文| 赵伟、屠强联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 事件：12月8日，海关总署公布11月进出口数据，出口（以美元计价）同比5.9%、预期3%、前值-1.1%；进口（以美元计价）同比1.9%、预期 2.9%、前值1%。 核心观点：短期供给扰动消退，对11月出口形成较大支撑。 11月出口明显回升，主因或并非外需改善，而是"工作日"效应、"抢生产"等因素对供给的扰动在11月消退。过去三个月全球需求波动较小，但出 口在9月冲高后、10月出口回落至-1.1%，11月又上行至5.9%，或显示外需并非影响近期出口波动的主因。从前两个月情况看，工作日天数波动、 节假日前"抢生产"等因素对出口影响或更重要。11月，工作日天数同比增加2天，"抢生产"透支效应回落，因而本月出口有较大回升。 国别层面看，前期供给冲击较大的地区11月出口明显回升，也显示供给扰动消退或是推升本月出口的主要因素。对新兴经济体出口在9月走强、10 月走弱后，11月有明显回升，其中对非洲、拉美等出口增速分别较前月上行17.1、12.8pct至27.7%、15%；但上述经济体需求未明显改善。11月南 非、巴西等地PMI分别稳定在48.7%、48.8%。类似地，对欧盟 ...

文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 12月8日，海关总署公布11月进出口数据，出口（以美元计价）同比5.9%、预期3%、前值-1.1%； 进口（以美元计价）同比1.9%、预期2.9%、前值1%。 核心观点：短期供给扰动消退，对11月出口形成较大支撑。 11月出口明显回升，主因或并非外需改善，而是"工作日"效应、"抢生产"等因素对供给的扰动在11月消 退。 过去三个月全球需求波动较小，但出口在9月冲高后、10月出口回落至-1.1%，11月又上行至5.9%， 或显示外需并非影响近期出口波动的主因。从前两个月情况看，工作日天数波动、节假日前"抢生产"等 因素对出口影响或更重要。11月，工作日天数同比增加2天，"抢生产"透支效应回落，因而本月出口有较 大回升。 国别层面看，前期供给冲击较大的地区11月出口明显回升，也显示供给扰动消退或是推升本月出口的主 要因素。 对新兴经济体出口在9月走强、10月走弱后，11月有明显回升，其中对非洲、拉美等出口增速 分别较前月上行17.1、12.8pct至27.7%、15%；但上述经济体需求未明显改善。11月南非、巴西等地PMI 分别稳定在48.7%、48.8 ...

核心观点：出口回升的驱动因素 - 2025年11月出口（美元计价）同比大幅回升至5.9%，显著高于预期的3%及前值-1.1%[1][7] - 出口回升主因是短期供给扰动消退，而非外需改善，具体包括11月工作日同比增加2天及“抢生产”透支效应回落[2][8] - 对新兴经济体出口显著反弹，其中对非洲出口增速较前月上行17.1个百分点至27.7%，对拉美出口增速上行12.8个百分点至15%[2][14] - 对欧盟出口增速在11月大幅上行13.9个百分点，而同期欧元区制造业PMI回落至49.6%的荣枯线以下[2][14] - 前期波动较大的商品出口在11月明显回升，如粮食出口增速较前月上行34个百分点，钢材上行18.7个百分点，通用设备上行13.6个百分点[3][19] 进口表现与商品结构 - 2025年11月进口（美元计价）同比回升0.9个百分点至1.9%[3][26] - 加工贸易进口大幅上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的增速水平（12%）[3][26] - 大宗商品进口中，原油进口金额同比增速较前月上行8.4个百分点至8.1%[3][26] - 机电产品进口增速改善，较上月上行3.0个百分点至5.5%，主要受自动数据处理设备（+34个百分点至6.8%）及集成电路（+3.6个百分点至13.9%）拉动[26][48] 未来展望与风险 - 展望未来，外需改善（如美国潜在补库）与中国出口竞争优势（如在新兴市场份额提升）或共同对年内出口形成支撑[4][30] - 报告提示风险包括发达国家经济压力超预期、海外央行货币政策调整及外部形势变化[5][54]

