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交银国际每日晨报-20250519
交银国际· 2025-05-19 09:51
核心观点 - 对科伦博泰生物、阿里巴巴、高途、网易等公司进行分析,均给予买入评级,认为这些公司具有投资价值和增长潜力 [1][3][7][8] 公司分析 科伦博泰生物 - 中国首屈一指的ADC平台和管线,建立三大技术平台,打造约20个分子的药物管线,与默沙东合作交易对价超百亿美元 [1] - 核心品种芦康沙妥珠差异化优势明显,预计中国内地和海外销售峰值分别超50亿人民币/40亿美元 [2] - 后续产品线迭代加速,进入价值兑现黄金期,可能在两年后迎来经营层面的盈亏平衡 [2] - 基于DCF估值模型,目标价400港元,对应5.0倍收入达峰时的市销率及25%的潜在升幅,首次覆盖给予买入评级 [2] 阿里巴巴 - 2025财年4季度业绩,收入同比增7%,调整后EBITA同比增36%,调整后每股盈利同比增23%,不及彭博一致预期 [3] - 淘天连续2个季度CMR加速增长,预计6月季度GMV/CMR增速约5%/11%,云业务2026财年将逐季加速增长 [3][6] - 预计2026/27财年收入增速5%/9%,利润增速4%/14%,按SOTP给与云3倍2025日历年市销率,电商13倍市盈率,维持目标价165美元/159港元,维持买入 [6] 高途 - 2025年1季度业绩超预期,调整后运营利润大幅超预期至4800万元 [7] - 预计2季度收款/收入同比增30%/35%,调整后运营亏损同比收窄至1.9亿元,2025全年收入增速29%,调整后运营亏损2.95亿元 [7] - 对应线上教育15倍市盈率,上调目标价4.8美元,维持买入评级 [7] 网易 - 2025年1季度游戏好于预期,有效费控带动利润大幅超预期,端游加速增长,手游跌幅收窄 [8] - 上调2025年游戏收入1.9%/调整后净利润5.6%,基于公司整体18倍2025年市盈率,上调目标价至143美元/223港元,维持买入 [8] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,345,跌0.68%,年初至今升14.17%;国指收盘价8,468,跌0.49%,年初至今升16.16%等 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.57,三个月跌13.57%,年初至今跌13.42%;期金收盘价3,182.00,三个月升10.35,年初至今升21.03等 [4] 基点变动 - HIBOR为4.58,三个月和六个月均无变动;美国10年债息yield为4.44,三个月降0.72,六个月升0.10 [4] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [10] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [11] 经济数据 美国 - 5月22日将公布美国Markit制造业PMI(五月),市场预期50.2;美国Markit服务业PMI(五月),市场预期50.8;美国初请失业金人数,市场预期229K [9] 中国 - 5月19日公布中国规模以上工业增加值年率上次数据为7.7%,中国失业率(四月)上次数据为5.2%;5月20日将公布中国央行贷款市场报价利率,上次数据为3.6% [9] 研究报告 深度报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业2025年展望及部分公司研究报告 [9] 每日报告 - 包含网易、阿里巴巴等公司近期研究报告 [9]
科伦博泰生物(6990.HK):中国领先的ADC平台 管线价值集中兑现、关键拐点已至 首予买入
格隆汇· 2025-05-17 09:58
公司技术平台与管线 - 公司拥有三大技术平台:ADC平台OptiDC、大分子药物平台、小分子靶向药平台,其中OptiDC是内地首批集成ADC平台之一,在核心组件设计上具有明显优势 [1] - 基于三大平台,公司打造了约20个分子的药物管线,包括至少11个ADC以及I/O + ADC联用机会 [1] - 与默沙东就ADC资产达成多次合作,总交易对价超百亿美元,目前合作推进6个分子的全球研发,OptiDC平台获得MNC大药企背书 [1] 核心品种芦康沙妥珠 - 芦康沙妥珠是全球第二款获批上市的TROP2 ADC,也是首个国产TROP2 ADC,在分子设计和临床数据上对比竞品有明显优势 [1] - 默沙东正快速推进约14项III期研究,涵盖乳腺癌、肺癌、胃癌等存在巨大未满足治疗需求的瘤种,体现对产品全球临床和商业价值的认可 [1] - 预计芦康沙妥珠中国内地和海外销售峰值将分别超过50亿元人民币和40亿美元,是公司估值核心驱动力 [1] 