公司概况与投资机会 - 公司是一家全球性的生物制药公司 业务涵盖药物发现、发明、开发、制造和商业化[3] - 公司股票在2月3日交易价格为759.18美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为18.30倍和17.24倍[1] - 公司代表了一个罕见的长线投资机会 结合了最佳抗体平台、自我维持的研发管线以及纪律严明的管理[3] - 尽管股价较五个月高点下跌超过40% 但公司的增长故事依然引人注目[3] 核心竞争优势 - 公司创始人建立了一个旨在实现持续创新的文化和技术生态系统 将深厚的科学专业知识与创业纪律相结合[4] - 公司的VelociSuite平台能够快速、经济高效地发现和开发全人源抗体 这赋予了公司实质性的竞争优势 在新冠疫情期间快速生产出有效的抗体鸡尾酒疗法即是例证[4] - 再生元遗传学中心进一步巩固了护城河 创建了全球最大的DNA关联医疗数据库 并为基于抗体的疗法产生新的见解和靶点[5] - 公司的研发方法最大化成功概率 同时最小化昂贵的后期失败 从而实现了较高的投入资本回报率[5] - 机构知识、低员工流失率和以科学为主导的文化放大了这些优势[5] 产品管线与增长潜力 - 市场对公司产品Eylea的重视过度 而Dupixent、Libtayo和其他资产则说明了公司多元化的增长潜力[3] - 公司的知识产权生成积极 上市产品稳健 研发管线广阔 具有变革性发现的潜力[6] - 公司结合了来自重磅药物的近期现金流与管线中长达数十年的期权价值[6] 财务状况与估值 - 公司财务表现强劲 实现有机增长 高股本回报率 并拥有大量现金储备[6] - 公司12倍的远期市盈率代表了一个有利的入场点[6]

公司2025年第四季度财务业绩 - 2025年第四季度营收为39亿美元，同比增长3.0%，超出市场预期约3% [1] - 2025年第四季度调整后每股收益为11.44美元，超出市场预期7% [1] - 公司2025年整体表现良好，财务实力由四款重磅药物驱动，后期临床产品组合支持未来增长 [1] 核心产品表现与进展 - 第四季度，EYLEA HD获得了标签扩展和新的预充式注射器解决方案，增强了其商业潜力 [1] - Dupixent在日本和欧洲获得新批准，目前是全球使用最广泛的创新品牌抗体药物，拥有超过140万活跃患者 [1] - Libtayo获得额外批准，并持续保持其在非黑色素瘤皮肤癌领域领先免疫疗法的地位 [1] - 美国Eylea特许经营权2026年收入预计为44.3亿美元，高于最初预测的43.5亿美元和市场共识的39.5亿美元 [3] 分析师观点与评级 - 美国银行证券在财报发布前维持“买入”评级和860美元目标价，其预测已纳入2026年研发估算、6000万美元捐赠、第四季度Eylea预公告及IPR&D披露的影响 [2] - 美国银行证券预计第四季度与赛诺菲的合作收入为16亿美元（同比增长32%），与拜耳的合作收入为3.61亿美元（同比下降4%），Libtayo收入为4.25亿美元（同比增长16%） [3] - 重申“买入”评级主要基于EYLEA HD前景、Dupixent上行潜力以及公司研发管线机会 [3] - Evercore ISI于1月22日将目标价从750美元上调至875美元，并重申“跑赢大盘”评级，强调Dupixent的持续增长势头以及即将推出的EYLEA HD [4] - EYLEA HD预计将于2026年第二季度推出预充式注射器，并展开激烈竞争 [4] 公司业务概况 - Regeneron Pharmaceuticals, Inc. 是一家领先的生物技术公司，服务于患有眼部、心血管、癌症和炎症性疾病的患者 [5] - 公司总部位于纽约，致力于为重症患者开发和销售改变生命的药物 [5]

McCourt said the EYLEA HD and EYLEA franchise delivered combined U.S. net sales of $1.1 billion in the fourth quarter, while noting EYLEA 2 mg U.S. net sales declined 15% sequentially to $577 million. She also cited new real-world data suggesting patients switching to EYLEA HD extended treatment duration by nearly four weeks on average.EYLEA HD: U.S. net product sales were $506 million in the fourth quarter, up 66%, and $1.6 billion for 2025, up 36%. Management attributed momentum to demand growth and label ...

