投资评级 - 报告对隆鑫通用维持"买入"评级 [2][6] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，收入145.57亿元，同比增长19%，归母净利润15.77亿元，同比增长75% [3] - 公司盈利能力持续改善，25Q3销售净利率为10.42%，同比提升3.7个百分点 [5] - 无极品牌出口表现亮眼，前三季度无极出口收入17.18亿元，同比增长86.92%，是增长主要驱动力 [4] - 自主品牌占比提升带动毛利率改善，前三季度自主品牌占整体收入比重26%，同比提升近2个百分点 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.03亿元、23.74亿元、27.74亿元，对应增速分别为70%、25%、17% [6] 财务业绩分析 - 2025年第三季度单季实现收入48.05亿元，同比增长5.55%，归母净利润5.03亿元，同比增长62.48% [3] - 2025年前三季度扣非净利润15.29亿元，同比增长81% [3] - 25Q3毛利率为18.8%，同比提升1.15个百分点 [5] - 费用控制效果显著，25Q3销售/管理/研发/财务费用率合计同比下降4.5个百分点 [5] 业务板块表现 - 摩托车业务：前三季度实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91% [4] - 无极系列：前三季度实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87% [4] - 通用机械业务：前三季度实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54% [5] - Q3单季度通用机械收入11.99亿元，同比增长27% [5] 市场与运营表现 - Q3无极出口收入5.28亿元，同比增长96%，主要受益于DS800XRally、DS900X等拉力系列在欧洲市场的强势表现 [4] - Q3无极内销收入5.27亿元，同比下降18%，主要受国内市场需求波动影响 [4] - 根据摩托车商会数据，25Q3公司摩托车出口约30万辆，同比下降33%，但8-9月出口量环比持续改善 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.16元、1.35元 [6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [6] - 公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，中长期出海竞争力突出 [6]

业绩预告概览 - 公司预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为152,000万元到162,000万元 [1] - 净利润同比增加69.13%到80.26% [1] - 预计实现扣除非经常性损益的净利润为148,000万元到158,000万元 [2] - 扣非净利润同比增加75.65%到87.52% [2] 业绩变动详情 - 2025年前三季度净利润较上年同期增加62,130.21万元到72,130.21万元 [1] - 2025年前三季度扣非净利润较上年同期增加63,742.75万元到73,742.75万元 [2] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年9月30日 [1] 上年同期业绩基准 - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为89,869.79万元 [2] - 上年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为84,257.25万元 [2] - 上年同期利润总额为104,410.90万元 [2] - 上年同期每股收益为0.4376元/股 [3] 业绩预增驱动因素 - 业绩增长受益于公司摩托车业务及通用机械业务规模增长 [4] - 无极系列产品结构持续优化亦推动整体业绩同比增长 [4]

上年同期隆鑫通用归属于母公司所有者的净利润为9,869.79万元，上年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为84,257.25万元，上年同期每 股收益为0.4376元/股。 关于业绩预增的主要原因，公告指出，2025年前三季度，隆鑫通用的业绩增长主要得益于公司摩托车业务及通用机械业务规模的增长，以及无极系列产品结 构的持续优化。这些因素共同推动了公司整体业绩的同比增长。 10月14日，隆鑫通用发布2025年前三季度业绩预增公告。根据公告，公司预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为152,000万元到162,000万 元，同比增加69.13%到80.26%。 此外，公司预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为148,000万元到158,000万元，较上年同期增加63,742.75万元到 73,742.75万元，同比增加 75.65%到 87.52%。 ...

