公司战略定位与演变 - 迪士尼已从纯娱乐公司发展为涉足流媒体技术和数字体验的综合性企业 [1] - 苹果公司则将其硬件优势延伸至服务和内容领域，通过Apple TV+进行布局 [1] - 两家公司均面临流媒体竞争、内容投资需求以及消费者偏好转变等相似挑战 [2] 迪士尼投资亮点 - 公司流媒体业务实现显著扭亏为盈，2025财年录得13.3亿美元运营收入 [3] - 直接面向消费者业务表现强劲，Disney+在第四财季新增380万订阅用户，总数达1.32亿，与Hulu合计订阅用户达1.96亿 [3] - 2025财年部门运营收入创下176亿美元纪录，同比增长12% [3] - 管理层预计2026和2027财年调整后每股收益将实现两位数增长 [4] - 体验业务提供稳定现金流，邮轮业务增长潜力巨大，迪士尼命运号将于2025年11月启航，迪士尼冒险号将于2026年3月启航，后者是首艘以亚洲为母港的船只 [6] - ESPN的战略演进强化了公司在体育内容领域的竞争优势，ESPN Unlimited于2025年8月推出 [7] 迪士尼财务与运营指引 - 公司计划在2026财年进行240亿美元的战略内容投资 [4] - 对于2026财年，公司预计Disney+和Hulu的运营利润率将达到10% [4] - 根据Zacks共识预期，迪士尼2025财年每股收益预计为6.59美元，2026财年预计为7.36美元 [5] 苹果公司投资亮点 - 公司2025财年收入达4160亿美元创纪录，其中服务业务在第四财季创下288亿美元的历史新高，同比增长15% [10] - 管理层对2026财年假日季的营收增长指引为10%至12%，按中值计算可能达到1380亿美元 [11] - iPhone 17系列在中国市场表现强劲，10月份销售额同比增长37% [12] - Apple Intelligence是公司对人工智能生态整合的战略重点，截至2025年底已整合超过2.5亿台设备 [12] - 公司活跃设备安装基数在所有产品类别均创历史新高 [12] 苹果公司资本配置与展望 - 公司维持积极的股票回购计划并提供每股约1.04美元的年度股息 [13] - 公司宣布未来四年将在美国投资6000亿美元，包括先进人工智能服务制造 [13] - 根据Zacks共识预期，2026财年每股收益预计为8.16美元，较过去30天上调3.8%，预计比2025财年增长9.38% [11] 估值与市场表现比较 - 迪士尼的市盈率为15.19倍，而苹果公司的市盈率为33.24倍，约为迪士尼的两倍 [15] - 迪士尼股价年内下跌8.5%，而苹果公司股价年内上涨10.2% [18] - 迪士尼的折价估值反映了市场对媒体行业动态及其抵消线性电视下滑能力的疑虑 [15] - 苹果公司的高估值反映了其成熟的商业模式、高利润率及生态系统优势 [15]

过去十年的「掐线潮」下，如果说美国电视行业里还有什么是稳定的，那大概就是不稳定本身。 随着传统有线电视的衰落成为必然，流媒体之间的竞争也愈发惨烈，新玩家一个比一个有钱，一个比一个激进。说好听点叫重塑行业玩法，但在许多老电 视人看来，更像是把行业里维持了几十年的规矩全部推倒重来。 而在所有被这股浪潮重塑的资产里，体育内容无疑是最受影响、也最敏感的那一块。 玩体育不一定能赢，但不玩就一定会输。 尽管版权价格几乎年年攀升，但体育迷依旧是行业里最具粘性、最能稳定带来增量的那部分人群。因此，每个巨头都在以不同身份切入：有的做内容、有 的做分发、有的做入口，但归根结底目标一致——抓住这批人，就能在长线格局中握住更多主动权。 尽管对面站着的，是谷歌这样级别的巨头。 图源：Sports Media Watch 事实上，今天的YouTube TV，已经跳出「试水性产品」的标签，成为电视行业中不可忽视的力量。截至发稿前，其订阅用户已接近1000万，成为仅次于 Charter和Comcast的美国第三大付费电视分发平台。 而YouTube TV能取得这样的增长，离不开谷歌支持下，对于有线电视内容的疯狂购买，其中与迪士尼长期维持的合 ...

