跌幅为-0.35% [4] - 本周表现最好的电子个股前五名分别是逸豪新材、隆扬电子、景旺电子、金安国纪、奥士康；表现较弱的前五名分别是光智科技、雅葆轩、合力泰、太龙股份、显盈科技 [122] - 今年以来表现最好的电子个股前五名分别是胜宏科技、南亚新材、逸豪新材、迅捷兴、好上好；表现较弱的前五名分别是盛科通信-U、国星光电、星宸科技、国光电器、润欣科技 [122]

报告核心观点 6月30日国产GPU芯片公司沐曦股份和摩尔线程的科创板IPO申请获受理，分别拟募资39.04亿元和80亿元，看好AI算力带动核心环节国产化，除待上市的AI芯片标的外，还推荐基础设施、先进制造、服务器等领域相关公司[3]。 分组1：沐曦股份情况 累计出货与产品规划 - 2020年成立于上海，主营全栈GPU产品及配套，2022 - 24营收复合增长率4075%，截至25Q1，GPU累计销量超25,000颗，C500于2024年2月量产，C600预计26Q1大规模量产，C700预计27Q3大规模量产[7][8] 团队背景 - 管理层有顶尖技术背景和丰富经验，创始人兼CEO陈维良曾任职AMD，控制公司22.94%股份表决权，硬件、软件负责人及高管团队均有知名芯片厂商任职经历[10] 性能与生态优势 - 完成AI GPGPU软硬件全栈技术布局，全系列用统一XCORE架构，GPU硬件在计算、存储、互联能力等维度领先，自研MXMACA软件框架兼容CUDA，单卡、集群性能及生态兼容性领先[13] 市场策略与国产化推动 - 采用“1 + 6 + X”市场策略，销售分直销和经销，主营收入中经销占比逐步提升，正推动核心环节国产化，下一代旗舰产品曦云C600已完成流片[26] 分组2：摩尔线程情况 产品与收入情况 - 2020年成立于北京，以全功能GPU为核心，形成多元产品矩阵，交付模式多样，截至2024年底，AI智算产品合计收入3.36亿元，S4000于2023年底推出，S5000提升性能，KUAE1支持千卡互联，KUAE2支持万卡互联[33] 团队背景 - 管理层有英伟达技术或销售背景，创始人张建中控制公司36.36%股份，核心人员负责芯片架构、研发、市场推广等工作[38] 技术与集群优势 - 自主研发的MUSA GPU架构迭代四代，单卡性能好，KUAE2支持万卡级规模扩展，MUSA软件栈可实现CUDA程序迁移[44][46] 市场策略与国产化推动 - 采用直销与经销并存模式，主营收入中直销占比逐步提升，市场策略为消费和商业及政企市场双轮驱动，正推动国产化供应替代[51] 分组3：行业相关推荐 - 看好AI算力带动核心环节国产化，除待上市AI芯片标的外，推荐基础设施领域的澜起科技、德明利等，先进制造领域的中芯国际、华虹公司等，服务器领域的浪潮信息、神州数码等[3]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：沐曦股份、寒武纪、海光信息、超讯通信股份、微软、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle、阿里、腾讯、字节跳动、英伟达、航 5G、新易、曙光、华为、协创宏景友方、奥飞云赛、光环大卫 [1][2][16][20] - **行业**：AI 芯片行业、GPU 行业、算力租赁行业、IDC 行业 [15][20][23] 纪要提到的核心观点和论据 沐曦公司 - **业务和产品布局**：围绕 GPU 产业布局，产品分希云 C 系列（训推一体，含 C6,000、C5,000、C7,000）、智算系列（推理和视频转码）、希云 G100 系列（图形渲染，适用于低端场景），以模组、板卡形式出货，少量服务器 [3] - **C 系列 GPU 特点和优势**：训推一体，适用于 AI 推理和中小型模型训练，有自主研发 Link 协议，基于国产供应链；C6,000 增加 FP8 指令兼容性等特性；构建自主软件站平台 MC MAC，兼容约 6,000 个 CUDA 算子 [5] - **市场表现**：截至 2025 年 6 月末，累计销售 25,000 颗 GPU 芯片；2024 年收入 7 亿元（大部分来自训推一体卡），另有 2 亿元来自服务器；2025 年一季度收入高增速，97.5%来自训推一体 