2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度调整后每股收益为11.44美元，超出市场预期的10.56美元，但较上年同期的12.07美元下降5% [1] - 第四季度总收入同比增长3%至39亿美元，超出市场预期的38亿美元 [1] - 2025年全年总收入同比增长1%至143.4亿美元，全年调整后每股收益为44.31美元，较2024年的45.62美元下降3% [15] 核心产品销售表现 - 旗舰产品Eylea在美国的销售额同比大幅下滑52%至5.77亿美元，未达到市场预期的5.92亿美元，主要原因是竞争加剧、患者转向复合贝伐珠单抗以及向高剂量产品Eylea HD过渡 [5] - 高剂量产品Eylea HD在美国的销售额同比增长66%至5.06亿美元，超出市场预期的4.77亿美元 [9] - 与赛诺菲合作的Dupixent销售额同比增长34%至49亿美元，带动来自赛诺菲的合作收入增长35%至16.4亿美元，超出市场预期的16亿美元 [10] - 与拜耳的合作收入总计3.19亿美元，同比下降15% [11] - 肿瘤药物Libtayo全球销售额同比增长16%至4.25亿美元，但未达到市场预期的4.82亿美元 [11] - 降脂药Praluent在美国的净销售额为7300万美元 [12] 成本与费用 - 第四季度毛利率从86%下降至85%，主要由于支持生产运营的持续投资 [13] - 调整后的研发费用同比增长9%至13亿美元，用于推进公司研发管线 [13] - 调整后的销售、一般及管理费用同比增长1%至6.91亿美元 [13] 资本配置与股东回报 - 2025年2月，董事会授权了一项新的股票回购计划，额外回购高达30亿美元的普通股 [14] - 2025年第四季度，公司斥资6.71亿美元回购股票，截至2025年12月31日，仍有约15亿美元的回购额度可用 [14] 研发管线与监管进展 - 2025年11月，欧盟委员会批准Dupixent用于治疗慢性自发性荨麻疹 [16] - 2025年11月，美国FDA批准Eylea HD用于治疗视网膜静脉阻塞，并批准了针对所有主要适应症（包括湿性年龄相关性黄斑变性、糖尿病性黄斑水肿、糖尿病性视网膜病变和视网膜静脉阻塞）的每四周一次给药方案，增强了用药灵活性 [17] - 2025年10月和11月，美国FDA和欧盟委员会分别批准Libtayo作为辅助疗法，用于治疗手术后和高风险复发的皮肤鳞状细胞癌患者，使其成为该适应症首个且唯一获批的免疫疗法 [18][19] - 公司与Tessera Therapeutics就开发基因编辑疗法TSRA-196的合作协议于本月生效，Regeneron将负责后续的全球开发和商业化 [20] 市场竞争与公司战略 - Eylea销售持续面临压力，主要来自罗氏Vabysmo的激烈竞争，该药物因能同时抑制Ang-2和VEGF-A通路而受到医生青睐 [22] - 公司正积极加强其肿瘤产品组合以实现收入来源多元化，Libtayo的标签扩展有助于抵消眼科领域的不利因素 [23]

公司第四季度及全年业绩 - 第四季度调整后每股收益为11.44美元，同比下降5%，但超出市场预期的10.71美元 [1] - 第四季度销售额为38.8亿美元，同比增长3%，超出市场预期的37.9亿美元 [1] - 公司预计2026财年GAAP毛利率为79%–80%，调整后毛利率为83%–84% [6] - 公司预计2026年调整后研发费用为59亿至61亿美元，非GAAP销售、一般及行政费用在25亿至26.5亿美元之间 [6] 核心产品Eylea表现 - 第四季度Eylea HD和Eylea在美国的净销售额为10.8亿美元，同比下降28% [2] - 其中，Eylea HD贡献了5.06亿美元，Eylea贡献了5.77亿美元 [2] - 2025年11月，FDA批准了Eylea HD用于治疗视网膜静脉阻塞后的黄斑水肿，初始每月给药后，最长可每8周给药一次 [2] - FDA同时批准了针对部分适应症患者的每月给药方案选项 [3] - 2025年12月，公司向FDA提交了增加Eylea HD预充式注射器新生产商的监管申请，预计FDA将于2026年第二季度做出决定 [3] 合作收入与战略投资 - 公司从抗体商业化中获得的利润份额变化，主要由Dupixent销售额增长带来的更高利润驱动 [4] - 除了此前宣布的正在进行和计划中的总计超过70亿美元的国内投资外，公司计划投资约20亿美元在纽约州萨拉托加斯普林斯建设一个原料药生产设施 [4] - 该设施预计将创造1000个高薪工作岗位，并显著扩大生产能力 [5] 股价表现 - 新闻发布时，再生元制药股价下跌0.32%，报747.05美元 [6]

