J P M O R G A N North America Equity Research 22 June 2026 AbbVie Quick Thoughts on Acquisition of Apogee Therapeutics – Strong Strategic Fit, Builds Out Immunology Pipeline This morning, ABBV announced the acquisition of Apogee Therapeutics for ~ $11bn, and we see the deal as a solid fit for AbbVie as it further builds out the company's pipeline in immunology / atopic dermatitis with the lead asset zumilokibart (long acting IL-13). Thus far, zumilokibart Ph2 data in atopic dermatitis offers efficacy that i ...

业绩总结 - AbbVie收购Apogee被视为在免疫和炎症（I&I）领域的合理补充，预计将增强其在特应性皮炎（AD）和呼吸市场的竞争力[1] - AbbVie的市值约为3824.93亿美元，预计股息收益率为3.2%[6] - AbbVie的目标股价为230美元，当前股价为216.49美元，预计未来12个月的总回报为9.4%[6][9] 用户数据 - 特应性皮炎市场预计全球收入约为180亿美元，年增长率超过15%，当前先进疗法渗透率约为8%[3] - APG273在呼吸市场的潜在机会被低估，严重哮喘患者约有700万，市场规模约为180亿美元，年增长率超过15%[5] 未来展望 - zumilokibart在特应性皮炎的潜在早期上市时间为2030年，预计将为AbbVie提供在Skyrizi的2033年美国专利到期前的市场机会[2][3] - 预计该交易将在2032年开始对每股收益产生积极影响，资本配置优先事项保持不变，包括股息增长和持续的业务发展灵活性[8] 新产品和新技术研发 - AbbVie计划通过债务融资来完成此次收购，并预计在2026年和2027年对调整后每股收益产生负面影响，分别为约0.14美元和0.46美元[8] 风险因素 - 风险包括Skyrizi和Rinvoq的商业表现不佳，以及关键管线药物的失败可能对目标价格产生负面影响[10] 研究推荐 - Citi Research在过去12个月内的研究推荐中，"买入"占33%（63%曾接受投资服务），"持有"占44%（52%曾接受投资服务），"卖出"占23%（46%曾接受投资服务）[29]

核心观点 - 赛诺菲与再生元共同开发的度普利尤单抗是其关键的营收增长驱动力，该药物已改变了多种炎症性疾病的治疗格局，并预计将在未来多年持续作为公司主要的收入来源 [1][9] - 尽管赛诺菲股价年内表现落后于行业，但从估值角度看，公司股票相对于行业及自身历史水平显得具有吸引力，且近期盈利预测有所上调 [10][13][14] 产品表现与市场地位 - 度普利尤单抗在2026年第一季度为赛诺菲创造了41.7亿欧元的销售额，同比增长30.8% [3] - 该药物在美国所有已获批适应症中，新处方品牌市场份额排名第一 [2][11] - 销售增长受到全球各区域需求、新获批适应症以及患者群体扩张的推动 [3] 适应症与增长潜力 - 自最初获批用于中重度特应性皮炎后，度普利尤单抗已在另外八种疾病中获得批准，包括严重慢性鼻窦炎伴鼻息肉、严重哮喘、嗜酸性食管炎等 [2] - 管理层认为，尽管年销售额已达数十亿欧元，但该药物仅覆盖了全球符合条件患者的一小部分，未来增长将来自新用途、已获批适应症的渗透率提升以及进一步的地理扩张 [4] - 近期在慢性阻塞性肺病领域的扩展是一个特别重要的增长动力，因为该疾病患者群体庞大且存在大量未满足的医疗需求 [4] - 该药物正在进行针对慢性单纯性苔藓和不明原因慢性瘙痒症的后期研究 [5][11] 长期战略与展望 - 赛诺菲与再生元旨在通过三管齐下的战略维持度普利尤单抗的长期价值创造：捍卫其专利组合、通过改进给药方案延长产品生命周期、以及利用现有联盟基础设施创新开发新分子 [6] - 赛诺菲预计度普利尤单抗在2030年的销售额将达到约220亿欧元 [6] 竞争格局 - 度普利尤单抗的主要竞争对手包括：在特应性皮炎领域有LEO Pharma的Adbry、JAK抑制剂、艾伯维的Rinvoq和辉瑞的Cibinqo；在哮喘适应症领域有葛兰素史克的Nucala、阿斯利康的Fasenra以及罗氏和诺华的Xolair等生物制剂 [7] - 尽管炎症性疾病领域竞争极其激烈，但度普利尤单抗拥有显著优势，包括广泛的实际使用证据、医生熟悉度高、多个已获批适应症以及成熟的医保报销关系，这些竞争优势构成了很高的替代壁垒 [8] 财务与估值 - 赛诺菲股价年内迄今下跌了12.6%，而同期行业指数上涨了1.3% [10] - 从市盈率看，公司股票目前以8.35倍的远期市盈率交易，低于行业的17.06倍，也低于其自身5年均值11.26 [13] - 该股票比礼来、诺和诺德、阿斯利康、强生、默克、艾伯维等大多数大型制药公司便宜得多 [13] - 在过去60天内，对2026年的每股收益共识预期从4.96美元上调至4.97美元；对2027年的预期从5.16美元上调至5.19美元 [14] - 近期盈利预测修订趋势为：第一季度下调2.68%，2026财年上调0.20%，2027财年上调0.58% [15]

