投资评级 - 报告对隆鑫通用维持"买入"评级 [2][6] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，收入145.57亿元，同比增长19%，归母净利润15.77亿元，同比增长75% [3] - 公司盈利能力持续改善，25Q3销售净利率为10.42%，同比提升3.7个百分点 [5] - 无极品牌出口表现亮眼，前三季度无极出口收入17.18亿元，同比增长86.92%，是增长主要驱动力 [4] - 自主品牌占比提升带动毛利率改善，前三季度自主品牌占整体收入比重26%，同比提升近2个百分点 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.03亿元、23.74亿元、27.74亿元，对应增速分别为70%、25%、17% [6] 财务业绩分析 - 2025年第三季度单季实现收入48.05亿元，同比增长5.55%，归母净利润5.03亿元，同比增长62.48% [3] - 2025年前三季度扣非净利润15.29亿元，同比增长81% [3] - 25Q3毛利率为18.8%，同比提升1.15个百分点 [5] - 费用控制效果显著，25Q3销售/管理/研发/财务费用率合计同比下降4.5个百分点 [5] 业务板块表现 - 摩托车业务：前三季度实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91% [4] - 无极系列：前三季度实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87% [4] - 通用机械业务：前三季度实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54% [5] - Q3单季度通用机械收入11.99亿元，同比增长27% [5] 市场与运营表现 - Q3无极出口收入5.28亿元，同比增长96%，主要受益于DS800XRally、DS900X等拉力系列在欧洲市场的强势表现 [4] - Q3无极内销收入5.27亿元，同比下降18%，主要受国内市场需求波动影响 [4] - 根据摩托车商会数据，25Q3公司摩托车出口约30万辆，同比下降33%，但8-9月出口量环比持续改善 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.16元、1.35元 [6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [6] - 公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，中长期出海竞争力突出 [6]

财务表现 - 上半年归母净利润10.74亿元 同比增长82.26% [1] - 第二季度归母净利润5.67亿元 同比增长70.99% 环比增长11.93% [1] - 上调盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为19.06亿元、23.07亿元、27.13亿元 前值分别为18.05亿元、21.16亿元、24.25亿元 [1] 自主品牌业务 - 无极系列产品上半年销售收入19.80亿元 同比增长30.23% [1] - 无极系列出口销售收入11.90亿元 同比增长83.31% [1] - 海外市场推出DS625X、DS800XRally、SR16踏板等新车型 [1] 渠道建设 - 海外销售网点累计达1,292个 [1] - 欧洲地区网点累计957个 持续深耕该市场 [1] - 以阿根廷市场为基础辐射中南美洲 实现梯度覆盖 [1] 其他业务板块 - 三轮车系列产品销售收入8.79亿元 同比增长38.68% [1] - 国内三轮车销售收入3.90亿元 同比增长4.55% [1] - 全地形车业务实现多点开花 [1] 战略方向 - 品牌出海战略持续推进 迈向全球化布局 [1] - 自主品牌出海进展势头正盛 [1]