Regeneron Stock Yo-Yoes, But Hints That It Could Be Ready To Flex Its Dealmaking Muscles | Investor's Business DailyBREAKING: [Trump Names Warsh New Fed Chairman]---Regeneron stock yo-yoed after Friday's open on the potential for business development deals following a solid fourth-quarter report. RBC Capital Markets analyst Brian Abrahams suggested Regeneron Pharmaceuticals (REGN) could be on the lookout for deals in the new year. The press release reads "more direct" on the potential for business developme ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为39亿美元，同比增长3% [40] - 第四季度稀释后每股净收益为11.44美元，净利润为12亿美元 [40] - 2025年全年自由现金流为41亿美元 [44] - 截至季度末，现金及有价证券（扣除债务后）为162亿美元 [44] - 2025年通过股票回购和股息向股东返还了38亿美元，其中34亿美元用于股票回购，近4亿美元用于现金股息 [44] - 2026年研发支出指引为59亿至61亿美元，销售、一般及行政费用指引为25亿至26.5亿美元 [46] - 2026年毛利率和净产品销售毛利率指引为83%至84% [47] - 2026年资本支出指引为11亿至13亿美元 [47] - 2026年有效税率指引为13%至15% [47] 各条业务线数据和关键指标变化 **Dupixent** - 第四季度全球净销售额为49亿美元，全年为178亿美元 [7] - 第四季度全球净销售额按固定汇率计算同比增长32%，美国净销售额同比增长36%至37亿美元 [7][35] - 目前全球有超过140万患者使用该药，已获批8个适应症 [7] **Libtayo** - 第四季度全球净产品销售额为425亿美元，全年为145亿美元 [8] - 第四季度全球净销售额按固定汇率计算同比增长13%，美国净销售额同比增长14%至2.85亿美元 [8][37] - 在美国，该药是晚期非黑色素瘤皮肤癌的领先免疫疗法，在晚期非小细胞肺癌一线治疗中是处方量第二的免疫疗法 [8][37] **EYLEA HD** - 第四季度美国净产品销售额为5.06亿美元，同比增长66%，全年为16亿美元，同比增长36% [9] - 第四季度美国市场需求环比第三季度增长10% [33] - 目前贡献了公司抗VEGF特许经营权近一半的净销售额 [33] **EYLEA 2 mg** - 第四季度美国净销售额环比下降15%至5.77亿美元 [34] - 预计2026年需求将因竞争和向EYLEA HD的转换而以两位数速率下降 [35] **其他产品** - 来自Ilaris的2025年净销售额超过15亿美元，首次达到15%的最高版税层级 [43] - linvoseltamab在复发难治性多发性骨髓瘤的上市进展令人鼓舞 [38] 各个市场数据和关键指标变化 **美国市场** - EYLEA HD第四季度净销售额5.06亿美元，环比增长18% [32] - 抗VEGF整体品类在第四季度环比下降7%，但2025年全年较2024年保持约5%的增长 [33] - 创新品牌（不包括Avastin和生物类似药）抗VEGF细分市场在2025年同比下降约12% [33] **全球市场** - Dupixent全球净销售额增长由广泛的需求增长和多个新适应症的强劲上市表现驱动 [35] - Libtayo在全球范围内增长，近期在辅助性皮肤鳞状细胞癌适应症的上市开局良好 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 **研发战略与管线进展** - 公司采用由大规模人类遗传学指导的、治疗领域无关的研发策略，以发现新靶点和适应症 [68][69] - 2026年关键目标包括：至少获得4项FDA批准（含3个新分子实体），启动18项额外的III期研究（累计目标入组约3.5万名患者），并开始至少3个针对新靶点的首创抗体的临床开发 [11][13] - 管线重点领域包括肿瘤学、免疫学与炎症、眼科、补体介导疾病、抗凝和肥胖症 [15] **产品生命周期管理与创新** - 在Dupixent领域，公司正在开发下一代疗法，包括长效IL-13抗体、靶向IL-4受体α的增强型抗体、以及靶向IL-4/IL-13的双特异性抗体，旨在实现更长的给药间隔 [17] - 