2025年业绩表现 - 2025年预计实现营业收入9.00亿元，同比增长16.04%，但归母净利润为8521万元，同比下降7.69%，扣非归母净利润为3760万元，同比下降35.51%，呈现明显的“增收不增利”现象 [1][9] - 公司解释业绩下滑主要因持续加大研发投入，研发人员薪酬、材料采购、设备购置及折旧等费用增加，短期内影响了净利润水平 [1][9] 研发投入与扩张 - 公司研发投入持续大幅增加，2022年至2024年研发费用分别为1.31亿元、1.43亿元、2.07亿元，研发费用率从20.7%一路攀升至26.6% [3][13] - 2025年前三季度研发费用率达到28.43%，远超15%的行业平均水平 [3][13] - 研发人员数量快速膨胀，从2022年末的184人增长至2024年末的310人，增幅近70% [2][13] - 公司通过IPO和定增累计募资24.38亿元，其中约5.7亿元投向北京、上海、西安及马来西亚的研发中心建设 [2][11][12][13] 研发投入的产出与效率 - 高额研发投入尚未带来显著的业绩改善，2022年至2024年三年营收累计增长1.45亿元，但年均研发投入高达1.59亿元 [4][14] - 2025年前三季度，公司营业收入增速为11.68%，低于同期14.22%的研发费用增速，研发扩张快于营收增长 [4][14] - 尽管毛利率从2022年的52.4%优化至2024年的59.1%，但研发费用率上升抵消了盈利改善，净利率从14.7%下降至11.9% [4][14] - 截至2025年上半年，公司自研技术产品收入占比仅为46.70%，高端产品线仍有较大成长空间 [4][14] 核心产品增长与市场疑虑 - DHO系列高分辨率数字示波器销售收入在2023年和2024年分别同比高增193.79%和54.55%，但2024年其营收基数约1.3亿元，占营收总额比例不到17% [5][14] - 2025年前三季度，MHO/DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增速放缓至25.75%，引发市场对下游需求是否相对饱和的疑问 [5][14] - 公司以接近1000%的超高溢价率收购耐数电子，旨在拓展遥感探测、量子信息等新领域，但2025年上半年耐数电子营收仅3322万元，占总营收比例不到10% [5][14] 财务状况与资金运作 - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金为3.37亿元，交易性金融资产为16.28亿元，合计广义货币资金达19.65亿元，占总资产比例超50% [6][15] - 公司在现金充裕的情况下，于2025年9月29日向港交所递交招股书，寻求“A+H”上市以募集资金用于研发、产能扩张、收购等用途 [7][16] - 2023年至2025年上半年，公司累计派发现金股利2.55亿元，其中创始人团队（合计持股58.6%）获得约1.5亿元 [8][16] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流为-283万元，投资活动现金流为1.30亿元，筹资活动现金流为-2.11亿元，显示其经营无法产生正向现金流，主要依赖出售理财产品来应对支出和偿债 [8][17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.55亿元，同比增长15.57% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1621.58万元，同比大幅增长112.10% [1] - 整体毛利率55.39%，较上年同期下降1.28个百分点 [5] 核心技术突破 - 搭载自研核心技术平台的产品销售收入同比增长26.66%，占营收比重44.70% [1][2] - 数字示波器产品中采用自研核心技术平台的占比达85.60%，同比提升7.63个百分点 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有授权发明专利441项，在示波器领域中国授权专利数量行业领先 [3] 高端产品表现 - 高端产品销售收入同比提升42.29% [1][2] - 高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器收入29.70%，同比激增40.61% [2] - DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长23.93% [1][2] - 13GHz带宽实时数字示波器DS80000系列持续放量，成为半导体、通信等领域渗透的标杆产品 [3] 解决方案转型 - 解决方案业务收入达6247.88万元，同比增长44.12% [1][4] - 成功实现从"台式仪器+二次开发"向"模块化仪器+行业解决方案"的跨越 [4] - 通信领域解决方案涵盖从设计到运营的通信生态系统 [4] - 新能源领域延伸至新能源汽车、动力电池、储能系统等关键环节 [4] - 半导体测试解决方案覆盖芯片设计、晶圆制造和芯片封装的测试测量应用 [4] 研发与费用管理 - 研发费用率达到30.53%，同比增长1.90个百分点 [5] - 2025年第二季度研发费用率环比下降1.92个百分点 [5] - 销售费用率环比下降0.08个百分点，管理费用率环比下降0.87个百分点 [5] 市场地位与行业前景 - 全球示波器市场排名第五，唯一进入全球前五的中国企业 [3] - "RIGOL"品牌覆盖全球超过90个国家和地区 [6] - 参与1项国家标准、3项行业通用规范的起草制定 [6] - 2025年全球电子测量仪器市场规模预计1124.76亿元人民币，中国市场规模预计422.88亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 普源精电与西安电子科技大学签署联合实验室共建及人才联合培养协议，推动产学研融合，后续或构建创新闭环，破解高端电子测试测量仪器领域技术难题 [6] - 公司坚持高端产品研发，高端产品斩获战略客户订单，耐数电子并表增厚业绩，高端化进程加速，看好长期发展 [6] - 电子测量仪器行业将持续稳步发展，国内企业加速赶超，国产化进程在多因素推动下加速 [6] - 考虑公司研发投入、厂房折旧等因素，下调25 - 26年盈利预测并引入27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为1.40/1.98/2.62亿元，对应PE分别为49、34、26X，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月25日收盘价35.12元，一年内最高/最低为51.72/22.04元，市净率2.1，股息率为负，流通A股市值23.85亿元，上证指数/深证成指为3455.97/10393.72 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产16.35元，资产负债率17.20%，总股本/流通A股为194/68百万股，流通B股/H股为负 