美光科技 - 公司将于周三收盘后公布财报，在财报相对清淡的一周成为市场高度关注的焦点[1] - 多家分析师持续更新目标价，卖方上周展现出看涨势头[2] - Needham将公司目标价大幅上调至1550美元，此前为500美元，成为华尔街最激进的目标价之一[3] - 公司股价目前上涨约5%，延续了年初至今的涨势[3] - 公司股价年初至今上涨超过300%，同比涨幅超过800%[4] - 推动因素来自人工智能，具体是需求增长、定价提升以及新产能上线有限[4] - 有观点认为公司估值仍然便宜，因其能见度长达八个季度，这并不常见[5] - 公司与Anthropic宣布达成战略协议，涉及内存和存储AI架构设计、供需以及企业采用Claude[5] - 该协议与Anthropic的系列H轮融资同步，将AI和内存的需求前景与两家公司联系起来[5] - 公司的上涨势头也带动了西部数据、希捷、闪迪等其他相关公司[6] Credo Technology Group - 公司股价在早盘交易中上涨近7%[7] - Stifel维持买入评级，并将目标价上调至350美元[7] - Evercore ISI今早首次覆盖公司，给予跑赢大盘（等同于买入）评级，目标价设为325美元，暗示有两位数上涨空间[7][8] - 观点认为市场仍低估了公司在AI基础设施建设中的作用[8] - 公司以铜基连接技术领先而受关注，但Evercore认为其故事已不仅限于铜技术，公司正扩展至光学技术领域[9] - 公司属于AI基础设施建设中的“镐和铲”类别[10] - Evercore相信其未来的光学产品可能显著扩大市场机会，包括开发光学处理器、硅光子和先进光学模块[11] - 公司股价年初至今已上涨超过100%[12] 艾伯维 - 公司宣布一项价值约110亿美元的收购交易，以增强其核心免疫特许经营权[12] - 收购目标为Apogee Therapeutics，交易价格略高于每股135美元，预计于今年第三季度完成[15] - 交易使艾伯维获得Apogee的主要实验性药物，该药物是炎症性疾病（如湿疹和哮喘）的潜在疗法[16] - 公司旨在加强其免疫学业务，以应对面临的专利到期问题，该药物将与重磅疗法Dupixent等竞争[16] - 收购方股价在交易消息后上涨的情况并不常见，但艾伯维股价上涨5%，表明市场看好此交易[14][17] - Apogee Therapeutics股价在此交易消息后大幅上涨约46%[14] - 该交易是行业整合趋势的一部分，因制药公司面临专利悬崖，寻求通过外部交易填补产品管线[13][17]