业绩预告 - 公司预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润15.2亿元到16.2亿元 [1] - 净利润较上年同期增加约6.21亿元至7.21亿元，同比增幅达69.13%至80.26% [1] - 业绩增长主要受益于摩托车业务及通用机械业务规模增长，以及无极系列产品结构持续优化 [1] 业务构成 - 2024年公司营业收入中，机械制造行业占比高达99.23%，其他业务占比0.77% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为274亿元 [2]

隆鑫通用公告，预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为15.2亿元到16.2亿元，同比增 加69.13%到80.26%。公司预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 为14.8亿元到15.8亿元，同比增加75.65%到87.52%。2025年前三季度，受益于公司摩托车业务及通用机 械业务规模增长，以及无极系列产品结构持续优化，公司整体业绩实现同比增长。 ...

核心观点 - 美联储独立性受到冲击可能放大美国经济"再通胀"风险 资源品板块或持续受益于全球投资组合分散趋势 [3] - 国内8月通胀数据呈现CPI偏弱与PPI企稳的分化特征 核心CPI连续4个月回升显示需求温和修复 [5][24][25] - 同业存单供给偏弱 1年期利率预计难以显著突破1.70% 银行司库策略以3-6个月跨年期限为主 [7][10] 宏观策略 - 特朗普政府解雇美联储理事具有里程碑意义 施压降息旨在助力任期经济企稳 [3] - 美国"对等关税"第二阶段政策蓝图与实际利率水平渐清晰 价格传导至微观经济刚显现 [3] - 美元储备货币地位与美国制度公信力或持续受影响 贵金属明显受益于投资组合分散 [3] 通胀数据 - 8月CPI同比-0.4%转负 PPI同比-2.9%降幅收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [5][24][26] - 食品价格环比涨0.5%低于季节性1.1个百分点 猪肉鸡蛋鲜果均弱于季节性 [25] - 核心CPI同比涨0.9%连续4个月回升 工业消费品价格同比涨1.5%扩大0.3个百分点 [25] - PPI降幅收窄主因煤炭加工(-10.3pct收窄) 黑色冶炼(-6.0pct收窄)等行业价格改善 [26] - 集成电路封装测试价格涨1.1% 船舶制造涨0.9% 反映新动能行业回升 [26] 银行业 - 9-12月政府债净融资约3.5万亿元 月均8700亿元较1-8月降超4000亿元 [7] - 央行通过OMO等工具确保DR001隔夜利率不下破1.3%隐性下限 [7] - 1年期同业存单利率与预算线基本吻合 显著突破1.70%概率不大 [10] - 3M/6M存单利率或存在提价诉求 与1Y利差将收窄 曲线进一步平坦化 [10] 重点公司分析 优优绿能(301590) - 2024年40kw模块收入7.4亿元同比+155% 占比50%提升29pct [11][33] - 海外收入4.2亿元毛利率50.2% 较国内高26.1pct [11][33] - 预计2025-2027年归母净利2.0/3.0/4.1亿元 同比-21%/+48%/+37% [11][35] - 高压直流模块可延伸至数据中心领域 给予2026年PE40x目标价285.7元 [11][35] 隆鑫通用(603766) - 2025H1营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利10.74亿元同比+82.26% [12][35] - 自主品牌"无极"收入19.80亿元同比+30.23% 出口11.90亿元同比+83.31% [12][37] - 全地形车收入2.73亿元同比+44.76% 三轮车收入8.79亿元同比+38.68% [12][38] - 上调2025-2027年归母净利预测至19.06/23.07/27.13亿元 [12][39] 杭氧股份(002430) - 2025H1气体业务收入45.9亿元同比+14% 毛利率21.18%提升2.76pct [19][40] - 空分设备收入23.2亿元同比+0.04% 石化装备收入3.17亿元同比+50.28% [19][42] - DIOC中心部署13套智能空分系统 建立气体运行数据管理大模型 [19][41] - 略微下调2025-2027年归母净利预测至10.97/13.22/15.39亿元 [19][42] 开润股份(300577) - 2025H1营收24亿元同比+33% 归母净利1.87亿元同比-25% [20][29] - 代工制造业务收入21亿元同比+37% 服装制造收入7亿元同比+148% [20][29] - 品牌经营业务收入3亿元同比+9% 毛利率减少1pct [20][29] - 调整2025-2027年归母净利预测至4.1/4.9/5.8亿元 PE15/13/11x [20][31] 行业数据 - 上证综指收3875.31点涨1.65% 创业板指收3053.75点涨5.15% [14] - 恒生指数收26086.32点跌0.43% 道琼斯指数收46108.00点涨1.36% [16] - 电子行业总市值18.999万亿元 PE71x 汽车行业总市值19.434万亿元 PE24x [23] - 电力设备行业总市值16.990万亿元 PE47x 机械设备行业总市值22.728万亿元 PE65x [23]