协议达成与频道恢复 - 迪士尼与YouTube TV于周五晚间达成一项新的多年期协议，结束了自10月30日开始的频道中断[1][3] - 协议达成后，ABC、ESPN、FX等迪士尼旗下频道已开始恢复，预计所有订阅用户将在24小时内看到内容和已保存的录像恢复[2][3] - 此次频道中断持续了25天，是迪士尼近期历史上最长的一次停播[7] 协议新增内容与价值 - 协议将为YouTube TV订阅用户免费提供ESPN Unlimited无广告版直接面向消费者服务，用户可在YouTube TV内访问其精选直播和点播内容[5] - 部分迪士尼网络频道将被纳入YouTube TV的特定类型节目包中，并且用户可选择将Disney Plus Hulu捆绑包作为YouTube套餐的一部分[5] - 迪士尼方面表示，新协议认可了其节目的巨大价值，并为YouTube TV用户提供了更大的灵活性和选择[6] 受影响的频道范围 - 因协议到期而被移除的迪士尼旗下频道多达22个，涵盖体育、新闻、家庭娱乐和西班牙语节目等多个领域[7][8] - 受影响的知名频道包括ABC、ESPN系列频道（ESPN、ESPN2、ESPNU等）、迪士尼频道（Disney Channel、Disney Junior等）、FX系列频道（FX、FXM、FXX）以及国家地理系列频道（Nat Geo、Nat Geo Wild）等[7][8]

迪士尼与YouTube TV合约纠纷 - 迪士尼与YouTube TV的频道转播协议谈判破裂已持续两周，导致ESPN、ABC等主要频道从YouTube TV下架[1] - 受影响频道包括ABC、ESPN、ESPN2、SEC Network、ACC Network、FX、Disney Channel、Freeform和Nat Geo等热门频道[2] - YouTube TV已开始向订阅用户提供20美元抵扣额度，但恢复频道内容的时间仍不确定[2] 推荐的流媒体替代服务 - 主要替代方案包括DirecTV、Sling TV、Fubo和ESPN Unlimited，这些服务提供不同的价格点和频道组合[3] - 所有推荐服务均提供按月订阅选项，无需长期合约，可随时取消[4] - DirecTV被评为其测试过的最佳直播电视流媒体服务，是YouTube TV的最佳替代选择[5] DirecTV服务详情 - DirecTV签名套餐起价为每月89.99美元（Entertainment计划），提供90多个关键频道[5] - 今年推出的新类型套餐（如MySports）价格为每月69.99美元，提供约20个热门体育频道[6] - 新客户可享受五天免费试用，部分套餐有额外 introductory offers[6] ESPN Unlimited服务详情 - ESPN Unlimited月费为29.99美元，提供ESPN所有线性网络内容及ESPN Plus独家内容[12][14] - 限时优惠提供ESPN Unlimited、Disney Plus和Hulu捆绑套餐，12个月内月费仅29.99美元[13] - 该服务是直接直播ESPN最便宜的方式，适合仅关注体育内容的用户[15] Sling TV服务详情 - Sling Orange套餐月费45.99美元，包含ESPN、ESPN2、ESPN3、Disney Channel及约30个其他直播频道[16] - Sling Orange + Blue组合套餐月费60.99美元，提供约50个频道，包括Sling Orange和Sling Blue全部内容[17] - 精简版Sling Select套餐起价每月19.99美元，包含FX等约10个频道[17] Fubo服务详情 - Fubo Pro套餐月费84.99美元，提供200多个频道，包括ESPN、FX和地方频道[20] - 