核心业绩概览 - 第四季度调整后净利润为30亿美元 或每股1.52美元 超出分析师普遍预期的每股1.45美元 [1][2] - 第四季度总收入为468.7亿美元 低于分析师预期的471.5亿美元 [1][2] - 第四季度利润同比下降 从去年同期的36亿美元 或每股2.06美元 降至30亿美元 主要反映原油价格走弱 [1][2] 产量与现金流 - 第四季度全球净油气当量产量同比增长20.7% 达到每日404.5万桶油当量 主要受收购赫斯公司以及二叠纪盆地和美国湾区的产量增长驱动 [3] - 第四季度经营活动产生的现金流为108亿美元 调整后自由现金流为42亿美元 [3] - 2025全年经营现金流达到339亿美元 在可比大宗商品价格下创下公司历史最高纪录 [3] 资本回报与成本控制 - 季度股息提高4%至每股1.78美元 实现连续39年年度股息增长 [4] - 赫斯公司整合达成初步10亿美元协同效应目标 2025年实现15亿美元结构性成本削减 [4] - 作为更广泛计划的一部分 目标是在2026年底前削减30亿至40亿美元成本 [4]

市场整体表现 - 加拿大S&P/TSX综合指数下跌992.37点，收于32,023.76点 [1] - 美国股市普遍下跌，道琼斯工业平均指数下跌529.07点至48,542.49点，标普500指数下跌55.96点至6,913.05点，纳斯达克综合指数下跌225.71点至23,459.41点 [2] 黄金市场动态 - 4月黄金期货价格单日下跌348.80美元，收于每盎司5,006.00美元 [1] - 尽管单日下跌，但过去一年黄金价格累计上涨超过70% [1] - 黄金价格下跌的主要驱动因素是市场预期美联储主席人选将更偏鹰派，这提振了美元并导致以美元计价的黄金遭到抛售 [2] 美联储人事变动与市场影响 - 美国总统特朗普宣布将提名凯文·沃什接替杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席 [1] - 市场认为凯文·沃什比其他候选人更为鹰派，此消息提振了美元，并对黄金和金属价格构成压力 [2][3] - 选择凯文·沃什被视为一种折中，可能有助于缓解市场对美联储因总统干预而失去独立性的担忧 [4] - 市场担忧美联储的独立性可能受损，这种担忧此前曾推高金价并削弱美元价值 [3] - 美联储的独立性传统上使其能够做出短期痛苦但有利于长期目标的决策，例如通过维持高利率来抑制通胀至2%的目标 [5] 科技行业与公司表现 - 大型科技公司表现拖累了美国市场 [5] - 微软等大型科技公司公布的财报引发了市场抛售，其中微软股价单日下跌10% [6] - 微软最新财报的利润和收入均超出分析师预期，但投资者更关注其高额的投资支出 [6] 其他资产表现 - 加元兑美元汇率收于73.69美分，前一交易日为73.99美分 [6] - 3月原油期货价格上涨26美分，收于每桶65.68美元 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告收益为28亿美元，每股1.39美元，调整后收益为30亿美元，每股1.52美元，其中包含1.28亿美元的养老金缩减成本和1.3亿美元的负面外汇影响 [8] - 第四季度经营活动现金流为108亿美元，其中包括17亿美元的营运资本提取，预计2026年第一季度将增加营运资本 [8] - 第四季度有机资本支出为51亿美元，全年有机资本支出符合指引，无机资本支出主要用于租赁收购和新能源投资 [8] - 公司在第四季度以30亿美元的价格回购了股票，处于指引范围的高端，年末净债务覆盖率为1倍 [9] - 与上一季度相比，调整后收益减少了约6亿美元，上游调整后收益下降主要由于液体价格下跌，下游调整后收益下降主要由于化工收益和炼油量下降 [9] - 全年调整后自由现金流为200亿美元，其中包括来自TCO的第一笔贷款偿还和18亿美元的资产出售 [9] - 公司宣布季度股息增加4% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **上游业务**：2025年全球和美国产量达到公司历史最高水平，不包括赫斯收购影响，净石油当量产量增长处于2025年指引范围6%-8%的高端 [10] - **上游业务**：TCO、二叠纪盆地和墨西哥湾的产量符合或优于先前指引 [10] - **上游业务**：预计2026年产量将继续增长，受益于项目爬坡、赫斯资产全年贡献以及页岩资产效率提升 [10] - **上游业务**：圭亚那、墨西哥湾和东地中海近期及即将启动的项目预计将使海上产量增加约20万桶油当量/日 [11] - **上游业务**：预计TCO产量将增长3万桶油当量/日，接近其原计划 [11] - **上游业务**：这些高利润资产的增长预计将推动产量同比增长7%-10%（不包括资产出售影响） [11] - **下游业务**：实现了二十年来最高的美国炼油厂吞吐量，反映了最近的扩建项目和更高的效率 [3] - **下游业务**：美国上游业务利润率环比有所改善，尽管实现价格每桶油当量下降了3美元以上 [91] - **化工业务**：下游调整后收益下降部分原因是化工收益降低 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国（二叠纪盆地）**：产量达到100万桶油当量/日，并已连续三个季度保持 [10][49] - **美国（二叠纪盆地）**：资本支出已降至35亿美元，资本效率持续改善 [49] - **美国（墨西哥湾）**：Anchor等项目正在推进，目标是到2026年实现30万桶油当量/日的产量 [3] - **哈萨克斯坦（TCO）**：Tengiz的未来增长项目已完成，增加了26万桶/日的石油产能 [3] - **哈萨克斯坦（TCO）**：2026年全年指引（布伦特油价70美元下，公司份额自由现金流60亿美元）保持不变 [7] - **委内瑞拉**：自2022年以来，通过与合作伙伴的合作，产量增加了超过20万桶/日，目前总产量约为25万桶/日 [4][25] - **委内瑞拉**：未来18-24个月内，产量有潜力再增长高达50% [4][25] - **东地中海**：Leviathan项目最近做出最终投资决定以进一步扩大产能，加上近期扩建，预计到本十年末总产能将达到约21亿立方英尺/日，使当前收益和自由现金流翻倍 [5] - **东地中海**：Tamar优化项目正在进行中，总产能将增加至约16亿立方英尺/日 [6] - **东地中海**：Aphrodite项目已进入前端工程设计阶段 [6] - **圭亚那**：作为赫斯收购的一部分，相关资产已并入公司投资组合 [79] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点从产量增长转向自由现金流增长 [3] - 完成了对赫斯公司的收购，创建了具有行业最高现金利润的上游投资组合 [3] - 启动了结构性成本削减计划，2025年实现了15亿美元的成本节约，年度运行率节约达到20亿美元，目标是在2026年底前实现30-40亿美元的节约 [11][12][43] - 重组了运营模式，使其更精简、更快速，更注重基准测试和优先级排序 [12] - 多元化投资组合的股息和资本支出盈亏平衡点低于布伦特油价50美元 [12] - 资本纪律仍然是公司战略的核心，专注于最高价值的机会 [12] - 资产负债表状况良好，拥有显著的债务能力，提供了额外的弹性和灵活性 [13] - 在过去四年中，通过股息和股票回购向股东返还了超过1000亿美元 [13] - 公司持续优化投资组合，剥离非核心资产，增加具有规模和长期性的优势资产 [59][66] - 对于中东（如利比亚、伊拉克）等地的机会持开放态度，但需要具有竞争力的财政条款和回报 [53][54][65] - 在液化天然气领域采取选择性策略，关注具有竞争力的回报项目，目前主要通过美国天然气位置的承购权参与 [56] - 在化学品领域希望增加 exposure，但需要合适的交易机会 [100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是执行之年，公司创下纪录，启动了重大项目，并加强了投资组合 [3] - 即使油价下跌近15%，调整后自由现金流仍同比增长超过35% [4] - 连续第四年向股东返还创纪录的现金 [4] - 对委内瑞拉的未来持乐观态度，认为存在更具竞争力和稳健的途径来为委内瑞拉、美国和公司创造价值 [5] - 公司比以往任何时候都更强大、更具韧性，正以强势地位进入2026年 [7] - 预计现金流将持续增长，驱动力来自低风险产量增长、持续的成本节约和持续的资本纪律 [9] - 全球石油需求年增长率约为1%，天然气需求增长略强于此，公司需要专注于现金流增长而不仅仅是产量增长 [60] - 