核心观点 - 美联储独立性受到冲击可能放大美国经济"再通胀"风险 资源品板块或持续受益于全球投资组合分散趋势 [3] - 国内8月通胀数据呈现CPI偏弱与PPI企稳的分化特征 核心CPI连续4个月回升显示需求温和修复 [5][24][25] - 同业存单供给偏弱 1年期利率预计难以显著突破1.70% 银行司库策略以3-6个月跨年期限为主 [7][10] 宏观策略 - 特朗普政府解雇美联储理事具有里程碑意义 施压降息旨在助力任期经济企稳 [3] - 美国"对等关税"第二阶段政策蓝图与实际利率水平渐清晰 价格传导至微观经济刚显现 [3] - 美元储备货币地位与美国制度公信力或持续受影响 贵金属明显受益于投资组合分散 [3] 通胀数据 - 8月CPI同比-0.4%转负 PPI同比-2.9%降幅收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [5][24][26] - 食品价格环比涨0.5%低于季节性1.1个百分点 猪肉鸡蛋鲜果均弱于季节性 [25] - 核心CPI同比涨0.9%连续4个月回升 工业消费品价格同比涨1.5%扩大0.3个百分点 [25] - PPI降幅收窄主因煤炭加工(-10.3pct收窄) 黑色冶炼(-6.0pct收窄)等行业价格改善 [26] - 集成电路封装测试价格涨1.1% 船舶制造涨0.9% 反映新动能行业回升 [26] 银行业 - 9-12月政府债净融资约3.5万亿元 月均8700亿元较1-8月降超4000亿元 [7] - 央行通过OMO等工具确保DR001隔夜利率不下破1.3%隐性下限 [7] - 1年期同业存单利率与预算线基本吻合 显著突破1.70%概率不大 [10] - 3M/6M存单利率或存在提价诉求 与1Y利差将收窄 曲线进一步平坦化 [10] 重点公司分析 优优绿能(301590) - 2024年40kw模块收入7.4亿元同比+155% 占比50%提升29pct [11][33] - 海外收入4.2亿元毛利率50.2% 较国内高26.1pct [11][33] - 预计2025-2027年归母净利2.0/3.0/4.1亿元 同比-21%/+48%/+37% [11][35] - 高压直流模块可延伸至数据中心领域 给予2026年PE40x目标价285.7元 [11][35] 隆鑫通用(603766) - 2025H1营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利10.74亿元同比+82.26% [12][35] - 自主品牌"无极"收入19.80亿元同比+30.23% 出口11.90亿元同比+83.31% [12][37] - 全地形车收入2.73亿元同比+44.76% 三轮车收入8.79亿元同比+38.68% [12][38] - 上调2025-2027年归母净利预测至19.06/23.07/27.13亿元 [12][39] 杭氧股份(002430) - 2025H1气体业务收入45.9亿元同比+14% 毛利率21.18%提升2.76pct [19][40] - 空分设备收入23.2亿元同比+0.04% 石化装备收入3.17亿元同比+50.28% [19][42] - DIOC中心部署13套智能空分系统 建立气体运行数据管理大模型 [19][41] - 略微下调2025-2027年归母净利预测至10.97/13.22/15.39亿元 [19][42] 开润股份(300577) - 2025H1营收24亿元同比+33% 归母净利1.87亿元同比-25% [20][29] - 代工制造业务收入21亿元同比+37% 服装制造收入7亿元同比+148% [20][29] - 品牌经营业务收入3亿元同比+9% 毛利率减少1pct [20][29] - 调整2025-2027年归母净利预测至4.1/4.9/5.8亿元 PE15/13/11x [20][31] 行业数据 - 上证综指收3875.31点涨1.65% 创业板指收3053.75点涨5.15% [14] - 恒生指数收26086.32点跌0.43% 道琼斯指数收46108.00点涨1.36% [16] - 电子行业总市值18.999万亿元 PE71x 汽车行业总市值19.434万亿元 PE24x [23] - 电力设备行业总市值16.990万亿元 PE47x 机械设备行业总市值22.728万亿元 PE65x [23]