在肥胖症领域，公司采取差异化策略，计划开发其GLP-GIP激动剂olorelapide与PCSK9抗体Praluent的复方制剂，以同时解决肥胖和高脂血症 [28] - 致力于通过新型组合（如在肥胖药物中加入降脂功能）提供额外临床益处，而非仅在减重效果上竞争 [108][109] **竞争与市场定位** - EYLEA 2 mg预计将继续面临竞争压力，随着2026年下半年多个生物类似药在美国上市，竞争预计会加剧 [10] - Dupixent凭借其差异化的疗效、安全性和治疗体验，在多个专科医生中成为处方量第一的生物制剂 [36] - 公司认为其基于抗体的Factor XI抑制剂在特异性和安全性方面可能优于小分子竞争对手 [102] **资本配置** - 公司计划继续审慎地配置资本，用于股票回购、股息和互补性的业务发展，以推动长期股东价值 [14] - 股票回购仍是向股东返还资本的主要方式，股息旨在吸引有股息要求的基金投资者 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 **经营环境挑战** - EYLEA HD的增长持续受到患者自付费用负担能力问题的抑制 [9] - 公司正在与美国医疗保险和医疗补助服务中心等联邦机构进行建设性讨论，以期就降低药品成本达成协议 [10][11] **未来增长驱动力** - Dupixent的许多适应症渗透率仍然显著不足，为近期、中期和长期增长做好了准备 [36] - Libtayo在辅助性CSCC适应症的获批预计将成为2026年及以后的重要增长动力 [8] - EYLEA HD近期标签更新（包括每月给药和视网膜静脉阻塞适应症）增强了其竞争力，预充式注射器若获批将提供额外便利 [9][33][34] **研发前景** - 管理层对2026年及未来管线的广度、深度和潜在影响感到前所未有的兴奋 [30][31] - 2026年将是重要的临床开发执行年，为下一波潜在重磅产品奠定基础 [13] 其他重要信息 **监管里程碑** - EYLEA HD预充式注射器（使用新制造商）的FDA申请已被受理审查，标准许可前检查已安排，预计4月底做出决定 [9] - DB-OTO基因疗法（用于遗传性耳聋）和garetosmab（用于进行性骨化性纤维发育不良）预计将分别在2026年上半年和下半年获得美欧监管决定 [29][30] **合作与财务安排** - 与赛诺菲的合作开发余额在年底略低于6亿美元，预计将在2026年中期前全部偿还，之后合作收入将反映公司在Dupixent和Kevzara上的全部利润份额 [42] - 与诺华就Ilaris达成的协议包含4%至15%的阶梯式版税层级，按每个日历年累计净销售额计算 [43] **患者援助计划** - 公司在第四季度向Good Days视网膜血管和新生血管疾病基金匹配捐赠了6000万美元，并将匹配计划延长至2025年底，总额最高达2亿美元 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Libtayo联合fianlimab在黑色素瘤（转移性和辅助性）的数据读出时间 [51] - 对于晚期黑色素瘤的数据读出，目前没有比“上半年”更明确的时间表，辅助性研究的数据也预计在上半年，两者可能同时也可能不同时公布，一旦获得数据将尽快公布 [52] 问题: 关于Dupixent的知识产权保护期，以及如何评价赛诺菲的相关评论 [54] - 管理层没有提供额外评论，认为赛诺菲很好地阐述了各种可能性 [55] - 同时强调了公司在IL-4/IL-13通路有众多令人兴奋的后续机会，包括可能更优的长效抗体和“增强版Dupixent”分子，并指出Dupixent在疗效和安全性（特别是对免疫系统的特异性抑制）方面的特殊性被低估 [56][58][59] 问题: 关于Libtayo联合fianlimab一线治疗转移性黑色素瘤数据的风险比预期以及患者PD-L1表达水平 [62] - 该研究主要针对无进展生存期这一主要终点进行效力计算，目标是达到与当前联合标准疗法类似的效果，但也希望能更好，研究也有足够的效力来检测总生存期获益 [63] - 研究未将PD-L1状态作为入排标准，没有设定高表达或低表达患者的比例上限或下限，预计入组人群能代表真实世界的一线晚期黑色素瘤患者 [64] 问题: 关于公司的研发策略重点是否会偏向免疫炎症和眼科，还是保持六大治疗领域的平衡 [66] - 公司对行业大量开发“me-too”药物感到失望，其目标是利用最创新的方法为新适应症开发新药 [67] - 研发选择基于大规模人类遗传学等强大数据和技术，是治疗领域无关的，但对所有领域的新项目都感到兴奋，既致力于保护现有特许经营权，也致力于开拓新领域 [68][69][70] 问题: 关于“增强版Dupixent”的更多细节和开发路径 [73] - 该分子是使用公司最佳抗体技术（VelocImmune）筛选出的，可能比Dupixent作用更持久并具有其他优势，将推进至临床进行测试 [74][76] - 该分子虽未正式纳入与赛诺菲的联盟协议，但受其覆盖，若进入全面开发阶段，将与赛诺菲共同进行 [77] 问题: 关于公司地理萎缩项目的差异化优势，以及是否需要显示视力改善获益 [80] - 公司的C5抗体/siRNA方法可能提供比现有疗法（如聚乙二醇化适配体/肽）更强大的通路抑制，从而带来更好疗效 [81] - 公司同时探索全身和局部给药，全身给药可能避免现有疗法引起的视网膜血管炎等致盲性局部风险 [82] - 全身给药还可避免双眼注射以及与抗VEGF联合治疗的复杂性，尤其对双侧疾病患者有优势 [83] - 研究将同时测试cemdisiran单药及其与pozelimab的联合用药，以探索最佳方案 [84] - 主要终点是GA病变面积增长率，但研究也预设了测量视力丧失（15个字母损失）的次要终点，这与现有疗法的事后分析不同 [90] 问题: 关于EYLEA HD在2026年的增长趋势以及预充式注射器的重要性 [92] - 预充式注射器若获批将为诊所提供便利因素，虽然目前已有大量用户，但获批后使用情况会更好 [93] 问题: 关于PCSK9与GIP/GLP复方制剂的给药方式（自动注射器 vs 穿戴式输注）以及合作开发的可能性 [96] - 公司未就合作讨论状态置评，但对有利于股东价值的交易持开放态度 [97] - 公司的制剂团队拥有卓越能力，能够将抗体和肽类共同装入类似GLP-1药物使用的小型自动注射器中 [97] - 该组合的差异化核心在于为肥胖且伴有高血脂的患者提供单次注射同时实现减重和显著降低低密度脂蛋白胆固醇的便利 [98][107] 问题: 关于拜耳口服Factor XI抑制剂asundexian的III期数据对公司Factor XI抗体项目的启示 [101] - 抗体与小分子相比通常具有更高的特异性和更少的脱靶效应，因此可能提供更好的抗凝效果和安全性（更少出血） [102] - 公司的抗体可能提供非常差异化且具有优势的临床特征，例如允许每月一次或术后单次注射，提高便利性和依从性 [103][104] 问题: 关于公司在肥胖症市场快速演进下，推进其GLP-1/GIP激动剂进入全球III期试验的信心来源及该资产的差异化 [107] - 差异化核心在于能够与PCSK9抗体形成复方制剂，为同时患有肥胖和高胆固醇的患者提供额外获益 [107] - 该药物在中国的临床数据表明其疗效和安全性类似于替尔泊肽（tirzepatide）这类最佳药物 [108] - 公司的商业策略不是直接在减重效果上竞争，而是通过组合疗法增加全新的临床益处（如大幅降脂），这具有高度差异化 [109] - 该策略可能像“特洛伊木马”，让为减重而用药的患者同时获得心血管获益，从而对社会产生更大影响 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为39亿美元，同比增长3% [40] - 第四季度摊薄后每股净收益为11.44美元，净利润为12亿美元 [40] - 第四季度研发费用为13亿美元，销售、一般及行政费用为6.91亿美元 [44] - 2025年全年自由现金流为41亿美元，期末现金及有价证券（扣除债务后）为162亿美元 [44] - 2025年向股东返还38亿美元，主要通过34亿美元的股票回购和近4亿美元的现金股息 [44] - 第四季度有效税率为17%，高于去年，主要原因是基于股票的薪酬带来的税收优惠减少 [44] - 第四季度其他收入增长33%至2.39亿美元，其中伊那利珠单抗（Ilaris）的版税收入为1.79亿美元 [43] - 2025年伊那利珠单抗净销售额超过15亿美元，首次达到15%的最高版税层级 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - **度普利尤单抗（Dupixent）**：第四季度全球净销售额为49亿美元，同比增长32%（按固定汇率计算）；2025年全年销售额为178亿美元 [7][35] - **利柏西单抗（Libtayo）**：第四季度全球净产品销售额为4.25亿美元，同比增长13%（按固定汇率计算）；2025年全年销售额为14.5亿美元 [8][37] - **阿柏西普高剂量（EYLEA HD）**：第四季度美国净产品销售额为5.06亿美元，同比增长66%；2025年全年销售额为16亿美元，同比增长36% [9][32] - **阿柏西普2毫克（EYLEA 2mg）**：第四季度美国净销售额环比下降15%至5.77亿美元 [34] - **林沃塞单抗（Linvoseltamab）**：用于复发/难治性多发性骨髓瘤的新药，上市初期进展令人鼓舞 [38] - **眼科产品组合**：第四季度EYLEA HD和EYLEA在美国的合并净销售额为11亿美元，其中EYLEA