投资评级 - 首次覆盖，给予隆鑫通用“买入”评级 [2] 核心观点 - 隆鑫通用资产重组落地且减值拖累消除，明确聚焦“摩托车+通用机械”主业，在摩托车与通机业务共振下，主业有望实现高增长 [5][6] - 无极品牌在国内受益于大排量玩乐摩托需求增长，产品结构持续优化；在海外以欧洲为基开拓全球市场，凭借高性价比优势份额快速提升，成长空间巨大 [7][8] - 全地形车业务高速增长，通机业务中的园林机械产品有望打造第二成长曲线，共同驱动公司业绩踏上新台阶 [8] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润分别为17.7亿元、24.2亿元、27.9亿元，对应市盈率分别为18.0倍、13.2倍、11.4倍，估值相比可比公司存在向上空间 [2][9] 公司概览与战略 - 公司深耕摩托车及通用机械领域，产品涵盖通路车、大排量摩托、全地形车、三轮车、非道路用发动机、发电机组、园林机械等 [6] - 发展历程分为四个阶段：1993-2005年创立隆鑫品牌；2005-2012年与宝马合作积累大排量技术并上市；2012-2017年拓展多元业务；2018年至今创立无极品牌并聚焦主业 [13][14] - 2024年资产重组落地，控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申，后续有望与宗申体系产生资源协同效应 [6][22] - 公司战略几经变革，当前已明确聚焦“摩托+通机”主业，非核心业务（如无人机、新能源车零部件等）已逐步剥离，减值对利润的拖累基本消除 [6][24][25] 财务表现与预测 - 营收持续增长：2023年营收130.66亿元，2024年增长29%至168.22亿元，2025-2027年预测营收分别为196.66亿元、242.39亿元、276.32亿元 [2] - 归母净利润高速增长：2023年归母净利润5.83亿元，2024年大幅增长92%至11.21亿元，2025-2027年预测归母净利润分别为17.72亿元、24.22亿元、27.87亿元 [2] - 盈利能力改善：2024年净资产收益率达12%，预计2025-2027年将进一步提升至17%-19% [2] - 业务结构：摩托车整车是主要收入来源，2025年上半年营收占比约60.2%；海外营收占比接近70% [27][37] - 费用控制：2025年第三季度期间费用率下降至5.5%，为2019年以来最低水平 [42] 摩托车行业趋势 - 国内内销：两轮燃油摩托总量承压，但大排量（>250cc）需求逆势增长。2025年1-10月国内大排量摩托销量达37.4万辆，同比增长6.2%，占内销总量比重提升至10.1% [7][43] - 国内格局：整体市场格局分散，但中大排量市场集中度高，春风、隆鑫、钱江三家合计份额在2025年1-10月达53.1% [45] - 出口市场：摩托车出口总量温和增长，但大排量增速亮眼。2025年1-10月，排量>250cc的摩托出口量达44.9万辆，同比大幅增长59.1% [8][47] - 出口格局：2024年隆鑫通用以157.3万辆登顶出口量榜首；春风动力以12.4亿美元出口金额居首，主打高附加值产品 [49] - 出口流向：欧洲及拉美是250cc以上排量摩托车出口增量的主要来源地区 [53] 无极品牌分析 - 品牌概览：无极品牌于2018年创立，定位中大排量高端机车。公司与宝马长期合作代工，技术储备深厚，产品矩阵已从300-400cc向上补齐至900cc [14][55][58] - 国内表现： - 营收高速增长：2024年无极国内营收达18.1亿元，同比增长114% [7] - 产品结构优化：500cc-800cc产品占比从2024年的7%大幅提升至2025年1-10月的42%，高价值量产品占比增加带动盈利能力上行 [7][61] - 爆款车型成功：DS525X在2023-2025年国内ADV市场销量持续位列前四；CU525在2024年巡航摩托上牌量中位列首位 [71][72] - 渠道与品牌：截至2025年上半年，国内销售网点超1053个；抖音粉丝量在国内摩托车品牌中排行第五，品牌建设成效显著 [76][81] - 海外拓展： - 以欧洲为重心：2019年首选西班牙进入欧洲，随后进入意大利、德国、法国、英国等主力消费国家 [8][82] - 高性价比优势：产品与欧洲竞品相比，在相同配置下具备20%以上的价格优势，部分车型优势超过50% [98][100] - 核心市场表现： - **西班牙**：2025年1-10月注册量达1.4万辆，同比增长80%，市场份额达6.8%，其中10月份额达8%。900DSX、625DSX、DS800 RALLY等新品成为爆款驱动增长 [102][104][106] - **意大利**：2025年销量同比增长101%，市场份额位列第六。在跨骑摩托细分市场中，截至2025年1-4月份额已达4.8% [105][107][108] - 全球布局：海外网点从2021年的567个扩充至2025年上半年的1292个，欧洲以外市场（如南美阿根廷）占比正逐步提升 [86] 其他成长业务 - **全地形车**：业务处于高速成长期，营收从2022年的1.0亿元增长至2024年的4.0亿元，2025年上半年营收达2.7亿元，同比增长44.8% [8] - **通用机械（园林机械）**：公司重点发力园林机械作为第二成长曲线，燃油骑乘式割草机已在欧洲上市，零转角割草车完成样机设计，智能割草机器人进入产品开发最终阶段 [8][21]