财务表现 - 上半年归母净利润10.74亿元 同比增长82.26% [1] - 第二季度归母净利润5.67亿元 同比增长70.99% 环比增长11.93% [1] - 上调盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为19.06亿元、23.07亿元、27.13亿元 前值分别为18.05亿元、21.16亿元、24.25亿元 [1] 自主品牌业务 - 无极系列产品上半年销售收入19.80亿元 同比增长30.23% [1] - 无极系列出口销售收入11.90亿元 同比增长83.31% [1] - 海外市场推出DS625X、DS800XRally、SR16踏板等新车型 [1] 渠道建设 - 海外销售网点累计达1,292个 [1] - 欧洲地区网点累计957个 持续深耕该市场 [1] - 以阿根廷市场为基础辐射中南美洲 实现梯度覆盖 [1] 其他业务板块 - 三轮车系列产品销售收入8.79亿元 同比增长38.68% [1] - 国内三轮车销售收入3.90亿元 同比增长4.55% [1] - 全地形车业务实现多点开花 [1] 战略方向 - 品牌出海战略持续推进 迈向全球化布局 [1] - 自主品牌出海进展势头正盛 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收97.52亿元，同比增长27.21%；归母净利润10.74亿元，同比增长82.26%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长82.77% [1] - 2025年H1毛利率18.94%，同比提升0.26个百分点；归母净利润率11.02%，同比提升3.33个百分点 [1] - 2025Q2单季度营收51.06亿元，同比增长16.83%，环比增长9.89%；归母净利润5.67亿元，同比增长70.99%，环比增长11.93% [2] - 2025Q2单季度毛利率19.71%，同比提升0.3个百分点，环比提升1.62个百分点 [2] - 期间费用率显著优化，2025年H1期间费用率4.76%，同比下降3.19个百分点 [1] 业务板块表现 - 自主品牌"无极"系列产品2025年上半年实现销售收入19.80亿元，同比增长30.23%，其中出口收入11.90亿元，同比增长83.31% [3] - 全地形车业务上半年实现销售收入2.73亿元，同比增长44.76% [4] - 三轮车系列产品实现销售收入8.79亿元，同比增长38.68%，其中出口收入4.89亿元，同比增长87.57% [4] 海外市场拓展 - 无极品牌海外销售网点累计建成1,292个，欧洲地区网点达957个 [3] - 全地形车海外销售网点累计建成421个，实现欧洲市场全覆盖 [4] - 海外品牌营销成效显著，无极品牌海外搜索总曝光量达927万次，同比增长70.85% [3] - 社媒矩阵覆盖Facebook、Instagram、YouTube、TikTok等主流平台，联动全球经销商账号超200个 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为19.06亿元、23.07亿元、27.13亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS分别为0.93元、1.12元、1.32元 [5] - 当前市盈率估值处于低位，2025年预测P/E为13.64倍 [5] 战略发展 - 自主品牌出海战略成效显著，推动公司从"性价比优势"向"技术价值输出"转型 [4] - 海外市场采用梯度覆盖策略，欧洲市场深度深耕，中南美洲以阿根廷为基础辐射周边，东南亚以马来西亚为战略支点 [3] - 积极响应"一带一路"倡议，实现非洲市场西非、东非、北非核心区域全覆盖，成功开拓中亚、西亚新区域 [4]

业绩表现 - 公司预计2025年半年度归母净利润为10.05亿元—11.2亿元，同比增加70.52%—90.03% [1][2] - 2025年一季度营收46.46亿元，同比增长40.98%，归母净利润5.07亿元，同比增长96.79% [3] - 2024年全年营收168.22亿元，同比增长28.74%，归母净利润11.21亿元，同比增长92.19% [2] - 2025年上半年盈利水平已接近2024年全年 [4] 业务发展 - 摩托车业务2024年销售收入126.88亿元，同比增长34.01%，其中无极系列产品销售收入31.54亿元，同比增长111.43% [6] - 通用机械业务2024年销售收入35.35亿元，同比增长29.32% [6] - 公司发布自主高端品牌"无极"，布局电摩和全地形车等自主品牌业务 [5] - 摩托车发动机领域形成三大产品矩阵，拥有超70款发动机产品，首款四缸发动机KEN660推出 [5] 财务与研发 - 2025年一季度末总资产170.4亿元，创历史新高，较上年度末增长6.04% [1][6] - 2025年一季度经营活动现金流量净额10.21亿元，上年同期为-5054万元 [1][6] - 2021年—2024年毛利率从13.77%增长至17.59%，2025年一季度毛利率达18.9%，同比增加1.19个百分点 [1][5] - 2020年—2024年研发费用累计21.24亿元，2024年研发费用5.13亿元 [6] - 截至2024年底拥有国内外有效专利1591件，其中发明专利350件 [6] 行业地位 - 公司2006年—2024年连续19年蝉联中国摩托车出口规模第一 [2] - 公司为全国摩托车领军企业，2012年在上交所主板上市 [2]

公司基本情况 - 公司代码603766，简称隆鑫通用，主营两轮摩托车、三轮摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用机械等产品 [1][4][5] - 2024年摩托车出口量连续19年保持行业第一，龙头地位稳固 [2] - 研发团队近1600人，采用"技术中心+事业部工程研究院"架构 [7] - 经营模式涵盖研发、采购、生产及销售全链条 [6][8][9][10] 行业动态 - 2024年中国燃油摩托车销量1645.62万辆(+12.99%)，其中国内890.65万辆(-16.56%)，出口1101.63万辆(+26.72%) [2] - 250cc以上大排量摩托车销量75.66万辆(+42.97%)，其中国内39.76万辆(+21.31%)，出口35.90万辆(+78.24%) [3] - 摩托车发动机销量1608.06万台，其中250cc以上126.14万台(+38.80%) [3] - 电动摩托车销量346.66万辆(-27.96%) [3] - 全球园林机械市场规模超400亿美元，割草机器人市场复合增长率约20% [4] 财务表现 - 2024年拟每10股派现4元(含税)，合计派现8.21亿元，占归母净利润73.26% [1] - 2025Q1营收46.46亿元(+40.98%)，归母净利润5.07亿元(+96.79%)，毛利率18.09%(+0.38pct) [15] - 摩托车销售收入27.42亿元(+39.35%)，出口创汇3.10亿美元(+55.23%) [15] - 无极系列产品收入8.57亿元(+41.75%)，其中250cc以上6.01亿元(+81.20%) [15] - 全地形车收入1.07亿元(+74.36%)，发动机收入5.87亿元(+56.68%) [16][17] - 通用机械收入11.26亿元(+65.37%) [17] 业务进展 - 摩托车出口结构中250cc以上产品出口收入4.23亿元(+119.48%) [15] - 控股子公司广州威能应收账款余额6.66亿元，已计提减值6.01亿元 [18] - 意大利CMD股权转让交易先决条件尚未全部达成 [19][20] - 控股股东股份质押比例100%，计划2025年降至80%以下 [21] - 存在同业竞争问题，控股股东承诺限期解决 [22]