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Marvell:AI 环增 “失速”,下一张 “王牌” 在哪?
海豚投研· 2025-05-30 17:36
迈威尔科技2026财年第一季度财报分析 整体业绩表现 - 2026财年第一季度收入19亿美元,环比增长4.3%,基本符合市场预期的18.8亿美元 [1] - 收入环比增量0.8亿美元主要来自数据中心及AI业务带动 [1] - 调整后毛利率59.2%,环比下降0.3个百分点,主要因低毛利率的定制ASIC业务占比提升 [1] - 下季度收入指引20亿美元,符合市场预期,增长动力仍来自数据中心及AI业务 [2] 数据中心业务 - 数据中心收入14.4亿美元,环比增长5.5%,占总收入76% [1] - AI业务收入8.3亿美元,环比增长0.9亿美元,非AI业务小幅回落 [1] - AI业务占总收入比重已达44%,管理层目标提升至50%以上 [34] - 数据中心业务增长主要来自定制ASIC和光模块DSP芯片 [32] - 亚马逊Trainium 2芯片是当前AI业务主要增长来源 [7] 业务结构 - 数据中心业务占比75%左右,包括SSD控制器、高端以太网交换机和定制ASIC业务 [16] - 企业网络业务占比约10%,运营商基础设施约5%,消费电子约5%,汽车与工业约5% [17] - 传统业务中企业网络和运营商基建收入分别为1.78亿和1.38亿美元,环比有所回暖 [46][47] - 消费电子业务收入0.63亿美元,同比增长50% [50] - 汽车/工业业务收入0.76亿美元,同比下滑2.4% [52] 市场关注点 - 公司成长性主要依赖AI业务,但季度环比增量呈现收窄趋势(近三个季度2亿-2亿-0.9亿) [7] - 下一轮增长需关注微软Maia Gen2和亚马逊Trainium 3芯片订单 [7][39] - 中国区收入占比达40%,是最大收入来源,但存在地缘政治风险 [8][9] - 当前市值565亿美元,对应2026财年调整后净利润约30倍PE [11] - 公司面临AVGO、Alchip等竞争对手在定制ASIC领域的挑战 [39] 经营指标 - 研发费用5亿美元,同比增长6.6%,研发费用率降至26.8% [25] - 销售及管理费用1.86亿美元,同比下滑6.8%,费用率降至9.8% [25] - 调整后净利润3.91亿美元,环比基本持平 [27] - 经营费用6.82亿美元,与上季度环比持平 [24]
露笑科技:公司动态报告:登高机驱动24年业绩高增,铜连接订单取得新突破-20250516
民生证券· 2025-05-16 12:48
报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司稳步发展传统主业,登高机业务、碳化硅、AI铜连接充分打开未来成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80亿元,对应PE为28/24/21倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司24年年报及25年一季报业绩符合预期,登高机业务增长显著 - 2024年全年营收37.17亿元,同比增长34.1%,归母净利润2.58亿元,同比增长97.0%;2025年单季度营收8.59亿元,同比增长10.4%,环比下降7.9%,归母净利润0.98亿元,同比增长22.0%,环比增长309.3% [1][12] - 2024年营收拆分:漆包线营收18.68亿元,同比增长16.7%,占比50.3%;登高机营收10.57亿元,同比增长241.7%,占比28.4%;光伏发电营收7.08亿元,同比下降3.7%,占比19.1% [1][15] - 登高机业务高增原因:2023年新涉足该领域处于快速发展期,2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动,机械行业复苏 [1][16] - 全球登高机行业2024年市场规模突破150亿美元,是工程机械领域增长最快的细分赛道之一 中国市场规模达320亿人民币,占全球35%市场,北美制造业回流政策刺激工厂厂房建设,东南亚越南、印尼承接产业链转移,登高机进口量同比增长40% [16][17] - 2024年公司综合毛利率为20.66%,较2023年下降1.18pct,2025年一季度提升至23.16% 细分业务中,漆包线毛利率同比提升0.18pct,登高机提升2.73pct,光伏发电下降2.33pct [20] - 2024年全年研发费用率为2.80%,同比下降0.91pct,2025年一季度降至2.55%;2024年全年销售费用率为0.46%,同比下降0.06pct,2025年一季度小幅提升至0.53%;2024年全年管理费用率为6.15%,同比下降0.84pct,2025年一季度降至5.32% [23] 国内外巨头CAPEX高企AI持续高景气,参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破 国内外巨头25Q1 CAPEX投入高企,AI领域持续保持高景气 - 25Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta四家CAPEX合计约765亿美元,同比+64%/环比 - 2% 其中,亚马逊同比+74%/环比 - 7%,谷歌同比+43%/环比+20%,微软同比+53%/环比 - 5%,Meta同比+104%/环比 - 8% [2][27] - 微软预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长,对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同;Meta大幅上调25年全年CAPEX指引至640 - 720亿美元 [2][27] - 腾讯25Q1 CAPEX为275亿元,同比+91%/环比 - 25%,阿里25Q1 CAPEX为246亿元,同比+121%/环比 - 23% [2][30] 参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出,订单层面近期取得新突破 - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者,技术能力突出,产品矩阵丰富 先后于2021年和2023年被评定为“国家高新技术企业”、“深圳专精特新企业” [35] - 2025年3月,万德溙光电的1.6T OSFP ACC获Lightwave最佳方案创新奖,搭载先进线性重驱动器,实现1.6Tbps高传输速率,传输距离突破3米,包含热管理突破性设计,降低热点温度 [38] - 2025年3月,万德溙产品亮相NVIDIA GTC 2025大会,携手多家合作伙伴联合演示1.6T OSFP ACC产品 [41] - 2025年5月,万德溙光电的合作伙伴Infraeo成功斩获北美新兴(超级)算力中心有源铜缆批量订单,并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付;1.6T OSFP ACC产品在北美2家头部客户验证中反馈良好,预计今年第三季度实现规模化交付 [3][44] 露笑科技公告提供财务资助帮助万德溙光电采购核心物料DSP芯片,其铜连接业务有望开启高速发展期 - 2025年5月14日,露笑科技董事会审议通过议案,同意向万德溙光电提供不超过3700万元的财务资助,接受委托向独立第三方供应商采购芯片并提供其生产经营使用,回款期限为2025年12月31日前 [3][45] - 采购DSP芯片具体型号及金额:MPN:MxL93683 - PV - T等两款芯片合计采购金额36,077,291元 [45]
露笑科技(002617):登高机驱动24年业绩高增,铜连接订单取得新突破
民生证券· 2025-05-16 12:40
报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司稳步发展传统主业,登高机业务、碳化硅、AI铜连接充分打开未来成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80亿元,对应PE为28/24/21倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司24年年报及25年一季报业绩符合预期,登高机业务增长显著 - 2024年全年营收37.17亿元,同比增长34.1%,归母净利润2.58亿元,同比增长97.0%;2025年单季度营收8.59亿元,同比增长10.4%,环比下降7.9%,归母净利润0.98亿元,同比增长22.0%,环比增长309.3% [1][12] - 2024年营收拆分:漆包线营收18.68亿元,同比增长16.7%,占比50.3%;登高机营收10.57亿元,同比增长241.7%,占比28.4%;光伏发电营收7.08亿元,同比下降3.7%,占比19.1% [1][15] - 登高机业务高增原因:2023年新涉足该领域处于快速发展期,2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动,机械行业复苏 [1][16] - 全球登高机行业2024年市场规模突破150亿美元,是工程机械领域增长最快的细分赛道之一 中国市场规模达320亿人民币,占全球35%市场,北美制造业回流政策刺激工厂厂房建设,东南亚越南、印尼承接产业链转移,登高机进口量同比增长40% [16][17] - 2024年公司综合毛利率为20.66%,较2023年下降1.18pct,2025年一季度提升至23.16% 细分业务中,漆包线毛利率同比提升0.18pct,登高机提升2.73pct,光伏发电下降2.33pct [20] - 公司各项费用率管控良好,2024年全年研发费用率为2.80%,同比下降0.91pct,2025年一季度降至2.55%;2024年全年销售费用率为0.46%,同比下降0.06pct,2025年一季度小幅提升至0.53%;2024年全年管理费用率为6.15%,同比下降0.84pct,2025年一季度降至5.32% [23] 国内外巨头CAPEX高企AI持续高景气,参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破 国内外巨头25Q1 CAPEX投入高企,AI领域持续保持高景气 - 25Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta四家CAPEX合计约765亿美元,同比+64%/环比-2% 其中,亚马逊同比+74%/环比-7%,谷歌同比+43%/环比+20%,微软同比+53%/环比-5%,Meta同比+104%/环比-8% [2][27] - 