收购与市场扩张 - AbbVie确认以每股135.11美元收购Apogee，交易价值约为109亿美元，较上周四收盘价溢价49%[1] - 收购将增强AbbVie在免疫和炎症(I&I)领域的管线，特别是在晚期特应性皮炎和呼吸系统药物方面[1] - 预计该交易将在2026年第三季度完成，管理层预计从2032年开始对非GAAP稀释每股收益产生积极影响[1] - AbbVie的收购将为其在2033年美国专利到期前提供增长空间[1] 业绩与股东回报 - AbbVie的目标股价为230美元，当前股价为216.49美元，预期回报率为6.2%[3] - AbbVie的市值为3824.93亿美元，预计股息收益率为3.2%，总回报率为9.4%[3] - 采用折现现金流(DCF)方法，AbbVie的内在价值为每股230美元，假设加权平均资本成本(WACC)为7.6%[5] 风险因素 - 主要风险包括Skyrizi和Rinvoq的商业表现不佳，以及关键管线药物的失败可能影响目标价格[6] - Apogee被评为高风险，因其股价表现与临床和监管更新密切相关[8] 投资者建议 - 在2026年第一季度，Citi Research的推荐中，"买入"占33%，"持有"占44%，"卖出"占23%[29] - 在2025年第四季度，"买入"、"持有"和"卖出"的比例与第一季度相同，分别为33%、44%和23%[29] - 在2025年第二季度，"买入"、"持有"和"卖出"的比例同样保持不变，均为33%、44%和23%[29] - 投资者在投资ETF前应仔细考虑投资目标、风险及费用，并阅读相关的招募说明书[31] 研究与合规 - Citi Research的研究内容通过多种电子分发平台广泛传播，确保信息的及时性和准确性[34] - Citigroup在全球范围内与多家公司存在商业关系，可能影响其研究报告的独立性[35] - 投资非美国证券可能面临特定风险，包括流动性不足和价格波动性较大[36]

Point | The Point for North America Monday, 22 June 2026 Morning Call Highlights | Company | Industry | Economics & Strategy | Key Rating and Target Price Changes MorningCallHighlights PULSE Monitor - A Hawkish Start The first Fed meeting with Chair Warsh in place has set the tone to future Fed proceedings, at least for now. A hawkish bias unfolded from a seeming commitment to price stability, via a 2% inflation target. Wi half of the Fed governors leaning toward a hike, the resultant market impact was to l ...

收购交易概览 - 艾伯维同意以每股135.11美元现金收购Apogee Therapeutics，交易总价值约109亿美元[1] - 交易已获双方董事会批准，预计在2026年第三季度完成，需等待监管批准和Apogee股东投票[1] - 收购对Apogee的估值较其周四收盘价溢价约49%，消息公布后周一早盘Apogee股价跳涨约48%，艾伯维股价微涨约1.5%[6] 收购核心资产与管线 - 交易核心是Apogee的主要候选药物zumilokibart，这是一种靶向IL-13蛋白的抗体，用于治疗特应性皮炎和哮喘等炎症性疾病[2] - 在2期临床试验中，约三分之二接受治疗的患者在16周后实现了显著的皮肤清除[2] - 该药物的长期数据支持每三个月或每年两次的维持给药方案，相比竞品Dupixent需每两周注射一次，在便利性上具有显著优势[2][3] - Zumilokibart目前正在进行针对中重度特应性皮炎的3期研究[3] - Apogee的管线还包括APG273，这是zumilokibart与另一种靶向TSLP蛋白的抗体APG333的复方组合，正在开发用于哮喘，同样研究每季度或每年两次的注射方案[4] 交易财务细节 - 根据《华尔街日报》，此次收购预计将使艾伯维的调整后每股收益在今年受到约14美分的冲击，在2027年受到约46美分的冲击，预计到2032年交易将转为增厚收益[5] - 收购资金将通过债务融资提供，在扣除Apogee的现金和可变现证券后，交易的净隐含价值约为101亿美元[5] - 艾伯维的财务顾问为摩根士丹利，Apogee的财务顾问为杰富瑞集团和高盛[7] 战略意义与管理层观点 - 艾伯维董事长兼CEO表示，此次收购进一步巩固了公司的现有领导地位，增强了为需要更好治疗选择的患者提供创新药物的能力，并为股东创造显著的长期价值[6]