GPU 板卡 [2][6] - **销售模式及收入结构**：采用分销模式，2024 年和 2025 年一季度分别占总收入 37%和 56%；约 2%收入来自香港地区；收入主要集中在四季度；原材料成本中材料成本占比超 70% [7] - **股权架构及管理团队背景**：上海荞麦是第一大股东，与上海西技及陈伟良为一致行动人，上海西技是员工持股平台；管理团队有 AMD 背景，从业超 20 年，具备强大 GPU 研发背景 [8] - **成本和毛利率**：单位成本下降，2024 年毛利率 53.4%，2025 年一季度 55.3%，接近寒武纪但低于海光信息；IP 授权业务毛利率 100%，总体毛利率由训推一体 GPU 板卡决定 [2][9][10] - **研发投入**：2024 年研发投入约 9 亿元，2022 - 2024 年累计接近 20 亿元，2025 年一季度超 2 亿元；2024 年研发费用率 121.2%，高于寒武纪和海光；预计下半年产品放量后研发费用率下降 [4][11] - **存货和预付款**：截至 2025 年一季度末，预付款 11.7 亿元，存货 8.02 亿元，因晶源 HBM 订单多和备料增加；存货相对寒武纪和海光不乐观 [4][12] - **客户集中度及供应商结构**：2025 年一季度前五大客户集中度 88.35%，过去几个季度平均超 80%，存在客户风险；主要供应商是晶圆相关公司 D 和 HBM 相关公司 A [4][13][14] AI 芯片行业 - **发展趋势**：需求从预训练向后训练及推理阶段过渡，推理阶段国产卡有机会，预训练阶段英伟达卡主导；强化学习思维链算法创新等将提升大模型深度思考能力 [15] - **海外资本开支**：微软、谷歌、亚马逊、Meta 等海外互联网巨头 2025 年 AI 资本开支呈较高增长趋势；Oracle 云收入增长超预期，资本开支大幅增加 [16] - **国内市场趋势**：互联网、政府及运营商等多行业推动 AI 技术应用与发展；互联网巨头 2025 年资本开支预计同比增长，但受 H20 断供等因素阶段性影响；政府和运营商大力投资 AI 算力 [17][18] - **AI 资本开支**：约 80%以上用于服务器，服务器中 GPU 芯片占比超 70%，GPU 是算力行业最受益环节之一 [19] - **全球及国内 GPU 市场竞争格局**：全球由英伟达和 AMD 主导，英伟达占约 80%市场份额；国内因美国制裁加速国产自主可控需求，政策鼓励使用国产芯片 [20] - **英伟达在中国区情况及市场规模预测**：2024 年四季度中国区收入 55 亿美元，今年二季度计提约 80 亿美元减值准备；预测中国 AI 芯片市场规模 2027 年达 500 亿美元 [21] - **国产 AI 芯片公司机遇与挑战**：从卖单个显卡转向销售整机与集群；头部企业存货与收入体量优势明显；有政府背景或项目订单支持的公司有望获更多晶圆供给 [22] 新兴赛道 - **算力租赁和 IDC 行业**：算力租赁前景看好，将保持强劲增长趋势；国产供应链改善长期利好 IDC 行业发展 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北京市规划到 2027 年前实现计算中心 100%自主可控建设能力 [20] - 英伟达面向智算中心的出货量在 2023 年占全球 90%以上份额 [20]

行业背景与公司定位 - GPU作为现代信息技术发展的物理基石，具有高价值量、高复杂度、高技术门槛特征，对自主研发和创新能力要求极高[1] - 国内算力基础设施长期被境外厂商主导，国产替代潜力巨大，地缘政治摩擦和AI革命加速了国产GPU厂商的市场突破[1] - 摩尔线程定位全功能GPU提供商，覆盖AI智算、图形渲染等多元计算加速场景，产品线涵盖政务、数据中心及消费级市场[2] - 沐曦聚焦高性能GPU芯片设计，产品覆盖AI训练推理、通用计算与图形渲染三大领域，已形成曦云C系列、曦思N系列等产品矩阵[8][35] 技术研发与产品布局 - 摩尔线程已推出四代GPU架构（苏堤/春晓/曲院/平湖），最新平湖架构支持FP8精度，显存带宽达768GB/s，应用于万卡智算集群[22][23] - 