公司业务与市场地位 - Coinbase Global (COIN) 是美国领先的加密货币交易所，提供数字资产的买卖、交易和存储服务，平台面向零售投资者和机构，提供安全钱包、质押奖励以及用于低成本DeFi应用的Base Layer-2网络 [1] - 公司托管着价值数十亿美元的加密货币，其中比特币(BTCUSD)托管量约占全球总量的近12% [1] - 公司成立于2012年，业务覆盖全球超过100个国家，拥有超过1亿用户 [2] 近期股价表现 - 公司股票近期波动剧烈，过去5日表现上涨不足1%，但过去一个月股价暴跌32% [3] - 过去三个月股价下跌37%，过去52周下跌38% [3] - 当前股价较2025年7月创下的52周高点444.64美元下跌了63% [3] - 与标普500金融指数($SRFI)相比表现不佳，该指数过去一个月下跌3.5%，过去52周表现持平，而在两年期内，标普500金融指数回报率为32%，而Coinbase则亏损9% [4] 2025年第四季度财务业绩 - 公司于2月12日发布2025年第四季度财报，总营收为17.8亿美元，同比下降22%，略低于分析师预期的17.9亿美元 [6] - 非GAAP每股收益(EPS)为0.66美元，较去年同期的3.37美元大幅下降，且未达预期，主要原因是交易费用降低 [6] - 净营收总计17.1亿美元，其中交易收入为9.83亿美元，同比下降37%，订阅和服务收入增长14%至7.27亿美元，部分抵消了交易收入下滑 [7] - 区块链奖励收入下降30%，其他服务收入增长13% [7] - 在成本增加的影响下，GAAP净收入转为亏损，调整后EBITDA虽保持为正但承压 [8] - 公司现金状况强劲，达112.8亿美元，运营产生的自由现金流提供支撑，关键绩效指标如Coinbase One订阅用户数创下近100万的历史新高 [8]

核心观点 - 比特币价格大幅回调已对加密货币交易量产生负面影响，并导致Coinbase股价在过去52周内下跌45% [1] - 市场认为此次回调过度，Coinbase股票有望反弹，关键催化剂是可能在未来几个月内通过的CLARITY加密市场结构法案 [1] - 尽管比特币年内下跌23%，Coinbase股价同期下跌26%，但公司强劲的基本面和多元化计划为投资者提供了有吸引力的入场机会 [5] 公司表现与财务数据 - Coinbase在FY25财年报告的总交易量为5.2万亿美元，隐含交易量市场份额为6.4% [4] - 公司在同一财年实现收入72亿美元，其付费订阅服务"Coinbase One"的用户数增长至97.1万 [4] - 公司总部位于纽约，为美国及国际市场提供加密资产平台，支持个人和机构进行交易、质押、托管、消费和全球资产转移 [3] 增长催化剂与战略 - 第一个增长触发点是公司正从单纯的加密货币交易所转型为"万物交易所"，计划打造一个集成加密货币、衍生品、股票和预测市场等的单一平台，此举将加速收入增长，并在单一资产类别熊市时确保盈利不会大幅下滑 [7] - 第二个增长触发点是全球扩张，公司正聚焦于新加坡、英国、巴西、印度和欧盟等关键市场，以降低对美国业务的依赖，随着可触达市场因广泛的产品组合而扩大，其营收增长预计将保持强劲 [8] 监管环境与市场预期 - 美国财政部长Scott Bessent评论称，国会通过一项法案并将其送交总统Donald Trump在今年春季签署成为法律是"重要的" [2] - Coinbase首席执行官Brian Armstrong对CLARITY法案在未来几个月内获得通过持乐观态度 [1]