更便宜的Fubo Sports + News套餐月费55.99美元，提供29个热门频道（包括ABC和ESPN）[20] - 所有Fubo套餐（除Latino计划外）均解锁ESPN Unlimited访问权限[20] 行业历史背景 - 类似转播权纠纷在行业内有先例，如2024年秋季DirecTV与迪士尼的纠纷持续13天[26] - 2023年迪士尼与Charter（Spectrum）纠纷持续11天，2022年与Dish Network有短暂停播[26] - 2024年4月Fubo与华纳兄弟探索频道未能续签协议，导致所有相关WBD频道下架[27]

宏观经济与主题公园业务 - 市场对宏观经济放缓感到担忧 需要密切关注体验业务（前身为主题公园部门）是否出现任何放缓迹象 [2] - 该业务的表现被视为衡量宏观经济影响的关键指标 [2] 财务指引与市场预期 - 需要公司重申其对2026和2027财年调整后利润实现两位数增长的指引 [2] - 公司历史交易价格通常对标普500指数存在溢价 但目前交易价格转为折价 [7] - 交易价格折价的主要原因是营收增长乏力 公司被认为缺乏营收增长动力 [7] 直接面向消费者业务 - 不希望在该业务部门看到过多“噪音”干扰 当前存在诸多可能引发噪音的因素 [2] - 引发噪音的因素包括与Jimmy Kimmel的争议 Hulu全球推广 价格上涨以及ESPN Unlimited的推出 [3] - 华尔街关注该业务的核心是营收能否重新加速增长 市场共识预期增长主要基于Hulu的全球扩张 [5] - 公司需要重申其关于该业务实现两位数营业利润的指引 [5] - 长期看 公司最大机遇在于加倍投资DTC应用 目标是将其定位为付费电视的替代品 目前仅有Netflix占据此地位 [6] 增长驱动力与投资 - 实现营收增长需要资本投入 包括对主题公园和内容的投资 [8] - 市场普遍支持通过更大投资来刺激营收增长 美国投资者尤其如此 [8]

即将发布的季度业绩概览 - 公司定于11月13日美股盘前公布2025财年第四季度业绩，市场关注点在于以成本削减、价格上调及流媒体转型为核心的重组计划对盈利可持续性的推动 [1] - 市场普遍预期公司Q4总营收为228.3亿美元，略高于上年同期的225.7亿美元，调整后每股收益预计为1.07美元，低于上年同期的1.14美元 [1] - 尽管面临影院业绩同比走弱、传统电视业务承压及新游轮延期交付等挑战，但主题乐园、游轮与流媒体业务的强劲表现预计将部分抵消负面影响 [1] 分业务部门业绩预期 - 娱乐业务营收预计从上年同期的108.3亿美元放缓至104.9亿美元 [1] - 乐园及体验业务营收预计为88.0亿美元，高于上年同期的82.4亿美元 [1] - 体育业务营收预计达39.8亿美元，略高于上年同期的39.1亿美元 [1] - Disney+订阅用户数预计将从1.253亿增长至1.301亿 [1] 乐园、体验与产品业务表现 - 涵盖主题公园的体验部门是公司最强劲的利润引擎，美国本土游客量保持稳定，尽管面临来自环球影城新园区"史诗宇宙"的竞争 [2] - 游轮业务因新游轮启航及飓风影响消退而持续成为增长动力，原定下月首航的"迪士尼探险号"已推迟至2026年3月，这对短期利润有影响但无损长期增长前景 [2] 流媒体业务发展 - 包含Disney+与Hulu的直接面向消费者部门预计将连续第二个季度实现运营盈利，体现了从追求用户增长向扩大利润率的战略转变 [2] - Disney+与Hulu于10月21日生效新一轮涨价，这是连续第四年涨价，管理层设定的目标是在刚结束的财年内实现超过13亿美元的流媒体运营利润 [2] - 