沐曦自主研发XCORE架构，曦云C500系列采用HBM2e显存（64GB），支持千亿参数大模型训练，单卡互连带宽达400Gb/s[43][44] - 摩尔线程产品矩阵包括：AI智算集群（KUAE2支持10,240 GPU）、专业图形加速卡（MTT S4000 FP32算力14.7 TFLOPS）、智能SoC芯片（长江INT8算力50 TOPS）[25][26][29] - 沐曦产品差异化布局：训推一体曦云C系列（C600在研）、智算推理曦思N系列（N300支持HBM3）、图形渲染曦彩G系列（支持光线追踪）[46][47] 财务与运营数据 - 摩尔线程2024年营收4.38亿元（yoy+254%），AI智算占比77.6%，但净利润亏损14.9亿元，研发人员占比78.7%[4][5][2] - 沐曦2024年营收7.43亿元（yoy+1302%），核心技术收入占比97.7%，净利润亏损14.1亿元，研发投入占营收121%[10][11] - 销售结构：摩尔线程境内收入占比从2022年33.5%提升至2024年99.5%，沐曦2024年内地收入占比97.8%[5][14] - 产品单价：沐曦训推一体板卡2024年平均单价61.2万元/台，智算推理板卡单价0.68万元/张[13][14] 募资与战略规划 - 摩尔线程拟募资80亿元，投向AI训推一体芯片（25.1亿）、图形芯片（25亿）、AI SoC芯片（19.8亿）三大研发项目[53][54][57] - 沐曦拟募资39亿元，用于第二代/第三代通用GPU研发（24.6亿）、AI推理GPU研发（4.5亿）、前沿技术研究（9.9亿）[64][65] - 技术路线：摩尔线程将推进3D堆叠、存算一体技术，沐曦布局芯粒架构、光互连技术，双方均强调CUDA生态兼容[72][77] - 市场战略：摩尔线程推行消费/政企双轮驱动，沐曦实施"1+6+X"战略（1个算力底座+6大行业+X长尾场景）[71][79] 竞争壁垒与挑战 - 技术生态：摩尔线程MUSA架构兼容DirectX/Vulkan，沐曦MXMACA软件栈支持6000+ CUDA应用，均构建自主开发生态[20][49][52] - 量产瓶颈：摩尔线程被列入实体清单影响供应链，沐曦产品需通过客户严苛验证周期，双方均处于收入爬坡期[7][14] - 研发强度：两家公司研发占比均超100%，摩尔线程2024年营业成本率29.3%（2023年为74.1%），显示规模效应初现[4][11]

公司业绩 - 2024 年公司秉持“稳固存量、加速增量、提升能力”经营策略，以创新驱动，发挥激光器技术领先优势，向多业务领域深度拓展 [2] - 2024 年全年实现营业总收入约 4.47 亿元，同比增长约 21.41% [3] 新业务进展 - 公司构建以激光器为核心、激光解决方案为触角的商业模式，甄选下游应用场景 [4] - 截至 2024 年底完成半导体、新能源等新业务布局，新业务合计营收过亿元，达成上市后首个“三年发展目标” [4] 产品应用 - 公司通过提供激光器产品支持 3D 打印、雕刻等下游应用，3D 打印业务收入平均约 2700 万元 [4] - 公司围绕“新产品、新材料、新工艺”开发面向不同材料或部品的激光器和激光解决方案，推出面向 FPC 成型的激光高速冲切设备（HTLC 系列），客户包括瑞声科技等 [4] 设备优势 - 公司的晶圆级玻璃（WLG）加工设备可实现批量自动切割和裂片功能，精度达微米级别，已批量交付瑞声科技 [5]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年6月12日通过全景路演（https://rs.p5w.net）网络平台线上举办 [2] - 上市公司接待人员包括董事长苏孝忠、独立董事蒋海龙、职工董事潘林亮、董事会秘书陈静、财务总监许亮、浙商证券保荐代表人叶维方 [2] 公司业务情况 - 主营业务为塑料管道的研发、生产和销售，产品涉及PE、PP、PVC系列10余个品类、5000多个规格，应用于市政及建筑给排水等多个领域 [2] 公司发展规划 - 未来聚焦主业，立足长期发展，若有投资并购、资产重组等计划将及时披露 [2][3] - 未来重点工作包括优化营销策略、注重科技创新、筑牢安全防线、规范财务管理、完善人力资源管理体系、强化内部管理 [3] 公司业绩情况 - 目前生产经营正常，半年度业绩情况需关注公司公告 [3] 股东股份情况 - 截至2025年3月31日，股东山西盛农投资有限公司被质押股份数量未提及，被冻结股份数量为95704292股，公司无权处理股东股份，如股份变动达披露标准将督促股东披露 [3]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [1] 报告的核心观点 - 本周海外AI芯片指数上涨3.0%，国内AI芯片指数续跌2.6%，英伟达映射指数上涨2.3%，服务器ODM指数上涨2.0%，存储芯片指数续跌2.5%，功率半导体指数稳定，A股果链指数下跌0.7%，港股果链指数下跌4.7% [1] - 2025Q1三星电子OLED电视在北美市场出货量和销量居首，欧洲智能手机出货量同比降2%，美国同比增9%，非洲同比增6% [2] - 英伟达FY2026Q1营收超预期，华硕称2025年AI PC将占PC市场20%-30%份额，联电与英特尔合作的12nm制程2027年量产 [3] 各目录总结 市场指数 - 海外芯片指数上周跌2.41%，本周涨2.96%，全球贸易紧张局势缓和，英伟达数据中心增长缓解部分担忧 [10] - 国内A股芯片指数上周跌2.5%，本周续跌2.6%，寒武纪股价下滑超8%，仅恒玄科技涨3.3% [10] - 英伟达映射指数上周跌2.4%，本周涨2.3%，英伟达营收超预期带动供应链回暖，胜宏科技涨幅超14%，兆龙互连和麦格米特下滑超3% [12] - 服务器ODM指数上周跌4.3%，本周涨2.0%，英伟达数据中心销售额涨幅大，供应链缓解，服务器出货预期增强，Wiwynn和技嘉涨幅达6.1%和7.8%，超微电脑和Quanta小幅下滑 [12] - 国内存储芯片指数上周跌4.5%，本周续跌2.5%，联芸科技等下滑约5%，恒烁股份涨幅超7% [13] - 国内功率半导体指数上周跌0.2%，本周续跌0.2%，行情稳定但成分股表现分化，富乐德下跌近10%，华润微涨幅近3.3% [13] - 果链指数本周A股跌0.7%，港股跌4.7%，本周覆盖标的股价整体不佳，仅深南电路等3家上涨，兆威机电下滑7.5% [18][21] 行业数据 - 2025Q1三星电子OLED电视在北美市场销量占50.3%，数量占45.2%，同比增14.3pct [2][23] - 2025Q1欧洲（不含俄罗斯）智能手机出货量同比降2%至3240万部，三星出货1220万部居首，苹果出货800万部同比增10% [2][25] - 2025Q1美国智能手机市场出货量同比增9%，苹果份额达57%创历史新高，三星份额从31%降至25% [28] - 2025Q1非洲智能手机市场出货量同比增6%达1940万部，传音出货量下滑5%，三星占21%，小米增32%，OPPO增17%，荣耀增283% [30][32] 重大事件 - 苹果计划变革操作系统命名方式，下一代以年份命名，还将为iOS带来新设计语言Solarium [34] - IDC下修2025年全球智能手机出货成长预估，从2.6%降至0.6%，关税政策和消费者支出影响大 [34] - 荣耀发布荣耀400系列，定位中高端，荣耀400首发高通骁龙芯片7Gen4，Pro搭载第三代骁龙8满血芯片 [35] - 2025年第一季度小米集团总收入1113亿元，同比增47.4%，经调整净利润107亿元，同比增64.5% [36] - 惠普计划提价并迁出部分生产线，预计6月底北美市场产品多在中国以外生产 [36] - 华硕称2025年AI PC占PC市场20%-30%份额，2026年超50% [37] - 谷歌5月29日开始在印度直接在线销售硬件设备 [37] - 英伟达2026财年第一财季营收441亿美元，同比增69%，净利润199亿美元，同比增26%，数据中心销售额391亿美元，同比增73% [37] - 联电与英特尔合作的12nm制程预计2027年量产 [37] - 美光科技宣布Motorola Razr 60 Ultra采用其内存和解决方案 [38]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖 5 - 20 万价格带，2025 