投资理念与框架 - 投资理念围绕深度基本面、有影响力的叙事和奥地利经济学展开 [1] - 投资研究的主要划分依据是时间期限 [1] - 长期研究聚焦于数字资产、宏观和广义的价值机会 [1] - 长期投资决策的基础是强调全球性、长期的宏观视野 [1] - 短期研究聚焦于期权和波动率，以产生收入和进行对冲 [1] 研究覆盖领域 - 核心投资观点涵盖数字资产、宏观和衍生品领域 [1] - 在数字资产领域，特别关注比特币 [1]

公司战略动向 - 加密货币交易所Coinbase于周一宣布将收购预测市场初创公司The Clearing Company [1] - 此次收购旨在帮助公司拓展其核心数字资产业务之外的领域 [1] 行业与市场拓展 - 预测市场是加密货币交易所寻求业务多元化发展的一个方向 [1]

核心观点 - 阿布扎比全球市场（ADGM）在进入第二个十年之际，宣布迎来11家新的全球主要金融机构入驻，其管理的资产总额超过9万亿美元，标志着其作为区域增长最快的国际金融中心的地位得到巩固，并正转型为全球资本流动的关键枢纽 [1][3] 资产规模与增长 - 新入驻机构代表的资产管理规模（AUM）超过9万亿美元，相比去年的6350亿美元和2023年的4500亿美元，实现了显著跃升 [1] - 资产管理规模的急剧增长巩固了ADGM作为本地区增长最快的国际金融中心的地位，并使其成为全球最具活力的资产管理司法管辖区之一 [1][3] 新入驻机构与业务拓展 - 在阿布扎比金融周（ADFW）期间及之前，共有超过15家全球知名金融机构宣布在ADGM建立或扩大业务，包括Cantor Fitzgerald、BBVA、UBS集团、KKR、Julius Baer、DWS等 [4] - 摩根大通（JPMorgan）从ADGM基地扩展了其支付和财资业务，为客户提供流动性管理和多币种支付功能等解决方案 [10] - 数字资产领域公司如iCapital、Hashed Global Management、Circle Internet MEA、Galaxy Digital以及Animoca Asset Management也宣布在ADGM开展更多活动 [8] 战略定位与未来方向 - 此次扩张使ADGM定位进入全球前五大国际金融中心之列 [5] - ADGM未来的增长重点不仅限于资产管理，还将涵盖数字资产、可持续金融与绿色金融、先进的家族办公室和私人财富服务等全方位金融服务 [5] - 公司致力于深化市场能力、扩展金融架构，并强化阿布扎比作为全球互联枢纽的角色，以引导资本创造长期价值 [6] 监管创新与行业里程碑 - 在ADFW期间，币安（Binance）获得了ADGM金融服务监管局颁发的全球首个全面牌照，成为首家在阿布扎比全面监管框架下运营的全球加密货币交易所，这被视为数字资产行业的全球首创 [6][7] - 此次牌照颁发是ADGM努力成为全球最先进、最合规的数字资产生态系统的重要一步 [6] - 由国际控股公司（IHC）持有的RIQ宣布计划与瑞士再保险（Swiss Re）合作，在ADGM基地开发基于风险、数据和人工智能的再保险解决方案 [9] 活动与平台影响力 - 第四屆阿布扎比金融周（ADFW）是该活动规模最大的一届，其作为全球平台的地位得到加强，彰显了阿布扎比通过ADGM的领先机构和一流监管生态系统促进资本流动的全球金融中心角色 [2]

公司股价表现与市场反应 - 周三 Terawulf Inc 股价下跌 10.93% 收于每股 11.57 美元 成为当日表现最差的公司之一 [1] - 股价下跌由投资者削减人工智能相关股票头寸引发 市场担忧该行业巨额资本支出 [1] - 悲观情绪蔓延至高算力股票 波及 Terawulf Inc 和 Applied Digital Corp 等公司 [3] 股价下跌的直接诱因 - 股价下跌的触发因素是 Blue Owl Capital 撤销了对 Oracle 在密歇根州数据中心项目的 100 亿美元资金支持 [2] - 市场担忧源于 Oracle 为资助其人工智能扩张计划而进行的大规模借贷 其债务高达 1080 亿美元 [3] 公司业务转型与财务表现 - Terawulf Inc 最初是一家比特币挖矿公司 现已转型为高算力与人工智能服务提供商 以捕捉数据服务快速增长的需求 [3] - 第三季度公司总收入为 5058 万美元 较去年同期的 2706 万美元大幅增长 87% [4] - 数字资产业务仍是最大收入来源 贡献 4337 万美元 高算力租赁业务产生 720 万美元收入 而去年同期为零 [4] - 第三季度净亏损同比扩大近 2000% 从 2270 万美元增至 4.55 亿美元 [4]