公司有能力驾驭行业周期，并持续投资以加强业务 [61][62] 其他重要信息 - 在委内瑞拉的业务完全遵守美国法律法规，并通过合资企业资助的模式运作以收回未偿债务 [4] - 已向市场（包括自有炼油系统）可靠地供应委内瑞拉原油 [5] - 本月初，TCO的配电系统出现临时问题，生产安全地进入循环模式，目前早期生产已恢复，预计大部分工厂产能将在一周内上线，2月内恢复无约束生产水平 [6][7] - 赫斯公司的股票是以折扣价收购的，价值超过140亿美元 [9] - 公司正在测试专有的化学表面活性剂技术，在二叠纪盆地的新井中应用该技术已实现10个月累计采收率提高20%，预计全生命周期采收率提升至少10%，并对近300口现有井进行了处理，使递减率降低了5%-8% [83][84] - 正在巴肯、DJ盆地和阿根廷进行试点 [84][85] - 正在利用人工智能等技术提高运营效率，例如在供应链谈判中 [45] - 在加利福尼亚州拥有强大的下游业务，包括规模、转化能力和灵活的原油采购，随着竞争对手关闭产能，公司处于有利地位 [72][73] - 目前可以从委内瑞拉向帕斯卡古拉炼油厂供应约5万桶/日原油，并且有能力在帕斯卡古拉和西海岸的埃尔塞贡多再接收10万桶/日 [71] - 已将页岩和致密资产整合到一个业务部门中，以分享最佳实践、技术和标准 [44][61] - 储量替代率在2025年表现强劲，公司在5年和10年期内领先于同行 [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于TCO 2026年产量计划、维护优化、电力系统问题以及脱瓶颈活动的详细说明 [16] - TCO电力系统出现问题后，团队主动暂停生产以确保安全，现已恢复生产，大部分产能预计一周内上线，2月内全面恢复 [17][18] - 2026年维护计划已优化，减少了计划内停机时间 [19] - 公司正在TCO进行脱瓶颈工作，包括在2025年底进行设备改造以提升处理能力，预计将逐步提高产能，具体影响待测试后确认 [20][21] 问题: 关于委内瑞拉资产状况、资源潜力、规模以及自筹资金模式的更多细节 [23] - 公司在委内瑞拉的运营未受近期事件影响，人员安全，原油运输正常 [24] - 与PDVSA有四个合资企业，其中三个是生产资产，自2022年以来产量已增长超过20万桶/日，目前总产量约25万桶/日 [25] - 未来18-24个月有潜力再增长50%，当前活动完全由合资企业内部现金流资助，用于偿还债务和运营支出 [25][26] - 委内瑞拉资源潜力巨大，公司资产维护良好，但长期展望需视国家稳定性、财政制度和监管可预测性而定 [27][28] 问题: 关于哈萨克斯坦夏季可能的补偿性减产计划，以及TCO非计划停机是否算作贡献 [32] - 公司无法评论哈萨克斯坦与OPEC+的减产协议，但历史上由于TCO的财政吸引力，其产量受此类限制的影响较小 [33][34] 问题: 关于东地中海地区进展、Aphrodite项目最终投资决定的关键以及埃及等其他机会 [37] - 东地中海资源潜力巨大，公司拥有超过40万亿立方英尺的资源 [37] - Tamar和Leviathan项目将在今年晚些时候增加产能，Leviathan扩建最终投资决定已做出，预计到2030年产量增长25%，收益和现金流翻倍 [38] - Aphrodite项目已进入前端工程设计阶段，旨在开发具有竞争力的塞浦路斯项目 [38][39] - 公司计划在埃及海上钻探至少一口勘探井，测试未充分勘探区域的潜力 [40] 问题: 关于成本削减进展、新运营模式的早期成果以及经验教训 [42] - 新的运营模式自10月实施以来运行良好，成本削减计划已节省15亿美元，运行率节约超过20亿美元 [43] - 公司有信心在2026年实现30-40亿美元的节约目标，其中超过60%来自持久的效率提升 [12][43] - 组织整合带来了运营效率提升，例如统一管理页岩资产后优化了生产化学品的使用和成本 [44] - 人工智能等技术正在业务中广泛应用，例如供应链团队利用AI辅助谈判 [45] 问题: 关于二叠纪盆地资本效率提升的势头如何影响公司的决策过程 [48] - 二叠纪盆地产量已连续三个季度维持在100万桶/日以上，资本效率持续改善，资本支出已降至35亿美元 [49] - 公司战略重点是现金流增长而非产量增长，目前决策没有变化，资本效率的提升有助于改善回报 [50] 问题: 