涉及的公司与行业 * 公司：隆鑫通用动力股份有限公司 [1] * 行业：摩托车制造、通用机械制造、全地形车制造 [3][15][18] 核心业务与财务表现 * 公司核心业务为摩托车业务和通用机械业务 [3] * 2024年总收入126.9亿元，其中摩托车业务收入占比75%，通用机械业务收入35.4亿元，占比21% [2][3] * 公司正从贴牌代工转向自主品牌发展，2025年上半年自主高端品牌收入23.34亿元，同比增长42.43%，占总收入24% [2][5] * 过去几年利润增速较慢，但2024年出现明显利润释放，主因前期商誉减值影响消退，2019年商誉10.2亿元，至2024年底已基本减至零 [8] * 预计2025年净利润20亿元，2026年可能达到25亿元，对应估值较低，按分布估值法未来市值可达400-450亿元 [4][24] 业务发展策略与市场拓展 * 发展策略：强化自主高端品牌建设，通过技术创新及国际合作拓展产品线 [11] * 海外市场坚持“一加N”战略，即先深耕单一市场再拓展至周边，例如在欧洲深耕意大利、西班牙，在南美以阿根廷为核心 [2][13][14] * 通过该战略提升市占率，例如西班牙市场占有率从2024年的4.2%提升至2025年1-8月的6.6% [2][14] * 计划通过完善产品矩阵和渠道布局，提升在英国、法国等其他欧洲国家的市占率 [14] 摩托车业务与无极品牌 * 摩托车业务是公司核心，旗下高端自主品牌为“无极” [6][9] * 2024年无极品牌在欧洲市场销售收入10.21亿元，占公司总收入的6% [2][5] * 全球摩托车年销量约5000多万辆，中国品牌如隆鑫市占率不足5%，全球中大排量市场总销量预计超400万辆 [9] * 在欧洲市场，本田和雅马哈分别占据16.4%和11%的份额，无极在意大利通过强化宣传及合作拓展大排量产品线取得较好成绩 [10] * 公司产品具备性价比优势，例如SR250GT踏板车在油箱容量、功率、整备质量及定价上均优于部分竞品 [12] 发动机业务 * 公司以摩托车发动机起家，技术积累深厚，拥有从48CC到1000CC等200多种规格型号的自主知识产权 [6][17] * 与宝马合作多年，是其650CC单缸发动机全球唯一供应商，外销客户还包括MV奥古斯塔、涛涛车业及春风动力等 [17] * 中国摩托车发动机市场在出口带动下恢复增长，2024年销量1608万台，同比增长10.6% [4][16] * 中大排量摩托车市场扩容，2024年销量126.1万辆，复合增速20% [17] * 预计发动机外销业务未来将随中国摩托企业海外拓展而稳步增长，年增速约10% [17] 全地形车业务 * 全地形车业务增长较快，包括ATV、UTV和SSV三类 [15] * 2024年全球全地形车总销量96万辆，其中ATV 34万辆，UTV和SSV 62万辆，未来消费趋势将更偏向UTV和SSV [15] * 预计全球全地形车市场规模到2025年约100亿美元，到2028年有望达150亿美元，复合增长率约4% [4][15] * 公司凭借发动机优势，未来将加强在UTV和SSV领域的投入并拓展渠道 [4][15][23] 通用机械业务 * 通用机械业务产品包括割草机、发电机和扫雪机等，主要依赖国内生产并出口至欧美核心市场 [19] * 中国已成为全球通用汽油机重要生产基地，2023年产量超3000万台，占全球总量（约6000万台）一半左右 [18] * 该市场竞争激烈，市场集中度低，由国外品牌主导，国内头部企业市场份额不足10% [19][20] * 公司通过提升关键零部件自制能力、学习宝马供应链管理、获得多国专利认证等措施提升竞争力 [21] 公司治理与同业竞争解决 * 公司通过股权重整解决同业竞争问题，控股股东变更为宗申新制造 [6] * 预计到2026年底前，隆鑫通用将把通用机械业务划归宗申动力，同时承接宗申动力的摩托车发动机业务，从而彻底解决同业竞争 [2][7] 其他重要信息 * 公司成立于1993年，以摩托车发动机起家，2018年发布无极品牌，2022年发布电动摩托车品牌 [6] * 在通信业务领域（注：原文为“通信业务”，结合上下文疑为“通用机械业务”之笔误），公司计划完善产品矩阵和多元化市场布局，预计未来保持约10%的复合增长率 [22]

