**公司及行业** 公司为宏发科技股份有限公司（Hongfa Technology Co Ltd 600885 SS） 行业属于中国工业领域 [1][5][65] **核心财务数据与估值** * 公司当前股价为26 18元人民币 目标价为30 00元人民币 潜在上涨空间15% [5] * 市值约为272 97亿元人民币 流通股数为10 43亿股 [5] * 2025年预期每股收益（EPS）为1 28元 2026年预期为1 50元 2027年预期为1 70元 [5] * 2025年预期营收为158 73亿元人民币 2026年预期为178 00亿元人民币 2027年预期为196 02亿元人民币 [5] * 估值采用市盈率（P/E）法 基于2025年预期EPS给予23倍目标倍数 与其10年远期市盈率平均水平一致 [9] **核心业务观点与论据** * 管理层对2025年实现10%的同比增长保持信心 7月份在受益于新能源车（NEV）和新能源需求领域表现强劲 [8] * 新能源汽车、工业及信号继电器需求强劲 单车价值有望从不足1000元人民币提升至3000-5000元人民币 因产品从继电器扩展至PDU/BDU、DCDC、BCM等模块 [8] * 家电继电器订单趋于稳定 该行业可能受益于补贴政策 [8] * 电力继电器因新国标实施有望需求复苏并提升价值 但北美市场依然疲软（预计2025年下降10%） 公司正拓展印度和印尼等新兴市场 [8] * 新产品低压开关受房地产下行周期影响 [8] **新产品进展与目标** * 新产品需要时间上量 管理层重申了3-5年目标：低压开关目标营收20-30亿元人民币 其他各类新产品目标营收各为3-5亿元人民币 [3][8] * PDU/BDU业务发展积极 2025年全年营收指引为3-4亿元人民币 [8] * 电容和熔断器进展顺利 尤其在现有新能源车及风电/储能客户中 [8] * 电流传感器在2025年上半年同比增长36% 但其关键应用领域电表可能增长放缓 [8] * 连接器业务规模仍较小 且依赖关键客户 [8] **盈利能力指引** * 管理层指引毛利率（GPM）维持在35%-40% 得益于产品结构优化和规模效应 抵消了材料成本上升和海外业务占比下降的影响 [8] **潜在风险因素** * 上行风险：电动汽车需求强劲增长及单车应用增加 房地产销售和新开工强劲带动家电需求 新电气产品增长超预期 [11] * 下行风险：价格竞争加剧损害公司利润率 中国房地产市场大幅下滑导致家电消费疲软 全球电动汽车需求下滑 [11] **其他重要信息** * 摩根士丹利给予公司“超配”（Overweight）评级 行业观点为“同步大市”（In-Line） [5] * 截至2025年7月31日 摩根士丹利持有宏发科技已发行普通股1%或以上的权益 [17]

财务表现 - 公司2025年第二季度每股亏损7美分 低于市场预期的每股盈利2美分 且较去年同期每股盈利17美分大幅下滑 [1] - 季度营收7.623亿美元 超出市场预期0.3% 同比增长2.9% [1] - 调整后EBITDA为6350万美元 同比下降28.2% EBITDA利润率收缩360个基点至8.3% [5] - 经营利润率从去年同期的5.1%降至2.9% [5] 股价表现 - 财报公布后单日股价下跌14.05% 年内累计跌幅达17.8% 显著跑输行业10.9%的涨幅 [2] - 过去四个季度中有三次未达盈利预期 平均负偏差高达149.2% [2] 分业务营收 - MOSFET业务营收1.486亿美元(占总营收19.5%) 同比下降4.19% 订单出货比为1.00 [3] - 二极管业务营收1.479亿美元(19.4%) 同比增长1.1% 订单出货比0.93 [3] - 光电器件营收5410万美元(7.1%) 增长2.1% 订单出货比1.05 [4] - 电阻业务营收1.948亿美元(25.6%) 增长8.5% 订单出货比0.91 [4] - 电感业务营收9570万美元(12.6%) 增长1.7% 订单出货比0.91 [4] - 电容业务营收1.211亿美元(15.9%) 增长6.8% 订单出货比1.40 [5] 资产负债表 - 现金及等价物从3月底的6.094亿美元降至4.739亿美元 [6] - 长期债务从9.882亿美元降至9.145亿美元 [6] - 经营活动净现金流出880万美元 自由现金流为负7320万美元 [6] 业绩指引 - 第三季度营收指引为7.75亿美元(±2000万美元) 高于市场预期的7.524亿美元 [8] - 预期毛利率为19.7%(±50个基点) [8] - 市场预期第三季度每股盈利3美分 同比下降62.5% [8] 行业比较 - 同行业表现较好的公司包括CDW(年内跌4.9%) Genpact(年内跌1.8%)和EXL Service(年内跌3.7%) 均获买入评级 [9][10][11] - CDW的2025年盈利预期上调2美分至9.73美元/股 同比增长2.2% [10] - Genpact盈利预期上调2美分至3.49美元/股 同比增长6.4% [10] - EXL Service盈利预期上调2美分至1.90美元/股 同比增长15.2% [11]

业绩总结 - 2025年第二季度总收入为762.3百万美元，同比增长2.9%[26] - 2025年第二季度净收入为762.3百万美元，较2024年同期的741.2百万美元增长2.4%[65] - 2025年第二季度每股收益为0.01美元，调整后每股收益为-0.07美元[26] - 2025年第二季度毛利为148.7百万美元，毛利率为19.5%，低于2024年同期的22.0%[65] - 2025年第二季度运营收入为22.1百万美元，运营利润率为2.9%，较2024年同期的5.1%显著下降[65] - 2025年第二季度调整后的EBITDA为63.5百万美元，调整后的EBITDA利润率为8.3%[70] - 2025年第二季度EBITDA利润率为9.8%[28] - 2025年第二季度自由现金流为-8.8百万美元[40] - 2025年第二季度自由现金流为-73.2百万美元，较2024年同期的-86.8百万美元有所改善[68] 用户数据 - 2025年第二季度的订单收入比率为1.02，半导体为0.98，被动元件为1.06[26] - 按地区划分，亚洲收入环比增长12%，同比增长12%[22] - 按销售渠道划分，分销渠道收入环比增长11%，同比增长5%[18] 未来展望 - 2025年第三季度收入指导为775百万美元，波动范围为±20百万美元，预计毛利率下降160-185个基点[46] - 2025年资本支出预计在300-350百万美元之间[47] - 2025年有效税率预计在30-32%之间[47] 成本与费用 - 2025年第二季度毛利率受到约160个基点的负面影响[28] - 2025年第二季度的SG&A费用为126.6百万美元，较2024年同期的125.0百万美元略有上升[65]

报告行业投资评级 - 对英飞凌科技、瑞萨电子和德州仪器的12个月评级为买入 [262] 报告的核心观点 - 数据显示库存水平进一步正常化，价格趋势令人安心，继续看好德州仪器、瑞萨和英飞凌 [2] - 得出两个关键结论，定价环境可控，库存水平总体稳定，微控制器继续去库存 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 三个关键要点 - 微控制器库存自2月以来持续消化但速度放缓，除电容器和传感器外，所有类别库存持平或下降2% [3] - 所有产品类别的价格稳定或略有上涨，平均环比上涨1%，同比上涨14% [3] - 总体而言，价格和库存趋势令人安心，特别是微控制器库存持续消化 [3] 关键产品领域更新 - 微控制器标准化单位库存减少，价格同比上涨1%，各子类别价格持平或略有上涨 [4] - 晶体管库存本月下降2%，价格环比上涨1%，同比上涨18% [4] - 电容器、二极管和传感器价格上涨2 - 3%，其他类别持平或上涨1%，除电容器和传感器外，所有类别库存持平或下降2% [4] - 6月底，多层陶瓷电容器分销商库存环比增长2%，7月增长5% [4] 公司热力图结论 - 7月价格同比上涨3%（按收入敞口加权） [5] - 库存总体稳定，微控制器去库存速度放缓，英飞凌微控制器库存有所增加 [5] 执行摘要 - 