文章核心观点 - 2026年企业管理核心议题是“人效” 提升人效已从抓增长转向抓效率 成为关系公司生死存亡的“一把手工程” [5] - 真正的人效提升是一项复杂的系统工程 而非简单的“降本增效” [5] - 企业需完成五大变革以应对AI颠覆、合规倒逼、管理提质、组织精实和全球运营的挑战 人效是面向未来的核心组织能力 [33] 一、AI重塑工作：从“AI当工具”到“AI当员工” - 2026年AI将带来真正冲击 企业生成式AI采用率从33%跃升至65% 到2028年15%的日常工作决策将由AI自主完成 到2030年今天30%的工作时间可能被自动化 [8] - AI将从“辅助工具”进化为“自主的数字员工” 引发“认知革命” 核心是AI如何“增强”人类 而非“替代” [11] - 企业竞争将从“有没有AI”转变为“如何管理和激发数字员工的效率” 人类核心价值转向“思考者”、“创造者”和“沟通者” [11] 二、合规：高质量发展下的企业“生死线” - 金税四期、社保解释2等国家强制合规信号是高质量发展和反内卷国家级战略转型的体现 合规成为筛选企业生死的“过滤网” [13] - 依赖“不缴社保”、“克扣加班费”等不合规操作获利的商业模式属于“落后产能” 将被淘汰 强制合规是倒逼反内卷的国家战略 [13] - 合规压力迫使企业审视内部效率低下问题 如冗长会议、重复审批、错配岗位等 效率提升议题转向如何缩短工时、提升时间利用率 [13][14] 三、必由之路：从“降本增效”到“赋能增效” - 单纯“降本增效”的“拧毛巾”方式已难以为继 甚至可能沦为“降本搞笑” [17] - 人效公式为人效 = 价值 / 工时 提升人效需增加价值或缩短工时 与过去“996、007”理念相反 [17] - “赋能增效”核心路径是构建“时间-技能-动能”的人效飞轮 将员工视为可激活的“投资”而非需监控的“成本” [21][22] 四、管理者的“大淘汰”，AI正在“杀死”中层 - 到2026年 20%的组织将利用AI扁平化组织结构 淘汰超过一半现有中层管理职位 [24] - 淘汰压力来自两股力量合围：AI对传统管理职能（派活、催进度、批流程、做报表）的“降维打击” 以及CEO对人效的终极拷问 [26] - 管理者需向三个方向转型：赋能时间（砍掉效率黑洞）、赋能技能（人尽其才）、赋能动能（建立阳光激励机制） [27] - 管理将不再是简单“职位” 而是稀缺“能力” [28] 五、全球一张网：打破出海人效的“不可能三角” - 2024年中国全行业对外直接投资同比增长11.3% 出海成为寻求增量、对抗内卷的必答题 [30] - 2026年出海进入“深水区” 核心挑战是提升全球化运营效率 需建成“全球一张网” 实现“全球一盘棋 本地化运营” [30] - 出海企业面临三大挑战：合规是“生存底线” 效率是“竞争命脉” 体验是“扎根基石” 需尊重本地化差异 [32] - 未来管理者需成为“人+AI”混合团队的“指挥家”、“赋能与激活”的“超级教练”以及“懂业务、算总账”的“微型CEO” [31]

公司上市与业务概览 - 苏州纳芯微电子股份有限公司于12月8日在香港联合交易所主板挂牌上市，成为苏州首家A股和港股两地上市的企业 [1] - 公司成立于2013年，是一家高性能高可靠性模拟及混合信号芯片公司，聚焦传感器、信号链、电源管理三大方向 [1] - 公司产品应用于汽车、工业、信息通信及消费电子等领域，目前可提供超过3600款可供销售的产品型号 [1] - 公司经营网络覆盖中国苏州、上海、深圳等十余个城市，以及德国、日本、韩国、美国等海外市场 [1] - 公司于2022年4月22日在上交所科创板首发上市，募集资金总额达58亿元 [1] - 2024年11月，公司完成了对磁传感器公司麦歌恩的100%股权收购，以拓展模拟芯片市场份额并强化产业链整合能力 [1] 