资产剥离交易概述 - 公司披露两则股权转让公告，以合计1.056亿余元价格转让珠海隆华直升机科技有限公司49.9988%股权与遵义金业机械铸造有限公司66%股权 [2] - 此次资产剥离预计合计形成7589.09万元亏损，标志着公司低效资产剥离取得进展，但需付出高昂代价 [2] - 珠海隆华拖欠的近7000万元借款面临无法全额收回的风险，且另一海外资产意大利CMD的股权转让已耗时两年仍未落地 [2] 珠海隆华股权转让详情 - 公司计划将所持珠海隆华49.9988%股权以1元价格转让给小股东李亮君，交易完成后预计对2025年度产生3621.93万元损益损失 [3] - 截至2025年10月31日，珠海隆华账面净资产为-6735.17万元，处于资不抵债状态，其商业化目标始终未能有效实现且长期经营亏损 [3] - 截至2025年7月31日，公司累计向珠海隆华提供借款本金及利息5816.21万元，另有其他往来款项1120.31万元，合计欠款达6989.52万元 [4] 金业机械股权转让详情 - 公司以1.056亿元转让金业机械66%股权，根据评估其全部股权价值为2.34亿元，折价幅度高达68.31% [4][5] - 该交易预计影响上市公司2025年度损益损失3967.16万元，该铸造企业自收购后长期处于亏损状态，是公司必须剥离的低效资产 [5] - 收购金业机械初期形成的2.94亿元商誉直至2024年才全部计提完毕，其核心业务持续萎缩，90%的高占比固定成本进一步挤压盈利空间 [5] 多元化战略后遗症与主业表现 - 公司自2014年起推进多元化战略，投资珠海隆华、意大利CMD、金业机械等项目，但大多未能实现预期收益，反而成为业绩包袱 [5][6] - 自2021年明确聚焦主业战略以来，公司开始剥离非核心业务，但进程拖沓，此次集中处置两家子公司标志资产清理步伐加快 [5][6] - 2025年前三季度，公司主业表现亮眼，实现营业收入145.57亿元，同比增长19.14%；归母净利润15.77亿元，同比增长75.45% [6] - 摩托车业务实现收入107.14亿元，同比增长14.91%；通用机械收入33.84亿元，同比增长42.54%；高端自主品牌无极VOGE出口收入同比增长86.92% [6] 遗留问题与持续挑战 - 意大利CMD公司67%股权的处置仍陷僵局，尽管公司早在2023年11月便启动转让，拟以100万欧元出让股权并支付1390万欧元终止金，但截至2025年三季度末交易先决条件仍未全部达成 [6][7] - 珠海隆华成立12年间仅3年实现微利，2022年以来累计计提无形资产减值约8900万元，2024年及2025年1-7月均为亏损状态 [6] - 金业机械自收购后连续两年未完成业绩承诺，其自身预测显示短期内销售收入难以达到1亿元的盈亏平衡点，持续经营能力存疑 [5][6]

公司评级与业务概览 - 国信证券给予隆鑫通用“优于大市”评级 [1] 核心业务发展战略 - 公司深耕摩托车及通用机械主业，并迈向全球化新征程 [1] - 无极摩托车品牌正挺进欧洲及南美市场 [1] - 全地形车业务有望保持快速扩张 [1] 主要业务板块前景 - 摩托车发动机业务通过海外拓展促进外销收入增长 [1] - 通用机械产品具备高性价比，业务有望恢复 [1]

投资评级与估值 - 报告对隆鑫通用（603766.SH）首次覆盖，给予“优于大市”评级 [7] - 基于2025年17-18倍市盈率（PE），对应合理估值区间为15.80-16.70元，相较当前13.68元的收盘价具备10%-17%的上涨空间 [4][7] 核心观点与公司概况 - 隆鑫通用是一家深耕摩托车及通用机械主业的老牌企业，正通过高端自主品牌“无极”加速全球化拓展，致力于成为全球化的摩托车企业 [1] - 2024年公司摩托车业务和通机业务收入占比分别为75%和21%，摩托车业务自2020年的57.9亿元增长至2024年的126.9亿元，复合年增长率为21.7% [1][22] - 公司控股股东已完成变更，由隆鑫控股变更为宗申新智造，股权重整落地有助于解决同业竞争问题，且前期计提减值幅度已显著收窄，利润释放通道打开 [1][33][50] 主营业务分析与增长动力 无极摩托车品牌全球化 - 全球中大排量（≥250cc）摩托车市场规模约455万辆，远高于中国内销的39.75万辆，为海外拓展提供广阔空间 [2][58] - 无极品牌采用“1+N”市场策略，已在意大利、西班牙等欧洲市场建立知名度，2025年1-8月在西班牙市占率超5%，并计划向南美、东南亚等相似市场拓展 [2][52][110] - 公司基于发动机技术优势，打造了SR250GT、CU525等高性价比爆款车型，产品矩阵覆盖街车、复古、拉力、踏板等多品类，支撑品牌出海高成长 [2][98][101][104] 全地形车业务扩张 - 全球全地形车（ATV/UTV）市场空间预计至2028年将增长至150亿美元，公司凭借摩托车发动机技术优势提升产品性能，正加速全排量段产品布局和渠道导入 [2][45] - 该业务目前市占率不高，但侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场，有望成为新的快速增长点 [2][9] 摩托车发动机外销增长 - 