关于公司在利比亚和伊拉克的机会，以及对液化天然气业务的看法 [52] - 公司在利比亚签署了谅解备忘录，并在与伊拉克进行讨论，但投资需要具有竞争力的财政条款和回报 [53][54][55] - 在液化天然气领域，公司采取选择性策略，主要通过美国天然气承购权参与，对投资项目要求有竞争力的回报 [56] 问题: 关于在不断扩大的机会集中如何保持上升杠杆和资本纪律 [58] - 公司通过优化投资组合、增加优势资产、剥离非核心资产来降低盈亏平衡点和成本 [59] - 将页岩资产整合到一个业务部门有助于跨资产分享最佳实践和技术，持续驱动改进 [61] - 强大的资产负债表和持续的股东回报记录使公司能够驾驭周期并加强业务 [61][62] 问题: 关于近期交易头条是否意味着业务发展力度加大，以及投资组合集中度的思考 [64] - 业务发展是持续活动，当前机会环境更具吸引力，特别是在中东地区财政条款改善的情况下 [65] - 公司偏好大规模、长期性的资产，以便应用技术和实现卓越运营，认为目前并未过度集中，并希望在条件合适时增加在中东的 exposure [66][67] 问题: 关于加州炼油产能关闭和委内瑞拉重油进入炼油系统可能带来的两个有利因素 [70] - 公司有能力在帕斯卡古拉和西海岸的埃尔塞贡多炼油厂增加委内瑞拉重油的加工量，预计未来会加工更多此类原油（假设其具有竞争力） [71][72] - 在加州拥有强大的下游竞争地位，竞争对手关闭产能可能带来机会，但该州的能源政策对投资不友好 [73][74] 问题: 关于储量替代率和储量寿命下降，以及该指标对投资者的适用性 [77][78] - 储量替代率是重要指标，但并非唯一指标，公司也关注库存深度和投资组合质量 [79] - 2025年储量替代率表现强劲，得益于赫斯收购的 inorganic 增长以及有机增长，公司在5年和10年期内领先于同行 [80] 问题: 关于化学表面活性剂技术在二叠纪以外盆地的测试进展和预期 [82] - 该技术主要聚焦二叠纪，新井处理比例从2025年上半年的约40%提高到今年的近85%，目标是2027年达到100% [83] - 在二叠纪已实现显著采收率提升，并正将技术应用于现有井以减缓递减 [84] - 在巴肯、DJ盆地和阿根廷的试点正在进行中，结果将在适当时候分享 [84][85] 问题: 关于收购赫斯后巴肯资产的运营表现、团队间学习以及整体定位 [88] - 巴肯资产表现符合预期，公司正在应用最佳实践并优化开发计划，已将钻井平台从4台减少到3台而保持类似钻井产出，并重新谈判了关键供应商合同 [88] - 目标是维持产量在20万桶/日左右，并专注于现金流增长 [89] 问题: 关于美国上游利润率环比改善的驱动因素以及未来路径 [91] - 利润率改善得益于墨西哥湾高利润新产量上线、二叠纪等页岩资产效率提升以及结构性成本削减 [92] - 公司注重通过价值链优化和运营控制来扩大利润率 [93] 问题: 关于委内瑞拉重油进入美国市场对轻重油价差和加拿大重油的影响 [96] - 市场将重新平衡，新的原油流入将替代现有供应，并导致全球原油流动和价差重新调整，公司未提供具体量化影响 [96] 问题: 关于扩大在化学品领域 exposure 的途径，特别是关于CPChem的潜在利益 [100] - CPChem是一家运营良好的公司，长期前景乐观，公司希望增加在该领域的 exposure，但需要合适的交易机会 [101] - 除了CPChem，公司在北美亚洲（GS Caltex）也拥有大型芳烃业务，将寻找合适的方式增加石化领域的 exposure [102] 问题: 关于哈萨克斯坦TCO电力中断的具体原因以及装载设施问题是否与军事活动有关 [105] - 电力中断原因调查仍在进行中，初步判断是机械问题，而非破坏或网络安全事件 [105] - 装载泊位问题是由于2023年12月黑海军事活动中，一个单点系泊被潜艇无人机击中，导致CPC一度仅有一个装载泊位可用，目前已有两个恢复服务 [106] 问题: 关于使用现金而非股票进行并购（特别是哈萨克斯坦资产）的看法，以及债务指标从净债务资本比改为债务现金流比的原因 [110] - 交易对价（现金或股票）取决于谈判和交易性质，大型、交割周期长的交易通常偏好股票以对冲商品价格风险，小型、快速交割的交易可能更适用现金 [111][112] - 债务指标变更是为了与评级机构和投资者常用的衡量标准保持一致，公司资产负债表依然强劲 [113]