公司战略举措 - 拟以不动产及现金方式向全资子公司新隆鑫机电增资不超过16.5亿元，其中非现金出资（不动产）评估价值2.9亿元，现金出资不超过13.6亿元 [1][2] - 增资完成后，新隆鑫机电注册资本将由1000万元增加至不超过16.6亿元 [2] - 新隆鑫机电于2025年4月成立，主营业务包括发电机及发电机组制造、新兴能源技术研发、储能技术服务等，目前尚未开展业务 [1][3] - 近期公布剥离金业机械66%股权（对价1.056亿元）及珠海隆华49.9988%股权（对价1元）两家非核心资产 [3] - 增资与资产剥离动作是深化“聚焦主业”战略、优化资产结构与经营效率的体现 [1][3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入145.57亿元，同比增长19.14%，归母净利润15.77亿元，同比增长75.45% [1][7] - 2025年前三季度归母净利润规模已超过2024年全年水平（11.21亿元） [1][7] - 2025年9月末总资产176.74亿元，资产负债率43.19%，货币资金达93.61亿元，同比增长61.80% [4] - 2025年9月末经营活动产生的现金流量净额26.68亿元，同比增长147.96% [4] - 2024年全年实现营业收入168.22亿元，同比增长28.74%，归母净利润11.21亿元，同比增长92.19% [6] 业务运营与产品收入 - 2025年前三季度摩托车产品销售收入107.14亿元，同比增长14.91%，无极系列产品销售收入30.35亿元，同比增长24.87% [7] - 2025年前三季度无极出口销售收入17.18亿元，同比增长86.92%，通用机械产品销售收入33.84亿元，同比增长42.54% [7] - 自主品牌产品（无极VOGE机车、LONCINXWOLF全地形车、隆鑫LONCIN通勤摩托车）2025年前三季度销售收入37.96亿元，同比增长28.49%，占公司整体收入26.08% [7] - 2024年摩托车业务产销规模超180万台，行业前两位，出口规模行业首位，通机业务产销规模超300万台 [6] - 销售网络覆盖全球90多个国家和地区，经销商超2000家，2020年至2025年上半年国外收入占比均超六成 [8] 研发与专利储备 - 2023年至2025年前三季度研发费用分别为4.57亿元、5.13亿元、2.89亿元，近三年累计约12.6亿元 [8] - 截至2025年6月30日，公司拥有国内外有效专利1556件，其中发明专利340件、实用新型专利655件、外观设计专利561件 [8]

股东减持计划 - 持股5%以上股东江河汇计划通过大宗交易方式减持公司股份不超过9042.20万股，占公司总股本的2% [1] - 减持计划自公告披露15个交易日后的三个月内实施，期间不会通过集中竞价方式减持 [1] - 截至公告日，江河汇持有公司9亿股无限售条件流通股，占公司总股本的19.91%，为公司第二大股东 [1] - 减持期间为2025年12月8日至2026年3月7日，拟减持原因为引入潜在优质投资人，股份来源为根据力帆股份重整计划取得 [2] 公司财务表现 - 公司前三季度实现营业总收入69.46亿元，同比增长44.27% [3] - 归母净利润为5327.94万元，同比增长33.37%，增长主要系收到政府补助增加、汇兑收益增加 [3] - 扣非净利润亏损1.76亿元，上年同期盈利2422.44万元 [3] - 2023年至2024年扣非净利润持续为负，分别为-1.35亿元和-6804.32万元 [3] 公司运营与战略 - 公司1月至10月累计整车销售81053辆，同比增长97.97% [3] - 其中新能源汽车本年累计销售28577辆，同比增长62.07% [3] - 公司于2025年10月16日正式向港交所递交主板上市申请书 [2] - 公司于2025年2月完成更名，全称由“力帆科技（集团）股份有限公司”变更为“重庆千里科技股份有限公司”，证券简称由“力帆科技”变更为“千里科技” [2] - 公司主营业务为乘用车（含新能源汽车）、摩托车、摩托车发动机和通用机械的研发、生产及销售 [2]