定价环境可控，按收入敞口加权计算，平均同比价格上涨3%，微控制器价格环比和同比持平，其他类别环比持平或上涨3% [9] - 库存水平总体稳定，微控制器继续去库存 [12] 产品层面总结 - 展示了归一化单位库存、归一化美元库存和同类价格指数的趋势 [25][28][33] UBS半导体分销商跟踪器概述 - 发布基于UBS Evidence Lab数据集的最新版UBS半导体分销商跟踪器，跟踪全球118家分销商的多个指标 [35] - 跟踪的指标包括归一化单位库存、归一化美元库存和同类价格指数 [36][37] - 跟踪的产品类别包括微控制器、晶体管、电容器、二极管、放大器、数据转换器、存储器、电源管理电路、传感器和无线及射频 [38][39][40] 特定产品领域趋势 微控制器 - 价格环比持平，同比上涨1%，单位库存较2023年1月水平上涨250%，环比下降1%，微芯科技去库存趋于稳定 [53] 晶体管 - 价格同比上涨18%，环比上涨1%，单位库存较2023年1月水平上涨26%，环比下降2% [71] 电容器 - 价格同比上涨36%，环比上涨3%，单位库存较2023年1月水平下降12%，环比上涨6% [91] 二极管 - 价格同比上涨23%，环比上涨3%，单位库存较2023年1月水平上涨20%，环比持平 [110] 放大器 - 价格同比上涨5%，环比上涨1%，单位库存较2023年1月水平上涨47%，环比下降1% [128] 数据转换器 - 价格同比上涨3%，环比上涨1%，单位库存较2023年1月水平上涨175%，环比下降2% [147] 存储器 - 价格同比上涨11%，环比持平，单位库存较2023年1月水平上涨98%，环比持平 [165] 电源管理电路 - 价格同比上涨10%，环比上涨1%，单位库存较2023年1月水平上涨72%，环比下降1% [184] 传感器 - 价格同比上涨18%，环比上涨2%，单位库存较2023年1月水平上涨31%，环比上涨6% [204] 无线及射频 - 价格同比上涨14%，环比持平，单位库存较2023年1月水平上涨53%，环比持平 [221] 估值 - 展示了汽车/工业半导体的12个月远期市盈率和企业价值/息税折旧摊销前利润 [240] 库存热力图 - 将归一化单位库存与所有公司的组平均进行比较，以显示公司库存相对于平均水平的高低 [243] 公司披露 - 提供了英飞凌科技、瑞萨电子和德州仪器的12个月评级、价格和价格日期 [262] - 给出了恩智浦半导体、意法半导体、罗姆、安森美、亚德诺半导体的额外价格 [274]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收1.46亿美元，同比增长8%，超指引区间上限 [8][14] - 第二季度每股收益0.24美元，同比增长20%，高于指引区间中点 [8][14] - 第二季度经营活动产生的现金为3600万美元，超指引区间上限 [8][14] - 第二季度研发费用900万美元，较2024年Q2略有上升 [16] - 第二季度销售、一般和行政费用2800万美元，较上年增加200万美元 [17] - 第二季度利息费用300万美元，较去年同期减少200万美元 [17] - 第三季度营收预计在1.44 - 1.54亿美元之间 [19] - 第三季度研发费用预计在800 - 1000万美元之间 [19] - 第三季度销售和行政费用预计在2500 - 2700万美元之间 [19] - 第三季度调整后息税前利润率预计在22% - 24%之间 [19] - 第三季度利息费用预计为200万美元 [19] - 第三季度预计有效税率为13% - 17% [19] - 第三季度预计每股收益在0.29 - 0.33美元之间 [19] - 第三季度经营活动产生的现金预计在2000 - 3000万美元之间 [20] - 第三季度资本支出预计为1100万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗科技与专业音频业务 - 第二季度营收6700万美元，环比增长13%，同比增长10% [9][14] - 第二季度毛利率50.6%，较去年同期下降280个基点，但环比提高200个基点 [14][15] 精密设备业务 - 第二季度营收7900万美元，环比增长8%，同比增长6% [10][16] - 第二季度毛利率38.7%，较2024年提高150个基点 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗科技市场产品需求相对稳定，经济冲击和衰退对其短期影响较小，长期影响甚微 [6] - 国防市场需求呈增强趋势，公司参与的国防项目较为安全 [6] - 工业市场对衰退更敏感，但目前需求未受影响，公司持续密切监测 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司作为近距离制造商，产品生产和销售区域匹配，原材料采购靠近生产地，关税总敞口低于营收的5%和销售成本的3%，Q2已成功将额外成本转嫁给客户，并预计持续如此且不损失业务 [4][5] - 公司执行利用独特技术、与客户紧密合作定制产品并大规模生产的战略，适用于具有强劲长期增长趋势的终端市场，有望扩大利润率 [12] - 公司计划通过扩大特种薄膜生产线、推出电感产品线等新举措，实现有机增长率提升 [11][12] - 公司期望进行协同收购，同时通过强劲的现金生成能力回购股份，并保持债务处于可控水平 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为自身在关税的直接和间接影响方面处于有利地位，主要服务的医疗科技、国防和工业终端市场相对不受关税影响 [4][6] - 随着分销库存正常化、订单增加和设计赢单强劲，公司已进入有机增长加速期，对2025年及以后的增长充满信心 [11][13] - 第二季度两个业务部门恢复同比营收和盈利增长，凭借强大的积压订单和增加的订单活动，预计2025年剩余时间将持续实现营收和盈利的环比和同比增长 [20] 其他重要信息 - 电话会议包含有关公司未来预期、计划和前景的前瞻性陈述，存在实际结果与当前预期存在重大差异的风险，投资者应查阅公司向美国证券交易委员会提交文件中的风险和不确定性 [2] - 非公认会计原则财务指标可在公司网站新闻稿和向美国证券交易委员会提交的当前8 - K表格中找到，并与最直接可比的公认会计原则指标进行对账 [3] - 电话会议中的财务数据除经营活动现金或另有说明外，均基于非公认会计原则的持续经营基础 [3] 问答环节所有提问和回答 问题1: 指引高于预期的原因及薄膜机会需求更新 - 精密设备（PD）业务连续三个季度订单出货比大于1，Q2订单出货比高于1.15，需求广泛，涵盖医疗、国防、工业等市场及分销伙伴和直接客户 [22][23] - 医疗科技与专业音频（MSA）业务中，听力健康市场Q1需求较弱，Q2反弹，预计两个业务部门2025年全年实现同比增长，7月订单情况良好 [24][25] 问题2: 无MEMS业务时Q4的初步看法及高产量下毛利率扩张预期 - 预计Q4营收同比和环比均增长，虽未对Q4进行指引，但基于订单活动有较好的预期 [27][28] - Q2毛利率为44.3%，预计Q3环比至少提高100个基点或更多，Q4维持相似水平，主要由高性能电容器业务和MSA业务的产能利用率提升驱动 [29] 问题3: 特种薄膜业务增长情况及电感产品线预期 - 特种薄膜业务的能源订单预计明年年中开始产生收入，短期内增长主要来自医疗科技、国防和工业领域的其他客户 [35] - 公司历史有机增长率为4%，预计未来1 - 2年增长率趋向4% - 6%区间的高端，得益于核心产品的大量设计赢单以及特种薄膜和电感产品线等扩张机会 [36][38] 问题4: 并购市场情况、管道和机会 - 并购市场Q1 - Q2有所冻结，现开始重新开放，公司并购管道良好，虽难以预测具体时机，但会在能为公司创造价值的领域积极行动，并保持谨慎 [39][40] - 公司低杠杆和强劲的现金流使其在资本配置上有多种选择，Q2回购股份，预计2025年下半年继续 [42]