业绩总结 - 2025年全年报告收益为12299百万美元，较2024年全年收益的17661百万美元下降[78] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.52美元，较2025年第三季度的1.85美元有所下降[79] - 2025年调整后收益为3028百万美元，较2025年第三季度的3627百万美元有所下降[81] 现金流与资本支出 - 2025年第四季度调整后自由现金流为300亿美元，较2024年增长35%[11] - 2025年运营现金流为339亿美元，第四季度为108亿美元[19] - 2025年总资本支出为53亿美元，全年资本支出为173亿美元[19] - 2025年自由现金流为16,592百万美元，第四季度为5,525百万美元[84] 产量与市场表现 - 2025年全球净油气产量较2024年增长12%[11] - 预计2026年产量将增长7%至10%，达到3980万至4100万桶油当量每日[43] - 2025年第四季度的全球净油气产量较2025年第三季度有所增长，主要受深水增长和TCO停工影响[72] 成本与效率 - 2025年实现结构性成本节约15亿美元，预计到2026年底将实现30亿至40亿美元的年化节约[34] - 2025年资本使用回报率（ROCE）为6.6%，调整后ROCE为7.2%[88] - 2024年运营费用为32,493百万美元，2025年运营费用为33,444百万美元[92] 债务与财务健康 - 2025年公司债务与运营现金流比率为1.2倍，净债务与运营现金流比率为1.0倍[19] - 2025年总债务为40,758百万美元，净债务为34,461百万美元[86] - 2025年净债务与现金流比率为1.0倍[86] 储量与替换率 - 2025年有机储量更替率为60%，10年期有机储量更替率为70%[93] - 2025年净证明储量变化为2.2亿桶，生产为1.4亿桶，储量更替率为158%[93]

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涉及行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究发布的宏观经济展望报告，未涉及特定上市公司 [1][3][4] * 报告内容覆盖全球、美国、中国、欧元区等主要经济体的宏观经济预测 [4][5][6][7][9][11][13][14][16] 核心观点与论据 **全球宏观经济展望** * 预计2026年全球实际GDP增长率为2.9% 同比，高于市场普遍预期，因美国关税带来的阻力减弱及实际收入增长 [4] * 预计到2026年底，全球核心通胀率将降至2.1%，因关税传导效应消退，且住房和工资通胀进一步下降 [4] **美国经济展望** * 预计2026年美国实际GDP增长（Q4/Q4）将升至2.5%，高于市场普遍预期的2.1%，因减税政策可支配收入带来顺风且金融条件放松 [4] * 预计到2026年底，核心PCE通胀率将降至2.1% 同比，因关税传导效应消退，同时基础工资和住房通胀趋势改善 [4] * 预计2026年底失业率为4.5% [4] * 预计美联储将在今年6月和9月进行两次25个基点的降息，最终利率区间为3-3.25% [4] **中国经济展望** * 预计2026年中国实际GDP增长率为4.8% 同比，高于市场普遍预期，因出口增长具有韧性、政府持续政策宽松以及房地产市场持续低迷的拖累减小，尽管国内需求疲软仍是阻力 [4] * 预计今年CPI/PPI通胀率将因政府政策努力和低基数效应而升至0.6%/-0.7% 同比 [4][5] **欧元区经济展望** * 预计2026年欧元区实际GDP增长率为1.2% 同比，反映实际收入增长和财政政策拖累减弱，但与中国的出口竞争加剧带来日益增长的阻力 [4] * 预计到2026年底核心通胀率将降至1.8%，因能源价格降低、欧元走强以及中国贸易改道可能带来的负面通胀效应 [4] * 鉴于对增长前景改善以及中期通胀与目标一致的预测，预计欧洲央行在可预见的未来将按兵不动 [4] **关键风险与关注点** * 美国政策不确定性仍然很高，特别是在格陵兰、关税以及可能的美国政府停摆方面 [5] * 更广泛的地缘政治发展构成值得关注的风险，包括委内瑞拉局势发展、中东持续紧张、潜在的俄乌和平协议仍不确定以及中美关系脆弱 [5] * 