公司核心业务与战略转型 - 公司以摩托车发动机起家，现已形成摩托车和通用机械两大核心业务，2024年摩托车/通机业务收入占比分别为75%/21% [3] - 公司正从贴牌代工向发展自主品牌转型，2025年上半年高端自主品牌收入达23.34亿元，同比增长42.43%，占公司整体收入比重为24% [14][23] - 公司与宝马自2005年开始合作，从单缸发动机升级至双缸发动机并拓展至整车，此合作显著提升了公司的发动机技术、品控和供应链管理能力 [15] - 股权重整已于2024年12月落地，控股股东变更为宗申新智造，持股24.55%，并将解决同业竞争问题，保障长期稳定发展 [20][28][32] 财务表现与改善 - 公司营业收入从2015年的70.4亿元增长至2024年的168.2亿元，复合增速为10.2%，2024年收入同比增长28% [34] - 摩托车业务收入增长迅速，从2020年的57.9亿元提升至2024年的126.9亿元，复合增速达21.7% [22] - 2024年公司净利润为11.2亿元，同比增长92.3%，主要由于计提减值损失减少以及核心业务恢复 [34] - 利润率显著改善，毛利率从2021年的13.8%恢复至2024年的17.6%，净利率从2.8%恢复至6.3% [35] - 前期收购资产计提减值幅度收窄，2024年资产及信用减值损失总计1.87亿元，较往年明显减少，商誉金额已降至0 [40] 无极摩托车品牌全球化拓展 - 全球中大排量摩托车市场销量总计约455万辆，主要来源于北美、南美、欧洲，市场空间远高于国内 [5][46] - 公司坚持“1+N”海外市场拓展战略，先深耕单一市场再辐射相似市场，无极品牌在西班牙市占率已超5%，2025年1-8月进一步提升至6.6% [5][89][90] - 无极品牌全球销售网点数量从2019年的200个快速增长至2024年的2155个，复合增速达61%，其中海外渠道数量为1165个 [86] - 2024年无极品牌在欧洲市场实现销售收入10.21亿元，占总收入比重为6% [23] - 公司产品具备高性价比，例如SR250GT踏板车定价15980元，最大功率19kW，油箱容量14L，整备质量165kg [81] 全地形车业务增长潜力 - 至2028年，全球全地形车市场空间有望提升至150亿美元，其中UTV/SSV占比预计达81% [7][100] - 公司借助发动机技术优势提升全地形车产品性能，目前产品侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场 [7][103][106] - 全地形车业务收入从2022年的1.0亿元快速增长至2024年的4.0亿元，复合增速高达97.0% [108] 摩托车发动机业务 - 中国摩托车出口增长带动发动机销量，2024年摩托车发动机销售1608万台，同比增长10.6%，其中中大排发动机销量达126.1万辆 [111] - 公司在发动机领域具备深厚技术储备，实现产品正向设计，覆盖48cc-1000cc等多种规格，并供应给宝马等全球头部客户 [116][118] - 发动机外销收入从2020年的14.39亿元提升至2024年的19.32亿元，复合增速为7.6% [120] 通用机械业务 - 全球通机产品年需求量约为6000万台，中国是主要生产国，2023年通用汽油机产量达3351万台，其中出口占比76.4% [126][127] - 公司通机产品具备高性价比，与全球领先的通机终端产品厂商建立稳定合作关系，业务有望延续恢复态势 [124][129]

公司评级与业务概览 - 国信证券给予隆鑫通用“优于大市”评级 [1] 核心业务发展战略 - 公司深耕摩托车及通用机械主业，并迈向全球化新征程 [1] - 无极摩托车品牌正挺进欧洲及南美市场 [1] - 全地形车业务有望保持快速扩张 [1] 主要业务板块前景 - 摩托车发动机业务通过海外拓展促进外销收入增长 [1] - 通用机械产品具备高性价比，业务有望恢复 [1]

投资评级与估值 - 报告对隆鑫通用（603766.SH）首次覆盖，给予“优于大市”评级 [7] - 基于2025年17-18倍市盈率（PE），对应合理估值区间为15.80-16.70元，相较当前13.68元的收盘价具备10%-17%的上涨空间 [4][7] 核心观点与公司概况 - 隆鑫通用是一家深耕摩托车及通用机械主业的老牌企业，正通过高端自主品牌“无极”加速全球化拓展，致力于成为全球化的摩托车企业 [1] - 2024年公司摩托车业务和通机业务收入占比分别为75%和21%，摩托车业务自2020年的57.9亿元增长至2024年的126.9亿元，复合年增长率为21.7% [1][22] - 公司控股股东已完成变更，由隆鑫控股变更为宗申新智造，股权重整落地有助于解决同业竞争问题，且前期计提减值幅度已显著收窄，利润释放通道打开 [1][33][50] 主营业务分析与增长动力 无极摩托车品牌全球化 - 全球中大排量（≥250cc）摩托车市场规模约455万辆，远高于中国内销的39.75万辆，为海外拓展提供广阔空间 [2][58] - 无极品牌采用“1+N”市场策略，已在意大利、西班牙等欧洲市场建立知名度，2025年1-8月在西班牙市占率超5%，并计划向南美、东南亚等相似市场拓展 [2][52][110] - 公司基于发动机技术优势，打造了SR250GT、CU525等高性价比爆款车型，产品矩阵覆盖街车、复古、拉力、踏板等多品类，支撑品牌出海高成长 [2][98][101][104] 全地形车业务扩张 - 全球全地形车（ATV/UTV）市场空间预计至2028年将增长至150亿美元，公司凭借摩托车发动机技术优势提升产品性能，正加速全排量段产品布局和渠道导入 [2][45] - 该业务目前市占率不高，但侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场，有望成为新的快速增长点 [2][9] 摩托车发动机外销增长 - 2023年后中国摩托车出口销量增加，带动发动机外销需求提升，公司具备完备的发动机产品矩阵和正向设计能力，并为宝马等全球头部客户供货 [3][11] - 随着中国摩托车企业加强海外市场开拓，公司发动机外销收入有望持续提升 [3][30] 通用机械业务恢复 - 通机产品以出口为主，公司凭借与宝马合作积累的供应链管理经验，使产品具备高性价比并获多国专利认证，业务有望延续恢复态势 [3][12] - 公司正通过完善产品矩阵和推进多元化市场布局来促进通机业务恢复 [3][34] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年营业收入达168.22亿元，同比增长28.7%，净利润为11.21亿元，同比大幅增长92.2% [5][42] - 预计2025年至2027年净利润将持续增长，分别为19.09亿元、23.47亿元和29.15亿元，对应每股收益为0.93元、1.14元和1.42元 [4][5] - 盈利能力显著改善，EBIT Margin预计从2024年的7.4%提升至2027年的11.7%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的12.2%提升至2027年的19.4% [5]