年一季度营收 100 亿元，毛利率 14.9%；国内新车周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司 2025 年一季报发布，实现营收 100 亿元，毛利率 14.9% [4] 事件评论 - 2025 年一季度销量 8.8 万辆，同比 +162.1%，环比 -30.6%，C 系列占比约 77.5%，同比 +5.7pct；实现营收 100.2 亿元，同比 +187.4%，环比 -25.6%，对应平均单车收入 11.4 万元，同比 +1.0 万元，环比 +0.8 万元；毛利率达 14.9%，同比提升 16.2pct 实现扭亏，环比 +1.6pct，创历史新高，同比提升系规模效应、持续降本增效、产品结构优化，环比提升系战略合作带来的毛利增长 [7] - 2025 年一季度销售、行政及一般费用率 9.9%，同比 -6.4pct，环比 +2.1pct；研发费用 8.0 亿元，对应研发费用率 8.0%，同比 -6.9pct，环比 +1.3pct，公司计划全年持续加大研发投入，预计 2025 年智驾总投入 8 亿元 [7] - 2025 年一季度实现归母净利润（GAAP） -1.3 亿元，同比大幅减亏，对应利润率 -1.3%，对应单车盈利 -0.1 万元，同比 +2.9 万元，环比 -0.2 万元，环比下降系规模效应有所下降而部分费用支出较为刚性 [7] - 公司覆盖 5 - 20 万价格带不同细分市场，实现 T03 和 C10 出海，未来三年每年在全球推出 2 - 3 款产品，B10 已上市，2025 年计划再推出 B 系列 2 款车型，价格在 10 - 15 万元 [7] - 渠道端，国内坚持“1 + N”渠道发展模式，截至 2025 年 3 月底，布局销售门店 756 家（289 家零跑中心，467 家体验中心），服务门店 449 家，覆盖 279 个城市，2025 年一季度单店店效同比提升 50%左右，计划到 2025 年底新增覆盖 80 个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至 90% [7] - 海外方面，2025 年一季度海外渠道数量超 500 家（欧洲超 450 家，亚太近 50 家），实现出口 7,564 辆，预计 2025 年底启动 C10 马来西亚本地化组装项目，2026 年实现欧洲本地化制造 [7] - 智驾方面，加大对智驾领域投入，零跑 LEAP 3.5 将在 A/B/C/D 四大系列普及，并支持终身免费 OTA 升级 [7] - 国内以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升；海外与全球第四大汽车集团 Stellantis 合作，利用其全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献；预计公司 2025 - 2027 年销量分别为 57、89、121 万辆 [7]

机构：国泰海通证券 零跑汽车发布《有关2025 年第一季度未经审核财务业绩的公告》。 25Q1 零跑汽车实现营业收入100.2 亿元，同比+187%，环比-26%。 25Q1 净亏损1.3 亿元，同比显著收窄。公司25Q1 达成毛利率14.9%，同比+16.3pct，环比+1.6pct，创历 史新高。根据公司公告，毛利率同比提升的主要原因是：1）销量上升带来的规模效应；2）持续降本； 3）产品组合优化；毛利率环比提升的主要原因是战略合作带来的毛利增长。 销量同比提升显著，产品组合持续改善带动ASP 提升。25Q1 零跑汽车交付新车8.8 万辆，同比+162%， 环比-28%。其中，零跑C 系列共交付6.8 万辆，占总销量的约76%，较2024 年同期占销量比例增长了 5.7pct，销量结构同比改善。根据我们测算，公司单车收入为11.4 万元，同比+1.0 万元，环比+0.3 万 元；单车毛利为1.7 万元，同比+1.8 万元，环比+0.2 万元。 25M1-4 出口销量新势力第一，海外本地化制造加速落地。25M1-4，公司实现出口13632 辆，其中25Q1 出口7546 辆。渠道建设加速推进：零跑国际已在海 ...

