腾讯控股 2025年第二季度电话会议纪要分析 公司概况 - 腾讯控股有限公司 2025年第二季度业绩表现强劲[1][2][3] - 总收入同比增长15%至1,840亿元人民币[2][3] - 毛利同比增长22%至1,050亿元人民币[2][3] - 非IFRS经营利润同比增长80%至690亿元人民币[2][3] - 非IFRS归属于股东的净利润同比增长10%至630亿元人民币[2][3] 业务板块表现 增值服务(VAS) - 占总收入50%[8] - 社交网络子板块占18%[8] - 国内游戏子板块占22%[8] - 国际游戏子板块占10%[8] - 毛利550亿人民币，占比53%[8] 营销服务 - 占总收入19%[8] - 毛利210亿人民币，占比20%[8] - 广告收入同比增长20%[4][11] - 得益于AI技术提高点击率[4][11] - 视频账号和搜索流量增长贡献曝光量[4][11] 金融科技和商业服务 - 占总收入30%[8] - 收入同比增长10%至560亿元人民币[4][12] - 金融科技服务高单位数增长[4][12] - 云服务增速加快[4][12] - 毛利290亿人民币，占比28%[8] 游戏业务亮点 国内游戏 - 收入同比增长17%[2][5] - 主要贡献来自《Dota 2》和《王者荣耀》等长青游戏[2][5] 国际游戏 - 收入同比增长35%(按固定汇率计算增长33%)[2][5] - 主要得益于Supercell游戏、《PUBG Mobile》及《觉醒之曲》[2][5] - 《特种部队》成为前5大日活跃用户数和前3大总收入游戏[5] - 7月平均日活跃用户达2000万以上[5] - 《和平精英》日活跃用户同比增长超30%[5] - Valorant中国创下日活跃用户历史新高[5] 社交网络与数字内容 - 微信和WeChat合并月活跃用户达14亿[2][6] - 小程序成为重要平台[2][6][9] - 小游戏总营收同比增长20%[2][6][9] - 升级技术基础设施提升图形渲染效果[2][6][9] - 音乐流媒体领域领导地位巩固[6] - 音乐订阅收入同比增长17%[6] - 订阅用户增至1.24亿[6] - 超级VIP订阅用户超1,500万[6] - 自制剧集《美人囚》成为最受欢迎剧集[6] AI技术应用 - 广告领域[7][11][20] - 提高点击率、转化率和广告主投资回报率[7] - 为小程序增加大型语言模型功能[7] - 视频内容[7] - 元宝作为解读和总结工具[7] - 游戏业务[7] - 提高内容创作速度和规模[7] - 提供更人性化虚拟队友[7] - 昊源3D模型业务[15] - 成为Hugging Face排名第一[15] - 被游戏开发者、3D打印企业等广泛使用[15] 财务指标 - 营业利润601亿人民币，同比增长18%[13] - 净利润63亿人民币(去年同期99亿)[13] - 变化主要由于联营公司估计收益较低[13] - 应占联营公司及合营公司利润45亿人民币(去年同期77亿)[13] - 总体毛利率57%，同比上升4个百分点[13] - VATS毛利率60%[13] - 营销服务毛利率58%[13] - 金融及商业服务毛利率52%[13] - 资本性支出178亿人民币，同比增长149%[13][14] - 自由现金流430亿人民币，同比增长7%[14] 战略与展望 游戏业务 - 持续运营型游戏主导中国市场[18] - 《Delta Force》用户数和收入持续增长[18] - 三A级游戏与生活服务类游戏互补[18] - 游戏平台化降低收入波动性[21] 广告业务 - 长期增长空间大[11][20] - 短视频广告加载量仅个位数[11] - 同行在10%-15%水平[11] - 20%同比增速为合理可持续目标[20] 金融科技与云服务 - 商业支付量改善[12][23] - 交易笔数健康增长[12][23] - 每笔交易金额下降幅度收窄[12][23] - 云业务优化成效显著[20] - 退出低利润业务[20] - GPU和API令牌租赁推动增长[12][20] AI发展 - 使用更小模型降低成本[17][20] - 探索广告支持等货币化方式[17][20] - 关注小型AI创业公司并购机会[26] 风险与挑战 - 芯片采购限制影响可控[24][25] - 有替代芯片选择[24][25] - 通过软件优化提高效率[24][25] - 政府反通胀措施可能加速行业整合[22] - 新广告法影响有限[19]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：游戏行业 - 公司：完美世界、腾讯、网易 纪要提到的核心观点和论据 游戏行业观点 - 2025 年游戏行业整体向好，腾讯、网易等大厂及 A 股游戏公司表现良好，第一季度国内游戏市场维持双位数高增长[2][4] - 娱乐内容消费替代及用户泛化趋势显现，女性和年轻用户消费能力提升成为行业中长期逻辑，推动游戏板块估值中枢从 10 - 15 倍上行至 15 - 20 倍[2][4] - 监管政策周期、产品密集上线及 AI 技术催化（模型层面和 AI 产品落地）为游戏板块带来整体性利好，推动游戏公司估值提升[2][4] 完美世界观点 - 2025 年备受关注，核心老产品流水稳定增长，新产品布局契合女性和年轻用户，具备创造高流水的潜力，经历治理变化后重焕生机[2][5] - 2024 年第一季度净利润达 3 亿元，同比增长超 1,000%，扣非利润 1.6 亿元，同比增长超 200%，得益于《诛仙世界》收入利润增量及电竞产品赛事收入增长[2][5] - 传统老端游《诛仙》2024 年流水超 5 亿元，《完美世界》IP 两款产品总流水约 10 亿元，代理电竞产品 CSGO 流水达 10 亿以上[2][5] - 《逆水寒》预计 Q3 进行三测，有望在 Q4 或年底上线公测，其研发进度及竞品《网易无限大》研发节奏是关注重点[2][6] - 过去三年管理逐步审慎，经营策略和产品布局更清晰，处理历史包袱，今年是管理提升、人员创收效率向上关键一年，项目表现反映治理效果，业绩成长性强，是一年期投资潜力标的[3][7] 其他重要但可能被忽略的内容 - 《诛仙世界》新版本以及 P5X 海外版可能为 2025 年贡献增量，P5X 海外版可能实现超预期贡献[6] - 《逆水寒》二测版本内容全面，大量更新并着重测试移动端优化，相比首次测试内容完善度更高，目前未进入商业化测试阶段[6] - 考虑不确定性，2025 年盈利预测尚不清晰，但完美世界估值略高于同行上市公司，从 PEG 角度看，考虑明年逆水寒上线增量，业绩成长性强[7]