财务表现与经营状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入23.66亿元，同比增长73.18% [2] - 各下游市场营业收入同比增长显著，其中泛能源领域行业复苏态势显著，汽车电子需求稳健增长 [2] - 公司单季度营业收入呈现逐季递增的趋势 [2] - 2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为-1.40亿元，扣非净利润为-1.77亿元，同比亏损收窄 [2] - 亏损收窄的主要原因是营业收入显著增长，以及产品结构优化带动毛利率同比提升 [2] 公司战略与行业动态 - 公司创始人、董事长、CEO王升杨表示，港股上市是公司业务发展的里程碑和全球叙事的起点 [2] - 公司计划以此次上市为契机，持续加大底层技术投入、扩展产品组合、完善海外销售与市场体系，并推动全球化运营能力跃升 [2] - 今年以来，苏州新增境内外上市公司16家，其中境外上市公司7家 [2] - 截至目前，苏州港股上市公司总数已达41家 [2] - 东山精密、沪电股份等8家苏州企业正在尝试开启“A+H”两地上市 [2]

公司全球化发展历程与阶段 - 公司出海历程可划分为四个阶段：1997-2003年为第一阶段，主要进行产品出海并尝试海外布局上游原材料[2]；2003-2007年为第二阶段，通过并购加速国际化，例如收购美国排名第五的半挂车工厂及荷兰博格工业集团[2]；2008-2011年为第三阶段，重要举措包括收购新加坡海工企业来福士[3]；2012年至今为第四阶段，海外收购多点开花，包括英国最大挂车公司、新加坡上市公司、法国公司及德国百年消防车企业[3] - 公司全球化战略不断升级，评估投资的首要考量是能否在全球市场运作，而非仅限中国市场[3] 公司全球化运营现状与能力 - 公司业务涵盖集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、空港装备、海洋工程等多个领域，是产业链型全球企业[2] - 公司海外收入占比已达约50%，在全球20多个国家布局超过30个大型工厂[2] - 公司全球化能力体现在三个维度的进阶：形态上从产品出海到运营出海，再到文化与管理体系出海[3]；业务布局上从集装箱扩展至车辆、能源装备、空港装备，并长期深耕欧美[3]；产业链上从产品制造转向海外设计能力建设[3] - 公司通过标准化董事会治理体系、全球资源赋能、强大审计监察体系及复盘收购案例来管理全球业务，缩小文化差异[4] 公司新兴业务机遇 - 在东南亚数据中心市场，公司已交付马来西亚“2312项目”，总建筑面积约3万平方米，机柜3168个[4]；该市场规模在2023年超过140亿美元，预计2030年将增长至300-400亿美元[4]；公司在模块化领域有20多年经验，在数据中心交付方面已崭露头角[4] - 在深海油气装备领域，公司正抓住FPSO（浮式生产储油卸油装置）浪潮[4]；公司是全球少数具备深海装备EPC（设计-采购-建造）能力的企业，是巴西国家石油公司（巴油）在国内唯二的EPC总包商，为巴油交付和在建的浮式平台项目达6艘[5]；预计到2033年左右，该市场规模将接近150亿美元，巴西、安哥拉、苏里南等新兴油气国家正积极推进深海投资[5]

核心观点 - 奇瑞集团在2025年实现了逆势强劲增长，其成功源于“新能源+出口”双轮驱动、多品牌协同发展、持续高研发投入构建的技术护城河，以及从产品出口到本地化生态运营的深度全球化战略，展现了中国制造业依靠体系能力和长期主义实现高质量、可持续增长的模式 [1][2][27] 2025年11月及1-11月核心业绩数据 - **11月单月销量**：集团销售汽车27.25万辆，创历史新高 [1] - **11月新能源汽车销量**：单月销售11.68万辆，同比增长50.1%，实现“四连涨” [1][2] - **11月出口销量**：单月出口13.67万辆，同比增长30.3%，连续七个月突破10万辆 [1] - **1-11月累计销量**：集团累计销售汽车256.15万辆，同比增长11.1% [1][2] - **1-11月累计出口**：累计出口汽车119.96万辆，同比增长14.7%，占总销量近半 [1][4] - **1-11月累计新能源销量**：累计销售新能源汽车81.47万辆，同比增长69.4%，首次年内突破80万辆 [1][3] - **全球用户基础**：截至11月底，累计全球用户超1828万，其中海外用户超570万 [1][10] 财务表现与增长质量 - **营收与利润增长**：前三季度，公司净利润同比增速为28%，显著高于其17.94%的营收增速，显示增长质量 [2] - **行业利润对比**：2025年1-10月中国汽车行业销售利润率为4.4%，10月单月降至3.9%创五年新低 [2] - **净利润排名**：前三季度，公司以143.65亿元的净利润位列车企第二，仅次于比亚迪的233.33亿元 [2] 核心增长驱动力：新能源与出口 - **新能源板块**：1-11月新能源累计销量81.47万辆，同比增长69.4%，转型速度居行业前列 [1][3] - **出口板块**：1-11月累计出口119.96万辆，同比增长14.7%，贡献总销量近半 [1][4] - **欧洲市场突破**：1-10月在欧盟和英国销量达17.1万辆，同比暴涨2.4倍 [5] - **海外营收贡献**：2024年海外营收首次突破1000亿元，占整体营收近半数 [6] - **未来海外战略**：公司董事长表示，未来海外市场的营收贡献及属地员工数量将远大于国内 [7] 多品牌战略与产品矩阵 - **奇瑞品牌**：1-11月累计销售超154万辆，稳固大众市场基本盘 [8] - **捷途品牌**：累计销量超57万辆，凭借“旅行+”定位成为第二增长极 [8] - **高端与细分品牌**：星途、iCAR、智界品牌在各自细分市场稳步开拓，形成覆盖经济型到豪华型、燃油到纯电的立体化品牌防线 [8][13] 核心战略：“双赛道”并行与持续研发 - **技术路线战略**：采取务实的“新能源+新燃油”双轨并行策略，通过“油电同智”升级传统燃油车价值 [11] - **研发投入**：2024年研发投入超105亿元；2025年前三季度研发投入达78.8亿元，同比增长20% [14] - **研发体系**：形成1+7+N的全球研发中心布局，拥有16个海外KD工厂和超3万名研发人员，计划未来建26个海外研发中心 [14] - **技术成果**：鲲鹏超能电混C-DM系统综合续航达1500公里；鲲鹏天擎混动发动机热效率突破48%，行业领先 [14] - **爆款产品**：风云A9L连续四个月交付破万辆；风云T11上市24小时大定订单突破3.8万辆；纵横G700上市24小时大定订单突破1.5万辆 [14] 深度全球化与本地化运营 - **全球化运营理念**：推动技术创新的“In Somewhere, For Somewhere, Be Somewhere”，深度融入当地 [15] - **本地化生态案例**：在西班牙通过合资焕新本土品牌EBRO并实现本地化生产，提升品牌接受度并规避贸易壁垒 [16] - **全球价值链布局**：建立了包括芜湖、上海、东南亚、欧洲、北美、南美等在内的全球研发基地 [17] - **制造与服务网络**：在全球拥有十余个KD工厂；在中东的备件库可实现3天内送达故障零件的高效服务 [18][19] - **市场双向突破**：在欧洲通过Omoda、Jaecoo等子品牌攻坚高端市场（如Jaecoo 7在英国9月销售6489辆，当地销量第四）；在新兴市场（如中东、非洲、东南亚）推出符合当地需求的产品 [20] 体系能力与长期主义 - **用户生态构建**：通过全球共创计划（如风云A9L吸引超500万用户参与）和品牌IP活动，将用户转变为品牌共建者 [21] - **品质与成本控制**：形成100多项超越国标的企业内部标准；在J.D. Power 2025年中国车辆相关研究中多项满意度名列第一；通过核心部件自研自产和规模化采购控制成本，实现“薄利多销” [24] - **智能化布局**：在智能辅助驾驶、AI大模型、智能座舱等领域持续突破，星途ET5获“第七届世界十佳智能汽车”奖，风云A9L获“2025华舆奖年度智能座舱典范” [24] - **新增长极探索**：在具身智能、机器人领域布局，墨甲机器人成为全球首个软硬件均获欧盟认证的人形机器人，已实现商业化落地并出口 [26]

公司上市与市场地位 - 公司已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信证券和汇丰 [1] - 公司是PCB制造领域专用刀具的全球龙头，按销量计在全球钻针市场中占据最大份额 [1] - 公司提供精密制造综合解决方案，产品涵盖精密刀具、研磨抛光材料、功能性膜材料及智能数控装备四大类 [1] 行业与产品重要性 - PCB被称为"电子工业之母"，PCB专用刀具的技术水平直接影响PCB技术迭代、终端产品性能、生产成本及交付周期 [1] - 公司产品广泛服务于AI服务器、具身机器人、半导体及集成电路、低轨卫星通信、高端装备制造、智能汽车，以及消费电子、通信及工业控制等战略性终端市场 [1] 全球化运营与战略 - 公司在中国建有成熟生产基地，并在泰国设立子公司实现量产 [1] - 公司于2025年收购MPK Kemmer资产，加速拓展德国及欧洲市场 [1] - 公司未来计划在亚洲和欧洲加大投资，构建全球化运营网络 [1]

行业投资评级 - 报告对游戏行业持积极看法，认为版号高增与AI加速共振推动行业景气度持续上行[1] 核心观点 - **政策支持与版号释放**：2025年11月共发放184个游戏版号，其中国产网络游戏178个，进口网络游戏版号维持"一月一批"常态化发放，2025年累计发放版号1624个，较2024年同期增长124.1%，政策环境持续优化[18][20] - **用户行为变化与产品创新**：玩家日均登录次数从3.2次增至5.7次，但单次时长压缩至12分钟，碎片化特征明显，游戏厂商推出小游戏等轻量化产品，以"轻、爽、快"为核心特点适应趋势[19] - **跨平台与全球化布局**：腾讯游戏《和平精英》新增客户端、电魂网络《梦塔防》新增客户端等变更显示主流产品加速跨终端布局，进口版号常态化为出海提供稳定政策环境[19] - **AI技术深度赋能**：吉比特自建AIWebHub平台在美术素材生成环节降本增效，恺英网络通过"AI+IP"缩短开发周期至小时级，巨人网络《太空杀》推出"残局对决"模式融合AI玩法，神州泰岳自研语音语义PaaS推出avavox智能语音机器人降低幻觉率与延迟[20] - **行业三重驱动**：短期版号常态化和暑期档新品支撑业绩，中期AI技术重塑研发运营推动降本增效与内容升级，长期全球化拓展打开增长空间，推荐关注产品验证型公司（吉比特、巨人网络、三七互娱、完美世界）、AI能力突出公司（三七互娱、恺英网络）及政策受益与文化出海公司（神州泰岳、世纪华通、中青宝）[20] 市场行情回顾 - **行业整体表现**：本周社会服务行业上涨3.92%，在申万一级行业中排名第6/31[9][14] - **细分领域表现**：子行业中旅游及景区上涨4.23%，体育上涨1.91%，教育下跌0.25%，专业服务下跌0.81%，酒店餐饮下跌1.12%[14] - **个股表现**：涨幅前五个股分别为30.67%、25.66%、22.65%、18.77%、14.80%，跌幅前五个股分别为-5.31%、-3.43%、-3.42%、-3.35%、-2.66%[14][16] - **基准指数对比**：中证传媒指数上涨4.54%，中证体育指数上涨3.92%，中证教育指数上涨3.56%，沪深300指数上涨1.64%，创业板指上涨1.40%[14] 