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|776|168|931|1127|1332| |同比增长率（%）|15.7|11.1|20.0|21.1|18.2| |归母净利润（百万元）|92|4|140|198|262| |同比增长率（%）|-14.5|-40.0|51.4|41.9|32.4| |每股收益（元/股）|0.49|0.02|0.72|1.02|1.35| |毛利率（%）|59.1|56.1|62.4|62.6|62.7| |ROE（%）|2.9|0.1|4.2|5.7|7.0| |市盈率|74|/|49|34|26|[5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|671|776|931|1127|1332| |营业成本（百万元）|295|317|350|422|497| |税金及附加（百万元）|6|9|10|13|15| |主营业务利润（百万元）|370|450|571|692|820| |销售费用（百万元）|103|103|110|130|147| |管理费用（百万元）|64|103|110|118|137| |研发费用（百万元）|143|207|214|242|273| |财务费用（百万元）|-2|13|4|6|5| |经营性利润（百万元）|62|24|133|196|258| |营业利润（百万元）|115|93|147|208|276| |利润总额（百万元）|114|77|147|208|276| |净利润（百万元）|108|92|140|198|262| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|108|92|140|198|262|[8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升，解决方案成为新重要增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入7.76亿元，同比增长15.70%；归母净利润0.92亿元，同比减少14.50%；扣非归母净利润0.58亿元，同比减少2.75% [1] - 2024年第四季度实现营业收入2.41亿元，同比增长21.82%；归母净利润0.32亿元，同比减少19.36%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长22.18% [1] - 2025年第一季度实现营业收入1.68亿元，同比增长11.14%；归母净利润0.04亿元，同比减少40.03%；扣非归母净利润 - 0.09亿元，同比减少34.96% [1] - 2024年业绩下滑主要受新建研发中心、加大技术研发投入和进项税转出影响，2025年一季度收入增长受解决方案快速增长拉动，利润下滑主要受研发人员薪酬、研发设备折旧费用增加影响 [1] 盈利与费用情况 - 2024年毛利率/净利率分别为59.14%/11.90%，同比变动 + 2.70/-4.20pct，毛利率持续改善；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/13.23%/26.64%/1.70%，同比变动 + 2.54/+3.73/+5.33/+2.00pct，研发费用增长较多系新建西安和上海研发中心等因素 [2] - 2025年一季度毛利率/净利率分别为56.15%/2.25%，同比变动 + 1.34/-4.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.48%/14.51%/31.54%/-0.31%，同比变动 - 0.09/+0.25/-2.85/+3.02pct [2] 产品与业务情况 - 2024年发布13Ghz带宽示波器，完成对耐数电子100%股份收购实现解决方案领域战略部署 [3] - 2025年一季度产品高端化持续推进，解决方案快速放量：搭载自研核心技术平台产品的收入同比提升39.21%，收入占比达46.69%，同比提升7.47pct，示波器中搭载自研核心技术平台比例为87.55%，同比提升14.79pct；DHO系列高分辨率数字示波器收入同比增长33.33%；高端产品销售收入同比提升58.81%，高端数字示波器产品销售收入同比提升52.07%；解决方案销售收入2785.72万元，同比增长47.89% [3] 公司举措与信心 - 2025年4月29日，公司拟回购3000 - 5000万元股份用于股权激励，同时发布新一期股权激励草案，授予股份数200万股（占总股本1.03%），授予对象99人，激励计划考核年度为2025 - 2026年，考核目标值为当年收入/利润同比增速不低于30%/20%（两者满足其一即可），触发值为当年收入/利润同比增速不低于15%/10%（两者满足其一即可） [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.40/1.84/2.37亿元（2025 - 2026年原值1.80/2.33亿元），对应PE 50/38/29倍 [4] 财务预测与估值相关 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|671|776|919|1,087|1,280| |(+/-%)|6.3%|15.7%|18.5%|18.3%|17.8%| |归母净利润(百万元)|108|92|140|184|237| |(+/-%)|16.7%|-14.5%|51.1%|32.0%|28.9%| |每股收益（元）|0.58|0.48|0.72|0.95|1.22| |EBIT Margin|9.0%|4.9%|10.9%|13.5%|15.7%| |净资产收益率（ROE）|3.7%|2.9%|4.3%|5.6%|7.0%| |市盈率（PE）|61.4|75.3|49.8|37.7|29.3| |EV/EBITDA|74.2|78.8|43.1|33.4|26.7| |市净率（PB）|2.29|2.19|2.16|2.12|2.06|[10] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|投资评级|股价（元）|市值（亿元）|EPS（2024A）|EPS（2025A）|EPS（2026E）|EPS（2027E）|PE（2024A）|PE（2025A）|PE（2026E）|PE（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688112.sh|鼎阳科技|优于大市|36.51|58|0.70|0.98|1.28|1.66|52|37|29|22| |688628.sh|优利德|优于大市|35.35|39|1.66|2.04|2.46|3.00|21|17|14|12| |平均值|-|-|-|-|-|-|-|-|37|27|21|17| |688337.sh|普源精电|优于大市|35.79|69|0.48|0.72|0.95|1.22|75|50|38|29|[24]