核心观点 - 加密货币交易所Coinbase在2025年第四季度营收与利润受市场降温影响显著下滑，但公司通过业务多元化，特别是机构业务、衍生品和订阅服务的强劲表现，构建了穿越周期的韧性，市场对此反应积极，股价在财报后大幅反弹 [1][3][6] 财务表现 - 第四季度营收为18亿美元，同比下降20%，降幅超出市场预期 [1][3] - 第四季度净亏损6.67亿美元，而去年同期为净利润13亿美元 [1][3] - 亏损主要源于加密货币持仓和投资的浮亏计提减值 [6] - 2025年全年运营费用激增35%至57亿美元，第四季度总运营费用环比增长9%至15亿美元，技术研发、行政及营销费用合计增长14% [22] - 费用增长源于支付给用户的奖励支出增加、并购相关成本及摊销、全球合规及法律事务投入 [27] - 公司第四季度全职员工数量环比增加3%至4951人，主要集中在客服和产品团队 [24] 业务板块分析 交易业务 - 第四季度交易收入为9.83亿美元，环比下降6% [9] - 消费者交易收入环比大跌13%至7.34亿美元 [1][9] - 越来越多的交易量来自享有费率优惠的Coinbase One付费订阅用户 [9] - 机构业务表现亮眼，尽管机构现货交易量环比下降13%，但机构交易收入逆势环比增长37%至1.85亿美元，得益于费率结构优化及衍生品业务强劲增长 [13] - 完成对Deribit的收购后，进一步巩固了在全球加密衍生品市场的领导地位，在美国衍生品市场的份额同比激增4倍，第四季度衍生品交易量创历史新高 [13] - 2025年全年总交易量达5.2万亿美元，同比增长156%，加密交易量市占率升至6.4%，同比翻倍 [8] 订阅与服务业务 - 订阅与服务收入成为公司的“防御盾牌”和“穿越周期压舱石” [6][16] - 2025年订阅和服务收入达到28亿美元，创历史新高，同比增长23% [1][8][16] - 稳定币USDC是最大亮点，第四季度单季贡献3.64亿美元收入，主要得益于平台内USDC平均持有量环比激增18%至178亿美元的历史新高 [16] - 公司正通过深化与Circle的合作以及推广Base链，将USDC打造为链上经济的“硬通货” [16] - 付费会员服务Coinbase One的订阅人数已逼近100万大关 [16] - 公司存储了全球约12%的加密资产，且平台资产在过去三年增长了3倍 [16] 市场反应与股价 - 财报公布后周四盘后股价微涨1%，周五股价伴随比特币反弹飙涨16.46% [1] - 周五股价飙升近17%，创下自2025年6月以来最大单日涨幅，交易量达到日均水平三倍 [3] - 分析认为投资者此前已对更糟糕的结果有所准备，低预期和抄底资金为股价大幅反转留出空间 [3] - 股价通常与比特币走势高度同步，周五比特币价格五个交易日来首次上涨，一度逼近7万美元 [5] - 一些投资者可能认为股价已经触底 [5] 资本配置与回购 - 第四季度回购8.5亿美元股票，2026年初至2月10日期间又回购了8.95亿美元股票 [30] - 加上董事会新批准的20亿美元回购授权，公司目前仍有约23亿美元的回购“弹药” [30] - 分析认为这种激进的资本配置策略为股价在动荡市场中提供支撑 [31] 行业环境与展望 - 业绩下滑反映出整个加密货币交易所行业面临的共同困境 [8] - 竞争对手Gemini Space Station计划裁员至多25%并缩减国际业务，Robinhood的加密货币交易收入下降38% [8] - 分析认为过度依赖散户交易不是Coinbase想要的未来，尤其是当交易费用可能像传统券商一样逐步趋零时 [11] - 公司对散户前景保持乐观，认为散户正在逢低买入且状况良好 [12] - 对于2026年第一季度，公司给出了相对谨慎的业绩指引 [25] - 截至2026年2月10日，公司已产生约4.2亿美元的交易收入 [28] - 预计第一季度订阅服务收入将在5.5亿至6.3亿美元之间，低于第四季度水平，主要原因是利率下行导致的利息收入减少以及加密资产价格回落带来的质押奖励下降 [28] - 研究机构Kaiko称当前处于“熊市中点”，但另有分析认为价格走势和交易量更像是周期中段回调，而非彻底崩盘 [31] - 加密货币市场的短期低迷将证明公司多元化战略有效，但如长期熊市则会再次暴露交易所收益难以完全摆脱市场周期的现实 [32]