报告行业投资评级 - 报告对英飞凌科技、瑞萨电子、意法半导体、德州仪器的12个月评级均为“买入” [264] 报告的核心观点 - 定价环境可控，平均同比价格上涨3%（不包括罗姆），微控制器定价环比和同比持平，其他类别环比持平至上涨3% [8] - 库存水平总体稳定，微控制器持续去库存 [11] 根据相关目录分别进行总结 UBS SEMIS分销商跟踪器概述 - 报告发布基于UBS Evidence Lab数据集的UBS Semis分销商跟踪器最新版本，跟踪118家全球分销商多个产品类别的多项指标 [35] - 跟踪指标包括归一化单位库存、归一化美元库存和同类价格指数 [36][37] - 跟踪的产品类别有微控制器、晶体管、电容器、二极管、放大器、数据转换器、存储器、电源管理电路、传感器、无线与射频 [38][39][40][41] 关键产品领域更新 - 微控制器：归一化单位库存减少，环比下降5%，定价环比和同比持平，各子类别定价持平至略有上涨 [4] - 晶体管：库存本月下降3%，定价环比上涨2%，同比上涨17%，主要由双极晶体管推动 [4] - 电容器、二极管、无线与射频和传感器：定价上涨2 - 3%，其他类别持平至上涨1%，库存均下降个位数，电源管理集成电路库存持平 [4] - 多层陶瓷电容器：5月底分销商库存数量开始下降，环比下降5%，截至6月14日持平，较2023年春季峰值下降21%，库存价值趋势与数量几乎相同 [4] 公司热力图结论 - 定价：6月定价上涨3%（5月同比上涨1%），英飞凌定价下降4%（5月下降6%），意法半导体上涨4%（5月上涨3%） [5] - 库存：总体稳定，除微控制器大幅去库存外，此前由微芯科技推动，现在意法半导体也有贡献 [5] 按产品领域的趋势 微控制器 - 定价：环比和同比持平（上月环比上涨2%，同比持平） [54] - 库存：较2023年1月水平上涨252%，环比下降5%，主要由微芯科技和意法半导体去库存推动 [54] 晶体管 - 定价：同比上涨17%，环比上涨2%（上月环比上涨5%），双极晶体管定价自年初大幅上涨后企稳 [72] - 库存：较2023年1月水平上涨29%，环比下降3%（上月下降1%） [72] 电容器 - 定价：同比上涨34%，环比上涨2%（上月环比上涨5%） [91] - 库存：较2023年1月水平下降17%，环比下降3%（上月上涨2%） [91] 二极管 - 定价：同比上涨22%，环比上涨2%（上月环比上涨6%） [109] - 库存：较2023年1月水平上涨20%，环比下降4%（上月持平） [109] 放大器 - 定价：同比上涨4%，环比持平（上月环比上涨2%），比较器定价略有上涨，音频和运算放大器定价下降 [128] - 库存：较2023年1月水平上涨49%，环比下降2%（上月下降3%） [128] 数据转换器 - 定价：同比上涨2%，环比持平（上月环比上涨1%，同比上涨2%），其他数据转换器定价略有上涨，其他细分市场持平至略有下降 [147] - 库存：较2023年1月水平上涨181%，环比下降1%（上月上涨4%） [147] 存储器 - 定价：同比上涨12%，环比持平（上月环比上涨1%） [165] - 库存：较2023年1月水平上涨98%，环比下降1%（上月环比持平） [165] 电源管理电路 - 定价：同比上涨9%，环比上涨1%（上月上涨3%） [183] - 库存：较2023年1月水平上涨74%，环比持平（上月环比上涨2%） [183] 传感器 - 定价：同比上涨17%，环比上涨3%（上月上涨3%） [203] - 库存：较2023年1月水平上涨24%，环比下降5%（上月环比下降1%），近期库存波动 [203] 无线与射频 - 定价：同比上涨14%，环比上涨2%（上月上涨3%） [222] - 库存：较2023年1月水平上涨53%，环比下降3%，近期库存波动（上月环比下降5%） [222] 估值 报告展示了汽车/工业半导体的12个月远期市盈率和企业价值/息税折旧摊销前利润倍数 [241] 库存热力图 - 以意法半导体为例，2024年8月微控制器归一化单位库存比同行平均水平高60%，公司层面单位库存按收入敞口加权后比平均水平高49% [244] - 展示了各公司不同产品类别的库存与集团平均水平的对比及环比变化 [245][246] 公司特定要点 - 展示了各公司对分销渠道的依赖程度及主要终端市场敞口 [43][44][47] - 给出了各公司的股价及相关估值和风险信息 [248][249][250][251][252]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 渠道库存正接近健康水平，定价未恶化，MCU库存消化趋势令人安心，整体定价和库存趋势向好 [2] - 定价环境可控，同比平均定价上涨1%，库存水平总体稳定，MCU持续去库存 [8][9] 各部分总结 UBS增强半导体分销商追踪器 - 分析了UBS证据实验室电子分销商库存监测器的最新数据，追踪全球100多家不同分销商的库存和定价趋势 [3] - MCU自2月以来持续消化，放大器库存下降3%，数据转换器库存上升4%，其他主要类别总体稳定；所有产品类别定价均略有上涨，环比上涨3%，同比上涨13% [3] 关键产品领域更新 - MCU标准化单位库存减少，定价环比上涨2%，同比持平；晶体管库存本月下降1%，定价环比上涨5%，同比上涨16%；放大器、数据转换器和PMIC定价略有上涨，放大器库存下降，数据转换器和PMIC库存上升；MLCC库存4月环比上涨10%，价格指数环比上涨9% [4] 热力图结论 - 5月定价上涨1%，英飞凌定价下降6%，意法半导体定价上涨3%，亚德诺半导体定价上涨1%；除MCU大幅消化外，库存总体稳定 [5] 产品层面总结 - 展示了各类产品的同比定价变化、单位库存和美元库存趋势，如MCU定价同比持平，单位库存较2023年1月上升271%，环比下降4% [13][51] 公司特定要点 - 展示了各公司对分销渠道的依赖程度以及关键终端市场的暴露情况，如ADI、NXP、安森美等公司的相关数据 [42][50] 各产品趋势 - **MCU**：定价同比持平，环比上涨2%，单位库存较2023年1月上升271%，环比下降4%，主要受微芯科技去库存推动 [51] - **晶体管**：定价同比上涨16%，环比上涨5%，单位库存较2023年1月上升33%，环比下降1% [69] - **电容器**：定价同比上涨33%，环比上涨5%，单位库存较2023年1月下降14%，环比上涨2% [88] - **二极管**：定价同比上涨21%，环比上涨6%，单位库存较2023年1月上升25%，环比持平 [107] - **放大器**：定价同比上涨5%，环比上涨2%，单位库存较2023年1月上升52%，环比下降3% [126] - **数据转换器**：定价同比上涨2%，环比上涨1%，单位库存较2023年1月上升183%，环比上涨4% [145] - **存储器**：定价同比上涨11%，环比上涨1%，单位库存较2023年1月上升99%，环比持平 [164] - **电源管理电路**：定价同比上涨8%，环比上涨3%，单位库存较2023年1月上升74%，环比上涨2% [183] - **传感器**：定价同比上涨17%，环比上涨3%，单位库存较2023年1月上升30%，环比下降1% [201] - **无线与射频**：定价同比上涨12%，环比上涨3%，单位库存较2023年1月上升57%，环比下降5% [222] 估值 - 展示了汽车/工业半导体的12个月远期市盈率和企业价值/息税折旧摊销前利润倍数的历史数据 [240][241] 库存热力图 - 展示了各公司不同产品的库存与集团平均水平的比较情况，如英飞凌、意法半导体、恩智浦等公司的MCU、晶体管等产品库存数据 [244]

纪要涉及的公司 Knowles（KN），一家从Dover Corporation分拆出来的半导体公司，现已转型为工业技术公司，主要生产专业电子元件，业务涵盖精密设备、医疗技术和专业音频等领域 纪要提到的核心观点和论据 公司转型与战略 - **转型成果**：2024年完成转型，成为创新型工业技术公司，产品组合向医疗技术、国防和工业终端市场调整，出售消费级MEMS麦克风业务，2017 - 2024年通过有机增长和战略收购实现营收复合年增长率8%，调整后EBITDA复合年增长率11%，调整后EBITDA利润率提高400个基点 [9][10] - **未来战略**：未来五年，现有业务组合表现将优于上一周期，预计营收复合年增长率8% - 10%，调整后EBITDA利润率再提高300 - 500个基点，调整后EBITDA复合年增长率10% - 