HD占5.06亿美元，环比增长18% [32] - **与赛诺菲（Sanofi）的合作**：第四季度合作总收入约为16亿美元，其中公司分享的合作利润为15亿美元，同比增长42% [40][41] - **与拜耳（Bayer）的合作**：第四季度EYLEA和EYLEA HD在美国以外的净销售额为8.17亿美元（其中EYLEA HD为3.12亿美元），合作总收入为3.19亿美元 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：度普利尤单抗第四季度净销售额同比增长36%至37亿美元 [35]；利柏西单抗第四季度净销售额同比增长14%至2.85亿美元 [37]；阿柏西普高剂量在美国市场持续增长 [9] - **全球市场**：度普利尤单抗在全球拥有超过140万患者，已获批8个适应症 [7]；利柏西单抗在美国是晚期非黑色素瘤皮肤癌的领先免疫疗法，在晚期非小细胞肺癌一线治疗中是处方量第二的免疫疗法 [8][37] - **抗VEGF眼科市场**：2025年第四季度整体抗VEGF类别需求环比下降7%，但EYLEA HD的医生需求环比增长10% [33]；2025年全年创新品牌（不包括阿瓦斯汀和生物类似药）抗VEGF市场下降约12%，而整体类别增长约5% [33]；EYLEA HD现已占公司抗VEGF产品线总净销售额的近一半 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **研发管线扩张**：2026年计划启动18项额外的3期研究，累计目标招募约35，000名患者 [13]；计划开始至少3个针对新靶点的首创抗体的临床开发，其中两个由再生元遗传学中心发现和验证 [13] - **下一代产品布局**：正在推进针对IL-4受体α、IL-13、IL-4的长效抗体以及IL-4/IL-13双特异性抗体，旨在延长给药间隔 [17]；开发针对IgE产生细胞的下一代药物，用于更快速、更广泛的过敏应用 [21] - **差异化肥胖战略**：推进奥洛瑞拉肽（olorelapide）的3期单药研究，并计划开发其与PCSK9抗体普拉利尤单抗（Praluent）的复方制剂，针对同时患有肥胖和高脂血症的人群 [28] - **应对竞争**：预计EYLEA 2毫克将在2026年下半年面临多个生物类似药上市带来的加剧的竞争压力 [10]；管理层强调其基于人类遗传学的靶点选择方法，旨在开发新适应症的新药，而非仅仅模仿现有产品 [67][68][69] - **资本配置**：计划继续审慎地将资本用于股票回购、股息和互补性的业务发展，以推动长期股东价值 [14] - **政府定价谈判**：公司正与医疗保险和医疗补助服务中心等联邦机构进行建设性讨论，预计将达成与其他公司先前框架一致的协议 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **度普利尤单抗前景**：许多已获批适应症渗透率仍然显著不足，为近期、中期和长期增长做好了准备 [36] - **EYLEA HD前景**：随着每月给药和视网膜静脉阻塞适应症的标签更新，其竞争地位得到加强 [33]；预充式注射器若获批准，将提供额外便利并增强产品形象 [34] - **近期增长动力**：利柏西单抗辅助治疗皮肤鳞状细胞癌适应症预计将成为2026年及以后的重要增长动力 [8] - **研发里程碑预期**：未来12个月内，预计至少获得4项FDA批准，包括3个新分子实体和EYLEA HD预充式注射器 [11]；预计将获得多个项目的注册支持性数据，包括非利马布（fianlimab）联合利柏西单抗治疗晚期黑色素瘤，以及西姆地西兰（cemdisiran）联合波泽利单抗（pozelimab）治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症 [12] - **财务指引**：预计2026年研发支出在59-61亿美元之间，销售、一般及行政费用在25-26.5亿美元之间，毛利率和净产品销售额在83%-84%之间，资本支出在11-13亿美元之间，有效税率在13%-15%之间 [46][47] 其他重要信息 - **患者可及性**：公司在第四季度向Good Days视网膜血管和新生血管疾病基金匹配捐赠了6000万美元，并将匹配计划延长至2025年底，总额高达2亿美元 [10] - **制造进展**：EYLEA HD预充式注射器（使用新制造商）的FDA提交已被受理审查，标准许可前检查已安排，预计4月底做出决定 [9] - **地理萎缩（GA）项目**：针对地理萎缩的C5项目预计在2026年下半年获得3期研究的中期数据 [16] - **基因疗法DB-OTO**：在12名患有严重遗传性耳聋的儿童中，有11名获得了有意义的听力改善，预计2026年上半年获得监管决定 [29] - **进行性骨化性纤维发育不良（FOP）项目**：加瑞托单抗（garetosmab）在56周内将异常骨形成减少了99%以上，预计2026年下半年获得美国和欧盟的监管决定 