核心观点 - 加密货币交易所Coinbase第四季度财务表现疲软，营收同比下降20%至18亿美元，净亏损6.67亿美元，主要受加密市场降温影响 [1][3] - 公司业务结构呈现分化：核心消费者交易收入承压，但机构业务、衍生品及订阅服务表现强劲，成为关键增长点和“压舱石” [1][4][12] - 分析师对当前市场状况是“周期中段回调”还是新一轮“加密寒冬”存在分歧，公司股价在财报后盘后微涨1%，但年内累计跌幅超40% [1][4][5] - 公司通过激进的股票回购计划（已回购及授权总额可观）和持续的业务多元化战略来应对市场波动并支撑股价 [27][28] 财务表现与市场影响 - 第四季度营收为18亿美元，同比下降20%，降幅超出市场预期 [1][3] - 第四季度净亏损6.67亿美元，而去年同期为净利润13亿美元，亏损主要来自加密货币持仓和投资的浮亏计提减值 [1][3] - 全年总交易量达5.2万亿美元，同比增长156%，加密交易量市占率升至6.4%，同比翻倍 [4] - 财报不及预期，但股价在盘后交易中小幅上涨1%，不过今年以来累计跌幅仍超40% [1][5] - 业绩下滑反映了行业共同困境，竞争对手Gemini计划裁员至多25%，Robinhood加密货币交易收入下降38% [7] 交易业务分析 - 第四季度交易收入为9.83亿美元，环比下降6% [8] - 消费者交易收入环比大跌13%至7.34亿美元，越来越多的交易量来自享有费率优惠的Coinbase One付费订阅用户 [8] - 机构业务表现亮眼，机构交易收入逆势环比增长37%至1.85亿美元，尽管机构现货交易量环比下降13% [12] - 衍生品业务成为新增长极，完成对Deribit收购后，在美国衍生品市场份额同比激增4倍，第四季度衍生品交易量创历史新高 [12] - 分析师指出过度依赖散户交易不是公司想要的未来，尤其是当交易费用可能像传统券商一样逐步趋零时 [10] 订阅与服务业务 - 2025年订阅与服务收入创历史新高，达28亿美元，同比增长23% [4][15] - 稳定币USDC相关收入成为最大亮点，第四季度单季贡献3.64亿美元，得益于平台内USDC平均持有量环比激增18%至178亿美元的历史新高 [15] - 付费会员服务Coinbase One的订阅人数已逼近100万大关，这些高粘性用户贡献了稳定的订阅费并增加了平台资金留存 [15] - 公司存储了全球约12%的加密资产，且平台资产在过去三年增长了3倍 [15] - 分析师认为这部分收入利润率更高且更可预测，是抵御交易量波动的重要缓冲 [19] 成本与费用支出 - 2025年全年运营费用激增35%至57亿美元 [22] - 第四季度总运营费用环比增长9%至15亿美元，其中技术研发、行政及营销费用合计增长14% [22] - 支出增长主要源于：随着USDC持有量增加，支付给用户的奖励支出大幅上升；收购Deribit等公司带来的并购相关成本及摊销；全球合规及法律事务的投入 [24] - 尽管费用高企，但公司强调这是为了捕捉监管明确后的市场红利，第四季度全职员工数量环比增加3%至4951人，主要集中在客服和产品团队 [25] 未来展望与战略 - 对2026年第一季度给出了相对谨慎的业绩指引，截至2026年2月10日已产生约4.2亿美元的交易收入 [27] - 预计第一季度订阅服务收入在5.5亿至6.3亿美元之间，低于第四季度水平，主要原因是利率下行导致的利息收入减少以及加密资产价格回落带来的质押奖励下降 [27] - 公司实施激进的股票回购计划，继第四季度回购8.5亿美元股票后，在2026年初至2月10日期间又回购了8.95亿美元股票，加上董事会新批准的20亿美元回购授权，目前仍有约23亿美元的回购“弹药” [27] - 分析认为这种激进的资本配置策略为股价在动荡市场中提供支撑 [28] - 公司正通过深化与Circle的合作以及推广Base链，将USDC打造为链上经济的“硬通货” [15] - 加密货币市场的短期低迷将证明其多元化战略有效，但如长期熊市则会再次暴露交易所收益难以完全摆脱市场周期的现实 [29]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 公司2025年第四季度录得6.67亿美元亏损，主要由加密货币投资组合及战略持有的减值导致[3] - 公司第四季度收入估计下滑20%[3] - 此次业绩中断了公司连续八个季度的盈利记录[4] - 2025年全年，公司总交易量达到5.2万亿美元，同比增长156%[9] - 公司在全球加密货币交易中的份额翻倍，达到6.4%[9] 公司战略转型：“万能交易所”模式 - 公司正转向“万能交易所”模式，旨在通过稳定币、支付、借贷和订阅服务来货币化客户资产，而不仅仅依赖交易[1] - 该战略的核心是建立一个“资产积累飞轮”，通过赢得客户信任、吸引资产存入平台，并围绕这些余额叠加服务来实现增长[10] - 公司平台上持有的资产在过去三年中增长了两倍，估计2025年全球超过12%的加密货币存储于其平台[12] - 这种资产集中度使公司能够通过质押、借贷和支付进行货币化，而不仅仅依赖交易费用[12] 多元化产品进展与运营数据 - 2025年，公司产品创下多项历史新高：Coinbase One订阅用户达到约100万，交易量和市场份额翻倍，平台上持有的USDC达到历史最高水平[5] - 稳定币，特别是Circle的USDC，已成为公司生态系统的基础，公司产品内持有的平均USDC余额达到178亿美元[12] 面临的成本与竞争挑战 - 公司2025年运营费用同比增长35%，达到57亿美元，主要受收购、监管投资、营销计划以及与扩大愿景相关的基础设施开发推动[13] - 将交易平台重塑为金融生态系统是资本密集型的[13] - 随着全球监管逐渐清晰，传统交易所、金融科技公司和去中心化平台等竞争对手也在向重叠领域扩张，包括资产代币化、加密货币托管和衍生品[14] 行业环境与监管动态 - 数字资产经济的早期增长主要由投机交易驱动，目前情况依然如此[1] - 行业正试图摆脱对该增长引擎的依赖，但仍有很长的路要走[3] - 行业下一阶段将与支付、融资和可编程金融服务挂钩[4] - 区块链的下一轮飞跃将由监管塑造，不断发展的指导方针正在为安全、可扩展的区块链应用奠定基础，但实施挑战继续使进展复杂化[15] - 在美国，立法者围绕关键稳定币收益问题的僵局使加密货币市场立法陷入停滞，有分析指出《CLARITY法案》的通过可能推迟到2026年以后[16]

公司估值与市场表现 - 尽管股价经历大幅回调，Coinbase的估值指标相对于同业显得相当便宜 其远期市盈率约为15倍左右，仅为多元化金融科技/经纪业务同业平均33倍的一半左右 其市销率约为6倍，也远低于许多大型交易所约10倍的范围 这表明COIN股票相对于同业存在显著折价 一些分析师鉴于其增长潜力，认为若加密货币交易量反弹，该股目前被低估[1] - 2025年，COIN股票随加密货币反弹经历大幅上涨，从年初低点涨至7月中旬约445美元的峰值，随后在年底回落至200美元中段 2026年，由于加密货币市场疲软，股价进一步下跌约28% 目前股价交易在160-165美元区间，略低于约169美元的50日移动均线[2] - 公司市值为430亿美元，是美国最大的加密货币交易所 公司于2025年成为首家被纳入标普500指数的原生加密货币公司[3] 近期财务表现与市场展望 - 加密货币相关股票近期承压，因数字资产价格回调 比特币在1月下旬因宏观逆风大幅下跌，抹去了去年大部分涨幅 这波下跌波及整个板块，Coinbase股票在1月份暴跌约32% 科技和金融科技股因美联储政策不确定性普遍走弱，Coinbase等加密货币交易所的交易量也有所减少[5] - 公司确认将于2月12日盘后发布2025年第四季度及全年财报 市场预计该财报将成为关键催化剂，因为公司的增长前景取决于加密货币市场的势头 在近期周期中，公司股票对业绩超预期反应强烈，因此市场参与者将密切关注此次财报细节[4][6] - 分析师预计第四季度营收将从此前的高位放缓，共识预测约为18.4亿美元，同比下降约20% 每股收益预期约为0.99美元，远低于2024年第四季度的3.50美元，这反映了交易费用的大幅下降[6] 业务运营与财务指引 - 在2025年10月的第三季度电话会议上，管理层给出了与预期较低的交易量相匹配的第四季度指引 订阅和服务收入指引为7.1亿至7.9亿美元，高于第三季度的6.76亿美元 同时，公司预计运营支出将增加，例如销售/营销费用预计为2.15亿至3.15亿美元，技术和行政成本预计约为9.25亿至9.75亿美元[7] - 分析师预计，公司快速增长的业务，如USDC稳定币余额、质押和新产品，将部分抵消现货交易下滑的影响[8] - 在财报数据之外，投资者将密切关注管理层的论调和未来指引 