核心观点 - 亚洲高净值人士对数字资产的采纳正在加速并走向成熟 数字资产正成为该地区长期财富策略的结构性组成部分 投资动机从投机转向长期财富保值和代际规划 [1][2][5] 投资者行为与态度 - 调查显示 87% 的受访亚洲高净值人士已持有数字资产 60% 计划增加配置 [1][3] - 49% 的受访者将超过 10% 的投资组合配置于加密货币 高净值人士的中位配置比例在 10% 至 20% 之间 [3] - 90% 的受访者认为数字资产对长期财富保值和代际规划很重要 多元化已成为配置决策的首要动机 超越了短期交易和对宏观趋势的追逐 [5] - 投资者对更复杂产品的兴趣上升 包括主动管理策略 外包投资委托以及能融入现有财富结构的收益增强型产品 [6] 市场与监管环境 - 新加坡的金融管理局监管框架和香港不断推进的数字资产监管 为传统财富管理机构提供加密货币服务建立了所需的基础设施 [4][8] - 新加坡在完善的金融管理局监管框架下 提供了机构级别的保障 满足了投资者的期望 [4] - 投资者日益期望传统财富管理机构跟上步伐 美国已有相当一部分投资者将资金从那些不提供加密货币敞口的顾问处转移 [7] 行业影响与趋势 - 富裕投资者正将加密货币视为其投资组合的重要组成部分 特别是在新加坡和更广泛的亚太地区 他们将其视为真正的财富创造和保值机会 [1][4] - 数字资产正成为亚太地区长期财富策略的结构性组成部分 [2] - 报告指出 亚洲私人投资者的行为正在成熟 [5] - 对私人银行而言 问题已不再是能否满足这一需求 而是何时采取行动来满足它 [8]

数字资产行业趋势与定位 - 数字资产正从体系外的实验转变为金融基础设施的核心层 大型机构正在公共区块链上构建应用 [1] - 下一阶段将由融合而非颠覆来定义 被称为“混合金融” 即加密轨道与传统金融合并以创建新的市场管道 [1] - 数字资产不再在传统经济体系之外运作 2026年将迎来向实体经济的整合 [2] 整合与主流化进程 - 整合在稳定币使用和代币化资产增长中日益明显 主要由私人信贷和美国国债引领 同时还有更多代币化基金、代币化存款和现有机构发行的稳定币 [2] - 比特币主流化正在加速 美国现货交易所交易基金资金流入超过900亿美元 190家上市公司持有超过100万枚比特币 [3] - 2026年 预计将通过财富平台和退休账户获得更广泛的接入 以及来自托管银行更直接的机构结算 [3] 比特币价格前景与竞争格局 - 公司提出三种与宏观背景相关的比特币价格路径：软着陆伴随生产率提升可能推动价格超过150,000美元；稳定但温和的增长意味着110,000至140,000美元；滞胀或衰退可能在反弹前短期内打压价格 [4] - 成为混合金融结算层的竞争正在加剧 以太坊仍是机构锚点 但竞争对手正在取得进展 [4] 金融体系重构与监管动态 - 2026年将定义为金融体系围绕公共区块链和数字结算层悄然进行自我重构的一年 [5] - 监管分歧正在扩大 包括欧洲的MiCA框架、美国不断演变的稳定币政策以及亚洲的巴塞尔式方法 [5] - 结构性转变包括矿工转向高性能计算和人工智能基础设施 以及预测市场获得主流关注 [5]

文章核心观点 - 市场重大转变通常始于一个基础性要素的改变 这导致原本独立运作的行业开始自我重组 [1] 行业动态 - 市场基础性要素的改变是行业重组的触发点 [1] - 行业格局正从独立运作转向相互关联与重组 [1]

公司业绩概览 - 截至2025年9月30日 公司持有现金、投资和数字资产总额为2650万美元 [1] - 2025年第三季度净亏损为2827万美元 而去年同期为净利润10986万美元 [2] - 每股基本及摊薄亏损均为003美元 去年同期为002美元 [2] 财务状况指标 - 截至2025年9月30日 每股净资产值为031美元 较2025年6月30日的040美元有所下降 [2] - 总资产从2025年6月30日的3143万美元减少至2025年9月30日的2966万美元 [2] - 投资公允价值从2560万美元降至2243万美元 而数字资产公允价值从321万美元增至398万美元 [2] 业务战略与重点 - 公司是一家专注于初级资源领域和颠覆性技术领域机会型投资的加拿大风险投资公司 [1][5] - 2025年第三季度 公司重点增加了对数字资产的投资 因其持有的关键数字代币价值持续上升 [2] - 投资策略是作为领投方投资于全球多个行业的早期、有前景的私营和上市公司 并提供咨询服务和生态体系接入 [5]