2025年度业绩预增公告核心观点 - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润为16.5亿元至18.0亿元，较上年同期的11.21亿元增加5.29亿元至6.79亿元，同比增幅达47.15%至60.53% [2] - 扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润预计为16.0亿元至17.5亿元，较上年同期的10.96亿元增加5.04亿元至6.54亿元，同比增长46.03%至59.72% [2] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长的核心驱动力来自摩托车与通用机械主业的规模稳健增长，以及无极系列产品结构的持续优化，有效带动了公司综合盈利能力的稳步提升 [3] 第四季度业绩影响因素 - 2025年第四季度业绩受到多重短期因素影响不及预期，包括处置遵义金业机械铸造有限公司、意大利C.M.D Costruzioni Motori Diesel S.p.A.公司和珠海隆华直升机科技有限公司股权形成的损失 [3] - 其他影响第四季度业绩的因素包括计提珠海隆华借款及往来款减值、各园区展厅与整体办公环境升级改造的一次性支出，以及人民币汇兑损失等 [3]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为16.5亿元至18.0亿元，同比增长47.15%至60.53% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为16.0亿元至17.5亿元，同比增长46.03%至59.72% [1] 全年业绩增长驱动因素 - 摩托车与通用机械主业规模实现稳健增长 [1] - 无极系列产品结构持续优化，带动综合盈利能力稳步提升 [1] 第四季度业绩不及预期原因 - 第四季度处置遵义金业机械铸造有限公司、意大利C.M.D Costruzioni Motori Diesel S.p.A.公司和珠海隆华直升机科技有限公司股权形成损失 [1] - 计提对珠海隆华借款及往来款减值 [1] - 公司各园区展厅与整体办公环境升级改造产生一次性支出 [1] - 人民币汇兑损失 [1]

公司股价与交易表现 - 1月13日，公司股价下跌1.01%，报收14.68元/股，成交额4.07亿元，换手率1.34%，总市值301.46亿元 [1] - 公司股价已连续5天下跌，区间累计跌幅达7.61% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为摩托车及发动机、通用机械等，其中摩托车及发动机业务占主营业务收入的74.58%，通用机械产品占22.41% [1] 基金持仓与影响 - 泓德基金旗下泓德优质治理混合（011530）重仓持有公司股票，三季度末持股25.01万股，占基金净值比例为0.88%，为基金第二大重仓股 [2] - 1月13日，该基金因公司股价下跌产生浮亏约3.75万元，连续5天累计浮亏达30.26万元 [2] - 该基金最新规模为3.43亿元，成立以来累计亏损23.87% [2] 基金经理信息 - 泓德优质治理混合（011530）的基金经理为苏昌景，其累计任职时间9年262天，现任基金资产总规模10.53亿元 [3]

涉及的公司与行业 * 公司：隆鑫通用动力股份有限公司 [1] * 行业：摩托车制造、通用机械制造、全地形车制造 [3][15][18] 核心业务与财务表现 * 公司核心业务为摩托车业务和通用机械业务 [3] * 2024年总收入126.9亿元，其中摩托车业务收入占比75%，通用机械业务收入35.4亿元，占比21% [2][3] * 公司正从贴牌代工转向自主品牌发展，2025年上半年自主高端品牌收入23.34亿元，同比增长42.43%，占总收入24% [2][5] * 过去几年利润增速较慢，但2024年出现明显利润释放，主因前期商誉减值影响消退，2019年商誉10.2亿元，至2024年底已基本减至零 [8] * 预计2025年净利润20亿元，2026年可能达到25亿元，对应估值较低，按分布估值法未来市值可达400-450亿元 [4][24] 业务发展策略与市场拓展 * 发展策略：强化自主高端品牌建设，通过技术创新及国际合作拓展产品线 [11] * 海外市场坚持“一加N”战略，即先深耕单一市场再拓展至周边，例如在欧洲深耕意大利、西班牙，在南美以阿根廷为核心 [2][13][14] * 通过该战略提升市占率，例如西班牙市场占有率从2024年的4.2%提升至2025年1-8月的6.6% [2][14] * 计划通过完善产品矩阵和渠道布局，提升在英国、法国等其他欧洲国家的市占率 [14] 摩托车业务与无极品牌 * 摩托车业务是公司核心，旗下高端自主品牌为“无极” [6][9] * 2024年无极品牌在欧洲市场销售收入10.21亿元，占公司总收入的6% [2][5] * 全球摩托车年销量约5000多万辆，中国品牌如隆鑫市占率不足5%，全球中大排量市场总销量预计超400万辆 [9] * 在欧洲市场，本田和雅马哈分别占据16.4%和11%的份额，无极在意大利通过强化宣传及合作拓展大排量产品线取得较好成绩 [10] * 公司产品具备性价比优势，例如SR250GT踏板车在油箱容量、功率、整备质量及定价上均优于部分竞品 [12] 发动机业务 * 公司以摩托车发动机起家，技术积累深厚，拥有从48CC到1000CC等200多种规格型号的自主知识产权 [6][17] * 与宝马合作多年，是其650CC单缸发动机全球唯一供应商，外销客户还包括MV奥古斯塔、涛涛车业及春风动力等 [17] * 中国摩托车发动机市场在出口带动下恢复增长，2024年销量1608万台，同比增长10.6% [4][16] * 中大排量摩托车市场扩容，2024年销量126.1万辆，复合增速20% [17] * 预计发动机外销业务未来将随中国摩托企业海外拓展而稳步增长，年增速约10% [17] 全地形车业务 * 全地形车业务增长较快，包括ATV、UTV和SSV三类 [15] * 2024年全球全地形车总销量96万辆，其中ATV 34万辆，UTV和SSV 62万辆，未来消费趋势将更偏向UTV和SSV [15] * 预计全球全地形车市场规模到2025年约100亿美元，到2028年有望达150亿美元，复合增长率约4% [4][15] * 公司凭借发动机优势，未来将加强在UTV和SSV领域的投入并拓展渠道 [4][15][23] 通用机械业务 * 通用机械业务产品包括割草机、发电机和扫雪机等，主要依赖国内生产并出口至欧美核心市场 [19] * 中国已成为全球通用汽油机重要生产基地，2023年产量超3000万台，占全球总量（约6000万台）一半左右 [18] * 该市场竞争激烈，市场集中度低，由国外品牌主导，国内头部企业市场份额不足10% [19][20] * 公司通过提升关键零部件自制能力、学习宝马供应链管理、获得多国专利认证等措施提升竞争力 [21] 公司治理与同业竞争解决 * 公司通过股权重整解决同业竞争问题，控股股东变更为宗申新制造 [6] * 预计到2026年底前，隆鑫通用将把通用机械业务划归宗申动力，同时承接宗申动力的摩托车发动机业务，从而彻底解决同业竞争 [2][7] 其他重要信息 * 公司成立于1993年，以摩托车发动机起家，2018年发布无极品牌，2022年发布电动摩托车品牌 [6] * 在通信业务领域（注：原文为“通信业务”，结合上下文疑为“通用机械业务”之笔误），公司计划完善产品矩阵和多元化市场布局，预计未来保持约10%的复合增长率 [22]

资产剥离交易概述 - 公司披露两则股权转让公告，以合计1.056亿余元价格转让珠海隆华直升机科技有限公司49.9988%股权与遵义金业机械铸造有限公司66%股权 [2] - 此次资产剥离预计合计形成7589.09万元亏损，标志着公司低效资产剥离取得进展，但需付出高昂代价 [2] - 珠海隆华拖欠的近7000万元借款面临无法全额收回的风险，且另一海外资产意大利CMD的股权转让已耗时两年仍未落地 [2] 珠海隆华股权转让详情 - 公司计划将所持珠海隆华49.9988%股权以1元价格转让给小股东李亮君，交易完成后预计对2025年度产生3621.93万元损益损失 [3] - 截至2025年10月31日，珠海隆华账面净资产为-6735.17万元，处于资不抵债状态，其商业化目标始终未能有效实现且长期经营亏损 [3] - 截至2025年7月31日，公司累计向珠海隆华提供借款本金及利息5816.21万元，另有其他往来款项1120.31万元，合计欠款达6989.52万元 [4] 金业机械股权转让详情 - 公司以1.056亿元转让金业机械66%股权，根据评估其全部股权价值为2.34亿元，折价幅度高达68.31% [4][5] - 该交易预计影响上市公司2025年度损益损失3967.16万元，该铸造企业自收购后长期处于亏损状态，是公司必须剥离的低效资产 [5] - 收购金业机械初期形成的2.94亿元商誉直至2024年才全部计提完毕，其核心业务持续萎缩，90%的高占比固定成本进一步挤压盈利空间 [5] 多元化战略后遗症与主业表现 - 公司自2014年起推进多元化战略，投资珠海隆华、意大利CMD、金业机械等项目，但大多未能实现预期收益，反而成为业绩包袱 [5][6] - 自2021年明确聚焦主业战略以来，公司开始剥离非核心业务，但进程拖沓，此次集中处置两家子公司标志资产清理步伐加快 [5][6] - 2025年前三季度，公司主业表现亮眼，实现营业收入145.57亿元，同比增长19.14%；归母净利润15.77亿元，同比增长75.45% [6] - 摩托车业务实现收入107.14亿元，同比增长14.91%；通用机械收入33.84亿元，同比增长42.54%；高端自主品牌无极VOGE出口收入同比增长86.92% [6] 遗留问题与持续挑战 - 意大利CMD公司67%股权的处置仍陷僵局，尽管公司早在2023年11月便启动转让，拟以100万欧元出让股权并支付1390万欧元终止金，但截至2025年三季度末交易先决条件仍未全部达成 [6][7] - 珠海隆华成立12年间仅3年实现微利，2022年以来累计计提无形资产减值约8900万元，2024年及2025年1-7月均为亏损状态 [6] - 金业机械自收购后连续两年未完成业绩承诺，其自身预测显示短期内销售收入难以达到1亿元的盈亏平衡点，持续经营能力存疑 [5][6]

公司评级与业务概览 - 国信证券给予隆鑫通用“优于大市”评级 [1] 核心业务发展战略 - 公司深耕摩托车及通用机械主业，并迈向全球化新征程 [1] - 无极摩托车品牌正挺进欧洲及南美市场 [1] - 全地形车业务有望保持快速扩张 [1] 主要业务板块前景 - 摩托车发动机业务通过海外拓展促进外销收入增长 [1] - 通用机械产品具备高性价比，业务有望恢复 [1]

投资评级与估值 - 报告对隆鑫通用（603766.SH）首次覆盖，给予“优于大市”评级 [7] - 基于2025年17-18倍市盈率（PE），对应合理估值区间为15.80-16.70元，相较当前13.68元的收盘价具备10%-17%的上涨空间 [4][7] 核心观点与公司概况 - 隆鑫通用是一家深耕摩托车及通用机械主业的老牌企业，正通过高端自主品牌“无极”加速全球化拓展，致力于成为全球化的摩托车企业 [1] - 2024年公司摩托车业务和通机业务收入占比分别为75%和21%，摩托车业务自2020年的57.9亿元增长至2024年的126.9亿元，复合年增长率为21.7% [1][22] - 公司控股股东已完成变更，由隆鑫控股变更为宗申新智造，股权重整落地有助于解决同业竞争问题，且前期计提减值幅度已显著收窄，利润释放通道打开 [1][33][50] 主营业务分析与增长动力 无极摩托车品牌全球化 - 全球中大排量（≥250cc）摩托车市场规模约455万辆，远高于中国内销的39.75万辆，为海外拓展提供广阔空间 [2][58] - 无极品牌采用“1+N”市场策略，已在意大利、西班牙等欧洲市场建立知名度，2025年1-8月在西班牙市占率超5%，并计划向南美、东南亚等相似市场拓展 [2][52][110] - 公司基于发动机技术优势，打造了SR250GT、CU525等高性价比爆款车型，产品矩阵覆盖街车、复古、拉力、踏板等多品类，支撑品牌出海高成长 [2][98][101][104] 全地形车业务扩张 - 全球全地形车（ATV/UTV）市场空间预计至2028年将增长至150亿美元，公司凭借摩托车发动机技术优势提升产品性能，正加速全排量段产品布局和渠道导入 [2][45] - 该业务目前市占率不高，但侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场，有望成为新的快速增长点 [2][9] 摩托车发动机外销增长 - 2023年后中国摩托车出口销量增加，带动发动机外销需求提升，公司具备完备的发动机产品矩阵和正向设计能力，并为宝马等全球头部客户供货 [3][11] - 随着中国摩托车企业加强海外市场开拓，公司发动机外销收入有望持续提升 [3][30] 通用机械业务恢复 - 通机产品以出口为主，公司凭借与宝马合作积累的供应链管理经验，使产品具备高性价比并获多国专利认证，业务有望延续恢复态势 [3][12] - 公司正通过完善产品矩阵和推进多元化市场布局来促进通机业务恢复 [3][34] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年营业收入达168.22亿元，同比增长28.7%，净利润为11.21亿元，同比大幅增长92.2% [5][42] - 预计2025年至2027年净利润将持续增长，分别为19.09亿元、23.47亿元和29.15亿元，对应每股收益为0.93元、1.14元和1.42元 [4][5] - 盈利能力显著改善，EBIT Margin预计从2024年的7.4%提升至2027年的11.7%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的12.2%提升至2027年的19.4% [5]