如果公司能够稳定托管资产或订阅服务（如Coinbase One、质押奖励），可能会缓解市场担忧 反之，任何暗示需求疲软的意外警告都可能给股价带来压力 因此，2月12日的电话会议被视为决定2026年预期的关键[7] 战略发展与新产品 - 公司去年宣布了一系列新服务 12月17日，公司推出了股票交易服务和预测市场平台，这使得公司更像Robinhood和盈透证券等传统经纪商[9] - 此外，公司正在收购预测市场初创公司The Clearing Company 该收购于12月22日宣布，是公司当年的第十次收购 分析师认为，这些行动背后的动机是扩大用户打开其应用程序的理由，不再局限于加密货币，并引入新的收入来源[10] - 在监管层面，公司首席执行官Brian Armstrong公开批评了1月15日参议院试图通过加密货币立法的努力 尽管美国加密货币监管环境持续不明朗，但其对稳定币法规和SEC监管的反对意见值得关注[11] 华尔街分析师观点 - 华尔街对Coinbase的看法分歧偏正面 共识评级大致为“适度买入”，平均12个月目标价约为337美元，意味着较当前水平有超过100%的上涨空间[12] - 各大投行的目标价范围很广，反映了不确定性 例如，高盛在1月将其目标价上调至310美元，并给予“买入”评级，强调了对增长复苏的预期 相比之下，Cantor Fitzgerald近期因2025年的疲软表现将目标价从459美元下调至320美元，而瑞穗证券在去年12月设定了较低的目标价280美元[12][13] - 分析师在其研究报告中强调了公司新举措的重要性 摩根大通分析师写道，公司推出的股票交易和预测市场服务应能“鼓励和激励客户参与”，可能有助于应对加密货币交易的间歇性波动 同样，Benchmark分析师指出，这些产品增加了“高频”用户活动，并给了用户更多打开Coinbase应用程序的理由 分析师总结认为，如果这些功能能推动更高的用户参与度，它们可能支撑更高的估值[14][15]

财报预期与发布信息 - 公司计划于2月12日盘后发布2025年第四季度财报 [1] - 市场普遍预期第四季度营收为19亿美元，较上年同期增长18.8% [1] - 市场普遍预期第四季度每股收益为1.15美元，该预期在过去30天内下调了6.5%，并暗示较上年同期下降66.1% [1] 盈利预期与历史表现 - 当前季度每股收益普遍预期为1.15美元，下一季度为1.34美元 [2] - 在过去四个季度中，公司有三个季度的盈利超出市场普遍预期，平均超出幅度为7.37% [2] - 公司的盈利预期差异为-30.95%，最准确预期为每股0.79美元，低于普遍预期的1.15美元 [3][4] - 公司目前的Zacks评级为4级 [4] 影响第四季度业绩的因素 - 疲软的加密货币市场及价格下跌可能拖累了第四季度的交易量，市场普遍预期交易量为2.79亿，较上年同期下降36.4% [5] - 机构与消费者交易在报告季度内均可能下降 [5] - 国际扩张、衍生品及现货交易的增长，以及USD Coin更深度的生态整合，可能支撑了公司两大收入流——交易费用和稳定币收入的增长 [6] - 交易量下降及价格走低可能拖累了交易额，市场普遍预期交易收入为10.34亿美元，较上年同期下降33.5% [8] - 区块链奖励、稳定币相关收入及Coinbase One订阅收入可能提振了订阅与服务收入，公司预计该部分收入在7.1亿至7.9亿美元之间，市场普遍预期为7.5465亿美元 [9] 费用支出与成本控制 - 数字营销支出的增加可能推高了销售与营销费用，公司预计该费用在2.15亿至3.15亿美元之间 [10] - 旨在提升运营效率的技术投资，加上严格的成本控制，可能改善了利润率 [10] - 由于人员增加，公司预计第四季度技术与开发及一般行政费用在9.25亿至9.75亿美元之间 [10] 股价表现与估值 - 公司股票在2025年第四季度的表现逊于行业、板块及标普500指数 [13] - 公司股票市盈率为28.35倍，高于行业平均的13.35倍 [14] - 其他加密货币相关股票，如Robinhood Markets和Interactive Brokers Group，其交易倍数也高于行业平均水平 [16] 公司发展战略 - 公司正通过扩大美国现货及衍生品市场份额、拓宽产品组合及全球布局来追求增长，持续上线新加密货币和代币化股权 [17] - 2026年，公司计划优先发展现实世界资产永续合约、专业交易所和高级交易终端、下一代去中心化金融基础设施，以及更深层次的人工智能与机器人技术整合 [18] - 公司财务状况依然稳健，流动性强劲且持续减少债务，改善了总债务与资本比率，但发行26亿美元可转换票据带来了潜在的股权稀释和更高财务杠杆风险 [19] 经营环境与挑战 - 公司业绩对加密资产价格波动敏感，比特币、以太坊等数字资产价格下跌可能影响盈利、资产估值、现金流、流动性及公司履行持续义务的能力 [20] - 为支持扩张，公司增加了对技术与开发、销售与营销及一般行政职能的投入，同时部分数字资产的定价压力导致了持续的减值支出，重组工作也带来了额外的运营费用 [21] 投资者考量与未来展望 - 公司专注于发展更广泛的加密货币生态系统、在零售和机构渠道获取现货交易份额，并通过持续创新提升交易体验，这些举措预计推动了强劲增长 [22] - USDC平均余额上升、USDC市值扩大以及更具韧性的平均加密价格，表明收入稳定性随时间推移有所改善 [22] - 鉴于估值溢价、波动性降低、资产价格走低以及低于平均水平的股本回报率，避开该股票是明智的 [23]

核心观点 - 尽管加密货币市场近期表现疲软且公司股价承压 但Coinbase作为领先的加密货币交易所 其长期投资逻辑依然稳固 被视为间接投资加密货币市场的有效途径 [1][11] - 公司即将发布的2025年第四季度财报预计营收将同比下降 可能对股价造成短期冲击 [10] 公司概况与业务 - Coinbase Global是一家领先的加密货币交易所 在超过100个国家运营 截至2025年9月30日 其平台资产规模达5160亿美元 支持370种可交易资产 [4] - 除交易平台外 公司还提供Coinbase One订阅服务 月费低至5美元 提供零费用交易、奖励和福利 [6] 近期财务与运营表现 - 2025年第三季度净营收为18.6亿美元 同比增长55% 交易量达2950亿美元 环比增长24% [7] - 交易收入结构发生显著变化 比特币贡献占比从2024年第三季度的35%下降至2025年第三季度的24% 同期 XRP的占比从6%上升至14% [8] - 公司毛利率高达86.71% [3] - 尽管加密货币价格下跌 公司营收保持稳健 并受益于稳定币采用率的增长 [8] 市场环境与近期挑战 - 加密货币市场近期表现疲弱 比特币和以太坊在过去一年内均下跌超过20% [2] - 自2025年1月29日以来 数字资产市值已损失近5000亿美元 比特币价格处于2024年大选日以来的最低水平 [9] - 公司股价在过去12个月内下跌了40% [3] 业绩展望与分析师预期 - 分析师对Coinbase 2025年第四季度的营收共识预期为18.6亿美元 每股收益预期为1.39美元 [10] - 该营收预期较去年同期公布的数据下降18% [10] - 公司预计在未来几个季度营收将大幅增长 且业务 offerings 日趋多元化 [11]

立法进程与争议焦点 - 美国参议院本周将对一项全面的加密货币市场结构法案进行审议 其中针对生息稳定币账户的条款成为争议焦点[1] - 法案若超越披露要求 限制像Coinbase这样的非银行公司提供奖励 公司可能撤回对该法案的支持[2] - 尽管法案得到特朗普政府支持 但在稳定币奖励问题上的分歧已开始削弱两党支持 预测市场Polymarket和Kalshi显示该法案在今年通过的概率分别为68%和70%[5] Coinbase的业务与财务影响 - 争议核心是Coinbase为其平台上持有Circle发行的美元稳定币USDC的用户提供的收益计划 该计划将USDC储备产生的利息与用户分享[3] - 通过其Coinbase One订阅服务 公司提供3.5%的奖励[3] - 这项收入在第三季度达到3.55亿美元 在市场低迷、交易量萎缩时对公司有帮助[3] 行业竞争与银行立场 - 一项得到部分银行支持的提案将限制只有受监管的金融机构才能提供稳定币收益计划[4] - 银行认为这些奖励计划将存款从传统金融体系中吸走 