报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 中国乘用车出口表现亮眼，新能源车出口增速显著，西班牙市场为中国车企提供了重要发展机遇 [2] - 西班牙汽车市场持续复苏，新能源车渗透率在政策支持下提升，为中国品牌提供了增长空间 [2] - 西班牙消费者对汽车智能化和本土化生产接受度高，已在或计划在西班牙建厂的中国车企（如奇瑞、零跑）有望受益 [2] 2025Q1-Q3国内乘用车景气度跟踪 - 2025年1-9月乘用车批发销量2080.1万辆，同比增长13.3%，行业表现整体平稳 [2][9] - 2025年1-9月新能源乘用车批发销量1037.5万辆，同比增长32.3%，表现亮眼；但2025年第三季度新能源渗透率稳定在50%以上，向上提升趋势明显减缓 [2][12] - 2025年第三季度乘用车出口量为151.2万辆，同比增长23.3%，呈现复苏态势；同期新能源车出口量61.6万辆，同比增长107%，PHEV品类出口高增长是关键作用 [2][15] - 2025年1-9月奇瑞汽车出口量最多，达92.8万辆；2025年1-8月阿联酋是中国乘用车出口量最多的目的地 [2][20] 西班牙汽车市场特点分析 - 2025年1-8月西班牙新车注册量累计76.9万辆，同比增长14.6%，但仍低于2019年同期水平12.9%，市场持续恢复中 [2][22] - 在"MOVES Ⅲ"电动汽车补贴计划助力下，2025年1-8月西班牙新能源车销量占比达到18%；2024年中国品牌占西班牙新车登记量的4.76%，较2023年明显提升 [2][29][33] - 2025年1-8月上汽名爵销量排在西班牙所有品牌第十位，达31901辆；比亚迪销量14200辆，奇瑞旗下Omoda和Jaecoo销量分别为8281辆和5852辆 [2][29][32] - 截至2025年第三季度，西班牙充电桩总量升至52107个，但充电设施评分（13.1分）大幅低于欧盟27国平均值（25分），基础设施不足制约新能源车发展 [2][41] - 西班牙消费者对汽车智能化接受度高，52%消费者认为整合AI有益；42%消费者认为车辆是否在西班牙本土生产很重要，比例均为欧洲最高 [2][46] 在西班牙当地建厂的车企有望受益 - 奇瑞汽车与西班牙本土品牌EBRO合资，首款产品EBRO S700于2024年11月下线，奇瑞成为首个在欧洲拥有整车生产基地并实现量产的中国汽车制造商 [2][50] - 零跑汽车将借助合作伙伴斯特兰蒂斯位于西班牙萨拉戈萨的工厂进行本地化生产，预计2026年正式投产，以规避欧盟关税 [2][53] - 零跑汽车可借助斯特兰蒂斯遍布全球的渠道资源销售，截至2025年6月10日已在超24个国际市场建立超600家销售及服务网点 [2][57] - 2025年1-9月零跑汽车在欧洲19国销量达13443辆，排在所有中国品牌第四位，占其全部出口量的35.6%；新车型Lafa5和B10将丰富其产品矩阵 [2][60]

奇瑞港股IPO与市场反应 - 奇瑞汽车于9月25日在香港交易所正式上市，募资规模达91.4亿港元（约合人民币83.8亿元），成为年内港股市场规模最大的汽车企业IPO [1] - 港股开盘后，公司股价盘中涨幅一度达到12.85% [1] - 招股书中展示的国内经营质量、智能化与动力系统核心技术储备以及全球化布局是获得资本市场青睐的关键因素 [1] 关于俄罗斯市场的战略调整 - 根据招股书，由于俄罗斯征收的进口汽车报废税增加导致毛利率降低，公司计划在2025年缩减俄罗斯的营运规模，并预计到2027年逐渐减少在俄罗斯的现有品牌及分销渠道 [4] - 公司已于2024年底停止与伊朗、古巴的交易，并在2025年4月出售了在俄罗斯的部分资产及销售渠道 [4] - 然而，奇瑞俄罗斯子公司回应称品牌不会离开俄罗斯市场，指出“退出俄罗斯市场”的解读有误 [3] - 俄罗斯市场环境发生变化，去年10月开始针对外国汽车征收进口税，致使海外进口车辆平均价格上涨近8000美元（约5.7万元人民币），且今年前8个月俄罗斯汽车销量萎缩了26% [4] - 今年7月，奇瑞在俄罗斯的销量同比下降13.7%，共计1.98万辆 [5] 全球化布局与海外市场表现 - 自2003年以来，奇瑞一直是中国出口量最大的本土汽车制造商，2024年的海外收入占比已达到37.4% [3] - 2024年，公司通过114万辆的成绩保持中国自主品牌乘用车出口第一的地位，2025年上半年共计出口55万辆 [14] - 欧洲市场销量超3万辆，同比增长近11倍，上个月奇瑞的海外销量首次超过国内销量，被视为一个“里程碑”时刻 [14] - 公司的海外战略演进从1.0时代的贸易出口，到2.0时代的海外建厂，再到3.0时代的“技术标准输出+本土化生态构建” [7] - 在巴西，公司通过KD工厂模式实现本地化生产，瑞虎8系列成为当地最畅销的中国SUV，类似布局已覆盖10余个国家 [9] 新市场拓展与合作模式 - 为补偿俄罗斯业务的缩减，公司正考虑积极拓展至其他海外市场，如拉丁美洲、非洲和中东 [7][6] - 在欧洲市场，公司与西班牙老牌车企埃布罗合作，以“技术赋能者”身份提供电动平台和技术，合作首款车型EBRO S700已于今年在西班牙下线，实现中国车企在欧洲的首次本地化量产 [12] - 公司采用“反向合资”模式，以有效规避贸易壁垒并赢得当地政府和社会的认可 [12] 海外市场竞争与财务影响 - 海外竞争的加剧影响了公司的毛利率表现，招股书显示2024年毛利率下滑部分原因在于此 [14] - 在众多新市场建立经销商网络、服务保障、零部件供应链等完善的产业链条，面临投入大、周期长的挑战 [14] - 彭博社认为，从长远看，调整俄罗斯市场业务能帮助公司摆脱制裁风险，并获得更广阔市场的接纳度 [15]