14%，将通过有机增长和战略并购加速营收和盈利增长 [11] 业务板块与市场 - **业务板块**：分为精密设备（PD）和医疗技术与专业音频（MSA）两个运营板块，分别占总公司营收的54%和46% [16] - **市场情况**：服务医疗技术、国防、工业和电气化能源四个主要市场，各市场均有良好的增长趋势，如医疗技术市场预计复合年增长率4% - 6%，国防市场预计复合年增长率3% - 5%，工业市场预计复合年增长率4% - 6%，电气化能源市场预计复合年增长率8% - 10% [24][26][27] 各业务板块分析 - **精密设备（PD）**：是电容器领域的小众参与者，预计2025年下半年开始有机增长加速，未来五年有机营收复合年增长率6% - 8%，市场竞争高度分散，收购机会丰富，产品应用于植入式医疗设备、国防通信系统和高温工业应用等领域 [29] - **医疗技术与专业音频（MSA）**：听力健康市场占MSA营收约90%，市场稳定、利润丰厚且有增长空间，公司是助听器市场主要的换能器供应商之一，还参与通信和发烧友市场，占MSA营收约10%，公司在这些市场具有创新领导地位、强大的客户关系和卓越的供应链与制造能力 [79][85] 产品与技术优势 - **产品定制能力**：通过深厚的工程专业知识、与客户的紧密合作以及大规模定制能力，为客户提供满足严格性能要求的定制化解决方案，在高要求的高性能市场中脱颖而出 [17] - **核心技术优势**：开发专有陶瓷材料，自行建造制造设备，拥有精密制造工艺和严格的内部测试流程，确保产品在极端温度下具有稳定性能和高可靠性 [36][37][38] 财务表现与展望 - **历史财务表现**：2017 - 2024年，营收从3.21亿美元增长到5.54亿美元，复合年增长率8%，调整后EBITDA从6100万美元增长到1.29亿美元，复合年增长率11%，调整后EBITDA利润率从19%提高到超过23% [112][113] - **未来财务展望**：预计2025年全年营收5.6 - 5.9亿美元，有机增长率4%，调整后EBITDA 1.4 - 1.5亿美元，调整后EBITDA利润率从23.2%提高到25%，未来五年有机营收复合年增长率4% - 6%，收购预计再增加4%，调整后EBITDA复合年增长率10% - 14%，运营现金流占营收的16% - 20% [117][118] 收购战略 - **收购类型**：关注整合、扩展和相邻业务的收购，目标是具有深厚工程和制造专业知识、能解决复杂应用需求的企业，以增加公司的增长和盈利 [102][104] - **收购案例**：收购Compex、DITF、Integrated Microwave Corporation和Cornell等公司，扩展了产品组合和市场份额，如Cornell的收购增加了电子电容器产品，打开了电气化和能源市场 [102][106] - **收购目标**：目标收购在收购后12个月内实现每股收益增值，投资回报率比资本成本高200 - 300个基点，保持净杠杆率低于2.75倍调整后EBITDA [108] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新产品机会**：特种薄膜电容器产品线发展迅速，预计2026年营收达5000 - 6000万美元，应用于医疗、工业、能源和国防等多个领域；陶瓷电感器产品线即将推出，有望在三到五年内为业务带来营收增长；MSA的微解决方案集团在诊断和心律管理方面获得新设计订单，预计2026年开始生产 [140][143][144] - **制造与供应链战略**：公司是近岸制造商，大部分产品在生产地所在地区销售，全球供应链团队尽可能在生产设施附近采购材料，预计不到5%的总公司营收和不到3%的销售成本直接受关税影响，公司可通过价格上涨或附加费转嫁关税成本 [123][124][131] - **资本分配优先级**：未来资本分配优先考虑为具有最高潜在回报的有机增长机会提供资金，预计未来五年资本支出占营收的3% - 5%，2025 - 2026年接近上限；增加对并购的关注，保持审慎的并购策略；通过股票回购计划向股东返还资本，至少回购足够的股票以抵消基于股票的薪酬计划带来的每股收益稀释，根据并购活动情况，最多可使用50%的自由现金流进行股票回购 [125][126]