2023年后中国摩托车出口销量增加，带动发动机外销需求提升，公司具备完备的发动机产品矩阵和正向设计能力，并为宝马等全球头部客户供货 [3][11] - 随着中国摩托车企业加强海外市场开拓，公司发动机外销收入有望持续提升 [3][30] 通用机械业务恢复 - 通机产品以出口为主，公司凭借与宝马合作积累的供应链管理经验，使产品具备高性价比并获多国专利认证，业务有望延续恢复态势 [3][12] - 公司正通过完善产品矩阵和推进多元化市场布局来促进通机业务恢复 [3][34] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年营业收入达168.22亿元，同比增长28.7%，净利润为11.21亿元，同比大幅增长92.2% [5][42] - 预计2025年至2027年净利润将持续增长，分别为19.09亿元、23.47亿元和29.15亿元，对应每股收益为0.93元、1.14元和1.42元 [4][5] - 盈利能力显著改善，EBIT Margin预计从2024年的7.4%提升至2027年的11.7%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的12.2%提升至2027年的19.4% [5]

投资评级 - 报告对隆鑫通用维持"买入"评级 [2][6] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，收入145.57亿元，同比增长19%，归母净利润15.77亿元，同比增长75% [3] - 公司盈利能力持续改善，25Q3销售净利率为10.42%，同比提升3.7个百分点 [5] - 无极品牌出口表现亮眼，前三季度无极出口收入17.18亿元，同比增长86.92%，是增长主要驱动力 [4] - 自主品牌占比提升带动毛利率改善，前三季度自主品牌占整体收入比重26%，同比提升近2个百分点 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.03亿元、23.74亿元、27.74亿元，对应增速分别为70%、25%、17% [6] 财务业绩分析 - 2025年第三季度单季实现收入48.05亿元，同比增长5.55%，归母净利润5.03亿元，同比增长62.48% [3] - 2025年前三季度扣非净利润15.29亿元，同比增长81% [3] - 25Q3毛利率为18.8%，同比提升1.15个百分点 [5] - 费用控制效果显著，25Q3销售/管理/研发/财务费用率合计同比下降4.5个百分点 [5] 业务板块表现 - 摩托车业务：前三季度实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91% [4] - 无极系列：前三季度实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87% [4] - 通用机械业务：前三季度实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54% [5] - Q3单季度通用机械收入11.99亿元，同比增长27% [5] 市场与运营表现 - Q3无极出口收入5.28亿元，同比增长96%，主要受益于DS800XRally、DS900X等拉力系列在欧洲市场的强势表现 [4] - Q3无极内销收入5.27亿元，同比下降18%，主要受国内市场需求波动影响 [4] - 根据摩托车商会数据，25Q3公司摩托车出口约30万辆，同比下降33%，但8-9月出口量环比持续改善 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.16元、1.35元 [6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [6] - 公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，中长期出海竞争力突出 [6]