后续产品线与经营展望 - 2024年底/2025年初获批PD-L1和西妥昔单抗,HER2 ADC已进入上市审评,研发创新逐步开花结果 [2] - 后续管线中,肿瘤领域形成I/O + ADC综合治疗矩阵,非肿瘤领域布局多个病患群体大、治疗手段有限的适应症赛道 [2] - 公司正处于从生物科技企业向综合性生物医药平台进化的关键拐点,可能在两年后迎来经营层面的盈亏平衡 [2] 财务与估值 - 预计2025-27年收入分别达到20 4亿/30 0亿/43 0亿元人民币,对应45% CAGR,其中产品销售收入的CAGR达到82% [2] - 基于DCF估值模型,目标价400港元,对应5 0倍收入达峰时的市销率及25%的潜在升幅 [2] - 未来12个月重点关注产品销售放量、博度曲妥珠审批进展和芦康沙妥珠更多III期临床数据读出 [2]
科伦博泰生物-B(06990):中国领先的ADC平合管线价值集中兑现、关键拐点已至
交银国际· 2025-05-16 20:18
报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国领先的ADC平台,管线价值集中兑现、关键拐点已至,当前是投资公司、与公司共享价值成长的黄金时点 [8] - 预计芦康沙妥珠等产品上市后将推动公司收入快速增长,2025 - 27年分别达到20.4亿/30.0亿/43.0亿元人民币,对应45% CAGR,其中产品销售收入的CAGR达到82% [8] - 基于DCF估值模型,得到公司目标价400港元,对应5.0倍收入达峰时的市销率及25%的潜在升幅 [8] 根据相关目录分别进行总结 已获MNC药企背书的优异ADC平台,国产ADC出海先锋 - 公司研发实力依靠三大技术平台,覆盖ADC、大分子药物和小分子药物,其中OptiDC是中国内地首批集成ADC开发平台之一 [21] - 全球ADC市场规模2024年达132亿美元,2032年将达1151亿美元,对应35%的2024 - 32年CAGR;中国内地ADC市场2024 - 32年CAGR有望达60% [21] - 全球ADC市场增长驱动力包括癌症患病人群扩大、技术进步推动应用范围扩大、资本支持驱动研发热情 [28] - OptiDC平台已开发出11款临床阶段候选药物分子,其中芦康沙妥珠已获批上市,博度曲妥珠处于NDA审评阶段 [34] - 2022年公司与默沙东三次达成授权许可协议,涉及6款ADC分子,总交易对价最高可达118亿美元,还和其他公司达成合作协议 [36][39] 拥有同类最佳潜质的TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗,有机会在温和竞争格局中占得先机 - 芦康沙妥珠是自主发现并开发的TROP2 ADC,全球TROP2 ADC市场规模预计从2023年的11亿美元增长到2032年的140亿美元,CAGR达41.0%,中国内地有望于2032年达到34亿元人民币,CAGR达91.8% [42] - 芦康沙妥珠采用中等毒性载荷+高DAR设计,专有连接子策略Kthiol有助于改善分子稳定性 [42] - 全球有3款TROP2 ADC获批上市,芦康沙妥珠是全球第二款获批的TROP2 ADC,大中华区以外权益已授权给默沙东,默沙东开展多项临床研究,有望弯道超越竞品 [49][50] - 芦康沙妥珠在分子设计上与竞品有明显差异化优势,在临床前小鼠TNBC模型中表现出更高的抗肿瘤效力 [52][53] - 在TNBC和HR + /HER2 - BC适应症上,芦康沙妥珠均取得优于同机制竞品的疗效和安全性数据,且在其他适应症布局上占得先机 [58][63][65] 后续管线蓄势待发,I/O + ADC矩阵逐步成型 - HER2 ADC博度曲妥珠即将获批上市,有望成为首批获批治疗晚期HER2 + BC的国产ADC之一,全球HER2 ADC市场规模到2032年有望达345亿美元,中国内地达50亿美元 [70][71] - 博度曲妥珠分子设计差异化显著,在I期剂量扩展研究中取得高ORR和中位PFS,且安全性特征优于竞品 [78][81] - 公司还有8款早期ADC候选分子,SKB315和SKB410在抗体选择和有效载荷/连接子设计上有差异化,有助于获得更好的安全性和治疗窗口 [86] - 非ADC管线涵盖多种疾病领域,科泰莱探索与ADC资产联用潜力,达泰莱有望产生现金流支持后续管线研发 [92][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 27年收入分别达20.4亿/30.0亿/43.0亿元人民币,对应45% CAGR,内地销售CAGR达82%,净亏损和经营性现金净流出将于2026年转正 [20] - 基于DCF估值模型,公司目标价400港元,对应909亿港元(或117亿美元)的目标估值和5.0倍收入达峰时的市销率,以及25%的未来12个月潜在升幅 [20]