出口总体表现 - 10月出口同比增速降至-1.1%，前值为8.3%[5] - 9-10月出口同比两年复合增速分别为5.3%和5.5%，保持基本稳定[5] - 出口下滑受中秋假期错位和同比基数等短期技术性因素影响[5] 主要地区出口动态 - 10月对美出口当月同比为-25.2%，较8月的-33.1%有所好转，两年复合增速回升3.6个百分点[5] - 对东盟、拉丁美洲、印度等间接贸易渠道的出口两年复合增速回升2.9-3.4个百分点[5] - 10月对欧出口下滑幅度超出基数解释范围，后续需求可能继续小幅走弱[5] 重点商品出口表现 - 10月集成电路出口当月同比为26.9%，船舶为68.4%，汽车为34%，增速再创新高[5] - 传统消费品（箱包、鞋靴、服装、家具等）和手机当月同比降幅均超过10%[5] - 通用机械等资本品同比由增转降，但两年复合增速增幅依然可观[5] 前景与风险 - 四季度出口预计将维持在0%左右，美线需求短期内难以回暖[5] - 风险提示包括美国进口需求超预期回落以及假设条件变化影响测算结果[5]

出口总体表现与影响因素 - 10月中国出口同比增速为-1.1%，大幅低于预期的3.2%和前值的8.3%，为今年3月以来最低水平[1][2] - 出口增速回落主因去年10月高基数扰动，剔除基数影响后两年复合增速为5.5%，与9月的5.3%和4-9月中枢6.1%相比仍保持平稳[1][2] - 出口价格回落和消费电子新品发布时间错位也对10月出口环比-7.0%产生一定影响，该表现弱于2015-2024年同期均值-3.8%[2] 进口表现与商品结构 - 10月进口同比增速为1.0%，低于预期的4.1%和前值的7.4%，创近五个月新低，与内需走弱相关[1][6] - 进口结构中，集成电路和二极管进口同比增10.2%和6.5%，合计拉动进口1.7个百分点；铜矿和铁矿进口同比增29.6%和16.6%，合计拉动1.5个百分点[6] - 能源进口偏弱，煤炭、天然气、成品油进口同比分别为-27.5%、-23.1%、-17.9%，合计拖累进口1.3个百分点；汽车及零部件进口同比分别为-16.3%和-19.0%[6] 分地区与商品出口特征 - 对美出口同比降25.2%，降幅较上月收窄1.9个百分点；对欧盟出口增速回落13.3个百分点至0.9%；对韩国出口增速回落20.1个百分点至-13.0%[4] - 对非洲出口增速回落46个百分点至10.5%，但对新兴市场两年复合同比增速仍高，分别为15.6%和9.4%；对东盟出口增速回落4.7个百分点至11.0%[4][5] - 商品出口中，集成电路、汽车、船舶出口同比分别增22.2%、18.0%、38.2%；手机出口同比回落5.4个百分点至-9.0%；劳动密集型产品如玩具、服装、家具出口维持两位数负增或弱于整体[5] 未来展望与经济影响 - 若11-12月出口两年复合增速维持5.5%左右，则四季度出口增速约为1.4%，维持小幅正增[1][3] - 10月贸易顺差维持在900亿美元高位，预计后续出口修复将支撑顺差，对经济增长提供正向支持[1][3] - 当前经济有加速回落迹象，但无碍全年"保5%"目标，政策可能"加力"但更多是"托而不举"[1]