公司2025年第三季度运营表现 - 安踏品牌零售金额实现同比低单位数正增长 [1] - FILA品牌零售金额实现同比低单位数正增长 [1] - 所有其他品牌（不包括2024年1月1日后新加入品牌）零售金额同比增幅高达45%-50% [1] - 公司整体库销比保持在健康区间 [2] - 安踏品牌和FILA品牌的线下折扣率维持在稳定水平 [2] 行业环境与竞争格局 - 2025年第三季度社会消费品零售总额增速较第二季度放缓 [1] - 服装鞋帽针纺织品类仅实现低单位数增长 [1] - 异常高温天气延后了秋冬装销售节奏 [1] - 运动服表现优于运动鞋，跑鞋保持高景气度，篮球鞋、板鞋等品类承压 [1] - 耐克大中华区2026财年第一季度营收下降10%至15亿美元 [2] - 李宁第三季度全平台零售流水同比呈中单位数下降 [2] 公司战略与核心竞争力 - 公司依托“品牌+零售”的独特商业模式 [2] - 核心竞争力包括多品牌协同管理能力、多品牌零售运营能力、全球化运营与资源整合能力 [2] - 增长模型为“多品牌资产+卓越运营+全球协同=高质量增长” [2] - 安踏品牌战略为“大众定位、专业突破、品牌向上” [3] - 多品牌矩阵与专业品类聚焦是抵御市场波动、实现持续增长的有效路径 [5] 品牌与产品策略执行 - 安踏品牌持续丰富专业跑鞋矩阵，PG7系列销量创新高，C202马拉松跑鞋建立专业口碑 [3] - 第三季度推出PG7系列“旅步2.5”、全新氮科技C家族、无氟风暴甲等重点新品与技术平台 [3] - FILA品牌强化网球心智，发布网球战略与产品策略，网球心智品类产品售罄率显著高于大盘平均 [3] - FILA打造“呼吸壳”冲锋衣，采用自主研发OPTIMA-SHELL科技膜，联名款通过天猫超品日首发售罄 [3] 其他品牌表现与增长引擎 - 所有其他品牌板块成为拉动公司增长的关键引擎 [4] - 公司在高端户外、专业运动等细分赛道的布局进入收获期 [4] 双十一销售表现 - FILA品牌在天猫、抖音双平台稳居运动鞋服类目榜首，抖音渠道增长超过30% [5] - 安踏品牌在双平台均位居前列 [5] - 迪桑特品牌位居天猫TOP10，实现双位数增长 [5] - 在母婴鞋服赛道，安踏与FILA双品牌双平台合计分别稳居第二、第三，FILA在天猫渠道GMV逼近榜首 [5] - 在户外鞋服类目，可隆在天猫平台排名第四，在抖音平台进入TOP10且增速翻倍 [5] 未来展望 - 运动户外品类渗透率持续提升，跑鞋、户外等细分赛道高增长态势明确 [4] - 公司已完成多品牌、全价格带布局 [4] - 随着国际品牌整合深化与本土品牌持续创新，“全球化多品牌集团”战略定位将进一步巩固 [4]

公司2025年第三季度运营表现 - 安踏品牌零售金额实现同比低单位数正增长 [1] - FILA品牌零售金额实现同比低单位数正增长 [1] - 所有其他品牌（不包括2024年1月1日后新加入品牌）零售金额同比增幅高达45%-50% [1] - 公司成功将安踏品牌和FILA品牌的线下折扣率维持在稳定水平，整体库销比保持在健康区间 [2] 行业环境与竞争格局 - 2025年第三季度社会消费品零售总额增速较第二季度有所放缓，服装鞋帽针纺织品类仅实现低单位数增长 [1] - 运动服饰行业呈现量价分化、竞争加剧态势，多个国际及国内运动品牌承压 [1] - 第三方电商数据显示，第三季度中国运动细分品类市场进一步分化，运动服表现优于运动鞋，跑鞋保持高景气度，篮球鞋、板鞋等品类持续承压 [1] - 耐克大中华区2026财年第一季度营收下降10%至15亿美元 [2] - 李宁截至2025年9月30日止第三季度全平台零售流水同比呈中单位数下降 [2] 公司战略与核心竞争力 - 公司凭借梯度分明的品牌矩阵与精准的品类策略，展现出远超行业平均水平的增长韧性 [1] - 公司通过"多品牌协同管理能力"、"多品牌零售运营能力"和"全球化运营与资源整合能力"三大核心能力与竞争对手拉开差距 [2] - 公司跑通"多品牌资产+卓越运营+全球协同=高质量增长"的增长模型 [2] - 公司不盲目追求规模，而是坚定聚焦于品牌价值、盈利能力和库存健康的战略定力 [2] 安踏品牌具体策略与表现 - 安踏品牌坚定"大众定位、专业突破、品牌向上"的核心战略，精准抢占市场份额 [3] - 安踏品牌持续丰富专业跑鞋矩阵，PG7系列凭借缓震技术突破实现销量新高，C202马拉松跑鞋在专业赛事场景建立口碑 [3] - 第三季度推出PG7系列"旅步2.5"、全新氮科技C家族、无氟风暴甲等多款重点新品与技术平台，有效带动高端性能产品销售持续增长 [3] FILA品牌具体策略与表现 - FILA品牌在高端运动时尚赛道展现出较强的市场定力，通过产品创新与渠道优化保持稳健运营 [3] - FILA强化网球心智，正式发布网球战略与产品策略，网球心智品类产品如胜利夹克、苏珊裙、BB1 POLO在三季度售罄率均显著高于大盘平均 [3] - FILA打造"呼吸壳"冲锋衣，自主研发OPTIMA-SHELL科技膜，该系列联动黄景瑜推出联名款并通过天猫超品日首发即售罄 [3] 其他品牌表现与未来展望 - 所有其他品牌板块延续高速增长，成为拉动公司增长的关键引擎，标志着公司在高端户外、专业运动等细分赛道的布局已进入收获期 [4] - 运动户外品类渗透率持续提升，跑鞋、户外等细分赛道高增长态势明确，公司已完成多品牌、全价格带布局 [4] - 随着对国际品牌的整合深化与本土品牌的持续创新，公司"全球化多品牌集团"的战略定位将进一步巩固 [4] 双十一预售表现 - 截至10月25日第三方电商平台双十一榜单显示，FILA品牌于天猫、抖音双平台均稳居运动鞋服类目榜首，其中抖音渠道在无大V直播情况下仍以超过30%速度增长 [5] - 安踏品牌在运动鞋服类目双平台均位居前列 [5] - 迪桑特品牌位居天猫TOP10，且实现双位数增长 [5] - 在母婴鞋服赛道，安踏品牌与FILA双品牌双平台合计分别稳居第二、第三，其中FILA在天猫渠道的GMV规模已逼近榜首 [5] - 在户外鞋服类目，可隆在天猫平台排名第四，在抖音平台进入TOP10，且抖音平台增速实现翻倍 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值上调至119-124港元（原为113-118港元） 对应2025年市盈率23-24倍 [3][40][5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元 归母净利润（剔除Amer Sports上市利得）同比增长14.5%至70.3亿元 [1][7] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% 但经营溢利率同比提升0.6个百分点至26.3% 主要受益于费用管控和政府补贴 [1][8] - 经营活动现金流入净额达109.3亿元 净现金为315.4亿元 财务状况稳健 [1][22] - 宣派中期股息每股137港仙 派息率50.2% 2025年6月底前回购注销近20亿港元股份 [1][22] 分品牌业绩 - 安踏品牌收入169.5亿元（+5.4%） 经营溢利率提升1.5个百分点至23.3% 受益于精细化运营 [2][8][23] - FILA品牌收入141.8亿元（+8.6%） 经营溢利率27.7%（-0.9pct） 因战略性投入产品功能与质量 [2][8][29] - 其他品牌收入74.1亿元（+61.1%） 经营溢利率大幅提升3.3个百分点至33.2% 成为核心增长引擎 [2][8][30] - Amer Sports联营公司扭亏为盈 2025年上半年贡献利润4.34亿元（去年同期亏损0.19亿元） [8] 战略布局与运营 - 完成收购德国户外品牌JACK WOLFSKIN（2025年5月） 完善户外品牌矩阵从高端延伸至大众市场 [2][30] - 与韩国MUSINSA集团成立投资合资公司 探索运动与时尚、新零售融合 [2] - 安踏品牌推进全球化战略 计划下半年在北美开设首家零售门店 借助代言人凯里·欧文提升国际影响力 [23] - 存货周转日数增加22天至136天（受收购影响） 但应收/应付账款周转天数保持稳定 [1][22] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年盈利预测 上调2027年归母净利润至173.6亿元（原170.0亿元） [3][40] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.8/154.6/173.6亿元 可比口径利润增长13.0%/14.6%/12.3% [3][40] - 2025-2027年预计营业收入增速分别为14.1%/12.8%/13.7% 每股收益分别为4.80/5.50/6.18元 [4][41] 管理层指引 - 2025年全年指引：安踏品牌流水中单位数增长 FILA品牌中单位数增长 其他品牌增长超40% [3][39] - Amer Sports联营公司预计2025年净利润贡献12亿元人民币 [39]