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于利柏西单抗联合非利马布在黑色素瘤（转移性和辅助治疗）的数据读出时间 [51] - 转移性黑色素瘤的数据读出时间仍预计在2026年上半年，没有更具体的更新 [52] - 辅助治疗黑色素瘤的数据读出同样预计在2026年上半年，可能与转移性数据同时公布，也可能不同步 [52] 问题: 关于度普利尤单抗的知识产权（IP）保护期，鉴于合作伙伴赛诺菲的评论 [54] - 管理层没有提供额外评论，认为赛诺菲已经很好地阐述了各种可能性 [55] - 管理层强调了公司在IL-4/IL-13通路上的后续机会，包括长效IL-13、IL-4抗体、双特异性抗体以及一个“增强版”的度普利尤单抗分子 [56] - 强调了度普利尤单抗卓越的安全性和其针对特定（残留）免疫通路的差异化机制，这与其他可能引起广泛免疫抑制的疗法（如JAK抑制剂）不同 [58][59] 问题: 关于一线转移性黑色素瘤研究中预期疗效的衡量标准（风险比）以及患者的PD-L1表达水平 [62] - 该研究主要针对无进展生存期这一主要终点进行设计，其疗效标准参照当前联合标准疗法 [63] - 研究也具备检测出总生存期获益的统计效力 [63] - 研究入组患者时筛查PD-L1状态，但不将其作为入排标准，预计入组人群能代表真实世界的一线晚期黑色素瘤患者 [64] 问题: 关于公司在六大治疗领域的研发资源分配策略，是否会侧重于眼科、免疫炎症和肿瘤学 [66] - 公司采取与治疗领域无关的研发策略，主要受人类遗传学数据指导 [68][69] - 目标是利用创新方法为新适应症开发新药，而不仅仅是模仿现有产品（“me-too”）或保护现有产品线 [67][70] - 对基于人类遗传学发现的新靶点项目感到兴奋，这些项目有望在所有治疗领域开辟新机会 [70] 问题: 关于“增强版”度普利尤单抗的更多细节和开发路径 [73] - 该分子是使用公司先进抗体技术平台筛选出的，可能具有更长半衰期等优势 [74][76] - 将推进其进入临床开发 [76] - 该分子虽非正式纳入与赛诺菲的联盟协议，但受协议覆盖，若进入全面开发阶段将与赛诺菲共同进行 [77] 问题: 关于公司地理萎缩（GA）项目的差异化优势，以及是否需要显示视力改善而不仅仅是延缓视力丧失 [80] - 公司的抗体和siRNA技术可能提供比现有疗法（如适体）更强大的通路抑制，从而可能带来更好疗效 [81] - 正在探索全身给药和眼内给药两种途径，全身给药可能避免现有疗法引起的眼内严重副作用（如视网膜血管炎） [82] - 全身给药对于双侧患病且需要抗VEGF治疗的患者可能更方便 [83] - 正在同时测试西姆地西兰单药及其与波泽利单抗的联合疗法 [84] - 研究的主要终点是GA病变面积增长率，但也设定了前瞻性的次要终点来评估视力敏锐度（15个字母的损失） [90] 问题: 关于EYLEA HD在2026年的增长趋势、增长来源以及预充式注射器批准的重要性 [92] - 预充式注射器若获批准将为诊所提供便利因素，可能吸引新的使用者，但当前已有大量用户 [93] - 第四季度标签更新（每月给药和RVO适应症）市场反响良好 [93] 问题: 关于PCSK9抗体与GIP/GLP激动剂复方制剂的剂型、合作可能性 [96] - 公司的制剂团队有能力将抗体和多肽共同装入一个类似当前GLP-1药物使用的小型自动注射器中 [97] - 对合作持开放态度，但未评论具体讨论情况 [97] - 该复方制剂的主要差异化在于为同时患有肥胖和高脂血症/心血管风险的患者提供单次注射的便利和双重获益 [98][107] 问题: 关于拜耳口服因子XI抑制剂asunexian的3期数据对公司因子XI抗体项目的影响 [101] - 小分子药物和抗体药物难以直接比较，抗体通常具有更好的特异性和更少的脱靶效应 [102] - 公司的因子XI抗体旨在提供更好的抗凝效果和更低的出血风险，可能提供差异化的给药方案（如每月一次注射） [102][104] 问题: 关于公司在竞争快速演变的肥胖市场中推进GLP-1/GIP激动剂进入3期临床试验的信心和差异化优势 [107] - 核心差异化在于能够将其与PCSK9抗体结合成单一、方便的复方制剂，针对肥胖且伴有高脂血症的人群 [107][108] - 该激动剂在中国的数据表明其具有与替尔泊肽（Tirzepatide）类似的疗效和安全性 [108] - 战略重点不是单纯在减重效果上竞争，而是通过联合用药提供降低低密度脂蛋白胆固醇等额外获益 [109]

U.S. drugmaker Regeneron Pharmaceuticals beat analysts' estimate for fourth-quarter profit on Friday, helped by strong demand for its eczema treatment, Dupixent. ...