财务表现 - 上半年归母净利润10.74亿元 同比增长82.26% [1] - 第二季度归母净利润5.67亿元 同比增长70.99% 环比增长11.93% [1] - 上调盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为19.06亿元、23.07亿元、27.13亿元 前值分别为18.05亿元、21.16亿元、24.25亿元 [1] 自主品牌业务 - 无极系列产品上半年销售收入19.80亿元 同比增长30.23% [1] - 无极系列出口销售收入11.90亿元 同比增长83.31% [1] - 海外市场推出DS625X、DS800XRally、SR16踏板等新车型 [1] 渠道建设 - 海外销售网点累计达1,292个 [1] - 欧洲地区网点累计957个 持续深耕该市场 [1] - 以阿根廷市场为基础辐射中南美洲 实现梯度覆盖 [1] 其他业务板块 - 三轮车系列产品销售收入8.79亿元 同比增长38.68% [1] - 国内三轮车销售收入3.90亿元 同比增长4.55% [1] - 全地形车业务实现多点开花 [1] 战略方向 - 品牌出海战略持续推进 迈向全球化布局 [1] - 自主品牌出海进展势头正盛 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收97.52亿元，同比增长27.21%；归母净利润10.74亿元，同比增长82.26%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长82.77% [1] - 2025年H1毛利率18.94%，同比提升0.26个百分点；归母净利润率11.02%，同比提升3.33个百分点 [1] - 2025Q2单季度营收51.06亿元，同比增长16.83%，环比增长9.89%；归母净利润5.67亿元，同比增长70.99%，环比增长11.93% [2] - 2025Q2单季度毛利率19.71%，同比提升0.3个百分点，环比提升1.62个百分点 [2] - 期间费用率显著优化，2025年H1期间费用率4.76%，同比下降3.19个百分点 [1] 业务板块表现 - 自主品牌"无极"系列产品2025年上半年实现销售收入19.80亿元，同比增长30.23%，其中出口收入11.90亿元，同比增长83.31% [3] - 全地形车业务上半年实现销售收入2.73亿元，同比增长44.76% [4] - 三轮车系列产品实现销售收入8.79亿元，同比增长38.68%，其中出口收入4.89亿元，同比增长87.57% [4] 海外市场拓展 - 无极品牌海外销售网点累计建成1,292个，欧洲地区网点达957个 [3] - 全地形车海外销售网点累计建成421个，实现欧洲市场全覆盖 [4] - 海外品牌营销成效显著，无极品牌海外搜索总曝光量达927万次，同比增长70.85% [3] - 社媒矩阵覆盖Facebook、Instagram、YouTube、TikTok等主流平台，联动全球经销商账号超200个 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为19.06亿元、23.07亿元、27.13亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS分别为0.93元、1.12元、1.32元 [5] - 当前市盈率估值处于低位，2025年预测P/E为13.64倍 [5] 战略发展 - 自主品牌出海战略成效显著，推动公司从"性价比优势"向"技术价值输出"转型 [4] - 海外市场采用梯度覆盖策略，欧洲市场深度深耕，中南美洲以阿根廷为基础辐射周边，东南亚以马来西亚为战略支点 [3] - 积极响应"一带一路"倡议，实现非洲市场西非、东非、北非核心区域全覆盖，成功开拓中亚、西亚新区域 [4]