财政压力（包括美国、英国、法国和日本）仍需密切关注 [5] **大宗商品价格预测调整** * 将3个月、6个月、12个月的LME铝价预测上调至每吨3150美元、2965美元、2435美元（原预测为每吨2650美元、2475美元、2350美元），因全球市场平衡增强了投资者对当前高价格不会刺激产量快速增长的信心 [1] 其他重要内容 **关键经济与市场预测数据汇总** * **经济增长**：预计2026年全球GDP增长（日历年）为2.9%，美国为2.9%，中国为4.8%，欧元区为1.2% [16] * **利率与汇率**：预计2026年底美国10年期国债收益率为4.20%，德国为3.25%，日本为2.00%；预计12个月后欧元兑美元为1.25，美元兑日元为152，美元兑人民币为6.85 [16] * **大宗商品**：预计12个月后布伦特原油价格为每桶55美元，NYMEX天然气为每百万英热单位4.00美元，铜价为每吨10870美元，黄金价格为每金衡盎司5445美元 [16] * **股市与盈利**：标普500指数12个月目标价为7600点，预计2026年每股收益为305美元，增长12%；预计2026年市盈率为22.9倍 [16] * **通胀与失业率**：预计美国2026年CPI同比为2.4%，失业率为4.5%；欧元区2026年CPI同比为1.8%，失业率为6.4%；中国2026年CPI同比为0.6% [16] **图表数据补充** * 图表显示美国2026年GDP增长预测为2.9%，2027年为2.1% [11] * 图表显示中国2026年GDP增长预测为4.8%，2027年为4.7% [9] * 图表显示欧元区2026年GDP增长预测为1.2%，2027年为1.3% [14]

China played a big role in supporting oil prices in 2025 as it accelerated crude stockpiling and absorbed part of the additional supply that producers put on the market. Despite the easing of the OPEC+ cuts, the large supply growth from the Americas, and the continued flow of sanctioned Iranian, Russian, and Venezuelan barrels for most of 2025, oil prices did not collapse. International crude benchmarks held steady at about $60 per barrel, which China apparently considers cheap enough to buy more crude ...

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U.S. stocks traded lower midway through trading, with the Nasdaq Composite dipping over 1% on Thursday.The Dow traded down 0.16% to 48,939.41 while the NASDAQ fell 1.36% to 23,533.76. The S&P 500 also fell, dropping, 0.66% to 6,931.67.Check This Out: How To Earn $500 A Month From Goldman Sachs Stock Ahead Of Q4 EarningsLeading and Lagging SectorsEnergy shares gained by 1.7% on Thursday.In trading on Thursday, information technology stocks fell by 3.6%.Top HeadlineCaterpillar Inc. (NYSE:CAT) shares gained ov ...

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