投资评级 - 报告对隆鑫通用维持"买入"评级 [2][6] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，收入145.57亿元，同比增长19%，归母净利润15.77亿元，同比增长75% [3] - 公司盈利能力持续改善，25Q3销售净利率为10.42%，同比提升3.7个百分点 [5] - 无极品牌出口表现亮眼，前三季度无极出口收入17.18亿元，同比增长86.92%，是增长主要驱动力 [4] - 自主品牌占比提升带动毛利率改善，前三季度自主品牌占整体收入比重26%，同比提升近2个百分点 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.03亿元、23.74亿元、27.74亿元，对应增速分别为70%、25%、17% [6] 财务业绩分析 - 2025年第三季度单季实现收入48.05亿元，同比增长5.55%，归母净利润5.03亿元，同比增长62.48% [3] - 2025年前三季度扣非净利润15.29亿元，同比增长81% [3] - 25Q3毛利率为18.8%，同比提升1.15个百分点 [5] - 费用控制效果显著，25Q3销售/管理/研发/财务费用率合计同比下降4.5个百分点 [5] 业务板块表现 - 摩托车业务：前三季度实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91% [4] - 无极系列：前三季度实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87% [4] - 通用机械业务：前三季度实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54% [5] - Q3单季度通用机械收入11.99亿元，同比增长27% [5] 市场与运营表现 - Q3无极出口收入5.28亿元，同比增长96%，主要受益于DS800XRally、DS900X等拉力系列在欧洲市场的强势表现 [4] - Q3无极内销收入5.27亿元，同比下降18%，主要受国内市场需求波动影响 [4] - 根据摩托车商会数据，25Q3公司摩托车出口约30万辆，同比下降33%，但8-9月出口量环比持续改善 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.16元、1.35元 [6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [6] - 公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，中长期出海竞争力突出 [6]

核心财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入145.57亿元，同比增长19.14% [6] - 2025年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润15.77亿元，同比增长75.45% [6] - 2025年1-9月公司综合毛利率为18.89%，同比稳中有增 [6] 摩托车业务 - 摩托车产品实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91% [6] - 无极系列产品实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87% [6] - 无极出口实现销售收入17.18亿元，同比增长86.92% [6] 通用机械业务 - 通用机械产品实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54% [6] 自主品牌发展 - 自主品牌产品实现销售收入37.96亿元，同比增长28.49%，占公司整体收入比重为26.08%，同比提升近2个百分点 [7] - 自主品牌产品占公司摩托车产品收入比重为35.43%，同比提升近4个百分点 [7] - 公司构建了包括“无极VOGE”、“LONCIN XWOLF”和“隆鑫LONCIN”在内的差异化品牌组合 [7] 重大事项进展 - 控股子公司广州威能机电有限公司应收账款余额6.71亿元，已计提信用减值损失6.07亿元 [8] - 关于转让意大利CMD公司67%股权的交易，相关《框架协议》约定的先决条件尚未全部达成，但交易各方有意愿在2025年继续履行协议 [9][10] - 控股股东重庆宗申新智造科技有限公司持有公司24.55%股份，目前全部质押，拟在2025年将质押比例降至80%以下 [11] 公司治理与同业竞争 - 公司控股股东及相关方已承诺将解决同业竞争问题 [12] - 公司已成立重庆新隆鑫机电有限公司，正加速推进内部资产整合以解决同业竞争 [12] - 公司董事会审议通过了《2025年第三季度报告》及《关于修订公司部分治理制度的议案》 [18][19]