核心观点 - 中美首轮经贸会谈取得实质性进展、大超市场预期，为世界经济注入确定性和稳定性，凸显中国制造不可替代性，提升中国资产投资价值；我国经济下行压力仍大，扩张性政策方向不变；短期权益风险偏好有望提升，债券可能阶段性承压但调整是机会 [3] - 平衡偏债转债风险溢价高，适合弱化择时长期配置；偏股转债风险溢价低，可通过择时指标波段操作提升收益降低风险 [4] - 仕佳光子受益于AI发展和数据中心需求增长，光芯片业务成核心引擎，提前布局产业链，相关产品具备批量出货能力，未来有望受益于光学器件产业空间 [5] - 国科微聚焦视频编解码领域，积极拓展新领域，形成智能终端AI SoC系列产品规划，预计2026年逐步量产上市，增长空间广阔 [6] - 纳思达2025年一季报业绩符合预期，维持“买入”评级 [7] - 多利科技2025Q1收入高增长，利润率提升，持续优化工艺流程有望提升盈利能力，拓展新业务挖掘发展潜力 [8][9] - 模塑科技2025Q1扣非业绩同环比高增，盈利能力修复，全球化产能布局，积极拓展新能源客户 [10] 行业表现 前五名 - 家用电器1月涨幅9.2%、3月涨幅1.9%、1年涨幅3.7% [1] - 电力设备1月涨幅8.0%、3月涨幅 -1.7%、1年涨幅4.1% [1] - 美容护理1月涨幅7.7%、3月涨幅11.7%、1年涨幅0.9% [1] - 机械设备1月涨幅7.7%、3月涨幅4.3%、1年涨幅20.1% [1] - 通信1月涨幅7.5%、3月涨幅 -5.9%、1年涨幅21.9% [1] 后五名 - 农林牧渔1月涨幅 -3.1%、3月涨幅4.3%、1年涨幅 -8.2% [1] - 社会服务1月涨幅 -3.0%、3月涨幅 -1.2%、1年涨幅8.7% [1] - 商贸零售1月涨幅 -2.1%、3月涨幅 -2.6%、1年涨幅21.3% [1] - 煤炭1月涨幅 -0.8%、3月涨幅 -4.3%、1年涨幅 -20.6% [1] - 房地产1月涨幅 -0.5%、3月涨幅 -6.4%、1年涨幅2.4% [1] 重磅研报 宏观 - 最新美国对中国综合关税税率降至42.5%，预计拖累我国出口4.0 - 5.2个百分点，拖累GDP 0.5 - 0.7个百分点；关注中美谈判进展、议题及美国与其他国家谈判进展 [3] 金融工程 - 平衡偏债转债风险溢价高，择时策略绩效提升不明显，适合长期配置并构建因子策略增强；偏股转债风险溢价低，基于估值的择时策略可提升收益降低风险 [4] 通信 - 仕佳光子聚焦光通信行业，主营业务覆盖三大板块，预计2025/2026/2027年归母净利润为3.82/5.39/7.13亿元，对应PE分别为35/25/19倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 电子 - 国科微聚焦视频编解码领域，拓展新领域，形成智能终端AI SoC系列产品规划，预计2025/2026/2027年营业收入为24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，归母净利润为1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 研究视点 计算机 - 纳思达2025年一季报营业总收入59.27亿元，较去年同期 -5.79%，归母净利润0.84亿元，较去年同期 -69.64%，业绩符合预期，预计2025 - 2027年营业总收入为166.27/194.57/240.05亿元，归母净利润为18.47/29.92/39.24亿元，维持“买入”评级 [7] 汽车 多利科技 - 2024年公司收入36亿元，同比 -8%，归母净利润4.3亿元，同比 -14%；2025年Q1收入8.7亿元，同比 +12%，归母净利润1.0亿元，同比 -17%；下游客户需求增长带动收入高增长，利润率提升；持续投入技术研发，拓展新业务，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级 [8][9][10] 模塑科技 - 2025Q1营收16亿元，同/环比分别 -11.65%/-15.27%，归母净利润1.5亿元，同/环比分别 +2.74%/+70.15%，扣非归母净利润1.4亿元，同/环比分别 +45.09%/+145.62%；预计2025 - 2027年归母净利润6.99/7.95/8.98亿元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级 [10]