报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 普源精电与西安电子科技大学签署联合实验室共建及人才联合培养协议，推动产学研融合，后续或构建创新闭环，破解高端电子测试测量仪器领域技术难题 [6] - 公司坚持高端产品研发，高端产品斩获战略客户订单，耐数电子并表增厚业绩，高端化进程加速，看好长期发展 [6] - 电子测量仪器行业将持续稳步发展，国内企业加速赶超，国产化进程在多因素推动下加速 [6] - 考虑公司研发投入、厂房折旧等因素，下调25 - 26年盈利预测并引入27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为1.40/1.98/2.62亿元，对应PE分别为49、34、26X，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月25日收盘价35.12元，一年内最高/最低为51.72/22.04元，市净率2.1，股息率为负，流通A股市值23.85亿元，上证指数/深证成指为3455.97/10393.72 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产16.35元，资产负债率17.20%，总股本/流通A股为194/68百万股，流通B股/H股为负 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|776|168|931|1127|1332| |同比增长率（%）|15.7|11.1|20.0|21.1|18.2| |归母净利润（百万元）|92|4|140|198|262| |同比增长率（%）|-14.5|-40.0|51.4|41.9|32.4| |每股收益（元/股）|0.49|0.02|0.72|1.02|1.35| |毛利率（%）|59.1|56.1|62.4|62.6|62.7| |ROE（%）|2.9|0.1|4.2|5.7|7.0| |市盈率|74|/|49|34|26|[5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|671|776|931|1127|1332| |营业成本（百万元）|295|317|350|422|497| |税金及附加（百万元）|6|9|10|13|15| |主营业务利润（百万元）|370|450|571|692|820| |销售费用（百万元）|103|103|110|130|147| |管理费用（百万元）|64|103|110|118|137| |研发费用（百万元）|143|207|214|242|273| |财务费用（百万元）|-2|13|4|6|5| |经营性利润（百万元）|62|24|133|196|258| |营业利润（百万元）|115|93|147|208|276| |利润总额（百万元）|114|77|147|208|276| |净利润（百万元）|108|92|140|198|262| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|108|92|140|198|262|[8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升，解决方案成为新重要增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入7.76亿元，同比增长15.70%；归母净利润0.92亿元，同比减少14.50%；扣非归母净利润0.58亿元，同比减少2.75% [1] - 2024年第四季度实现营业收入2.41亿元，同比增长21.82%；归母净利润0.32亿元，同比减少19.36%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长22.18% [1] - 2025年第一季度实现营业收入1.68亿元，同比增长11.14%；归母净利润0.04亿元，同比减少40.03%；扣非归母净利润 - 0.09亿元，同比减少34.96% [1] - 2024年业绩下滑主要受新建研发中心、加大技术研发投入和进项税转出影响，2025年一季度收入增长受解决方案快速增长拉动，利润下滑主要受研发人员薪酬、研发设备折旧费用增加影响 [1] 盈利与费用情况 - 2024年毛利率/净利率分别为59.14%/11.90%，同比变动 + 2.70/-4.20pct，毛利率持续改善；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/13.23%/26.64%/1.70%，同比变动 + 2.54/+3.73/+5.33/+2.00pct，研发费用增长较多系新建西安和上海研发中心等因素 [2] - 2025年一季度毛利率/净利率分别为56.15%/2.25%，同比变动 + 1.34/-4.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.48%/14.51%/31.54%/-0.31%，同比变动 - 0.09/+0.25/-2.85/+3.02pct [2] 产品与业务情况 - 2024年发布13Ghz带宽示波器，完成对耐数电子100%股份收购实现解决方案领域战略部署 [3] - 2025年一季度产品高端化持续推进，解决方案快速放量：搭载自研核心技术平台产品的收入同比提升39.21%，收入占比达46.69%，同比提升7.47pct，示波器中搭载自研核心技术平台比例为87.55%，同比提升14.79pct；DHO系列高分辨率数字示波器收入同比增长33.33%；高端产品销售收入同比提升58.81%，高端数字示波器产品销售收入同比提升52.07%；解决方案销售收入2785.72万元，同比增长47.89% [3] 公司举措与信心 - 2025年4月29日，公司拟回购3000 - 5000万元股份用于股权激励，同时发布新一期股权激励草案，授予股份数200万股（占总股本1.03%），授予对象99人，激励计划考核年度为2025 - 2026年，考核目标值为当年收入/利润同比增速不低于30%/20%（两者满足其一即可），触发值为当年收入/利润同比增速不低于15%/10%（两者满足其一即可） [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.40/1.84/2.37亿元（2025 - 2026年原值1.80/2.33亿元），对应PE 50/38/29倍 [4] 财务预测与估值相关 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|671|776|919|1,087|1,280| |(+/-%)|6.3%|15.7%|18.5%|18.3%|17.8%| |归母净利润(百万元)|108|92|140|184|237| |(+/-%)|16.7%|-14.5%|51.1%|32.0%|28.9%| |每股收益（元）|0.58|0.48|0.72|0.95|1.22| |EBIT Margin|9.0%|4.9%|10.9%|13.5%|15.7%| |净资产收益率（ROE）|3.7%|2.9%|4.3%|5.6%|7.0%| |市盈率（PE）|61.4|75.3|49.8|37.7|29.3| |EV/EBITDA|74.2|78.8|43.1|33.4|26.7| |市净率（PB）|2.29|2.19|2.16|2.12|2.06|[10] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|投资评级|股价（元）|市值（亿元）|EPS（2024A）|EPS（2025A）|EPS（2026E）|EPS（2027E）|PE（2024A）|PE（2025A）|PE（2026E）|PE（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688112.sh|鼎阳科技|优于大市|36.51|58|0.70|0.98|1.28|1.66|52|37|29|22| |688628.sh|优利德|优于大市|35.35|39|1.66|2.04|2.46|3.00|21|17|14|12| |平均值|-|-|-|-|-|-|-|-|37|27|21|17| |688337.sh|普源精电|优于大市|35.79|69|0.48|0.72|0.95|1.22|75|50|38|29|[24]

文章核心观点 普源精电2025年首季营收稳健增长 三大战略支点勾勒成长韧性 有望实现营收净利双增 [1] 分组1：营收情况 - 公司2025年首季实现营收1.68亿元 同比增长11.14% 延续稳健增长态势 [1] 分组2：高端产品表现 - 报告期内 搭载自研核心技术平台的产品销售收入同比激增39.21% 在总营收中占比提升7.47个百分点至46.69% [2] - 数字示波器自研平台产品占比达87.55% 同比提升14.79个百分点 [2] - DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长33.33% [2] - 带宽≥2GHz的高端数字示波器销售收入同比大增52.07% 增速较2024年全年显著提升 [2] - 一季度毛利率逆势提升1.34个百分点至56.15% 创近三年同期新高 [2] 分组3：研发投入情况 - 一季报研发费用率高达31.54% 一季度研发投入达5292.76万元 同比增幅22.92% [3] - 公司未来战略更聚焦解决方案 在多领域持续输出电子测量方案 [3] - 一季度解决方案业务收入2785.72万元 同比增长47.89% 转型进入收获期 [3] 分组4：战略布局与发展前景 - 公司通过并购耐数电子 实现业务跨越 丰富技术矩阵 对解决方案战略有重要意义 [4] - 公司季报是国产替代趋势的微观映射 形成“技术突破+需求释放”的乘数效应 [4] - 公司在双轮驱动下 研发成果商业化转化将迈进规模效益释放期 有望实现营收净利双增 [4]