核心财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入145.57亿元，同比增长19.14% [6] - 2025年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润15.77亿元，同比增长75.45% [6] - 2025年1-9月公司综合毛利率为18.89%，同比稳中有增 [6] 摩托车业务 - 摩托车产品实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91% [6] - 无极系列产品实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87% [6] - 无极出口实现销售收入17.18亿元，同比增长86.92% [6] 通用机械业务 - 通用机械产品实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54% [6] 自主品牌发展 - 自主品牌产品实现销售收入37.96亿元，同比增长28.49%，占公司整体收入比重为26.08%，同比提升近2个百分点 [7] - 自主品牌产品占公司摩托车产品收入比重为35.43%，同比提升近4个百分点 [7] - 公司构建了包括“无极VOGE”、“LONCIN XWOLF”和“隆鑫LONCIN”在内的差异化品牌组合 [7] 重大事项进展 - 控股子公司广州威能机电有限公司应收账款余额6.71亿元，已计提信用减值损失6.07亿元 [8] - 关于转让意大利CMD公司67%股权的交易，相关《框架协议》约定的先决条件尚未全部达成，但交易各方有意愿在2025年继续履行协议 [9][10] - 控股股东重庆宗申新智造科技有限公司持有公司24.55%股份，目前全部质押，拟在2025年将质押比例降至80%以下 [11] 公司治理与同业竞争 - 公司控股股东及相关方已承诺将解决同业竞争问题 [12] - 公司已成立重庆新隆鑫机电有限公司，正加速推进内部资产整合以解决同业竞争 [12] - 公司董事会审议通过了《2025年第三季度报告》及《关于修订公司部分治理制度的议案》 [18][19]

公司整体业绩表现 - 2025年上半年公司总营收97.52亿元，同比增长27.21%，归母净利润10.74亿元，同比增长82.26%，扣非归母净利润10.35亿元，同比增长82.77% [1] - 销售毛利率18.94%，销售净利率10.95% [1] - 2025年第二季度总营收51.06亿元，环比增长9.89%，归母净利润5.67亿元，环比增长11.93%，扣非归母净利润5.52亿元，环比增长14.11% [1] - 第二季度销售毛利率19.71%，环比提升1.62个百分点，销售净利率11.08%，环比提升0.27个百分点 [1] 摩托车业务 - 摩托车业务销售收入72.73亿元，同比增长23.14% [3] - 摩托车整车销售收入58.72亿元，同比增长23.25%，出口创汇6.45亿美元，同比增长34.29% [4] - 无极VOGE系列销售收入19.80亿元，同比增长30.23%，其中出口销售收入11.90亿元，同比增长83.31% [4] - 全地形车业务销售收入2.73亿元，同比增长44.76% [5] - 三轮车系列销售收入8.79亿元，同比增长38.68%，其中国内销售收入3.90亿元，同比增长4.55%，出口销售收入4.89亿元，同比增长87.57% [5] - 宝马业务销售收入4.11亿元，同比下降16.90%，其中摩托车产品销售收入2.32亿元，发动机产品销售收入1.78亿元 [5] - 自主摩托车发动机销售收入12.22亿元，同比增长35.77%，250cc以上两轮发动机销量同比增长71.81% [5] 通机业务 - 通用机械业务销售收入21.85亿元，同比增长52.82% [7] - 家用发电机产品销售收入同比增长142.01% [7] - 园林机械业务骑乘式割草车销量2.61万台，同比增长77.55%，销售收入2.42亿元，同比增长94.22% [7] - 全新零转角割草车进入研发关键阶段，智能割草机器人产品预计年内上市 [7] 渠道建设与智能制造 - 销售网络覆盖全球90多个国家和地区，经销商数量超过2000家 [8] - 无极国内销售网点1053个，海外销售网点1292个，其中欧洲地区957个 [9] - 公司累计获评4个重庆市"智能工厂"和5个重庆市"数字化车间" [9] - 通过PLM系统、MES系统、ERP系统集成应用提升生产效率和质量控制水平 [9]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入97.52亿元，同比增长27.21% [2][3] - 2025年上半年归母净利润10.74亿元，同比增长82.26% [2][3] - 2025年上半年扣非净利润10.35亿元，同比增长82.77% [3] - 综合毛利率达19%，综合净利率10.98%同比提升3.41个百分点 [5] - 经营活动现金流量净额18.22亿元，同比大涨159.29% [7] 业务板块表现 - 摩托车业务销售收入72.73亿元同比增长23.14%，占总营收74.58% [5] - 通用机械业务销售收入21.85亿元同比增长52.82%，占总营收22.41% [5] - 高端自主品牌收入23.34亿元同比增长42.43%，占总营收24% [2][5] - 