核心观点 - 公司2025年业绩稳健，财务实力由四款重磅药物驱动，后期临床产品线为未来增长提供支持 [2] - 第四季度及全年总收入实现同比增长，但部分核心产品销售额因竞争和产品迭代而出现结构性变化 [3][4] - 公司在多个治疗领域的关键产品获得重要监管批准和标签扩展，增强了商业潜力 [2][4][7][10] - 研发投入持续加大以推进后期临床管线，并为2026年多项关键数据读出和潜在批准做准备 [2][3][13] - 公司通过股票回购、分红和资本支出计划，积极进行资本配置并投资于未来产能 [3][11][12][26][27][28] 财务业绩 - **第四季度业绩**：总收入38.84亿美元，同比增长3% [3][14]；GAAP净利润8.45亿美元，同比下降8% [3]；GAAP摊薄后每股收益7.86美元，同比下降2% [3] - **全年业绩**：总收入143.43亿美元，同比增长1% [3][4]；GAAP净利润45.05亿美元，同比增长2% [3]；GAAP摊薄后每股收益41.48美元，同比增长8% [3] - **非GAAP指标**：第四季度非GAAP净利润12.49亿美元，非GAAP每股收益11.44美元 [3]；全年非GAAP净利润48.89亿美元，非GAAP每股收益44.31美元 [3] - **运营费用**：2025年全年GAAP研发费用58.50亿美元，同比增长14% [21]；GAAP销售、一般及行政费用27.00亿美元，同比下降9% [21] - **毛利率**：2025年全年GAAP产品销售毛利率为82%，低于2024年的86% [21] - **现金流与资产**：2025年经营活动净现金流49.79亿美元，自由现金流40.81亿美元 [47]；截至2025年12月31日，现金及有价证券为188.66亿美元 [42] 产品表现与监管进展 - **Dupixent (度普利尤单抗)**： - 2025年第四季度全球净销售额（由赛诺菲记录）达49.40亿美元，同比增长34%；全年全球净销售额178.07亿美元，同比增长26% [4][51] - 全球活跃患者超过140万，是目前使用最广泛的创新品牌抗体药物 [2] - 2025年第四季度在欧洲获批用于慢性自发性荨麻疹治疗，并在日本获批用于6至11岁儿童严重哮喘 [4][10] - 针对过敏性真菌性鼻窦炎的补充生物制剂许可申请获FDA优先审评，目标行动日期为2026年2月 [10] - **EYLEA HD (阿柏西普 8 mg)**： - 2025年第四季度美国净销售额5.06亿美元，同比增长66%；全年美国净销售额16.37亿美元，同比增长36% [4][14] - 2025年第四季度EYLEA HD与EYLEA在美国的合计净销售额为11亿美元，同比下降28% [4] - 2025年11月获FDA批准用于视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿治疗，并获准在所有适应症中采用每4周（每月）的给药方案 [4][10] - 2026年1月获欧洲委员会批准用于视网膜静脉阻塞治疗 [10] - 新的西林瓶灌装制造商获FDA批准，预充式注射器的新制造商申请已提交，预计2026年第二季度获得决定 [4][10] - **EYLEA (阿柏西普)**： - 2025年第四季度美国净销售额5.77亿美元，同比下降52%；全年美国净销售额27.48亿美元，同比下降42% [14] - 销售额下降主要受竞争压力、患者负担能力限制导致市场份额被复合贝伐珠单抗侵蚀、以及患者向EYLEA HD转换的影响 [16] - **Libtayo (西米普利单抗)**： - 2025年第四季度全球净销售额4.25亿美元，同比增长16%；全年全球净销售额14.52亿美元，同比增长19% [14][15][51] - 2025年10月和11月，先后获FDA和EC批准用于高风险辅助治疗皮肤鳞状细胞癌，成为该领域首个且唯一获批的免疫疗法 [4][7] - **其他产品**： - Praluent美国销售额第四季度增长16%至7300万美元 [14] - Evkeeza美国销售额第四季度增长26%至4800万美元 [14] 研发管线与业务进展 - **临床管线规模**：拥有约45个临床开发阶段的产品候选物，包括已上市产品的额外适应症研究 [4] - **2026年关键里程碑**： - **眼科**：EYLEA HD预充式注射器FDA决定（2026年第二季度）；Cemdisiran单药及与Pozelimab联合治疗地理萎缩的III期研究初步结果（2026年下半年） [13] - **免疫与炎症**：Dupixent治疗大疱性类天疱疮的EC决定（2026年上半年）；Dupixent治疗AFRS的sBLA FDA决定（2026年2月） [13] - **心血管与代谢疾病**：启动Olatorepatide（GLP-1/GIP受体激动剂）治疗肥胖（伴或不伴2型糖尿病）的III期项目（2026年） [13] - **肿瘤与血液学**：报告Fianlimab（LAG-3抗体）联合Libtayo对比帕博利珠单抗一线治疗转移性黑色素瘤的III期研究结果（2026年上半年） [13] - **神经与罕见病**：DB-OTO（AAV基因疗法）治疗耳铁蛋白基因变异听力损失的BLA FDA决定（2026年上半年）；Garetosmab治疗进行性骨化性纤维发育不良的BLA FDA决定和MAA EC决定（2026年下半年） [13] - **合作与投资**： - 与Tessera Therapeutics的合作生效，共同开发治疗α-1抗胰蛋白酶缺乏症的TSRA-196项目 [11] - 计划投资约20亿美元在纽约萨拉托加斯普林斯建设先进的原料药生产设施，预计创造1000个高薪岗位 [11][12] - 此前已宣布的国内在建和计划投资总额超过70亿美元 [11] 资本配置与财务展望 - **股东回报**：2025年第四季度回购股票6.71亿美元，全年回购35亿美元 [26]；截至2025年底，股票回购授权剩余15亿美元 [26]；2026年1月董事会宣布每股现金股息0.94美元，将于2026年3月5日支付 [27] - **2026年财务指引**： - GAAP研发费用：64.50 – 66.80亿美元 [28] - GAAP销售、一般及行政费用：28.60 – 30.40亿美元 [28] - GAAP产品销售毛利率：79% – 80% [28] - 资本支出：11.00 – 13.00亿美元 [28] - GAAP有效税率：12% – 14% [28]