摩根士丹利预计，到2026财年全年，流媒体运营利润将攀升至约28亿美元，驱动因素包括每用户平均收入提升及Hulu与Disney+技术架构整合带来的效率提升 [2] - 两大平台Disney+与Hulu将于明年正式合并 [2] 体育业务战略与展望 - 公司于8月推出全新流媒体应用ESPN Unlimited，月费29.99美元，这是其体育战略迄今最大的一次革新 [3] - 公司计划将ESPN品牌引入亚洲市场，通过Disney+增播体育赛事并逐步推广ESPN服务 [3] - 摩根士丹利预估，到2026财年末ESPN Unlimited将吸引约300万用户，创造约5亿美元新增年收入，有助缓解与YouTube TV转播纠纷造成的6000万美元季度损失 [3] 传统电视业务挑战 - 同业公司如华纳兄弟探索频道近期季报显示，其电视网络业务尤其是广告收入因观众持续从传统电视套餐转向流媒体而进一步萎缩 [4] - 公司此前多季度财报也指出，其线性电视网络运营利润与广告收入呈下降趋势 [4] 其他关注要点 - 分析师关注9月《吉米 坎摩尔直播秀》停播事件的后续影响，美国银行认为得益于账单周期因素及节目迅速复播，该事件在第四财季可能仅导致少量用户流失 [3] - 投资者密切关注公司CEO接班人选动向，公司预计将于明年初公布继任者 [5]

业绩概览与市场预期 - 公司定于11月13日美股盘前公布2025财年第四季度业绩，市场普遍预期总营收为228.3亿美元，略高于上年同期的225.7亿美元 [1] - 调整后每股收益预期为1.07美元，低于上年同期的1.14美元 [1] - 投资者关注以成本削减、价格上调及流媒体转型为核心的重组计划对盈利可持续增长的推动效果 [1] 分业务表现与展望 - 娱乐业务营收预期从上年同期的108.3亿美元放缓至104.9亿美元 [1] - 乐园及体验业务营收预期为88.0亿美元，高于上年同期的82.4亿美元，主题乐园和游轮业务表现强劲，抵消了部分新游轮延期交付的负面影响 [1][2] - 体育业务营收预期达39.8亿美元，略高于上年同期的39.1亿美元 [1] - Disney+订阅用户数预期从1.253亿增长至1.301亿 [1] - 直接面向消费者部门（含Disney+与Hulu）预计将连续第二个季度实现运营盈利，管理层目标是在9月结束的财年内实现超过13亿美元的流媒体运营利润 [2] - 摩根士丹利预计到2026财年全年，流媒体运营利润将攀升至约28亿美元 [2] 战略举措与增长动力 - 公司战略从追求订阅用户增长转向扩大利润率，Disney+与Hulu将于明年正式合并 [2] - Disney+与Hulu于10月21日进行新一轮涨价，这是连续第四年涨价，旨在提升每用户平均收入 [2] - 公司推出全新流媒体应用ESPN Unlimited，月费29.99美元，并计划将ESPN品牌引入亚洲市场 [3] - 摩根士丹利预估到2026财年末ESPN Unlimited将吸引约300万用户，创造约5亿美元新增年收入 [3] 潜在挑战与影响因素 - 公司面临影院业绩同比走弱、传统电视业务持续承压及新游轮“迪士尼探险号”延期至2026年3月首航等挑战 [1][2] - 传统电视网络运营利润与广告收入呈下降趋势，因观众持续从传统电视套餐转向流媒体 [4] - 《吉米・坎摩尔直播秀》停播事件可能导致少量用户流失，但预计影响较为温和 [3] - 公司与YouTube TV的转播纠纷造成6000万美元季度损失，部分受影响用户预计将转向Hulu+Live TV和ESPN Unlimited [3] 管理层与未来计划 - 投资者密切关注CEO接班人选动向，公司预计将于明年初公布继任者 [5]