数字资产国债公司行业现状 - 数字资产国债公司管理资产规模超过1300亿美元，是连接传统资本市场与直接加密货币敞口的重要桥梁 [1] - 该行业独特的市场定位带来了不同于其他投资工具的估值挑战 [1] 估值误区与核心观点 - 多数数字资产国债公司存在错误定价，大部分交易价格相对其资产存在折价，少数可通过提升每股加密资产价值实现溢价交易 [2] - 估值框架需要超越简单的加密资产持有量，需考虑复杂的财务动态 [1] 折价交易主要原因 - 非流动性折价：投资者因资产无法立即变现要求5%至10%的折价 [5] - 运营费用折价：运营成本和高管薪酬直接降低价值，例如100美元比特币减去10美元费用导致10%折价 [3][5] - 风险折价：操作失误、市场变化或执行错误进一步压低估值 [3] 实现溢价交易策略 - 发行债务：借入美元购买加密资产，若价格上涨可增加每股持有量 [6] - 加密资产借贷：通过赚取利息复利增加公司持有的加密资产 [6] - 使用衍生品：出售期权等策略产生额外收益，但可能限制上行空间 [6] - 折价收购资产：购买被低估资产、回购股份或收购现金流业务以有效提升每股加密资产价值 [6] 规模效应优势 - 大型数字资产国债公司更容易获得债务融资，开展更多加密借贷业务，并利用并购机会 [4] - 规模被视为结构性优势 [4]

公司战略与业务拓展 - 公司正通过一系列收购和战略合作伙伴关系积极扩张，加速向另类投资和多资产解决方案领域推进 [2] - 2025年10月，公司完成对Apera Asset Management的收购，使其全球另类信贷资产管理规模增加超过900亿美元，截至2025年9月30日，公司另类资产策略总规模接近2700亿美元 [3] - 2025年9月，公司与Copenhagen Infrastructure Partners、DigitalBridge和Actis建立合作，扩大了面向高净值和个人客户的私募基础设施平台 [4] - 2024年7月，公司与日本SBI控股合作，进军ETF、数字资产和新兴投资类别，旨在吸引年轻投资者并扩大亚洲产品分销渠道 [5] - 2024年1月，公司收购Putnam Investments，扩大了退休解决方案规模，并使其固定缴款计划资产管理规模超过1000亿美元 [5] 战略举措成效 - 这些战略举措加强了公司在独立管理账户市场的地位，并显著扩大了其在私募债务、房地产、对冲基金和私募股权领域的投资能力 [6] - 公司持续向高增长资产类别（尤其是另类投资）推进，有助于其获取增量资金流入并支持长期资产管理规模扩张 [7] - 通过使平台与加速增长的行业领域保持一致，公司增强了其竞争定位和持续收入增长的潜力 [7] 行业同行动态 - 行业同行BlackRock和T Rowe Price也积极通过收购和合作进行扩张，反映出对非有机增长的关注 [8] - BlackRock在2025年10月以32亿美元收购Preqin以增强其私募市场和数据服务，并在2025年7月收购HPS Investment Partners以加强另类策略 [9] - BlackRock的Aladdin平台与OTCX合作，将技术产品扩展到机构客户 [10] - T Rowe Price在2025年9月与Goldman Sachs合作，扩大对私募市场和退休解决方案的访问 [12] - T Rowe Price在2023年收购了提供退休收入规划软件的金融科技公司Retiree，并在2021年收购OHA以加强另类投资产品 [13] 公司市场表现与估值 - 公司股价在过去三个月上涨1.7%，而同期行业下跌18.2% [14] - 公司远期市盈率为8.71倍，低于行业平均的13.98倍 [16] - 市场对公司2026年和2027年盈利的一致预期同比增幅分别为12.6%和12.5%，但过去七天内这两个年度的预期均被下调 [18] - 当前对2025年第四季度（12月）的每股收益预期为0.57美元，七日前为0.59美元；对2026财年（9月）的每股收益预期为2.50美元，七日前为2.52美元 [22]