业绩表现 - 公司预计2025年半年度归母净利润为10.05亿元—11.2亿元，同比增加70.52%—90.03% [1][2] - 2025年一季度营收46.46亿元，同比增长40.98%，归母净利润5.07亿元，同比增长96.79% [3] - 2024年全年营收168.22亿元，同比增长28.74%，归母净利润11.21亿元，同比增长92.19% [2] - 2025年上半年盈利水平已接近2024年全年 [4] 业务发展 - 摩托车业务2024年销售收入126.88亿元，同比增长34.01%，其中无极系列产品销售收入31.54亿元，同比增长111.43% [6] - 通用机械业务2024年销售收入35.35亿元，同比增长29.32% [6] - 公司发布自主高端品牌"无极"，布局电摩和全地形车等自主品牌业务 [5] - 摩托车发动机领域形成三大产品矩阵，拥有超70款发动机产品，首款四缸发动机KEN660推出 [5] 财务与研发 - 2025年一季度末总资产170.4亿元，创历史新高，较上年度末增长6.04% [1][6] - 2025年一季度经营活动现金流量净额10.21亿元，上年同期为-5054万元 [1][6] - 2021年—2024年毛利率从13.77%增长至17.59%，2025年一季度毛利率达18.9%，同比增加1.19个百分点 [1][5] - 2020年—2024年研发费用累计21.24亿元，2024年研发费用5.13亿元 [6] - 截至2024年底拥有国内外有效专利1591件，其中发明专利350件 [6] 行业地位 - 公司2006年—2024年连续19年蝉联中国摩托车出口规模第一 [2] - 公司为全国摩托车领军企业，2012年在上交所主板上市 [2]

公司基本情况 - 公司代码603766，简称隆鑫通用，主营两轮摩托车、三轮摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用机械等产品 [1][4][5] - 2024年摩托车出口量连续19年保持行业第一，龙头地位稳固 [2] - 研发团队近1600人，采用"技术中心+事业部工程研究院"架构 [7] - 经营模式涵盖研发、采购、生产及销售全链条 [6][8][9][10] 行业动态 - 2024年中国燃油摩托车销量1645.62万辆(+12.99%)，其中国内890.65万辆(-16.56%)，出口1101.63万辆(+26.72%) [2] - 250cc以上大排量摩托车销量75.66万辆(+42.97%)，其中国内39.76万辆(+21.31%)，出口35.90万辆(+78.24%) [3] - 摩托车发动机销量1608.06万台，其中250cc以上126.14万台(+38.80%) [3] - 电动摩托车销量346.66万辆(-27.96%) [3] - 全球园林机械市场规模超400亿美元，割草机器人市场复合增长率约20% [4] 财务表现 - 2024年拟每10股派现4元(含税)，合计派现8.21亿元，占归母净利润73.26% [1] - 2025Q1营收46.46亿元(+40.98%)，归母净利润5.07亿元(+96.79%)，毛利率18.09%(+0.38pct) [15] - 摩托车销售收入27.42亿元(+39.35%)，出口创汇3.10亿美元(+55.23%) [15] - 无极系列产品收入8.57亿元(+41.75%)，其中250cc以上6.01亿元(+81.20%) [15] - 全地形车收入1.07亿元(+74.36%)，发动机收入5.87亿元(+56.68%) [16][17] - 通用机械收入11.26亿元(+65.37%) [17] 业务进展 - 摩托车出口结构中250cc以上产品出口收入4.23亿元(+119.48%) [15] - 控股子公司广州威能应收账款余额6.66亿元，已计提减值6.01亿元 [18] - 意大利CMD股权转让交易先决条件尚未全部达成 [19][20] - 控股股东股份质押比例100%，计划2025年降至80%以下 [21] - 存在同业竞争问题，控股股东承诺限期解决 [22]