无极VOGE系列销售收入19.80亿元同比增长30.23% [5] - 全地形车业务销售收入2.73亿元同比增长44.76% [5] 产品细分表现 - 家用发电机产品销售收入同比增长142.01% [5] - 骑乘式割草车销量2.61万台同比增长77.55%，销售收入2.42亿元同比增长94.22% [5] - 摩托车发动机产销规模多年居行业前列，2024年通机业务产销超300万台 [3] 国际市场拓展 - 国外营业收入66.19亿元同比增长36.6%，占总营收67.87% [6] - 销售网络覆盖90多个国家和地区，经销商超2000家 [6] - 海外销售网点1292个，其中欧洲地区957个 [6] - 2020-2024年国外收入占比均超60% [6] 研发与创新能力 - 2023-2025年上半年研发费用累计11.62亿元 [7] - 拥有研发团队人员近1600人 [7] - 国内外有效专利1556件，其中发明专利340件 [7] - 具备全过程仿真能力及工程对策能力 [7] 资金与运营状况 - 货币资金余额85.74亿元同比增长51.03% [7] - 有息负债合计约3.15亿元 [7] - 资产负债率43.38% [7] - 建立终端分销体系及线下服务体系 [6]

财务业绩 - 上半年营业收入97.52亿元 同比增长27.21% [1] - 归母净利润10.74亿元 同比增长82.26% [1] - 基本每股收益0.5231元 同比增长82.26% [1] - 经营活动现金流量净额18.22亿元 同比大增159.29% [1] - 综合毛利率达19% 保持稳中有升态势 [1] 业务板块表现 - 摩托车业务销售收入72.73亿元 同比增长23.14% [1] - 高端自主品牌无极VOGE系列销售收入19.80亿元 增幅30.23% [1] - 摩托车发动机业务销售收入12.22亿元 增幅35.77% [2] - 250cc以上两轮发动机销量同比增长71.81% [2] - 通用机械板块销售收入21.85亿元 同比增长52.82% [2] - 家用发电机收入增长142.01% [2] 产品与技术创新 - 核心产品CU250 CU525 DS525X DS900X持续热销 [1] - 全新平台新品KEV250A KEN460成功量产 [2] - 零转角割草车进入样机研发关键阶段 [2] - 智能割草机器人预计年内上市 [2] 市场与渠道建设 - 出口创汇达6.45亿美元 同比增长34.29% [1] - 无极品牌出口销售收入11.90亿元 同比增长83.31% [1] - 国内布局1053家销售网点 [2] - 海外市场拓点至1292家 其中欧洲深耕达957家 [2] - 以阿根廷马来西亚为轴心辐射中南美及东南亚区域 [2] 品牌与生态建设 - 高端自主品牌收入达23.34亿元 同比增长42.43% [1] - 占营业收入比重提升至24% [1] - 同步打造"极"服务体系升级售后体验 [2] - 无极机车APP正式上线 开启智能化骑行生态 [2]

隆鑫系破产重整事件核心观点 - 隆鑫集团创始人涂建华对破产重整过程存有异议，认为自身利益受损并起诉重整管理人[2] - 重整计划从"整体重整"变为分拆出售，导致涂建华方面无法获得原定的5%新隆鑫控股股权[10][12] - 涂建华已通过法律手段起诉重整管理人，案件已获北京朝阳法院受理[14][16] 隆鑫系基本情况 - 涂建华曾为重庆"摩帮三巨头"之一，巅峰时期控制4家上市公司：隆鑫通用、丰华股份、瀚华金控和齐合环保[2] - 隆鑫控股有限公司曾连续18年入选中国企业500强[2] - 隆鑫系十三家公司资产评估价值108.25亿元，清算价值86.24亿元，确认债权367.60亿元，已资不抵债[8][9] 重整过程关键节点 - 2022年1月30日重庆五中院裁定受理隆鑫系十三家公司破产重整申请[4] - 2022年11月重整计划获债权人会议表决通过，11月21日获法院批准[6][7] - 原重整投资人中国合伙人基金因资金筹措不到位于2024年5月出局[10] - 2024年12月管理人将资产分拆，引入宗申新智造和重庆渝富资本作为新投资人[10] 资产处置情况 - 最优质资产为5家上市公司股票，其中隆鑫通用为通用机械制造行业龙头[11] - 隆鑫通用822,881,870股股票原被列为"保留资产"中的核心资产[14] - 宗申新智造已获得隆鑫通用实际控制权，完成股权强制变更[15] 法律诉讼进展 - 涂建华起诉重整管理人要求赔偿其在隆鑫通用的持股权益损失3089.41万元[14] - 北京朝阳法院已受理此案，案号为(2025)京0105民初5996号[16] - 专业律师认为此类原实际控制人起诉管理人的案例非常少见[16]