财务表现 - 2025年第一季度每股亏损3美分 符合Zacks一致预期 但较去年同期每股收益22美分显著恶化 [1] - 季度营收7152亿美元 超出Zacks预期074% 但同比下滑42% [1] - 调整后EBITDA为545亿美元 同比下滑403% EBITDA利润率收缩460个基点至76% [6] - 营业利润率从去年同期的57%骤降至01% [6] 股价与市场表现 - 财报公布后单日股价下跌98% 年初至今累计下跌284% 显著跑输行业87%的跌幅 [2] - 过去四个季度中 仅一次盈利超预期 两次不及预期 平均负偏差达3131% [3] 分业务营收 - MOSFET业务营收1421亿美元(占比199%) 同比下滑72% 订单出货比132 [4] - 二极管业务营收141亿美元(占比197%) 同比下滑54% 订单出货比099 [4] - 光电器件业务营收512亿美元(占比72%) 同比增长41% 订单出货比090 [4] - 电阻器业务营收1795亿美元(占比251%) 同比下滑46% 订单出货比100 [5] - 电感器业务营收841亿美元(占比118%) 同比下滑52% 订单出货比102 [5] - 电容器业务营收1174亿美元(占比164%) 同比微降04% 订单出货比113 [5] 资产负债表与现金流 - 现金及等价物增至6094亿美元(较2024年底增加191亿美元) [7] - 长期债务升至9882亿美元(较2024年底增加832亿美元) [7] - 经营活动现金流161亿美元 自由现金流为-452亿美元 [7] 业绩指引 - 预计第二季度营收760亿美元(±20亿美元) 高于Zacks预期7384亿美元 但预示同比下滑038% [9] - 预计毛利率190%(±50个基点) [9] - Zacks预计Q2每股收益8美分 同比下滑5294% [9] 行业比较 - 同行业中UiPath(PATH)获Zacks强力买入评级 星际能源(SDST)和TaskUs(TASK)获买入评级 [10] - UiPath将于2026财年Q1(5月29日)公布财报 星际能源和TaskUs分别于5月14日和12日公布2025年Q1业绩 [11]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为7.152亿美元，同比下降4.1%[25] - 2025年第一季度每股收益（EPS）为-0.03美元，调整后每股收益同样为-0.03美元[25] - 2025年第一季度的EBITDA利润率为7.6%[27] - 2025年第一季度净收入为715.2百万美元，较2024年第四季度的714.7百万美元略有上升[66] - 2025年第一季度毛利为135.6百万美元，毛利率为19.0%，较2024年第四季度的19.9%有所下降[66] - 2025年第一季度净亏损为4.1百万美元，较2024年第四季度的亏损66.3百万美元有所改善[67] - 2025年第一季度自由现金流为-4.52亿美元，较2024年第四季度的-75.6百万美元有所改善[68] 用户数据 - 2025年第一季度的订单收入比（Book-to-Bill）为1.08，其中半导体为1.12，被动元件为1.04[25] - 工业市场收入环比增长3%，同比下降1%[16] - 医疗市场收入环比下降1%，同比增长6%[16] - 欧洲市场收入环比增长8%，同比下降6%[22] 未来展望 - 2025年第二季度预计收入为760百万美元，波动范围为±20百万美元[48] - 预计2025年毛利率将受到新港影响，下降约175-200个基点[48] - 2025年资本支出预计在300-350百万美元之间[49] 成本与费用 - 2025年第一季度销售成本为579.7百万美元，较2024年第四季度的572.6百万美元有所上升[66] - 2025年第一季度销售、一般和管理费用为134.7百万美元，较2024年第四季度的132.3百万美元略有上升[66] 产品与技术 - 2025年第一季度MOSFETs收入为1.421亿美元，毛利率为8.2%[30]