行业新闻动态 - **上海青年夜校助力青春经济**：发布《青年夜校助力青春经济发展十条举措》，计划开设500个教学点位，每年补贴不少于100节课程，提供不少于500场次免费场地[21] - **京张冰雪文化旅游季启动**：发布10条"冰雪+"融合主题线路，推动冰雪旅游消费与冬奥场馆赛后利用[22] - **文化遗产研学拥抱AI**：中国文字博物馆"拾趣方块字"项目借助AI构建汉字文化全链条，VR复原、AI互动等技术推动研学数智化转型[22] - **北京布局太空数据中心**：计划在700-800公里轨道建设超千兆瓦功率数据中心，将大规模AI算力搬上太空以解决能源与散热限制[22] - **文商旅体融合激活经济**：北京通过文商旅体融合打造消费新场景，发挥国际消费中心城市与历史文化名城优势[22]

公司战略与发展规划 - 未来将持续优化全球化运营布局、研发技术水平、智能制造水平及供应链整合能力等综合优势 [1] - 计划快速拓展市场份额并加速产品开发进度 [1] - 将提高产品品类覆盖面，及时发掘新赛道、新行业、新品类 [1] 经营目标与投资者回报 - 致力于提升抗风险能力和经营韧性，推动公司高质量发展 [1] - 公司将持续做好经营管理，努力提升经营业绩和企业价值 [1] - 力争以更好的业绩推动公司价值可持续增长，以持续稳定的良好业绩回报投资者并增强投资者信心 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入293.93亿元，归母净利润25.23亿元，同比增长25.5% [1] - 2025年前三季度创新药品收入超过67亿元，同比增长18.09% [1][2] - 公司设定了2025年至2027年创新药品收入年复合增长率20%的目标 [1][3] 研发投入与创新进展 - 2025年前三季度研发投入共计39.98亿元，同比增长2.12%，其中第三季度研发费用为10.13亿元，同比增长28.81% [3] - 研发投入主要用于创新平台（如核药、细胞治疗）及高价值管线（如HLX22、HLX43）的全球多中心临床研究 [3] - 创新型小分子CDK4/6抑制剂复妥宁在中国境内新增获批1项适应症，用于HR阳性、HER2阴性乳腺癌患者 [2] - 第二款CAR-T产品布瑞基奥仑赛注射液的药品注册申请于2025年9月获国家药监局受理，用于治疗复发或难治性前体B细胞急性淋巴细胞白血病 [2] 核心治疗领域与技术平台 - 公司聚焦实体瘤、血液瘤、免疫炎症等核心治疗领域，并向心脑血管、肾脏与代谢、中枢神经系统等慢病领域拓展 [1] - 核心技术平台包括抗体、ADC、细胞治疗及小分子，并借助基金布局核药、小核酸、多肽等前沿技术 [1] 人工智能战略 - 公司在创新药研发的多个关键环节应用AI，包括靶点发现、结构预测、分子设计及安全性评估，以缩短早期研发周期 [4] - 已上线PharmAID决策智能体平台，用于整合全球临床与产业信息，支持商业价值评估、管线优选等，提升研发决策与执行效率 [4] - 系统推进AI战略布局，目标是打造贯穿“研发—运营—产品”全链条的智能化体系，并与外部机构合作探索数字孪生等技术 [4] 全球化运营与市场拓展 - 国际化战略是未来增长的关键引擎，致力于打造以创新药为核心、合作驱动的全球运营体系 [4] - 在美国市场，仿制药自营队伍成熟，已与各大分销商及GPO建立合作，上市34款产品，并拥有自建临床运营团队 [5] - 在非洲市场已建立覆盖超过40个国家和地区的营销网络，科特迪瓦园区项目一期工程已完成主体结构封顶，并积极向东盟、中东等新兴市场拓展 [6] 公司治理与投资者关系 - 2025年前三季度按期完成A股和H股回购计划，累计回购A股1423万股（总金额约3.48亿元），回购H股341万股（总金额约4784万港元） [6] - 推出了2025年A股股票期权激励计划与H股受限制股份单位计划，以健全长期激励机制 [6]

