投资评级 - 报告对雷赛智能的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超市场预期，营收同比增长23%，归母净利润同比增长48% [8] - 工控自动化下游行业复苏趋势明确，公司市占率稳步提升 [8] - 机器人业务通过“三个主体三种模式”快速推进，未来有望贡献显著增量 [8] - 公司费用控制良好，经营性现金流明显改善 [8] - 基于工控行业复苏及机器人业务广阔空间，维持盈利预测和买入评级 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收为4.1亿元，归母净利润为0.4亿元 [8] - 2025年前三季度营收为13.0亿元，同比增长13%，归母净利润为1.6亿元，同比增长11% [8] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为2.82亿元、3.68亿元、4.80亿元，同比增长率分别为40.43%、30.57%、30.66% [1][8] - 预测2025年至2027年营业收入分别为20.71亿元、25.99亿元、32.36亿元，同比增长率分别为30.74%、25.49%、24.48% [1][8] - 2025年第三季度毛利率为39.74%，期间费用率为32.33%，同比下降0.67个百分点 [8] 业务分析 - 下游OEM行业复苏，根据MIR数据，25Q3 OEM行业销售额同比增长2.2%，锂电、3C、物流等行业表现较好 [8] - 公司伺服系统和小型PLC产品市场渗透率提升，25Q3市占率分别达到3.85%和1.95%，同比提升0.2和0.41个百分点 [8] - 机器人业务布局清晰：关节模组、灵巧手、小脑三大主体协同发展，采用零部件供应、联合开发、代工服务三种商业模式 [8] - 公司已对接数百家机器人公司及模组厂家进行测试试用，灵巧手解决方案预计2025年第三季度启动试产 [8] 财务状况 - 2025年第三季度经营性净现金流为1.40亿元，同比增长49% [8] - 2025年第三季度末存货为3.94亿元，同比增长4.2% [8] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为49倍、37倍、29倍 [1][8]

行业趋势与市场规模 - 自动化行业市场需求呈智能化、高精度、绿色化、小型化变化趋势，增长点集中在工业自动化生产线和机器人领域 [3] - 2024年中国整体自动化市场规模近3000亿元，OEM自动化市场规模超1000亿元 [3] - 2024年中国人形机器人市场规模约27.6亿元，2026年将达104.71亿元，2035年有望达3000亿元 [3] 公司经营与发展机遇 - 2025年经营计划目标推进中，上半年经营数据待定期报告披露 [3] - “反内卷”改革、设备更新、国产替代、老龄化、人力成本攀升、AI技术革新为公司带来发展契机 [3] 工控自动化业务增长驱动力 - 运动控制领域，伺服系统、中小型PLC产品市场份额增长快，步进系统份额大 [4] - 发挥“三线协同”营销体系等优势，采取上顶、下沉、深耕等措施把握机遇 [4] - 技术上构建研发矩阵，生态上联合头部客户，产能上建设华南区域总部及研发智造基地 [4][5] 机器人业务定位与布局 - 定位为具身机器人核心零部件与解决方案提供商，协同各方推动产业链发展 [6] - 业务布局聚焦三个主体三种模式，与数百家企业合作，部分产品获订单但营收占比小 [7][8] 技术储备与发展目标 - 联合院士团队及高校科研机构，攻关核心技术，推动国产化替代与标准化 [9] - 利用先发优势，在产品、研发、产线等方面积累深厚，为产品迭代奠定基础 [10] 新产品优势与风险提示 - 最新灵巧手解决方案具备“三高二强一轻”优势，2025年第3季度试产试销 [11] - 新兴领域发展周期长、初期投入大、中后期有不确定性，提示投资风险 [11][12]