估值水平 - 公司当前市盈率约为1698倍 显著低于其历史平均市盈率2038倍以及Zacks媒体综合行业平均市盈率 [1] 流媒体业务 - 第三财季流媒体业务实现营业利润346亿美元 较两年前数十亿美元的季度亏损实现重大扭转 [5] - 当季新增260万净订阅用户 迪士尼+和Hulu总订阅数达183亿 其中迪士尼+订阅用户为128亿 [5] - 管理层将2025财年流媒体营业利润预期上调至13亿美元 远超早前预测 [5] - 预计第四财季迪士尼+和Hulu总订阅数将增加超过1000万 主要增长来自Hulu [6] - 管理层预计2026财年娱乐直接面向消费者业务营业利润将实现两位数百分比增长 [6] 体验业务 - 第三财季体验业务营业利润飙升13%至25亿美元 其中国内公园和体验业务引领增长 同比增22%至17亿美元 [7] - 本财年第四季度初预订量较去年同期增长约6% [7] - 管理层预计体验业务营业利润在2026财年和2027财年将实现高个位数百分比增长 [8] - 体验业务预计在2025财年实现8%的部门营业利润增长 [10] 公园业务发展 - 2025年10月公司在迪士尼世界和迪士尼乐园全面提价 涉及门票、餐饮、停车和年票 但管理层表示需求依然强劲 未对入园趋势产生重大影响 [10] - 迪士尼邮轮迪士尼命运号于2025年11月2日抵达卡纳维拉尔港 是该舰队第七艘船 可容纳约4000名乘客 拥有1258间客舱 [11] - 魔法王国于2025年11月3日回归Jingle Cruise节日主题景点 [12] - 动物王国将于2025年11月7日推出新演出《疯狂动物城：更好在一起》 [13] - 迪士尼好莱坞影城将于2026年夏季开放由布偶家族主演的摇滚过山车 [14] - 2026年ESPN广阔世界体育综合园区将引入Savannah Bananas的香蕉球比赛 [14] ESPN与内容战略 - ESPN于2025年8月21日推出其直接面向消费者的体育服务ESPN Unlimited 起价为每月1199美元 高级层级为每月30美元 [15] - NFL通过一项战略交易获得ESPN 10%的股权 并为ESPN平台带来额外内容 包括NFL Network、NFL RedZone和NFL Fantasy资产 [15] - ESPN获得WWE高级现场赛事（包括摔跤狂热大赛和夏日狂潮）的美国独家流媒体权利 自2026年开始 为期五年 据报道年均价值325亿美元 [15] - 管理层预计ESPN在2026财年将实现低个位数营业利润增长 [15] 股价表现与竞争格局 - 公司股价在过去6个月上涨约91% 得益于流媒体业务实现盈利及公园业务表现强劲 [16] - 行业竞争激烈 Netflix宣布进行10比1的股票分拆 并积极探索收购华纳兄弟探索公司的制片厂和流媒体业务 [18] - Netflix已建立的盈利能力和规模优势是公司目前在流媒体领域仍需追赶的 [18] - 亚马逊多元化的收入来源和巨额自由现金流生成为其带来了纯娱乐公司无法比拟的竞争优势 [18]

核心观点 - 迪士尼在多元化收入来源、估值折扣和运营改善方面展现出更优投资潜力 而Netflix面临估值溢价、利润率压力和业务单一化风险 [1][7][16] 业务表现 - 迪士尼第三财季收入236.5亿美元 每股调整后收益1.61美元超预期 迪士尼+用户达1.28亿 环比新增180万 [3] - Netflix第二季度收入110.8亿美元 同比增长16% 运营利润率达34.1% 但管理层预警2025年下半年利润率将因内容摊销和营销成本上升而下降 [6] - 迪士尼体验板块表现强劲 国内乐园运营收入25亿美元 阿布扎比第七个主题公园标志着近十年首次重大全球扩张 [4] 增长前景 - 迪士尼将2025财年调整后EPS指引从5.75美元上调至5.85美元 同比增长18% 预计直接面向消费者业务运营收入达13亿美元 [5] - Netflix更新全年收入指引至448-452亿美元 但停止报告季度订阅人数引发透明度担忧 [8] - 迪士尼内容管线包括2026年《玩具总动员5》《曼达洛人与格鲁古》2027年《冰雪奇缘3》以及流媒体独家内容漫威《夜魔侠：重生》和《X战警97》第二季 [5] - Netflix2025年末内容储备包括《今际之国的闯关者》第三季《怪奇物语》第五季结局《吉尔莫·德尔·托罗的弗兰肯斯坦》和《利刃出鞘3》2026年推出格蕾塔·葛韦格执导的《纳尼亚》改编作品 [9] 估值比较 - 迪士尼市盈率17.56倍 显著低于历史均值和行业同行 Netflix市盈率达40.25倍 存在估值溢价 [10] - 迪士尼年初至今股价上涨2.2% 仍远低于历史高点 Netflix同期大涨37.7% 但面临估值压缩风险 [14] 战略举措 - ESPN宣布2025年8月以每月30美元推出ESPN Unlimited 并与NFL达成里程碑合作 联盟持有ESPN 10%股份 [4] - 迪士尼2025财年计划资本支出80亿美元支持扩张计划 [5] - Netflix纯流媒体模式面临结构性挑战 严重依赖内容支出来推动用户获取和保留 超出订阅费和广告 initiative外收入多元化机会有限 [9]

核心业绩表现 - 公司2025财年第三季度调整后每股收益达1.61美元 超出市场预期10.3% 并将全年指引上调至5.85美元/股 较2024财年增长18% [1] - 体验板块营收超90亿美元 同比增长8% 其中华特迪士尼世界创下第三季度营收历史新高 预订量同比提升4% [2] - 国内主题公园运营利润飙升22%至16.5亿美元 得益于人均游客消费增长和邮轮业务扩张 [3] - 公司预计2025财年体验板块运营利润增长约8% 当前季度预订量同比提升6% [4] 流媒体业务突破 - 直接面向消费者的流媒体业务实现3.46亿美元运营利润 相比去年同期亏损实现重大逆转 [6] - Disney+核心订阅用户达1.28亿 季度新增180万 Disney+与Hulu合计订阅量达1.83亿 [7] - 公司将2025财年流媒体运营利润预期上调至13亿美元 显示可持续盈利增长 [7] - 流媒体业务转型显著 两年前该业务季度亏损达10亿美元 [6] 内容战略协同效应 - 真人版《星际宝贝》电影全球票房突破10亿美元 成为2025年首部达此里程碑的好莱坞影片 并带动Disney+相关内容流媒体播放量超6.4亿小时 [8] - 公司计划将Hulu完全整合至Disney+ 整合顶级品牌IP、家庭节目、新闻和体育内容于单一平台 [9] - ESPN直接面向消费者服务将于8月21日推出 月费30美元 预计将推动整体盈利增长 [10] 全球扩张与估值 - 公司正进行史上最大规模的全球主题公园扩张 包括新宣布的阿布扎比主题公园度假区 [4] - 2025财年Zacks共识收入预期为949.3亿美元 同比增长3.91% 每股收益预计增长17.3%至5.83美元 [5] - 公司股票远期市盈率约18倍 低于媒体集团行业平均的20.11倍 市销率仅为Netflix的五分之一 [15] - 直接面向消费者业务过去12个月营收241.5亿美元 相比Netflix的410亿美元 公司市值仍显著低估 [15] 行业竞争格局 - 传统有线电视渗透率跌破美国家庭50% 公司整合内容战略在持续扩张的流媒体市场中占据优势 [12] - 公司年初至今股价回报1.5% 低于消费 discretionary板块12%的涨幅 但优于苹果(-12%) 与亚马逊(1.8%)和Netflix(33%)相比存在差距 [12] - Netflix在纯流媒体指标占优 但公司多元化的娱乐生态系统提供纯流媒体公司缺乏的多重收入来源 [15]