公司全球化战略与运营现状 - 公司始终坚持全球化运营战略，积极融入国际国内双循环新发展格局，深入推进全球化发展战略 [2] - 公司已在欧洲、南美、南亚、东南亚、非洲、中北美洲等国家地区进行通信网络和能源互联产业的全球化布局，产业覆盖五大洲 [2] 海外产业布局与基地 - 公司拥有海外产业基地12个 [2] - 2025年，埃及、印尼、墨西哥等海外光通信产业基地稳步发展 [2] 海外市场拓展与客户突破 - 公司重点电力产品继续布局欧洲、拉美、东南亚、中东、北非等市场 [2] - 公司在海外市场持续取得海外客户突破，品牌影响力显著提升 [2] 海外并购与投资 - 公司收购了全球领先的德国特种光纤生产商 j-fiber [2] - 公司收购了印度尼西亚上市公司 PT Voksel，其也是印度尼西亚最大的电缆整体解决方案提供商之一 [2]

投资观点与估值 - 花旗重申对泡泡玛特的“买入”评级，目标价415.00港元，较2025年11月14日收盘价216.40港元存在91.8%的潜在上涨空间 [1] - 目标价基于28倍的2026年预期市盈率，认为公司应获得高于4年历史平均市盈率10%的溢价，估值高于全球同行但合理 [13] - 在当前股价水平，风险回报比极具吸引力，随着销售旺季到来，股价动能有望回升 [6] 旗舰IP价值与运营 - 核心IP Labubu价值远未被完全挖掘，其4.0版本因需优先满足3.0版本巨大需求已推迟至2026年发布 [4][8] - 公司计划在2026年推出更多Labubu新产品和设计，并通过引入家族更多成员丰富内容生态 [8] - 索尼影业已获得Labubu电影改编权，计划开发专题电影，此举有望极大提升IP全球认知度，打开长期商业化空间 [4][8] 增长动力与IP矩阵 - 公司主动调控线上预售规模旨在实现IP可持续运营，并非增长失速，预计11月和12月销售势头将重新回升 [4][9] - 除Labubu外，SKULLPANDA、CRYBABY、TWINKLE TWINKLE、HIRONO等头部IP矩阵已形成，有效分散单一IP风险 [4][9] - 公司正通过优化运营流程、招聘专业人才、频繁收集市场反馈等方式应对规模激增带来的品控挑战 [9] 全球化扩张进展 - 海外市场表现强劲，尤其是美国和日本，日本市场已成为亚太地区前三大市场之一 [6][10] - 美国市场计划到2025年底运营超过60家门店（目前超50家），并提高开店标准如要求更大门店面积 [10] - 公司正加速全球布局：加拿大计划2025年底开设数家门店；拉美地区已进入墨西哥市场并计划2026年开实体店，未来拓展至阿根廷和巴西；中东地区新开多哈机场店，计划2026年开设更多门店 [10] - 全球化坚持本地化运营策略，包括本土化IP合作、设计及发掘当地艺术家创造新IP [10] 财务表现与预测 - 公司净利润预计从2023年的10.82亿人民币增长至2027年的231.69亿人民币 [7] - 稀释每股收益预计从2023年的0.807元人民币增长至2027年的17.370元人民币 [7] - 每股收益增长率预计2024年达190.6%，2025年达333.0% [7] - 预期市盈率从2024年的84.2倍下降至2027年的11.4倍 [7] 供应链与产品创新 - 供应链采用灵活策略，首批生产预计销量的70%，再根据市场动态进行库存补充 [11] - 为应对美国关税不确定性，公司加速海外供应链扩张，目前10-20%的盲盒产能在越南，并计划2026年为海外市场建立更多本地仓库 [11] - 公司在东莞设立原材料研发中心，为艺术家提供创作灵感，显示对产品创新的长期投入 [11]