微软预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长,对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同;Meta大幅上调25年全年CAPEX指引至640 - 720亿美元 [2][27] - 国内腾讯25Q1 CAPEX为275亿元,同比+91%/环比-25%,阿里25Q1 CAPEX为246亿元,同比+121%/环比-23% [2][30] 参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出,订单层面近期取得新突破 - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者,技术能力突出,产品矩阵丰富 先后于2021年和2023年被评定为“国家高新技术企业”、“深圳专精特新企业” [35] - 2025年3月,其1.6T OSFP ACC获Lightwave最佳方案创新奖,搭载先进线性重驱动器,实现1.6Tbps高传输速率,传输距离突破3米,包含热管理突破性设计,降低热点温度 [38] - 2025年3月,万德溙产品亮相NVIDIA GTC 2025大会,携手多家合作伙伴联合演示1.6T OSFP ACC产品 [41] - 2025年5月,其合作伙伴Infraeo成功斩获北美新兴(超级)算力中心有源铜缆批量订单,并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付;1.6T OSFP ACC产品在北美2家头部客户验证中反馈良好,预计今年第三季度实现规模化交付 [3][44] 露笑科技公告提供财务资助帮助万德溙光电采购核心物料DSP芯片,其铜连接业务有望开启高速发展期 - 2025年5月14日,露笑科技董事会审议通过议案,同意向万德溙光电提供不超过3700万元财务资助,接受委托向独立第三方供应商采购芯片并提供其生产经营使用,回款期限为2025年12月31日前 [3][45] - 采购DSP芯片具体型号及金额:MPN:MxL93683 - PV - T等合计36,077,291元 [45]
露笑科技20250515
2025-05-15 23:05
纪要涉及的公司 露笑科技、万德泰、亚力盛、信维通讯、Marvell、MaxLinear、AMD、博通、英伟达、NVIDIA 纪要提到的核心观点和论据 - **公司发展与技术优势**:万德泰 2018 年成立,专业从事有源和无源铜缆研发,从 100G、200G 光模块发展到 2021 年的 400G 光模块并于 2023 年小批量出货,2024 年英伟达人工智能发展推动铜缆技术发展,露笑科技 2024 年入股使供应链和自动化投入显著提升,2025 年第一季度两条自动化生产线初步调试,一条已能批量生产,预计上半年两条产线全面投产 [3]。 - **订单与营收目标**:2025 年上半年在手订单超 7000 万元,超去年全年出货量;电缆外皮接头预计全年出货超 20 万只,ACC 配合英伟达系统预计全年订单约 1 万条;800G AEC 首批订单约 1960 条,预计全年 AEC 订单超 10 万条,订单总额预计达 4000 万美元;2025 年营收目标 5 亿元,利润超 8000 万元,2026 年营收规划 10 亿元,利润目标接近 2 亿元 [2][5][6]。 - **市场情况**:市场以国外为主,国外以 400G 和 800G 产品为主,国内以 100G 和 200G 产品为主;主要交付客户包括专注高性能 AI 推理芯片的新公司和历史悠久的电信公司,还与两家主流设备厂商小批量供货;国内市场受芯片供应影响,AEC 应用尚不明确 [2][8]。 - **产品价格与毛利率**:AEC 价格高于 ACC,400G AEC 售价约 200 - 300 美元,800G AEC 售价约 400 - 550 美元;随着市场对 800G 需求增加,下半年及明年 800G AEC 及 400G 产品价格将下降,ACC 下半年预计有客户贡献 [12]。 - **产能情况**:通过与原厂及代理商合作确保 DSP 芯片供应,全年产能接近 50 万条;自动化生产线每小时 100 条,一周六天每天 8 小时白班计算,两条产线全年可达接近 50 万条,增加测试设备并两班倒产值更高 [3][9][10]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **技术难点**:高速率产品 CACCO 技术难点体现在传输长度、散热和信号完整性方面;ACC 使用射频驱动器芯片增加噪音,信号不完整,AEC 采用数字信号处理器芯片使接收端信号更干净,AEC 功耗较高 [13][15]。 - **液冷方案**:静默式液冷方案提出两三年,北美厂商推动速度快,去年和今年大量验证,国内终端客户未明确验证或规划;液冷技术在数据中心应用未形成统一标准,最终应用落地取决于终端客户需求 [16][17]。 - **合作情况**:与欧洲大型数据中心提供商 NVIDIA 有长期合作,还与一家人工智能领域信息算力中心厂商合作;2024 - 2025 年 2 月为 AMD 送样产品,今年初进入 AMD AVL 名单,产品已批量出货;潜在客户有一家芯片厂商和两家设备厂商,2025 或 2026 年可能有较快进展 [19][22][23]。 - **贸易影响与应对**:中美贸易战对中国厂商直接面对北美客户有困难,通过与数据中心云计算服务平台合作和努力直接进入北美市场应对 [20][21]。