业绩总结 - Sanofi的目标股价为82欧元，当前股价为74.14欧元，预计股价回报为10.6%[4] - Sanofi的市值为900.13亿欧元（约1032.36亿美元），预计总回报为16.4%[4] - Sanofi的27E市盈率为8倍，低于行业平均的15倍，反映出对其管道的担忧[6] - 预计27-30E每股收益年复合增长率为9%，与行业平均持平[6] 用户数据 - Dupixent是Sanofi的主要收入来源，预计2031年失去独占权，需重振管道以应对未来挑战[6] 风险因素 - 主要风险包括关键管道资产商业化失败、药品定价改革的政治风险及竞争风险[7] - Sanofi在2026年面临CEO和高管的战略不确定性，需明确的战略沟通以恢复投资者信心[3] 投资评级 - 投资评级维持中性，需观察新管理层的进展以决定未来的评级调整[3] - 在2026年第一季度，Citi Research的推荐中，"买入"占33%，"持有"占44%，"卖出"占23%[30] - 在2025年第四季度，"买入"、"持有"和"卖出"的比例与第一季度相同，分别为33%、44%和23%[30] - 在2025年第二季度，"买入"的比例为33%，"持有"为44%，"卖出"为23%[30] - Citi Research的"相对价值"推荐在2026年第一季度为0.5%，在2025年第四季度为0.4%[30] 管理层变动 - Sanofi任命Paulo Fontoura为研发负责人，接替Houman Ashrafian，预计将增加组织的不确定性[1] - Fontoura在Roche有超过15年的经验，担任过多个高级领导职务，尤其在神经科学和免疫学领域[2]

业绩总结 - Sanofi的市值为900.13亿欧元（约1032.36亿美元）[4] - 预计Sanofi的每股收益年复合增长率为9%，低于行业平均水平[6] - Sanofi面临2031年Dupixent专利到期的风险，需重振产品线[6] 用户数据 - Apogee正在开发的zumilokibart在16周的临床试验中显示出41.9%的pbo调整EASI-75，优于Dupixent的32-36%[1] - 中剂量zumilokibart的结膜炎发生率为10.6%，略高于Dupixent的7-9%[2] 市场展望 - AbbVie即将以109亿美元收购Apogee，可能会增加Dupixent和amlitelimab的竞争格局[1] - Sanofi的目标股价为82欧元，当前股价为74.14欧元，预期回报为16.4%[4] - 主要风险包括关键管线资产商业化失败和药品定价改革的政治风险[7] 新产品与技术研发 - Zumilokibart的给药频率可能为每3-6个月一次，而Dupixent为每两周一次[1] 战略与评级 - Sanofi在新任CEO的领导下需要明确战略沟通，以便进行重新评级[3] - Citi Research的研究推荐中，"买入"、"持有"和"卖出"的比例在2026年第一季度分别为33%、44%和23%[30] - 在2026年第一季度，接受Citi投资服务的"买入"推荐占比为63%[30]

收购与战略 - AbbVie计划以约109亿美元收购Apogee，溢价约60%[3] - AbbVie的收购被认为是合理的，考虑到I&I资产的稀缺性和Apogee的独立发展潜力[9] - AbbVie与Blackstone的合作为Apogee提供了高达13亿美元的灵活资金支持[9] 产品与研发 - Zumilokibart是Apogee开发的IL-13抗体，预计在2029年推出，填补AbbVie在皮肤病领域的增长需求[4] - Zumilokibart的商业优势在于低注射负担和高效应，计划每年维护剂量为2-4次，而Dupixent为26次[5] - 在Phase 2 APEX研究中，Zumilokibart的EASI-75反应率为65.9%，显示出接近JAK类药物的疗效[5] 市场表现与风险 - AbbVie面临的主要风险包括Phase 3临床试验的执行和Skyrizi的市场表现[11] - Apogee被评为高风险，因其股价波动性和临床试验的不确定性[13] 目标价与预测 - AbbVie的目标价为每股230美元，基于到2030年的自由现金流折现计算[10] - Apogee的目标价为每股125美元，基于到2032年的自由现金流折现计算[12] 评级与市场信心 - Citi Research的Catalyst Watch和短期观点(STV)评级用于预测公司股价在30或90天内的涨跌[27] - Citi Research的评级分布显示，2026年第一季度的“买入”推荐占33%，而“持有”占44%， “卖出”占23%[34] - 在2026年第一季度，获得投资公司服务的“买入”推荐中有63%[34] 研究与合规 - Citi Research实施了管理潜在利益冲突的政策，以确保研究的独立性和客观性[33] - Citigroup Global Markets在多个国家的产品均受当地监管机构的监管，确保研究报告的准确性[46][47][48][49][50][51][52][53][54]