并可能通过转移社区银行贷款资金 损害"小企业、农民、学生和购房者"[4] - Coinbase首席政策官反驳称 银行每年通过将约3万亿美元资金存放在美联储以及刷卡手续费赚取约3600亿美元 稳定币奖励通过"在支付领域引入真正竞争"威胁了这些收益[5] 加密行业的反驳与监管现状 - 加密货币公司反驳称 此类规则将扼杀竞争 并破坏一个在7月通过的《GENIUS法案》下已受监管的模式[4] - 引用康奈尔大学的研究指出 稳定币的采用并未减少银行贷款 且奖励需要接近6%才会对存款产生实质性影响 而目前无人提供接近该水平的奖励[5] 潜在妥协方案与行业应对 - 一些立法者正在考虑折中方案 只允许持有银行牌照的公司提供奖励[6] - 包括Circle、Ripple和BitGo在内的五家加密公司在去年12月已获得成为联邦特许信托银行的有条件批准[6] - 但即使如此也可能无法解决问题 因为公司可能会寻找其他替代方式来奖励持有资金的用户[6]

文章核心观点 - Coinbase正积极游说美国议员，试图阻止即将审议的《数字资产市场结构法案》中包含限制性条款，以保留其向稳定币持仓用户发放奖励的业务权限，该业务对其收入至关重要 [2][9] - 监管争议的核心在于如何定义稳定币奖励：银行业认为这是不受监管的“高息揽储”，而加密行业则坚称这是“营销奖励”，法案的不同定义将直接决定该业务的存续 [2][9] - 围绕稳定币奖励的监管博弈正侵蚀法案的两党支持度，可能导致立法进程拖延甚至失败，目前正寻求可能的折中方案，例如仅允许持牌金融机构提供此类奖励 [6][13][7][14] 监管法案与立法进程 - 关键法案《数字资产市场结构法案》定于周四在参议院至少一个委员会进入修订审议阶段，其最终措辞将决定Coinbase等公司能否继续提供稳定币奖励 [2][9] - 另一项已出台的法案《GENIUS法案》是首个联邦稳定币监管框架，它禁止稳定币发行商支付利息，但未禁止Coinbase等第三方合作伙伴发放奖励 [5][12][6][13] - 由于稳定币奖励争议缺乏两党支持，彭博情报分析师指出，该法案在上半年通过的概率已降至70%以下 [6][13] - 白宫希望法案快速落地，但争议可能导致审议拖延，甚至令立法在今年彻底失败 [6][13] Coinbase的业务模式与风险 - Coinbase将用户存放在平台的美元稳定币USDC拿去生息，然后将部分利息以“奖励”名义分给用户，例如通过“Coinbase One”提供余额3.5%的奖励计划 [2][5][9][12] - 这项奖励收入对公司至关重要：公司与稳定币发行商Circle瓜分USDC储备产生的部分利息，这为公司在熊市提供了关键稳定收入流 [4][11] - 据测算，Coinbase 2025年来自稳定币的总收入已达13亿美元，若奖励计划被禁止，该收入可能随之缩水 [5][12] - 公司已申请全国信托牌照，若获批即可在监管框架内合规提供用户奖励 [3][10] 行业对立与游说博弈 - 银行业强烈反对交易所发放稳定币奖励，认为具备利息的稳定币账户会分流传统银行存款，可能抽走银行系统数十亿美元存款并削弱社区信贷投放 [6][13] - 加密行业反驳称，银行业试图推翻《GENIUS法案》已达成的共识，并警告更广泛的限制措施将彻底颠覆现有行业竞争格局 [3][6][10][13] - 在2023-2024选举周期，加密行业成为最大的企业政治捐款方，Coinbase联合创始人兼CEO向特朗普就职典礼捐款100万美元，以施加政治影响力 [3][10] - 五家加密公司已获美国货币监理署有条件批准成为全国信托银行，此举遭到银行业游说团体的猛烈抨击 [7][14] 潜在解决方案与行业展望 - 潜在的折中方案是仅允许持有银行牌照或符合金融机构定义的实体为稳定币余额提供奖励 [7][14] - 若市场结构法案允许持有信托章程的公司发放收益，或能安抚部分加密行业 [7][14] - 业内人士认为，即使限制措施落地，加密公司也会寻找新方式奖励用户，开启新一轮“打地鼠”游戏 [7][14] - 支付巨头Stripe高管表示，应用总会找到某种方式为用户在应用内持有稳定币的行为“记账”或提供奖励 [7][14]