核心财务表现 - 1H25营业收入11.68亿元 同比增长46% 小幅高于预期 [1] - 归母净利润亏损4.13亿元 同比减亏2.32亿元 减亏符合预期 [1] 核心产品商业化进展 - 拓益1H25国内销售收入9.54亿元 同比增长42% [1] - 拓益在国内获批12项适应症 在40个国家和地区获批包括中国香港 美国 欧盟等 [1] - 新适应症一线肝癌和一线黑色素瘤进入放量阶段 新适应症陆续获批及进入医保 [1] 研发管线进展 - JS207（PD-1/VEGF双抗）进入II期临床 在非小细胞肺癌 结直肠癌等瘤种开展联合探索 [2] - DKK1单抗于2025AACR发布结直肠癌 胃癌临床数据 已开展II期临床 全球研发进度领先 [2] - 特瑞普利单抗皮下注射剂型 IL-17单抗有望陆续申报上市 [2] - Claudin18.2 ADC PI3Kα抑制剂有望2025年内进入关键注册临床 [2] - PD-1/IL-2 EGFR/HER3ADC等项目早期临床数据将陆续读出 [2] 管线储备与战略布局 - 创新产品管线覆盖5大治疗领域 超过50项产品 推进近30项临床研究 [2] 盈利预测与估值调整 - 2025年盈利预测下调至亏损9.17亿元（原预测亏损6.62亿元） [3] - 引入2026年盈利预测为亏损3.15亿元 [3] - 基于DCF估值上调目标价101.0%至36.98港元 较当前股价有21.1%上行空间 [3] - 维持跑赢行业评级 [3]

纪要涉及的公司 新诺威 纪要提到的核心观点和论据 - **核心推荐逻辑**：具备全球竞争力研发能力，在ADC和MRNA平台有望孵化重磅药物；2025年NACR数据显示EGFR ADC（SYS6,010）表现亮眼；MRNA平台完成产业化验证，多款疫苗临床推进；有生物类似物业务提供现金流和安全边际；预计2025年和2026年收入分别为23.92亿元和27.65亿元[3] - **发展潜力**：收购巨石生物获生物药管线实现创新转型；未来创新药上市放量与现金流业务双轮驱动；石药集团赋能，成长潜力大[18] - **业务布局** - **抗体药物业务**：2024年上市PDY并进入医保放量，还有其他生物类似物贡献现金流[8] - **ADC平台业务**：多款ADC处于临床研究，三款进入三期临床（HER2、Claudin 18.2、EGFR ADC），还有B7H3、FRα ADC等在美国临床开发[8] - **MRNA疫苗业务**：三款MRNA疫苗正在推进，LNP递送系统有全部知识产权，规避国际专利限制并降低免疫原性[8][16] - **产品优势** - **巨石生物ADC平台**：有自主知识产权，全流程开发，稳定性与均一性好，含主流和独特酶法定点偶联技术，开发出HER2、Claudin 18.2、Nectin - 4 ADC等产品[10] - **EGFR ADC SYS6,010**：中国进展迅速，24年底启动国内三期临床，最快27年上市；美国同步试验，今年预计启动三期临床；获FDA三个快速通道资格和CDE突破性治疗资格；肺癌领域临床数据优，二线突变型目标剂量ORR达88.9%，三线为34.2%，安全性好[2][11][12] - **其他ADC产品**：Claudin 18.2 ADC已进入三期临床，胃癌患者ORR维持在47.1%，安全性好，有望与化疗联用推进一线治疗；Nectin - 4 ADC计划今年下半年进入三期临床；HER2 ADC预计2026年上市，凭毒素优势差异化竞争[2][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **发展历程**：2006年成立，主营咖啡因原料药；2019年深交所上市；2021年并购石药圣雪百分百股份进入阿卡波糖业务领域；2024年1月完成18.7亿元现金增资获巨石生物51%股权；2025年4月终止收购石药百克[4][6] - **股权结构及管理团队**：实控人为石药集团董事长蔡董，石药集团持股75%，股权结构稳定；管理团队经验丰富，大多来自石药集团或其子公司[7] - **石药集团支持**：在生产、研发和商业化方面顶尖，助新诺威搭建新药销售团队，加深研发布局整合[5][9] - **现金流业务**：生物类似物每年有新产品上市，放量节奏快，为重磅ADC产品上市前提供接续；传统功能型原料咖啡因占全球供应60% - 70%，价格稳定，持续贡献利润[17]