核心观点 - 中金维持安踏体育跑赢行业评级及120.92港元目标价 对应23/20倍2025/26年市盈率 有19%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同比增长14%至385亿元 股东应占溢利同比增长14.5%至70.3亿元 [2] - 各品牌表现分化 FILA增长8.6% 其他品牌增长61.1% 主品牌增长5.4% [3] - 运营效率提升推动营业利润率同比增长0.6个百分点至26.3% [4] - Amer业务大幅转盈 从1H24亏损0.2亿元转为贡献利润4.3亿元 [5] - 公司调整全年增长指引 主品牌调至中单位数增长 其他品牌从30%上调至40% FILA维持中单位数增长 [6] 财务表现 - 1H25收入385亿元 同比增长14% [2] - 1H25股东应占溢利70.3亿元 同比增长14.5% [2] - 营业利润率26.3% 同比提升0.6个百分点 [4] - 广宣费用率6.6% 同比下降0.9个百分点 [4] - 员工成本率15.7% 同比上升0.2个百分点 [4] - 派发中期股息1.37港元/股 派息率约50% [2] 品牌表现 - 安踏主品牌收入同比增长5.4% 专业产品IP矩阵表现出色 PG7系列销量超200万双 [3] - FILA收入同比增长8.6% 高尔夫、网球等细分品类表现亮眼 [3] - FILA线上渠道增长超双位数 成为重要增长驱动 [3] - 其他品牌收入同比增长61.1% 迪桑特和KOLON持续出色表现 [3] - 始祖鸟全球延续高增长 萨洛蒙和威尔逊印证品牌打造能力 [5] 运营进展 - 安踏冠军店、殿堂店、超级安踏等新渠道模式表现良好 [3] - 公司与韩国时尚平台MUSINSA成立合资公司 持股40% 探索运动与时尚融合 [6] - 政府补助增加对业绩产生积极影响 [2][4] - 研发费用率保持稳定 [4] 业绩指引 - 安踏品牌全年指引调整为中单位数增长 [6] - 其他品牌全年增长指引从30%上调至40% [6] - FILA维持全年中单位数增长指引 [6]

核心观点 - 中金维持安踏体育跑赢行业评级及120.92港元目标价 对应23倍2025年市盈率和20倍2026年市盈率 当前股价有19%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同比增长14%至385亿元 不包括Amer上市收益的股东应占溢利同比增长14.5%至70.3亿元 [2] - 公司宣布派发中期股息1.37港元/股 派息率约50% [2] 财务表现 - 1H25营业利润率同比提升0.6个百分点至26.3% 主因广宣费用率同比下降0.9个百分点至6.6%及政府补助增加 [4] - 员工成本率同比微增0.2个百分点至15.7% 研发费用率保持稳定 [4] - Amer业务从1H24亏损0.2亿元转为1H25盈利4.3亿元 [5] 品牌表现 - 安踏主品牌收入同比增长5.4% 专业产品IP矩阵表现突出 PG7系列1H25销量超200万双 [3] - FILA收入逆势同比增长8.6% 高尔夫和网球等细分品类表现亮眼 线上渠道实现双位数增长 [3] - 其他品牌收入同比增长61.1% 迪桑特和KOLON在垂类赛道持续出色表现 [3] 运营与渠道 - 冠军店、殿堂店及超级安踏等新渠道模式表现良好 [3] - 公司与韩国时尚平台MUSINSA成立中国及港澳地区合资公司 持股40% 探索运动与时尚融合 [6] 业绩指引 - 安踏品牌全年增长指引调整为中单位数增长 [6] - 其他品牌全年增长指引从30%上调至40% [6] - FILA维持全年中单位数增长指引 [6]